每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 1 市 场 动 态 轻 周 期 力 量, 重 结 构 变 化 地 产 新 政 影 响 下, 上 周 市 场 宽 幅 震 荡 周 末 备 受 关 注 的 宏 观 经 济 数 据 出 炉, 新 的 政 策 和 数 据 之 下, 未 来 市 场 如 何 演 绎,

每 日 早 报 证 券 研 究 报 告 最 新 研 究 与 资 讯 2013 年 3 月 11 日 海 通 综 指 分 时 走 势 2280 海 通 综 指 分 时 走 势 2250 2220 9:28 10:28 11:28 13:55 14:55 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 海 通 风 格 指 数 名 称 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % 海 通 大 盘 指 数 海 通 综 指 -0.46-1.78 3.45 海 通 六 成 -0.12-1.19 1.60 海 通 风 格 指 数 大 盘 100 0.05-1.79-0.20 小 盘 200-1.00-1.08 14.59 海 通 G 股 -0.54-1.59 5.67 表 现 最 好 前 五 行 业 汽 车 汽 配 0.58-2.40 3.33 造 纸 指 数 0.46 2.32 16.93 石 油 然 气 0.32-1.41-1.29 钢 铁 指 数 0.28-1.35-0.68 家 电 器 具 0.07-2.49 8.03 表 现 最 差 前 五 行 业 信 息 服 务 -2.02 0.35 17.44 医 药 健 康 -1.33-0.73 20.43 房 地 产 -1.11-8.29-7.08 食 品 指 数 -1.10 2.93 0.07 农 业 指 数 -1.05-1.62 4.58 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 市 场 动 态 轻 周 期 力 量, 重 结 构 变 化 行 业 公 司 石 化 行 业 _ 跟 踪 报 告 :2 月 原 油 成 品 油 进 出 口 数 据 分 析 东 华 能 源 :2012 年 净 利 润 同 比 增 长 16.31% 重 庆 百 货 12 年 收 入 增 12% 净 利 增 16%, 毛 利 率 有 望 持 续 改 善 银 座 股 份 2012 年 收 入 增 24% 净 利 增 200%, 费 用 率 下 降 驱 动 主 业 业 绩 增 96% 本 周 机 械 行 业 总 体 观 点 每 日 化 工 资 讯 互 联 网 与 传 媒 周 报 ( 第 二 十 七 期 ): 国 家 新 闻 出 版 广 播 电 影 电 视 总 局 确 立, 事 件 驱 动 估 值 逻 辑 有 望 再 次 兑 现 姚 记 扑 克 2012 年 年 报 点 评 : 传 统 业 务 持 续 稳 定 发 展 一 周 机 械 观 点 铁 道 部 撤 并, 中 国 铁 路 拉 开 市 场 化 序 幕 交 通 大 部 制 方 案 点 评 近 期 重 点 研 究 报 告 行 业 公 司 : 宏 观 研 究 _ 专 题 报 告... 曹 阳 姜 超 行 业 公 司 : 有 色 行 业 _ 专 题 报 告... 施 毅 行 业 公 司 : 领 先 科 技 _ 年 报 点 评 ( 买 入, 首 次 )... 陆 凤 鸣 行 业 公 司 : 欧 亚 集 团 _ 深 度 报 告 ( 买 入, 维 持 )... 潘 鹤 路 颖 行 业 公 司 : 科 华 生 物 _ 跟 踪 报 告 ( 买 入, 调 高 )... 刘 宇 新 近 推 荐 买 入 个 股 一 览 领 先 科 技 科 华 生 物 龙 净 环 保 成 都 路 桥 中 炬 高 新 掌 趣 科 技 方 正 证 券 宋 城 股 份 远 东 传 动 东 方 锆 业 陈 萌 电 话 :021-23219424 Email:cm7165@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 分 析 师 SAC 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 号 ( 以 姓 氏 拼 音 排 序 ): 白 洋 S0850512070001 曹 小 飞 S0850511020004 陈 久 红 S0850511030003 陈 美 风 S0850511020002 陈 瑞 明 S0850512070009 陈 瑶 S0850511010028 陈 勇 S0850512070005 陈 峥 嵘 S0850511010012 陈 子 仪 S0850511010026 戴 志 峰 S0850512050002 单 开 佳 S0850511010029 邓 勇 S0850511020005 丁 鲁 明 S0850511010033 丁 频 S0850511050001 丁 文 韬 S1000511090006 房 青 S0850511010010 冯 佳 睿 S0850512080006 冯 梓 钦 S0850511040003 高 道 德 S0850511010035 高 远 S0850512020001 何 继 红 S0850512030001 李 宁 S0850512050003 姜 金 香 S0850511010005 蒋 科 S0850512070002 孔 维 娜 S0850512070006 江 孔 亮 S0850512080004 李 明 亮 S0850511010039 李 迅 雷 S0850511110001 林 周 勇 S0850511030002 刘 博 S0850512080001 刘 惠 莹 S0850511010006 刘 佳 宁 S0850512100001 刘 瑞 S0850512050001 刘 铁 军 S0850511010020 刘 彦 奇 S0850511010002 龙 华 S0850511020001 娄 静 S0850511030001 陆 凤 鸣 S0850511010021 路 颖 S0850511010009 罗 震 S0850511070001 倪 韵 婷 S0850511010017 牛 品 S0850511060001 钮 宇 鸣 S0850511010040 潘 鹤 S0850511010038 钱 列 飞 S0850511010022 邱 春 城 S0850511010004 施 毅 S0850512070008 石 建 明 S0850511010028 汤 慧 S0850512080003 唐 洋 运 S0850511040002 涂 力 磊 S0850510120001 汪 立 亭 S0850511040005 王 广 国 S0850511120001 吴 先 兴 S0850511010032 吴 一 萍 S0850511010003 伍 彦 妮 S0850512060002 谢 盐 S0850511010019 徐 琳 S0850511040008 徐 莹 莹 S0850511100002 荀 玉 根 S0850511040006 虞 楠 S0850512070003 张 浩 S0850511010016 赵 健 S0850112070224 赵 勇 S0850511010007

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 1 市 场 动 态 轻 周 期 力 量, 重 结 构 变 化 地 产 新 政 影 响 下, 上 周 市 场 宽 幅 震 荡 周 末 备 受 关 注 的 宏 观 经 济 数 据 出 炉, 新 的 政 策 和 数 据 之 下, 未 来 市 场 如 何 演 绎, 该 怎 么 应 对? 我 们 从 三 个 角 度 进 行 分 析 第 一, 战 略 上, 仍 维 持 乐 观 虽 然 经 济 数 据 平 淡 ( 工 业 增 加 值 进 口 低 于 预 期, 投 资 出 口 高 于 预 期 ), 但 数 据 仍 未 变 差 地 产 调 控 出 新 政, 但 货 币 政 策 仍 中 性, 资 金 利 率 较 低, 大 类 资 产 配 置 仍 偏 向 股 市, 关 闭 一 扇 门, 开 启 一 扇 窗 资 产 配 置 角 度 理 解 地 产 新 政 -20130304 中 我 们 论 述 过 此 问 题 最 近 美 股 创 新 高 也 可 以 从 这 个 角 度 理 解, 大 类 资 产 牛 熊 轮 换 正 从 实 物 牛 转 向 金 融 牛, 且 预 示 危 机 渐 去, 商 品 牛 和 金 融 牛 长 周 期 看 大 类 资 产 中 我 们 也 分 析 过 第 二, 战 术 上, 轻 周 期 力 量 重 结 构 变 化 1949 点 至 2444 点 的 上 涨, 可 定 义 为 纯 粹 的 估 值 修 复 行 情, 后 续 市 场 上 涨 需 靠 盈 利 改 善 兑 现 或 制 定 变 革 驱 动 资 金 入 场 估 值 修 复 : 后 驱 而 非 前 驱 本 轮 行 情 不 同 (1)-20130221 中 有 详 细 论 述 市 场 对 经 济 和 盈 利 抱 有 期 望, 并 希 望 观 察 到 更 好 的 数 据 加 仓 或 看 到 坏 数 据 减 仓 但 实 际 的 情 况, 可 能 是 数 据 总 体 平 淡, 正 如 1-2 月 的 宏 观 数 据, 好 坏 参 半 因 此, 着 重 分 析 周 期 变 化, 等 待 或 预 判 经 济 数 据 明 显 向 好 向 坏 制 定 投 资 策 略 的 战 术 恐 怕 比 较 难 实 践, 建 议 战 术 上 更 重 视 结 构 的 变 化, 只 要 货 币 政 策 未 转 向 从 紧, 淡 化 对 周 期 的 分 析, 侧 重 改 革 之 年 新 的 变 化 第 三, 注 重 盈 利 的 结 构 性 变 化 2013 年 宏 观 经 济 渐 进 温 和 复 苏, 需 求 拉 动 小, 内 生 动 力 在 于 融 资 结 构 变 化 推 进 企 业 治 理 从 而 提 升 盈 利 能 力 财 税 改 革 使 企 业 盈 利 在 要 素 分 配 中 比 重 提 升 企 业 盈 利 改 善 的 关 注 点, 从 需 求 端 转 向 关 注 企 业 供 给 曲 线 生 产 函 数 和 要 素 市 场 注 重 结 构 性 的 变 化 :1) 需 求 温 和 下, 供 给 收 缩 使 盈 利 改 善, 如 化 纤 水 泥 玻 璃 ;2) 创 新 推 动 业 绩 增 长, 如 券 商 小 银 行 触 摸 屏 ;3) 要 素 改 革 驱 动 业 绩 改 善, 如 天 然 气 链 主 题 方 面, 大 部 制 改 革 靴 子 落 地, 主 要 看 点 在 铁 路 传 媒 1 铁 路 路 政 企 分 开 实 现 改 革 第 一 步, 运 营 效 率 提 高 驱 动 铁 路 车 辆 需 求, 如 北 方 创 业 中 国 南 车 中 国 北 车 晋 西 车 轴 ;2 广 电 总 局 和 新 闻 出 版 总 署 合 并, 确 立 文 化 产 业 混 业 经 营 的 长 期 发 展 趋 势, 事 件 驱 动 望 传 统 传 媒, 如 中 文 传 媒 大 地 传 媒 中 南 传 媒 行 业 公 司 石 化 行 业 _ 跟 踪 报 告 :2 月 原 油 成 品 油 进 出 口 数 据 分 析 ( 策 略 高 级 分 析 师 荀 玉 根 ) 2 月, 我 国 原 油 进 口 量 2078 万 吨, 进 口 量 同 比 -12.10%, 环 比 -17.38%, 受 春 节 因 素 影 响 进 口 量 大 幅 下 降 ; 原 油 进 口 均 价 109.24 美 元 / 桶, 同 比 -2.54%, 环 比 +1.26% 在 成 品 油 出 口 方 面,2 月 我 国 成 品 油 出 口 量 达 到 220 万 吨, 同 比 +2.80%, 环 比 -9.70%; 成 品 油 出 口 均 价 达 到 893.43 美 元 / 吨, 同 比 +0.66%, 环 比 +4.00% 主 要 结 论 : 原 油 进 口 量 减 少 2 月 我 国 原 油 进 口 量 2078 万 吨, 环 比 -17.38%, 受 春 节 因 素 及 国 际 油 价 上 升 影 响, 我 国 单 月 原 油 进 口 量 大 幅 下 降 ; 石 化 产 品 价 差 涨 跌 不 一 从 2 月 价 差 环 比 来 看, 芳 烃 类 产 品 下 降, 烯 烃 类 产 品 上 升, 聚 烯 烃 类 产 品 则 基 本 保 持 稳 定 石 化 产 品 价 差 的 稳 定, 有 助 于 化 工 企 业 盈 利 保 持 稳 定 ;

