<4D6963726F736F667420576F7264202D2032303131C4EACEE4BABAB9FAD3D0D7CAB2FABEADD3AAB9ABCBBEC6F3D2B5D5AEC6C0BCB6B1A8B8E65F315F2E646F63>

2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告 债 券 信 用 级 别 AA + 主 体 信 用 级 别 AA 评 级 展 望 稳 定 发 行 主 体 武 国 有 资 产 经 营 公 司 发 行 规 模 3 亿 元 债 券 期 限 7 年 期, 附 加 第 五 年 末 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 和 投 资 人 回 售 选 择 权 质 押 资 产 武 商 联 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 65.9% 的 股 权 概 况 数 据 合 并 口 径 2008 2009 2010 2011.3 总 资 产 ( 亿 元 ) 153.76 193.56 219.71 234.83 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 65.37 79.32 90.97 93.20 总 负 债 ( 亿 元 ) 88.39 114.24 128.73 141.63 总 债 务 ( 亿 元 ) 30.75 43.62 37.10 38.61 主 营 业 务 收 入 ( 营 业 总 收 入 )( 亿 元 ) 187.18 217.81 265.36 88.05 EBIT( 亿 元 ) 9.60 10.79 13.51 -- EBITDA( 亿 元 ) 13.85 15.79 19.89 -- 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 14.97 14.36 27.85 10.38 主 营 业 务 毛 利 率 ( 营 业 毛 利 率 )(%) 19.60 19.33 19.82 19.19 EBITDA/ 主 营 业 务 收 入 ( 营 业 总 收 7.40 7.25 7.49 -- 总 资 产 收 益 率 (%) 6.24 5.57 6.15 -- 资 产 负 债 率 (%) 57.48 59.02 58.59 60.31 总 资 本 化 比 率 (%) 31.99 35.48 28.97 29.29 总 债 务 /EBITDA(X) 2.22 2.76 1.87 -- 母 公 司 口 径 2008 2009 2010 2011.3 总 资 产 ( 亿 元 ) 30.23 44.79 51.11 53.69 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 25.21 30.31 33.54 33.69 总 负 债 ( 亿 元 ) 5.02 14.48 17.57 20.01 总 债 务 ( 亿 元 ) 0.60 6.20 8.50 7.30 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 0.53-2.13-1.00-0.02 总 资 产 收 益 率 (%) 0.07 1.09 1.29 3.36 资 产 负 债 率 (%) 0.10 1.10 1.30 37.26 总 资 本 化 比 率 (%) 16.60 32.32 34.38 17.81 资 料 来 源 : 公 司 年 报 分 析 师 杨 傲 镝 adyang@ccxi.com.cn 郭 承 来 chlguo@ccxi.com.cn 电 话 :(010)66428877 传 真 :(010)66426100 2011 年 5 月 30 日 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 级 别 为 AA +, 评 级 展 望 为 稳 定 本 级 别 反 映 了 本 期 债 券 安 全 性 很 强, 违 约 风 险 很 低 中 诚 信 国 际 评 定 武 国 有 资 产 经 营 公 司 ( 以 下 简 称 武 国 资 或 公 司 或 发 行 人 ) 主 体 信 用 级 别 为 AA, 评 级 展 望 为 稳 定 中 诚 信 国 际 肯 定 了 武 市 经 济 发 展 潜 力 和 财 政 实 力, 公 司 良 好 的 资 产 质 量, 较 强 的 资 产 流 动 性, 而 且 公 司 发 展 得 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 同 时 中 诚 信 国 际 也 关 注 到 公 司 近 年 来 在 房 地 产 和 金 融 领 域 的 人 才 储 备 不 足, 对 武 商 联 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 商 联 集 团 ) 的 实 际 控 制 力 有 待 加 强 等 影 响 债 项 评 级 充 分 考 虑 到 了 商 联 集 团 股 权 质 押 担 保 对 本 期 债 券 的 保 障 作 用, 此 外 我 们 也 关 注 资 产 价 值 可 能 的 变 化 以 及 极 端 情 况 下 处 置 质 押 资 产 需 要 一 定 的 时 间 优 势 良 好 的 外 部 环 境 武 市 是 湖 北 省 的 省 会, 华 中 地 区 的 金 融 中 心 交 通 中 心 文 化 中 心 以 及 长 江 中 下 游 的 特 大 城 市, 地 位 很 高, 经 济 实 力 很 强 武 市 不 断 发 展 的 经 济 和 经 济 发 展 改 革, 为 公 司 的 发 展 创 造 了 良 好 的 条 件 政 府 支 持 力 度 大 武 国 资 是 由 武 市 国 资 委 出 资 组 建, 公 司 持 有 武 市 重 要 的 商 业 股 权, 公 司 在 金 融 和 医 药 等 方 面 的 发 展 符 合 武 市 的 发 展 战 略, 得 到 了 武 市 政 府 的 大 力 支 持 资 产 质 量 较 好, 资 本 实 力 较 强 公 司 主 要 以 对 参 控 股 公 司 的 股 权 为 对 象 进 行 资 本 运 作, 公 司 持 有 的 资 产 质 量 较 高, 而 且 参 股 多 家 上 市 公 司, 资 产 流 动 性 较 强 股 权 质 押 担 保 对 本 期 债 券 具 有 很 强 的 保 障 作 用 公 司 将 持 有 的 商 联 集 团 65.9% 的 股 权 作 为 质 押, 为 本 期 债 券 还 本 付 息 提 供 担 保 武 商 联 拥 有 三 家 上 市 公 司 的 股 权, 三 家 上 市 公 司 在 武 市 商 贸 领 域 实 力 很 强, 资 产 质 量 优 良, 对 武 市 具 有 重 要 的 经 济 意 义 2009 年, 武 国 资 委 签 发 关 于 武 国 有 资 产 经 营 公 司 发 行 企 业 债 券 有 关 问 题 的 批 复, 同 意 发 行 人 将 其 持 有 的 商 联 集 团 65.9% 的 股 份 用 于 本 期 债 券 进 行 担 保 关 注 公 司 的 人 才 储 备 不 足 由 于 公 司 近 年 来 涉 及 领 域 较 多, 房 地 产 和 金 融 领 域 的 人 才 储 备 不 足, 对 公 司 发 展 形 成 了 一 定 的 影 响 由 于 体 制 原 因, 对 商 联 集 团 管 理 和 控 制 力 度 有 待 加 强 质 押 资 产 价 值 的 变 化 以 及 质 押 资 产 处 置 的 时 间 如 果 出 现 质 押 资 产 价 值 明 显 降 低 质 押 股 权 比 例 下 降 或 者 质 押 资 产 商 联 集 团 下 属 的 三 家 上 市 公 司 资 产 进 行 重 组 或 价 值 发 生 重 大 减 少, 将 对 本 期 债 券 造 成 影 响, 我 们 将 持 续 予 以 关 注 同 时, 在 极 端 情 况 下, 质 押 资 产 的 处 置 将 需 要 一 定 的 处 置 时 间 报 告 表 述 了 中 诚 信 国 际 对 公 司 和 本 期 债 券 的 信 用 评 级 观 点, 并 非 建 议 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 债 券 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 企 业 提 供, 中 诚 信 国 际 不 保 证 引 用 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性

概 况 发 债 主 体 概 况 武 国 资 是 经 武 市 国 有 资 产 管 理 委 员 会 批 准 为 市 属 股 份 制 国 家 股 的 持 股 机 构 公 司 于 1994 年 8 月 12 日 在 武 市 工 商 行 政 管 理 局 注 册 登 记, 注 册 资 金 12.38 亿 元 经 营 范 围 : 授 权 范 围 内 的 国 有 资 产 经 营 管 理 ; 国 有 资 产 产 权 交 易 ; 信 息 咨 询 代 理 及 中 介 服 务 2010 年, 公 司 总 资 产 219.71 亿 元, 所 有 者 权 益 90.97 亿 元 2010 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 265.36 亿 元, 利 润 总 额 11.69 亿 元, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 2.33 亿 元 截 止 2011 年 3 月 底, 公 司 总 资 产 为 234.83 亿 元, 所 有 者 权 益 为 93.20 亿 元 ;2011 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 88.05 亿 元, 利 润 总 额 为 4.49 亿 元, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 3.40 亿 元 本 期 债 券 概 况 本 期 债 券 在 存 续 期 内 前 5 年 票 面 年 利 率 为 ( 该 利 率 根 据 Shibor 基 准 利 率 加 上 基 本 利 差 确 定,Shibor 基 准 利 率 为 发 行 首 日 前 5 个 工 作 日 全 国 银 行 间 同 业 拆 借 中 心 在 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 网 (www.shibor.org) 上 公 布 的 一 年 期 Shibor(1Y) 利 率 的 算 术 平 均 数, 基 准 利 率 保 留 两 位 小 数, 第 三 位 小 数 四 舍 五 入 ), 在 债 券 存 续 期 内 前 5 年 固 定 不 变 在 本 期 债 券 存 续 期 限 的 第 5 年 末, 发 行 人 可 选 择 上 调 票 面 利 率 0 至 100 个 基 点 ( 含 本 数 ), 其 中 一 个 基 点 为 0.01% 债 券 票 面 年 利 率 为 债 券 存 续 期 前 5 年 票 面 年 利 率 加 上 上 调 基 点, 在 债 券 存 续 期 后 2 年 固 定 不 变 本 期 债 券 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 逾 期 不 另 计 利 息 本 期 债 券 面 值 100 元 人 民 币, 平 价 发 行 以 1,000 元 为 一 个 认 购 单 位, 认 购 金 额 必 须 是 1,000 元 的 整 数 倍 且 不 少 于 1,000 元 实 名 制 记 账 式 企 业 债 券 通 过 上 海 证 券 交 易 所 发 行 的 债 券, 在 中 国 证 券 登 记 公 司 上 海 分 公 司 登 记 托 管 通 过 承 销 团 成 员 公 开 发 行 的 债 券, 在 中 央 国 债 登 记 公 司 登 记 托 管 本 次 债 券 将 由 武 国 资 以 其 所 持 有 的 商 联 集 团 65.9% 的 股 权 提 供 质 押 担 保 融 资 项 目 概 况 本 期 债 券 募 集 资 金 30,000 万 元, 将 用 于 青 润 家 园 经 济 适 用 房 项 目 偿 还 武 机 场 路 发 展 有 限 公 司 股 权 收 购 项 目 贷 款, 以 及 调 整 债 务 结 构 和 补 充 营 运 资 金 表 1: 募 集 资 金 投 向 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 投 资 总 额 拟 使 用 募 集 资 金 青 润 家 园 经 济 适 用 房 项 目 1.71 1.00 偿 还 武 机 场 路 发 展 有 限 公 司 股 权 收 购 项 目 贷 款 1.40 0.80 调 整 债 务 结 构 0.60 补 充 营 运 资 金 0.60 合 计 3.00 资 料 来 源 : 企 业 提 供 经 营 环 境 武 市 是 湖 北 省 的 省 会, 中 国 华 中 地 区 的 金 融 中 心 交 通 中 心 文 化 中 心, 长 江 中 下 游 特 大 中 心 城 市 拥 有 钢 铁 汽 车 光 电 子 化 工 冶 金 纺 织 造 船 制 造 医 药 等 完 整 的 工 业 体 系 同 时, 武 交 通 系 统 发 达, 是 中 国 内 陆 最 大 的 水 陆 空 交 通 枢 纽, 具 有 承 东 启 西 沟 通 南 北 维 系 四 方 的 作 用 京 广 京 九 丹 沪 蓉 京 港 5 条 铁 路 干 线, 以 及 京 珠 泸 蓉 等 6 条 国 道 在 武 交 汇 ; 武 港 是 我 国 长 江 流 域 重 要 的 枢 纽 港 和 对 外 开 放 港 口 ; 武 天 河 机 场 是 华 中 地 区 最 大 的 航 空 港 近 年 来, 武 市 金 融 业 长 足 发 展, 在 中 部 地 区 的 地 位 不 断 上 升, 对 经 济 增 长 的 贡 献 不 断 提 高, 区 域 性 金 融 中 心 的 优 势 持 续 增 强 2009 年 9 月, 全 国 第 一 家 副 省 级 城 市 农 村 商 业 银 行 武 农 村 商 业 银 行 经 国 务 院 批 准 组 建 2010 年 1 月, 口 银 行 在 重 庆 设 立 第 一 家 跨 省 异 地 分 行 截 至 2010 年 末, 武 市 共 有 各 类 金 融 机 构 461 个 其 中, 银 行 金 融 机 构 25 个, 保 险 机 构 109 个, 证 券 机 构 112 个, 其 他 金 融 单 位 71 个, 私 募 基 金 及 基 金 管 理 公 司 35 个, 融 资 性 担 保 公 司 91 个, 小 额 贷 款 公 司 18 个 同 时, 交 通 银 行 光 大 银 行 等 19 家 金 融 机 构 在 武 兴 建 或 拟 筹 建 信 用 卡 中 心 客 服 中 心 灾 备 中 心 2 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

