基 本 观 点 : 国 家 高 度 重 视 三 农 工 作, 着 力 推 进 供 销 合 作 社 改 革 和 发 展, 供 销 社 系 统 在 政 策 和 资 金 等 方 面 得 到 政 府 的 大 力 支 持 ; 公 司 在 农 资 盐 业 棉 花 流 通 领 域 处 于 河 北 省 主 导 地

河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 2011 年 5 亿 元 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 本 期 债 券 信 用 等 级 :AA 发 行 规 模 :5 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 发 行 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 债 券 期 限 :7 年 增 信 方 式 : 无 评 级 日 期 :2011 年 7 月 6 日 评 级 结 论 : 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 鹏 元 ) 对 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 冀 新 合 作 或 公 司 ) 本 次 拟 发 行 的 5 亿 元 公 司 债 券 的 评 级 结 果 为 AA, 该 级 别 反 映 了 本 期 债 券 安 全 性 很 高, 违 约 风 险 很 低 该 等 级 是 鹏 元 基 于 对 公 司 的 运 营 环 境 经 营 竞 争 能 力 和 财 务 实 力 等 因 素 综 合 评 估 确 定 的 主 要 财 务 指 标 : 2010 年 2009 年 2008 年 总 资 产 ( 万 元 ) 288,828.92 178,960.80 150,413.70 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 133,353.19 41,914.77 37,380.41 资 产 负 债 率 41.00% 57.89% 54.70% 流 动 比 率 1.64 1.52 1.63 速 动 比 率 0.81 0.57 0.63 营 业 收 入 ( 万 元 ) 373,746.54 337,031.37 297,011.60 补 贴 收 入 ( 万 元 ) 2,706.34 1,959.00 880.00 营 业 利 润 ( 万 元 ) 3,948.63 3,653.63 5,947.66 利 润 总 额 ( 万 元 ) 10,483.40 8,995.15 9,270.31 综 合 毛 利 率 5.19% 4.87% 5.11% 总 资 产 报 酬 率 5.86% 7.01% - EBITDA( 万 元 ) 14,549.95 12,218.49 11,826.32 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 3.63 3.58 5.89 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 万 元 ) 12,514.15-8,381.32 17,414.47 资 料 来 源 : 公 司 提 供 1

基 本 观 点 : 国 家 高 度 重 视 三 农 工 作, 着 力 推 进 供 销 合 作 社 改 革 和 发 展, 供 销 社 系 统 在 政 策 和 资 金 等 方 面 得 到 政 府 的 大 力 支 持 ; 公 司 在 农 资 盐 业 棉 花 流 通 领 域 处 于 河 北 省 主 导 地 位, 已 建 立 起 相 对 完 善 的 经 营 网 络 体 系, 收 入 来 源 稳 定 ; 公 司 作 为 河 北 省 供 销 合 作 总 社 的 全 资 子 公 司 和 资 产 运 营 平 台, 得 到 其 在 资 产 注 入 等 方 面 的 大 力 支 持 ; 政 府 补 贴 和 投 资 收 益 是 公 司 利 润 的 重 要 来 源 关 注 : 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 较 低, 盈 利 能 力 一 般 ; 公 司 受 政 策 性 影 响 风 险 较 大, 不 排 除 国 家 对 食 盐 专 营 等 公 司 重 要 经 营 领 域 的 体 制 改 革 及 补 贴 政 策 调 整 对 公 司 未 来 经 营 及 盈 利 能 力 造 成 不 利 影 响 分 析 师 姓 名 : 王 贞 姬 李 琳 电 话 :010-66216006 邮 箱 :wangzj@pyrating.cn 2

一 发 行 主 体 概 况 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 冀 新 合 作 或 公 司 ) 前 身 为 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 管 理 中 心 ( 以 下 简 称 资 产 管 理 中 心 ), 成 立 于 2004 年 3 月 18 日, 由 河 北 省 供 销 合 作 总 社 ( 以 下 简 称 省 社 ) 出 资 成 立, 初 始 注 册 资 本 200 万 元 2008 年 4 月 10 日, 资 产 管 理 中 心 更 名 为 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 管 理 有 限 公 司, 同 时 由 省 社 以 其 拥 有 的 截 至 2007 年 11 月 30 日 的 资 产 管 理 中 心 净 资 产 对 公 司 进 行 增 资, 增 资 后 公 司 注 册 资 本 变 更 为 7, 828 万 元 2008 年 10 月 15 日, 公 司 名 称 变 更 为 现 名 经 历 次 增 资, 截 至 2011 年 4 月 5 日, 公 司 变 更 后 的 注 册 资 本 为 25,878 万 元 河 北 省 供 销 合 作 总 社 为 公 司 的 全 资 控 股 股 东 河 北 省 供 销 合 作 总 社 是 河 北 省 供 销 合 作 社 的 联 合 组 织, 为 河 北 省 政 府 事 业 机 构, 行 使 省 政 府 授 权 的 行 政 职 能 图 1 截 至 2011 年 4 月 5 日 公 司 产 权 及 控 制 关 系 河 北 省 供 销 合 作 总 社 100% 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 以 省 社 原 有 的 本 级 企 业 为 基 础 组 建 成 立, 公 司 本 部 主 要 负 责 省 社 的 资 产 运 作 及 管 理 业 务 目 前 公 司 下 辖 11 个 全 资 子 公 司 及 4 个 控 股 子 公 司, 其 中 7 家 子 公 司 是 2010 年 由 省 社 通 过 股 权 划 拨 方 式 注 入 公 司 业 务 经 营 范 围 涉 及 农 业 生 产 资 料 和 棉 花 贸 易 盐 业 专 营 房 地 产 开 发 农 副 产 品 贸 易 投 融 资 等 多 个 领 域, 在 农 资 棉 花 盐 业 专 营 等 经 营 领 域 处 于 河 北 省 领 军 地 位 截 至 2010 年 12 月 31 日, 公 司 下 属 全 资 和 控 股 子 公 司 的 基 本 情 况 如 附 录 四 所 示 截 至 2010 年 12 月 31 日, 公 司 资 产 总 额 288,828.92 万 元, 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 133,353.19 万 元, 资 产 负 债 率 为 41.00% 2010 年 度 公 司 实 现 营 业 收 入 373,746.54 万 元, 利 润 总 额 10,483.40 万 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 12,514.15 万 元 二 本 期 债 券 概 况 债 券 名 称 :2011 年 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 公 司 债 券 ( 简 称 11 冀 新 合 作 债 ); 发 行 总 额 :5 亿 元 人 民 币 ; 债 券 期 限 及 利 率 :7 年 期 固 定 利 率, 同 时 在 第 5 年 末 附 设 公 司 上 调 票 面 利 率 选 择 权 及 投 资 者 回 售 选 择 权 ; 3