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 2 关 注 成 品 油 定 价 机 制 改 革 成 品 油 定 价 机 制 改 革 的 推 出, 有 助 于 炼 油 业 务 获 得 稳 定 盈 利 即 使 新 机 制 不 推 出, 只 要 现 行 成 品 油 定 价 机 制 得 到 严 格 执 行, 炼 油 盈 利 就 能 保 持 稳 定, 有 助 于 炼 油 企 业 估 值 水 平 的 提 升, 建 议 关 注 中 国 石 化 中 国 石 油 上 海 石 化 辽 通 化 工 维 持 对 石 化 行 业 增 持 的 投 资 评 级 东 华 能 源 :2012 年 净 利 润 同 比 增 长 16.31% ( 石 化 与 基 础 化 工 行 业 分 析 师 邓 勇 王 晓 林 ) 2012 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 54.51 亿 元, 同 比 +56.61%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 9180 万 元, 同 比 +16.31%; 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 为 10.31% 每 股 指 标 方 面,2012 年 公 司 实 现 摊 薄 每 股 收 益 0.31 元, 每 股 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 1.60 元, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 为 4.77 元 年 度 利 润 分 配 预 案 : 每 10 股 派 息 0.3 元 ( 含 税 ), 转 增 10 股 点 评 : 液 化 气 贸 易 量 增 加, 化 工 仓 储 业 务 恢 复 2012 年 东 华 能 源 LPG 销 售 量 超 过 80 万 吨, 仓 储 业 务 恢 复, 全 年 靠 泊 化 工 船 176 艘, 液 体 化 工 品 到 货 量 超 过 30 万 吨, 实 现 仓 储 收 入 4521.32 万 元, 同 比 增 长 482.62% 财 务 费 用 增 加 影 响 公 司 业 绩 2012 年 公 司 财 务 费 用 达 到 14433 万 元, 较 2011 年 增 加 95.18%, 财 务 费 用 率 较 2011 年 提 高 0.53 个 百 分 点 利 息 费 用 增 加 及 汇 兑 收 益 减 少 对 公 司 2012 年 财 务 费 用 造 成 影 响 PDH 项 目 稳 步 推 进 公 司 在 建 两 处 丙 烷 脱 氢 (PDH) 项 目, 包 括 张 家 港 扬 子 江 石 化 ( 公 司 持 股 56%)60 万 吨 项 目 和 宁 波 福 基 石 化 66 万 吨 项 目 我 们 预 计 以 上 两 个 项 目 将 先 后 于 2014 年 初 和 2014 年 中 期 投 产 随 着 公 司 液 化 气 销 售 规 模 的 不 断 扩 大, 液 化 气 贸 易 业 务 有 望 获 得 稳 定 增 长, 同 时 公 司 丙 烷 脱 氢 项 目 前 景 看 好 维 持 增 持 投 资 评 级 风 险 提 示 : 国 际 原 油 及 LPG 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ; 丙 烷 脱 氢 及 聚 丙 烯 项 目 进 展 不 达 预 期 的 风 险 ; 公 司 现 金 流 状 况 恶 化 的 风 险 ( 石 化 与 基 础 化 工 行 业 分 析 师 邓 勇 王 晓 林 ) 重 庆 百 货 12 年 收 入 增 12% 净 利 增 16%, 毛 利 率 有 望 持 续 改 善 重 庆 百 货 3 月 9 日 发 布 2012 年 报 2012 年 实 现 营 业 收 入 281.17 亿 元, 同 比 增 长 12.42%; 利 润 总 额 8.27 亿 元, 同 比 增 长 14.60%; 归 属 净 利 润 6.97 亿 元, 同 比 增 长 15.29%; 扣 非 净 利 润 6.79 亿 元, 同 比 增 长 15.80% 摊 薄 EPS 为 1.869 元 ; 净 资 产 收 益 率 23.09% 报 告 期 每 股 经 营 性 现 金 流 2.93 元, 与 每 股 收 益 的 比 率 为 1.57 倍 公 司 2012 年 分 配 预 案 : 拟 以 2012 年 末 37309 万 总 股 本 为 基 数, 每 10 股 派 现 5.638 元 ( 含 税 ) 2013 年 经 营 计 划 : 公 司 预 计 实 现 营 业 收 入 305.10 亿 元 ( 增 约 8.5%) 利 润 总 额 9.27 亿 元 ( 增 约 12%); 新 增 网 点 15 个

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 3 公 司 同 时 公 告 投 资 创 办 大 石 坝 商 都 郫 县 商 场 租 赁 重 庆 世 贸 中 心 投 资 创 办 综 合 百 货 商 场, 以 对 江 津 商 场 易 址 扩 容 等 4 个 外 延 项 目, 合 计 投 资 31031 万 元, 总 面 积 15.26 万 平 米 公 司 2012 年 收 入 增 长 12.42%, 各 季 度 收 入 稳 步 增 长, 其 中 四 季 度 增 13.78%, 较 三 季 度 提 升 近 6 个 百 分 点 受 益 于 资 源 整 合 不 断 推 进 构 建 事 业 部 制 管 控 模 式 等, 公 司 全 年 毛 利 率 同 比 增 加 0.42 个 百 分 点, 且 各 季 度 均 有 改 善 (3Q 提 升 1.29 个 百 分 点, 最 显 著 ); 但 因 销 售 人 员 成 本 增 长 较 快 ( 近 20%), 销 售 管 理 费 用 率 合 计 增 加 0.38 个 百 分 点, 经 营 性 利 润 总 额 同 比 增 长 11%, 略 低 于 收 入 增 速 若 考 虑 资 产 减 值 损 失 投 资 收 益 及 营 业 外 收 支 ( 贡 献 约 4 个 百 分 点 的 利 润 增 速 ),2012 年 归 属 净 利 润 增 长 15.29% 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 较 行 业 低 约 4.7 和 1.5 百 分 点, 公 司 于 2010 年 底 完 成 重 组, 新 天 域 产 业 资 本 参 股 公 司, 预 期 将 产 生 规 模 议 价 驱 动 经 营 协 同 驱 动 等, 促 进 内 生 改 善 和 外 生 成 长, 毛 利 率 提 升 为 最 大 看 点 对 于 一 个 销 售 规 模 约 281 亿 元 并 仍 有 良 好 成 长, 净 利 率 有 较 大 提 升 潜 力 的 区 域 商 业 龙 头 而 言, 是 值 得 重 点 关 注 的 标 的 调 整 盈 利 预 测 我 们 暂 按 2013-2015 年 毛 利 率 温 和 改 善 的 中 性 预 期, 调 整 预 测 公 司 2013-2015 年 EPS 各 为 2.25 元 2.83 元 和 3.52 元, 分 别 同 比 增 长 20.2% 25.9% 和 24.5%( 公 司 毛 利 率 提 升 及 净 利 润 增 长 有 更 大 弹 性 可 能 ), 按 增 发 后 摊 薄 计 算 2013-2015 年 EPS 各 为 2.07 元 2.60 元 和 3.24 元 公 司 当 前 26.53 元 股 价 对 应 2013-15 年 的 PE 分 别 为 11.8 倍 9.4 倍 和 7.5 倍 98.98 亿 市 值 对 应 2013 年 约 322 亿 元 销 售 额 的 PS 为 0.31 倍, 估 值 在 行 业 中 处 于 较 低 水 平, 我 们 维 持 37.5 元 的 目 标 价 ( 对 应 2013 年 摊 薄 后 EPS 约 18 倍 PE) 和 买 入 评 级 风 险 与 不 确 定 性 资 产 整 合 效 果 低 于 预 期 ; 区 域 商 业 竞 争 环 境 趋 向 激 烈 带 来 不 利 影 响 ( 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 分 析 师 汪 立 亭 路 颖 ) 银 座 股 份 2012 年 收 入 增 24% 净 利 增 200%, 费 用 率 下 降 驱 动 主 业 业 绩 增 96% 银 座 股 份 3 月 9 日 发 布 2012 年 报 2012 年 实 现 营 业 收 入 135.36 亿 元, 同 比 增 长 24.1%; 利 润 总 额 4.62 亿 元, 同 比 增 长 180.3%; 归 属 净 利 润 3.47 亿 元, 同 比 增 长 199.59%; 扣 非 净 利 润 3.31 亿 元, 同 比 增 长 255.59% 摊 薄 EPS 为 0.67 元 ; 净 资 产 收 益 率 14.36% 报 告 期 每 股 经 营 性 现 金 流 1.28 元, 与 每 股 收 益 的 比 率 为 1.93 倍 公 司 2012 年 分 配 预 案 : 拟 以 2012 年 末 5.2 亿 总 股 本 为 基 数, 每 10 股 派 现 0.7 元 ( 含 税 ) 2013 年 经 营 计 划 : 公 司 争 取 实 现 营 业 收 入 148 亿 元 ( 增 约 9.3%), 营 业 成 本 122 亿 元 对 应 17.57% 的 毛 利 率 简 评 及 投 资 建 议 公 司 2012 年 确 认 了 9.6 亿 元 的 振 兴 街 房 地 产 收 入, 剔 除 后 商 业 主 业 收 入 约 120.77 亿 元, 同 比 增 长 14.86% 优 于 行 业, 主 要 由 于 公 司 较 优 店 龄 结 构 带 动 较 快 内 生 增 长 及 次 新 新 开 门 店 贡 献 毛 利 率 同 比 提 升 1.28 个 百 分 点 至 18.91% 主 要 由 于 高 毛 利 率 的 房 地 产 业 务 拉 动, 剔 除 后 商 业 主 营 毛 利 率 持 平 公 司 销 售 与 管 理 费 用 率 合 计 减 少 1.43 个 百 分 点, 其 中 租 赁 费 率 折 旧 摊 销 费 率 等 均 有 下 降, 而 职 工 薪 酬 无 形 资 产 摊 销 开 办 费 等 更 是 绝 对 额 下 降, 印 证 了 我 们 此 前 判 断 的 资 本 开 支 高 点 回 落, 费 用 下 降 弹 性 充 足 的 判 断 测 算 2012 年 地 产 业 务 贡 献 1.2 亿 元 净 利 润, 对 应 0.23 元 EPS, 剔 除 后 商 业 贡 献 净 利 润 约 2.26 亿 元, 同 比 增 长 95.7%, 对 应 EPS 约 0.44 元, 主 营 业 绩 大 幅 增 长 主 要 由 于 公 司 收 入 稳 健 增 长, 且 因 资 本 开 支 回 落, 费 用 率 开 始 下 降 带 来 业 绩 弹 性