等 后 台 服 务 总 部 武 市 已 初 步 形 成 多 元 化 金 融 服 务 体 系 2009 年 以 来, 武 市 积 极 调 整 振 兴 支 柱 骨 干 产 业, 出 台 鼓 励 钢 铁 汽 车 石 化 装 备 制 造 等 主 导 产 业 投 资 及 产 业 链 优 化 整 合 政 策 ; 培 育 发 展 战 略 行 新 兴 产 业, 制 订 加 快 半 导 体 及 大 规 模 集 成 电 路 节 能 环 保 装 备 新 材 料 等 新 兴 产 业 发 展 实 施 方 案 和 指 导 意 见, 保 持 经 济 平 稳 较 快 发 展 东 湖 新 技 术 开 发 区 被 国 务 院 批 准 为 全 国 第 二 个 国 家 自 主 创 新 示 范 区, 成 为 中 西 部 地 区 首 个 规 模 以 上 工 业 总 产 值 突 破 千 亿 元 的 开 发 区, 有 力 支 撑 了 全 市 经 济 增 长 图 1:2004~2010 年 武 市 经 济 增 长 情 况 ( 亿 元 %) 6000 35% 5000 30% 25% 4000 20% 3000 15% 2000 10% 1000 5% 0 0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 GDP 地 方 一 般 预 算 收 入 GDP 增 长 率 地 方 一 般 预 算 收 入 增 长 率 资 料 来 源 : 武 市 统 计 公 报 随 着 经 济 的 快 速 增 长, 武 市 财 政 收 入 持 续 增 加, 财 政 收 入 再 上 新 台 阶 2010 年, 武 完 成 全 口 径 财 政 收 入 1,416.14 亿 元, 比 上 年 增 长 40.9% 其 中, 地 方 财 政 收 入 814.04 亿 元, 增 长 52%; 地 方 一 般 预 算 收 入 390.19 亿 元, 增 长 23.4% 2011 年 1~3 月, 武 市 完 成 全 口 径 财 政 收 入 477.81 亿 元, 同 比 增 幅 38.3% 其 中, 地 方 财 政 收 入 为 282.48 亿 元, 增 幅 为 39.2% 图 2:2005 年 ~2010 年 武 市 人 均 收 入 情 况 25000 20000 15000 10000 5000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 城 市 居 民 人 均 可 支 配 收 入 农 村 人 民 人 均 可 支 配 收 入 资 料 来 源 : 武 市 统 计 公 报 2010 年, 武 市 城 市 居 民 人 均 可 支 配 收 入 为 20,806.32 元, 比 上 年 增 长 13.2% 居 民 收 入 的 增 加, 保 证 了 消 费 的 持 续 增 长 2010 年, 城 市 居 民 人 均 消 费 性 支 出 14,490.07 元, 同 比 增 长 14.0% 消 费 的 增 长 促 进 了 武 市 商 业 零 售 业 的 繁 荣 全 年 武 社 会 消 费 品 零 售 总 额 2,523.20 亿 元, 比 上 年 增 长 19.5% 其 中, 批 发 零 售 业 零 售 额 2,265.59 亿 元, 增 长 20.4% 全 年 限 额 以 上 批 发 零 售 企 业 零 售 额 1,304.15 亿 元, 比 上 年 增 长 29.0%; 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 51.7%, 提 高 3.8 个 百 分 点 其 中, 百 货 商 店 零 售 额 220.55 亿 元, 增 长 28.1%; 超 级 市 场 290.55 亿 元, 增 长 28.8%; 专 业 店 431.24 亿 元, 增 长 29.2%; 专 卖 店 245.30 亿 元, 增 长 36.9%; 便 利 店 23.97 亿 元, 增 长 12.5% 截 至 2010 年 底, 全 市 大 中 型 综 合 超 市 142 个, 比 2009 年 增 长 12 个 ; 便 民 超 市 百 货 店 专 业 店 专 卖 店 3,296 个, 比 2009 年 增 加 824 个 ; 另 外, 口 北 国 际 商 品 交 易 中 心 四 季 美 农 贸 城 投 入 营 运, 武 商 摩 尔 城 宜 家 销 品 茂 等 重 点 项 目 加 快 推 进 2011 年 1~4 月, 武 市 累 计 完 成 零 售 额 933.37 亿 元, 增 长 17.6% 从 行 业 整 体 发 展 速 度 看,4 月 份 全 市 限 额 以 上 批 发 和 零 售 企 业 共 实 现 销 售 额 591.64 亿 元, 同 比 增 长 28.0%, 其 中 批 发 业 销 售 额 458.44 亿 元, 占 批 零 业 总 销 售 额 的 77.5%, 增 长 27.0% 当 期, 全 市 限 额 以 上 批 零 住 餐 业 实 现 零 售 额 132.41 亿 元, 同 比 增 长 32.1%, 高 于 全 市 平 均 增 长 水 平 12.7 个 百 分 点 ; 占 全 市 零 售 额 比 重 为 56.9%, 较 上 年 同 期 提 高 5.4 个 百 分 点 其 中, 中 百 武 商 中 商 工 贸 家 乐 福 苏 宁 国 美 沃 尔 玛 等 十 家 重 点 综 合 零 售 企 业 4 月 份 实 现 零 售 额 46.78 亿 元, 同 比 增 长 31.1% 总 体 来 看, 武 历 来 就 是 我 国 的 一 大 商 业 重 镇, 以 中 部 崛 起 为 契 机, 商 业 振 兴 将 是 武 市 加 快 发 展 的 重 要 途 径 未 来 武 市 将 加 大 促 进 产 业 结 构 调 整 力 度, 深 入 推 进 两 型 社 会 建 设 综 合 配 套 改 革 试 验, 大 力 发 展 改 善 民 生 为 重 点 的 社 会 建 设 预 计 武 市 将 持 续 保 持 较 快 的 经 济 发 展 速 度 和 中 部 地 区 龙 头 城 市 的 地 位 3 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

业 务 运 营 武 国 资 2010 年 的 营 业 总 收 入 达 到 了 265.36 亿 元, 比 2009 年 增 加 47.55 亿 元, 增 幅 达 到 了 21.83%;2011 年 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 88.05 亿 元 其 中 主 要 部 分 为 商 业 零 售 医 药 保 健 金 融 房 地 产 和 园 区 开 发 四 大 板 块 商 业 零 售 经 济 的 增 长 居 民 可 支 配 收 入 的 增 加 带 动 国 内 连 锁 超 市 等 商 业 零 售 业 近 年 来 快 速 发 展 2010 年, 全 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 156,998 亿 元, 比 上 年 增 长 18.3%, 扣 除 价 格 因 素, 实 际 增 长 14.8% 分 地 域 看, 城 镇 消 费 品 零 售 额 136,123 亿 元, 增 长 18.7%; 乡 村 消 费 品 零 售 额 20,875 亿 元, 增 长 16.2% 按 消 费 形 态 统 计, 商 品 零 售 额 139,350 亿 元, 增 长 18.4%; 餐 饮 收 入 额 17,648 亿 元, 增 长 18.1% 2011 年 1~4 月, 全 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 累 计 达 到 56,570.8 亿 元, 同 比 增 长 16.5% 按 消 费 形 态 分, 商 品 零 售 累 计 实 现 50,291.6 亿 元, 同 比 增 长 16.6%; 餐 饮 收 入 6,279.2 亿 元, 同 比 增 长 15.7% 针 对 区 域 性 商 业 零 售 企 业 来 看, 区 域 性 商 业 零 售 公 司 内 门 店 布 点 比 较 密 集, 有 利 于 有 效 分 摊 营 销 管 理 费 用 与 物 流 成 本 ; 上 游 厂 商 的 营 销 体 系 多 为 区 域 经 销 商 制, 区 域 性 商 业 零 售 商 的 供 应 商 资 源 对 本 地 区 业 务 发 展 有 较 大 帮 助 同 时, 作 为 二 三 线 城 市 外 资 超 市 商 场 进 入 较 少, 竞 争 相 对 温 和, 且 租 金 和 人 力 成 本 相 对 较 低, 企 业 盈 利 能 力 很 强 公 司 通 过 持 股 商 联 集 团 从 事 商 业 零 售 业 务 2010 年, 商 联 集 团 总 资 产 171.98 亿 元, 总 负 债 109.04 亿 元, 所 有 者 权 益 62.94 亿 元, 当 年 实 现 营 业 总 收 入 261.24 亿 元, 净 利 润 7.09 亿 元 截 至 2010 年 底, 商 联 集 团 直 接 持 有 武 中 百 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 武 中 百 )10.16% 的 股 份, 持 有 武 中 商 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 武 中 商 ) 41.99% 的 股 份, 直 接 持 有 武 武 商 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 鄂 武 商 )18.42% 的 股 份, 间 接 持 有 鄂 武 商 1.84% 的 股 份 表 2:2008 年 ~2011 年 一 季 度 武 中 百 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 ) 武 中 百 2008 2009 2010 2011.3 资 产 总 额 41.47 46.42 58.69 66.13 营 业 收 入 86.49 100.96 118.72 40.09 净 利 润 1.72 2.14 2.50 0.93 资 料 来 源 : 武 中 百 披 露 数 据 武 中 百 是 以 商 业 零 售 为 主 业 的 大 型 连 锁 企 业, 主 营 连 锁 超 市 综 合 百 货, 涉 足 医 药, 同 时 经 营 物 流 配 送 物 业 管 理 进 出 口 贸 易 等 业 务, 下 属 仓 储 超 市 便 民 超 市 的 业 务 增 长 很 快, 截 至 2010 年 底, 武 中 百 连 锁 网 点 总 数 达 679 家, 其 中 仓 储 超 市 网 点 154 家 ( 武 市 内 58 家, 湖 北 省 内 61 家, 重 庆 市 35 家 ), 便 民 超 市 网 点 520 家 ( 加 盟 店 56 家 ), 百 货 店 5 家 2010 年, 累 计 实 现 营 业 收 入 118.72 亿 元, 同 比 增 长 17.59%; 净 利 润 2.50 亿 元, 同 比 增 长 16.82% 2010 年 2 月, 武 中 百 完 成 2009 年 配 股 工 作, 募 集 资 金 净 额 为 5.91 亿 元, 用 于 发 展 19 家 仓 储 超 市 80 家 便 民 超 市 以 及 两 个 配 送 中 心 项 目 截 至 2011 年 3 月 末, 武 中 百 营 业 网 点 达 到 702 家, 其 中, 中 百 仓 储 超 市 163 家 ( 武 城 区 61 家 ; 湖 北 省 内 64 家 ; 重 庆 市 38 家 ); 中 百 便 民 超 市 534 家 ( 加 盟 店 54 家 ); 百 货 店 5 家 2011 年 1~3 月, 累 计 实 现 营 业 收 入 40.09 亿 元, 同 比 增 长 16.52%; 净 利 润 0.93 亿 元, 同 比 增 长 10.28% 表 3:2008 年 ~2011 年 一 季 度 武 中 商 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 ) 武 中 商 2008 2009 2010 2011.3 资 产 总 额 23.80 24.96 26.37 26.01 营 业 收 入 31.61 33.63 37.04 11.97 净 利 润 0.28 0.54 0.77 0.44 资 料 来 源 : 武 中 商 披 露 数 据 武 中 商 主 要 从 事 商 业 零 售 及 批 发 业 务, 客 户 为 城 乡 居 民 2010 年, 中 商 百 货 连 锁 公 司 继 续 优 化 经 营 布 局, 巩 固 市 场 占 有 率 加 大 总 部 优 势 品 牌 重 点 品 牌 的 输 出 力 度 ; 创 新 营 销, 整 合 七 地 九 店 VIP 资 源, 稳 定 省 内 部 分 高 端 客 户 ; 中 商 网 络 平 台 探 索 实 施 新 的 营 销 手 法, 网 上 聚 客, 形 成 线 上 线 下 互 动 互 补 ; 平 价 连 锁 公 司 优 化 供 应 链, 推 进 黄 石 区 域 蔬 菜 水 产 类 等 生 鲜 商 品 的 自 营, 进 一 步 整 合 荆 州 区 域 生 鲜 供 应 链, 扩 大 超 市 商 品 价 格 优 势 和 盈 利 空 间 同 时 以 特 色 地 方 产 品 三 高 商 品 为 重 点, 4 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

