越 秀 证 券 公 司 会 议 纪 要 君 阳 太 阳 能 (0397.HK) 公 司 概 况 : 君 阳 太 阳 能 电 力 投 资 有 限 公 司 ( 君 阳 太 阳 能 电 力, 于 香 港 联 交 所 主 板 上 市, 股 份 代 号 :0397) 是 一 家 领 先 的 独 立 太 阳 能 电 力 发 电 商, 致 力 于 促 进 太 阳 能 的 广 泛 应 用 集 团 核 心 业 务 集 中 于 太 阳 能 电 站 的 投 资 建 设 和 运 营, 目 标 于 未 来 五 年 达 到 总 装 机 容 量 500 兆 瓦 2012 年 经 营 业 绩 : 经 营 收 益 約 1,760 万 港 元 (2011 年 : 約 9,278 万 港 元 ), 本 公 司 拥 有 人 应 占 年 内 亏 损 约 4.18 亿 港 元 (2011 年 : 约 5.23 亿 港 元 ), 亏 损 主 因 为 持 有 买 卖 投 资 之 公 平 值 变 动 而 产 生 之 亏 损, 以 及 物 业 厂 房 及 设 备 之 减 值 亏 损 近 期 重 要 事 件 :2013 年 6 月 27 日 公 告, 公 司 非 全 资 附 属 公 司 北 京 君 阳 投 资 有 限 公 司 拟 认 购 国 营 发 电 公 司 三 吉 利 25.7355% 股 份, 认 购 价 总 额 人 民 币 525,525,000 元 ( 相 当 于 662,161,500 港 元 ) 若 认 购 成 功, 公 司 将 成 为 三 吉 利 的 第 二 大 股 东 基 本 数 据 : 收 盘 价 ( 截 至 2013/7/3):0.193 港 元 股 本 结 构 :74.14 亿 股 总 市 值 :14.31 亿 港 元 52 周 高 低 价 :0.27/0.04 港 元 每 股 净 值 :0.13 港 元 主 要 股 东 : 谭 绍 祺 11.96% 公 司 管 理 层 6.18% 会 议 纪 要 : 时 间 :2013 年 7 月 3 日 地 点 : 香 港 52 周 行 情 图 : 会 议 参 与 者 : 总 裁, 投 资 者 关 系 总 监, 分 析 师, 越 秀 证 券 0.30 Q1, 公 司 未 来 营 收 来 源 规 划? 0.25 0.20 1 太 阳 能 电 站 运 营 收 益 包 括 许 昌 20MW 项 目, 年 发 电 1200 小 时, 电 价 0.565 元 / 小 时 青 海 10MW 项 目, 年 发 电 1650 小 时, 上 网 电 价 1.15 元 / 度 郑 州 1.5MW 项 目, 年 发 电 1200 小 时, 电 价 0.435 元 / 度 其 中 许 昌 和 郑 州 的 是 金 太 阳 项 目, 拿 了 较 多 的 政 府 补 贴, 而 青 海 的 项 目 是 用 的 标 杆 上 网 电 价 0.15 0.10 0.05 0.00 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 2 公 司 公 告 的 三 吉 利 的 投 资 协 议 根 据 协 议, 公 司 成 为 三 吉 利 的 第 二 大 股 东, 持 有 25.735% 的 股 份, 将 按 比 例 入 账 投 资 收 益 2012 年 三 吉 利 净 利 润 为 人 民 币 5.25 亿 元, 约 合 港 币 6.6 亿 今 年 煤 炭 价 格 持 续 下 降, 三 吉 利 作 为 火 电 企 业, 今 年 经 营 利 润 更 加 可 观 3 公 司 将 来 与 三 吉 利 合 作 开 展 新 能 源 项 目, 公 司 可 能 采 用 EPC 或 其 他 方 式 开 展 合 作, 这 将 为 公 司 带 来 巨 大 的 发 展 空 间 从 大 的 合 作 原 则 上, 公 司 与 三 吉 利 的 合 作 中 光 伏 项 目 以 君 阳 为 主, 燃 气 发 电 项 目 以 三 吉 利 为 主 数 据 来 源 :Wind 越 秀 证 券 研 究 部 电 话 :(86)755-88319668 电 邮 :Research@yxsh.hk