公 司 上 调 票 面 利 率 选 择 权 : 公 司 有 权 决 定 在 本 期 债 券 存 续 期 的 第 5 年 末 是 否 上 调 本 期 债 券 后 2 年 的 票 面 利 率, 上 调 幅 度 为 0 至 100 个 基 点 ( 含 本 数 ) 投 资 者 回 售 选 择 权 : 公 司 刊 登 关 于 是 否 上 调 本 期 债 券 票 面 利 率 及 上 调 幅 度 的 公 告 后, 投 资 者 有 权 选 择 在 投 资 者 回 售 登 记 期 内 进 行 登 记, 将 持 有 的 本 期 债 券 按 面 值 全 部 或 部 分 回 售 给 公 司, 或 选 择 继 续 持 有 本 期 债 券 具 体 事 宜 以 公 司 在 主 管 部 门 指 定 媒 体 上 发 布 的 具 体 回 售 登 记 办 法 为 准 还 本 付 息 方 式 : 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 逾 期 不 另 计 息 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 三 本 期 债 券 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 募 集 资 金 用 途 概 况 本 期 债 券 拟 募 集 资 金 5 亿 元, 其 中 2.58 亿 元 用 于 石 家 庄 北 方 农 产 品 中 心 批 发 市 场 项 目 和 石 家 庄 北 方 农 产 品 物 流 中 心 项 目 ( 物 流 中 心 是 批 发 市 场 的 二 期 项 目 ),0.30 亿 元 用 于 河 北 省 省 级 食 盐 储 备 石 家 庄 库 项 目,0.16 亿 元 用 于 秦 皇 岛 中 农 物 流 储 备 项 目,0.96 亿 元 用 于 偿 还 银 行 贷 款,1 亿 元 于 补 充 流 动 资 金 具 体 使 用 计 划 如 下 表 所 示 : 表 1 本 期 债 券 募 集 资 金 用 途 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 名 称 项 目 总 投 资 公 司 投 资 额 募 集 资 金 使 用 金 额 占 公 司 投 资 额 比 例 石 家 庄 北 方 农 产 品 中 心 批 发 市 场 42,496.59 21,248.30 12,500 58.83% 石 家 庄 北 方 农 产 品 物 流 中 心 44,998.80 22,499.40 13,300 59.11% 河 北 省 省 级 食 盐 储 备 石 家 庄 库 5,130.00 5,130.00 3,000 58.48% 秦 皇 岛 中 农 物 流 储 备 5,564.00 2,837.64 1,600 56.38% 偿 还 银 行 贷 款 - - 9,600 - 补 充 流 动 资 金 - - 10,000 - 合 计 98,189.39 51,715.34 50,000.00 - 资 料 来 源 : 公 司 提 供 ( 二 ) 募 集 资 金 项 目 概 况 (1) 石 家 庄 北 方 农 产 品 中 心 批 发 市 场 项 目 项 目 拟 建 市 场 交 易 大 厅 28 座, 按 交 易 种 类 分 为 蔬 菜 果 品 副 食 粮 油 水 产 品 小 饰 品 花 卉 等 7 类 农 副 产 品 批 发 交 易 区 ; 并 将 加 工 配 送 冷 藏 冷 冻 和 仓 库 布 置 在 整 个 市 场 的 中 部 及 南 部, 拟 建 30,000 平 方 米 常 温 库 3 座 12,000 平 方 米 冷 冻 库 2 座 16,000 平 方 米 冷 藏 库 2 座 以 保 障 小 食 品 水 产 品 高 档 蔬 果 的 贮 存 该 项 目 已 于 2010 年 7 月 开 始 建 设, 建 设 期 2 年, 所 得 税 后 项 目 投 资 财 务 内 部 收 益 率 为 18.3%, 投 资 回 收 期 为 5.7 年 项 目 总 投 资 为 42,496.59 万 元, 截 至 2011 年 3 月 31 日, 项 目 已 累 计 完 成 投 资 金 额 12,748.98 万 元, 拟 使 用 本 期 债 券 募 集 资 金 12,700 万 元 项 目 实 施 主 体 为 河 北 省 大 河 物 流 有 限 公 司, 公 司 持 有 其 50% 股 权 4

该 项 目 已 获 得 河 北 省 发 展 和 改 革 委 员 会 河 北 省 固 定 资 产 投 资 项 目 备 案 证 ( 冀 发 改 服 务 备 字 2008 186 号 ) 文 件 批 复 (2) 石 家 庄 北 方 农 产 品 物 流 中 心 项 目 项 目 拟 建 市 场 交 易 大 厅 5 座, 建 筑 面 积 55,000 平 方 米, 分 为 粮 油 禽 蛋 肉 食 清 真 水 产 5 大 类 农 副 产 品 批 发 交 易 区 ; 沿 主 要 城 市 道 路 设 置 五 层 沿 街 商 业 办 公 楼, 建 筑 面 积 45,000 平 方 米 拟 建 配 送 中 心 2 座, 建 筑 面 积 5,000 平 方 米 ; 冷 冻 库 5 座 总 建 筑 面 积 35,000 平 方 米 ; 容 量 35,000 吨 ; 常 温 库 1 座, 建 筑 面 积 10,000 平 方 米 ; 综 合 办 公 楼 1 栋, 建 筑 面 积 6,000 平 方 米, 总 建 筑 面 积 158,400 平 方 米 该 项 目 于 2010 年 11 月 开 始 建 设, 建 设 期 2 年, 所 得 税 后 项 目 投 资 财 务 内 部 收 益 率 为 18.8%, 项 目 资 本 金 财 务 内 部 收 益 率 38.9% 项 目 总 投 资 为 44,998.80 万 元, 截 至 2011 年 3 月 31 日, 项 目 已 累 计 完 成 投 资 金 额 11,249.70 万 元, 剩 余 资 金 通 过 自 有 资 金 和 银 行 贷 款 等 方 式 解 决, 其 中 使 用 本 期 债 券 募 集 资 金 13,300 万 元 项 目 实 施 主 体 为 河 北 省 大 河 物 流 有 限 公 司 该 项 目 已 获 得 河 北 省 发 展 和 改 革 委 员 会 河 北 省 固 定 资 产 投 资 项 目 备 案 证 ( 石 发 改 服 务 备 字 2009 62 号 ) 文 件 批 复 (3) 河 北 省 省 级 食 盐 储 备 石 家 庄 项 目 该 项 目 是 为 满 足 河 北 省 级 食 盐 储 备 需 要 所 投 资 新 建 的 省 级 食 盐 储 备 库, 项 目 位 于 河 北 省 鹿 泉 市 铜 冶 镇, 建 设 内 容 主 要 为 1 栋 4 层 办 公 楼 ( 含 地 下 一 层 ) 和 10 座 单 层 高 度 9 米 水 泥 排 架 仓 储 库 及 加 工 配 套 车 间 该 项 目 已 于 2010 年 12 月 开 始 建 设, 建 设 期 1 年, 项 目 总 投 资 为 5,130 万 元 截 至 2011 年 3 月 31 日, 项 目 已 累 计 完 成 投 资 金 额 1,795.50 万 元, 剩 余 资 金 通 过 自 有 资 金 和 银 行 贷 款 等 方 式 解 决, 其 中 拟 使 用 本 期 债 券 募 集 资 金 3,000 万 元 该 项 目 由 公 司 全 资 子 公 司 河 北 省 盐 业 专 营 集 团 公 司 具 体 实 施 该 项 目 已 获 得 河 北 省 发 展 改 革 委 员 会 河 北 省 固 定 资 产 投 资 项 目 备 案 证 ( 石 发 改 财 贸 备 字 2010 265 号 ) 文 件 批 复 (4) 秦 皇 岛 中 农 物 流 储 备 项 目 该 项 目 拟 建 仓 储 用 房 4 座, 建 筑 面 积 15,722 平 方 米 ; 出 入 库 交 易 区 2 座, 建 筑 面 积 6,660 平 方 米 ; 超 市 及 展 厅 1 座, 建 筑 面 积 2,115 平 方 米 ; 办 公 楼 1 座, 建 筑 面 积 4,027.50 平 方 米 总 建 筑 面 积 28,524.50 平 方 米 该 项 目 于 2010 年 12 月 开 始 建 设, 建 设 期 1.5 年 截 至 2011 年 3 月 31 日, 项 目 已 完 成 施 工 图 及 建 筑 设 计, 目 前 正 在 进 行 土 建 施 工 工 作 该 项 目 由 秦 皇 岛 中 农 物 流 储 备 有 限 公 司 具 体 实 施, 公 司 全 资 子 公 司 河 北 省 惠 农 投 资 有 限 责 任 公 司 持 有 秦 皇 岛 中 农 物 流 储 备 有 限 公 司 51% 股 份 该 项 目 已 获 得 秦 皇 岛 市 发 展 改 革 委 员 会 河 北 省 固 定 资 产 投 资 项 目 备 案 证 ( 秦 发 改 审 备 2010 102 号 ) 文 件 批 复 5

