目 录 前 言 1. 盈 利 增 速 持 续 下 滑 2. 信 贷 资 产 质 量 风 险 凸 显 3. 资 产 证 券 化 发 展 趋 势 及 战 略 部 署 1 2 7 12 2

2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析

目 录 前 言 1. 盈 利 增 速 持 续 下 滑 2. 信 贷 资 产 质 量 风 险 凸 显 3. 资 产 证 券 化 发 展 趋 势 及 战 略 部 署 1 2 7 12 2

前 言 2015 年 国 内 外 经 济 金 融 形 势 大 幅 波 动, 中 国 经 济 下 行 压 力 较 大, 银 行 业 经 营 面 临 复 杂 多 变 的 环 境 : 一 方 面 经 济 增 速 下 行 利 率 市 场 化 持 续 推 进 以 及 互 联 网 金 融 快 速 发 展 等 因 素 继 续 对 商 业 银 行 构 成 挑 战 和 压 力 ; 与 此 同 时 央 行 为 支 持 实 体 经 济 发 展, 防 止 经 济 硬 着 陆 的 发 生, 综 合 运 用 多 类 工 具 进 行 调 控, 包 括 多 次 降 息 降 准 放 开 存 款 利 率 浮 动 上 限 等, 对 上 市 银 行 的 传 统 存 贷 业 务 收 入 产 生 了 一 定 的 负 面 影 响 目 前 在 A 及 / 或 H 股 上 市 的 银 行 已 经 超 过 20 家, 我 们 分 析 过 程 中 选 取 的 上 市 银 行 包 括 5 家 国 有 商 业 银 行 : 工 商 银 行 农 业 银 行 建 设 银 行 交 通 银 行 中 国 银 行 以 及 8 家 全 国 性 股 份 制 商 业 银 行 : 招 商 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 这 13 家 银 行 的 资 产 规 模 以 及 净 利 润 在 所 有 上 市 银 行 中 均 占 主 导 地 位, 以 这 13 家 银 行 进 行 的 分 析 具 备 足 够 的 代 表 性 从 规 模 及 利 润 来 看, 已 经 逐 步 形 成 三 大 梯 队 : 资 产 规 模 ( 万 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 1623 17002800 48 400700 3 及 3 以 下 300 以 下 银 行 工 商 银 行 建 设 银 行 农 业 银 行 中 国 银 行 交 通 银 行 招 商 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 盈 利 增 速 持 续 下 滑 2015 年 上 市 商 业 银 行 的 利 润 增 速 持 续 下 滑 利 润 下 滑 的 因 素 是 多 方 面 的, 主 要 因 素 有 两 点 : 一 是 2014 年 以 来 六 次 降 息 以 及 利 率 市 场 化 引 起 的 利 差 收 窄 ; 二 是 信 贷 资 产 质 量 进 一 步 恶 化, 不 良 率 上 升 使 得 资 产 减 值 损 失 增 速 大 幅 增 加, 压 缩 了 各 大 银 行 的 利 润 空 间 信 贷 资 产 质 量 风 险 凸 显 2015 年 上 市 商 业 银 行 信 贷 资 产 质 量 风 险 凸 显, 13 家 银 行 的 不 良 贷 款 余 额 及 比 率 持 续 呈 现 大 幅 双 升 态 势, 根 据 逾 期 减 值 比 率 的 趋 势, 信 贷 资 产 质 量 风 险 进 一 步 加 大 贷 款 核 销 及 出 售 作 为 上 市 银 行 实 现 不 良 双 控 的 重 要 手 段, 对 银 行 经 营 业 绩 形 成 压 力 资 产 证 券 化 发 展 趋 势 及 战 略 部 署 资 产 证 券 化 业 务 历 经 10 年 发 展, 在 2016 年 预 计 再 创 新 高, 德 勤 预 测 在 2016 年 将 呈 现 五 大 发 展 趋 势, 对 于 尚 待 获 批 发 行 资 格 的 商 业 银 行, 德 勤 提 出 三 步 走 的 证 券 化 战 略 2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析 1

1. 盈 利 增 速 持 续 下 滑 从 业 绩 数 据 来 看,2015 年 13 家 上 市 银 行 的 盈 利 增 速 持 续 下 滑, 在 持 续 了 多 年 的 高 速 增 长 之 后, 各 家 上 市 商 业 银 行 业 绩 情 况 处 在 十 年 以 来 最 低 点, 而 2015 年 国 有 大 行 的 净 利 润 增 速 普 遍 不 到 1%, 除 银 行 外 其 余 各 家 上 市 银 行 净 利 润 增 速 均 进 入 个 位 数 区 间, 同 比 来 看,2014 年 各 家 上 市 银 行 净 利 润 增 速 普 遍 在 个 位 数 或 两 位 数 以 上 银 行 业 盈 利 能 力 下 滑 的 趋 势 源 自 宏 观 经 济 形 势 具 体 政 策 变 化 等 多 种 因 素 的 共 同 作 用 2015 年,13 家 上 市 银 行 的 利 息 净 收 入 增 速 出 现 较 大 下 滑 且 增 加 主 要 是 依 赖 于 规 模 因 素, 而 中 间 业 务 收 入 仍 保 持 相 对 迅 猛 的 增 长 且 普 遍 超 过 整 体 利 润 增 速, 资 产 减 值 损 失 计 提 金 额 增 幅 明 显 当 前 银 行 面 临 经 济 下 行 期 的 压 力 利 率 市 场 化 压 缩 传 统 存 贷 款 业 务 的 利 润 空 间 金 融 脱 媒 对 现 有 业 务 份 额 的 影 响 以 及 互 联 网 金 融 的 跨 界 竞 争 等 多 重 因 素, 上 市 银 行 需 要 探 求 新 的 商 业 模 式, 加 速 转 型, 才 能 在 未 来 的 发 展 中 抢 得 先 机, 保 持 健 康 良 好 的 发 展 1.1 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 增 速 持 续 下 滑 图 1: 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 及 增 长 率 人 民 币 亿 元 3,000 2,500 35.0% 30.0% 2,000 1,500 25.0% 20.0% 15.0% 1,000 500 10.0% 7.48% 5.0% 1.54% 0.0% 2014 年 2015 年 2014 年 增 长 率 2015 年 增 长 率 2014 年 平 均 增 长 率 2015 年 平 均 增 长 率 2015 年 13 家 上 市 银 行 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 为 12,393 亿 元, 较 2014 年 增 加 了 188 亿, 平 均 增 速 1.54%, 远 远 低 于 2014 年 同 期 的 7.48%, 增 速 显 著 下 滑 国 有 大 行 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 的 平 均 增 速 为 0.51%, 其 中, 工 农 中 建 四 大 行 增 速 均 跌 破 1%, 增 速 仅 为 0.14% 8 家 上 市 股 份 制 银 行 中, 盈 利 指 标 突 出, 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 增 长 率 达 到 两 位 数 增 幅, 为 10.42%, 此 外 和 华 夏 三 家 上 市 股 份 制 银 行 增 速 超 过 5%, 其 余 四 家 上 市 股 份 制 银 行 增 速 在 1.15%~3.51% 之 间 从 平 均 总 资 产 收 益 率 (ROA) 和 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 (ROE) 来 看, 由 于 利 润 增 速 的 下 滑, 导 致 2015 年 上 市 银 行 的 ROA 和 ROE 普 遍 低 于 去 年 同 期,2015 年 13 家 上 市 银 行 的 平 均 ROA 为 1.07%, 平 均 ROE 为 16.39%, 分 别 较 去 年 同 期 下 降 11 基 点 和 232 基 点, 各 家 银 行 具 体 情 况 见 下 表 : 2