Q2, 三 吉 利 公 司 及 其 电 厂 的 介 绍? 三 吉 利 能 源 股 份 有 限 公 司 1999 年 成 立, 注 册 资 本 9.6 亿 元, 是 国 际 开 发 投 资 公 司 旗 下 重 点 能 源 公 司, 当 前 总 装 机 容 量 4.9GW, 在 建 中 4GW 主 要 装 机 容 量 中 82% 为 超 临 界 的 燃 煤 和 燃 气 发 电 机 组 另 外 还 参 股 煤 矿 和 部 分 金 融 资 产 三 吉 利 的 大 股 东 国 家 开 发 投 资 公 司 是 国 务 院 设 立 的 国 家 投 资 管 理 公 司 和 中 央 直 接 管 理 的 国 有 总 要 骨 干 企 业 之 一, 其 在 A 股 控 股 了 5 家 上 市 公 司 ( 国 投 电 力, 国 投 新 集, 国 投 中 鲁, 中 纺 投 资, 中 成 股 份 ) 三 吉 利 的 电 厂, 其 造 价 成 本 很 低 火 力 发 电 厂 平 均 造 价 4,000-4,500 元 / 千 瓦, 而 三 吉 利 成 本 在 3,500 元 / 千 瓦 以 下 当 前 国 内 的 电 力 需 求 是 不 足 的, 今 年 水 资 源 好, 水 电 发 电 量 也 很 好 所 以 现 在 国 内 装 机 容 量 在 30 万 千 瓦 以 下 的 机 组 停 机,30 万 千 瓦 的 发 一 半 电, 而 30 万 千 瓦 装 机 容 量 以 上 的 可 以 正 常 发 电 运 转 所 以 30 万 千 瓦 的 火 电 装 机 容 量 称 为 临 界 装 机 容 量 在 三 吉 利 装 机 容 量 结 构 里, 有 27 万 是 30 万 千 瓦 以 下, 还 有 60 万 是 30 万 规 模 的 装 机, 可 以 运 作 一 台, 剩 下 的 装 机 容 量 都 是 超 出 临 界 值 的, 其 发 电 是 有 保 障 的 Q3, 公 司 为 什 么 入 股 三 吉 利, 而 三 吉 利 为 什 么 选 择 公 司 作 为 合 作 伙 伴? 当 前 全 世 界 还 没 有 一 个 纯 靠 太 阳 能 发 电 经 营 生 存 的 公 司, 无 论 中 国 德 国 还 是 美 国 都 不 行, 这 是 君 阳 入 股 传 统 能 源 行 业 的 一 个 原 因 但 从 能 源 发 展 趋 势 看 新 能 源 的 发 展 不 可 逆 转, 现 阶 段 的 传 统 能 源 公 司 未 来 的 发 展 方 向 也 是 新 能 源 现 在 是 传 统 能 源 向 新 能 源 过 渡 的 阶 段, 这 个 过 渡 期 取 决 于 技 术 的 进 步 程 度 和 环 境 资 源 的 压 力 其 次 三 吉 利 具 有 国 际 开 发 投 资 公 司 股 东 背 景, 君 阳 入 股 后 是 第 二 股 东, 在 新 能 源 发 展 方 面 将 有 很 大 发 展 机 会 第 三, 从 投 行 投 资 角 度 看, 公 司 的 入 股 投 资 是 有 回 报 要 求 的, 假 若 三 吉 利 海 外 上 市 未 成 功, 君 阳 将 获 得 每 年 税 前 15% 或 税 后 12% 的 投 资 回 报, 因 此 这 个 投 资 还 是 稳 健 的 国 家 开 发 投 资 公 司 一 直 在 海 外 没 有 上 市 窗 口, 三 吉 利 要 做 股 份 制 改 造, 计 划 境 外 上 市 选 择 与 君 阳 合 作, 一 个 是 双 方 都 比 较 熟 悉, 二 是 公 司 的 理 念 是 做 新 能 源, 而 三 吉 利 在 新 能 源 经 验 上 很 缺 乏, 他 们 有 新 能 源 刚 性 需 求, 所 以 希 望 找 一 个 有 效 率 有 经 验 的 合 作 方 来 一 起 做 根 据 国 家 能 源 局 制 定 的 可 再 生 能 源 配 额 管 理 办 法, 对 装 机 在 500 万 千 瓦 以 上 的 大 型 火 电 企 业 要 求 3-15% 的 新 能 源 配 比 要 求 而 三 吉 利 的 装 机 即 将 跨 越 500 万 千 瓦 大 关, 今 后 几 年 将 达 到 860 万 千 瓦, 因 此 有 对 于 新 能 源 的 发 展 的 刚 性 需 求 因 此 按 照 国 家 的 政 策, 三 吉 利 未 来 光 伏 新 能 源 需 要 配 套 500-800MW 新 能 源 装 机 Q4, 公 司 的 光 伏 项 目 的 规 划, 未 来 与 三 吉 利 的 合 作 方 式? 