2016 年 8 月 28 日 武 汉 中 商 (000785.SZ) 批 发 和 零 售 贸 易 业 绩 符 合 预 期, 估 值 有 一 定 压 力 公 司 简 报 业 绩 符 合 预 期,1H2016 净 利 润 同 比 增 加 43.34% 公 司 公 布 2016 年 中 报 业 绩,1H2016 实 现 营 业 收 入 20.62 亿 元, 同 比 降 低 8.48%, 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 3384.25 万 元, 同 比 增 加 43.34%; 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 为 3256.43 万 元, 同 比 增 加 77.83%, 折 合 基 本 EPS 为 0.13 元, 基 本 符 合 预 期 单 季 度 拆 分 看,2Q2016 公 司 实 现 营 业 收 入 9.36 亿 元, 同 比 减 少 10.07%, 归 属 母 公 司 净 利 润 1737.02 万 元, 同 比 增 长 47.83% 主 营 业 务 收 入 同 比 降 低 8.48%, 商 业 业 态 发 展 承 压 截 至 报 告 期 末 公 司 连 锁 网 点 总 数 为 46 家, 其 中 现 代 百 货 店 及 购 物 中 心 9 家,Shopping Mall 1 家, 超 市 大 卖 场 36 家 报 告 期 间 国 内 经 济 增 长 持 续 低 位 运 行, 零 售 业 渠 道 竞 争 态 势 激 烈, 公 司 所 在 区 域 及 周 边 消 费 市 场 竞 争 态 势 加 剧 公 司 报 告 期 内 营 业 收 入 分 品 类 看, 商 业 / 租 赁 业 务 的 营 业 收 入 同 比 分 别 变 化 -9.52% /8.53% 毛 利 率 同 比 增 加 1.94 个 百 分 点, 期 间 费 用 率 同 比 增 加 0.99 个 百 分 点 报 告 期 内 公 司 综 合 毛 利 率 为 21.65%, 同 比 增 加 0.91 个 百 分 点 分 品 类 看, 商 业 / 租 赁 业 务 报 告 期 间 毛 利 率 分 别 为 18.7 /61.82%, 同 比 变 化 1.30 /4.42 个 百 分 点 期 间 费 用 率 方 面,1H2016 同 比 上 升 0.99 个 百 分 点, 达 到 17.58%, 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.06% /15.51% /1.01%, 同 比 变 化 -0.20 /1.20 /-0.01 个 百 分 点 其 中 销 售 费 用 减 少 系 广 告 费 及 业 务 宣 传 费 降 低 所 致 武 汉 竞 争 格 局 激 烈, 湖 北 下 沉 渠 道 仍 有 压 力 武 汉 中 商 在 武 昌 地 区 有 较 强 的 影 响 力, 公 司 多 业 态 齐 头 并 进, 在 竞 争 日 益 剧 烈 的 湖 北 省, 实 属 难 能 可 贵 但 公 司 外 延 扩 张 受 到 竞 争 对 手 一 定 制 约, 湖 北 省 内 扩 张 未 来 外 延 有 一 定 压 力 公 司 大 股 东 股 权 较 为 集 中, 也 给 未 来 国 企 改 革 带 来 一 定 阻 力 维 持 增 持 评 级,6 个 月 目 标 价 14 元 我 们 调 整 公 司 2016-2018 年 EPS 分 别 为 0.15/0.15/0.14 元 ( 之 前 为 0.03/0.09/0.10 元 ), 给 予 公 司 未 来 六 个 月 14 元 的 目 标 价, 对 应 2016 年 93X 市 盈 率 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 增 速 下 降, 居 民 消 费 需 求 的 增 长 速 度 低 于 预 期 增 持 ( 维 持 ) 当 前 价 / 目 标 价 :13.80/14.00 元 目 标 期 限 :6 个 月 分 析 师 唐 佳 睿 CFA,CAIA,FRM ( 执 业 证 书 编 号 :S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联 系 人 孙 路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬 亮 021-22169125 wuliang16@ebscn.com 市 场 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ): 2.51 总 市 值 ( 亿 元 ):33.66 一 年 最 低 / 最 高 ( 元 ):7.68/17.68 近 3 月 换 手 率 :432.97% 股 价 表 现 ( 一 年 ) 4 18% -5% -28% -5 08-15 11-15 02-16 05-16 收 益 表 现 武 汉 中 商 沪 深 300 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 -16.25 19.95 43.00 绝 对 -13.83 28.11 51.74 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告
业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 4456 4408 4186 4271 4399 营 业 收 入 增 长 率 3.38% -1.08% -5.02% 2.03% 2.99% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 26-48 37 38 35 净 利 润 增 长 率 -38.53% -283.81% -177.86% 1.36% -8.03% EPS( 元 ) 0.10-0.19 0.15 0.15 0.14 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 3.09% -6.21% 4.61% 4.47% 3.94% P/E 97-53 68 67 73 P/B 3 3 3 3 3 图 表 1: 公 司 2Q2016 净 利 润 增 长 47.83% 1Q2014-1Q2016 公 司 经 营 情 况 分 析 营 业 总 收 入 营 业 总 收 入 增 速 营 业 成 本 销 售 毛 利 率 净 利 润 净 利 润 增 速 1Q2014 121879.01 1.63% 98460.43 19.21% 2013.78-28.78% 2Q2014 98897.19 0.73% 77601.41 21.53% 949.23-7.16% 3Q2014 97460.72 1.61% 77080.51 20.91% -457.91 N/A 4Q2014 127346.09 8.85% 102264.46 19.7 105.47-86.38% 1Q2015 121218.35-0.54% 98697.60 18.58% 1185.88-41.11% 2Q2015 104080.66 5.24% 82207.50 21.02% 1175.04 23.79% 3Q2015 97687.46 0.23% 78152.00 20.0-1613.25 N/A 4Q2015 117772.08-7.52% 95281.39 19.1-5546.21 N/A 1Q2016 112590.98-7.12% 89838.10 20.21% 1647.24 38.9 2Q2016 93597.43-10.07% 71711.86 23.38% 1737.02 47.83% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 图 表 2: 公 司 