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 4 但 由 于 公 司 账 面 银 行 借 款 暂 未 下 降,2012 年 公 司 仍 有 2.14 亿 元 财 务 费 用 ( 超 出 我 们 此 前 预 期 ), 同 比 较 2011 年 增 加 4648 万 元 我 们 判 断 随 着 主 要 振 兴 街 地 产 项 目 已 经 结 算, 而 2013 年 陆 续 结 算 乾 豪 项 目 李 沧 项 目 地 产 部 分, 同 时 后 续 无 大 的 资 本 开 支, 预 计 2013 年 开 始 公 司 财 务 费 用 将 有 所 下 降, 而 更 大 的 弹 性 可 能 产 生 在 2014-2015 年 维 持 对 公 司 的 观 点 (1) 业 绩 高 成 长 的 核 心 逻 辑 为 店 龄 结 构 佳 + 资 本 开 支 放 缓 : 以 成 长 期 门 店 占 比 最 高 的 店 龄 结 构, 可 保 障 公 司 未 来 几 年 收 入 保 持 高 入 增 速, 也 可 使 毛 利 率 有 止 跌 回 升 ; 资 本 开 支 回 落 费 用 率 下 降 和 利 润 率 提 升 弹 性 较 大, 这 一 判 断 已 得 到 印 证, 并 在 后 续 更 明 显 体 现 (2) 公 司 通 过 托 管 银 座 商 城 门 店, 已 开 始 为 整 体 上 市 作 铺 垫, 预 期 在 地 产 业 务 等 障 碍 清 除 后, 公 司 将 积 极 推 进 该 事 项, 以 扩 大 公 司 规 模, 提 升 盈 利 能 力, 以 更 好 的 质 量 和 盈 利 基 础 支 撑 未 来 进 一 步 发 展 预 测 2013-2015 年 净 利 分 别 为 4.61 亿 元 4.95 亿 元 和 6.26 亿 元, 对 应 EPS 为 0.89 元 0.95 元 和 1.20 元, 其 中 2013-2014 年 地 产 各 贡 献 EPS 约 0.21 元 和 0.04 元 剔 除 地 产 业 绩 后,2013-2015 年 商 业 EPS 各 为 0.68 元 0.91 元 和 1.20 元, 分 别 同 比 增 长 55.4% 34.8% 和 31.9% 我 们 认 为 公 司 合 理 的 价 值 计 算 依 据 为 :(1) 公 司 当 前 市 值 47.8 亿 元 市 值 扣 减 8 亿 元 地 产 净 资 产 后 市 值 约 为 41.2 亿 元 ;(2) 地 产 项 目 合 计 导 致 公 司 2013 年 多 承 担 约 1 亿 元 财 务 费 用 和 3600 万 元 土 地 摊 销 费 用, 合 计 影 响 净 利 润 约 1 亿 元 和 对 应 0.2 元 EPS, 因 此 公 司 2013 年 商 业 正 常 化 利 润 预 计 为 4.56 亿 元, 对 应 EPS 0.88 元 左 右, 公 司 当 前 零 售 真 实 PE 为 9 倍 左 右 公 司 绝 对 价 值 低 估, 未 来 业 绩 弹 性 和 增 长 潜 力 较 大, 维 持 16 元 目 标 价 ( 对 应 2013 年 主 业 收 入 约 0.55 倍 PS), 维 持 买 入 评 级 风 险 与 不 确 定 性 (A) 未 来 如 果 继 续 实 施 重 资 产 扩 张 战 略 将 给 业 绩 增 速 带 来 不 确 定 性 ;(B) 市 场 所 预 期 的 资 产 整 合 进 程 具 有 较 多 不 确 定 性 本 周 机 械 行 业 总 体 观 点 ( 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 分 析 师 汪 立 亭 路 颖 ) 大 宗 商 品 价 格 显 示 基 建 需 求 不 旺 : 钢 价 反 弹 后 处 于 徘 徊 回 调 阶 段, 煤 炭 水 泥 价 格 亦 低 迷, 仅 原 油 天 胶 价 格 强 劲 制 造 业 PMI2 月 回 调 至 50.1, 前 期 反 弹 后 需 求 未 跟 上, 库 存 环 比 持 续 下 降 中, 周 期 行 业 等 待 3-4 月 旺 季 需 求 判 断 方 向 工 程 机 械 销 售 不 旺 :2 月 挖 掘 机 行 业 销 量 6059 台, 环 比 增 加 21.20% 1 2 月 挖 掘 机 合 计 销 售 11058 台, 同 比 下 滑 46.94% 下 降 原 因 除 宏 观 经 济 因 素 外,13 年 春 节 在 2 月 10 日 也 是 重 要 原 因, 销 售 一 般 需 等 农 历 正 月 十 五 以 后 方 可 正 式 启 动 三 一 重 工 1 2 月 合 计 销 售 1914 台, 同 比 下 滑 28%, 其 1 2 月 单 月 市 占 率 均 为 17.3% 达 到 历 史 新 高 我 们 认 为 三 一 销 售 好 于 全 国 可 能 的 原 因 如 下 :1) 三 一 提 前 部 署 全 国 市 场, 春 节 附 近 已 开 过 两 次 全 国 经 销 商 大 会 ;2) 经 销 商 在 1 2 月 高 峰 到 来 前, 提 升 市 占 率 可 获 得 较 高 的 返 点, 后 续 市 占 率 可 能 出 现 逐 月 回 落 3 月 初 草 根 调 研 整 机 厂 商 预 期 13 年 行 业 挖 机 销 量 增 长 5-10 %, 但 目 前 销 售 情 况 低 于 原 预 期,3 4 月 数 据 待 验 证 看 淡 装 备 制 造 业, 看 好 轨 道 交 通 和 油 气 钻 采 设 备 业 : 土 地 成 本 的 提 高 和 对 央 企 考 核 制 度 的 变 化 使 得 制 造 业 产 能 扩 张 受 制, 压 抑 装 备 制 造 业 需 求, 但 长 期 有 利 于 直 接 服 务 于 民 生 的 机 械 行 业 直 接 服 务 于 下 游 行 业 的 机 械 制 造 业 如 工 程 机 械 ( 客 户 为 民 企 ) 交 运 设 备 石 油 钻 采 及 天 然 气 产 业 设 备 扩 产 冲 动 下 降 而 需 求 基 本 不 受 影 响, 长 期 有 利 建 议 持 续 关 注 相 关 公 司 : 富 瑞 特 装 杰 瑞 股 份 北 方 创 业 中 国 北 车 风 险 提 示 : 经 济 全 面 复 苏 及 工 业 部 门 产 能 消 化 需 要 过 程 ; 相 关 产 业 扶 持 政 策 或 不 达 预 期 ; 行 业 竞 争 加 剧 ( 机 械 行 业 分 析 师 龙 华 熊 哲 颖 黄 威 )

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 5 每 日 化 工 资 讯 化 纤 一 周 动 态 (20130311): 涤 纶 锦 纶 价 格 下 跌, 氨 纶 价 格 小 幅 上 调, 国 外 棉 价 上 涨, 国 内 外 棉 差 缩 小 上 周, 涤 纶 原 料 PTA 及 产 品 价 格 继 续 下 跌,PTA 价 格 下 跌 1.80%, 价 差 下 跌 63.03%, MEG 价 格 上 涨 0.38%, 涤 纶 短 纤 价 格 下 跌 3.51%, 价 差 下 跌 16.97%, 涤 纶 POY 下 跌 0.44%; 粘 胶 方 面, 粘 胶 短 纤 价 格 下 跌 0.33%, 棉 浆 价 格 上 涨 0.68%; 锦 纶 方 面,CPL 周 跌 1.25%, 锦 纶 切 片 周 跌 1.36%, 锦 纶 FDY 周 跌 0.39%; 氨 纶 价 格 ( 华 峰 氨 纶 泰 和 新 材 ) 价 格 上 涨 0.45%; 国 外 COTLOOK A 棉 花 指 数 周 涨 2.4%, 国 内 外 棉 花 价 差 降 至 约 3700 元 / 吨 上 周, 逸 盛 辽 化 等 PTA 主 流 厂 商 检 修, 行 业 开 工 率 降 至 64 成, 库 存 正 常 ; 氨 纶 产 销 小 幅 攀 升, 开 工 率 升 至 8 成 左 右, 库 存 29.4 天 ; 粘 胶 短 纤 开 工 率 在 85 成 左 右, 库 存 9 天, 开 工 率 库 存 略 有 上 升, 产 销 率 30-60%; 锦 纶 总 体 开 工 率 在 50-80% 左 右 总 体, 化 纤 下 游 纺 织 服 装 需 求 仍 无 明 显 改 善 迹 象, 涤 纶 锦 纶 产 品 订 单 不 足, 库 存 维 持 高 位, 厂 商 补 库 存 意 愿 不 强, 预 计 下 周 涤 纶 锦 纶 产 品 价 格 仍 将 维 持 弱 势 ; 粘 胶 氨 纶 价 格 维 持 平 稳 聚 氨 酯 一 周 动 态 (20130311): 需 求 复 苏 缓 慢, 相 关 产 品 价 格 普 遍 下 跌, 环 氧 丙 烷 跌 幅 较 大 上 周, 纯 MDI 市 场 价 格 平 稳, 聚 合 MDI 华 东 地 区 市 场 价 格 下 跌 0.51% 至 19350 元 / 吨 ;TDI( 沧 州 大 化 ) 价 格 下 跌 0.62% 至 24000 元 / 吨 ; 环 氧 丙 烷 ( 滨 化 股 份 ) 方 面, 价 格 下 跌 7.87% 至 12300 元 / 吨, 硬 泡 聚 醚 价 格 下 跌 2.46%, 软 泡 聚 醚 价 格 下 跌 平 稳 1.12%; 己 二 酸 价 格 上 涨 1.27%,BDO DMF 价 格 平 稳, 甲 乙 酮 价 格 下 跌 2.02% 上 周, 因 厂 商 挂 牌 价 格 较 高,MDI 市 场 前 半 周 成 交 清 淡, 后 半 周 部 分 经 销 商 下 调 报 价, 成 交 有 所 增 加, 装 置 方 面, 联 恒 装 置 意 外 停 车 10-11 天, 韩 国 锦 湖 三 井 MDI 装 置 也 即 将 检 修 ;TDI 方 面, 主 力 TDI 厂 商 供 应 平 稳, 货 源 较 足, 但 因 下 游 工 厂 并 未 完 全 复 工, 交 投 气 氛 不 浓 ; 环 氧 丙 烷 方 面, 下 游 聚 醚 丙 二 醇 等 厂 商 采 购 较 少, 局 部 市 场 库 存 较 高, 产 品 价 格 明 显 下 降, 装 置 方 面, 镇 海 炼 化 检 修 暂 时 取 消 ; 聚 醚 下 游 鞋 革 浆 料 订 单 无 改 善, 厂 商 多 维 持 低 负 荷 运 行 总 体, 上 周, 聚 氨 酯 下 游 行 业 开 工 恢 复 缓 慢, 预 计 后 市 相 关 产 品 价 格 仍 将 弱 势 盘 整, 聚 氨 酯 行 业 仍 在 等 待 下 游 需 求 改 善 上 市 公 司 公 告 : 西 陇 化 工 股 权 质 押 公 告 ; 普 利 特 关 于 公 司 产 品 进 入 宝 马 汽 车 公 司 GS93016(1/2013) 全 球 采 购 认 可 目 录 的 公 告 ; 四 川 美 丰 关 于 可 转 换 公 司 债 券 转 股 数 额 累 计 达 到 已 发 行 股 份 的 10% 的 公 告 ; 恒 逸 石 化 股 东 减 持 股 份 公 告 ; 威 远 生 化 关 于 公 司 获 得 高 新 技 术 企 业 认 定 的 公 告 ; 兴 发 集 团 股 权 质 押 公 告 ; 盐 湖 股 份 关 于 新 增 年 产 100 万 吨 氯 化 钾 项 目 获 得 国 家 发 改 委 核 准 批 复 的 公 告 ; 广 东 榕 泰 2012 年 公 司 债 券 上 市 公 告 书 基 础 化 工 新 闻 : 孟 山 都 指 定 中 化 集 团 为 澳 新 市 场 草 甘 膦 独 家 经 销 商 ;2013 年 新 一 轮 家 电 刺 激 政 策 难 出 台 ; 纺 企 购 棉 动 力 不 足, 棉 花 库 存 压 力 巨 大 ; 中 国 钛 白 粉 专 家 赴 越 考 察 ; 今 年 前 2 个 月 我 国 进 出 口 稳 定 增 长 ; 李 河 君 : 加 力 扶 持 先 进 薄 膜 太 阳 能 企 业 ( 基 础 化 工 高 级 分 析 师 曹 小 飞 张 瑞 朱 睿 )

