期 权 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 分 析 师 祝 涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 市 场 波 动 依 旧 较 低, 投 资 者 情 绪 维 持 中 性 核 心 观 点 : 期 权 9 月 第 5 周 周 报 分 析 师 : 祝 涛 SAC NO:S1150516060002 2016 年 09 月 29 日 50ETF 波 动 依 旧 较 低, 隐 含 波 动 率 差 值 有 所 收 敛 9 月 22 日 至 28 日,50ETF 震 荡 小 幅 下 行, 期 间 下 跌 1.07 个 百 分 点 波 动 率 方 面,50ETF 波 动 幅 度 虽 有 回 升 但 依 旧 较 低, 上 周 日 均 振 幅 为 0.74%, 较 前 周 增 加 0.22 个 百 分 点, 日 内 已 实 现 波 动 率 均 值 为 7.26%, 较 前 周 减 少 0.52 个 百 分 点 上 周 50ETF 期 权 的 隐 含 波 动 率 则 总 体 上 稍 有 下 滑, 其 中 认 购 期 权 加 权 平 均 值 为 12.3%, 较 前 周 减 少 0.6 个 百 分 点, 认 沽 期 权 加 权 平 均 值 为 14.6%, 较 前 周 减 少 3.1 个 百 分 点, 二 者 隐 含 波 动 率 差 值 有 所 收 敛, 目 前 为 -2.3% 成 交 热 度 出 现 回 升, 投 资 者 情 绪 维 持 中 性 成 交 量 方 面, 随 着 市 场 波 动 的 回 升, 期 权 市 场 成 交 热 度 也 出 现 回 升, 上 周 日 均 成 交 34.8 万 张, 较 前 周 增 加 37.8% 期 权 投 资 者 情 绪 方 面, 随 着 市 场 不 断 回 调, 认 沽 - 认 购 隐 含 波 动 率 差 值 上 周 也 处 于 不 断 收 敛 的 过 程, 目 前 无 论 是 近 月 还 是 远 月 合 约, 均 是 认 沽 期 权 隐 含 波 动 率 较 高, 相 对 于 上 证 50 指 数 期 货, 期 权 市 场 的 贴 水 幅 度 要 稍 小 一 些 ; 隐 含 - 实 际 波 动 率 差 值 上 周 小 幅 下 降 但 依 旧 较 高, 投 资 者 对 后 市 不 确 定 性 的 担 忧 情 绪 仍 然 存 在 ; 认 沽 - 认 购 成 交 比 上 周 小 幅 提 升, 而 持 仓 比 小 幅 下 降, 二 者 变 化 幅 度 均 不 大, 且 目 前 均 处 于 历 史 中 等 偏 低 的 水 平 ; 上 周 波 动 率 指 数 (ivix) 总 体 上 稍 有 下 滑, 小 幅 下 降 0.8 个 百 分 点 总 体 而 言, 投 资 者 维 持 震 荡 预 期, 情 绪 上 维 持 中 性 两 节 期 间 市 场 成 交 低 迷, 建 议 买 入 日 历 价 差 组 合 期 权 周 上 周 市 场 继 续 窄 幅 波 动, 上 证 50 板 块 中 没 有 明 显 热 点 出 现, 两 节 期 间 投 资 者 参 与 热 情 不 高, 成 交 量 继 续 走 低, 整 体 较 前 周 减 少 了 近 7%, 上 证 50 的 波 动 率 继 续 维 持 在 历 史 低 点 附 近 上 周 成 分 股 走 势 相 关 性 继 续 小 幅 提 升 但 依 旧 不 高, 成 分 个 股 的 波 动 率 总 体 变 化 不 大, 上 证 50 的 波 动 率 短 期 反 弹 动 能 仍 然 不 高, 但 进 一 步 下 降 空 间 不 大, 因 此, 建 议 投 资 者 买 入 日 历 价 差 组 合, 也 可 在 市 场 情 绪 变 化 较 大 时 买 入 跨 式 组 合 博 取 波 动 率 的 反 弹 报 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 11
目 录 1 50ETF 波 动 依 旧 较 低, 隐 含 波 动 率 差 值 有 所 收 敛... 4 2 成 交 热 度 出 现 回 升, 投 资 者 情 绪 维 持 中 性... 6 3 两 节 期 间 市 场 成 交 低 迷, 建 议 买 入 日 历 价 差 组 合... 9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 11