ROA 变 动 范 围 减 少 0 至 10 基 点 减 少 10 至 20 基 点 银 行 ( 按 下 降 基 点 大 小 的 顺 序 ) 工 商 银 行 中 国 银 行 银 行 交 通 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 招 商 银 行 银 行 银 行 建 设 银 行 农 业 银 行 图 2: 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 (ROE)/ 平 均 总 资 产 (ROA) 收 益 率 ROA (%) ROE (%) 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2014 年 ROA 2014 年 ROE 2015 年 ROA 2015 年 ROE 25.00 20.00 16.39% 15.00 10.00 1.07% 5.00 2015 年 ROA 平 均 2015 年 ROE 平 均 ROE 变 动 范 围 减 少 100 至 200 基 点 银 行 ( 按 下 降 基 点 大 小 的 顺 序 ) 银 行 银 行 交 通 银 行 1.2 净 利 息 收 益 率 普 遍 下 滑 图 3: 净 利 息 收 益 率 % 3.0 2.9 减 少 200 至 300 基 点 减 少 300 基 点 以 上 工 商 银 行 农 业 银 行 中 国 银 行 建 设 银 行 银 行 银 行 银 行 招 商 银 行 银 行 银 行 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 2014 年 2015 年 2015 年 13 家 上 市 银 行 的 净 利 息 收 益 率 平 均 为 2.46%, 较 去 年 同 期 下 降 10 个 基 点, 其 中 最 高 的 银 行 净 利 息 收 益 率 水 平 为 2.77%, 招 商 银 行 紧 随 其 后, 净 利 息 收 益 率 为 2.75%, 其 余 股 份 制 银 行 在 2.12%~2.66% 之 间 2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析 3

与 2014 年 同 期 数 据 相 比, 除 银 行 和 招 商 银 行 的 净 利 息 收 益 率 较 去 年 同 期 有 所 上 升 外, 其 余 11 家 上 市 银 行 2015 年 净 利 息 收 益 率 较 2014 年 同 期 相 比 均 不 同 程 度 有 所 下 滑, 具 体 见 右 表 : 央 行 于 2015 年 内 五 次 下 调 人 民 币 存 款 / 贷 款 基 准 利 率, 取 消 存 款 利 率 浮 动 上 限 一 方 面 新 发 放 贷 款 及 原 贷 款 重 新 定 价 后 执 行 利 率 低 于 去 年, 另 一 方 面 银 行 存 款 利 率 差 别 定 价, 两 方 面 因 素 导 致 息 差 进 一 步 收 窄 在 利 率 市 场 化 不 断 推 进 的 过 程 中, 银 行 仍 可 以 通 过 调 整 资 产 负 债 结 构, 增 加 高 收 益 率 资 产 及 / 或 减 少 高 成 本 负 债 的 比 重, 或 以 提 升 议 价 能 力 的 方 式 抵 减 基 准 利 率 下 调 和 利 率 市 场 化 的 影 响 净 利 息 收 益 率 变 动 范 围 增 加 20 基 点 以 上 增 加 10 至 20 基 点 减 少 10 基 点 以 下 减 少 10 至 20 基 点 减 少 20 基 点 以 上 银 行 ( 按 基 点 变 化 大 小 ) 银 行 招 商 银 行 银 行 银 行 银 行 银 行 交 通 银 行 银 行 中 国 银 行 建 设 银 行 工 商 银 行 农 业 银 行 银 行 1.3 利 息 净 收 入 增 速 普 遍 超 越 净 利 润 增 速, 规 模 因 素 驱 动 增 长 图 4: 利 息 净 收 入 规 模 及 增 幅 人 民 币 亿 元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 0 5.0% 2014 年 2015 年 2014 年 增 长 率 2015 年 增 长 率 4