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 6 互 联 网 与 传 媒 周 报 ( 第 二 十 七 期 ): 国 家 新 闻 出 版 广 播 电 影 电 视 总 局 确 立, 事 件 驱 动 估 值 逻 辑 有 望 再 次 兑 现 行 业 观 点 : 据 3 月 10 日 披 露 的 国 务 院 机 构 改 革 和 职 能 转 变 方 案, 国 务 院 将 原 广 电 总 局 新 闻 出 版 总 署 合 并, 组 建 国 家 新 闻 出 版 广 播 电 影 电 视 总 局, 兼 挂 牌 国 家 版 权 局 此 次 合 并 意 味 混 业 监 管 拉 开 序 幕, 改 革 方 向 非 常 明 确, 全 面 改 制 混 业 经 营 市 场 化 以 及 内 容 与 渠 道 分 离, 为 中 国 传 媒 行 业 的 发 展 打 开 一 个 新 的 历 史 阶 段 预 计 今 年 年 内 将 以 机 构 整 合 为 主,2014 年 推 出 新 机 构 的 行 业 改 革 纲 领 此 次 国 家 新 闻 出 版 广 播 电 影 电 视 总 局 的 成 立, 使 传 统 传 媒 板 块 再 次 迎 来 事 件 驱 动 估 值 这 一 多 次 验 证 过 的 逻 辑 的 投 资 机 会, 本 次 反 弹 中 落 后 的 低 估 值 的 传 统 传 媒 个 股 将 具 备 弹 性, 我 们 认 为 可 以 传 统 传 媒 进 行 超 配, 但 上 涨 能 够 持 续 的 时 间 和 涨 幅 都 取 决 于 市 场 热 情 的 变 化 主 要 推 荐 : 对 于 事 件 驱 动 估 值 的 传 统 传 媒 板 块, 我 们 的 标 的 选 择 是 中 文 传 媒 ( 低 估 值, 省 内 唯 一 上 市 的 文 化 公 司 ) 大 地 传 媒 ( 流 通 市 值 小 高 弹 性, 省 内 唯 一 上 市 的 文 化 公 司 ) 和 中 南 传 媒 ( 低 估 值 ) 对 于 具 有 确 定 性 的 成 长 股, 除 了 已 经 开 始 新 一 轮 停 牌 的 蓝 色 光 标, 和 刚 刚 进 行 了 艺 人 经 纪 整 合 的 华 策 影 视, 我 们 还 重 点 推 荐 以 下 三 家 公 司 : 新 文 化,2012 年 业 绩 略 超 预 期,2013 年 全 年 增 长 的 动 力 来 自 于 单 部 电 视 剧 投 资 额 的 加 大 和 投 资 比 例 的 继 续 提 升, 上 调 盈 利 预 测 后 2013 年 估 值 仅 有 23 倍, 在 成 长 股 中 有 明 显 的 估 值 优 势 ; 华 谊 兄 弟, 短 期 西 游 - 降 魔 篇 票 房 对 股 价 的 刺 激 已 告 一 段 落, 我 们 认 为 中 期 将 验 证 我 们 关 于 一 季 报 和 业 绩 确 定 性 的 推 演, 全 年 业 绩 将 有 大 幅 超 越 0.65 元 的 可 能, 从 长 期 看 公 司 仍 为 国 内 产 业 链 布 局 最 为 全 面 的 娱 乐 公 司, 公 司 在 投 入 扩 张 阶 段 仍 能 保 持 业 绩 稳 定 增 长 实 属 不 易 ; 掌 趣 科 技, 公 司 上 市 后 重 点 发 展 的 手 机 游 戏 和 网 页 游 戏 属 于 高 增 长 和 高 利 润 率 行 业,IPO 的 暂 停 为 已 经 上 市 的 掌 趣 科 技 的 发 展 提 供 契 机, 公 司 借 资 本 优 势 内 部 扩 张 与 外 部 并 购 协 同 发 展, 未 来 两 年 内 的 快 速 增 长 路 径 非 常 清 晰, 短 期 估 值 较 高, 但 非 常 可 能 依 靠 高 速 增 长 进 行 消 化 上 周 市 场 回 顾 : 上 周 传 媒 板 块 下 跌 1.12%, 超 越 大 盘, 同 期 上 证 综 指 跌 1.73%, 深 证 成 指 跌 3.78% 总 体 而 言 传 媒 板 块 受 大 盘 下 跌 影 响 较 弱, 上 周 前 期 金 融 信 息 互 联 网 广 告 等 子 板 块 涨 幅 居 前 ; 周 五 广 电 总 局 与 新 闻 出 版 总 署 合 并 的 预 期 已 非 常 强 烈, 教 育 出 版 和 有 线 网 络 板 块 开 始 表 现, 子 板 块 单 日 涨 幅 均 超 过 1% 行 业 重 大 新 闻 回 顾 : 国 务 院 将 组 建 国 家 新 闻 出 版 广 播 电 影 电 视 总 局 3.15 临 近, 关 注 服 务 部 门 不 规 范 现 象 的 风 险 重 点 公 司 动 态 跟 踪 : 华 策 影 视 : 使 用 超 募 资 金 推 进 资 源 整 合 与 量 产, 长 期 战 略 相 当 明 确 光 线 传 媒 : 泰 囧 助 光 线 2013 年 轻 装 上 阵 主 要 风 险 : 经 济 下 滑, 行 业 的 后 周 期 效 应 积 累 ; 人 力 成 本 上 升 ; 政 策 监 管 风 险 姚 记 扑 克 2012 年 年 报 点 评 : 传 统 业 务 持 续 稳 定 发 展 ( 互 联 网 与 传 媒 分 析 师 刘 佳 宁 白 洋 薛 婷 婷 ) 2012 年 公 司 共 实 现 营 业 收 入 64548.07 万 元, 比 上 年 同 期 下 滑 1.45%; 营 业 利 润 11969.33 万 元, 同 比 增 长 27.30%; 利 润 总 额 12944.40 万 元, 同 比 增 长 32.63%; 归 属 母 公 司 净 利 润 9582.36 万 元, 同 比 增 长 32.09%, 稀 释 后 每 股 收 益 1.02 元 公 司 营 业 总 收 入 小 幅 下 降, 主 要 原 因 为 其 他 业 务 收 入 同 比 降 幅 较 大 ; 公 司 主 营 业 务 销 量 稳 定 增 长, 实 现 主 营 业 务 扑 克 牌 销 量 同 比 增 长 2.35%, 销 售 额 增 长 3.10%, 利 润 额 增 速 30% 左 右

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 7 新 增 产 能 维 持 传 统 业 务 持 续 稳 定 发 展 募 投 项 目 6 亿 副 牌 产 能 是 未 来 业 绩 增 长 主 要 推 动 力, 其 中 启 动 基 地 2 亿 副 牌 产 能 预 计 2013 年 8 月 可 投 产, 安 亭 厂 区 4 亿 副 牌 产 能 投 产 时 间 调 整 为 2014 年 6 月 我 们 测 算 2013 年 新 增 产 能 可 贡 献 产 量 7000 万 副 左 右, 维 持 公 司 传 统 业 务 持 续 稳 定 发 展 为 了 提 升 经 销 商 的 积 极 性, 公 司 集 合 众 多 一 级 经 销 商 成 立 了 上 海 姚 记 扑 克 销 售 有 限 公 司, 实 现 了 各 区 域 经 销 商 资 源 共 享 渠 道 共 建, 统 一 定 价 统 一 管 理, 充 分 利 用 当 地 经 销 商 的 营 销 资 源 优 势, 开 发 销 售 空 白 市 场, 提 高 产 品 的 市 场 覆 盖 率, 为 募 投 项 目 产 能 的 释 放 打 下 良 好 基 础 立 足 主 营, 积 极 谋 求 向 平 台 型 公 司 转 型 发 展 公 司 与 北 京 联 众 公 司 合 作 成 立 了 北 京 姚 联 互 动 文 化 传 播 有 限 责 任 公 司, 并 开 通 姚 记 联 众 扑 克 在 线 平 台, 进 军 网 络 扑 克 游 戏 虽 然 线 上 平 台 运 作 的 收 入 取 得 尚 需 时 间, 但 这 种 网 络 与 实 体 的 互 动 以 及 电 台 推 广 与 新 区 域 市 场 推 广 的 联 动 效 应, 增 强 公 司 品 牌 知 名 度 的 同 时 也 带 动 了 产 业 的 发 展, 预 计 未 来 公 司 将 会 进 一 步 加 强 与 电 商 的 合 作, 获 得 更 大 的 协 同 效 应 此 外, 公 司 发 布 公 告 拟 以 现 金 方 式 增 资 中 国 杂 技 团 有 限 公 司, 获 得 其 30% 的 股 权, 将 成 为 首 家 拥 有 杂 技 团 资 产 的 A 股 公 司, 有 利 于 公 司 业 务 向 文 化 产 业 的 延 伸 和 品 牌 影 响 力 的 进 一 步 提 升 有 望 在 未 来 成 为 新 的 利 润 增 长 点, 实 现 公 司 稳 定 持 续 的 发 展 2013 年 公 司 将 在 继 续 做 精 做 强 传 统 核 心 业 务 的 同 时, 积 极 谋 求 向 平 台 型 公 司 转 型 发 展, 突 破 传 统 盈 利 模 式, 寻 找 新 的 利 润 增 长 点 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 测 公 司 13 年 14 年 稀 释 后 每 股 收 益 分 别 为 1.28 元 1.58 元 我 们 看 好 公 司 传 统 业 务 的 业 绩 安 全 边 际 保 障, 以 及 业 务 开 拓 带 来 的 业 绩 弹 性, 维 持 增 持 评 级, 目 标 价 为 26 元, 对 应 2013 年 市 盈 率 20x 风 险 提 示 (1) 募 集 资 金 投 资 项 目 不 能 达 到 预 期 效 益 的 风 险 ;(2) 新 市 场 开 拓 风 险 ;(3) 新 业 务 拓 展 风 险 一 周 机 械 观 点 ( 造 纸 轻 工 分 析 师 徐 琳 ) 大 宗 商 品 价 格 显 示 基 建 需 求 不 旺 : 钢 价 反 弹 后 处 于 徘 徊 回 调 阶 段, 煤 炭 水 泥 价 格 亦 低 迷, 仅 原 油 天 胶 价 格 强 劲 制 造 业 PMI2 月 回 调 至 50.1, 前 期 反 弹 后 需 求 未 跟 上, 库 存 环 比 持 续 下 降 中, 周 期 行 业 等 待 3-4 月 旺 季 需 求 判 断 方 向 工 程 机 械 销 售 不 旺 :2 月 挖 掘 机 行 业 销 量 6059 台, 环 比 增 加 21.20% 1 2 月 挖 掘 机 合 计 销 售 11058 台, 同 比 下 滑 46.94% 下 降 原 因 除 宏 观 经 济 因 素 外,13 年 春 节 在 2 月 10 日 也 是 重 要 原 因, 销 售 一 般 需 等 农 历 正 月 十 五 以 后 方 可 正 式 启 动 三 一 重 工 1 2 月 合 计 销 售 1914 台, 同 比 下 滑 28%, 其 1 2 月 单 月 市 占 率 均 为 17.3% 达 到 历 史 新 高 我 们 认 为 三 一 销 售 好 于 全 国 可 能 的 原 因 如 下 :1) 三 一 提 前 部 署 全 国 市 场, 春 节 附 近 已 开 过 两 次 全 国 经 销 商 大 会 ;2) 经 销 商 在 1 2 月 高 峰 到 来 前, 提 升 市 占 率 可 获 得 较 高 的 返 点, 后 续 市 占 率 可 能 出 现 逐 月 回 落 3 月 初 草 根 调 研 整 机 厂 商 预 期 13 年 行 业 挖 机 销 量 增 长 5-10 %, 但 目 前 销 售 情 况 低 于 原 预 期,3 4 月 数 据 待 验 证 看 淡 装 备 制 造 业, 看 好 轨 道 交 通 和 油 气 钻 采 设 备 业 : 土 地 成 本 的 提 高 和 对 央 企 考 核 制 度 的 变 化 使 得 制 造 业 产 能 扩 张 受 制, 压 抑 装 备 制 造 业 需 求, 但 长 期 有 利 于 直 接 服 务 于 民 生 的 机 械 行 业 直 接 服 务 于 下 游 行 业 的 机 械 制 造 业 如 工 程 机 械 ( 客 户 为 民 企 ) 交 运 设 备 石 油 钻 采 及 天 然 气 产 业 设 备 扩 产 冲 动 下 降 而 需 求 基 本 不 受 影 响, 长 期 有 利 建 议 持 续 关 注 相 关 公 司 : 富 瑞 特 装 杰 瑞 股 份 北 方 创 业 中 国 北 车 ( 机 械 行 业 首 席 分 析 师 龙 华, 胡 宇 飞 黄 威 )