丰 富 超 市 品 项, 完 善 便 民 服 务 功 能 ; 武 中 商 团 结 销 品 茂 管 理 有 限 公 司 目 前 店 铺 出 租 率 趋 近 100%, 整 体 经 营 业 绩 大 幅 增 长 另 外, 武 中 商 的 重 大 项 目 建 设 取 得 了 初 步 进 展 : 一 是 与 地 铁 集 团 商 洽 中 南 商 业 大 楼 地 面 地 下 综 合 改 造 扩 建 工 程 方 案, 加 强 核 心 商 圈 的 建 设 ; 二 是 进 行 十 堰 文 贸 项 目 的 前 期 工 作, 积 极 推 进 省 内 重 点 区 域 的 集 约 发 展 ; 三 是 开 发 百 货 店 促 销 系 统 百 货 和 平 价 业 态 会 员 一 卡 通 系 统 等, 提 升 传 统 流 通 业 的 现 代 化 转 型 ; 四 是 改 造 建 设 15,000 平 方 米 的 庙 山 采 购 配 送 中 心, 支 持 门 店 经 营 同 时, 武 中 商 进 一 步 加 强 网 点 发 展 的 制 度 建 设,2010 年 新 开 平 价 超 市 卖 场 3 个 ; 加 强 企 业 资 本 运 作, 启 动 定 向 增 发 事 宜 2010 年 年 底, 武 中 商 资 产 总 额 26.37 亿 元, 当 年 净 利 润 0.77 亿 元 ;2011 年 一 季 度, 武 中 商 资 产 总 额 进 一 步 增 长 至 26.01 亿 元, 实 现 营 业 收 入 11.97 亿 元, 净 利 润 0.44 亿 元 表 4:2008 年 ~2011 年 一 季 度 鄂 武 商 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 ) 鄂 武 商 2008 2009 2010 2011.3 资 产 总 额 51.78 58.49 74.57 76.71 营 业 收 入 66.30 79.38 105.37 35.52 净 利 润 2.75 4.12 3.78 1.70 资 料 来 源 : 鄂 武 商 披 露 数 据 鄂 武 商 主 要 从 事 商 业 零 售 及 批 发 业 务 2009 年, 武 武 商 公 司 百 货 系 统 全 面 提 档 升 级, 量 贩 公 司 快 速 扩 张, 主 要 经 济 指 标 继 续 保 持 稳 定 增 长 的 势 头 以 GUCCI 为 首 的 40 余 家 一 二 线 国 际 名 品 陆 续 进 驻 国 际 广 场, 不 仅 提 升 了 摩 尔 商 圈 空 间, 也 拓 展 了 武 市 零 售 业 的 空 间 ; 武 广 场 进 行 了 开 业 以 来 最 大 力 度 的 调 整 升 级, 扩 大 化 妆 品 类 和 女 装 的 经 营 规 模, 实 现 优 势 品 类 规 模 化 ; 世 贸 广 场 调 整 转 型, 华 中 地 区 首 席 黄 金 珠 宝 大 卖 场 已 具 雏 形 同 时, 武 商 摩 尔 扩 建 项 目 全 面 启 动, 武 广 场 与 世 贸 广 场 连 廊 全 面 投 入 使 用 此 外, 量 贩 公 司 发 展 提 速, 2010 年 新 开 门 店 8 家, 升 级 改 造 门 店 6 家 截 至 2010 年 底, 量 贩 公 司 门 店 总 数 75 家, 经 营 面 积 达 到 68 万 平 方 米, 其 中 省 内 二 级 城 市 网 点 36 家, 区 域 龙 头 地 位 进 一 步 巩 固 截 至 2010 年 底, 鄂 武 商 资 产 总 额 74.57 亿 元, 当 年 净 利 润 3.78 亿 元 2010 年, 庙 山 物 流 配 送 中 心 正 式 投 入 运 营, 园 区 占 地 2.4 万 平 方 米, 商 品 日 吞 吐 量 达 到 1.76 万 件, 有 效 提 升 了 配 送 水 平, 襄 阳 沙 市 宜 昌 十 堰 区 域 配 送 中 心 架 构 基 本 形 成 ; 同 时, 摩 尔 扩 建 项 目 预 计 2011 年 9 月 正 式 投 入 运 营, 加 之 未 来 超 市 业 务 以 每 年 10~15 家 的 速 度 扩 张, 鄂 武 商 规 模 优 势 将 进 一 步 巩 固 2011 年 4 月 11 日, 鄂 武 商 配 股 申 请 获 得 证 监 会 有 条 件 通 过, 本 次 募 集 资 金 总 额 不 超 过 10.65 亿 元 用 于 摩 尔 扩 建 项 目 该 三 家 控 股 商 业 上 市 公 司 业 务 范 围 包 含 零 售 商 业 市 场, 涉 及 高 档 百 货 日 用 百 货 连 锁 超 市 便 民 超 市 物 流 配 送 等, 收 入 每 年 保 持 稳 定 增 长, 业 态 较 为 齐 全, 具 有 较 强 竞 争 力 2011 年 4 月 19 日, 三 家 上 市 公 司 发 布 重 大 资 产 重 组 停 牌 公 告, 接 到 其 第 一 大 股 东 武 商 联 书 面 通 知, 大 股 东 武 商 联 正 在 筹 划 重 大 资 产 重 组 事 项 由 于 该 事 项 尚 存 在 重 大 不 确 定 性, 为 了 维 护 投 资 者 利 益, 避 免 对 上 市 公 司 股 价 造 成 重 大 影 响, 三 家 上 市 公 司 股 票 已 于 2011 年 4 月 14 日 起 开 始 停 牌 我 们 对 于 此 次 重 组 事 宜 将 持 续 关 注 医 药 保 健 2009 年 1 月 21 日, 国 务 院 常 务 会 议 审 议 并 原 则 通 过 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 和 2009~2011 年 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 实 施 方 案, 明 确 了 今 后 三 年 的 阶 段 性 工 作 目 标 : 到 2011 年, 基 本 医 疗 保 障 制 度 全 面 覆 盖 城 乡 居 民, 基 本 医 疗 卫 生 可 及 性 和 服 务 水 平 明 显 提 高, 居 民 就 医 费 用 负 担 明 显 减 轻, 看 病 难 看 病 贵 问 题 明 显 缓 解 未 来 三 年 内 各 级 政 府 财 政 卫 生 投 入 预 计 将 达 到 8500 亿 元, 主 要 用 于 加 大 医 保 报 销 投 入 加 强 基 层 医 疗 卫 生 设 施 建 设 以 及 推 进 国 内 创 新 药 物 研 发 等 方 面 2010 年 以 来, 我 国 医 药 工 业 继 续 保 持 稳 步 增 长 的 态 势, 特 别 是 国 内 对 于 医 药 行 业 的 利 好 政 策 出 台 频 繁, 为 医 药 行 业 创 造 了 有 利 的 外 部 条 件, 极 大 地 拉 动 了 医 药 市 场 需 求 另 外, 随 着 新 医 改 的 持 续 推 进, 国 家 8,500 亿 医 改 投 入 的 逐 步 到 位, 医 药 产 业 集 中 度 逐 渐 提 高, 医 药 行 业 效 益 逐 步 提 升 2010 年, 医 药 行 业 总 产 值 达 到 10,950 亿 元, 总 销 售 收 入 达 到 9,374 亿 元 同 时, 医 药 行 业 属 于 武 市 将 要 培 育 壮 大 的 六 大 优 势 产 业 之 一 武 市 将 以 生 物 医 药 生 物 农 药 5 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