(5) 偿 还 银 行 贷 款 本 期 债 券 募 集 资 金 中 将 有 9,600 万 元 用 于 偿 还 银 行 贷 款 以 募 集 资 金 偿 还 银 行 贷 款 有 利 于 提 高 公 司 直 接 融 资 比 例, 优 化 融 资 结 构 并 降 低 融 资 成 本 上 述 偿 还 贷 款 安 排 已 获 得 相 关 债 权 银 行 的 书 面 同 意 (6) 补 充 流 动 资 金 本 期 债 券 募 集 资 金 中 的 10,000 万 元 拟 用 于 补 充 公 司 流 动 资 金, 满 足 公 司 在 营 运 过 程 中 对 流 动 资 金 的 需 求 公 司 补 充 流 动 资 金 后, 可 以 有 效 缓 解 公 司 的 流 动 资 金 压 力, 有 利 于 保 证 公 司 经 营 活 动 的 平 稳 进 行 四 运 营 环 境 国 家 高 度 重 视 三 农 工 作, 着 力 推 进 供 销 合 作 社 改 革 和 发 展, 供 销 社 系 统 在 政 策 和 资 金 等 方 面 得 到 政 府 的 大 力 支 持 国 家 对 三 农 工 作 一 直 高 度 重 视, 从 2003 年 开 始 连 续 7 年 下 发 关 于 农 业 农 村 工 作 的 一 号 文 件, 巩 固 和 加 强 农 业 基 础, 持 续 加 大 强 农 惠 农 政 策 力 度, 大 幅 度 增 加 三 农 投 入 十 一 五 期 间, 中 央 财 政 三 农 投 入 累 计 近 3 万 亿 元, 年 均 增 幅 超 过 23% 我 国 供 销 合 作 社 系 统 有 着 深 厚 的 农 村 基 础, 长 期 坚 持 为 农 服 务, 与 国 家 大 力 发 展 三 农 的 政 策 方 针 相 契 合, 得 到 了 国 家 的 高 度 重 视 和 肯 定, 享 受 到 一 系 列 政 策 和 资 金 支 持, 如 化 肥 淡 季 储 备 补 贴 等 补 贴 政 策 以 及 重 点 用 于 支 持 供 销 合 作 社 农 资 农 副 产 品 日 用 消 费 品 和 再 生 资 源 回 收 利 用 等 服 务 体 系 改 造 的 新 网 工 程 专 项 资 金, 重 点 支 持 商 贸 流 通 行 业 和 再 生 资 源 回 收 利 用 等 的 服 务 业 发 展 专 项 资 金, 以 及 支 持 农 业 生 产 资 料 连 锁 经 营 的 农 村 物 流 服 务 体 系 发 展 专 项 资 金 等 供 销 合 作 社 系 统 所 享 受 到 的 主 要 政 策 和 资 金 如 下 表 所 示 : 表 2 供 销 合 作 社 系 统 所 享 受 到 的 政 策 和 资 金 支 持 文 件 文 件 名 称 发 布 日 期 发 布 部 门 主 要 内 容 新 农 村 现 代 流 通 服 务 网 络 工 程 专 项 资 金 管 理 办 法 ( 财 建 2009 630 号, 以 下 简 称 新 网 工 程 ) 中 央 财 政 促 进 服 务 业 发 展 专 项 资 金 管 理 办 法 ( 财 建 2009 227 号 ) 农 村 物 流 服 务 体 系 发 展 专 项 资 金 管 理 办 法 ( 财 建 2009 228 号 ) 2009 年 9 月 财 政 部 2009 年 5 月 财 政 部 2009 年 5 月 财 政 部 专 项 资 金 重 点 用 于 支 持 供 销 合 作 社 农 资 农 副 产 品 日 用 消 费 品 和 再 生 资 源 回 收 利 用 等 服 务 体 系 的 改 造 ; 新 网 工 程 专 项 资 金 采 取 以 奖 代 补 贷 款 贴 息 和 财 政 补 助 等 支 持 方 式 支 持 的 主 要 行 业 包 括 : 商 贸 流 通 业 商 务 服 务 业 再 生 资 源 回 收 利 用 体 系 废 旧 物 资 及 旧 货 流 通 体 系 业 务 外 包 和 电 子 商 务 等 与 生 产 流 通 相 关 的 服 务 业 ; 每 年 财 政 部 会 同 商 务 部 供 销 总 社 等 部 门 明 确 年 度 专 项 资 金 支 持 的 重 点 并 采 取 以 奖 代 补 贷 款 贴 息 和 财 政 补 助 等 支 持 方 式 支 持 农 业 生 产 资 料 连 锁 经 营, 重 点 培 育 大 型 农 业 生 产 资 料 流 通 企 业, 加 强 农 业 生 产 资 料 现 代 仓 储 物 流 设 施 建 设 ; 每 年 财 政 部 会 同 商 务 部 供 销 总 社 等 部 门 明 确 年 度 专 项 资 金 支 持 的 重 点, 并 采 取 以 奖 代 补 贷 款 贴 息 和 财 政 补 助 等 支 持 方 式 6

出 疆 棉 移 库 费 用 补 贴 管 理 暂 行 办 法 2008 年 6 月 财 政 部 发 改 委 出 疆 棉 是 指 在 新 疆 生 产 并 通 过 铁 路 运 输 移 库 到 内 地 销 区 的 棉 花, 出 疆 棉 所 有 权 企 业 对 符 合 国 家 标 准 的 出 疆 棉 进 行 移 库, 不 分 品 级 和 长 度, 中 央 财 政 每 吨 定 额 补 贴 400 元, 补 贴 根 据 棉 花 生 产 年 度 进 行 核 算, 补 贴 期 限 暂 定 为 2007 年 度 至 2010 年 度 化 肥 淡 季 商 业 储 备 管 理 办 法 资 料 来 源 : 国 家 相 关 法 律 法 规 2005 年 1 月 财 政 部 发 改 委 淡 储 化 肥 所 需 资 金 由 银 行 提 供, 并 由 中 央 财 政 给 予 利 息 补 贴, 淡 储 化 肥 经 营 盈 亏, 由 承 储 企 业 承 担 2009 年 11 月 出 台 的 国 务 院 关 于 加 快 供 销 合 作 社 改 革 发 展 的 若 干 意 见 ( 国 发 2009 40 号 文 ) 使 供 销 合 作 社 的 发 展 迎 来 了 新 的 战 略 机 遇 其 中, 国 务 院 针 对 新 形 势 下 加 快 供 销 合 作 社 改 革 发 展 问 题 提 出 若 干 意 见, 要 求 供 销 合 作 社 发 挥 流 通 网 络 覆 盖 城 乡 的 优 势, 加 快 推 进 新 农 村 现 代 流 通 服 务 网 络 工 程 ( 以 下 简 称 新 网 工 程 ) 建 设, 具 体 包 括 农 业 生 产 资 料 农 村 日 用 消 费 品 现 代 经 营 服 务 网 络 农 副 产 品 现 代 购 销 网 络 再 生 资 源 回 收 利 用 网 络 的 四 大 网 络 建 设, 以 发 展 成 为 农 业 社 会 化 服 务 的 骨 干 力 量 和 农 村 现 代 流 通 的 主 导 力 量 ; 做 大 做 强 社 有 企 业, 在 农 资 棉 花 农 副 产 品 日 用 消 费 品 再 生 资 源 等 领 域 培 育 一 批 主 业 突 出 市 场 竞 争 力 强 行 业 影 响 力 大 的 企 业 集 团, 支 持 社 有 企 业 参 与 万 村 千 乡 和 双 百 市 场 工 程 以 及 农 超 对 接 家 电 下 乡 以 旧 换 新 等 工 作, 鼓 励 社 有 企 业 积 极 利 用 农 村 物 流 服 务 体 系 发 展 专 项 资 金 服 务 业 发 展 专 项 资 金 中 小 商 贸 企 业 发 展 专 项 资 金 开 拓 农 村 市 场 ; 供 销 合 作 社 使 用 的 原 国 有 划 拨 建 设 用 地, 经 批 准 可 采 取 出 让 租 赁 方 式 处 置, 收 益 实 行 收 支 两 条 线, 优 先 用 于 支 付 供 销 合 作 社 破 产 和 改 制 企 业 职 工 安 置 费 用 改 善 农 村 流 通 基 础 设 施 我 国 供 销 合 作 社 系 统 今 后 将 在 推 进 新 农 村 现 代 流 通 服 务 网 络 建 设, 改 善 农 村 消 费 环 境, 开 拓 农 村 市 场 中 发 挥 主 导 力 量 和 重 要 作 用 国 内 化 肥 市 场 产 能 过 剩 的 状 况 及 农 资 流 通 领 域 的 体 制 改 革, 使 我 国 农 资 流 通 行 业 竞 争 逐 渐 加 剧 近 年 来 在 中 央 惠 农 政 策 支 持 下, 全 国 粮 食 播 种 面 积 和 产 量 自 2004 年 以 来 已 实 现 连 续 六 年 增 加,2010 年 全 国 粮 食 产 量 达 到 54,641 万 吨, 比 2010 年 增 长 2.94% 粮 食 产 量 的 不 断 提 高 伴 随 着 我 国 农 业 生 产 资 料 主 要 是 化 肥 使 用 量 及 产 量 逐 年 增 加, 并 逐 渐 出 现 产 能 过 剩 2001 年 至 2010 年, 我 国 农 用 化 肥 产 量 由 3,383 万 吨 增 至 6,741 万 吨, 农 用 化 肥 产 量 与 消 费 量 的 比 率 由 79.53% 转 变 为 2010 年 的 121.57%, 行 业 整 体 供 大 于 求 7