2015 年, 各 上 市 银 行 利 息 净 收 入 较 去 年 同 期 均 有 所 增 加,13 家 上 市 银 行 共 实 现 利 息 净 收 入 26,215 亿 元, 较 2014 年 同 期 增 长 了 1,494 亿, 净 利 息 收 入 平 均 增 速 为 6.05%, 低 于 2014 年 12.75% 的 平 均 增 速, 但 相 比 本 期 上 市 银 行 整 体 净 利 润 增 速 1.75%, 本 期 利 息 净 收 入 增 速 仍 普 遍 超 过 其 净 利 润 增 速 从 各 家 银 行 表 现 来 看, 相 比 于 2014 年 各 上 市 银 行 利 息 净 收 入 增 速 普 遍 超 过 两 位 数,2015 年 国 有 大 行 整 体 增 速 低 于 股 份 制 银 行, 且 国 有 大 行 利 息 净 收 入 增 速 均 在 个 位 数,8 家 上 市 股 份 制 银 行 中 除 和 外, 其 余 6 家 上 市 股 份 制 银 行 增 速 均 在 两 位 数 以 上 图 5:2015 年 利 息 净 收 入 驱 动 因 素 分 析 % 800.0 600.0 400.0 793.6 200.0 453.3 328.9 240.9 228.9 140.9 200.0 353.3 400.0 693.6 600.0 800.0 127.2 27.2 26.9 73.1 146.5 46.5 678.4 578.4 从 利 息 净 收 入 的 增 长 可 以 看 出, 上 市 银 行 传 统 业 务 的 增 速 进 一 步 下 降, 但 是 其 对 净 利 润 增 长 的 影 响 仍 是 正 向 的 2015 年 上 市 银 行 净 利 润 增 速 出 现 较 大 幅 度 的 下 滑 是 多 方 原 因 影 响 的 结 果, 主 要 系 由 于 资 产 质 量 下 降, 减 值 损 失 有 较 大 幅 度 的 上 升, 因 此 尽 管 利 息 净 收 入 及 中 间 业 务 收 入 保 持 增 长, 但 净 利 润 增 速 不 升 反 降 规 模 因 素 图 6:2014 年 利 息 净 收 入 驱 动 因 素 分 析 % 200.0 利 率 因 素 根 据 已 披 露 因 素 分 析 的 8 家 上 市 银 行 年 报, 2015 年 上 市 银 行 利 息 净 收 入 增 长 的 驱 动 因 素 分 析 来 看, 上 市 银 行 利 息 收 入 的 增 长 在 2015 年 普 遍 依 赖 规 模 因 素 在 2014 年, 大 部 分 银 行 的 利 息 净 收 入 增 长 的 驱 动 因 素 是 利 息 和 规 模 双 因 素 共 同 作 用 的 结 果, 但 在 2015 年 除 招 商 银 行 外, 其 余 上 市 银 行 的 利 率 因 素 于 利 息 净 收 入 增 长 的 驱 动 均 为 负 利 率 因 素 的 反 转 一 定 程 度 上 是 受 利 率 市 场 化 的 进 一 步 推 进 以 及 2014 年 11 月 以 来 的 六 次 降 息 的 影 响 150.0 100.0 50.0 50.0 100.0 8.2 91.8 15.6 84.4 27.3 72.7 规 模 因 素 11.3 88.7 198.8 129.7 29.7 98.8 利 率 因 素 189.9 89.9 7.1 92.9 2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析 5

1.4 中 间 业 务 收 入 仍 保 持 迅 猛 增 长 面 临 利 率 市 场 化 新 型 金 融 冲 击 金 融 脱 媒 市 场 竞 争 加 剧 等 多 重 压 力, 推 进 中 间 业 务 转 型, 谋 求 多 元 利 润 增 长 点, 减 少 对 于 传 统 业 务 的 依 赖 是 各 家 上 市 银 行 一 直 谋 求 的 发 展 之 道 2015 年, 各 家 上 市 银 行 中 间 业 务 收 入 较 去 年 同 期 均 有 所 上 升,13 家 上 市 银 行 实 现 中 间 业 务 收 入 7,323 亿 元, 比 2014 年 同 期 增 长 947 亿 从 增 速 来 看,13 家 上 市 银 行 中 间 业 务 收 入 的 平 均 增 长 率 为 14.85%, 较 2014 年 同 期 同 比 上 升 1.63 个 百 分 点, 其 中 四 大 国 有 银 行 增 速 远 低 于 交 通 银 行 和 其 他 上 市 股 份 制 银 行, 四 大 国 有 银 行 增 长 率 均 在 10% 以 内, 交 通 银 行 的 增 长 率 为 18.32%, 银 行 的 增 长 率 为 19.04%, 其 余 上 市 银 行 中 间 业 务 收 入 的 增 长 率 均 在 30% 以 上 相 比 2015 年 全 部 上 市 银 行 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 的 平 均 增 速 从 2014 年 的 7.48% 下 降 至 1.54%, 各 上 市 银 行 中 间 业 务 收 入 仍 能 保 持 平 均 两 位 数 的 增 速, 相 比 净 利 润 的 缓 慢 增 长, 2015 年 上 市 银 行 中 间 业 务 收 入 仍 保 持 迅 猛 增 长 的 态 势 图 7: 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 人 民 币 亿 元 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 0 10.0% 2014 年 2015 年 2014 年 增 长 率 2015 年 增 长 率 各 上 市 银 行 中 间 业 务 发 展 的 侧 重 不 同, 其 中 增 长 幅 度 最 大 的 银 行, 其 中 间 业 务 收 入 的 增 长 主 要 源 于 顾 问 咨 询 服 务 银 行 卡 业 务 理 财 业 务 的 快 速 增 长 随 着 中 国 经 济 进 入 新 常 态 利 率 市 场 化 继 续 推 进 利 差 收 入 收 窄 货 币 政 策 进 入 宽 松 周 期, 中 间 业 务 的 重 要 性 日 益 凸 显, 将 成 为 商 业 银 行 经 营 转 型 的 必 然 选 择 和 发 展 方 向 6