现 代 中 成 药 为 主 导 方 向, 推 进 中 药 现 代 化, 加 快 发 展 新 型 化 学 药 物, 实 施 一 批 生 物 医 药 项 目 建 设 以 东 湖 新 技 术 开 发 区 ( 含 庙 山 ) 和 东 西 湖 区 为 主 体 的 两 大 医 药 产 业 基 地 培 育 一 批 在 全 国 有 一 定 影 响 的 名 牌 产 品, 培 育 2-3 个 销 售 收 入 过 10 亿 元 的 企 业, 对 医 药 产 业 的 支 持 力 度 很 大 公 司 主 要 通 过 下 属 企 业 武 中 联 药 业 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 武 中 联 ) 等 从 事 医 药 保 健 类 业 务 目 前, 武 中 联 现 拥 有 国 家 注 册 产 品 200 多 个, 其 中 国 家 注 册 的 中 药 产 品 186 个, 产 品 覆 盖 了 中 西 两 大 医 药 领 域, 其 中 有 96 个 品 种 列 入 了 国 家 基 本 用 药 目 录,60 余 个 品 种 列 入 了 国 家 非 处 方 药 物,7 个 品 种 列 入 了 国 家 中 药 保 护 品 种 目 录, 武 中 联 的 客 户 范 围 较 广, 包 括 日 本 欧 美 以 及 东 南 亚 国 家 和 地 区 在 技 术 领 域, 武 中 联 采 用 中 药 喷 雾 干 燥 和 中 药 薄 膜 包 衣 工 艺 和 技 术, 产 品 质 量 得 到 了 较 大 的 提 高 同 时, 武 中 联 拥 有 国 内 领 先 的 检 测 仪 器, 质 量 可 靠 2000 年 1 月, 武 中 联 成 为 湖 北 省 首 家 整 体 通 过 国 家 GMP 认 证 的 企 业 武 中 联 2010 年 年 底 总 资 产 1.70 亿 元, 当 年 营 业 收 入 1.116 亿 元 公 司 旗 下 马 应 龙 武 远 大 继 续 保 持 快 速 发 展 势 头, 马 应 龙 积 极 应 对 医 改 加 大 营 销 力 度, 推 行 品 类 管 理 模 式, 实 现 收 入 11 亿 元 ; 武 远 大 完 成 富 驰 项 目 的 收 购, 企 业 规 模 迅 速 扩 张, 实 现 收 入 10 亿 元, 两 家 企 业 利 润 接 近 2 亿 元 总 体 来 看, 武 中 联 的 历 史 比 较 长, 产 品 质 量 很 高, 在 武 乃 至 全 国 拥 有 一 定 的 品 牌 价 值 未 来 公 司 在 医 药 板 块 的 发 展 将 主 要 以 武 中 联 为 主, 整 合 医 药 板 块 资 产 和 资 源 随 着 中 国 的 医 药 需 求 不 断 发 展, 将 会 给 公 司 带 来 较 大 的 成 长 潜 力 金 融 板 块 在 金 融 方 面, 公 司 抓 住 武 市 发 展 区 域 金 融 中 心 的 契 机, 择 机 进 入 了 证 券 银 行 领 域, 参 与 了 天 风 证 券 增 资 扩 股 项 目, 成 为 天 风 证 券 增 资 后 第 一 大 股 东,2009 年 2 月, 天 风 注 册 资 本 从 1.81 亿 元 增 加 到 3.15 亿 元 ;2011 年 公 司 计 划 继 续 增 资, 使 天 风 证 券 的 资 本 实 力 得 到 明 显 增 强, 抗 风 险 能 力 得 到 了 较 大 提 高 ; 虽 然 此 项 投 资 将 会 使 公 司 的 股 权 比 例 降 低 到 20%, 但 是 仍 为 第 一 大 股 东 另 外, 公 司 还 参 与 了 武 农 商 行 组 建 项 目, 武 农 商 行 于 2009 年 8 月 15 日 改 制, 其 组 建 后 公 司 将 成 为 其 第 一 大 股 东 根 据 武 农 商 行 的 发 展 规 划, 它 将 坚 持 服 务 三 农 的 市 场 定 位, 优 化 信 贷 支 农 结 构, 重 点 支 持 都 市 农 业 特 色 农 业 高 效 生 态 农 业 休 闲 观 光 等 农 业 产 业 的 发 展, 促 进 农 业 增 效 农 民 增 收 同 时 推 进 公 司 业 务 零 售 业 务, 大 力 拓 展 中 间 业 务, 加 快 发 展 电 子 银 行 业 务 等 业 务 体 系 截 至 2010 年 底, 武 农 商 行 天 风 证 券 逐 渐 成 为 武 市 金 融 领 域 的 重 要 力 量, 利 润 规 模 超 过 7 亿 元 同 时, 公 司 以 自 有 资 金 为 基 础, 吸 纳 多 种 市 场 资 金 进 入, 发 起 设 立 产 业 投 资 基 金, 成 立 了 融 资 服 务 和 创 业 服 务 企 业, 如 武 东 创 投 资 担 保 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 东 创 担 保 ) 武 东 湖 创 新 科 技 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 东 创 投 资 ) 等 截 至 目 前, 东 创 投 资 完 成 向 基 金 公 司 的 整 体 转 型, 并 联 合 天 风 证 券 发 起 设 立 了 新 创 基 金, 对 光 谷 生 物 基 金 进 行 重 组 ; 联 合 省 中 经 公 司 成 立 东 创 基 金, 在 省 科 技 厅 支 持 下 争 取 国 家 科 技 部 配 套 资 金 筹 备 发 起 创 业 投 资 基 金 ; 同 时, 还 投 资 培 育 了 武 大 卓 越 晶 泰 科 技 洪 山 电 工 等 一 批 项 目 ; 完 成 了 担 保 公 司 项 目 的 投 资 运 作, 当 年 7 月 设 立 了 东 创 担 保, 业 务 开 展 顺 利 ; 当 年 完 成 小 额 贷 款 公 司 项 目 的 投 资 运 作 ; 完 成 华 泰 典 当 公 司 增 资 工 作, 运 行 势 头 良 好 2010 年 初, 东 创 担 保 注 册 资 本 增 加 至 3 亿 元, 资 金 实 力 和 信 用 能 力 大 幅 增 强, 业 务 规 模 大 幅 增 长, 融 资 服 务 统 一 平 台 搭 建 初 步 完 成 ;2010 年 实 现 担 保 总 额 11.76 亿 元, 同 比 增 长 3.58 倍 ; 累 计 实 现 贷 款 总 额 2.02 亿 元, 同 比 增 长 7.97% 表 5: 公 司 从 事 金 融 行 业 控 参 股 公 司 数 据 公 司 注 册 资 本 2011 年 3 月 31 日 ( 亿 元 ) 持 股 比 例 天 风 证 券 3.15 29.64% 武 农 商 行 30.00 10.00% 东 创 担 保 3.00 74.50% 资 料 来 源 : 企 业 提 供 6 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

整 体 来 看, 公 司 的 金 融 板 块 发 展 很 快, 对 武 市 打 造 区 域 金 融 中 心 的 战 略 规 划 做 了 强 有 力 的 支 持, 因 此 得 到 了 市 政 府 的 大 力 支 持 地 产 和 园 区 开 发 随 着 宏 观 经 济 的 增 长 居 民 收 入 的 提 高 以 及 城 镇 化 的 提 速, 我 国 房 地 产 业 经 历 了 多 年 的 高 速 发 展 2009 年, 在 宽 松 的 信 贷 政 策 以 及 鼓 励 普 通 商 品 住 房 消 费 实 施 优 惠 房 贷 利 率 的 政 策 刺 激 下,2009 年 我 国 房 地 产 行 业 快 速 回 暖 ; 但 是 随 着 国 家 及 地 方 密 集 出 台 针 对 高 房 价 的 房 地 产 调 控 政 策, 国 房 景 气 指 数 一 直 处 于 下 滑 态 势,2011 年 3 月 国 房 景 气 指 数 同 比 下 降 2.91 个 百 分 点 从 我 国 房 地 产 行 业 的 投 资 额 和 销 售 额 统 计 看, 2010 年 我 国 房 地 产 开 发 投 资 额 为 48,267 亿 元, 同 比 增 长 33.2% 其 中, 商 品 住 宅 投 资 34,038 亿 元, 增 长 32.9%; 办 公 楼 投 资 1,807 亿 元, 增 长 31.2%; 商 业 营 业 用 房 投 资 5,599 亿 元, 增 长 33.9% 从 我 国 房 地 产 行 业 商 品 房 开 发 和 销 售 面 积 来 看,2010 年, 房 地 产 施 工 面 积 达 到 405,539 万 平 方 米, 同 比 增 长 26.6%; 新 开 工 面 积 163,777 万 平 方 米, 同 比 上 涨 40.7%; 房 屋 竣 工 面 积 75,961 万 平 方 米, 比 2009 年 小 幅 增 长 4.5%; 商 品 房 销 售 面 积 104,349 万 平 方 米, 同 比 上 升 10.1% 从 我 国 房 地 产 行 业 的 价 格 指 数 来 看, 进 入 2010 年 以 来, 为 抑 制 房 价 过 快 上 涨, 国 家 陆 续 出 台 了 多 项 房 地 产 调 控 政 策, 北 京 深 圳 广 州 上 海 等 多 数 一 线 城 市 和 部 分 二 线 城 市 商 品 房 成 交 量 大 幅 下 跌, 随 着 交 易 量 的 进 一 步 下 滑, 我 国 房 地 产 销 售 价 格 也 呈 下 降 态 势 中 诚 信 国 际 认 为, 房 地 产 行 业 周 期 性 波 动 较 大, 具 有 明 显 的 需 求 推 动 与 政 策 导 向 特 点, 影 响 行 业 发 展 的 因 素 是 多 方 面 的 房 地 产 作 为 一 种 投 资 产 品, 近 几 年 房 地 产 投 资 需 求 的 显 著 增 加 对 房 地 产 行 业 的 快 速 升 温 起 到 了 明 显 的 推 波 助 澜 的 作 用, 在 人 民 币 持 续 升 值 和 通 胀 预 期 强 烈 的 大 背 景 下, 房 地 产 投 资 需 求 亦 非 常 强 烈 但 另 一 方 面, 在 房 价 地 价 不 断 攀 升 的 双 重 推 动 下, 一 些 主 要 城 市 的 租 售 比 已 经 呈 现 出 背 离 态 势, 高 房 价 对 市 场 真 实 需 求 的 抑 制 作 用 开 始 逐 步 显 现 为 抑 制 房 价 过 快 上 涨, 近 期 政 府 房 地 产 调 控 政 策 频 出, 多 个 地 区 商 品 房 成 交 量 出 现 回 落,2011 年 伊 始, 国 家 即 推 出 史 上 最 严 厉 的 新 国 八 条 房 地 产 调 控 措 施, 随 后 各 地 的 新 国 八 条 细 则 也 纷 纷 出 台 新 一 轮 宏 观 调 控 政 策 的 出 台 预 示 着 2011 年 国 内 房 地 产 市 场 仍 将 持 续 较 为 严 厉 的 调 控 局 面, 我 国 房 地 产 行 业 正 处 在 调 整 期, 短 期 内 会 对 房 地 产 企 业 的 经 营 产 生 影 响 与 此 同 时,2011 年 也 是 十 二 五 规 划 的 开 局 之 年, 新 规 划 的 实 施 将 为 经 济 发 展 注 入 新 动 力, 其 中 城 镇 化 进 程 加 速 保 障 性 住 房 比 重 增 加 等 因 素 仍 将 支 持 房 地 产 行 业 实 现 平 稳 发 展 因 此 在 目 前 宏 观 经 济 的 回 暖 和 全 国 保 障 性 住 房 建 设 大 力 推 进 的 情 况 下, 保 障 性 住 房 业 务 具 有 良 好 的 发 展 机 遇 武 华 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 华 投 资 ) 作 为 公 司 地 产 业 务 的 重 要 运 作 平 台, 稳 步 推 进 地 产 项 目 运 作, 突 破 了 以 往 项 目 单 一 的 局 限, 初 步 形 成 了 项 目 储 备 规 划 开 工 等 合 理 布 局, 专 业 地 产 开 发 模 式 逐 步 形 成 目 前, 公 司 投 资 的 张 家 湾 青 润 家 园 经 济 适 用 房 项 目 已 进 入 销 售 期, 截 至 2010 年 11 月 20 日, 累 计 成 交 957 套 住 房, 销 售 回 款 率 约 95%, 后 续 的 剩 余 资 产 处 置 工 作 正 在 进 行 ; 另 外, 华 投 资 已 经 完 成 武 大 印 刷 厂 改 制 项 目, 在 武 市 政 府 市 国 资 委 领 导 的 支 持 下, 预 计 全 民 创 业 金 融 服 务 中 心 大 楼 将 于 2011 年 第 三 季 度 投 入 使 用 ; 宜 路 项 目 目 前 拥 有 土 地 面 积 26.19 亩, 目 前 并 宗 土 地 整 体 规 划 分 步 实 施 的 方 案 已 报 市 政 府, 并 以 市 政 府 会 议 纪 要 的 方 式 予 以 肯 定, 同 时 完 成 硚 宫 片 的 危 房 改 造 定 点, 获 得 市 政 府 同 意 将 此 项 目 列 入 2010 年 危 改 项 目 的 批 示 ; 武 海 尔 项 目 明 确 了 土 地 注 资 开 发 思 路, 目 前 正 与 青 岛 海 尔 加 强 协 商 ; 阀 门 项 目 明 确 了 由 华 主 导 进 行 股 份 制 改 造 的 开 发 思 路 表 6: 公 司 主 要 房 地 产 项 目 情 况 总 建 筑 占 地 面 积 项 目 预 计 已 投 入 资 面 积 ( 平 ( 平 方 米 ) 总 投 资 ( 亿 元 ) 金 ( 亿 元 ) 方 米 ) 全 民 创 业 金 融 服 务 中 心 1,066.87 43,268 3.3 1.96 宜 路 项 目 17,387.97 52,999 4.35 1.50 青 润 家 园 项 目 12,018.39 78,385 2.51 2.51 资 料 来 源 : 企 业 提 供 7 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