君 阳 已 经 运 营 的 三 个 光 伏 项 目 还 是 持 有 并 运 营, 这 三 个 电 站 并 网 手 续 都 完 成 了 公 司 均 与 电 网 签 署 的 协 议, 具 有 发 电 许 可 证, 实 行 自 发 自 用, 余 量 上 网 至 于 和 三 吉 利 的 合 作, 公 司 希 望 在 7-8 月 份 光 伏 的 明 确 政 策 出 台 以 后 再 看 具 体 项 目 可 能 我 们 EPC 给 三 吉 利 或 者 合 作 投 资 但 签 署 的 协 议 规 定, 光 伏 发 电 项 目 是 以 君 阳 为 主, 燃 气 发 电 以 三 吉 利 为 主, 这 是 两 家 公 司 达 成 的 共 识, 这 也 是 根 据 两 家 公 司 的 优 势 及 相 关 经 验 来 定 的 Q5, 公 司 之 前 称 将 购 买 一 些 金 太 阳 工 程 的 计 划, 现 在 进 展 如 何? 金 太 阳 项 目 的 清 算 过 程 让 我 们 的 收 购 计 划 有 些 推 迟 清 算 指 政 府 的 补 贴 到 位 我 们 在 收 购 中 发 现, 有 些 金 太 阳 工 程 的 产 权 有 问 题 的, 因 为 大 量 的 金 太 阳 项 目 申 请 立 项 过 程 中, 用 公 司 的 名 气 好 去 申 请, 都 是 和 申 报 公 司 自 己 的 主 业 混 在 一 起 了, 不 便 于 股 权 的 交 易 流 转, 估 计 在 已 建 成 的 金 太 阳 项 目 中,3GW 装 机 容 量 可 能 有 2GW 都 存 在 这 个 情 况, 这 些 电 站 因 此 就 没 有 流 动 性 等 7-8 月 份 金 太 阳 项 目 清 算 完, 公 司 再 去 做 收 购, 风 险 就 会 小 些 另 外 如 果 7-8 月 份 出 光 伏 政 策, 如 果 按 照 新 政 策, 投 资 回 报 率 有 稳 定 15%, 公 司 新 投 入 项 目 即 可, 就 不 需 要 收 购 了, 所 以 暂 时 观 望
Q6, 公 司 现 有 三 个 电 站 的 投 资 回 报 率 IRR? 具 体 数 字 不 便 披 露, 只 是 说 不 低 于 12%, 这 也 是 我 们 投 的 电 站 的 回 报 率 最 低 要 求 青 海 项 目 拿 了 一 个 好 电 价, 另 外 许 昌 和 郑 州 两 个 项 目 是 金 太 阳 补 贴, 补 贴 了 50-60% 成 本, 相 当 于 无 息 贷 款 Q7, 最 近 7 月 10 号 申 报 分 布 式 光 伏 示 范 工 程, 公 司 可 有 参 与? 国 家 能 源 局 发 布 的 分 布 式 光 伏 发 电 示 范 区 工 作 方 案, 要 求 7 省 7 市 能 源 局 需 在 7 月 10 日 前 完 成 示 范 区 实 施 方 案 并 上 报, 获 批 示 范 区 需 在 2013 年 7 月 底 前 启 动 项 目 建 设 现 在 7 省 7 市, 在 集 中 申 报 可 能 会 找 一 个 单 位 牵 头, 然 后 再 把 指 标 分 下 来 现 在 公 司 并 不 急 着 做, 还 没 有 看 到 到 底 对 公 司 的 益 处 到 底 有 多 大 1 假 如 现 有 政 策 :0.45 元 / 度 财 政 补 贴 跟 电 网 结 算 +0.45 元 / 度 的 脱 硫 电 价, 总 计 0.9 元 / 度, 各 个 省 如 果 再 补 贴 0.25-0.35, 如 果 补 贴 真 正 到 位, 可 能 项 目 回 报 率 达 到 12%-15% 但 是 在 某 些 省 在 做 光 伏 项 目 的 时 候 被 要 求 承 诺 不 使 用 地 方 财 政 补 贴, 所 以 项 目 就 不 可 行 2 时 间 上 也 过 于 紧 促 7 月 10 