行 业 报 告 一 带 一 路 专 题 报 告 专 题 报 告 既 是 发 展 计 划, 也 是 外 交 策 略 2014 年 11 月 11 日, 国 家 主 席 习 近 平 在 亚 太 经 合 组 织 领 导 人 会 议 上 宣 布 中 国 将 出 资 400 亿 美 元 成 立 丝 路 基 金, 令 一 带 一 路 计 划 吸 引 了 全 世 界 的 目 光 习 近 平 主 席 早 于 2013 年 访 问 哈 萨 克 和 印 度 尼 西 亚 时, 便 已 提 出 一 带 一 路 的 计 划 丝 绸 之 路 经 济 带 ( 一 带 ) 东 起 陕 西 省 西 安, 穿 越 中 亚 和 欧 洲, 最 后 在 意 大 利 威 尼 斯 与 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 ( 一 路 ) 会 合 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 以 福 建 省 泉 州 为 起 点, 然 后 经 马 六 甲 海 峡 到 达 内 罗 毕, 最 后 向 北 行 到 达 威 尼 斯 一 带 一 路 的 目 的 是 通 过 连 接 各 国 的 交 通 基 建 动 用 海 外 港 口 和 提 升 交 通 便 利, 实 现 经 济 合 作 除 了 经 济 合 作 外, 中 国 主 导 的 一 带 一 路 计 划 还 力 图 加 深 中 国 与 邻 国 的 联 系 可 能 会 带 来 庞 大 的 经 济 利 益 根 据 新 华 社 的 报 导, 丝 绸 之 路 将 给 中 国 沿 途 沿 线 各 地 以 及 谋 求 发 展 的 有 关 各 国 带 来 新 的 机 遇 与 未 来 根 据 新 华 社 所 述, 除 沿 路 将 建 设 基 础 设 施 ( 铁 路 道 路 及 码 头 ), 以 造 就 更 快 捷 的 交 通 外, 中 国 打 算 构 建 有 更 丰 富 产 品 和 更 高 端 贸 易 的 贸 易 网 络 地 域 上, 一 带 一 路 政 策 覆 盖 中 国 国 内 大 约 十 六 个 省 / 自 治 区 负 责 一 带 一 路 建 设 工 作 领 导 小 组 在 二 月 初 首 次 会 面 我 们 认 为 在 中 国 政 府 的 支 持 下, 这 个 小 组 将 制 订 更 详 尽 的 实 施 方 案 到 时, 市 场 将 能 更 好 地 估 计 企 业 可 获 得 的 经 济 利 益 国 家 主 席 习 近 平 在 2013 年 进 行 外 交 访 问 时, 提 出 了 丝 绸 之 路 经 济 带 与 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 2014 年 11 月, 中 国 宣 布 将 出 资 400 亿 美 元 成 立 丝 路 基 金, 令 一 带 一 路 计 划 吸 引 了 全 世 界 的 目 光 一 带 一 路 计 划 对 相 关 国 家 有 经 济 和 外 交 上 的 影 响, 并 会 带 来 基 建 投 资, 以 促 进 国 际 贸 易 和 文 化 文 流 由 于 中 国 在 一 带 一 路 计 划 扮 演 领 导 角 色, 我 们 相 信 中 国 工 程 机 械 公 司 基 建 工 程 公 司 和 基 建 营 运 商 将 会 受 惠 建 筑 物 料 行 业 在 一 定 程 度 上 也 会 受 惠 至 于 各 上 市 公 司 能 够 受 惠 的 具 体 程 度, 则 有 待 中 国 政 府 出 台 详 细 的 实 施 计 划 后 才 能 判 断 郑 碧 海 CFA geoffrey.cheng@bocomgroup.com 电 话 : (852) 2977 9380 李 浩 jovi.li@bocomgroup.com 电 话 : (852) 2977 9243 周 云 飞 fay.zhou@bocomgroup.com 电 话 : (852) 2977 9381 可 从 一 带 一 路 举 措 中 受 益 的 公 司 无 可 否 认 的 是, 大 部 分 中 亚 国 家 的 基 建 都 较 中 国 落 后 一 带 一 路 举 措 下 的 基 建 投 资 计 划, 将 利 好 中 资 工 程 机 械 企 业 基 建 公 司 部 分 建 材 生 产 商, 以 及 基 建 营 运 商 我 们 认 为, 中 资 企 业 处 于 良 好 的 位 置, 可 从 一 带 一 路 举 措 中 受 益, 理 由 是 中 国 在 一 带 一 路 举 措 丝 路 基 金 和 亚 洲 基 建 投 资 银 行 均 肩 负 起 领 导 角 色 中 国 工 程 机 械 行 业 能 提 供 全 面 的 基 建 产 品 领 先 的 中 资 基 建 公 司 在 处 理 恶 劣 环 境 项 目 方 面 积 累 了 丰 富 经 验 此 外, 鉴 于 项 目 需 要 庞 大 资 金, 中 资 基 建 营 运 商 很 可 能 通 过 参 与 公 私 营 合 作 计 划 下 的 BOT 项 目, 从 而 参 与 一 带 一 路 举 措 的 投 资