图 2 2001-2010 年 我 国 农 用 化 肥 产 量 及 产 销 比 ( 单 位 : 万 吨 ) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 农 用 化 肥 产 量 产 销 比 资 料 来 源 : 中 国 化 肥 网 同 时, 随 着 我 国 体 制 改 革 的 不 断 推 进, 我 国 农 资 流 通 体 制 也 经 历 了 从 计 划 到 市 场 的 发 展 变 化 第 一 阶 段 为 计 划 阶 段, 从 20 世 纪 50 年 代 初 开 始, 国 内 化 肥 由 供 销 合 作 社 农 业 生 产 资 料 部 门 统 一 经 营 调 拨 第 二 阶 段 为 市 场 化 改 革 阶 段, 国 家 对 化 肥 流 通 的 管 理 由 直 接 计 划 管 理 为 主 改 为 间 接 管 理 为 主, 发 挥 市 场 配 置 化 肥 资 源 的 基 础 性 作 用 直 至 2009 年 8 月 24 日, 化 肥 流 通 体 制 出 现 里 程 碑 式 的 重 大 变 革, 国 务 院 发 布 了 关 于 进 一 步 深 化 化 肥 流 通 体 制 改 革 的 决 定 ( 国 发 2009 31 号 ), 全 面 取 消 了 化 肥 流 通 经 营 的 身 份 限 制, 同 时 鼓 励 大 型 化 肥 生 产 流 通 企 业 整 合 网 络 资 源, 发 展 连 锁 集 约 化 经 营, 提 高 为 农 服 务 水 平 至 此, 我 国 化 肥 流 通 领 域 的 经 营 主 体 更 加 多 元 化, 农 资 公 司 化 肥 生 产 企 业 农 业 三 站 个 体 工 商 户 及 其 他 类 型 企 业 都 可 以 从 事 化 肥 流 通 业 务, 并 取 消 了 化 肥 生 产 企 业 不 允 许 跨 省 销 售 等 对 流 通 主 体 限 制 的 规 定, 化 肥 流 通 领 域 竞 争 不 断 加 剧 表 3 我 国 农 资 流 通 体 制 改 革 重 要 政 策 文 件 文 件 名 称 发 布 日 期 主 要 内 容 关 于 化 肥 农 药 农 膜 实 行 专 营 的 决 定 ( 国 发 1988 68 号 ) 1988 年 9 月 28 日 国 家 对 化 肥 实 施 专 营 管 理 国 家 委 托 中 国 农 业 生 产 资 料 公 司 和 各 级 供 销 合 作 社 的 农 业 生 产 资 料 经 营 单 位 对 化 肥 实 行 专 营, 其 他 部 门 单 位 和 个 人 一 律 不 准 经 营 化 肥 关 于 改 革 化 肥 等 农 业 生 产 资 料 流 通 体 制 的 通 知 ( 国 发 1994 45 号 ) 关 于 深 化 粮 食 棉 花 化 肥 购 销 体 制 改 革 的 通 知 ( 国 发 1995 8 号 ) 1994 年 8 月 12 日 1995 年 4 月 2 日 按 照 社 会 主 义 市 场 经 济 的 要 求 改 革 化 肥 等 农 业 生 产 资 料 流 通 体 制 中 央 调 控 的 化 肥 降 至 总 资 源 量 的 20% 左 右 的 比 例 中 央 调 拨 化 肥 由 四 级 批 发 一 级 零 售 改 为 两 级 批 发 一 级 零 售, 地 方 调 拨 化 肥 由 三 级 批 发 一 级 零 售 改 为 一 级 批 发 一 级 零 售 建 立 化 肥 淡 季 储 备 制 度 ; 配 额 内 进 口 化 肥 执 行 零 关 税 和 进 口 环 节 增 值 税 即 征 即 退 的 优 惠 政 策 8

关 于 深 化 化 肥 流 通 体 制 改 革 的 通 知 ( 国 发 1998 39 号 ) 1998 年 11 月 16 日 正 式 取 消 国 产 化 肥 指 令 性 生 产 计 划 和 统 配 收 购 计 划 国 家 对 化 肥 流 通 的 管 理 由 直 接 计 划 管 理 为 主 改 为 间 接 管 理 为 主, 发 挥 市 场 配 置 化 肥 资 源 的 基 础 性 作 用 取 消 国 产 化 肥 指 令 性 生 产 计 划 和 统 配 收 购 计 划, 由 化 肥 生 产 和 经 营 企 业 自 主 进 行 购 销 活 动 关 于 进 一 步 深 化 化 肥 流 通 体 制 改 革 的 决 定 ( 国 发 2009 31 号 ) 资 料 来 源 : 国 家 相 关 法 律 法 规 2009 年 8 月 24 日 放 开 化 肥 经 营, 取 消 对 化 肥 经 营 企 业 所 有 制 性 质 的 限 制, 允 许 具 备 条 件 的 各 种 所 有 制 及 组 织 类 型 的 企 业 农 民 专 业 合 作 社 和 个 体 工 商 户 等 市 场 主 体 进 入 化 肥 流 通 领 域, 开 展 化 肥 经 营 在 市 场 放 开 竞 争 加 剧 的 同 时, 我 国 农 资 流 通 渠 道 也 逐 渐 实 现 多 样 化, 以 农 资 连 锁 配 送 为 主 要 经 营 形 式 的 新 型 业 态 在 全 国 范 围 内 迅 速 发 展, 基 本 形 成 了 多 种 市 场 主 体 竞 争 的 局 面, 现 代 流 通 方 式 在 农 资 领 域 得 到 广 泛 应 用 目 前 我 国 对 食 盐 实 行 专 营 制 度, 食 盐 行 业 盈 利 具 备 持 续 与 稳 定 性, 但 盈 利 空 间 有 限, 盐 业 体 制 改 革 最 终 结 果 将 对 食 盐 行 业 产 生 重 大 影 响 通 过 向 食 盐 中 添 加 碘 是 我 国 防 治 碘 缺 乏 病 的 有 效 方 式, 因 此, 目 前 我 国 对 食 盐 实 行 专 营 制 度, 以 保 证 人 们 碘 元 素 的 摄 入 量 1996 年 5 月 27 日, 国 务 院 发 布 实 施 食 盐 专 营 办 法, 规 定 国 家 对 食 盐 实 行 专 营 管 理 主 要 内 容 包 括 : 国 家 对 食 盐 实 行 定 点 生 产 制 度 并 实 行 指 令 性 计 划 管 理 ; 对 食 盐 批 发 实 行 批 发 许 可 证 制 度, 食 盐 批 发 企 业 应 按 国 家 计 划 购 进 食 盐 并 在 规 定 范 围 内 销 售 ; 食 盐 定 点 生 产 企 业 食 盐 批 发 企 业 食 盐 零 售 单 位 和 受 委 托 代 销 食 盐 的 个 体 工 商 户 代 购 代 销 店, 应 当 执 行 国 家 规 定 的 食 盐 价 格 在 具 体 实 施 方 面, 由 中 国 盐 业 总 公 司 具 体 管 理 全 国 食 盐 的 产 销 存, 为 全 国 食 盐 专 营 的 主 体 ; 在 全 国 31 个 省 区 市 设 盐 务 管 理 局 ( 盐 管 办 专 卖 局 ) 管 理 地 方 盐 业 公 司 专 营 食 盐 因 此 在 各 地 食 盐 流 通 领 域, 地 方 盐 业 专 营 公 司 在 地 区 市 场 享 有 垄 断 优 势, 没 有 市 场 竞 争 的 问 题 由 于 食 盐 价 格 受 政 府 管 控, 即 食 盐 的 出 厂 价 格 批 发 价 格 和 零 售 价 格 按 照 食 盐 生 产 经 销 环 节 分 别 制 定, 我 国 食 盐 价 格 受 市 场 波 动 的 影 响 很 小, 近 年 来 食 盐 价 格 基 本 保 持 了 稳 中 有 升 的 态 势, 食 盐 专 营 公 司 毛 利 基 本 保 持 稳 定 目 前 的 食 盐 出 场 ( 厂 ) 价 格 和 批 发 价 格 依 据 2009 年 12 月 9 日 国 家 发 改 委 发 布 的 国 家 发 展 改 革 委 关 于 提 高 食 盐 出 厂 ( 场 ) 价 格 的 通 知 确 定, 考 虑 生 产 资 料 价 格 上 涨 的 影 响, 从 2010 年 1 月 1 日 起, 我 国 食 盐 出 厂 ( 场 ) 价 格 ( 含 税 ) 每 吨 提 高 80 元 以 井 矿 盐 为 例, 调 整 后 的 大 包 装 含 碘 盐 出 场 ( 厂 ) 价 格 ( 含 增 值 税, 下 同 ) 为 每 吨 514.00 元, 调 整 后 的 碘 盐 产 区 井 矿 盐 批 发 价 格 平 均 为 每 吨 574.54 元, 各 地 食 盐 零 售 价 格 保 持 不 变 作 为 一 类 必 须 消 费 品, 随 着 人 民 消 费 结 构 的 升 级 和 食 品 工 业 的 发 展, 我 国 食 盐 消 费 将 保 持 稳 中 有 升 的 基 本 态 势 尤 其 是 随 着 人 口 的 逐 步 增 长, 我 国 食 盐 每 年 的 消 费 增 速 将 维 持 在 8% 左 右, 但 同 时 由 于 食 盐 属 于 国 家 管 制 商 品, 盈 利 空 间 较 为 有 限, 下 有 保 本 上 有 封 顶 应 该 是 未 来 食 盐 行 业 盈 利 能 力 的 写 照, 但 是 盈 利 的 持 续 性 与 稳 定 性 则 是 食 盐 行 业 有 别 于 其 他 行 业 的 最 大 优 势 9