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 8 铁 道 部 撤 并, 中 国 铁 路 拉 开 市 场 化 序 幕 党 的 十 八 届 二 中 全 会 审 议 通 过 了 国 务 院 机 构 改 革 和 职 能 转 变 方 案, 方 案 中 第 一 条 是 实 行 铁 路 政 企 分 开, 完 善 综 合 交 通 运 输 体 系 将 铁 道 部 拟 订 铁 路 发 展 规 划 和 政 策 的 行 政 职 责 划 入 交 通 运 输 部 交 通 运 输 部 统 筹 规 划 铁 路 公 路 水 路 民 航 发 展, 加 快 推 进 综 合 交 通 运 输 体 系 建 设 组 建 国 家 铁 路 局, 由 交 通 运 输 部 管 理, 承 担 铁 道 部 的 其 他 行 政 职 责, 负 责 拟 订 铁 路 技 术 标 准, 监 督 管 理 铁 路 安 全 生 产 运 输 服 务 质 量 和 铁 路 工 程 质 量 等 组 建 中 国 铁 路 总 公 司, 承 担 铁 道 部 的 企 业 职 责, 负 责 铁 路 运 输 统 一 调 度 指 挥, 经 营 铁 路 客 货 运 输 业 务, 承 担 专 运 特 运 任 务, 负 责 铁 路 建 设, 承 担 铁 路 安 全 生 产 主 体 责 任 等 不 再 保 留 铁 道 部 点 评 : 铁 道 部 改 革 政 企 分 开, 成 立 铁 路 总 公 司 运 营 部 门 以 完 整 模 式 运 作, 经 营 能 力 提 升 是 首 位 新 组 建 国 家 铁 路 局, 规 划 与 政 策 制 定 职 能 交 由 交 通 运 输 部 执 行, 企 业 职 能 剥 离, 只 保 留 了 拟 订 铁 路 技 术 标 准, 监 督 管 理 铁 路 安 全 生 产 运 输 服 务 质 量 和 铁 路 工 程 质 量 等 未 来 铁 路 局 仅 行 使 政 府 职 能, 承 担 公 益 职 责 的 成 本, 不 考 虑 盈 利 铁 路 总 公 司 承 担 企 业 职 责, 负 责 铁 路 运 输 统 一 调 度 指 挥, 经 营 铁 路 客 货 运 输 业 务, 承 担 专 运 特 运 任 务, 负 责 铁 路 建 设, 承 担 铁 路 安 全 生 产 主 体 责 任 等 我 们 预 计 铁 道 部 并 入 大 交 通 部 后 机 构 改 革 将 历 时 较 长, 形 式 上 可 能 很 快 形 成 很 少 部 分 ( 估 计 不 到 200 人 ) 保 留 在 公 务 员 体 系 大 部 分 进 入 企 业 体 系 由 于 铁 道 局 和 铁 路 总 公 司 领 导 层 面 调 整 期 和 磨 合 期 应 该 比 较 长, 我 们 预 计 管 理 职 能 改 革 在 3-4 年 可 完 全 到 位 铁 道 部 改 革 位 居 方 案 第 一 位, 说 明 铁 道 部 改 革 是 本 次 国 务 院 机 构 改 革 的 重 中 之 重, 虽 然 铁 道 部 / 局 机 构 改 革 将 历 时 较 长, 但 运 营 体 系 的 交 接 将 远 快 于 管 理 职 能 的 调 整 和 磨 合 : 我 们 预 期 一 旦 改 革 确 定 运 营 权 就 会 即 时 落 实 铁 路 总 公 司, 经 营 能 力 提 升 是 首 位 工 作 重 点 改 革 后 铁 路 运 输 经 营 主 体 的 公 司 化 将 减 弱 其 对 加 大 基 建 投 资 的 兴 趣, 未 来 年 度 逐 步 向 车 辆 投 资 偏 移, 投 资 结 构 发 生 变 化 由 于 2013 年 是 改 革 重 整 年, 考 虑 领 导 更 替 后 需 重 新 熟 悉 工 作, 加 之 历 史 上 铁 道 部 的 计 划 经 济 色 彩, 我 们 认 为 2013 年 的 铁 路 固 定 资 产 投 资 计 划 应 主 要 按 年 初 的 规 划 推 进 此 前 我 们 曾 明 确 提 出 轨 道 交 通 投 资 思 路 变 化, 这 次 机 构 改 革 再 次 验 证 了 铁 路 投 资 思 路 的 变 化 :1) 看 重 运 营 效 率 的 提 高, 运 量 提 升 而 不 是 线 路 投 资 ; 成 立 中 国 铁 路 总 公 司, 债 务 全 部 或 部 分 剥 离 将 是 大 概 率 事 件 ; 由 总 公 司 接 受 存 续 的 运 营 资 产 和 部 分 负 债 改 善 经 营 的 能 力 和 机 制 逐 步 具 备 未 来 3 年 是 高 铁 竣 工 集 中 的 三 年, 经 营 压 力 大, 改 革 铁 路 运 输 价 格 体 系, 谋 求 提 升 客 运 价 格 和 以 后 年 度 继 续 谋 求 提 升 货 运 价 格 是 大 趋 势, 另 外 争 取 提 升 铁 路 货 运 和 客 运 运 量, 充 分 利 用 运 能 应 是 铁 路 总 公 司 成 立 后 首 要 任 务 2) 未 来 5 年 投 资 格 局 结 构 变 化 : 车 辆 投 资 比 例 增 加 但 公 司 制 后, 投 资 力 度 会 比 以 前 下 降, 因 此 我 们 预 计 未 来 铁 路 固 定 资 产 投 资 难 以 出 现 大 幅 增 长, 而 是 以 维 持 投 资, 完 成 已 开 工 项 目 为 主 ; 预 计 新 基 建 项 目 将 分 为 两 极 : 有 经 济 效 益 的 项 目 全 面 市 场 化, 无 经 济 效 益 但 社 会 效 益 强 的 项 目 财 政 拨 款 化 ; 固 定 资 产 投 资 将 逐 渐 向 车 辆 购 置 及 维 修 偏 移 总 调 度 权 归 属 至 铁 路 总 公 司, 原 路 局 区 域 内 调 度 权 可 望 下 放, 意 味 市 场 化 程 度 提 升 中 国 铁 路 总 公 司 组 建, 保 证 了 路 网 的 统 一, 保 证 了 铁 路 运 输 调 度 指 挥 的 统 一 方 案 还 提 出, 国 家 继 续 支 持 铁 路 建 设 发 展, 加 快 推 进 铁 路 投 融 资 体 制 改 革 和 运 价 改 革, 建 立 健 全 规 范 的 公 益 性 线 路 和 运 输 补 贴 机 制 同 时, 继 续 深 化 铁 路 企 业 改 革, 建 立 现 代 企 业 制 度

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 9 目 前 铁 路 系 统 调 度 分 为 两 级 调 度, 总 调 度 权 归 于 铁 道 部, 二 级 调 度 权 归 于 路 局 路 局 在 大 运 营 公 司 的 管 理 下, 调 度 不 会 有 太 大 差 异, 作 为 全 国 性 调 度, 必 须 统 一 安 排 才 能 保 证 统 一 稳 定 但 自 主 经 营 的 力 度 会 加 大, 采 购 权 逐 步 下 放 如 路 局 的 是 局 管 区 域 内 调 度 权 相 对 放 开, 以 及 邻 局 的 城 市 之 间 ( 相 对 短 途 ) 的 自 主 权 可 望 得 到 迅 速 批 准 ; 客 车 动 车 和 机 车 采 购 权 下 放 概 率 大 而 货 车 比 较 复 杂, 区 域 间 的 紧 张 程 度 不 同, 要 保 证 全 露 平 衡 以 及 受 益 资 源 的 调 配, 需 要 全 路 统 一 运 营 运 输 经 营 权 的 下 放 意 味 着 行 业 内 的 运 输 公 司 以 及 装 备 制 造 公 司 都 需 要 加 强 市 场 化 能 力 改 革 的 入 手 点 : 提 升 货 客 运 输 的 运 营 效 率 方 案 中 明 确 提 出 投 融 资 体 制 改 革 和 运 价 改 革 运 营 公 司 具 备 主 体 地 位 和 资 格, 将 重 新 谋 划 财 务 结 构 和 融 资 方 式 : 可 以 和 地 方 联 合 建 铁 路, 或 者 利 用 财 务 杠 杆 融 资 降 低 资 金 成 本, 引 入 新 的 项 目 中 国 铁 路 总 公 司 的 成 立, 在 建 立 健 全 规 范 的 公 益 性 线 路 和 运 输 补 贴 机 制 的 基 础 上, 还 是 要 承 担 公 益 性 任 务 ; 但 作 为 公 司, 需 要 考 虑 运 输 量 和 盈 利 性, 以 及 高 铁 逐 步 竣 工 带 来 的 压 力 11-14 年 高 铁 的 竣 工 里 程 数 分 别 大 致 为 :1421 公 里,1786 公 里,3800 公 里 和 4400 公 里 由 于 高 铁 竣 工 后 的 2-3 年 该 线 路 基 本 不 可 能 盈 利, 大 量 高 铁 竣 工 意 味 着 高 额 财 务 费 用 和 营 运 费 用 不 能 覆 盖, 收 不 抵 支 应 对 措 施 就 是 :1 提 高 运 输 价 格 ;2 改 革 铁 路 运 输 体 系, 加 大 市 场 化, 和 公 路 抢 客 / 货 源 由 于 铁 路 货 运 盈 利 能 力 远 高 于 客 运 ( 审 慎 推 测 货 运 毛 利 率 在 40% 左 右, 而 客 运 毛 利 率 约 在 27% 左 右 ), 铁 道 部 提 升 货 运 收 入 来 实 现 收 支 平 衡 是 最 有 效 的 办 法, 不 但 13 年 铁 路 货 运 已 大 幅 提 价,14-15 年 铁 路 货 运 价 格 仍 将 面 临 提 价 以 弥 补 高 铁 竣 工 带 来 的 短 期 亏 损 压 力 客 运 方 面, 提 升 运 量 减 少 亏 损 即 是 增 加 盈 利, 若 保 留 客 运 的 各 类 公 益 性 运 输 职 能, 则 须 增 加 运 输 补 贴 或 者 提 升 票 价, 因 此 不 排 除 未 来 客 运 价 格 体 系 借 本 次 市 场 化 机 遇 开 始 95 年 以 来 的 首 次 改 革 可 能 改 革 后 铁 路 运 输 经 营 主 体 的 公 司 化 将 减 弱 其 对 加 大 基 建 投 资 的 兴 趣, 未 来 年 度 逐 步 向 车 辆 投 资 偏 移, 投 资 结 构 发 生 变 化 由 于 2013 年 是 改 革 重 整 年, 考 虑 领 导 更 替 后 需 重 新 熟 悉 工 作, 加 之 历 史 上 铁 道 部 的 计 划 经 济 色 彩, 我 们 认 为 2013 年 的 铁 路 固 定 资 产 投 资 计 划 应 主 要 按 年 初 的 规 划 推 进 此 前 我 们 曾 明 确 提 出 轨 道 交 通 投 资 思 路 变 化, 这 次 机 构 改 革 再 次 验 证 了 铁 路 投 资 思 路 的 变 化 :1) 看 重 运 营 效 率 的 提 高, 运 量 提 升 而 不 是 线 路 投 资 ; 成 立 中 国 铁 路 总 公 司, 债 务 全 部 或 部 分 剥 离 将 是 大 概 率 事 件 ; 由 总 公 司 接 受 存 续 的 运 营 资 产 和 部 分 负 债 改 善 经 营 的 能 力 和 机 制 逐 步 具 备 未 来 3 年 是 高 铁 竣 工 集 中 的 三 年, 经 营 压 力 大, 改 革 铁 路 运 输 价 格 体 系, 谋 求 提 升 客 运 价 格 和 以 后 年 度 继 续 谋 求 提 升 货 运 价 格 是 大 趋 势, 另 外 争 取 提 升 铁 路 货 运 和 客 运 运 量, 充 分 利 用 运 能 应 是 铁 路 总 公 司 成 立 后 首 要 任 务 2) 未 来 5 年 投 资 格 局 结 构 变 化 : 车 辆 投 资 比 例 增 加 但 公 司 制 后, 投 资 力 度 会 比 以 前 下 降, 因 此 我 们 预 计 未 来 铁 路 固 定 资 产 投 资 难 以 出 现 大 幅 增 长, 而 是 以 维 持 投 资, 完 成 已 开 工 项 目 为 主 ; 预 计 新 基 建 项 目 将 分 为 两 极 : 有 经 济 效 益 的 项 目 全 面 市 场 化, 无 经 济 效 益 但 社 会 效 益 强 的 项 目 财 政 拨 款 化 ; 固 定 资 产 投 资 将 逐 渐 向 车 辆 购 置 及 维 修 偏 移 交 通 大 部 制 方 案 点 评 首 先, 对 方 案 本 身 的 解 读 : ( 机 械 行 业 首 席 分 析 师 龙 华, 分 析 师 熊 哲 颖 ) 方 案 提 出 实 行 政 企 分 开 ; 具 体 就 是 组 建 国 家 铁 路 局 和 中 国 铁 路 总 公 司, 国 家 铁 路 局 承 担 行 政 职 能, 中 国 铁 路 总 公 司 承 担 企 业 职 能 实 际 上 在 1994 1997 年 铁 道 部 已 经 提 出 来 要 实 现 政 企 分 开, 但 是 因 为 都 保 留 了 铁 道 部, 自 己 革 自 己 的 命 实 施 起 来 总 是 有 问 题 的, 所 以 效 果 不 是 很 好 而 这 次 政 企 分 开, 直 接 取 消 铁 道 部, 从 机 构 设 置 上 来 看, 政 企 分 开 应 该 会 比 较 到 位