图 表 1: 估 值 比 较 公 司 名 称 股 份 编 号 市 值 市 盈 率 (x) 市 帐 率 (x) 股 息 率 % ( 百 万 美 元 ) FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E FY15E 工 程 机 械 香 港 上 市 CHINA MACHINERY ENGINEERIN-H 1829 HK Equity 3,467 10.45 8.53 1.63 1.46 3.7 4.3 LONKING HOLDINGS LTD 3339 HK Equity 816 10.07 8.55 0.71 0.66 3.0 3.5 ZOOMLION HEAVY INDUSTRY - H 1157 HK Equity 6,998 19.44 14.74 0.72 0.70 2.1 1.8 中 国 内 地 上 市 SANY HEAVY INDUSTRY CO LTD-A 600031 CH Equity 9,982 35.81 24.55 2.50 2.35 1.3 1.7 ZOOMLION HEAVY INDUSTRY S-A 000157 CH Equity 6,998 29.66 20.40 1.10 1.06 1.0 1.1 SHANTUI CONSTRUCTION MACHI-A 000680 CH Equity 1,329 103.08-35.26 n.a. n.a. n.a. n.a. GUANGXI LIUGONG MACHINERY-A 000528 CH Equity 1,876 48.74 37.52 1.25 1.21 0.8 0.9 XCMG CONSTRUCTION MACHIN-A 000425 CH Equity 4,657 18.70 15.68 1.23 1.15 0.5 0.6 工 程 公 司 香 港 上 市 CHINA RAILWAY CONSTRUCTION-H 1186 HK Equity 23,141 7.85 7.33 0.98 0.88 1.9 2.1 CHINA RAILWAY GROUP LTD-H 390 HK Equity 26,082 9.87 8.83 1.07 0.97 1.6 1.8 CHINA COMMUNICATIONS CONST-H 1800 HK Equity 27,570 8.47 7.75 1.09 0.97 2.8 3.1 CSR CORP LTD - H 1766 HK Equity 25,552 19.40 16.49 2.67 2.34 1.5 1.8 CHINA CNR CORP LTD-H 6199 HK Equity 24,283 17.19 15.07 2.05 1.87 1.7 2.0 CHINA STATE CONSTRUCTION INT 3311 HK Equity 5,741 12.54 9.88 2.31 1.97 2.4 2.9 METALLURGICAL CORP OF CHIN-H 1618 HK Equity 11,204 8.57 6.05 0.69 0.62 2.3 3.4 CHINA NATIONAL MATERIALS - H 1893 HK Equity 888 7.78 7.72 0.45 0.44 1.8 1.8 中 国 内 地 上 市 CHINA RAILWAY CONSTRUCTION-A 601186 CH Equity 23,141 13.80 12.85 1.72 1.55 1.1 1.2 CHINA RAILWAY GROUP LTD-A 601390 CH Equity 26,082 17.22 15.32 1.90 1.69 0.9 1.0 CHINA COMMUNICATIONS CONST-A 601800 CH Equity 27,570 14.29 12.96 1.85 1.64 1.8 2.0 CSR CORP LTD -A 601766 CH Equity 28,770 7.47 6.49 1.31 1.13 2.8 3.1 CHINA CNR CORP LTD-A 601299 CH Equity 25,552 30.02 25.62 4.15 3.57 1.0 1.1 METALLURGICAL CORP OF CHIN-A 601618 CH Equity 24,283 27.41 23.31 3.25 2.98 1.2 1.4 SINOMA INTERNATIONAL ENGIN-A 600970 CH Equity 11,204 19.05 13.33 1.61 1.47 1.0 1.5 建 筑 物 料 香 港 上 市 CHINA NATIONAL MATERIALS - H 1893 HK Equity 888 7.78 7.72 0.45 0.44 1.8 1.8 WEST CHINA CEMENT LTD 2233 HK Equity 483 11.37 7.03 0.58 0.54 1.8 3.1 ANHUI CONCH CEMENT CO LTD-H 914 HK Equity 17,389 9.74 9.12 1.73 1.52 2.1 2.3 中 国 内 地 上 市 ANHUI CONCH CEMENT CO LTD-A 600585 CH Equity 17,389 8.99 8.26 1.66 1.44 2.4 2.7 基 建 营 运 香 港 上 市 CHINA MERCHANTS HLDGS INTL 144 HK Equity 9,581 17.12 15.61 1.28 1.23 2.4 2.7 COSCO PACIFIC LTD 1199 HK Equity 4,268 12.81 11.44 0.88 0.84 3.4 3.8 中 国 内 地 上 市 SHANGHAI INTERNATIONAL POR-A 600018 CH Equity 23,822 23.48 21.76 2.76 2.53 2.4 2.5 资 料 来 源 : 交 银 国 际 彭 博 *2015 年 2 月 17 日 收 市 价 2