同 时, 在 食 盐 专 营 体 制 对 推 动 合 格 碘 盐 普 及 消 除 碘 缺 乏 病 起 到 重 要 作 用 的 同 时, 目 前 的 食 盐 专 营 体 制 也 带 来 了 市 场 竞 争 度 不 够 产 销 矛 盾 加 剧 等 问 题, 近 年 来 我 国 已 开 始 研 究 盐 业 体 制 改 革 2009 年 4 月, 国 家 发 改 委 和 工 信 部 联 合 制 定 了 盐 业 体 制 改 革 初 步 方 案, 重 点 是 取 消 食 盐 专 营 制 度, 这 将 使 食 盐 的 生 产 经 营 由 国 家 管 控 转 变 为 市 场 调 控, 食 盐 产 业 的 竞 争 格 局 和 产 品 价 格 将 会 受 到 重 大 影 响 但 目 前 考 虑 多 方 因 素 并 未 出 台 正 式 改 革 方 案, 仍 实 行 食 盐 专 营 制 度 盐 业 体 制 改 革 最 终 结 果 将 对 食 盐 行 业 产 生 重 大 影 响, 我 们 将 对 此 进 行 持 续 关 注 五 经 营 与 竞 争 公 司 经 营 范 围 涉 及 农 业 生 产 资 料 和 棉 花 贸 易 盐 业 专 营 房 地 产 开 发 农 副 产 品 贸 易 投 融 资 等 多 个 业 务 领 域 从 公 司 近 三 年 的 业 务 结 构 来 看, 公 司 营 业 收 入 主 要 来 自 农 资 贸 易 中 的 化 肥 销 售 收 入,2010 年 公 司 化 肥 销 售 收 入 占 营 业 总 收 入 的 79.19%; 毛 利 主 要 来 自 于 化 肥 盐 产 品 销 售 和 房 地 产 开 发 业 务,2010 年 三 者 毛 利 占 比 分 别 为 35.43% 22.56% 和 28.73%, 合 计 占 比 达 86.72% 公 司 近 三 年 收 入 结 构 及 其 销 售 毛 利 率 情 况 如 下 表 所 示 : 表 4 2008-2010 年 公 司 主 营 业 务 构 成 及 其 销 售 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 年 2009 年 2008 年 项 目 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 化 肥 295,951.38 2.32% 277,487.39 2.10% 231,269.95 2.99% 盐 29,427.54 14.86% 23,058.27 12.91% 20,104.72 13.44% 房 地 产 26,016.77 21.41% 13,969.37 45.82% 28,886.06 14.49% 棉 花 18,509.61 5.13% 13,307.04 1.16% 7,807.71 0.35% 其 他 3,841.25 42.33% 9,209.30 11.27% 8,943.15 15.06% 合 计 373,746.54 5.19% 337,031.37 4.87% 297,011.60 5.11% 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 作 为 河 北 省 境 内 供 销 系 统 的 龙 头 企 业, 在 农 资 盐 业 棉 花 流 通 领 域 处 于 主 导 地 位, 经 营 业 务 具 有 稳 定 的 收 益, 但 整 体 盈 利 能 力 不 强 农 资 盐 业 棉 花 均 属 关 系 农 业 民 生 的 重 要 物 资, 原 均 由 国 家 授 权 供 销 社 系 统 进 行 专 营, 在 20 世 纪 90 年 代 后 才 开 始 对 农 资 和 棉 花 流 通 体 制 进 行 市 场 化 改 革, 逐 步 放 开 市 场 目 前 农 资 和 棉 花 流 通 均 已 实 行 市 场 化, 盐 业 流 通 体 制 仍 实 行 专 营 制 度 由 于 多 年 的 专 营 体 制, 公 司 在 农 资 盐 业 棉 花 流 通 领 域 具 有 成 熟 的 管 理 经 验, 建 立 起 相 对 完 善 的 经 营 网 络 体 系 及 稳 定 的 供 销 渠 道, 在 河 北 区 域 市 场 上 均 处 于 主 导 地 位 1 农 资 业 务 公 司 农 资 业 务 由 下 属 子 公 司 河 北 省 农 业 生 产 资 料 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 农 资 公 司 ) 经 营 农 资 公 司 是 河 北 省 境 内 最 大 的 农 资 批 发 企 业, 公 司 农 资 业 务 在 河 北 省 区 域 市 场 内 具 有 多 渠 道 和 政 府 支 持 等 优 势, 但 由 于 行 业 原 因, 公 司 毛 利 率 水 平 不 高 10

50 余 年 的 区 域 经 营 经 验 以 及 广 泛 的 供 销 渠 道 使 得 农 资 公 司 具 有 较 强 的 区 域 垄 断 优 势 在 供 应 方 面, 农 资 公 司 已 与 国 内 150 多 家 大 中 型 化 肥 农 药 生 产 企 业 建 立 了 长 期 稳 固 的 合 作 关 系, 形 成 了 良 好 的 商 业 信 誉 在 销 售 方 面, 近 年 来, 公 司 大 力 推 进 现 代 流 通 方 式, 发 展 农 资 连 锁 经 营, 在 省 内 外 建 立 了 19 个 全 资 分 公 司,12 家 区 域 配 送 中 心,120 多 家 县 级 分 销 管 理 中 心 5,000 多 家 乡 村 加 盟 店, 营 销 网 络 覆 盖 河 北 全 省 及 周 边 省 份, 形 成 了 以 河 北 农 资 为 统 一 品 牌 的 上 下 贯 通 流 通 有 序 的 农 资 经 营 服 务 体 系, 优 质 化 肥 市 场 占 有 率 近 80%, 在 河 北 省 农 资 流 通 领 域 占 据 主 导 地 位 作 为 一 家 区 域 供 销 组 织, 公 司 获 得 了 较 大 的 地 方 政 策 支 持 多 年 来, 农 资 公 司 承 担 国 家 化 肥 淡 季 商 业 储 备 及 救 灾 农 药 储 备 等 政 策 性 项 目, 累 计 承 储 量 达 到 15 万 吨, 每 年 均 获 得 相 应 的 政 府 补 贴 资 金 随 着 国 家 关 于 建 设 社 会 主 义 新 农 村 和 服 务 三 农 等 相 关 政 策 的 出 台 与 落 实, 农 资 公 司 将 受 益 于 国 家 在 财 政 税 收 等 方 面 的 优 惠 政 策, 获 得 更 多 的 政 策 支 持 公 司 在 河 北 农 资 流 通 领 域 的 主 导 地 位 及 地 方 支 持 保 障 了 公 司 农 资 业 务 收 益 的 持 续 与 稳 定, 但 由 于 化 肥 市 场 整 体 供 过 于 求 及 化 肥 作 为 核 心 农 资 商 品 价 格 受 到 一 定 管 制 的 状 况, 行 业 整 体 利 润 空 间 有 限, 毛 利 率 水 平 较 低,2008-2010 年 公 司 农 资 业 务 毛 利 率 分 别 为 2.99% 2.10% 和 2.32%, 盈 利 能 力 不 强 2 食 盐 专 营 业 务 公 司 食 盐 专 营 业 务 由 全 资 子 公 司 河 北 省 盐 业 专 营 集 团 公 司 ( 以 下 简 称 盐 业 集 团 ) 经 营 盐 业 集 团 是 是 河 北 省 最 大 的 盐 业 流 通 企 业, 拥 有 完 善 的 销 售 网 络, 盈 利 能 力 较 为 良 好 盐 业 集 团 成 立 于 1956 年, 是 在 河 北 省 盐 业 专 营 总 公 司 基 础 之 上, 以 资 产 联 结 为 纽 带, 联 合 全 省 11 个 市 级 盐 业 专 营 公 司 和 有 关 盐 场 组 建 的 盐 业 集 团 是 河 北 省 人 民 政 府 确 定 的 食 盐 专 营 和 市 场 工 业 盐 归 口 经 营 单 位, 是 河 北 省 食 盐 专 营 工 作 的 主 体, 承 担 着 河 北 省 工 农 业 生 产 用 盐 及 7,000 万 城 乡 居 民 生 活 用 盐 的 供 应 管 理 任 务, 在 河 北 省 盐 业 流 通 领 域 占 据 主 导 地 位 2010 年, 盐 业 集 团 全 年 实 现 盐 销 售 量 60.3 万 吨, 实 现 销 售 收 入 2.94 亿 元 作 为 河 北 省 最 大 的 盐 业 流 通 企 业, 盐 业 集 团 已 建 立 起 完 善 的 销 售 网 络, 通 过 所 属 11 家 市 级 分 ( 子 ) 公 司 负 责 全 省 11 个 省 辖 市 的 盐 业 市 场 供 应 和 所 辖 各 县 的 供 应 管 理 ; 在 邯 郸 邢 台 石 家 庄 承 德 4 市 建 有 4 个 食 盐 配 送 中 心, 在 河 北 省 建 有 10 万 多 个 食 盐 批 零 销 售 网 点, 实 现 了 城 乡 全 方 位 无 缝 隙 覆 盖 由 于 食 盐 属 专 营 商 品, 其 购 销 计 划 购 销 渠 道 购 销 价 格 均 由 国 家 制 定, 盐 业 集 团 盐 产 品 采 购 均 从 定 点 厂 家 进 货, 然 后 调 拨 给 全 省 160 多 个 市 县 盐 业 公 司, 款 项 结 算 基 本 上 是 先 款 后 货, 产 品 毛 利 率 维 持 在 较 为 稳 定 的 水 平 2008-2010 年 公 司 盐 产 品 销 售 毛 利 率 分 别 为 13.44% 12.91% 和 14.86% 近 年 来 公 司 加 大 调 整 经 营 结 构, 加 大 高 附 加 值 盐 产 品 的 推 广 力 度, 积 极 拓 展 小 包 装 盐 和 绿 色 精 制 盐 多 品 种 盐 等 高 端 盐 品 的 市 场 销 售, 使 公 司 食 盐 销 售 收 入 和 利 润 水 平 有 所 提 升,2010 年 公 司 盐 产 品 销 售 收 入 同 比 增 长 27.62%, 毛 利 率 水 平 提 高 1.95 个 百 分 点, 扩 大 了 盈 利 空 间 11