2. 信 贷 资 产 质 量 风 险 凸 显 2015 年, 我 国 上 市 银 行 整 体 信 贷 资 产 规 模 保 持 持 续 增 长 于 2015 年 末, 上 述 13 家 上 市 商 业 银 行 的 信 贷 资 产 规 模 合 计 为 59.41 万 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 5.50 万 亿, 同 比 增 长 10.20%, 环 比 增 速 有 所 放 缓 目 前 我 国 经 济 正 处 于 减 速 增 长 结 构 调 整 去 产 能 去 库 存 的 持 续 推 进 过 程 中, 银 行 业 不 良 爆 发 的 压 力 持 续 增 大 截 至 2015 年 末, 上 市 商 业 银 行 的 不 良 贷 款 余 额 和 不 良 贷 款 率 已 连 续 4 年 呈 现 双 升 态 势, 整 体 信 贷 资 产 质 量 风 险 凸 显, 不 容 乐 观 2.1 信 贷 资 产 风 险 加 大 不 良 持 续 大 幅 双 升 根 据 中 国 银 监 会 公 布 的 数 据, 自 2012 年 一 季 度 以 来, 商 业 银 行 ( 法 人 口 径 ) 的 不 良 贷 款 余 额 及 不 良 贷 款 率 连 续 16 个 季 度 上 升, 不 良 双 升 的 状 态 已 持 续 整 整 4 年 截 至 2015 年 末, 商 业 银 行 不 良 贷 款 余 额 12,744 亿 元, 较 年 初 增 加 4,318 亿 元, 增 幅 高 达 51.25%; 商 业 银 行 不 良 贷 款 率 1.67%, 较 2014 年 末 的 1.25% 上 升 了 0.42 个 百 分 点, 增 幅 明 显 高 于 过 去 几 年 于 2015 年 末, 上 述 13 家 上 市 商 业 银 行 的 不 良 贷 款 总 额 为 9,811 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 3,220 亿 元, 增 幅 48.87%; 加 权 平 均 不 良 贷 款 率 为 1.65%, 较 2014 年 末 上 升 0.43 个 百 分 点 不 良 余 额 方 面, 工 农 中 建 四 大 行 由 于 整 体 贷 款 规 模 较 大, 故 不 良 贷 款 余 额 的 绝 对 水 平 最 高 ; 不 良 率 方 面, 农 业 银 行 的 不 良 率 最 高, 达 2.39%, 其 余 12 家 银 行 的 不 良 率 均 低 于 2% 与 2014 年 末 相 比, 各 家 上 市 商 业 银 行 的 不 良 贷 款 余 额 及 不 良 贷 款 率 均 有 所 上 升 从 不 良 贷 款 余 额 的 增 幅 来 看, 农 业 银 行 招 商 银 行 银 行 分 列 前 三 位, 不 良 贷 款 增 幅 分 别 为 70% 70% 68%; 不 良 率 方 面,13 家 上 市 商 业 银 行 中, 以 农 业 银 行 招 商 银 行 和 银 行 的 不 良 率 升 幅 最 大, 分 别 达 到 0.85 0.57 和 0.50 个 百 分 点 图 8: 不 良 贷 款 余 额 及 不 良 贷 款 率 人 民 币 亿 元 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2014 年 末 不 良 贷 款 余 额 2015 年 末 不 良 贷 款 余 额 从 不 良 贷 款 的 区 域 分 布 来 看, 长 三 角 珠 三 角 仍 为 不 良 贷 款 的 高 发 区 域 此 外,2015 年 西 部 地 区 贷 款 风 险 的 凸 显 不 容 忽 视 2015 年 末, 农 业 银 行 不 良 率 最 高 的 区 域 为 西 部 地 区, 不 良 率 达 3.23%; 同 时, 西 部 地 区 也 已 成 为 招 商 银 行 银 行 银 行 不 良 率 第 二 高 的 区 域 ; 而 银 行 则 以 东 北 地 区 不 良 率 为 最 高 由 此 可 见,2015 年 商 业 银 行 贷 款 风 险 呈 现 出 由 东 部 沿 海 地 区 向 中 西 部 地 区 进 一 步 扩 散 的 趋 势 从 不 良 贷 款 的 行 业 分 布 来 看, 除 中 国 银 行 交 通 银 行 未 披 露 不 良 贷 款 的 行 业 分 布 外, 其 余 11 家 上 市 商 业 银 行 的 不 良 贷 款 重 灾 区 仍 然 是 批 发 零 售 业 和 制 造 业, 其 中 有 10 家 银 行 不 良 贷 款 金 额 最 高 的 均 为 批 发 零 售 业 和 制 造 业 ( 银 行 不 良 贷 款 金 额 最 高 的 为 商 业 和 制 造 业 ), 有 7 家 银 行 不 良 贷 款 率 最 高 的 也 是 这 两 个 行 业, 建 设 银 行 的 批 发 零 售 业 不 良 贷 款 率 甚 至 达 到 了 9.65% 批 发 零 售 业 和 制 造 业 与 宏 观 经 济 走 势 最 为 相 关, 对 资 金 的 流 转 亦 最 为 敏 感,2015 年 中 国 整 体 经 济 持 续 下 行, 行 业 低 景 气 加 剧 企 业 营 收 困 难, 导 致 企 业 偿 付 能 力 弱 化, 整 体 行 业 贷 款 状 况 堪 忧 此 外, 采 矿 业 科 学 研 究 和 技 术 服 务 业 分 别 成 为 招 商 银 行 银 行 不 良 率 最 高 的 行 业, 贷 款 质 量 也 同 样 值 得 关 注 2014 年 末 不 良 贷 款 率 2015 年 末 不 良 贷 款 率 2.70% 2.30% 1.90% 1.50% 1.10% 0.70% 0.30% 0.10% 2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析 7