图 目 录 图 1:50ETF 波 动 率 及 50 指 数 成 分 股 交 易 量 走 势... 4 图 2: 认 购 与 认 沽 期 权 隐 含 波 动 率 走 势... 5 图 3: 隐 含 波 动 率 期 限 结 构... 5 图 4:50ETF 期 权 成 交 量 走 势... 8 图 5:50ETF 期 权 持 仓 量 走 势... 8 图 6: 波 动 率 指 数 走 势... 9 表 目 录 表 1:50ETF 成 交 概 况... 4 表 2:9 月 28 日 收 盘 各 合 约 隐 含 波 动 率... 6 表 3: 不 同 期 限 合 约 的 成 交 持 仓 情 况... 6 表 4: 上 周 每 个 交 易 日 的 成 交 持 仓 情 况... 7 表 5: 周 涨 跌 幅 前 5 合 约... 7 表 6: 成 交 量 持 仓 量 前 5 合 约... 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 11
1 50ETF 波 动 依 旧 较 低, 隐 含 波 动 率 差 值 有 所 收 敛 9 月 22 日 至 28 日,50ETF 震 荡 小 幅 下 行, 期 间 下 跌 1.07 个 百 分 点 波 动 率 方 面,50ETF 波 动 幅 度 虽 有 回 升 但 依 旧 较 低, 上 周 日 均 振 幅 为 0.74%, 较 前 周 增 加 0.22 个 百 分 点, 日 内 已 实 现 波 动 率 均 值 为 7.26%, 较 前 周 减 少 0.52 个 百 分 点 上 周 50ETF 期 权 的 隐 含 波 动 率 则 总 体 上 稍 有 下 滑, 其 中 认 购 期 权 加 权 平 均 值 为 12.3%, 较 前 周 减 少 0.6 个 百 分 点, 认 沽 期 权 加 权 平 均 值 为 14.6%, 较 前 周 减 少 3.1 个 百 分 点, 二 者 隐 含 波 动 率 差 值 有 所 收 敛, 目 前 为 -2.3% 表 1:50ETF 成 交 概 况 周 涨 跌 幅 成 交 总 额 ( 亿 元 ) 基 金 份 额 ( 亿 份 ) 日 均 振 幅 振 幅 较 前 周 增 减 已 实 现 波 动 率 均 值 波 动 率 较 前 周 增 减 -1.07% 15.23 123.62 0.74% 0.22% 7.26% 0.52% 图 1:50ETF 波 动 率 及 50 指 数 成 分 股 交 易 量 走 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 11
图 2: 认 购 与 认 沽 期 权 隐 含 波 动 率 走 势 图 3: 隐 含 波 动 率 期 限 结 构 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 11
表 2:9 月 28 日 收 盘 各 合 约 隐 含 波 动 率 2 成 交 热 度 出 现 回 升, 投 资 者 情 绪 维 持 中 性 成 交 量 方 面, 随 着 市 场 波 动 的 回 升, 期 权 市 场 成 交 热 度 也 出 现 回 升, 上 周 日 均 成 交 34.8 万 张, 较 前 周 增 加 37.8% 期 权 投 资 者 情 绪 方 面, 随 着 市 场 不 断 回 调, 认 沽 - 认 购 隐 含 波 动 率 差 值 上 周 也 处 于 不 断 收 敛 的 过 程, 目 前 无 论 是 近 月 还 是 远 月 合 约, 均 是 认 沽 期 权 隐 含 波 动 率 较 高, 相 对 于 上 证 50 指 数 期 货, 期 权 市 场 的 贴 水 幅 度 要 稍 小 一 些 ; 隐 含 - 实 际 波 动 率 差 值 上 周 小 幅 下 降 但 依 旧 较 高, 投 资 者 对 后 市 不 确 定 性 的 担 忧 情 绪 仍 然 存 在 ; 认 沽 - 认 购 成 交 比 上 周 小 幅 提 升, 而 持 仓 比 小 幅 下 降, 二 者 变 化 幅 度 均 不 大, 且 目 前 均 处 于 历 史 中 等 偏 低 的 水 平 ; 上 周 波 动 率 指 数 (ivix) 总 体 上 稍 有 下 滑, 小 幅 下 降 0.8 个 百 分 点 总 体 而 言, 投 资 者 维 持 震 荡 预 期, 情 绪 上 维 持 中 性 表 3: 不 同 期 限 合 约 的 成 交 持 仓 情 况 期 限 交 易 量 ( 张 ) 持 仓 量 ( 张 ) 认 购 认 沽 认 购 认 沽 201609 481681 384782 325101 188427 201610 377240 281375 290758 179983 201612 94968 77263 156235 171639 201703 26162 18347 63717 61200 合 计 980051 761767 835811 601249 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 11