3 棉 花 业 务 公 司 棉 花 贸 易 业 务 由 子 公 司 河 北 省 新 合 作 棉 花 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 棉 花 公 司 ) 经 营 棉 花 公 司 具 有 稳 定 的 高 端 棉 花 收 购 渠 道 和 销 售 网 络, 年 经 营 量 在 3 万 吨 以 上, 是 全 国 大 型 棉 花 交 易 商 之 一, 但 毛 利 润 水 平 较 低, 对 公 司 利 润 贡 献 程 度 较 小 在 棉 花 收 购 方 面, 公 司 采 购 的 棉 花 均 为 新 疆 棉, 公 司 在 新 疆 建 有 万 亩 棉 花 基 地, 并 以 此 为 依 托, 与 周 边 棉 花 生 产 单 位 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系, 有 利 于 今 后 的 棉 花 采 购 棉 花 销 售 方 面, 公 司 拥 有 稳 定 的 客 户 群, 主 要 是 中 棉 集 团 河 北 棉 花 有 限 公 司 和 多 家 棉 纺 织 企 业 2010 年 公 司 前 五 大 销 售 客 户 销 售 金 额 占 总 销 售 收 入 比 重 达 34.46% 另 外, 除 原 来 固 有 的 客 户 群 外, 公 司 不 断 开 拓 业 务, 增 加 了 邯 郸 圣 棉, 湖 南 金 丰 等 实 力 较 强 的 纺 织 企 业 2010 年 公 司 实 现 棉 花 销 售 收 入 18,509.61 万 元, 同 比 增 长 39.10% 表 5 公 司 2010 年 前 五 名 销 售 客 户 统 计 表 ( 单 位 : 万 元 ) 序 号 销 售 客 户 名 称 销 售 金 额 ( 不 含 税 ) 占 销 售 总 额 比 重 1 中 棉 河 北 棉 花 公 司 2,727.00 14.73% 2 高 阳 恒 立 纺 织 1,402.00 7.57% 3 河 北 三 旭 纺 织 有 限 公 司 884.00 4.78% 4 河 北 高 邑 东 城 纺 织 印 染 厂 762.00 4.12% 5 石 家 庄 高 森 纺 织 有 限 公 司 603.00 3.26% 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2008 年 以 来, 受 到 金 融 危 机 及 棉 花 价 格 持 续 攀 升 的 影 响, 公 司 2008-2009 年 毛 利 率 水 平 仅 为 0.35% 和 1.16%,2010 年 来 随 着 纺 织 品 市 场 转 暖, 公 司 棉 花 销 售 价 格 提 升 超 过 棉 花 成 本 上 升 水 平, 毛 利 率 得 到 较 大 提 高, 提 升 至 5.13%, 但 整 体 毛 利 率 水 平 仍 然 偏 低, 盈 利 能 力 不 强 2010 年 棉 花 业 务 实 现 毛 利 润 948.93 万 元, 占 公 司 全 部 毛 利 润 比 例 仅 为 4.90%, 对 公 司 利 润 贡 献 程 度 较 小 公 司 承 担 了 河 北 省 化 肥 农 药 和 食 盐 储 备 任 务 及 新 网 工 程 建 设 等 政 策 性 项 目, 每 年 获 得 的 政 府 补 贴 成 为 公 司 利 润 的 重 要 组 成 部 分 公 司 作 为 河 北 省 农 资 流 通 领 域 的 龙 头 企 业, 承 担 着 河 北 省 化 肥 农 药 和 食 盐 储 备 任 务 及 新 网 工 程 建 设 等 政 策 性 项 目, 每 年 均 获 得 一 定 的 政 府 补 贴 收 入 2008-2010 年, 公 司 分 别 获 得 政 府 补 贴 收 入 880 万 元 1,959 万 元 和 2,706.34 万 元, 分 别 占 公 司 利 润 总 额 的 9.49% 21.78% 25.82%, 成 为 公 司 利 润 的 重 要 组 成 部 分 化 肥 及 农 药 淡 季 储 备 是 我 国 化 肥 市 场 一 项 重 要 的 宏 观 调 控 政 策, 主 要 作 用 是 缓 解 化 肥 及 农 药 生 产 与 季 节 性 消 费 之 间 的 矛 盾, 保 障 产 品 较 好 的 供 应, 在 需 求 旺 季 平 抑 市 场 价 格 由 国 家 发 改 委 和 财 政 部 通 过 招 标 的 方 式 选 择 实 力 强 的 化 肥 生 产 或 流 通 企 业 承 担 淡 季 储 备 任 务, 由 国 家 补 贴 淡 季 储 备 的 利 息 公 司 在 河 北 省 内 多 个 交 通 枢 纽 及 大 的 农 业 市 县 建 有 仓 储 设 施, 自 建 及 租 赁 仓 储 面 积 100 余 万 平 方 米, 多 年 来 一 直 承 担 着 河 北 省 及 部 门 国 家 级 化 肥 农 药 储 12