我 国 经 济 增 速 温 和 换 挡 的 趋 势 从 2012 年 开 始 延 续 到 现 在, 加 上 经 济 结 构 调 整 尚 在 进 行, 传 统 制 造 业 等 行 业 仍 然 面 临 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 的 巨 大 压 力, 从 经 济 景 气 指 数 的 表 现 来 看, 宏 观 经 济 形 势 尚 未 出 现 拐 点 性 变 化, 在 此 环 境 下,2015 年 度 银 行 不 良 贷 款 可 谓 全 面 爆 发, 区 域 性 风 险 进 一 步 传 导 和 凸 显, 预 计 不 良 双 升 的 整 体 趋 势 仍 将 持 续 相 当 长 一 段 时 间 逾 期 贷 款 规 模 显 著 上 升 我 国 上 市 商 业 银 行 整 体 逾 期 贷 款 及 逾 期 贷 款 率 近 年 来 持 续 增 长 于 2015 年 末,13 家 上 市 商 业 银 行 逾 期 贷 款 总 额 15,833 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 46%, 逾 期 贷 款 增 幅 远 远 高 于 贷 款 总 额 的 增 幅, 逾 期 贷 款 率 明 显 上 升,13 家 上 市 商 业 银 行 的 逾 期 贷 款 率 加 权 平 均 水 平 为 2.67%, 较 2014 年 末 的 2.01%, 增 加 了 0.66 个 百 分 点 除 银 行 逾 期 贷 款 余 额 及 逾 期 贷 款 率 略 有 下 降 之 外, 其 余 12 家 银 行 的 逾 期 贷 款 余 额 及 逾 期 贷 款 率 均 有 所 上 升, 其 中 银 行 的 逾 期 贷 款 余 额 增 长 85.53% 逾 期 贷 款 率 上 升 1.53 个 百 分 点, 均 为 最 高 水 平 图 9: 逾 期 贷 款 余 额 及 逾 期 贷 款 率 人 民 币 亿 元 3,500 3,000 2,500 2,000 5.00% 4.00% 3.00% 1,500 1,000 500 2.00% 1.00% 0.00% 2014 年 末 逾 期 贷 款 2015 年 末 逾 期 贷 款 2014 年 末 逾 期 贷 款 率 2015 年 末 逾 期 贷 款 率 逾 期 90 天 以 上 贷 款 增 幅 明 显 高 于 不 良 贷 款 增 幅 将 贷 款 逾 期 天 数 与 五 级 分 类 的 结 果 结 合 来 看, 能 够 更 为 客 观 的 了 解 银 行 信 贷 资 产 质 量 的 真 实 情 况 一 般 认 为, 如 果 不 良 贷 款 与 逾 期 90 天 以 上 贷 款 的 比 值 大 于 1, 则 表 明 不 良 贷 款 已 经 较 为 充 分 的 暴 露 从 逾 期 90 天 以 上 贷 款 余 额 分 布 来 看, 于 2015 年 末, 上 述 13 家 上 市 商 业 银 行 的 逾 期 贷 款 中 逾 期 90 天 以 上 贷 款 金 额 合 计 为 9,502 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 3,623 亿 元, 增 幅 达 61.63%, 明 显 高 于 不 良 贷 款 增 幅 从 不 良 贷 款 与 逾 期 90 天 以 上 贷 款 的 比 值 来 看, 工 农 中 建 四 大 行 的 该 项 比 值 均 大 于 1, 其 中 的 该 项 比 值 最 高, 为 1.62; 而 其 他 全 国 性 股 份 制 商 业 银 行 中, 招 商 银 行 的 该 项 比 值 略 大 于 1, 为 1.05, 银 行 和 银 行 该 项 比 值 接 近 1, 分 别 为 0.96 和 0.95, 其 余 银 行 均 大 幅 小 于 1, 表 明 逾 期 贷 款 持 续 下 迁 的 压 力 不 容 乐 观 8

图 10: 上 市 商 业 银 行 不 良 贷 款 与 逾 期 90 天 以 上 贷 款 对 比 人 民 币 亿 元 2,500 1.80 2,000 1.60 1.40 1,500 1.20 1.00 1,000 0.80 0.60 500 0.40 0.20 2015 年 末 不 良 贷 款 2015 年 末 逾 期 90 天 以 上 贷 款 不 良 贷 款 / 逾 期 90 天 以 上 贷 款 关 注 类 贷 款 余 额 和 关 注 类 贷 款 率 持 续 攀 升 于 2015 年 末,13 家 上 市 商 业 银 行 的 关 注 类 贷 款 总 额 为 20,533 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 5,225 亿 元, 增 幅 约 34.13%, 其 中 银 行 银 行 工 商 银 行 的 关 注 类 贷 款 增 幅 分 列 前 三, 银 行 的 关 注 类 贷 款 增 幅 高 达 110.43% 另 一 方 面, 关 注 类 贷 款 在 贷 款 总 额 中 的 占 比 也 不 断 攀 升,13 家 上 市 商 业 银 行 的 加 权 平 均 关 注 类 贷 款 率 从 2014 年 末 的 2.84% 上 升 至 2015 年 末 的 3.46%,2015 年 末 光 大 银 行 的 关 注 类 贷 款 比 率 为 4.39%, 为 13 家 上 市 商 业 银 行 之 最 作 为 不 良 贷 款 的 前 瞻 性 指 标, 关 注 类 贷 款 中 大 部 分 均 为 逾 期 贷 款, 其 占 比 的 持 续 攀 升, 意 味 着 未 来 一 段 时 间 内 银 行 信 贷 资 产 质 量 仍 将 继 续 承 压, 风 险 暴 露 将 进 一 步 持 续 并 且 不 断 深 化 图 11: 上 市 商 业 银 行 关 注 类 贷 款 余 额 及 关 注 类 贷 款 率 人 民 币 亿 元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2014 年 末 关 注 贷 款 余 额 2014 年 末 关 注 贷 款 率 2015 年 末 关 注 贷 款 余 额 2015 年 末 关 注 贷 款 率 2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析 9