2Q2016 期 间 费 用 率 同 比 变 化 1.2 个 百 分 点 1Q2014-2Q2016 公 司 费 用 情 况 拆 分 期 间 费 用 期 间 费 用 率 销 售 费 用 销 售 费 用 率 管 理 费 用 管 理 费 用 率 财 务 费 用 财 务 费 用 率 1Q2014 18512.28 15.19% 1596.19 1.31% 15710.72 12.89% 1205.36 0.99% 2Q2014 17889.48 18.09% 1239.18 1.25% 15767.83 15.94% 882.47 0.89% 3Q2014 18601.77 19.09% 1185.78 1.22% 16191.02 16.61% 1224.97 1.26% 4Q2014 22001.75 17.28% 2513.88 1.97% 18411.94 14.46% 1075.94 0.84% 1Q2015 18821.67 15.53% 1706.94 1.41% 15690.04 12.94% 1424.68 1.18% 2Q2015 18550.93 17.82% 1128.71 1.08% 16539.06 15.89% 883.16 0.85% 3Q2015 19656.96 20.12% 1247.59 1.28% 17204.71 17.61% 1204.67 1.23% 4Q2015 23322.20 19.8 2629.31 2.23% 19563.38 16.61% 1129.52 0.96% 1Q2016 18444.98 16.38% 1216.48 1.08% 16139.71 14.33% 1088.79 0.97% 2Q2016 17804.85 19.02% 975.42 1.04% 15830.47 16.91% 998.96 1.07% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告
25% 2 15% 1 5% -5% 60 40 20 0-20 -40-60 4500 4400 4300 4200 4100 4000 2 15% 1 5% -5% -1 利 润 率 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 净 利 润 增 长 率 销 售 收 入 _ 增 长 率 10-10 -20-30 4% 2% -2% -4% -6% 销 售 收 入 增 长 率 资 本 回 报 率 ROE ROA ROIC WACC 利 润 表 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 4456 4408 4186 4271 4399 营 业 成 本 3554 3543 3328 3400 3502 折 旧 和 摊 销 0 0 116 123 132 营 业 税 费 52 53 50 51 53 销 售 费 用 65 67 59 60 62 管 理 费 用 661 690 628 641 660 财 务 费 用 44 46 49 52 53 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 -2 8 10 10 10 营 业 利 润 77 15 70 77 80 利 润 总 额 82 12 70 77 80 少 数 股 东 损 益 29 32 15 20 25 归 属 母 公 司 净 利 润 26.11-47.99 37.36 37.87 34.83 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 总 资 产 2884 2637 2772 2890 3072 流 动 资 产 1012 879 983 1124 1287 货 币 资 金 541 448 502 633 783 交 易 型 金 融 资 产 0 0 0 0 0 应 收 帐 款 33 37 13 13 13 应 收 票 据 2 2 0 0 0 其 他 应 收 款 57 61 71 73 75 存 货 298 272 333 340 350 可 供 出 售 投 资 20 20 0 0 0 持 有 到 期 金 融 资 产 0 0 0 0 0 长 期 投 资 36 3 4 5 6 固 定 资 产 821 776 754 727 738 无 形 资 产 47 44 43 42 41 总 负 债 1911 1730 1812 1872 1994 无 息 负 债 1150 1016 1180 1193 1215 有 息 负 债 761 713 632 680 780 股 东 权 益 973 908 960 1018 1078 股 本 251 251 251 251 251 公 积 金 286 287 287 287 287 未 分 配 利 润 308 235 273 310 345 少 数 股 东 权 益 127 135 150 170 195 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 经 营 活 动 现 金 流 203 155 325 227 243 净 利 润 26-48 37 38 35 折 旧 摊 销 0 0 116 123 132 净 营 运 资 金 增 加 -135 87-140 7 7 其 他 312 116 311 58 69 投 资 活 动 产 生 现 金 流 -152-104 -140-91 -141 净 资 本 支 出 295 137 100 100 150 长 期 投 资 变 化 36 3-1 -1-1 其 他 资 产 变 化 -482-244 -239-190 -290 融 资 活 动 现 金 流 -172-145 -130-5 47 股 本 变 化 0 0 0 0 0 债 务 净 变 化 -114-48 -81 47 100 无 息 负 债 变 化 -63-133 163 13 22 净 现 金 流 -120-93 54 131 149 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告
关 键 指 标 成 长 能 力 (%YoY) 收 入 增 长 率 3.38% -1.08% -5.02% 2.03% 2.99% 净 利 润 增 长 率 -38.53% -283.81% -177.86% 1.36% -8.03% EBITDA 增 长 率 10.12% -21.69% 319.05% 7.7 5.08% EBIT 增 长 率 1.83% -56.14% 102.82% 9.46% 2.89% 估 值 指 标 PE 97-53 68 67 73 PB 3 3 3 3 3 EV/EBITDA 24 57 13 12 11 EV/EBIT 24 57 26 24 23 EV/NOPLAT 35-41 35 32 31 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 3 3 3 3 盈 利 能 力 毛 利 率 20.24% 19.61% 20.5 20.4 20.4 EBITDA 率 6.05% 4.79% 5.38% 5.68% 5.8 EBIT 率 2.75% 1.22% 2.6 2.79% 2.79% 税 前 净 利 润 率 1.85% 0.26% 1.67% 1.81% 1.81% 税 后 净 利 润 率 ( 归 属 母 公 司 ) 0.59% -1.09% 0.89% 0.89% 0.79% ROA 1.93% -0.6 1.89% 2.0 1.95% ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 3.09% -6.21% 4.61% 4.47% 3.94% 经 营 性 ROIC 7.43% -6.46% 8.36% 9.31% 9.34% 偿 债 能 力 流 动 比 率 0.69 0.70 0.80 0.94 1.06 速 动 比 率 0.49 0.49 0.53 0.66 0.77 归 属 母 公 司 权 益 / 有 息 债 务 1.11 1.08 1.28 1.25 1.13 有 形 资 产 / 有 息 债 务 3.50 3.43 4.09 3.98 3.70 每 股 指 标 ( 按 最 新 预 测 年 度 股 本 计 算 历 史 数 据 ) EPS 0.10-0.19 0.15 0.15 0.14 每 股 红 利 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 经 营 现 金 流 0.81 0.62 1.29 0.90 0.97 每 股 自 由 现 金 流 (FCFF) 0.28-0.56 1.00 0.42 0.27 每 股 净 资 产 3.37 3.08 3.23 3.38 3.51 每 股 销 售 收 入 17.74 17.54 16.66 17.00 17.51 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告
Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 2016-08-28 武 汉 中 商 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 唐 佳 睿, 德 国 波 恩 大 学 国 民 经 济 学 硕 士, 同 济 大 学 高 分 子 材 料 学 士, 上 海 外 国 语 大 学 日 语 系 学 士, 获 得 CFA CAIA FRM 证 书, 现 主 要 负 责 商 贸 零 售 行 业 研 究 曾 就 职 于 中 银 国 际 证 券 中 信 证 券 和 海 富 通 基 金 2010-2015 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 零 售 行 业 第 10/6/5/5/6/6 名,2011-2015 年 水 晶 球 奖 最 佳 分 析 师 商 贸 零 售 行 业 第 6/1/4/4/5 名,2011 和 2012 年 金 牛 奖 第 5 名,2011 年 证 券 通 中 国 金 牌 分 析 师 排 行 榜 商 业 零 售 第 1 名,2012 年 证 券 市 场 周 刊 金 手 指 奖 零 售 行 业 第 1 名,2012/13 年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 零 售 行 业 第 3/4 名,2013/2015/2016 年 天 眼 中 国 最 佳 证 券 分 析 师 商 业 贸 易 行 业 盈 利 预 测 最 准 分 析 师 第 1/3/2 名,2013 年 Starmine,A+H 股 零 售 组 最 佳 盈 利 预 测 第 1 名,2015 年 Wind 蚂 蚁 分 析 师 第 4 名,2014/2015 慧 眼 识 券 商 行 业 分 析 师 零 售 组 荐 股 能 力 第 1 名 / 第 3 名 精 通 英 日 德 三 国 语 言 优 势 : 专 注 基 本 面 分 析 及 客 观 研 究, 并 从 买 方 角 度 来 研 判 投 资 建 议 历 史 表 现 图 武 汉 中 商 (000785) 日 期 股 价 目 标 价 评 级 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 股 价 - 元 沪 深 300 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-06-04 11.08 12.00 增 持 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 武 汉 中 商 目 标 价 沪 深 300 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告
特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831000 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 总 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 22169134 销 售 交 易 总 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 上 海 严 非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 周 薇 薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李 强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗 德 锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张 弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄 素 青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 濮 维 娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 计 爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 邢 可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈 晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕 程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王 昕 宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北 京 黄 怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝 辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁 晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜 婧 瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 关 明 雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 吕 淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭 晓 远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王 曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李 潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王 渊 锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 牟 俊 宇 13606938932 moujy@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金 英 光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅 裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -6- 证 券 研 究 报 告