一 带 一 路 既 是 发 展 计 划, 也 是 外 交 策 略 2014 年 11 月 11 日, 国 家 主 席 习 近 平 在 亚 太 经 合 组 织 领 导 人 会 议 上 宣 布 中 国 将 出 资 400 亿 美 元 成 立 丝 路 基 金, 令 一 带 一 路 计 划 吸 引 了 全 世 界 的 目 光 不 过, 一 带 一 路 其 实 由 来 已 久 2013 年 9 月 习 近 平 主 席 访 问 哈 萨 克 时, 便 已 提 出 了 丝 绸 之 路 经 济 带 的 概 念, 并 于 同 年 10 月 访 问 印 度 尼 西 亚 时 提 出 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 的 概 念 一 带 一 路 分 为 两 个 部 份 根 据 新 华 社 的 资 料, 陆 上 的 新 丝 绸 之 路 东 起 西 安, 穿 越 兰 州 ( 甘 肃 ) 乌 鲁 木 齐 ( 新 疆 ) 和 霍 尔 果 斯 市 ( 接 近 哈 萨 克 边 界 ), 然 后 由 中 亚 往 西 南 至 伊 朗 北 部, 再 向 西 穿 过 伊 拉 克 叙 利 亚 和 土 耳 其 从 伊 斯 坦 布 尔 起, 新 丝 路 将 横 跨 博 斯 普 鲁 斯 海 峡, 再 向 西 北 通 过 欧 洲, 包 括 保 加 利 亚 罗 马 尼 亚 捷 克 和 德 国, 到 达 德 国 的 杜 伊 斯 堡, 然 后 向 北 至 荷 兰 鹿 特 丹, 再 往 南 行 至 意 大 利 威 尼 斯, 与 同 样 宏 大 的 海 上 丝 路 会 合 海 上 丝 路 则 以 福 建 省 泉 州 为 起 点, 经 过 广 州 ( 广 东 ) 北 海 ( 广 西 ) 和 海 口 ( 海 南 ), 然 后 向 南 穿 过 马 六 甲 海 峡 到 达 吉 隆 坡, 再 前 往 印 度 的 加 尔 各 答 然 后, 海 上 丝 路 将 跨 越 印 度 洋, 到 达 肯 亚 的 内 罗 毕, 再 向 北 行 绕 过 非 洲 之 角, 经 红 海 进 入 地 中 海, 并 于 雅 典 停 留, 最 后 在 威 尼 斯 与 陆 上 丝 路 会 合 图 表 2: 丝 绸 之 路 经 济 带 与 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 资 料 来 源 : 交 银 国 际, 根 据 新 华 社 资 料 丝 绸 之 路 经 济 带 与 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 将 会 连 成 一 个 连 接 三 大 洲 的 大 圈 根 据 新 华 社 的 资 料, 两 条 新 丝 路 合 共 经 过 40 多 个 国 家, 总 人 口 40 亿 ( 占 全 世 界 人 口 约 63%), 总 GDP 达 到 20 万 亿 美 元 ( 占 全 球 GDP 的 29%) 新 丝 绸 之 路 的 目 标 是 通 过 连 接 各 国 的 交 通 基 建 动 用 海 外 港 口 和 提 升 交 通 便 利, 实 现 经 济 合 作 对 国 际 关 系 的 影 响 外 交 政 策 杂 志 表 示, 除 了 经 济 合 作 外, 中 国 主 导 的 一 带 一 路 计 划 还 力 图 通 过 投 资 能 源 基 建 和 人 民 币 国 际 化, 加 深 中 国 与 邻 国 的 联 系 该 杂 志 亦 暗 示, 一 带 一 路 是 中 国 对 美 国 提 倡 的 跨 太 平 洋 伙 伴 关 系 的 回 应 3
在 2014 年 11 月 的 亚 太 经 合 组 织 会 议 前, 习 近 平 主 席 分 别 于 2013 年 9 月 和 2014 年 9 月 到 访 新 丝 路 所 经 过 的 国 家, 以 争 取 对 一 带 一 路 计 划 的 支 持, 也 体 现 了 前 述 的 战 略 目 标 该 400 亿 美 元 的 丝 路 基 金 只 是 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 以 外 的 新 计 划, 而 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 已 有 21 个 国 家 参 与 根 据 媒 体 报 导, 习 近 平 主 席 的 外 交 访 问 得 到 了 良 好 成 果, 一 带 一 路 计 划 得 到 50 多 个 国 家 积 极 响 应 根 据 外 交 学 者 杂 志, 中 国 希 望 与 丝 路 沿 线 各 国 建 立 更 紧 密 的 文 化 和 政 治 关 系, 促 进 互 相 尊 重, 互 相 信 任 的 新 模 式 丝 绸 之 路 不 仅 是 一 条 贸 易 通 道, 更 是 命 运 共 同 体 利 益 共 同 体 和 责 任 共 同 体 它 代 表 了 中 国 建 立 一 个 横 跨 东 亚 与 西 欧 的 互 惠 互 利 政 经 共 同 体 的 愿 景 经 济 利 益 概 览 中 国 的 一 带 一 路 亦 会 带 来 庞 大 的 经 济 