同 时, 公 司 经 营 的 工 业 园 区, 主 要 以 提 升 园 区 服 务 功 能 为 主 武 医 药 产 业 园 ( 以 下 简 称 医 药 园 ) 是 武 医 药 科 技 产 业 园 的 示 范 园 区, 是 武 市 重 要 的 产 业 化 基 地 之 一 医 药 园 占 地 542 亩,2001 年 12 月, 国 家 科 技 部 正 式 批 准 建 立 中 药 现 代 化 科 技 产 业 ( 湖 北 ) 基 地 项 目 法 人 武 新 兴 医 药 科 技 有 限 公 司 目 前 已 经 完 成 武 商 集 团 培 训 学 院 整 体 装 修 工 程 并 交 付 使 用, 在 盘 活 资 产 提 高 收 益 的 基 础 上 进 一 步 完 善 了 园 区 商 务 环 境 2003 年, 公 司 下 属 的 武 鑫 科 投 资 有 限 公 司 在 武 经 济 技 术 开 发 区 投 资 兴 建 了 鑫 科 工 业 园, 建 有 多 栋 各 类 工 业 厂 房 及 完 备 的 配 套 设 施, 吸 引 了 海 内 外 多 家 企 业 入 园 生 产 经 营, 实 力 不 断 增 强 2009 年 8 月, 公 司 与 武 江 夏 经 济 开 发 区 庙 山 办 事 处 于 签 订 了 武 环 保 产 业 园 项 目 投 资 意 向 协 议 书 公 司 拟 投 资 5.5 亿 元 建 设 环 保 产 业 园, 项 目 选 址 和 公 司 注 册 在 江 夏 庙 山, 占 地 约 330 亩, 建 设 内 容 主 要 包 括 生 产 厂 房 设 备 安 装 及 办 公 楼 单 身 公 寓 等 项 目 总 体 来 看, 公 司 由 于 托 管 武 市 主 城 区 内 工 业 企 业 的 破 产 改 制 较 多, 拥 有 大 量 地 理 位 置 优 越 易 于 拆 迁 的 土 地, 未 来 公 司 开 发 重 点 主 要 在 消 化 存 量 土 地, 采 取 自 主 开 发 和 合 作 开 发 多 种 模 式, 开 发 商 业 物 业 和 住 宅 项 目, 同 时 公 司 将 不 断 推 进 产 业 园 区 的 发 展 其 他 公 司 投 资 的 武 机 场 路 发 展 有 限 公 司, 负 责 武 机 场 路 的 收 费 营 运 管 理 道 路 维 护 和 开 发 武 机 场 路 是 按 照 一 级 公 路 标 准 设 计 的 全 封 闭 专 用 机 场 道 路, 占 地 面 积 约 1000 亩 机 场 收 费 年 限 自 1995 年 至 2025 年, 共 30 年 由 于 机 场 路 的 稀 缺 性, 每 年 为 公 司 带 来 稳 定 的 现 金 流 2010 年 10 月, 机 场 路 公 司 由 有 限 公 司 变 更 为 有 限 责 任 公 司, 公 司 持 股 49%, 武 城 投 集 团 公 司 持 股 51% 截 至 2010 年 10 月 底, 机 场 路 公 司 实 现 营 业 收 入 0.92 亿 元, 同 比 上 升 12.8%, 实 现 利 润 0.36 亿 元, 超 额 完 成 年 度 利 润 考 核 目 标 2011 年, 机 场 路 公 司 营 业 收 入 目 标 1.06 亿 元, 目 标 利 润 0.4 亿 元, 付 现 成 本 0.23 亿 元 另 外, 公 司 通 过 武 市 华 物 业 管 理 有 限 公 司 等 从 事 物 业 管 理 业 务 公 司 还 参 股 了 一 些 企 业, 如 马 应 龙 药 业 荣 丰 控 股 等 整 体 来 看, 公 司 作 为 武 市 规 模 最 大 的 国 有 资 产 运 营 机 构 之 一, 运 营 的 资 产 质 量 相 对 较 高, 发 展 速 度 很 快 管 理 多 年 来 的 发 展, 武 国 资 已 经 形 成 一 整 套 内 部 管 理 的 制 度 通 过 武 国 有 资 产 经 营 公 司 投 资 管 理 暂 行 办 法 进 行 风 险 控 制 ; 通 过 武 国 有 资 产 经 营 公 司 财 务 管 理 暂 行 办 法 进 行 财 务 管 理, 提 高 公 司 资 金 使 用 效 益 ; 但 由 于 企 业 的 国 企 性 质 所 制 约, 在 具 体 执 行 过 程 中 力 度 不 够, 决 策 时 间 偏 长 公 司 正 在 筹 划 建 设 资 金 结 算 中 心, 完 善 企 业 财 务 管 理 同 时, 由 于 公 司 投 资 的 领 域 不 断 扩 大, 特 别 是 进 入 房 地 产 和 金 融 领 域 以 后, 人 才 储 备 出 现 短 缺, 无 法 满 足 迅 速 增 长 的 业 务 需 求 未 来 公 司 将 进 一 步 加 强 绩 效 管 理, 实 现 人 才 的 优 化 配 置 发 展 战 略 公 司 围 绕 武 市 经 济 发 展 战 略 和 市 国 资 委 工 作 纲 要, 聚 合 政 府 和 市 场 两 种 资 源, 以 壮 大 武 市 地 方 国 有 金 融 资 本 为 中 心, 以 金 融 服 务 业 为 主 业, 以 实 业 为 支 撑, 以 市 场 为 主 导, 以 资 本 运 作 为 主 要 手 段, 发 挥 国 有 资 本 的 引 领 作 用 和 放 大 功 能, 面 向 武 市 及 武 城 市 圈 的 传 统 优 势 产 业 发 展 科 技 成 果 转 化 中 小 企 业 成 长 和 个 人 创 业 提 供 形 式 多 样 的 金 融 服 务, 实 现 国 有 资 本 的 长 期 稳 步 增 值 根 据 公 司 的 发 展 战 略,2011~2015 年 是 公 司 的 快 速 发 展 阶 段 主 要 任 务 是 完 善 金 融 服 务 业 务 布 局, 控 股 1~2 家 金 融 机 构, 多 品 种 金 融 业 态 实 现 一 体 化 运 营, 形 成 特 色 化 金 融 服 务 集 群 ; 形 成 融 工 业 园 区 商 业 地 产 专 业 市 场 开 发 及 物 业 租 售 管 理 为 一 体 的 园 区 物 业 板 块, 实 现 医 药 板 块 整 体 上 市 另 外, 加 速 扩 大 金 融 服 务 业 的 经 营 规 模, 切 实 提 高 经 营 质 量, 完 善 金 融 布 局, 增 强 在 武 市 地 方 金 融 业 中 的 控 制 力 和 影 响 力, 成 为 具 有 市 场 竞 争 力 的 地 方 国 有 金 融 控 股 公 司 8 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