2.2 贷 款 损 失 准 备 及 拨 贷 比 整 体 上 升, 而 拨 备 覆 盖 率 齐 降 贷 款 损 失 准 备 计 提 压 力 大 贷 款 资 产 质 量 的 持 续 恶 化, 导 致 银 行 拨 备 计 提 压 力 进 一 步 凸 显 于 2015 年 末,13 家 上 市 商 业 银 行 贷 款 损 失 准 备 余 额 为 16,417 亿 元, 较 2014 年 末 的 14,587 亿 元 增 加 1,830 亿 元, 增 幅 为 12.55%, 远 小 于 不 良 贷 款 和 逾 期 贷 款 的 增 幅 其 中, 五 大 国 有 商 业 银 行 贷 款 损 失 准 备 较 2014 年 末 增 幅 仅 为 7.93%, 而 其 他 全 国 性 股 份 制 商 业 银 行 的 增 幅 为 28.58%, 其 中 银 行 增 幅 最 大, 达 38.72% 2015 年 拨 备 承 压 继 续 增 加, 在 较 大 程 度 上 制 约 了 银 行 净 利 润 的 增 长 拨 贷 比 整 体 水 平 小 幅 上 升 于 2015 年 末,13 家 上 市 商 业 银 行 的 拨 贷 比 与 年 初 相 比 略 有 上 升, 加 权 平 均 拨 贷 比 由 2014 年 末 的 2.78% 上 升 至 2.83%, 各 家 拨 贷 比 水 平 基 本 保 持 稳 定 根 据 银 监 会 的 规 定, 拨 贷 比 的 基 本 标 准 为 2.5%, 重 要 性 银 行 应 当 于 2013 年 底 前 达 标, 非 系 统 重 要 性 银 行 应 当 于 2016 年 底 前 达 标,2016 年 底 前 未 达 标 的, 应 当 制 定 达 标 规 划, 并 向 银 行 业 监 管 机 构 报 告, 最 晚 于 2018 年 底 达 标 目 前 上 述 13 家 上 市 银 行 中 已 有 7 家 已 经 达 到 2.5% 的 监 管 要 求, 其 中 招 商 银 行 银 行 银 行 的 拨 贷 比 于 2015 年 末 已 经 超 过 3%, 而 农 业 银 行 的 拨 贷 比 为 最 高, 达 到 了 4.53% 图 12: 上 市 商 业 银 行 拨 贷 比 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2014 年 末 拨 贷 比 2015 年 末 拨 贷 比 拨 备 覆 盖 率 齐 降, 逼 近 监 管 红 线 随 着 不 良 贷 款 规 模 的 不 断 上 升, 商 业 银 行 的 拨 备 覆 盖 率 近 四 年 来 持 续 降 低 2015 年 度,13 家 上 市 商 业 银 行 的 拨 备 覆 盖 率 纷 纷 出 现 下 降, 加 权 平 均 拨 备 覆 盖 率 由 2014 年 末 的 221.33% 大 幅 下 降 至 2015 年 末 的 167.33%, 其 中 农 业 银 行 拨 备 覆 盖 率 在 本 年 末 下 降 近 100 个 百 分 点 截 至 2015 年 末, 虽 然 13 家 上 市 商 业 银 行 的 拨 备 覆 盖 率 水 平 均 高 于 监 管 标 准 要 求 的 150%, 但 其 中 6 家 银 行 的 拨 备 覆 盖 率 低 于 160%, 已 经 逼 近 监 管 红 线, 例 如 建 设 银 行 中 国 银 行 的 拨 备 覆 盖 率 已 分 别 降 至 150.99% 153.30% 银 行 和 银 行 的 拨 备 覆 盖 率 则 维 持 在 200% 以 上 的 水 平, 本 年 末 分 别 为 210% 和 211% 10

图 13: 上 市 商 业 银 行 拨 备 覆 盖 率 300% 280% 260% 240% 220% 200% 180% 160% 140% 2014 年 末 拨 备 覆 盖 率 2015 年 末 拨 备 覆 盖 率 2.3 贷 款 核 销 及 出 售 仍 是 商 业 银 行 不 良 双 控 的 重 要 手 段 2015 年 度, 上 述 13 家 上 市 商 业 银 行 因 核 销 和 出 售 贷 款 而 转 销 的 贷 款 损 失 准 备 为 3,442 亿 元, 相 较 于 2014 年 的 2,004 亿 元, 大 幅 增 长 71.79%, 除 交 通 银 行 2015 年 因 核 销 和 出 售 贷 款 而 转 销 的 贷 款 损 失 准 备 金 额 略 有 下 降 之 外, 其 余 12 家 银 行 2015 年 均 有 增 加, 其 中 银 行 增 幅 最 大, 为 159.32% 此 外,13 家 上 市 商 业 银 行 在 2015 年 核 销 的 不 良 贷 款 总 额 约 占 年 初 不 良 贷 款 总 额 的 52.23%, 相 较 于 2014 的 40.5%, 上 升 较 多 无 论 是 核 销 或 出 售 的 贷 款 金 额, 亦 或 是 核 销 或 出 售 金 额 占 年 初 不 良 贷 款 余 额 的 比 重 均 出 现 了 较 大 幅 度 的 上 升, 这 表 明 信 贷 资 产 质 量 在 2015 年 风 险 急 剧 凸 显 的 情 况 下, 面 对 不 良 率 拨 备 覆 盖 率 等 指 标 压 力, 银 行 对 于 不 良 贷 款 的 核 销 和 出 售 力 度 进 一 步 加 大, 现 阶 段 核 销 或 者 出 售 不 良 贷 款 仍 然 是 银 行 实 现 不 良 余 额 和 比 率 双 控 的 重 要 手 段 同 时, 由 于 银 行 转 让 的 不 良 贷 款 增 多, 市 场 供 应 明 显 增 加, 而 资 产 管 理 公 司 的 收 购 风 险 增 加, 不 良 资 产 的 处 置 价 格 下 行 压 力 较 大, 无 论 是 核 销 还 是 出 售, 都 无 疑 会 对 银 行 的 经 营 业 绩 形 成 相 当 大 的 压 力 图 14: 上 市 商 业 银 行 因 核 销 和 出 售 贷 款 而 转 销 的 贷 款 损 失 准 备 人 民 币 亿 元 700 600 500 400 300 200 100 2014 年 因 核 销 和 出 售 贷 款 而 转 销 的 贷 款 损 失 准 备 金 额 2015 年 因 核 销 和 出 售 贷 款 而 转 销 的 贷 款 损 失 准 备 金 额 2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析 11