利 益 根 据 新 华 社 的 报 导, 丝 绸 之 路 将 给 中 国 沿 途 沿 线 各 地 以 及 谋 求 发 展 的 有 关 各 国 带 来 新 的 机 遇 与 未 来 总 括 而 言, 丝 绸 之 路 将 创 造 一 个 经 济 合 作 区, 从 西 太 平 洋 延 伸 到 波 罗 的 海 显 然, 沿 路 将 建 设 基 础 设 施 ( 尤 其 是 铁 路 及 码 头 ) 根 据 新 华 社, 除 单 单 造 就 更 快 捷 的 交 通 外, 中 国 打 算 构 建 有 更 丰 富 产 品 和 更 高 端 贸 易 的 贸 易 网 络 此 外, 中 国 预 期 丝 绸 之 路 的 经 济 合 同 将 有 助 增 加 各 国 的 生 产 力, 并 向 主 要 国 家 提 供 技 术 支 持 图 表 3: 中 国 于 亚 洲 的 贸 易 伙 伴 的 排 名 数 目 国 家 / 地 区 出 口 ( 百 万 美 元 ) 比 例 1 香 港 特 别 行 政 区 384,495 33.90% 2 日 本 150,132 13.24% 3 南 韩 91,165 8.04% 4 越 南 48,586 4.28% 5 印 度 48,432 4.27% 6 马 来 西 亚 45,931 4.05% 7 星 加 坡 45,832 4.04% 8 台 湾 40,634 3.58% 9 印 度 尼 西 亚 36,930 3.26% 10 阿 联 酋 33,411 2.95% 11 泰 国 32,718 2.88% 12 菲 律 宾 19,868 1.75% 13 沙 地 阿 拉 伯 18,740 1.65% 14 土 耳 其 17,747 1.56% 15 伊 朗 14,037 1.24% 16 哈 萨 克 斯 坦 斯 坦 12,545 1.11% 17 巴 基 斯 坦 11,020 0.97% 18 孟 加 拉 国 9,705 0.86% 19 以 色 列 7,645 0.67% 20 缅 甸 7,339 0.65% 资 料 来 源 : 交 银 国 际, 国 家 统 计 局 数 目 国 家 / 地 区 入 口 ( 百 万 美 元 ) 比 例 1 南 韩 183,072 16.80% 2 日 本 162,245 14.89% 3 台 湾 156,405 14.35% 4 马 来 西 亚 60,153 5.52% 5 沙 地 阿 拉 伯 53,451 4.90% 6 泰 国 38,523 3.53% 7 印 度 尼 西 亚 31,424 2.88% 8 星 加 坡 30,065 2.76% 9 伊 朗 25,390 2.33% 10 阿 曼 21,041 1.93% 11 菲 律 宾 18,182 1.67% 12 伊 拉 克 17,985 1.65% 13 印 度 16,970 1.56% 14 越 南 16,892 1.55% 15 香 港 特 别 行 政 区 16,207 1.49% 16 哈 萨 克 斯 坦 斯 坦 16,051 1.47% 17 阿 联 酋 12,824 1.18% 18 科 威 特 9,587 0.88% 19 土 库 曼 斯 坦 8,893 0.82% 20 卡 塔 尔 8,463 0.78% 4
受 惠 的 地 区 对 政 策 深 感 兴 趣, 覆 盖 范 围 广 泛 来 自 27 个 省 / 域 / 市 的 官 员 已 对 参 与 一 带 一 路 表 示 浓 厚 的 兴 趣 一 带 一 路 政 策 覆 盖 中 国 国 内 约 十 六 个 省 / 域 / 市 丝 绸 之 路 经 济 带 覆 盖 新 疆 青 海 甘 肃 山 西 宁 夏 重 庆 四 川 广 西 云 南 及 内 蒙 古 的 大 部 分 区 域 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 覆 盖 江 苏 浙 江 福 建 广 东 海 南 及 山 东 除 上 述 以 外, 黑 龙 江 辽 宁 及 河 南 已 对 加 入 一 带 一 路 表 示 强 烈 的 兴 趣 获 中 国 政 府 委 任 对 一 带 一 路 进 行 协 调 的 一 带 一 路 建 设 工 作 领 导 小 组 在 二 月 初 首 次 会 面 我 们 认 为 中 国 政 府 或 会 于 不 久 的 将 来 制 订 更 详 尽 的 实 施 方 案, 以 实 现 国 家 主 席 习 近 平 的 战 略 愿 景 中 国 政 府 内 部 有 许 多 部 门 可 参 与 一 带 一 路 政 策, 但 只 能 参 与 各 自 专 责 的 政 策 领 域 实 施 方 案 可 有 助 统 一 各 政 府 部 门 的 工 作, 提 升 政 策 的 成 效, 避 免 省 / 域 人 力 及 资 源 重 迭 国 际 方 面, 实 施 方 案 可 促 进 中 国 与 个 别 国 家, 或 中 国 与 东 盟 等 地 区 组 织 达 成 一 连 串 的 双 边 协 定 若 就 更 宏 大 的 愿 景 而 言, 一 带 一 路 可 创 造 涵 盖 所 有 丝 绸 之 路 国 家 的 地 区 性 自 贸 区 无 可 否 认, 丝 绸 之 路 经 济 带 中 有 些 国 家, 尤 其 是 中 亚 国 家, 在 基 建 ( 特 别 是 实 体 及 电 信 基 建 ) 方 面 较 中 国 落 后 中 亚 亦 是 中 国 能 源 供 应 的 重 要 来 源 因 此, 在 一 带 一 路 的 驱 动 下, 油 气 储 备 的 投 资 可 