行 及 产 行 研 究 / 行 点 评 新 能 源 / 汽 车 电 池 2009 年 11 月 10 日 看 好 相 关 研 究 支 持 政 策 渐 行 渐 近 2009/10/29 2015 年 实 施 新 油 耗 标 准 点 评 2009/09/09 今 天 的 芝 蔴, 明 天 的 西 瓜 新 能 源 汽 车 电 池 行 深 度 研 究 2009/5/12 镍 氢 动 力 电 池 是 最 现 实 的 选 择 比 亚 迪 与 厦 门 钨 合 作 镍 氢 动 力 电 池 材 料 点 评 厦 门 钨 今 日 公 告 : 公 司 正 在 与 比 亚 迪 商 谈 签 订 技 术 合 作 协 议, 由 双 方 技 术 人 员 共 同 研 究 开 发 动 力 汽 车 电 池 储 氢 合 金 材 料 ; 该 事 项 短 期 内 不 会 对 公 司 贮 氢 合 金 粉 务 发 展 产 生 重 大 影 响 评 论 : 锂 电 龙 头 兼 做 镍 氢 动 力 电 池, 意 义 深 远 比 亚 迪 是 国 内 锂 电 池 龙 头, 从 镍 镉 电 池 镍 氢 电 池, 一 直 做 到 锂 电 池, 并 成 功 将 产 链 向 汽 车 产 延 伸, 目 前 已 是 国 内 镍 氢 电 池 锂 电 池 龙 头, 汽 车 销 量 国 内 第 一 从 公 告 来 看, 比 亚 迪 正 在 合 作 研 发 动 力 电 池 储 氢 合 金 材 料, 意 味 着 公 司 不 再 单 独 走 磷 酸 铁 锂 电 池 路 线, 而 是 锂 电 和 镍 氢 动 力 电 池 并 重 镍 氢 电 池 是 现 实 的 选 择 从 国 内 锂 电 池 龙 头, 现 在 开 始 并 行 发 展 镍 氢 动 力 电 池 这 一 事 件 说 明, 镍 氢 动 力 电 池 是 目 前 最 现 实 的 选 择 锂 电 池 从 技 术 上 来 讲, 具 有 更 高 的 能 量 密 度 更 大 的 放 电 功 率 自 放 电 小 寿 命 长 和 成 本 低 廉 而 被 认 为 是 未 来 汽 车 动 力 电 池 的 发 展 方 向 但 是 从 产 化 进 程 来 看, 正 极 材 料 磷 酸 铁 锂 电 解 液 的 核 心 原 材 料 六 氟 磷 酸 锂 动 力 电 池 用 隔 膜 在 国 内 都 尚 处 在 研 发 阶 段, 大 规 模 投 入 使 用 尚 需 时 日 而 镍 氢 动 力 电 池 具 耐 过 充 放 电 能 力 强 低 温 性 能 好 比 功 率 高 等 优 点, 是 目 前 技 术 最 为 成 熟 最 早 商 化 的 汽 车 动 力 电 池, 国 内 产 化 进 展 顺 利, 是 目 前 最 现 实 的 选 择 分 析 师 王 华 (8621)63295888 442 wanghua@swsresearch.com 锂 电 池 大 规 模 发 展 还 取 决 于 充 电 网 络 建 设 我 们 认 为 新 能 源 汽 车 产 化, 最 重 要 的 政 策 是 对 普 通 消 费 者 购 买 新 能 源 车 给 予 补 贴, 以 及 制 定 新 能 源 车 基 础 设 施 规 划 这 两 个 政 策 出 台, 将 解 决 消 费 瓶 颈 以 及 使 用 瓶 颈, 是 新 能 源 汽 车 大 规 模 放 量 的 先 决 条 件 而 其 中, 充 电 网 络 设 施 是 否 完 善, 决 定 了 锂 电 池 能 否 大 规 模 产 化 从 目 前 国 内 政 策 推 动 乏 力 来 看, 锂 电 池 汽 车 大 规 模 应 用 还 未 进 入 实 质 性 阶 段 未 来 补 贴 政 策 很 可 能 和 国 产 化 率 挂 钩 在 发 展 战 略 上, 国 家 期 望 以 新 能 源 汽 车 为 契 机, 以 自 有 技 术 后 来 居 上 可 以 预 见, 针 对 目 前 蜂 拥 而 上 的 新 能 源 汽 车 热, 未 来 可 能 出 台 的 新 能 源 汽 车 补 贴 标 准, 将 和 关 键 零 部 件 国 产 化 率 挂 钩, 并 鼓 励 尽 快 实 现 关 键 零 部 件 的 自 主 化 和 基 础 原 材 料 的 本 土 化 同 时 国 家 还 将 提 高 准 入 门 槛, 严 格 产 品 审 查 制 度 联 系 人 