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 10 在 后 续 的 具 体 细 节 里, 我 们 应 该 至 少 关 注 两 点 : 一 个 是 铁 道 部 现 有 2.6 万 亿 的 债 务 怎 么 解 决? 一 个 是 18 家 铁 路 局 怎 么 处 置? 我 认 为 最 好 的 方 案 可 以 是 这 样 :18 家 铁 路 局 合 并 成 3 到 5 家 铁 路 公 司, 这 2.6 万 亿 债 务 部 分 由 这 些 铁 路 公 司 ( 或 者 可 以 是 其 中 资 产 质 量 比 较 好 的 公 司 ) 承 担, 其 余 部 分 放 到 新 设 立 的 有 政 府 支 持 的 铁 路 投 资 公 司 里, 投 资 公 司 持 有 这 3 到 5 家 铁 路 公 司 的 股 份, 通 过 财 政 收 入 来 还 债, 或 者 未 来 通 过 向 投 资 者 出 售 持 有 的 铁 路 公 司 的 股 份 来 还 债, 实 际 上 就 相 当 于 变 相 吸 引 民 资 进 入 铁 路 其 次, 对 上 市 铁 路 运 输 公 司 的 影 响 : 中 国 铁 路 目 前 的 主 要 特 点 是 什 么? 就 是 政 企 不 分 情 况 下, 实 行 统 一 调 度 统 一 运 价 统 一 清 算, 铁 路 改 革 也 主 要 会 涉 及 这 些 方 面 中 国 铁 路 分 成 两 块, 一 块 是 已 上 市 的, 包 括 大 秦 广 深 铁 龙 物 流, 一 块 是 所 有 未 上 市 的 像 广 深 大 秦 上 市 的 时 候, 铁 道 部 都 给 了 一 些 特 殊 的 政 策, 包 括 运 价 可 浮 动 ( 当 然 大 秦 的 浮 动 运 价 一 直 未 能 有 效 执 行 ) 收 入 不 需 铁 道 部 清 算, 而 且 大 秦 广 深 的 铁 路 资 产 实 际 上 都 是 在 路 网 的 末 端, 所 以 调 度 上 受 铁 道 部 的 影 响 也 比 较 小 所 以, 即 使 未 来 在 调 度 运 价 清 算 上 有 新 的 安 排, 对 这 些 上 市 的 公 司 影 响 也 不 会 那 么 大 了 但 是 从 中 长 期 看, 这 些 铁 路 公 司 主 要 会 受 益 于 运 价 和 资 产 整 合, 但 这 个 预 期 可 能 要 拉 得 比 较 长 来 看 铁 龙 物 流 比 较 特 殊, 它 现 在 的 主 要 业 务 分 两 块 : 沙 鲅 铁 路 的 货 运 和 铁 路 特 种 集 装 箱 铁 路 货 运 的 原 理 跟 大 秦 广 深 是 一 样 的, 而 特 种 集 装 箱 业 务 因 为 本 质 上 就 是 个 出 租 箱 子 的, 它 开 展 业 务 依 赖 大 股 东 中 铁 集, 但 中 铁 集 的 经 营 需 要 与 铁 道 部 下 面 的 18 家 铁 路 局 合 作, 未 来 改 革 中 中 铁 集 和 铁 路 局 ( 或 者 整 合 成 的 3-5 家 公 司 ) 之 间 的 关 系 怎 么 处 理, 直 接 会 影 响 到 铁 龙 的 业 务 建 议 大 秦 铁 路 继 续 持 有 因 为 估 值 低, 不 足 10 倍, 毕 竟 后 面 还 有 更 多 的 改 革 预 期 近 期 重 点 报 告 摘 要 宏 观 研 究 _ 专 题 报 告 ( 曹 阳 姜 超 2013 年 3 月 8 日 ) 迈 向 国 际 收 支 新 平 衡 的 时 代 ( 交 运 分 析 师 钱 列 飞 ) 2012 年 中 国 国 际 收 支 平 衡 表 出 现 了 较 为 明 显 的 变 化, 体 现 为 贸 易 盈 余 下 降, 金 融 与 资 本 项 目 波 动 增 加, 并 引 致 国 际 储 备 增 速 放 缓 从 国 际 比 较 的 视 角 来 看, 无 论 与 发 达 国 家 的 美 国 还 是 与 处 于 相 似 阶 段 的 韩 国 来 看, 这 一 现 象 将 会 常 态 化 我 们 认 为 前 期 国 际 储 备 积 累 较 快 的 原 因 在 于 : 海 外 经 济 需 求 强 劲, 贸 易 盈 余 扩 张 ; 人 民 币 汇 率 单 边 升 值 预 期 强 烈, 外 汇 持 有 主 体 单 一 ; 中 国 资 本 项 目 开 放 缓 慢, 国 内 外 资 金 配 置 渠 道 不 多 等 2010 年 后 这 些 因 素 大 都 发 生 了 改 变, 甚 至 有 所 逆 转 具 体 而 言 将 表 现 为 : 贸 易 盈 余 趋 于 平 衡 经 常 项 目 顺 差 下 降 ; 双 向 直 接 投 资 增 加 单 边 资 金 流 入 减 少 ; 资 本 市 场 开 放 加 快, 金 融 资 本 流 动 提 速 我 们 认 为 国 际 收 支 出 现 的 新 平 衡, 将 使 外 汇 占 款 为 主 的 货 币 投 放 模 式 出 现 改 变 目 前 人 民 币 汇 率 相 对 均 衡 政 府 推 进 人 民 币 国 际 化 进 程 加 快, 私 人 主 体 本 外 币 资 产 再 配 置 均 使 得 外 汇 占 款 流 入 出 现 趋 势 性 下 降 与 大 众 观 点 不 同, 我 们 认 为 外 汇 占 款 减 少 造 成 国 内 流 动 性 枯 竭 的 担 忧 无 疑 是 过 度 的 央 行 短 期 流 动 性 操 作 (SLO), 将 减 缓 外 汇 占 款 波 动 对 于 流 动 性 冲 击 向 前 看, 一 方 面,

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 11 汇 率 利 率 机 制 会 发 挥 更 大 作 用, 另 一 方 面, 央 行 货 币 政 策 操 作 将 更 多 使 用 价 格 型 工 具, 弱 化 准 备 金 率 央 票 发 行 等 传 统 货 币 数 量 控 制 工 具 作 用 考 虑 到 人 民 币 升 值 趋 势 放 缓, 美 国 经 济 复 苏 和 联 储 政 策 调 整 预 期 趋 强, 未 来 资 金 单 边 流 入 可 能 是 边 际 上 的, 但 未 来 内 外 市 场 的 联 动 性 增 强 意 味 着 资 产 价 格 将 更 加 符 合 一 价 定 律 当 然 中 美 经 济 周 期 的 不 同 跨 境 套 利 更 趋 便 捷 会 增 加 央 行 宏 观 调 控 面 临 的 压 力 : 第 一, 当 国 内 通 胀 压 力 上 行, 但 美 联 储 政 策 宽 松 后, 中 国 境 内 银 行 间 市 场 利 率 走 高, 会 吸 引 境 外 资 金 回 流, 从 而 加 剧 经 济 过 热 风 险 ; 第 二, 境 内 大 型 企 业 通 过 香 港 市 场 低 成 本 融 资, 并 投 资 国 内 资 本 市 场, 这 种 套 利 交 易 无 疑 增 加 了 资 产 价 格 泡 沫 的 累 积 ; 第 三, 在 2014 年 如 果 美 联 储 政 策 宽 松 货 币 政 策 出 现 逆 转, 则 境 内 市 场 也 可 能 感 受 到 流 动 性 紧 张 有 色 行 业 _ 专 题 报 告 ( 施 毅 2013 年 3 月 7 日 ) 探 索 有 色 霸 主 五 矿 集 团 五 矿 集 团 是 国 务 院 国 资 委 监 管 的 中 央 企 业, 控 股 9 家 境 内 外 上 市 公 司, 主 要 包 括 6 大 业 务 板 块 : 有 色 金 属 黑 色 矿 业 黑 色 流 通 业 务 金 融 科 技 和 地 产 建 设, 同 时 还 包 括 两 大 业 务 单 元 : 勘 查 业 务 单 位 直 管 业 务 单 位 截 止 2011 年 底, 总 资 产 达 2421 亿 元 领 先 科 技 _ 年 报 点 评 ( 买 入, 首 次 ) ( 陆 凤 鸣 2013 年 3 月 6 日 ) 多 地 城 市 燃 气 业 务 推 进, 推 动 12 年 收 入 增 27%, 净 利 增 35%,13 年 多 条 管 线 投 运 看 好 持 续 成 长 事 件 : 领 先 科 技 今 日 发 布 2012 年 年 报, 实 现 营 业 收 入 13.14 亿 元, 同 比 增 长 27%, 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 2.72 亿 元, 同 比 增 长 33.8%, 综 合 毛 利 率 为 43%, 同 比 上 升 2 个 百 分 点, 基 本 每 股 收 益 ( 加 权 股 本 )1.48 元 暂 不 分 红 根 据 同 时 公 告 的 对 置 入 资 产 2012 年 度 业 绩 承 诺 实 现 情 况 的 说 明, 中 油 金 鸿 2012 年 度 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 为 2.90 亿 元 ( 同 比 增 长 45%), 略 高 于 大 股 东 对 中 油 金 鸿 2012 年 度 的 业 绩 承 诺 值 2.87 亿 元 此 前, 公 司 于 1 月 11 日 发 布 业 绩 预 告 ( 资 产 重 组 修 正 后 ), 预 计 2012 年 实 现 归 属 净 利 润 2.703~2.796 亿 元 年 报 内 容 与 之 符 合 总 体 评 价 : 收 入 方 面, 公 司 的 主 要 收 入 来 源 地 仍 为 湖 南 山 东, 而 黑 龙 江 山 西 河 北 等 地 收 入 增 长 也 较 快, 共 同 拉 动 营 业 收 入 的 增 长 盈 利 能 力 方 面, 业 务 收 入 占 比 最 大 的 天 然 气 工 程 安 装 业 务 毛 利 率 均 有 增 长, 促 进 综 合 毛 利 率 改 善, 我 们 认 为 可 能 的 原 因 是 管 网 负 荷 率 提 升 此 外, 由 于 短 期 负 债 规 模 增 长 2012 年 实 施 资 产 重 组 等 原 因, 财 务 管 理 费 用 分 别 增 长 33% 52%, 但 从 费 用 率 来 看, 同 比 变 化 不 大 三 项 期 间 费 用 率 之 和 同 比 上 升 1 个 百 分 点