能 会 迅 速 发 展, 惠 及 珠 江 钢 管 (1938 HK) 浙 江 金 洲 管 道 (002443 CH) 和 江 苏 玉 龙 钢 管 (601028 CH) 等 中 国 管 道 制 造 商 就 国 内 而 言, 我 们 认 为 中 国 政 府 可 制 定 方 案 以 区 分 获 取 特 别 财 政 及 经 济 支 持 的 区 域 或 地 区, 驱 动 一 带 一 路 政 策 的 发 展 及 实 施 城 市 或 省 可 获 准 发 展 新 交 通 地 区 贸 易 及 丝 绸 之 路 融 资 枢 杻, 协 助 推 行 一 带 一 路 政 策 就 地 理 位 置 而 言, 华 中 及 华 西 的 经 济 及 社 会 发 展 较 华 东, 尤 其 是 沿 岸 省 份 落 后, 故 一 带 一 路 政 策 的 推 行 可 加 快 华 中 及 华 西 的 发 展 步 伐, 减 轻 国 内 的 地 区 差 异 问 题 图 表 4:2013 年 以 地 区 区 分 的 地 区 发 展 及 民 生 指 数 发 展 及 民 生 指 数 经 济 及 发 展 指 数 民 生 改 善 指 数 社 会 发 展 指 数 生 态 发 展 指 数 技 术 创 新 指 数 东 部 地 区 73.17% 83.54% 79.67% 71.04% 72.29% 49.02% 中 部 地 区 62.35% 67.57% 69.19% 70.00% 65.94% 22.73% 西 部 地 区 60.08% 68.89% 64.85% 67.86% 63.25% 20.62% 数 据 源 : 交 银 国 际 国 家 统 计 局 尽 管 中 国 政 府 尚 未 公 布 一 带 一 路 的 官 方 详 细 实 施 计 划, 但 自 年 初 起 已 把 握 时 间 公 布 新 基 建 项 目, 以 推 动 经 济 发 展 截 至 2015 年 2 月 9 日, 中 国 政 府 已 公 布 十 二 项 基 建 项 目, 包 括 高 速 公 路 铁 路 机 场 及 电 信 系 统, 总 投 资 金 额 为 人 民 币 1,200 亿 元, 其 中 四 项 项 目 位 于 华 西, 我 们 认 为 该 等 项 目 日 后 可 轻 易 与 一 带 一 路 政 策 接 轨 图 表 5:2015 年 位 于 华 西 的 获 批 准 基 建 项 目 序 号 项 目 金 额 ( 人 民 币 百 万 元 ) 长 度 ( 公 里 ) 获 批 准 日 期 1 弥 勒 至 蒙 自 ( 云 南 ) 铁 路 项 目 9,420 116.4 2015 年 1 月 16 日 2 香 格 里 拉 至 丽 江 ( 云 南 ) 铁 路 项 目 20,320 125 2015 年 1 月 26 日 3 遵 义 至 贵 阳 ( 贵 州 ) 高 速 公 路 22,350 147 2015 年 1 月 26 日 4 陇 南 市 机 场 ( 甘 肃 ) 1,187 2015 年 1 月 28 日 数 据 源 : 国 家 发 改 委 5
利 用 技 术 竞 争 力 迈 向 国 际 化 我 们 认 为 中 国 数 个 行 业 可 自 一 带 一 路 政 策 得 益 综 观 而 言, 我 们 相 信 工 程 机 械 基 础 建 设 ( 道 路 铁 路 机 场 及 码 头 ) 以 及 建 筑 材 料 行 业 将 会 因 此 而 受 惠 中 国 工 程 机 械 行 业 于 过 去 数 十 年 一 直 发 展 迅 速 行 业 的 年 度 销 售 自 2002 年 的 人 民 币 773 亿 元 增 至 2011 年 人 民 币 5,626 亿 元 中 国 工 程 机 械 行 业 的 销 售 额 自 2007 年 起 全 球 排 名 第 一 轮 式 装 载 机 推 土 机 公 路 养 护 单 位 挖 掘 机 及 移 动 式 起 重 吊 车 等 若 干 工 程 机 械 的 销 售 额 亦 已 达 全 球 第 一 此 行 业 的 龙 头 包 括 中 联 重 科 (1157 HK; 水 泥 泵 及 移 动 式 起 重 机 ) 中 国 龙 工 控 股 (3339 HK; 轮 式 装 载 机 及 挖 掘 机 ) 三 一 重 工 (600031 CH; 各 类 工 程 机 械 ) 山 推 股 份 (000680 CH; 推 土 机 )) 徐 工 机 械 (000425 CH; 工 程 起 重 机 ) 及 广 西 柳 工 机 械 (000528 CH; 挖 掘 机 ) 尽 管 2012 年 及 2014 年 只 有 轻 微 销 售 增 长, 令 行 业 受 挫, 但 行 业 持 续 于 技 术 创 新 和 拓 展 国 际 市 场 版 图 方 面 取 得 进 展 近 年 来, 若 干 产 品 包 括 隧 道 钻 机 重 型 起 重 吊 车 及 大 型 混 凝 土 箱 梁 起 重 机 的 需 求 依 然 强 劲, 有 关 销 售 亦 大 幅 增 加 除 因 应 不 同 的 工 程 气 候 及 地 理 规 定 而 提 供 综 合 的 工 程 机 械 外, 我 们 认 为 业 内 公 司 亦 可 在 价 格 及 质 量 方 面 与 国 际 竞 争 者 比 并 技 术 创 新 有 助 减 少 行 业 对 昂 贵 入 口 部 件 的 依 赖, 制 造 高 性 价 比 的 产 品 有 助 于 国 际 间 竞 争 中 国 工 程 机 械 工 业 协 会 预 期 行 业 销 售 于 今 年 同 比 增 长 7% 一 带 一 路 