马 宏 毅 (8621)63295888 287 mahy@swsresearch.com 后 续 政 策 可 期 美 国 可 能 最 快 于 11 月 份 通 过 清 洁 能 源 安 全 法 案 之 后, 中 国 及 全 球 其 他 主 要 工 国 家 将 随 之 出 台 本 国 针 对 新 能 源 的 支 持 政 策, 以 期 在 12 月 份 哥 本 哈 根 协 议 中 获 取 更 大 发 言 权 我 们 认 为 现 在 至 12 月 份 前 后, 国 家 可 能 密 集 出 台 新 能 源 相 关 扶 持 政 策, 新 能 源 汽 车 相 关 品 种 有 交 易 性 机 会 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)63295888 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 看 好 自 主 创 新 的 汽 车 电 池 品 种 我 们 看 好 政 策 推 动 下 新 能 源 汽 车 电 池 行 的 投 资 机 会, 我 们 认 为 未 来 3~5 年, 镍 氢 电 池 HEV 仍 将 是 新 能 源 车 的 主 流,HEV 将 和 PHEV EV 共 存 10 年 左 右 而 在 3~5 年 之 后, 随 着 磷 酸 铁 锂 成 品 率 提 升 带 来 电 池 成 本 的 下 降, 以 及 全 国 充 电 站 网 络 的 逐 步 建 立, 以 磷 酸 铁 锂 电 池 为 主 要 动 力 的 PHEV EV 将 迎 来 广 阔 的 发 展 前 景 我 们 推 荐 科 力 远 中 炬 高 新 杉 杉 股 份 江 苏 国 泰 西 藏 矿
图 1: 国 内 镍 氢 产 链 相 关 上 市 公 司 上 游 : 吉 恩 镍 (600432) 32 万 吨 镍 矿 储 量 年 产 量 约 3 万 吨 厦 门 钨 (600594) 3000 吨 储 氢 合 金 粉 产 能 13 万 吨 稀 土 储 量 包 钢 稀 土 (600111) 1500 吨 储 氢 合 金 粉 产 能 原 材 料 : 金 瑞 科 技 (600390) 氢 氧 化 镍 年 产 量 约 1800 吨 电 池 厂 商 : 科 力 远 (600478) 75% 科 霸 动 力 电 池 中 炬 高 新 (600872) 66% 中 炬 森 莱 在 建 1.8 万 台 套 镍 氢 动 力 电 池 远 期 规 划 4.8 万 台 套 现 有 2.8 万 台 套 镍 氢 动 力 电 池 产 能,09-2010 年 达 到 1 亿 安 时, 2011 年 达 到 3.63 亿 安 时 表 1: 镍 氢 动 力 电 池 产 链 价 值 分 布 电 池 构 成 价 格 ( 万 元 / 吨 ) 成 本 占 比 毛 利 率 主 要 上 市 公 司 竞 争 状 况 正 极 材 料 氢 氧 化 镍 7~12 13% 7~15% 科 力 远 金 瑞 科 技 供 需 平 衡 负 极 材 料 贮 氢 合 金 粉 8~16 22% 10~12% 厦 门 钨 包 钢 稀 土 供 需 平 衡 泡 沫 镍 140 元 / 平 米 50~60% 10% 科 力 远 供 需 平 衡 镍 氢 动 力 电 池 35% 科 力 远 中 炬 高 新 供 不 应 求 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
图 2: 锂 电 产 链 相 关 上 市 公 司 上 游 : 西 藏 矿 (000762) 200 万 吨 碳 酸 锂 储 量 08 年 产 能 2600 吨 远 期 规 划 2 万 吨 青 海 国 安 3000 吨 碳 酸 锂 产 能, 规 划 3.5 万 吨 中 信 国 安 (000839) 99.38% 90% 中 信 国 安 盟 固 利 1500 吨 钴 酸 锂 500 吨 锰 酸 锂 电 解 液 : 江 苏 国 泰 (002091) 78.89% 华 荣 化 工 4000 吨 锂 电 池 电 解 液 09 年 底 扩 建 到 5000 吨 试 做 300 吨 LiPF6 正 负 级 材 料 : 100% 东 莞 杉 杉 3500 吨 电 解 液 杉 杉 股 份 (600884) 