财 务 分 析 本 报 告 的 分 析 依 据 大 信 会 计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 的 武 国 资 2008~2010 年 度 财 务 报 告 以 及 2011 年 一 季 度 未 经 审 计 的 财 务 报 表, 其 中 2008~2010 年 财 务 报 告 来 源 于 公 司 2008~2010 年 三 年 连 审 报 告 该 财 务 报 告 按 照 企 业 会 计 准 则 和 企 业 会 计 制 度 的 规 定 编 制 资 本 结 构 从 母 公 司 角 度 来 看, 从 2008 年 到 2010 年 武 国 资 母 公 司 的 资 产 总 额 有 所 增 加, 从 2008 年 的 30.23 亿 元 增 加 到 2009 年 的 51.11 亿 元, 主 要 反 映 出 长 期 股 权 投 资 金 额 的 大 幅 增 加 同 期, 母 公 司 所 有 者 权 益 在 2008 年 ~2010 年 分 别 为 25.21 亿 元 30.31 亿 元 和 33.54 亿 元, 基 本 保 持 稳 定 2011 年 一 季 度, 母 公 司 的 资 产 总 额 进 一 步 上 升 至 53.69 亿 元, 所 有 者 权 益 上 升 至 33.69 亿 元 武 国 资 母 公 司 的 资 产 负 债 率 从 2008 年 的 16.60% 增 加 到 2010 年 的 34.38%, 上 升 幅 度 明 显, 与 负 债 的 大 幅 增 长 相 符 ; 但 是 总 体 来 看, 资 产 负 债 率 仍 然 很 低, 公 司 财 务 运 营 稳 定 性 较 好 2011 年 一 季 度, 母 公 司 资 产 负 债 率 小 幅 上 升 至 37.26% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图 3:2008 年 ~2010 年 母 公 司 资 本 结 构 分 析 亿 元 2008 2009 2010 长 期 债 务 短 期 债 务 所 有 者 权 益 长 期 资 本 化 比 率 资 产 负 债 率 总 资 本 化 比 率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 从 母 公 司 资 产 结 构 来 看, 公 司 资 产 以 非 流 动 资 产 为 主, 最 近 三 年 非 流 动 资 产 的 占 比 分 别 为 88.31% 94.00% 和 93.42% 非 流 动 资 产 中 主 要 部 分 为 公 司 的 长 期 股 权 投 资, 三 年 的 金 额 分 别 为 19.82 亿 元 29.47 亿 元 和 33.65 亿 元, 符 合 公 司 股 权 投 资 为 主 的 业 务 模 式 2011 年 1~3 月, 母 公 司 非 流 动 资 产 占 比 为 86.16%, 其 中, 长 期 股 权 投 资 金 额 为 15.90 亿 元 从 合 并 口 径 看, 公 司 最 近 三 年 又 一 期 的 资 产 负 债 率 分 别 为 57.48% 59.02% 58.59% 和 60.31%, 反 映 出 下 属 子 公 司 的 负 债 比 例 较 高 总 体 来 看, 武 国 资 母 公 司 的 债 务 规 模 较 小, 资 产 负 债 率 很 低, 财 务 风 险 较 低 盈 利 能 力 从 母 公 司 角 度 来 看, 武 国 资 母 公 司 营 业 收 入 较 少,2008~2010 年 营 业 总 收 入 为 32.74 万 元 34.76 万 元 和 139.93 万 元 公 司 主 要 利 润 来 源 是 投 资 收 益, 最 近 三 年 的 投 资 收 益 分 别 为 0.26 亿 元 1.21 亿 元 和 1.43 亿 元, 主 要 是 权 益 法 核 算 下 年 末 调 整 的 被 投 资 单 位 所 有 权 益 净 增 加 的 金 额 2011 年 一 季 度, 母 公 司 营 业 收 入 为 60.96 万 元, 投 资 收 益 为 0.46 亿 元 同 时, 武 国 资 母 公 司 三 年 的 管 理 费 用 相 对 稳 定, 分 别 为 0.13 亿 元 0.14 亿 元 和 0.14 亿 元 三 年 公 司 净 利 润 分 别 为 0.64 亿 元 0.89 亿 元 和 0.89 亿 元 2011 年 一 季 度, 由 于 公 司 资 产 规 模 的 大 幅 增 长, 母 公 司 的 管 理 费 用 为 0.03 亿 元 从 合 并 口 径 来 看,2010 年 武 国 资 营 业 总 收 入 265.36 亿 元, 公 司 三 年 净 利 润 分 别 为 5.40 亿 元 7.58 亿 元 和 8.72 亿 元, 盈 利 能 力 呈 现 逐 年 上 升 势 头 2011 年 一 季 度, 公 司 营 业 总 收 入 为 88.05 亿 元, 净 利 润 为 3.40 亿 元 图 4:2008~2010 年 公 司 合 并 口 径 主 营 业 务 收 支 分 析 300 25% 亿 元 250 20% 200 15% 150 100 10% 50 5% 0 0% 2008 2009 2010 营 业 总 收 入 营 业 成 本 合 计 收 入 增 长 率 成 本 增 长 率 总 体 来 看, 母 公 司 拥 有 股 权 投 资 质 量 较 高, 每 年 能 给 公 司 带 来 稳 定 的 投 资 收 益 随 着 公 司 旗 下 各 板 块 业 务 的 不 断 做 大 做 强, 预 计 未 来 将 给 公 司 带 来 持 续 的 资 产 增 值 偿 债 能 力 从 母 公 司 角 度 看, 公 司 的 负 债 规 模 有 所 增 长, 最 近 三 年 的 负 债 分 别 为 :5.02 亿 元 14.48 亿 元 和 9 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

17.57 亿 元 2009 年 增 加 的 主 要 原 因 是 短 期 借 款 增 加 2.6 亿 元, 长 期 借 款 增 加 3 亿 元, 其 他 应 付 款 增 加 2.42 亿 元, 债 务 压 力 相 比 2008 年 有 所 提 升 2010 年, 母 公 司 的 负 债 总 额 增 加 主 要 是 由 于 短 期 借 款 增 加 3 亿 元 2011 年 一 季 度, 母 公 司 的 负 债 总 额 为 20.01 亿 元, 其 中, 其 他 应 付 款 增 加 3.71 亿 元, 短 期 借 款 减 少 3.9 亿 元 母 公 司 近 三 年 的 货 币 资 金 分 别 为 1.46 亿 元 1.07 亿 元 和 0.83 亿 元, 充 足 的 货 币 资 金 保 证 了 公 司 的 偿 债 能 力 截 至 2011 年 3 月 31 日, 除 了 持 有 商 联 集 团 而 间 接 持 有 三 家 上 市 公 司 股 权 以 外, 母 公 司 直 接 持 有 的 上 市 公 司 股 权 市 值 约 10.67 亿 元 表 7: 截 止 2011 年 3 月 31 日, 母 公 司 持 有 主 要 上 市 公 司 股 权 情 况 3 月 31 日 市 值 公 司 名 称 持 股 数 量 收 盘 价 ( 亿 元 ) 马 应 龙 药 业 20,729,912 39.40 8.17 荣 丰 控 股 2,300,000 12.31 0.28 鄂 武 商 12,326,720 18.07 2.22 合 计 -- -- 10.67 资 料 来 源 : 中 诚 信 整 理, 为 母 公 司 直 接 持 有 数 据 母 公 司 最 近 三 年 取 得 投 资 收 益 获 得 的 现 金 分 别 为 0.26 亿 元 1.21 亿 元 和 1.42 亿 元, 总 体 呈 现 增 长 趋 势 另 外, 经 营 机 场 路 等 业 务 预 计 都 能 为 公 司 带 来 稳 定 的 现 金 流 公 司 与 银 行 关 系 良 好, 获 得 较 为 充 足 的 银 行 授 信 截 止 2011 年 3 月 底, 公 司 授 信 额 度 为 31.25 亿 元, 未 使 用 授 信 额 度 为 1.70 亿 元 偿 债 保 障 措 施 本 次 债 券 将 由 武 国 资 以 其 所 持 有 的 商 联 集 团 65.9% 的 股 权 进 行 质 押 担 保 为 更 切 实 地 维 护 债 券 持 有 人 的 合 法 权 益, 发 行 人 聘 请 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 担 任 本 期 债 券 的 债 权 代 理 人 同 时, 为 加 强 对 质 押 资 产 的 监 管, 并 保 障 其 安 全 性, 债 权 代 理 人 将 聘 请 口 银 行 股 份 有 限 公 司 营 业 部 作 为 质 押 资 产 的 监 管 人 质 押 资 产 商 联 集 团 系 由 武 国 资 和 武 经 济 发 展 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 共 同 出 资 组 建 的 股 份 有 限 公 司, 公 司 登 记 注 册 资 本 为 人 民 币 5 亿 元, 由 全 体 股 东 分 期 于 2009 年 4 月 19 日 之 前 缴 足 截 至 2010 年 12 月 31 日, 武 商 联 实 收 资 本 53,089.65 万 元, 其 中 武 国 资 出 资 34,990 万 元, 武 经 济 发 展 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 出 资 15,010 万 元, 武 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 出 资 3,089.6 万 元 根 据 大 信 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 湖 北 分 所 出 具 的 武 商 联 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 的 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 截 至 2010 年 年 末, 商 联 集 团 总 资 产 171.98 亿 元, 总 负 债 109.04 亿 元, 所 有 者 权 益 62.94 亿 元,2010 年 营 业 总 收 入 261.24 亿 元, 当 年 净 利 润 7.09 亿 元 截 至 2010 年 底, 商 联 集 团 直 接 持 有 武 中 百 10.16% 的 股 份, 持 有 武 中 商 41.99% 的 股 份, 直 接 持 有 鄂 武 商 18.42% 的 股 份, 间 接 持 有 鄂 武 商 1.84% 的 股 份 2009 年 8 月 17 日, 武 市 国 资 委 出 具 了 武 国 资 发 展 2009 4 号 文 关 于 武 国 有 资 产 经 营 公 司 发 行 企 业 债 券 有 关 问 题 的 批 复, 同 意 武 国 资 发 行 本 期 企 业 债 券, 并 以 公 司 持 有 的 武 商 联 集 团 股 份 有 限 公 司 65.9% 的 股 份 作 为 质 押 资 产 对 本 次 债 券 进 行 担 保 整 体 来 看,2010 年 底 按 65.9% 计 算 的 商 联 集 团 归 属 于 武 国 资 的 净 资 产 价 值 为 13.73 亿 元, 对 本 期 3 亿 元 债 券 的 发 行 规 模 的 覆 盖 比 率 约 为 4.58 倍, 整 体 对 本 期 债 券 的 本 金 覆 盖 比 率 很 高 同 时, 商 联 集 团 持 有 三 家 上 市 公 司 的 资 产 质 量 比 较 好, 具 有 比 较 高 的 价 值 ; 此 外, 商 联 集 团 持 有 的 上 述 三 家 上 市 公 司 股 权 为 武 市 重 要 的 商 业 上 市 公 司, 对 武 市 具 有 重 要 的 经 济 意 义 法 律 意 见 湖 北 山 河 律 师 事 务 所 为 本 次 债 券 出 具 了 法 律 意 见 书, 根 据 此 次 法 律 意 见 书 : 根 据 募 集 说 明 书, 发 行 人 将 以 其 持 有 的 武 商 联 集 团 65.9% 的 股 权 作 为 质 押 资 产, 以 担 保 本 期 债 券 的 偿 付 2009 年 8 月 14 日, 发 行 人 董 事 会 作 出 决 议, 同 意 以 其 持 有 武 商 联 集 团 65.9% 的 股 权 作 为 质 押 资 产, 对 本 期 债 券 进 行 担 保 2009 年 8 月 17 日, 武 国 资 委 签 发 关 于 武 10 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