政 策 的 任 何 进 展 将 有 助 进 一 步 提 升 工 程 机 械 行 业 增 速 工 程 和 建 设 公 司 资 历 优 厚 工 程 机 械 出 口 的 主 要 贡 献 者 之 一, 是 从 事 海 外 建 设 项 目 的 建 设 企 业 许 多 中 资 工 程 公 司 已 参 与 海 外 各 类 项 目, 包 括 基 础 设 施 建 设, 如 公 路 铁 路 和 港 口, 露 天 矿 场 或 地 下 矿 山 建 设 现 场 设 备 装 配, 如 沥 青 搅 拌 厂 和 水 泥 窑 等 在 EPC( 工 程 采 购 和 施 工 ) 周 期 中, 施 工 阶 段 需 要 很 多 工 程 机 械 我 们 认 为, 基 于 历 史 的 原 因, 以 及 成 本 的 考 虑, 在 可 行 的 情 况 下, 中 国 公 司 往 往 更 倾 向 于 采 用 由 中 国 制 造 商 制 造 的 工 程 机 械 这 为 工 程 机 械 行 业 提 供 庞 大 机 遇, 若 以 中 国 为 基 地 的 建 筑 公 司 能 赢 得 一 带 一 路 所 涵 盖 的 基 建 项 目, 行 业 将 可 扩 大 国 际 销 售 就 此 而 言, 中 国 领 先 的 工 程 /EPC 公 司 非 常 具 竞 争 力, 理 由 是 国 内 市 场 为 他 们 提 供 了 大 量 的 工 程 挑 战, 作 为 参 与 国 际 竞 争 的 凭 据 举 例 说, 按 里 程 计 算, 中 国 拥 有 全 球 最 大 的 高 速 铁 路 网 此 外, 气 候 的 挑 战 和 中 国 各 地 显 着 的 地 域 差 异, 让 铁 路 建 设 公 司 在 高 速 和 常 速 铁 路 建 设 方 面 具 备 丰 富 经 验 图 表 6: 中 国 交 通 基 础 设 施 发 展 ( 千 公 里 ) 年 份 铁 路 营 运 里 程 道 路 里 程 内 陆 水 路 里 程 石 油 与 天 然 气 管 道 里 程 城 市 轨 道 交 通 里 程 总 计 1990 58 1,028 109 16 1,210 1995 62 1,157 111 17 1,350 2000 69 1,403 119 25 1,620 2005 75 3,345 123 44 0.43 3,590 2010 91 4,008 124 79 1.5 4,300 2013 103 4,356 126 100 2.5 4,690 资 料 来 源 : 交 银 国 际 国 家 统 计 局 6
我 们 认 为, 领 先 的 中 资 铁 路 工 程 公 司, 以 及 机 车 车 辆 制 造 商, 如 中 国 中 铁 (390 HK) 中 铁 建 (1186 HK) 中 国 南 车 (1766 HK) 和 中 国 北 车 (6199 HK), 应 最 能 受 益 于 铁 路 基 建 项 目 此 外, 中 国 在 高 强 度 钢 制 悬 索 桥 的 数 量 方 面 领 先 全 球 道 路 和 桥 梁 建 筑 公 司 因 而 在 处 理 高 难 度 项 目 方 面 非 常 熟 练 中 国 交 通 建 设 (1800 HK) 中 国 建 筑 国 际 (3311 HK) 和 中 国 建 筑 (601668 CH) 很 可 能 最 能 受 益 于 新 道 路 和 桥 梁 投 资 中 国 中 材 (1893 HK) 在 为 国 际 水 泥 制 造 设 备 提 供 现 场 工 程 服 务 方 面 具 竞 争 力 过 去 几 十 年 落 成 的 大 量 航 道 和 港 口 建 设 工 程, 亦 令 中 资 海 洋 工 程 公 司 配 备 了 在 国 际 舞 台 上 竞 争 的 力 量 中 国 交 通 建 设 配 备 了 强 大 的 挖 泥 船 队, 是 中 外 著 名 的 港 口 和 码 头 建 造 商 只 解 决 部 分 产 能 过 剩 的 问 题 很 多 人 谈 论 一 带 一 路 的 好 处 之 一, 是 项 目 有 可 能 吸 收 中 国 各 个 行 业 的 过 剩 产 能, 尤 其 是 物 料 密 集 型 的 基 础 设 施 项 目 在 一 定 程 度 上, 我 们 认 为 这 种 情 况 有 可 能 实 现, 特 别 是 中 国 境 内 的 项 目, 以 及 高 附 加 值 金 属 产 品, 如 钢 铁 和 铝 然 而, 水 泥 等 低 价 值 的 物 料 或 难 以 作 长 距 离 出 口 装 运, 特 别 是 中 亚 目 的 地 因 此, 就 中 国 境 内 的 一 带 一 路 工 程 项 目 而 言, 我 们 认 为 邻 近 项 目 地 盘 的 水 泥 生 产 商 或 最 为 受 益, 如 中 国 西 北 地 区 的 丝 绸 之 路 区 域 因 此, 专 注 于 中 国 西 北 地 区 市 场 的 水 泥 企 业 应 可 受 益, 如 中 国 西 部 水 泥 (2233 HK) 事 实 上, 为 筹 备 一 带 一 路 即 将 缔 造 的 机 遇, 一 些 领 先 的 水 泥 生 产 商 已 开 始 投 资 海 外 新 产 能, 如 安 徽 海 螺 水 泥 (914 HK) 在 印 度 尼 西 亚 的 投 资 另 外, 水 泥 生 产 商 亦 寻 求 机 会, 在 潜 在 项 目 国 家 的 当 地 生 产 商 以 少 数 股 权 投 资 的 形 式 进 行 投 资 然 而, 这 并 无 助 于 舒 缓 中 国 国 内 产 能 过 剩 的 问 题 公 私 营 合 作 利 好 中 