号 申 报,7 月 20 号 决 定,7 月 30 号 动 土 每 省 500MW 的 量, 做 标 准 角 要 700 万 平 方 米 屋 顶,14 个 省 市, 需 要 9,800 万 平 方 米 屋 顶, 这 么 短 时 间 如 此 多 的 屋 顶 肯 定 找 不 到 我 们 许 昌 20MW 项 目 建 在 了 53 个 屋 顶 上, 面 积 达 30 万 平 方 米 因 此 这 种 示 范 项 目, 公 司 目 前 并 不 看 好, 等 7-8 月 光 伏 具 体 政 策 出 来 再 说 实 际 上 现 在 申 报 项 目 非 常 容 易, 下 放 审 批 权 在 省 里, 只 要 你 有 屋 顶, 不 用 担 心 拿 不 到 政 策 我 们 只 是 要 一 个 电 价, 如 果 满 足 不 了 12% 回 报 率 就 不 会 去 做 Q8, 三 吉 利 过 往 几 年 业 绩 波 动 很 大, 三 吉 利 的 负 债 率 很 高? 三 吉 利 以 传 统 能 源 热 电 为 主, 去 年 收 入 87 亿, 过 往 几 年 其 盈 利 波 动 很 大, 主 要 是 因 为 装 机 容 量 和 煤 价 变 化 很 大,2011 年 底 公 司 装 机 容 量 290MW,2012 年 底 490MW,10 年 和 11 年 亏 损 的 厉 害, 因 为 煤 价 超 过 了 当 初 的 设 计 价 格,800-900 元 / 吨, 而 现 在 煤 价 跌 到 了 600 元 / 吨 以 下 三 吉 利 在 煤 价 最 高 点 把 煤 矿 控 制 权 卖 掉 了, 现 在 只 有 一 些 自 己 发 电 用 煤 的 煤 矿 三 吉 利 的 负 债 率 较 高, 因 为 三 吉 利 是 国 有 背 景, 国 家 只 给 了 9.6 亿 资 本 金, 其 股 权 结 构 不 合 理 我 们 用 5 亿 成 本 买 了 其 25% 的 资 产 达 50 多 亿, 这 里 面 负 债 率 肯 定 很 高 我 们 入 股 后 做 些 设 计, 替 换 一 些 债 务 降 低 负 债 率 实 际 上 同 类 的 几 大 发 电 集 团 负 债 率 都 很 高, 上 市 公 司 的 部 分 企 业 做 了 调 剂, 显 得 负 债 率 低, 而 三 吉 利 无 法 调 剂, 高 达 95% 负 债 率 Q9, 风 电 及 其 他 可 再 生 能 源 也 享 受 分 布 式 能 源 的 政 策? 风 电 不 算 分 布 式 能 源, 不 享 受 分 布 式 能 源 的 政 策 风 电 规 模 一 般 较 大, 不 在 城 市 附 件 安 装 风 电 问 题 主 要 还 是 看 电 网, 风 电 主 要 安 装 在 风 资 源 好 的 西 北 地 区, 与 城 市 有 一 定 距 离, 需 要 上 网 输 送 现 在 750 电 线 已 经 通 了, 将 促 进 西 电 东 输 的 发 展 风 电 在 城 市 做 分 布 式 发 电 不 适 合, 分 布 式 做 不 过 光 伏 和 燃 气 电 站 Q10, 分 布 式 光 伏 发 电 的 发 展 趋 势? 分 布 式 示 范 区 项 目 鼓 励 自 发 自 用, 余 量 上 网 分 布 式 光 伏 项 目 如 果 只 强 调 自 发 自 用 不 足 以 形 成 光 伏 规 模 另 外 其 并 网 水 平 运 营 水 平 发 电 效 率 可 能 都 得 不 到 保 证 未 来 还 是 会 形 成 分 布 式 光 伏 发 电 投 资 商 先 去 收 购 屋 顶, 再 去 做 分 布 式 能 源, 采 用 自 发 自 用, 余 量 上 网 模 式 Q11, 天 然 气 发 电 的 前 景 如 何? 燃 气 电 站 前 景 很 好, 但 政 策 看 还 是 没 有 光 伏 的 政 策 更 全 面 些, 推 广 起 来 可 能 有 些 问 题