国 有 资 产 经 营 公 司 发 行 企 业 债 券 有 关 问 题 的 批 复, 同 意 发 行 人 将 其 持 有 的 武 商 联 集 团 65.9% 的 股 份 用 于 本 期 债 券 进 行 担 保 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 通 证 券 ) 依 据 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 债 权 代 理 协 议 作 为 质 押 权 代 表 人 代 表 本 期 债 券 持 有 人 与 发 行 人 签 署 了 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 股 权 质 押 协 议 ( 以 下 简 称 股 权 质 押 协 议 ) 该 股 权 质 押 协 议 对 质 押 资 产 质 押 担 保 范 围 质 押 资 产 登 记 与 保 管 质 押 期 间 质 押 比 率 质 押 资 产 的 置 换 与 处 置 均 予 以 了 明 确 约 定 2009 年 8 月 18 日, 发 行 人 出 具 声 明 与 承 诺 函, 声 明 用 于 本 期 债 券 质 押 的 武 商 联 集 团 65.9% 的 股 权 系 发 行 人 完 全 合 法 拥 有 的 股 权, 在 取 得 武 市 国 资 委 同 意 的 情 况 下, 发 行 人 有 权 依 法 处 置 该 股 权, 且 发 行 人 承 诺 在 该 股 权 质 押 登 记 前 不 进 行 转 让 不 进 行 其 他 质 押 和 担 保 截 至 本 意 见 书 出 具 日, 本 所 及 本 律 师 经 审 核 认 为 用 于 担 保 本 期 债 券 发 行 担 保 的 质 押 股 权 系 发 行 人 合 法 持 有, 且 该 担 保 取 得 了 相 关 部 门 的 同 意, 用 于 质 押 的 股 份 不 存 权 利 瑕 疵, 股 权 质 押 协 议 的 签 署 各 方 意 思 表 示 真 实 合 同 内 容 合 法, 根 据 担 保 法 及 其 他 有 关 法 律 法 规 及 规 范 性 文 件 的 规 定, 该 质 押 标 的 可 设 定 质 权 并 可 用 于 为 本 期 债 券 提 供 担 保 为 保 障 本 期 债 券 全 体 债 券 持 有 人 的 合 法 权 益, 发 行 人 为 本 期 债 券 设 置 了 质 押 资 产 监 管 人 专 项 偿 债 账 户 监 管 人 发 行 人 海 通 证 券 及 口 银 行 股 份 有 限 公 司 营 业 部 ( 以 下 简 称 口 银 行 ) 三 方 签 订 了 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 质 押 资 产 监 管 协 议 ( 以 下 简 称 质 押 资 产 监 管 协 议 ) 根 据 质 押 资 产 监 管 协 议, 海 通 证 券 作 为 本 期 债 券 全 体 持 有 人 的 债 权 代 理 人, 委 托 口 银 行 担 任 本 期 债 券 质 押 资 产 的 监 管 人, 口 银 行 愿 意 接 受 海 通 证 券 的 委 托, 担 任 本 期 债 券 质 押 资 产 监 管 人 该 质 押 资 产 监 管 协 议 对 质 押 资 产 监 管 人 承 担 的 对 质 押 资 产 的 监 管 义 务 ( 包 括 质 押 资 产 的 日 常 监 管 质 押 登 记 权 利 凭 证 的 保 管 与 移 交 质 押 资 产 价 值 的 重 新 审 计 质 押 比 率 质 押 资 产 的 追 加 与 置 换 质 押 资 产 监 管 公 告 等 ) 对 发 行 人 开 立 的 本 期 债 券 还 本 付 息 专 用 账 户 ( 即 专 项 偿 债 账 户 ) 的 监 管 义 务 对 发 行 人 本 期 债 券 本 息 的 兑 付 所 负 有 的 督 促 义 务 和 协 助 义 务 以 及 协 助 配 合 处 置 质 押 物 等 相 关 义 务 均 作 了 具 体 明 确 的 约 定 该 协 议 为 债 券 持 有 人 的 利 益 保 护 提 供 了 支 持 本 所 及 本 所 律 师 认 为, 质 押 资 产 监 管 协 议 的 签 署 各 方 意 思 表 示 真 实, 协 议 内 容 符 合 法 律 法 规 及 其 他 规 范 性 法 律 文 件 的 规 定, 属 受 法 律 保 护 的 合 法 契 约 自 上 述 协 议 的 生 效 要 件 成 就 时 将 合 法 产 生 法 律 效 力 中 诚 信 国 际 对 偿 债 保 障 措 施 有 效 性 的 分 析 基 于 上 述 法 律 意 见 书 的 内 容 质 押 资 产 监 管 根 据 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 质 押 资 产 监 管 协 议,( 甲 方 : 武 国 有 资 产 经 营 公 司 ; 乙 方 : 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ) 在 本 期 债 券 存 续 期 间, 当 质 押 资 产 发 生 重 大 毁 损 或 显 著 贬 值 时, 乙 方 可 以 要 求 对 质 押 的 股 权 进 行 重 新 审 计 的, 甲 方 应 当 聘 请 经 乙 方 认 可 的 具 备 相 应 资 质 的 审 计 机 构 对 质 押 的 股 权 进 行 审 计, 出 具 审 计 报 告 乙 方 因 为 上 述 原 因 要 求 对 质 押 资 产 价 值 进 行 重 新 审 计 的, 应 当 向 甲 方 发 出 书 面 通 知 当 质 押 比 率 低 于 1.5 时, 甲 方 和 乙 方 协 商 同 意 或 经 债 券 持 有 人 会 议 同 意 追 加 质 押 资 产, 甲 方 应 在 五 个 工 作 日 内, 将 追 加 的 质 押 资 产 的 具 体 情 况 书 面 通 知 乙 方 和 丙 方 债 券 持 有 人 会 议 规 则 ( 一 ) 债 券 持 有 人 会 议 的 召 开 条 件 在 本 期 企 业 债 券 存 续 期 内, 发 生 下 列 事 项 之 一 的, 应 召 开 债 券 持 有 人 会 议 : (1) 发 行 人 提 出 变 更 本 期 债 券 发 行 募 集 说 明 书 约 定 的 方 案 ; (2) 发 行 人 不 能 按 期 支 付 本 期 债 券 的 本 息 ; (3) 可 变 更 债 权 代 理 人 的 情 形 发 生 ; (4) 发 行 人 发 生 减 资 合 并 分 立 解 散 或 者 申 请 破 产 ; (5) 质 押 资 产 的 价 值 与 本 期 债 券 未 偿 还 本 金 11 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

总 额 的 比 率 低 于 1.5 且 发 行 人 未 应 债 权 代 理 人 的 要 求 追 加 相 应 担 保 时 ; (6) 发 行 人 书 面 提 议 召 开 债 券 持 有 人 会 议 ; (7) 债 权 代 理 人 书 面 提 议 召 开 债 券 持 有 人 会 议 ; (8) 单 独 和 / 或 合 并 持 有 未 偿 还 本 期 债 券 本 金 总 额 10% 以 上 的 债 券 持 有 人 书 面 提 议 召 开 债 券 持 有 人 会 议 ; (9) 债 权 代 理 人 同 意 发 行 人 替 换 质 押 资 产 的, 单 独 和 / 或 合 并 持 有 未 偿 还 本 期 债 券 本 金 总 额 10% 以 上 的 债 券 持 有 人 在 接 到 债 权 代 理 人 通 知 之 日 起 7 个 工 作 日 内 书 面 提 出 异 议 并 要 求 召 开 债 券 持 有 人 会 议 ; (10) 发 生 其 他 对 债 券 持 有 人 权 益 有 重 大 影 响 的 事 项 上 述 事 项 发 生 之 日 起 5 个 工 作 日 内, 债 权 代 理 人 应 以 公 告 方 式 发 出 召 开 债 券 持 有 人 会 议 的 通 知 上 述 事 项 发 生 之 日 起 5 个 工 作 日 内, 债 权 代 理 人 未 发 出 召 开 债 券 持 有 人 会 议 通 知 的, 单 独 和 / 或 合 并 持 有 未 偿 还 本 期 债 券 本 金 总 额 10% 以 上 的 债 券 持 有 人 可 以 公 告 方 式 发 出 召 开 债 券 持 有 人 会 议 的 通 知 发 行 人 向 债 权 代 理 人 书 面 提 议 召 开 债 券 持 有 人 会 议 之 日 起 5 个 工 作 日 内, 债 权 代 理 人 未 发 出 召 开 债 券 持 有 人 会 议 通 知 的, 发 行 人 可 以 公 告 方 式 发 出 召 开 债 券 持 有 人 会 议 的 通 知 ( 二 ) 表 决 及 决 议 债 券 持 有 人 进 行 表 决 时, 以 每 一 张 未 清 偿 本 期 债 券 ( 面 值 为 人 民 币 100 元 ) 为 一 表 决 权 依 本 规 则 通 过 的 债 券 持 有 人 会 议 决 议 对 全 体 未 受 清 偿 本 期 债 券 持 有 人 ( 包 括 未 出 席 会 议 出 席 会 议 但 明 示 表 达 不 同 意 见 或 弃 权 的 债 券 持 有 人 ) 具 有 同 等 的 效 力 和 约 束 力 债 券 持 有 人 单 独 行 使 权 利 ( 包 括 债 权 担 保 权 利 等 ) 时, 不 得 与 债 券 持 有 人 会 议 决 议 相 抵 触 债 券 持 有 人 会 议 决 议 须 经 代 表 超 过 未 偿 还 本 期 债 券 本 金 总 额 三 分 之 二 表 决 权 的 债 券 持 有 人 ( 或 债 券 持 有 人 代 理 人 ) 同 意 方 为 有 效 同 时, 根 据 募 集 说 明 书, 发 行 人 未 按 照 募 集 说 明 书 的 规 定 按 期 履 行 任 何 一 期 本 期 债 券 偿 还 义 务, 或 质 押 比 率 低 于 1.5 而 发 行 人 未 依 债 权 代 理 人 要 求 追 加 担 保 时, 债 权 代 理 人 有 权 依 据 债 券 持 有 人 大 会 形 成 的 决 议, 代 表 全 体 债 券 持 有 人 依 法 采 取 处 置 适 当 金 额 的 质 押 资 产 等 方 式 清 偿 本 期 债 券 本 息 我 们 的 评 级 依 据 : 质 押 资 产 价 值 是 商 联 集 团 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 中 按 比 例 属 于 武 国 资 的 部 分 在 此 依 据 的 基 础 上, 根 据 上 述 价 值 计 算 出 来 的 质 押 倍 率 较 高, 中 诚 信 国 际 给 予 相 应 的 债 券 等 级 ; 如 果 出 现 质 押 资 产 价 值 明 显 降 低 质 押 股 权 比 例 下 降 或 者 质 押 资 产 商 联 集 团 下 属 的 三 家 上 市 公 司 资 产 进 行 重 组 或 价 值 发 生 重 大 减 少, 我 们 将 对 本 次 债 券 进 行 重 新 评 级 日 前, 商 联 集 团 下 属 三 家 公 司 由 于 大 股 东 商 联 集 团 正 在 筹 划 重 大 资 产 重 组 事 项 而 发 布 重 大 资 产 重 组 停 牌 公 告, 中 诚 信 国 际 将 对 此 次 重 组 事 宜 密 切 关 注 同 时 中 诚 信 国 际 将 在 债 券 存 续 期 内 将 密 切 关 注 受 托 管 理 人 监 管 银 行 发 行 人 以 及 其 他 相 关 机 构 发 布 的 相 关 信 息, 此 外, 还 将 关 注 影 响 公 司 主 体 及 债 项 等 级 的 其 他 信 息, 根 据 以 上 相 关 信 息 做 出 定 期 或 不 定 期 的 跟 踪 评 级, 在 跟 踪 评 级 中 维 持 或 调 整 公 司 的 主 体 及 债 项 等 级 结 论 基 于 对 公 司 外 部 环 境 和 内 部 运 营 实 力 的 综 合 评 估, 中 诚 信 国 际 充 分 考 虑 到 了 武 市 经 济 发 展 潜 力 和 财 政 实 力, 公 司 良 好 的 资 产 质 量, 较 强 的 资 产 流 动 性, 而 且 公 司 发 展 得 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 同 时 中 诚 信 国 际 也 关 注 到 公 司 近 年 来 在 金 融 和 房 地 产 领 域 人 才 储 备 不 足, 对 商 联 集 团 的 实 际 控 制 力 较 弱 等 影 响 中 诚 信 国 际 评 定 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA 在 偿 债 保 障 措 施 上 面, 公 司 将 持 有 武 商 联 65.9% 的 股 权 进 行 质 押, 降 低 了 违 约 损 失 率 同 时, 中 诚 信 国 际 关 注 到 质 押 资 产 价 值 可 能 的 变 化 以 及 处 置 质 押 资 产 需 要 一 定 的 时 间 中 诚 信 国 际 评 定 本 次 债 券 的 债 项 级 别 为 AA+ 该 级 别 反 映 本 期 债 券 到 期 不 能 还 本 付 息 的 风 险 很 低, 安 全 性 很 强 12 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告 13 穆 迪 投 资 者 服 务 公 司 成 员 穆 迪 投 资 者 服 务 公 司 成 员 附 一 :2010 年 底 武 国 有 资 产 经 营 公 司 主 要 子 公 司 和 实 际 持 股 比 例 图 资 料 来 源 : 公 司 2008~2010 年 审 计 报 告 武 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 武 国 有 资 产 经 营 公 司 武 华 投 资 管 理 有 限 公 司 100% 武 商 联 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 65.9% 武 东 湖 创 新 科 技 投 资 有 限 公 司 74.9% 武 华 煜 托 管 有 限 公 司 100% 武 新 兴 医 药 科 技 有 限 公 司 92.50% 武 东 创 投 资 担 保 有 限 公 司 74.50% 武 华 物 业 管 理 有 限 公 司 100% 武 中 联 药 业 集 团 股 份 有 限 公 司 90.05% 武 鑫 科 投 资 有 限 公 司 100% 100% 武 赛 马 赛 事 开 发 管 理 有 限 公 司 62.50%