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 12 总 体 来 看, 公 司 2012 年 的 业 绩 增 长 来 自 收 入 规 模 扩 张 盈 利 能 力 提 升 其 主 要 的 业 务 平 台 中 游 金 鸿 作 为 天 然 气 行 业 中 下 游 一 体 的 运 营 商, 业 务 多 地 布 局, 同 时 受 益 于 十 二 五 天 然 气 城 市 燃 气 行 业 成 长 提 速, 未 来 成 长 空 间 较 大 考 虑 到 2012~2013 年 有 多 条 管 网 资 产 投 产, 我 们 看 好 其 未 来 2 年 的 持 续 成 长 能 力 若 不 考 虑 定 增 股 本 摊 薄, 预 计 2013 年 EPS 为 1.4 元, 参 考 同 行 估 值 水 平 以 及 公 司 自 身 成 长 能 力, 给 予 2013 年 30 倍 目 标 动 态 PE, 对 应 目 标 价 42 元, 买 入 评 级, 建 议 参 与 定 增 风 险 提 示 (1) 天 然 气 价 格 改 革 方 案 的 细 则 推 出 时 点 具 不 确 定 性, 对 公 司 业 绩 的 影 响 尚 不 明 朗 (2) 上 游 气 源 供 给 充 足 与 否 存 在 不 确 定 性 (3) 上 游 原 材 料 价 格 波 动 或 对 公 司 业 绩 造 成 一 定 影 响 欧 亚 集 团 _ 深 度 报 告 ( 买 入, 维 持 ) ( 潘 鹤 路 颖 2013 年 3 月 1 日 ) 显 投 资 价 值 分 析 : 充 足 的 防 御 性 + 潜 在 的 高 成 长, 治 理 结 构 优 化, 中 长 期 投 资 价 值 明 欧 亚 集 团 主 要 指 标 : 总 市 值 (20130228):36 亿 元 ; 收 入 (2013E):107 亿 元 ; 净 利 润 (2013E):2.6 亿 元 ;13PE:14 倍 ;13PS:0.3 倍 ; RNAV/ 市 值 :2 倍 对 这 家 公 司 的 主 要 投 资 逻 辑 如 下 : 中 西 部 东 北 区 域 是 我 们 目 前 在 零 售 板 块 中 选 股 的 主 要 区 域 ( 未 来 居 民 收 入 增 速 潜 力 较 高 ; 收 入 水 平 位 置 支 持 传 统 百 货 业 态 稳 健 成 长 以 及 超 市 卖 场 快 速 成 长 ; 电 商 等 新 零 售 渠 道 供 给 竞 争 压 力 小 ), 而 欧 亚 集 团 是 吉 林 省 区 域 零 售 龙 头 企 业 ; 区 域 内 竞 争 优 势 明 显, 以 弱 胜 强 低 成 本 自 有 物 业 扩 张 为 未 来 高 成 长 奠 定 基 础 ; 店 龄 结 构 优 & 资 本 开 支 回 落 :1-5 年 店 龄 比 例 55%( 行 业 平 均 35-40%),2012-13 年 资 本 开 支 回 落 ; 治 理 和 激 励 结 构 优 化 : 激 励 基 金 方 案, 以 10 年 为 基 数,11-14 年 每 年 净 利 润 增 量 提 取 比 例 为 增 长 20%-25% 25%-30% 和 30% 以 上 分 别 提 30% 35% 和 40%, 高 管 在 年 度 内 必 须 购 买 本 公 司 股 票 这 家 公 司 的 主 要 投 资 看 点 : 充 足 的 防 御 性 : 经 营 区 域 为 长 春 和 吉 林 省 其 他 二 三 线 城 市 及 低 成 本 ( 股 权 收 购 ) 进 入 的 沈 阳 济 南 郑 州 等 城 市, 受 宏 观 经 济 波 动 及 电 商 影 响 小, 在 省 内 具 有 垄 断 性 及 品 牌 效 应 ; 拥 有 14 家 百 货 门 店 共 140 万 平 米 自 有 物 业 ( 权 益 自 有 物 业 101 万 平 米 ) 及 23 家 超 市 门 店 ( 截 至 12 年 9 月 底 ), 另 有 储 备 项 目 10 项 左 右 ; 12 前 三 季 度 25.7% 的 收 入 增 速 在 主 要 零 售 上 市 公 司 中 排 名 第 3, 预 计 12 年 销 售 收 入 85 亿 元 以 上 潜 在 的 高 成 长 :

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 13 成 长 门 店 (3-5 年 ) 和 次 新 门 店 (1-3 年 ) 面 积 占 比 55%, 优 于 行 业 (35-40%); 储 备 项 目 丰 富, 近 100% 自 有 物 业 且 投 入 成 本 低, 为 收 入 增 长 和 业 绩 提 升 提 供 保 障 激 励 基 金 保 障 业 绩 稳 定 成 长 : 方 案 : 以 10 年 为 基 数,11-14 年 每 年 净 利 润 增 量 提 取 比 例 为 增 长 20%-25% 25%-30% 和 30% 以 上 分 别 提 30% 35% 和 40%, 高 管 获 得 的 奖 励 基 金 年 度 内 必 须 购 买 本 公 司 股 票 ; 判 断 : 激 励 公 司 业 绩 逐 年 提 升 式 释 放 高 管 增 持 驱 动 利 益 一 致, 分 红 传 统 优 良 : 公 司 董 事 长 与 高 管 12 年 以 21.49 元 均 价 增 持 98.67 万 股 ; 公 司 上 市 以 来 累 计 分 红 5.3 亿 元 远 超 3.95 亿 元 的 融 资 额, 自 2000 年 以 来 每 年 全 现 金 分 红, 提 供 稳 定 放 心 的 投 资 回 报 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 : 中 性 预 计 ( 基 本 依 照 激 励 基 金 方 案 底 限 )2012-2014 年 收 入 86.36 106.64 和 129.98 亿 元, 增 长 24% 23% 和 22%; 净 利 润 2 2.56 和 3.32 亿 元, 增 长 24% 28% 和 30%; EPS 为 1.26 1.61 和 2.10 元 ( 其 中 地 产 为 0.05 0.1 和 0.2 元, 地 产 确 认 时 间 和 进 度 具 有 较 大 不 确 定 性 ) 2013 年 PE14 倍 PS0.3 倍, 目 前 市 值 36 亿 元 给 予 目 标 价 31.2 元 ( 对 应 13 年 主 业 20 倍, 地 产 10 倍 PE), 买 入 评 级 不 确 定 因 素 : 公 司 外 延 扩 张 ( 尤 其 是 外 地 扩 张 项 目 ) 的 培 育 期 不 确 定 ; 地 产 项 目 确 认 的 不 确 定 性 科 华 生 物 _ 跟 踪 报 告 ( 买 入, 调 高 ) ( 刘 宇 2013 年 2 月 28 日 ) 收 入 增 16%, 净 利 增 6% 事 件 : 科 华 生 物 发 布 2012 年 业 绩 快 报,2012 年 公 司 实 现 营 业 收 入 10.14 亿 元, 同 比 增 长 16%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 2.40 亿 元, 同 比 增 长 5.76%; 实 现 每 股 收 益 0.49 元 2012 年 第 四 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 2.41 亿 元, 同 比 增 长 3.13%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 3842 万 元, 同 比 下 降 73.96%; 实 现 每 股 收 益 0.08 元 2012 年 公 司 收 入 增 长 稳 健, 同 比 增 长 16% 由 于 毛 利 率 较 低 的 自 产 仪 器 及 代 理 仪 器 业 务 增 速 快 于 毛 利 相 对 较 高 的 诊 断 试 剂 业 务, 因 此 利 润 增 幅 小 于 营 业 收 入 增 幅 我 们 的 近 期 观 点 是 : 公 司 市 场 价 值 长 期 被 低 估, 主 要 因 为 2010-2012 年 净 利 润 表 观 增 速 不 快, 但 我 们 分 析 认 为, 行 业 是 高 景 气 的, 公 司 层 面 将 在 以 下 几 方 面 有 所 改 变, 从 而 推 动 公 司 恢 复 25% 左 右 的 增 长 : 出 口 恢 复 免 疫 提 速 生 化 维 持 景 气 自 产 仪 器 格 局 完 善

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 14 出 口 恢 复 公 开 数 据 显 示,2012 年 上 半 年 出 口 业 务 收 入 571 万 元, 同 比 下 降 62%, 预 计 全 年 收 入 近 2000 元, 同 比 下 降 67% 主 要 因 为 国 外 招 标 延 后, 我 们 认 为 收 入 也 会 延 后,2013 年 出 口 业 务 会 有 较 大 幅 度 恢 复 出 口 以 HIV 金 标 为 主, 主 要 销 往 非 洲 等 国 家, 因 此 出 口 恢 复 会 带 来 免 疫 大 类 的 恢 复 诊 断 试 剂 生 化 试 剂 受 益 于 体 外 诊 断 试 剂 行 业 景 气 以 及 公 司 的 品 牌 效 应 仪 器 和 试 剂 捆 绑 销 售 模 式,2012 和 2013 年 将 保 持 35% 以 上 增 长,2014 年 有 望 增 加 30-40 项 新 产 品, 产 品 线 更 加 全 面, 打 造 一 站 式 采 购 平 台 酶 免 因 政 策 影 响 增 速 将 在 较 低 水 平, 核 酸 试 剂 尤 其 是 血 筛 将 会 保 持 高 速 增 长 仪 器 不 管 是 代 理 还 是 自 产 仪 器 都 会 带 动 试 剂 的 销 售, 目 前 还 是 以 卓 越 -800 400 200 为 主, 对 应 中 低 端 市 场, 新 产 品 卓 越 -1200 的 推 广 将 扩 大 高 端 市 场 的 销 售, 通 过 引 进 更 多 产 品 代 理 权 增 加 仪 器 零 售 自 产 仪 器 捆 绑 销 售 也 将 推 动 试 剂 的 销 售 新 产 品 生 化 产 品 研 发 周 期 短 审 批 速 度 快, 化 学 发 光 竞 争 小 前 景 广, 因 此 未 来 重 点 还 在 生 化 和 化 学 发 光, 预 计 2013 年 下 半 年 会 有 6-7 项 激 素 类 化 学 发 光 将 申 报 临 床, 2014 年 将 有 新 产 品 集 中 上 市 团 队 建 设 目 前 团 队 趋 于 专 业 化 年 轻 化, 士 气 有 所 提 振 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 预 计 2013-2014 年 EPS 分 别 为 0.61 元 和 0.73 元, 目 前 股 价 13.78 元, 对 应 2013-2014 年 PE 为 23 倍 19 倍, 鉴 于 公 司 在 体 外 诊 断 试 剂 行 业 的 地 位, 及 增 速 将 恢 复 至 正 常 的 25%, 我 们 认 为 可 以 给 予 2013 年 26 倍 PE, 目 标 价 16 元, 调 高 为 买 入 评 级 风 险 提 示 : 出 口 形 势 的 复 杂 性, 国 内 政 策 的 不 确 定 性 推 荐 买 入 个 股 一 览 每 股 收 益 ( 元 ) 股 票 名 称 代 码 股 价 ( 元 ) 2012 2013E 2014E 领 先 科 技 000669 32.25 1.01 1.40 - 科 华 生 物 002022 14.72 0.49 0.61 0.73 龙 净 环 保 600388 36.58 0.78 1.08 1.38 成 都 路 桥 002628 10.26 1.40 1.68 - 中 炬 高 新 600872 6.18 0.20 0.29 0.39 掌 趣 科 技 300315 34.01 0.50 0.93 - 方 正 证 券 601901 6.97 0.06 0.13 0.16 宋 城 股 份 300144 14.29-0.49 0.61 远 东 传 动 002406 8.40 0.48 0.55 0.62 东 方 锆 业 002167 15.46 0.19 0.37 0.42 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 ( 备 注 : 收 盘 价 日 期 20130308)