备 任 务, 并 获 得 相 应 的 补 贴 收 入 2010 年, 公 司 获 得 农 药 储 备 补 贴 收 入 300 万 元, 化 肥 储 备 补 贴 收 入 1,314 万 元, 成 为 公 司 利 润 的 重 要 来 源 稳 定 的 食 盐 储 备 对 国 计 民 生 具 有 重 要 意 义, 公 司 承 担 了 河 北 省 食 盐 储 备 任 务, 在 河 北 省 17 个 市 县 建 立 了 食 盐 代 储 点, 储 备 能 力 达 到 2 万 吨, 以 保 证 河 北 省 的 碘 盐 市 场 供 应 应 急 能 力, 并 获 得 河 北 省 财 政 厅 下 发 的 食 盐 储 备 贴 息 收 入 2010 年 公 司 获 得 的 食 盐 储 备 贴 息 收 入 468.13 万 元 为 了 进 一 步 提 升 储 备 能 力, 公 司 目 前 已 投 资 5,130 万 元, 正 在 建 设 河 北 省 省 级 食 盐 储 备 石 家 庄 项 目, 争 取 增 加 储 备 到 5 万 吨 根 据 国 务 院 要 求 供 销 合 作 社 发 挥 流 通 网 络 覆 盖 城 乡 的 优 势, 加 快 推 进 新 农 村 现 代 流 通 服 务 网 络 工 程 建 设 的 要 求, 河 北 省 政 府 确 定 河 北 省 新 网 工 程 建 设 由 河 北 省 供 销 合 作 总 社 负 责, 具 体 由 公 司 进 行 实 施 河 北 省 政 府 将 新 网 工 程 建 设 纳 入 全 省 经 济 社 会 发 展 规 划, 由 省 级 财 政 对 新 网 工 程 建 设 进 行 专 项 资 金 支 持 2010 年, 公 司 获 得 新 网 工 程 补 贴 收 入 499 万 元 公 司 所 采 购 的 棉 花 主 要 来 自 新 疆 产 地, 按 照 国 家 出 疆 棉 移 库 费 用 补 贴 管 理 暂 行 办 法 规 定, 出 疆 棉 可 以 享 受 每 吨 400 元 的 补 贴 2010 年, 公 司 获 得 出 疆 棉 补 贴 收 入 125.21 万 元 表 6 2008-2010 年 公 司 获 得 的 补 贴 收 入 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2010 年 2009 年 2008 年 农 药 储 备 补 贴 收 入 300.00 300.00 300.00 化 肥 储 备 补 贴 收 入 1,314.00 1,135.00 150.00 新 网 络 工 程 补 贴 收 入 499.00 460.00 430.00 食 盐 储 备 贴 息 收 入 468.13 - - 棉 花 补 贴 收 入 125.21 64.00 - 政 府 补 贴 合 计 2,706.34 1,959.00 880.00 资 料 来 源 : 公 司 提 供 随 着 国 家 对 三 农 行 业 的 持 续 政 策 支 持, 公 司 在 未 来 发 展 中 预 计 仍 将 获 得 稳 定 的 财 政 补 贴 收 入, 有 效 提 升 了 公 司 的 利 润 水 平 公 司 房 地 产 业 务 具 有 多 年 经 营 历 史, 业 务 发 展 良 好, 为 公 司 增 加 了 新 的 利 润 来 源 公 司 利 用 多 年 经 营 累 积 的 管 理 经 验, 拓 展 业 务 领 域, 开 展 了 多 项 非 传 统 业 务, 为 公 司 增 加 了 新 的 利 润 来 源 其 中 房 地 产 业 务 经 营 状 况 较 好, 成 为 公 司 营 业 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源 之 一 公 司 房 地 产 业 务 目 前 由 农 资 公 司 下 属 控 股 子 公 司 河 北 冀 兴 房 地 产 开 发 公 司 ( 以 下 简 称 冀 兴 公 司 ) 经 营, 农 资 公 司 持 有 其 91.9% 的 股 权 冀 兴 公 司 成 立 于 1993 年, 已 先 后 在 邯 郸 黄 骅 保 定 秦 皇 岛 石 家 庄 等 地 开 发 住 宅 和 商 业 设 施 100 多 万 平 方 米, 相 继 成 功 开 发 了 裕 东 小 区 建 北 小 区 冀 兴 花 园 冀 兴 尊 园 等 商 住 楼 项 目 和 南 三 条 小 商 品 批 发 市 场 等 项 目, 经 过 多 年 经 营, 在 河 北 省 积 累 了 一 定 的 品 牌 效 应, 获 得 多 项 荣 誉 称 号 公 司 目 前 在 建 项 目 冀 兴 商 城 位 于 石 家 庄 市 中 心 繁 华 商 业 区 域 -- 南 三 条 核 心 商 圈, 是 南 三 13

条 市 场 整 体 升 级 改 造 的 重 点 建 设 项 目, 项 目 分 为 两 期 开 发, 在 建 的 为 项 目 一 期, 具 体 情 况 如 下 表 所 示 表 7 公 司 房 地 产 业 务 在 建 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 万 平 方 米 ) 项 目 名 称 项 目 地 址 开 工 日 完 工 日 总 投 已 投 期 期 入 入 冀 兴 商 城 石 家 庄 市 南 三 一 期 条 资 料 来 源 : 公 司 提 供 占 地 面 积 建 筑 面 积 2010.12 2012.12 3.00 1.30 0.93 4.24 2008-2010 年 公 司 房 地 产 业 务 销 售 收 入 分 别 为 2.89 亿 元 1.40 亿 元 2.60 亿 元, 占 公 司 营 业 总 收 入 比 例 不 高, 但 其 毛 利 率 分 别 为 14.49% 45.82% 和 21.41%, 远 高 于 公 司 整 体 毛 利 率 水 平, 毛 利 润 占 公 司 营 业 毛 利 润 比 例 分 别 为 28.73% 39.02% 和 31.25%, 成 为 公 司 重 要 的 利 润 来 源 2010 年, 公 司 投 资 1,000 万 元 成 立 了 河 北 新 合 作 房 地 产 开 发 有 限 公 司, 主 要 任 务 是 根 据 省 社 总 体 部 署, 进 行 河 北 省 各 级 供 销 合 作 社 有 关 土 地 房 地 产 项 目 的 投 资 和 具 体 业 务 运 作, 开 发 土 地 主 要 来 源 于 河 北 省 各 级 供 销 合 作 社 土 地 储 备 资 源 根 据 2009 年 11 月 出 台 的 国 务 院 关 于 加 快 供 销 合 作 社 改 革 发 展 的 若 干 意 见 ( 国 发 2009 40 号 文 ) 中 规 定, 供 销 合 作 社 使 用 的 原 国 有 划 拨 建 设 用 地, 经 批 准 可 采 取 出 让 租 赁 方 式 处 置, 对 省 社 盘 活 资 产, 有 效 利 用 土 地 资 源 提 供 了 有 利 的 政 策 条 件 目 前, 河 北 省 各 级 供 销 合 作 社 土 地 储 备 丰 富, 截 至 2011 年 4 月 底, 土 地 储 备 总 面 积 约 2,200 亩, 可 开 发 面 积 约 1,870 亩 并 且 大 部 分 具 有 位 置 较 好 拆 迁 量 小 的 特 点 公 司 将 根 据 省 社 统 一 规 划, 计 划 通 过 3-5 年 时 间, 在 大 部 分 市 县 进 行 供 销 合 作 社 储 备 土 地 的 开 发, 未 来 房 地 产 业 务 具 有 良 好 的 土 地 开 发 资 源 优 势 六 财 务 分 析 ( 一 ) 财 务 分 析 基 础 说 明 以 下 我 们 的 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 大 信 会 计 师 事 务 所 有 限 责 任 公 司 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2008-2010 年 审 计 报 告, 公 司 的 财 务 报 表 按 照 旧 会 计 准 则 进 行 编 制 2010 年 公 司 新 增 11 家 子 公 司 纳 入 合 并 报 表 范 围, 其 中 有 4 家 为 公 司 投 资 设 立,7 家 为 股 东 股 权 划 拨, 增 加 了 公 司 的 资 产 规 模, 但 11 家 子 公 司 目 前 收 入 和 利 润 较 少, 对 公 司 整 体 经 营 情 况 影 响 不 大 11 家 子 公 司 具 体 情 况 如 下 表 所 示 表 8 2010 年 新 增 纳 入 合 并 报 表 范 围 子 公 司 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 子 公 司 名 称 纳 入 合 并 范 围 原 因 持 股 比 例 2010 年 营 业 收 入 2010 年 净 利 润 河 北 省 棉 麻 总 公 司 股 权 划 拨 100% 3,533.67-0.87 河 北 北 方 大 厦 股 权 划 拨 100% 2,514.80-212.31 河 北 省 供 销 合 作 总 社 金 桥 宾 馆 股 权 划 拨 100% 388.87 652.28 河 北 省 新 合 作 投 资 担 保 有 限 公 司 投 资 设 立 100% 384.73 85.41 14