附 二 : 武 国 有 资 产 经 营 公 司 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2008 2009 2010 2011.3 货 币 资 金 327,560.10 351,115.46 480,633.92 556,239.37 短 期 投 资 ( 交 易 性 金 融 资 产 ) 773.75 1,526.79 522.91 3,408.80 应 收 账 款 净 额 13,851.27 29,009.22 19,271.37 29,340.99 存 货 净 额 176,192.16 201,936.12 255,228.24 244,373.83 其 他 应 收 款 41,848.19 63,452.63 46,141.03 86,771.09 长 期 投 资 145,034.80 279,692.83 326,236.60 330,348.59 固 定 资 产 ( 合 计 ) 534,088.16 571,053.25 634,152.42 658,152.51 总 资 产 1,537,558.65 1,935,649.61 2,197,079.91 2,348,294.88 其 他 应 付 款 143,603.85 164,283.97 188,203.70 262,452.42 短 期 债 务 198,509.21 278,578.30 235,762.18 169,549.92 长 期 债 务 109,040.00 157,623.33 135,228.33 216,558.33 总 债 务 307,549.21 436,201.63 370,990.51 386,108.25 净 债 务 -20,010.88 85,086.17-109,643.41-170,131.12 总 负 债 883,857.39 1,142,407.82 1,287,341.45 1,416,299.14 财 务 性 利 息 支 出 19,388.07 7,600.55 0.00 0.00 资 本 化 利 息 支 出 0.00 166.24 0.00 0.00 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 653,701.26 793,241.79 909,738.46 931,995.75 主 营 业 务 收 入 ( 营 业 总 收 入 ) 1,871,849.18 2,178,078.00 2,653,640.47 880,514.10 主 营 业 务 利 润 ( 三 费 前 利 润 ) 352,006.65 402,760.15 502,871.39 161,800.70 投 资 收 益 16,789.18 29,689.95 20,955.68 4,895.10 EBIT 95,985.11 107,884.53 135,098.98 -- EBITDA 138,469.56 157,926.73 198,886.55 -- 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 149,670.90 143,642.55 278,527.53 103,803.16 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -148,050.04-139,773.25-139,451.85-65,149.43 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 51,937.43 15,186.18-5,056.68 36,951.87 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 53,557.06 19,055.37 134,018.46 75,605.45 资 本 支 出 146,294.87 132,673.76 152,581.29 57,015.02 财 务 指 标 2008 2009 2010 2011.3 主 营 业 务 毛 利 率 ( 营 业 毛 利 率 )(%) 19.60 19.33 19.82 19.19 三 费 收 入 比 (%) 15.53 15.47 15.54 13.68 EBITDA/ 主 营 业 务 收 入 ( 营 业 总 收 入 )(%) 7.40 7.25 7.49 -- 总 资 产 收 益 率 (%) 6.24 5.57 6.15 -- 流 动 比 率 (X) 0.89 0.75 0.80 0.87 速 动 比 率 (X) 0.65 0.54 0.57 0.66 存 货 周 转 率 (X) 8.54 8.70 8.34 11.65 应 收 帐 款 周 转 率 (X) 135.14 75.08 137.70 120.04 资 产 负 债 率 (%) 57.48 59.02 58.59 60.31 总 资 本 化 比 率 (%) 31.99 35.48 28.97 29.29 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 64.55 63.86 63.55 43.91 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 0.49 0.33 0.75 1.08 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.75 0.52 1.18 2.45 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 7.72 18.49 15.31 -- 总 债 务 /EBITDA(X) 2.22 2.76 1.87 -- EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.70 0.57 0.84 -- EBITDA 利 息 倍 数 (X) 7.14 20.33 10.93 -- 14 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

附 三 : 武 国 有 资 产 经 营 公 司 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 母 公 司 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2008 2009 2010 2011.3 货 币 资 金 14,556.41 10,691.85 8,283.98 35,737.02 短 期 投 资 ( 交 易 性 金 融 资 产 ) 412.52 1,229.98 224.40 0.00 应 收 账 款 净 额 -- -- -- -- 存 货 净 额 -- -- -- -- 其 他 应 收 款 20,359.18 14,948.29 25,129.92 38,550.61 长 期 投 资 259,499.05 413,727.62 467,434.41 452,484.25 固 定 资 产 ( 合 计 ) 6,916.71 6,809.20 9,978.89 9,952.93 总 资 产 302,276.57 447,861.45 511,139.12 536,914.32 其 他 应 付 款 30,354.14 54,543.16 62,115.78 99,169.92 短 期 债 务 6,000.00 32,000.00 49,000.00 10,000.00 长 期 债 务 0.00 30,000.00 36,000.00 63,000.00 总 债 务 6,000.00 62,000.00 85,000.00 73,000.00 净 债 务 -8,556.41 51,308.15 76,716.02 37,262.98 总 负 债 50,189.16 144,751.80 175,740.13 200,061.16 财 务 性 利 息 支 出 -- -- -- -- 资 本 化 利 息 支 出 -- -- -- -- 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 252,087.42 303,109.65 335,398.99 336,853.16 主 营 业 务 收 入 ( 营 业 总 收 入 ) 32.74 34.76 139.93 60.96 主 营 业 务 利 润 ( 三 费 前 利 润 ) 32.74-106.42-5.29 57.42 投 资 收 益 2,589.61 12,066.93 14,246.87 4,609.41 EBIT 737.66 10,855.83 12,867.88 -- EBITDA 957.02 10,961.28 12,966.09 -- 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 5,272.19-21,305.78-9,973.14-226.32 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -3,995.60-33,847.33-15,100.51-2,818.53 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 1,673.14 51,288.66 22,665.78 30,497.88 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 2,949.63-3,864.56-2,407.87 27,453.04 资 本 支 出 96.95 11.11 0.00 0.00 财 务 指 标 2008 2009 2010 2011.3 主 营 业 务 毛 利 率 ( 营 业 毛 利 率 )(%) 100.00-300.36 0.56 94.19 三 费 收 入 比 (%) 3,857.40 10,582.98 3,752.36 515.06 EBITDA/ 主 营 业 务 收 入 ( 营 业 总 收 入 )(%) 2,922.84 31,535.09 9,265.95 -- 总 资 产 收 益 率 (%) 0.24 2.42 2.52 3.36 资 产 负 债 率 (%) 16.60 32.32 34.38 37.26 总 资 本 化 比 率 (%) 2.32 16.98 20.22 17.81 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 100.00 51.61 57.65 13.70 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 0.88-0.34-0.12-0.01 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.88-0.67-0.20-0.09 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) -173.09-9.24-2.57 -- 总 债 务 /EBITDA(X) 6.27 5.66 6.56 -- EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.16 0.34 0.26 -- EBITDA 利 息 倍 数 (X) -31.42 4.76 3.35 -- 15 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

附 四 : 武 商 联 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2008 2009 2010 货 币 资 金 281,103.20 320,273.91 444,256.68 交 易 性 金 融 资 产 0.00 56.86 34.90 应 收 账 款 净 额 5,803.31 13,724.02 9,919.80 存 货 净 额 171,332.22 180,648.21 231,244.68 其 他 应 收 款 24,395.08 30,127.73 23,108.14 长 期 投 资 26,939.45 14,622.49 17,684.48 固 定 资 产 ( 合 计 ) 505,014.91 508,454.14 595,953.18 总 资 产 1,287,394.42 1,426,284.01 1,719,804.17 其 他 应 付 款 92,909.92 78,719.59 121,304.87 短 期 债 务 192,509.21 240,078.30 185,753.38 长 期 债 务 109,040.00 93,623.33 99,228.33 总 债 务 301,549.21 333,701.63 284,981.71 净 债 务 20,446.01 13,427.72-159,274.97 总 负 债 799,985.77 907,355.20 1,090,443.89 财 务 性 利 息 支 出 18,338.86 16,692.62 -- 资 本 化 利 息 支 出 -- -- -- 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 487,408.65 518,928.81 629,360.29 营 业 总 收 入 1,846,055.42 2,141,619.09 2,612,416.37 主 营 业 务 利 润 ( 三 费 前 利 润 ) 343,397.60 388,148.39 486,855.62 投 资 收 益 3,515.52 6,472.55 3,283.81 EBIT 83,172.30 96,786.55 111,226.74 EBITDA 83,172.30 96,786.55 170,380.71 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 155,169.84 188,174.27 277,597.95 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -145,981.23-114,831.13-143,619.54 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 32,096.39-38,672.41-9,995.09 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 41,283.87 34,670.71 123,982.77 资 本 支 出 142,754.41 128,985.24 151,064.08 财 务 指 标 2008 2009 2010 主 营 业 务 毛 利 率 ( 营 业 毛 利 率 )(%) 19.39 18.92 19.45 三 费 收 入 比 (%) 15.23 14.87 15.19 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 4.51 4.52 6.52 总 资 产 收 益 率 (%) 6.99 7.13 7.07 流 动 比 率 (X) 0.83 0.73 0.77 速 动 比 率 (X) 0.58 0.50 0.54 存 货 周 转 率 (X) 10.50 9.87 10.22 应 收 帐 款 周 转 率 (X) 356.09 219.35 220.98 资 产 负 债 率 (%) 62.14 63.62 63.41 总 资 本 化 比 率 (%) 38.22 39.14 31.17 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 63.84 71.94 65.18 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 0.51 0.56 0.97 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.81 0.78 1.49 总 债 务 /EBITDA(X) 3.63 3.45 22.07 EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.43 0.40 1.67 16 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

附 五 : 报 告 所 用 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 长 期 投 资 ( 新 )= 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 ( 新 )= 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 ( 旧 ) = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 应 付 短 期 融 资 券 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 短 期 债 务 ( 新 )= 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 ( 新 )= 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 主 营 业 务 毛 利 率 ( 旧 ) =( 主 营 业 务 收 入 - 主 营 业 务 成 本 )/ 主 营 业 务 收 入 营 业 毛 利 率 ( 新 )=( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 三 费 收 入 比 ( 旧 )=( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 营 业 费 用 )/ 主 营 业 务 收 入 三 费 收 入 比 ( 新 )=( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 总 资 产 收 益 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 合 计 ) / 存 货 平 均 净 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 净 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 17 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

附 六 : 债 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 债 券 安 全 性 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 债 券 安 全 性 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 债 券 安 全 性 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 券 安 全 性 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 债 券 安 全 性 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 债 券 安 全 性 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 债 券 安 全 性 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 券 C 不 能 偿 还 债 券 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 18 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告

附 七 : 主 体 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 对 象 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 对 象 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 19 2011 年 武 国 有 资 产 经 营 公 司 企 业 债 券 信 用 评 级 报 告