表 4: 上 周 每 个 交 易 日 的 成 交 持 仓 情 况 日 期 交 易 量 ( 张 ) 持 仓 量 ( 张 ) 认 购 认 沽 认 购 认 沽 2016/9/22 256500 180870 786570 598369 2016/9/23 154144 107267 788784 600765 2016/9/26 200308 178421 800848 596025 2016/9/27 213544 175441 804171 590737 2016/9/28 155555 119768 835811 601249 表 5: 周 涨 跌 幅 前 5 合 约 周 涨 幅 前 5 合 约 涨 跌 幅 周 跌 幅 前 5 合 约 涨 跌 幅 50ETF 沽 9 月 2.25 102.8% 50ETF 购 9 月 2.25-99.4% 50ETF 沽 9 月 2.30 53.2% 50ETF 购 9 月 2.30-98.2% 50ETF 沽 9 月 2.35 29.8% 50ETF 沽 9 月 2.20-96.7% 50ETF 沽 9 月 2.40 24.4% 50ETF 购 9 月 2.35-94.1% 50ETF 沽 10 月 2.25 20.3% 50ETF 沽 9 月 2.15-88.9% 表 6: 成 交 量 持 仓 量 前 5 合 约 成 交 量 前 5 合 约 成 交 量 ( 张 ) 持 仓 量 前 5 合 约 持 仓 量 ( 张 ) 50ETF 购 9 月 2.25 143733 50ETF 购 9 月 2.30 86630 50ETF 购 10 月 2.25 132618 50ETF 购 10 月 2.25 81713 50ETF 沽 9 月 2.25 129870 50ETF 购 9 月 2.35 75514 50ETF 购 9 月 2.20 105092 50ETF 购 10 月 2.30 70145 50ETF 沽 10 月 2.25 103388 50ETF 购 9 月 2.45 65750 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 11
图 4:50ETF 期 权 成 交 量 走 势 图 5:50ETF 期 权 持 仓 量 走 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 11
图 6: 波 动 率 指 数 走 势 资 料 来 源 : 上 交 所,Wind, 渤 海 证 券 研 究 所 3 两 节 期 间 市 场 成 交 低 迷, 建 议 买 入 日 历 价 差 组 合 上 周 市 场 继 续 窄 幅 波 动, 上 证 50 板 块 中 没 有 明 显 热 点 出 现, 两 节 期 间 投 资 者 参 与 热 情 不 高, 成 交 量 继 续 走 低, 整 体 较 前 周 减 少 了 近 7%, 上 证 50 的 波 动 率 继 续 维 持 在 历 史 低 点 附 近 上 周 成 分 股 走 势 相 关 性 继 续 小 幅 提 升 但 依 旧 不 高, 成 分 个 股 的 波 动 率 总 体 变 化 不 大, 上 证 50 的 波 动 率 短 期 反 弹 动 能 仍 然 不 高, 但 进 一 步 下 降 空 间 不 大, 因 此, 建 议 投 资 者 买 入 日 历 价 差 组 合, 也 可 在 市 场 情 绪 变 化 较 大 时 买 入 跨 式 组 合 博 取 波 动 率 的 反 弹 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 11
投 资 评 级 说 明 项 目 名 称 投 资 评 级 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 超 过 20% 公 司 评 级 标 准 增 持 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 减 持 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 超 过 10% 看 好 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 涨 幅 超 过 10% 行 业 评 级 标 准 中 性 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%-10% 之 间 看 淡 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 跌 幅 超 过 10% 重 要 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 表 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 的 版 权 归 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 所 有, 未 获 得 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司, 也 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 11
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