3. 资 产 证 券 化 发 展 趋 势 及 战 略 部 署 3.1 资 产 证 券 化 业 务 发 展 背 景 自 2005 年 中 国 启 动 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 试 点 至 2015 年 末 已 历 时 10 年 在 此 期 间, 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 累 计 发 行 额 为 7,014 亿 元, 其 中 2015 年 当 年 的 发 行 额 高 达 3,915 亿 元,2015 年 末 的 信 贷 资 产 证 券 化 的 市 场 存 量 余 额 达 到 5,380 亿 元 截 至 2015 年 末, 累 计 共 有 63 家 银 行 作 为 发 起 人 参 与 了 信 贷 资 产 证 券 化, 其 中 25 家 银 行 在 2015 年 发 行 了 第 一 单 信 贷 资 产 证 券 化 产 品 2015 年 的 发 行 额 和 新 参 与 银 行 均 为 2012 年 信 贷 资 产 证 券 化 重 启 以 来 的 最 高 2015 年 初, 央 行 推 行 信 贷 资 产 证 券 化 注 册 制, 取 消 行 政 审 批 国 务 院 对 信 贷 资 产 证 券 化 支 持 实 体 经 济 作 用 予 以 高 度 认 可, 而 市 场 利 率 下 行 和 债 券 信 用 事 件 频 发, 这 些 天 时 地 利 人 和, 促 成 了 信 贷 资 产 证 券 化 的 黄 金 时 期 2016 年, 市 场 证 实 传 言 将 再 次 启 动 商 业 银 行 不 良 信 贷 资 产 证 券 化, 和 招 商 银 行 6 家 银 行 将 参 与 试 点, 首 批 试 点 额 度 500 亿 元 人 民 币 不 良 信 贷 资 产 证 券 化 被 认 为 是 化 解 银 行 业 不 良 资 产 的 手 段 之 一 3.2 2016 年 信 贷 资 产 证 券 化 五 大 发 展 趋 势 根 据 德 勤 对 2012 年 以 来 信 贷 资 产 证 券 化 相 关 数 据 的 分 析 及 和 主 要 参 与 银 行 的 交 流 和 观 察, 我 们 认 为,2016 年 信 贷 资 产 证 券 化 将 呈 现 以 下 五 大 趋 势 : 2016 年 的 发 行 金 额 预 计 将 与 2015 年 持 平, 但 资 产 结 构 将 有 所 调 整 个 人 住 房 按 揭 贷 款 个 人 消 费 贷 款 和 信 用 卡 贷 款 等 零 售 类 贷 款 的 比 重 有 望 突 破 30%(2015:16%) 2015 年 内, 建 设 银 行 等 多 家 商 业 银 行 共 计 有 超 过 2,000 亿 元 的 个 人 住 房 按 揭 贷 款 的 额 度 申 请 获 得 央 行 批 准, 我 们 预 计 在 市 场 利 率 持 续 下 行 和 房 地 产 市 场 景 气 回 暖 的 背 景 下, 长 久 期 且 低 信 用 风 险 的 住 房 按 揭 贷 款 证 券 化 产 品 将 迎 来 市 场 的 青 睐 ; 不 良 贷 款 证 券 化 将 重 新 启 动, 考 虑 到 资 产 的 超 额 覆 盖 要 求, 预 计 发 行 证 券 金 额 不 超 过 300 亿 元 不 良 资 产 证 券 的 最 大 难 度 之 一 是 估 值 和 基 础 资 产 的 现 金 流 不 确 定, 因 此 超 额 覆 盖 是 交 易 结 构 的 必 然 安 排 从 2008 年 之 前 发 行 的 4 单 产 品 看, 超 额 覆 盖 率 均 超 300%, 最 高 的 东 元 20061 期 达 到 573%; 越 来 越 多 的 商 业 银 行 着 力 把 证 券 化 打 造 成 表 外 资 产 管 理 的 核 心 竞 争 力 之 一, 实 现 弯 道 超 车 如 在 2015 年 发 行 4 单 产 品 的 银 行 宁 波 银 行 和 恒 丰 银 行 证 券 化 是 具 有 持 续 生 命 力, 然 而 高 度 同 质 化 的 产 品 需 要 用 心 经 营 品 牌 产 品 体 系 建 设 和 定 制 化 产 品, 才 能 从 众 多 同 质 化 的 产 品 中 脱 颖 而 出 如 招 商 银 行 的 和 系 列, 银 行 的 企 富 系 列 已 经 具 有 相 当 的 市 场 口 碑 ; 交 易 所 和 私 募 方 式 发 行 将 被 更 多 已 发 行 银 行 所 采 用 面 对 多 种 发 行 渠 道, 产 品 的 发 行 效 率 和 成 本 将 成 为 银 行 选 择 渠 道 的 重 要 考 量 因 素 2015 年, 不 少 中 小 银 行 在 地 方 银 监 局 的 资 格 申 请 上 花 费 了 不 少 时 间, 银 行 间 市 场 发 行 的 效 率 尚 不 如 预 期 我 们 已 经 观 察 到 少 数 证 券 化 业 务 积 极 的 银 行 开 始 策 略 性 的 放 缓 银 行 间 市 场 的 发 行 节 奏 而 转 投 私 募 市 场 这 些 银 行 在 银 行 间 市 场 发 行 产 品 的 影 响 力 使 其 在 私 募 市 场 发 行 证 券 化 产 品 可 以 获 得 更 低 成 本 和 更 高 发 行 效 率 ; 信 贷 资 产 支 持 证 券 的 流 动 性 将 明 显 加 强 随 着 兴 银 2015 年 第 四 期 实 现 做 市 交 易 和 国 开 2015 年 第 一 期 的 次 级 档 公 开 销 售, 信 贷 资 产 证 券 化 的 交 易 型 机 会 已 经 悄 悄 来 临 发 起 行 的 做 市 现 金 流 基 点 互 换 和 全 收 益 互 换 等 国 际 上 通 常 的 盈 利 模 式 将 进 入 视 线 12