1 目 前 我 国 页 岩 气 上 还 是 供 气 不 足, 资 源 受 限 页 岩 气 的 开 采 还 可 能 有 地 震 和 水 质 污 染 的 问 题 2 天 然 气 电 厂 的 位 置 不 是 很 好 选, 广 州 大 学 城 的 项 目 是 比 较 成 功 的, 但 供 暖 收 费 不 具 有 代 表 性 3 我 们 去 了 解 三 吉 利 的 一 个 燃 气 电 厂, 如 果 仅 收 电 费, 经 营 上 可 能 打 平, 并 没 有 钱 赚, 如 果 供 热 方 面 也 收 费 的 话 才 有 钱 赚, 但 供 热 的 定 价 不 像 电 价 容 易 制 定
免 责 申 明 此 刊 物 只 供 阁 下 参 考, 在 任 何 地 区 或 情 况 皆 不 可 作 为 被 视 证 券 出 售 要 约 期 货 及 其 它 投 资 产 品 买 卖 的 邀 请 此 刊 物 所 提 及 的 证 券 期 货 其 它 投 资 产 品 可 能 在 某 些 地 区 不 买 入 出 售 或 交 易 载 料 由 越 秀 有 限 公 司 ( 下 称 越 秀 证 券 ) 编 写, 所 载 资 料 的 来 源 皆 被 越 秀 证 券 认 为 可 靠 及 准 编 写, 所 载 资 料 的 来 源 皆 被 越 秀 证 券 认 为 可 靠 及 准 确 此 刊 物 所 载 的 见 解 分 析 预 测 推 断 和 期 都 是 以 这 些 可 靠 数 据 为 基 础, 只 是 表 达 观 点 越 秀 证 券 或 任 何 个 人 对 其 准 确 性 完 整 不 作 担 保 此 刊 物 所 载 的 资 料 ( 除 另 有 说 明 ) 意 见 及 推 测 反 映 越 秀 证 券 于 最 初 发 此 刊 物 日 期 当 的 判 断, 可 随 时 更 改 越 秀 证 券 其 母 公 司 附 属 及 / 或 其 关 连 公 司 对 投 资 者 因 使 用 此 刊 物 的 材 料 而 招 致 直 接 或 间 损 失 概 不 负 任 何 责 任 此 刊 物 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 涉 及 到 越 秀 证 券 身 以 外 资 料, 越 秀 证 券 未 有 参 阅 关 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 越 秀 证 券 网 站 的 地 址 及 超 级 链 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 下 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 风 险 越 秀 证 券 其 母 公 司 附 属 及 / 或 其 关 连 公 司 以 及 它 们 的 高 级 职 员 董 事 工 ( 包 括 参 与 准 备 或 发 行 此 刊 物 的 人 ) 可 能 (1) 随 时 与 此 物 所 提 到 的 任 何 公 司 建 立 或 保 持 顾 问, 投 资 银 行 证 券 服 务 关 系 及 随 时 与 此 物 所 提 到 的 任 何 公 司 建 立 或 保 持 顾 问, 投 资 银 行, 或 证 券 服 务 关 系, 及 (2) 已 经 向 此 刊 物 所 提 到 的 公 司 供 了 大 量 建 议 或 投 资 服 务 越 秀 证 券 其 母 公 司 附 属 及 / 或 其 关 连 公 司 的 一 位 多 董 事, 高 级 职 员 及 / 或 员 工 可 能 担 任 刊 物 所 提 到 的 证 券 乡 发 行 公 司 的 董 事 此 刊 物 对 于 收 件 人 来 说 属 机 密 文 绝 无 让 居 住 在 法 律 或 政 策 不 允 许 该 报 告 流 通 发 行 的 地 方 阅 读 之 意 图 此 刊 物 的 版 权 仅 为 越 秀 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 形 式 翻 复 制 登 发 表 或 引 用 越 秀 证 券 有 限 公 司 香 港 湾 仔 骆 克 道 188 号 兆 安 中 心 24 楼 电 话 : (852) 3925 9888 传 真 : (852) 3925 9980 服 务 热 线 : 400 8300 852 公 司 网 址 : http://www.yxsh.hk 邮 箱 : info@yxsh.hk