75% 湖 南 杉 杉 4000 吨 钴 酸 锂, 锰 酸 锂 和 磷 酸 铁 锂 各 500 吨 上 海 杉 杉 1200 吨 碳 负 极 材 料 98.04% 天 骄 科 技 中 国 宝 安 (000009) 75% 1200 吨 三 元 正 极 材 料 09 年 中 150 吨 磷 酸 铁 锂 投 产 180 吨 钛 酸 锂 55% 贝 瑞 特 新 能 6000 吨 碳 负 极 材 料 1500 吨 磷 酸 铁 锂 表 2: 锂 离 子 动 力 电 池 产 链 利 润 构 成 电 池 构 成 价 格 ( 万 元 / 吨 ) 成 本 占 比 毛 利 率 主 要 厂 商 竞 争 状 况 磷 酸 铁 锂 15~20 正 极 湖 南 杉 杉 深 圳 贝 特 瑞 LFP 供 不 应 求, 其 它 供 锰 酸 锂 9~15 33% 15%~70% 材 料 中 信 盟 固 利 天 骄 科 技 求 平 衡 钴 酸 锂 26~30 负 极 改 性 石 墨 6~10 10% 25%~30% 上 海 杉 杉 深 圳 贝 特 瑞 竞 争 格 局 稳 定 电 解 液 六 氟 磷 酸 锂 40 12% 40% 江 苏 国 泰 东 莞 杉 杉 天 国 内 可 满 足, 核 心 原 料 津 金 牛 珠 海 赛 纬 依 赖 进 口 隔 膜 8~25 元 / 平 米 25%~30% 70% 深 圳 星 源 佛 山 金 辉 高 科 基 本 依 靠 进 口 铜 箔 8~10 约 5% 20%~25% 中 科 英 华 竞 争 格 局 稳 定 铝 箔 粘 结 剂 导 电 剂 等 10% 20% 中 南 铝 部 分 材 料 依 赖 进 口 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
图 3: 后 续 新 能 源 汽 车 扶 持 政 策 空 间 依 然 很 大 出 台 新 能 源 车 节 能 效 果 标 准, 补 贴 将 与 节 能 标 准 挂 钩 出 台 节 能 与 新 能 源 汽 车 示 范 推 广 应 用 工 程 推 荐 车 型 目 录, 使 补 贴 有 据 可 依 修 订 政 府 公 务 车 配 备 管 理 办 法, 明 确 新 能 源 车 配 置 比 例 13 个 试 点 城 市 陆 续 出 台 新 能 源 车 配 套 支 持 方 案 : 资 金 电 站 建 设 减 免 税 费 通 行 费 停 车 费 100 亿 技 改 及 新 能 源 汽 车 关 键 零 部 件 补 贴 办 法 实 施 细 则 出 台 国 家 出 台 针 对 普 通 消 费 者 的 购 置 新 能 源 汽 车 补 贴 政 策 各 地 新 能 源 汽 车 关 键 零 部 件 配 套 支 持 资 金 出 台 ; 各 地 针 对 普 通 消 费 者 的 新 能 源 车 补 贴 政 策 出 台 出 台 针 对 新 能 源 车 的 税 费 减 免 办 法 ; 资 源 税 出 台 ; 油 价 走 高 制 定 基 于 车 辆 能 耗 标 准 的 税 收 奖 惩 办 法 制 定 新 能 源 车 基 础 设 施 建 设 规 划 发 改 委 再 次 修 订 汽 车 产 结 构 调 整 指 导 目 录, 优 先 发 展 新 能 源 汽 车 出 台 新 能 源 汽 车 产 规 划, 明 确 未 来 20 年 保 有 量 目 标 表 3: 各 国 新 能 源 汽 车 支 持 政 策 经 济 体 新 能 源 车 支 持 政 策 内 容 从 06 年 起, 对 HEV 按 照 油 耗 确 定 减 税 额 度 ; 至 09 年 12 月 31 日, 购 买 轻 混 HEV 抵 税 3400 美 元 / 台 ; 购 买 重 型 HEV 最 高 18000 美 元 税 收 抵 免 ; 加 州 提 供 3 年 9000 美 元 优 惠 贷 款 和 10% 税 收 优 惠 08 年 9 月, 国 会 将 投 资 税 收 优 惠 延 长 至 2016 年, 对 购 PHEV 者 2500~7500 美 元 课 税 扣 除 08 年 2 月 能 源 部 拨 款 2000 万 美 元 加 强 PHEV 电 池 研 发,6 月 拨 款 3000 万 美 元 资 助 研 发 HEV;09 美 国 年 5 月 5 日, 对 NREL 