3.3 信 贷 资 产 证 券 化 三 步 走 战 略 部 署 对 于 更 多 尚 待 发 行 资 格 批 准 的 商 业 银 行, 德 勤 提 出, 三 步 走 的 证 券 化 战 略 第 一 阶 段, 商 业 银 行 是 基 础 资 产 的 提 供 商 以 出 表 调 节 为 目 的, 调 整 信 贷 资 产 结 构 和 释 放 资 本, 同 时 形 成 内 部 流 程 和 培 养 锻 炼 团 队 2015 年 之 前 商 业 银 行 大 多 处 于 这 个 阶 段 ; 第 二 阶 段, 商 业 银 行 要 成 为 基 础 资 产 的 配 置 商, 主 动 寻 求 资 产 做 表 内 外 资 产 结 构 的 调 整 配 置 商 不 同 于 提 供 商, 配 置 商 代 表 了 获 得 资 产 的 能 力 银 行 可 以 对 外 投 资 于 非 标 产 品, 通 过 信 托 和 收 益 权 的 方 式 组 合, 再 通 过 证 券 化 技 术 提 供 增 信 后 发 行 同 样, 表 内 的 信 贷 资 产 也 可 以 先 形 成 信 托, 通 过 证 券 化 的 分 层 技 术 处 理, 获 得 外 部 信 用 评 级, 加 上 精 确 计 算 的 出 售 各 档 证 券, 可 以 使 风 险 资 产 的 权 重 得 到 迅 速 下 降, 以 释 放 资 本 ; 实 施 上 述 证 券 化 战 略 需 要 银 行 具 备 以 下 能 力 第 一, 银 行 需 要 有 资 产 获 得 和 储 备 的 能 力 ; 第 二, 银 行 需 要 形 成 对 客 户 资 产 加 以 标 准 化 和 增 信 的 能 力 ; 第 三, 银 行 需 要 形 成 自 身 标 准 化 的 再 定 价 能 力 最 后, 根 据 标 准 普 尔 对 2015 年 全 球 证 券 化 的 发 行 统 计, 美 国 市 场 证 券 化 的 发 行 额 为 4,360 亿 美 元, 中 国 包 括 企 业 资 产 证 券 化 在 内 的 发 行 总 额 为 770 亿 美 元, 刚 好 超 过 欧 洲 作 为 证 券 化 发 行 的 第 二 大 地 区 然 而, 我 们 看 到 在 美 国 市 场 基 础 资 产 类 别 占 第 一 位 的 商 业 物 业 抵 押 贷 款 的 发 行 额 为 1,010 亿 美 元, 而 该 资 产 类 别 在 中 国 还 未 形 成 气 候 因 此, 我 们 有 理 由 相 信 国 内 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 有 广 阔 和 长 期 的 发 展 空 间 第 三 阶 段, 商 业 银 行 要 成 为 企 金 客 户 资 产 的 综 合 服 务 商, 为 客 户 寻 求 最 大 的 证 券 化 和 现 金 流 价 值 若 客 户 有 很 好 的 基 础 资 产 稳 定 的 现 金 流, 银 行 就 需 要 思 考 能 不 能 为 企 业 现 金 流 做 更 好 的 融 资 安 排, 作 为 主 承 销 商 积 极 介 入 企 业 资 产 证 券 化 以 替 换 银 行 的 传 统 融 资 目 前, 市 场 上 也 出 现 多 单 银 行 主 导 的 收 费 权 证 券 化 产 品 2015 年 上 市 银 行 业 绩 分 析 13

联 系 施 仲 辉 北 京 德 勤 中 国 银 行 及 证 券 行 业 主 管 合 伙 人 电 话 :+86 10 8520 7378 邮 箱 :mshi@deloitte.com.cn 陶 坚 上 海 德 勤 中 国 资 产 证 券 化 领 导 合 伙 人 电 话 :+86 21 6141 1997 邮 箱 :jetao@deloitte.com.cn 沈 小 红 上 海 德 勤 中 国 金 融 服 务 行 业 合 伙 人 电 话 :+86 21 6141 2035 邮 箱 :charshen@deloitte.com.cn 刘 欣 北 京 德 勤 中 国 金 融 服 务 行 业 高 级 经 理 电 话 :+86 10 8520 7381 邮 箱 :xliu@deloitte.com.cn 张 华 上 海 德 勤 中 国 金 融 服 务 行 业 高 级 经 理 电 话 :+86 21 6141 1859 邮 箱 :sczhang@deloitte.com.cn 关 于 德 勤 全 球 Deloitte( 德 勤 ) 泛 指 一 家 或 多 家 德 勤 有 限 公 司 ( 即 根 据 英 国 法 律 组 成 的 私 人 担 保 有 限 公 司, 以 下 称 德 勤 有 限 公 司 ), 以 及 其 成 员 所 网 络 和 它 们 的 关 联 机 构 德 勤 有 限 公 司 与 其 每 一 家 成 员 所 均 为 具 有 独 立 法 律 地 位 的 法 律 实 体 德 勤 有 限 公 司 ( 又 称 德 勤 全 球 ) 并 不 向 客 户 提 供 服 务 请 参 阅 www.deloitte.com/cn/about 中 有 关 德 勤 有 限 公 司 及 其 成 员 所 更 为 详 细 的 描 述 德 勤 透 过 遍 及 全 球 逾 150 个 国 家 的 成 员 所 网 络 为 财 富 全 球 500 强 企 业 中 的 80% 企 业 提 供 专 业 服 务 凭 借 其 世 界 一 流 和 高 质 量 的 专 业 服 务, 协 助 客 户 应 对 极 为 复 杂 的 商 业 挑 战 如 欲 进 一 步 了 解 全 球 大 约 225,000 名 德 勤 专 业 人 员 如 何 致 力 成 就 不 凡, 欢 迎 浏 览 我 们 的 Facebook LinkedIn 或 Twitter 专 页 关 于 德 勤 大 中 华 作 为 其 中 一 所 具 领 导 地 位 的 专 业 服 务 事 务 所, 我 们 在 大 中 华 设 有 23 个 办 事 处 分 布 于 北 京 香 港 上 海 台 北 成 都 重 庆 大 连 广 州 杭 州 哈 尔 滨 合 肥 新 竹 济 南 高 雄 澳 门 南 京 深 圳 苏 州 台 中 台 南 天 津 武 汉 和 厦 门 我 们 拥 有 近 13,500 名 员 工, 按 照 当 地 适 用 法 规 以 协 作 方 式 服 务 客 户 关 于 德 勤 中 国 德 勤 品 牌 随 着 在 1917 年 设 立 上 海 办 事 处 而 首 次 进 入 中 国 目 前 德 勤 中 国 的 事 务 所 网 络, 在 德 勤 全 球 网 络 的 支 持 下, 为 中 国 的 本 地 跨 国 及 高 增 长 企 业 客 户 提 供 全 面 的 审 计 税 务 企 业 管 理 咨 询 及 财 务 咨 询 服 务 在 中 国, 我 们 拥 有 丰 富 的 经 验, 一 直 为 中 国 的 会 计 准 则 税 务 制 度 与 本 地 专 业 会 计 师 的 发 展 贡 献 所 长 本 通 信 中 所 含 内 容 乃 一 般 性 信 息, 任 何 德 勤 有 限 公 司 其 成 员 所 或 它 们 的 关 联 机 构 ( 统 称 为 德 勤 网 络 ) 并 不 因 此 构 成 提 供 任 何 专 业 建 议 或 服 务 任 何 德 勤 网 络 内 的 机 构 均 不 对 任 何 方 因 使 用 本 通 信 而 导 致 的 任 何 损 失 承 担 责 任 2016 欲 了 解 更 多 信 息, 请 联 系 德 勤 中 国