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 15 附 录 : 全 球 金 融 市 场 表 现 一 览 ( 数 据 截 止 至 2013 年 3 月 11 日 8 点 00 分, 数 据 来 源 :Bloomberg) 周 边 主 要 股 市 收 盘 涨 跌 (%) 汇 率 市 场 比 例 日 涨 跌 (%) 月 涨 跌 (%) 年 涨 跌 (%) 道 琼 斯 工 业 指 数 13577.96 0.098 欧 元 兑 美 元 1.3052 0.0307 5.7185-4.7369 S&P500 1461.05 0.119 美 元 兑 日 元 78.38 0.0000 1.3396-2.4624 NASDAQ 3182.622 0.152 英 镑 兑 美 元 1.6224 0.0185 3.2587 3.0946 香 港 恒 生 指 数 20841.91 1.165 美 元 兑 港 币 7.7528 0.0077 0.0580 0.4747 日 经 225 指 数 9232.21 1.189 美 元 兑 人 民 币 6.3109-0.0016 0.7828 1.1599 富 时 100 指 数 5888.48 0.346 12 月 RMB-NDF 6.4135 0.0156 0.6471-1.1538 H 股 指 数 9849.06 1.706 石 油 市 场 价 格 ($) 日 涨 跌 (%) 月 涨 跌 (%) 年 涨 跌 (%) 韩 国 KOSPI 指 数 2007.88 0.146 纽 约 石 油 91.84-0.15-4.30 5.70 台 湾 综 合 指 数 7781.91 0.616 布 仑 特 石 油 109.2 0.23-5.06-3.18 迪 拜 石 油 109.76-1.37-0.82 1.69 A 股 市 场 收 盘 涨 跌 (%) 新 加 坡 燃 料 油 679.25-0.98-0.48 2.26 上 证 综 合 指 数 2067.831 0.402 金 属 市 场 价 格 ($) 日 涨 跌 (%) 月 涨 跌 (%) 年 涨 跌 (%) 沪 深 300 指 数 2246.236 0.492 LME 铜 8350 0.37 10.76-0.17 上 证 180 指 数 4826.118 0.476 LME 铝 2140-0.93 15.18-8.57 LME 锌 2124 0.74 18.17 1.12 美 国 债 券 市 场 收 益 率 (%) 涨 跌 (Bp) LME 锡 21380-1.00 15.60-5.86 6 个 月 票 据 0.1319 0.51 LME 镍 17755-0.36 13.60-15.35 2 年 期 国 债 0.2581 0.41 LME 铅 2271-0.13 19.84-1.30 5 年 期 国 债 0.6829-1.61 黄 金 1770.25-0.01 9.24-1.85 10 年 期 国 债 1.7718-3.65 白 银 34.61-20.23-13.01 农 产 品 价 格 ($) 日 涨 跌 (%) 月 涨 跌 (%) 年 涨 跌 (%) 国 内 债 券 市 场 收 盘 涨 跌 (%) 芝 加 哥 小 麦 883.5 0.227-2.132 14.480 国 债 指 数 134.627 0.012 芝 加 哥 大 豆 1667.75-0.105-0.936 25.892 企 业 债 指 数 156.87 0.007 芝 加 哥 玉 米 756-0.066-8.225 21.985 纽 约 2# 棉 花 74.88-0.133 3.055-24.925 纽 约 11# 糖 18.96-2.469-6.046-21.879 其 他 收 盘 日 涨 跌 (%) 月 涨 跌 (%) 年 涨 跌 (%) 波 罗 的 海 干 散 货 722 3.59 1.12-59.07

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 16 信 息 披 露 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 17 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 李 迅 雷 副 总 裁 / 首 席 经 济 学 家 / 所 长 (021) 23219300 lxl@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 路 颖 副 所 长 (021)23219403 luying@htsec.com 江 孔 亮 所 长 助 理 (021)23219422 kljiang @htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 陈 勇 (021)23219800 曹 阳 (021)23219981 高 远 (021)23219669 李 宁 (021)23219431 周 霞 (021)23219807 jc9001@htsec.com cy8296@htsec.com cy8666@htsec.com gaoy@htsec.com lin@htsec.com zx6701@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021)23219658 陈 瑞 明 (021)23219197 吴 一 萍 (021)23219387 汤 慧 (021)23219733 王 旭 (021)23219396 李 珂 (021)23219821 xyg6052@htsec.com chenrm@htsec.com wuyiping@htsec.com tangh@htsec.com wx5937@htsec.com lk6604@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 娄 静 (021)23219450 单 开 佳 (021)23219448 倪 韵 婷 (021)23219419 罗 震 (021)23219326 唐 洋 运 (021)23219004 王 广 国 (021)23219819 孙 志 远 (021)23219443 陈 亮 (021)23219914 陈 瑶 (021)23219645 伍 彦 妮 (021)23219774 桑 柳 玉 (021)23219686 曾 逸 名 (021)23219773 陈 韵 骋 (021)23219444 loujing@htsec.com shankj@htsec.com niyt@htsec.com luozh@htsec.com tangyy@htsec.com wgg6669@htsec.com szy7856@htsec.com cl7884@htsec.com chenyao@htsec.com wyn6254@htsec.com sly6635@htsec.com zym6586@htsec.com cyc6613@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021)23219449 丁 鲁 明 (021)23219068 郑 雅 斌 (021)23219395 冯 佳 睿 (021)23219732 朱 剑 涛 (021)23219745 张 欣 慰 (021)23219370 周 雨 卉 (021)23219760 杨 勇 (021)23219945 计 算 机 行 业 陈 美 风 (021)23219409 蒋 科 (021)23219474 安 永 平 (021)23219950 wuxx@htsec.com dinglm@htsec.com zhengyb@htsec.com fengjr@htsec.com zhujt@htsec.com zxw6607@ htsec.com zyh6106@htsec.com yy8314@htsec.com chenmf@htsec.com jiangk@htsec.com ayp8320@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 姜 金 香 (021)23219445 jiangjx@htsec.com 徐 莹 莹 (021)23219885 xyy7285@htsec.com 倪 玉 娟 (021)23219820 nyj6638@htsec.com 煤 炭 行 业 朱 洪 波 (021)23219438 刘 惠 莹 (021)23219441 zhb6065@htsec.com liuhy@htsec.com 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 陈 峥 嵘 (021)23219433 zrchen@htsec.com 朱 蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 路 颖 (021)23219403 潘 鹤 (021)23219423 汪 立 亭 (021)23219399 李 宏 科 (021)23219671 luying@htsec.com panh@htsec.com wanglt@htsec.com lhk6064@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021)23219472 张 显 宁 (021)23219813 zhaoj@htsec.com zxn6700@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021)23219404 王 晓 林 (021)23219812 dengyong@htsec.com wxl6666@htsec.com 机 械 行 业 龙 华 (021)23219411 何 继 红 (021)23219674 熊 哲 颖 (021)23219407 胡 宇 飞 (021)23219810 黄 威 (021)23219963 longh@htsec.com hejh@htsec.com xzy5559@htsec.com hyf6699@htsec.com hw8478@htsec.com 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021)23219405 夏 木 (021) 23219748 dingpin@htsec.com xiam@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 杨 艺 娟 (021)23219811 yyj7006@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 丁 文 韬 (021)23219944 黄 嵋 (021)23219638 吴 绪 越 (021)23219947 dwt8223@htsec.com hm6139@htsec.com wxy8318@htsec.com 电 子 元 器 件 行 业 邱 春 城 (021)23219413 张 孝 达 (021)23219697 郑 震 湘 (021)23219816 qiucc@htsec.com zhangxd@htsec.com zzx6787@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 行 业 刘 佳 宁 (0755)82764281 白 洋 (021)23219646 薛 婷 婷 (021)23219775 ljn8634@htsec.com baiyang@htsec.com xtt6218@htsec.com 交 通 运 输 行 业 钮 宇 鸣 (021)23219420 钱 列 飞 (021)23219104 虞 楠 (021)23219382 李 晨 (021)23219817 ymniu@htsec.com qianlf@htsec.com yun@htsec.com lc6668@htsec.com 汽 车 行 业 赵 晨 曦 (021)23219473 冯 梓 钦 (021)23219402 陈 鹏 辉 (021)23219814 zhaocx@htsec.com fengzq@htsec.com cph6819@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 赵 勇 (0755)82775282 马 浩 博 (021)23219822 zhaoyong@htsec.com mhb6614@htsec.com 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021)23219391 任 玲 燕 (021)23219406 liuyq@htsec.com rly6568@htsec.com 医 药 行 业 刘 宇 (021)23219608 刘 杰 (021)23219269 冯 皓 琪 (021)23219709 郑 琴 (021)23219808 liuy4986@htsec.com liuj5068@htsec.com fhq5945@htsec.com zq6670@htsec.com 有 色 金 属 行 业 施 毅 (021)23219480 刘 博 (021)23219401 钟 奇 (021)23219962 sy8486@htsec.com liub5226@htsec.com zq8487@htsec.com 基 础 化 工 行 业 曹 小 飞 (021)23219267 张 瑞 (021)23219634 朱 睿 (021)23219957 caoxf@htsec.com zr6056@htsec.com zr8353@htsec.com

每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 18 家 电 行 业 陈 子 仪 (021)23219244 孔 维 娜 (021)23219223 chenzy@htsec.com kongwn@htsec.com 建 筑 建 材 行 业 张 光 鑫 (021)23219818 zgx7065@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 张 浩 (021)23219383 牛 品 (021)23219390 房 青 (021)23219692 徐 柏 乔 (021)23219171 zhangh@htsec.com np6307@htsec.com fangq@htsec.com xbq6583@htsec.com 公 用 事 业 陆 凤 鸣 (021)23219415 汤 砚 卿 (021)23219768 lufm@htsec.com tyq6066@htsec.com 银 行 业 戴 志 锋 (0755)23617160 刘 瑞 (021)23219635 dzf8134@htsec.com lr6185@htsec.com 社 会 服 务 业 林 周 勇 (021)23219389 lzy6050@htsec.com 房 地 产 业 涂 力 磊 (021)23219747 谢 盐 (021)23219436 贾 亚 童 (021)23219421 tll5535@htsec.com xiey@htsec.com jiayt@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 徐 琳 (021)23219767 xl6048@htsec.com 通 信 行 业 侯 云 哲 (021)23219815 宋 伟 (021)23219949 hyz6671@htsec.com s w8317@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 陈 苏 勤 总 经 理 (021)63609993 chensq@htsec.com 贺 振 华 总 经 理 助 理 (021)23219381 hzh@htsec.com 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755)82775962 刘 晶 晶 (0755)83255933 辜 丽 娟 (0755)83253022 高 艳 娟 (0755)83254133 伏 财 勇 (0755)23607963 邓 欣 (0755)23607962 ctq5979@htsec.com liujj4900@htsec.com gulj@htsec.com gyj6435@htsec.com fcy7498@htsec.com dx7453@htsec.com 上 海 地 区 销 售 团 队 高 溱 (021)23219386 孙 俊 (021)23219902 姜 洋 (021)23219442 季 唯 佳 (021)23219384 胡 雪 梅 (021)23219385 黄 毓 (021)23219410 朱 健 (021)23219592 王 丛 丛 (021)23219454 卢 倩 (021)23219373 孙 明 (021)23219990 gaoqin@htsec.com sunj@htsec.com jy7911@htsec.com jiwj@htsec.com huxm@htsec.com huangyu@htsec.com zhuj@htsec.com wcc6132@htsec.com lq7843@htsec.com sm8476@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 赵 春 (010)58067977 zc8614@htsec.com 郭 文 君 (010)58067996 gwj8014@htsec.com 隋 巍 (010)58067944 sw7437@htsec.com 张 广 宇 (010)58067931 zgy5863@htsec.com 王 秦 豫 (010)58067930 wqy6308@htsec.com 江 虹 (010)58067988 jh8662@htsec.com 张 楠 (010)58067935 zn7461@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 13 楼 电 话 :(021)23219000 传 真 :(021)23219392 网 址 :www.htsec.com