资 基 建 营 运 商 为 开 展 一 带 一 路 计 划, 中 国 于 2014 年 11 月 宣 布 成 立 400 亿 美 元 的 丝 路 基 金, 这 是 继 中 国 政 府 向 2014 年 10 月 成 立 注 册 资 本 1,000 亿 美 元 的 新 亚 洲 基 建 投 资 银 行 注 资 500 亿 美 元 之 后 的 另 一 基 金 尽 管 中 国 给 予 慷 慨 的 贡 献, 但 与 亚 洲 开 发 银 行 估 算 2010-2020 年 亚 洲 和 太 平 洋 地 区 所 需 的 8 万 亿 美 元 基 建 投 资 ( 包 括 能 源 交 通 电 信 供 水 和 卫 生 ) 相 比, 中 国 政 府 的 所 有 该 等 金 额 贡 献 似 乎 并 不 足 够 当 然, 我 们 完 全 同 意, 亚 洲 开 发 银 行 的 地 域 覆 盖 范 围 有 别 于 一 带 一 路 的 地 域 覆 盖 范 围 主 要 的 问 题 在 于, 与 所 需 资 金 相 比, 上 述 的 资 金 规 模 有 限 我 们 认 为, 实 施 一 带 一 路 的 大 量 基 建 投 资, 或 需 通 过 公 私 营 合 作 的 方 式 来 取 得 资 金 BOT( 建 设 - 营 运 转 移 ) 是 公 私 营 合 作 的 一 种 常 见 方 式, 让 私 人 行 业 提 供 相 关 项 目 的 所 需 资 本 投 资 当 然, 民 营 企 业 有 利 润 考 虑, 对 投 资 企 业 而 言 必 须 为 财 政 上 可 行 的 项 目 香 港 和 中 国 证 券 交 易 所 均 有 上 市 公 司 在 经 营 基 建 项 目 方 面 具 有 专 门 知 识 其 中 有 些 公 司 在 经 营 海 外 基 建 项 目 方 面 经 验 丰 富, 特 别 是 港 口 业 务 一 些 中 资 的 基 建 公 7
司 亦 投 资 于 中 国 大 陆 的 BOT 公 路 项 目 总 而 言 之, 我 们 看 不 到 任 何 理 由, 指 这 些 公 司 不 能 参 与 一 带 一 路 产 生 的 公 私 营 合 作 项 目 在 不 同 类 型 的 基 建 中, 中 资 港 口 营 运 商, 如 中 远 太 平 洋 (1199 HK) 招 商 局 国 际 (144 HK) 和 上 海 国 际 港 务 (600018 CH) 在 管 理 海 外 特 许 权 方 面 具 有 丰 富 经 验 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 沿 途 的 新 项 目 将 为 这 些 公 司 提 供 具 吸 引 力 的 机 遇 举 例 说, 招 商 局 国 际 刚 签 署 了 一 份 合 同, 开 发 和 经 营 斯 里 兰 卡 科 伦 坡 港 附 近 的 码 头 中 资 公 司 将 会 受 益 在 图 表 1: 估 值 比 较 列 出 的 公 司, 是 我 们 认 为 于 一 带 一 路 进 入 实 质 阶 段 后, 可 从 中 获 益 的 公 司 尽 管 我 们 难 以 估 算 一 带 一 路 计 划 对 公 司 带 来 的 实 际 获 益 金 额, 中 资 企 业 拥 有 良 机, 可 分 享 相 关 基 建 投 资 一 个 可 观 的 部 分, 理 由 是 : 中 国 政 府 在 一 带 一 路 举 措 丝 路 基 金 和 亚 洲 基 建 投 资 银 行 均 肩 负 起 领 导 角 色 ; 中 国 工 程 机 械 行 业 能 提 供 具 价 格 竞 争 力 的 产 品, 用 于 基 建 之 中, 甚 至 在 恶 劣 条 件 下 仍 可 使 用 ; 中 资 基 建 公 司 已 踏 上 国 际 舞 台, 其 中 一 些 公 司 具 备 丰 富 经 验, 为 铁 路 建 设 提 供 先 进 工 程 设 备 和 施 工 服 务 ; 及 一 些 香 港 及 中 国 上 市 的 基 建 营 运 商 已 通 过 公 私 营 合 作 计 划, 进 入 国 际 基 建 市 场 风 险 我 们 认 为, 一 带 一 路 计 划 是 一 个 重 要 的 发 展 战 略, 为 中 资 企 业 带 来 庞 大 的 受 益 机 遇 然 而, 一 带 一 路 策 略 亦 有 风 险 举 例 说, 丝 绸 之 路 经 济 带 沿 途 的 若 干 区 域 的 政 治 并 不 稳 定 若 干 政 府 缺 乏 有 效 的 管 治 方 式, 因 此, 在 这 些 国 家 建 造 基 建 需 承 担 破 坏 风 险 根 据 公 私 营 合 作 计 划 兴 建 的 基 建 项 目 需 要 良 好 的 财 务 纪 律 和 精 细 的 预 算 然 而, 若 干 具 有 公 私 营 合 作 计 划 的 国 家 或 会 受 到 外 汇 风 险 的 影 响, 影 响 了 回 报 表 现 参 与 计 划 的 私 营 企 业 将 需 要 具 备 抵 御 有 关 风 险 的 机 制 尽 管 我 们 认 为 中 国 政 府 将 主 导 计 划, 并 主 动 对 两 条 丝 绸 之 路 的 若 干 基 建 项 目 提 供 发 展 资 金, 公 开 竞 争 仍 需 要 真 实 和 公 平 的 招 标 程 序 中 资 企 业 仍 需 以 自 身 的 竞 争 实 力 争 夺 项 目 8