拨 款 1.93 亿 美 元 加 大 对 新 能 源 研 究 奥 巴 马 8250 亿 美 元 经 济 刺 激 计 划 中 : 向 动 力 电 池 研 究 提 供 20 亿 美 元 奖 金 与 贷 款 ; 向 电 动 车 研 究 提 供 2 亿 美 元 奖 金 与 贷 款 ;3 亿 美 元 用 于 老 式 柴 油 引 擎 更 新 换 代 ;4 亿 美 元 用 于 联 邦 及 地 方 政 府 购 置 新 能 源 车 ;10 亿 美 元 升 级 国 家 电 网, 以 满 足 100 万 PHEV 的 充 电 需 求 税 收 优 惠 补 贴 平 均 20 万 日 元 / 台, 给 予 50% 减 税 ; 按 HEV 和 同 级 别 传 统 车 辆 车 价 补 贴, 最 高 50%; 日 本 减 免 1% 的 购 置 税, 并 给 予 与 同 级 别 传 统 车 差 价 1/2 的 优 惠 补 贴, 并 大 幅 下 调 燃 油 税 07 年 修 改 汽 车 保 有 税 税 制, 按 CO 2 排 放 量 进 行 差 别 征 税, 低 排 放 税 率 为 零, 高 排 放 税 率 最 高 30% 08 年 11 月, 对 总 额 达 2 亿 英 镑 的 低 碳 汽 车 公 共 - 私 人 共 同 投 资 项 目 又 追 加 1 亿 英 镑 投 资 英 国 09 年 1 月 21 日 英 国 政 府 计 划 花 费 2.5 亿 英 镑, 以 实 施 促 进 低 碳 汽 车 发 展 的 一 揽 子 计 划 09 年 4 月 23 日 政 府 发 布 道 路 交 通 CO 2 减 排 5 年 计 划, 购 PHEV EV 者 可 获 2000-5000 英 镑 奖 励 1995 年 政 府 对 每 辆 电 动 汽 车 补 贴 1.5 万 法 郎 ; 经 销 商 每 卖 出 5 辆 车, 就 必 须 卖 出 1 辆 新 能 源 汽 车 ; 法 国 09 年 1 月 9 日 萨 科 齐 宣 布, 将 投 入 4 亿 欧 元, 用 于 研 发 和 制 造 清 洁 能 源 汽 车 石 油 税 收 法 规 定, 每 年 对 新 能 源 车 实 施 税 收 优 惠, 到 2010 年 税 收 优 惠 约 30 亿 欧 元 / 年, 到 2050 年 德 国 约 50 亿 欧 元 / 年 ;2008 年 为 HEV 研 发 提 供 5 亿 欧 元 补 贴 韩 国 2004-2011 年 投 入 23 亿 美 元, 包 括 新 能 源 的 科 技 研 发, 设 备 补 助 与 差 额 补 助 等 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
政 府 正 在 考 虑 拨 款 150 亿 韩 元 ( 约 合 1120 万 美 元 ), 补 贴 购 买 小 型 车 和 混 合 动 力 车 09 年 1 月 欧 洲 议 会 通 过 议 案, 把 汽 车 排 放 指 标 列 入 公 共 采 购 要 求, 即 采 购 时 要 考 虑 对 环 境 影 响 欧 盟 09 年 3 月 欧 委 会 提 供 38 亿 欧 元 贷 款, 后 续 还 将 提 供 68 亿 欧 元 贷 款, 支 持 欧 洲 车 企 开 发 新 能 源 车 ; 在 2013 年 之 前 投 资 1050 亿 欧 元 支 持 欧 盟 地 区 的 绿 色 经 济 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
信 息 披 露 分 析 师 承 诺 王 华 : 新 能 源 中 小 公 司 本 人 具 有 中 国 证 券 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 资 格 或 相 当 的 专 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@swsresearch.com. 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 法 律 声 明 : 沪 深 300 指 数 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值