交 银 国 际 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 十 一 楼 总 机 :+85237103328 传 真 :+85237980133 www.bocomgroup.com 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 研 究 团 队 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 郑 子 丰 CFA,CPA,CA (852)29779393 raymond.cheng 策 略 宏 观 经 济 洪 灏 CFA (852)29779384 hao.hong 李 苗 献 (86)1088009788-8043 miaoxian.li 银 行 业 油 气 / 燃 气 行 业 杨 青 丽 (852)29779212 yangqingli 吴 菲 (852)29779392 fei.wu 李 珊 珊 CFA (86)1088009788-8058 lishanshan 刘 旭 彤 (852)29779390 xutong.liu 万 丽 CFA (86)1088009788-8051 Wanli 非 必 需 品 消 费 行 业 房 地 产 行 业 黄 文 嬿 (852)29779391 phoebe.wong 刘 雅 瀚 CFA,FRM (852)29779235 alfred.lau 朱 晓 潆 (852)29779205 anita.chu 何 志 忠 CFA,FRM (852)29779220 toni.ho 过 璐 璐 (852)29779211 luella.guo 必 需 品 消 费 行 业 新 能 源 行 业 王 惟 颖 (852)29779221 summer.wang 孙 胜 权 (86)2160653606 louis.sun 吴 效 宇 (852)29779386 shawn.wu 医 药 生 物 行 业 电 讯 / 中 小 盘 行 业 孙 凤 强 (852)29779203 johnson.sun 李 志 武 (852)29779209 lizhiwu 刘 一 贺 (852)29779387 milo.liu 保 险 行 业 科 技 行 业 李 文 兵 (852)29779389 liwenbing 谢 剑 英 (852)29779216 miles.xie 互 联 网 行 业 交 通 运 输 及 工 业 马 原 (86)1088009788-8039 yuan.ma 郑 碧 海 CFA (852)29779380 geoffrey.cheng 谷 馨 瑜 CPA (86)1088009788-8045 conniegu 冯 懿 男 (852)29779381 Yinan.feng 有 色 金 属 及 矿 业 汽 车 行 业 李 浩 (852)29779243 jovi.li 姚 炜 (86)2160653675 wei.yao 9
分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ;iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 :i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ;ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 有 关 商 务 关 系 之 披 露 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 关 联 公 司 在 过 去 十 二 个 月 内 与 顺 风 光 电 国 际 有 限 公 司 中 国 海 洋 石 油 有 限 公 司 毅 德 国 际 控 股 有 限 公 司 景 瑞 控 股 有 限 公 司 重 庆 银 行 股 份 有 限 公 司 徽 商 银 行 股 份 有 限 公 司 凤 凰 医 疗 集 团 有 限 公 司 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 秦 皇 岛 港 股 份 有 限 公 司 金 天 医 药 集 团 股 份 有 限 公 司 龙 光 地 产 控 股 有 限 公 司 南 京 中 生 联 合 股 份 有 限 公 司 MagnumEntertainmentGroupHoldingsLimited 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 哈 尔 滨 银 行 股 份 有 限 公 司 AzureOrbitInternationalFinanceLimited 瀚 华 金 控 股 份 有 限 公 司 中 原 证 券 股 份 有 限 公 司 中 国 新 城 市 商 业 发 展 有 限 公 司 中 国 圣 牧 有 机 奶 业 有 限 公 司 博 大 绿 泽 国 际 有 限 公 司 及 中 国 国 家 文 化 产 业 集 团 有 限 公 司 有 投 资 银 行 业 务 关 系 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 现 持 有 上 海 复 星 医 药 集 团 有 限 责 任 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 是 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 的 全 资 附 属 公 司 10