河 北 供 销 印 刷 厂 股 权 划 拨 100% 340.57-164.75 河 北 省 惠 农 投 资 有 限 责 任 公 司 投 资 设 立 100% 122.58 80.28 河 北 省 棉 麻 总 公 司 秦 皇 岛 公 司 股 权 划 拨 100% 20.02-50.82 河 北 食 用 菌 研 究 所 股 权 划 拨 100% 1.50-4.16 河 北 新 合 作 房 地 产 开 发 有 限 公 司 投 资 设 立 100% 0.00-25.47 河 北 省 棉 麻 总 公 司 正 定 公 司 股 权 划 拨 100% 0.00 0.00 河 北 省 新 合 作 农 副 土 特 产 品 展 示 交 易 中 心 投 资 设 立 90% 0.00-9.52 合 计 7,305.26 350.07 资 料 来 源 : 公 司 提 供 ( 二 ) 财 务 状 况 资 产 结 构 与 质 量 近 年 来 公 司 资 产 规 模 较 快 提 升, 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主, 整 体 资 产 质 量 较 好 近 年 来 公 司 资 产 规 模 较 快 提 升,2008-2010 年 的 复 合 增 长 率 为 38.57% 公 司 资 产 结 构 以 流 动 资 产 为 主, 存 货 和 其 他 应 收 款 在 流 动 资 产 中 占 比 较 大 2010 年 由 于 公 司 新 增 11 家 子 公 司 纳 入 合 并 报 表 范 围, 公 司 固 定 资 产 及 无 形 资 产 大 幅 增 加, 使 公 司 整 体 资 产 规 模 与 非 流 动 资 产 比 重 在 2010 年 有 较 大 提 升 表 9 公 司 近 三 年 主 要 资 产 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 年 2009 年 2008 年 金 额 比 重 金 额 比 重 金 额 比 重 流 动 资 产 合 计 178,050.14 61.65% 148,682.36 83.08% 122,462.62 81.42% 其 中 : 货 币 资 金 24,171.81 8.37% 17,245.06 9.64% 20,660.47 13.74% 预 付 款 项 29,061.28 10.06% 23,263.60 13.00% 9,324.84 6.20% 其 他 应 收 款 24,600.84 8.52% 13,956.84 7.80% 9,874.77 6.57% 存 货 90,366.13 31.29% 92,980.11 51.96% 75,284.20 50.05% 长 期 投 资 净 值 14,588.37 5.05% 16,854.19 9.42% 15,747.79 10.47% 固 定 资 产 净 额 74,528.97 25.80% 8,416.57 4.70% 7,713.00 5.13% 无 形 资 产 18,907.23 6.55% 4,704.88 2.63% 4,030.46 2.68% 资 产 总 计 288,828.92 100.00% 178,960.80 100.00% 150,413.70 100.00% 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 流 动 资 产 主 要 包 括 存 货 预 付 账 款 及 其 他 应 收 款 2008-2010 年 公 司 存 货 占 总 资 产 的 比 例 分 别 为 50.05% 51.96% 和 31.29%, 公 司 存 货 主 要 是 库 存 商 品 与 开 发 成 本 2010 年, 公 司 存 货 中 有 5.91 亿 是 库 存 商 品, 占 存 货 比 重 为 65.40%, 有 2.97 亿 为 房 地 产 开 发 成 本, 占 比 32.87% 公 司 库 存 商 品 占 比 较 高, 主 要 是 由 于 公 司 下 属 企 业 农 资 公 司 棉 花 公 司 和 盐 业 集 团 目 前 承 担 着 国 家 重 要 物 资 储 备 任 务, 并 按 国 家 指 令 对 化 肥 棉 花 盐 等 资 源 进 行 调 拨 储 备 和 销 售, 造 成 库 存 商 品 规 模 较 大 公 司 预 付 账 款 主 要 是 公 司 进 行 化 肥 棉 花 盐 类 产 品 15

采 购 而 形 成 的 预 付 款 项 其 他 应 收 款 主 要 是 公 司 对 省 社 和 其 他 单 位 的 借 款, 以 及 预 付 的 棉 花 期 货 保 证 金 等 非 流 动 资 产 主 要 包 括 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 和 无 形 资 产 公 司 参 股 企 业 较 多, 主 要 包 括 中 盐 河 北 盐 业 专 营 公 司 河 北 省 农 金 投 资 担 保 有 限 公 司 河 北 省 大 河 物 流 有 限 公 司 秦 皇 岛 中 农 物 流 储 备 有 限 公 司 中 农 资 联 合 贸 易 公 司 等 其 中 对 中 盐 河 北 盐 业 专 营 公 司 参 股 比 例 为 49%, 是 公 司 投 资 收 益 的 主 要 来 源 公 司 固 定 资 产 以 房 屋 和 建 筑 物 为 主, 无 形 资 产 主 要 是 公 司 所 拥 有 的 土 地 使 用 权 2008-2009 年, 公 司 固 定 资 产 与 无 形 资 产 规 模 较 为 稳 定,2010 公 司 股 东 河 北 省 供 销 合 作 总 社 为 了 贯 彻 国 务 院 关 于 加 快 供 销 合 作 社 改 革 发 展 的 若 干 意 见 ( 国 发 2009 40 号 ) 和 河 北 省 人 民 政 府 关 于 加 快 供 销 合 作 社 改 革 发 展 的 实 施 意 见 ( 冀 政 2010 77 号 ) 的 文 件 精 神, 将 部 分 社 有 资 产 进 行 整 合 并 注 入 公 司, 使 公 司 2010 年 固 定 资 产 与 无 形 资 产 大 幅 增 长 总 体 上 看, 由 于 公 司 流 动 资 产 以 存 货 为 主, 非 流 动 资 产 包 括 固 定 资 产 和 无 形 资 产 有 一 定 的 增 值 潜 力, 整 体 资 产 质 量 较 好 盈 利 能 力 公 司 目 前 收 入 主 要 来 自 化 肥 销 售 收 入, 整 体 业 务 毛 利 率 水 平 较 低, 投 资 收 益 及 补 贴 收 入 是 公 司 利 润 的 重 要 补 充 公 司 营 业 收 入 主 要 来 自 农 资 贸 易 中 的 化 肥 销 售 业 务,2010 年 公 司 化 肥 销 售 收 入 占 营 业 总 收 入 的 79.19%, 由 于 化 肥 流 通 流 域 市 场 竞 争 较 为 激 烈, 且 国 家 对 化 肥 价 格 实 行 一 定 管 理, 公 司 化 肥 销 售 业 务 毛 利 率 水 平 较 低,2008-2010 年 其 毛 利 率 分 别 为 2.99% 2.1% 2.32% 公 司 房 地 产 开 发 业 务 及 盐 产 品 销 售 业 务 收 入 整 体 占 营 业 收 入 比 重 远 小 于 化 肥 销 售 业 务, 但 由 于 房 地 产 业 务 属 毛 利 率 较 高 的 行 业, 食 盐 流 通 实 行 专 营 制 度, 上 述 两 项 业 务 毛 利 率 水 平 较 高, 近 三 年 其 平 均 毛 利 率 水 平 分 别 为 27.24% 和 13.74%,2010 年 其 毛 利 润 占 主 营 业 务 毛 利 润 比 重 分 别 为 28.73% 和 22.56%, 成 为 公 司 营 业 利 润 的 重 要 来 源, 提 升 了 公 司 的 盈 利 能 力 总 体 来 看, 由 于 化 肥 销 售 收 入 占 比 较 大, 导 致 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 不 高,2008-2010 年 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 4.84% 4.87% 5.19% 表 10 公 司 近 三 年 主 要 盈 利 指 标 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 年 2009 年 2008 年 营 业 收 入 373,746.54 337,031.37 297,011.60 营 业 利 润 3,948.63 3,653.63 5,947.66 投 资 收 益 2,323.88 3,569.35 2,422.23 补 贴 收 入 2,706.34 1,959.00 880.00 利 润 总 额 10,483.40 8,995.15 9,270.31 净 利 润 4,808.96 4,734.36 4,345.41 综 合 毛 利 率 5.19% 4.87% 5.11% 16

期 间 费 用 率 3.73% 3.27% 3.11% 总 资 产 报 酬 率 5.86% 7.01% - 资 料 来 源 : 公 司 提 供 在 公 司 营 业 收 入 稳 步 增 长 的 同 时, 公 司 的 期 间 费 用 率 保 持 在 较 低 的 水 平 且 较 为 稳 定, 有 助 于 公 司 利 润 的 实 现 公 司 投 资 收 益 和 补 贴 收 入 是 公 司 利 润 来 源 的 重 要 补 充 公 司 投 资 收 益 主 要 是 公 司 对 中 盐 河 北 盐 业 专 营 有 限 公 司 的 投 资 收 益, 公 司 持 有 其 49% 股 权, 中 国 盐 业 总 公 司 持 有 51% 股 权, 近 年 来 公 司 投 资 收 益 稳 步 增 长 ;2008-2010 年 公 司 补 贴 收 入 分 别 为 880.00 万 元 1,959.00 万 元 2,706.34 万 元, 主 要 是 河 北 省 财 政 厅 对 公 司 化 肥 储 备 和 食 盐 储 备 的 贷 款 贴 息 补 贴 和 建 设 新 农 村 现 代 流 通 服 务 网 络 工 程 的 财 政 补 贴, 以 及 中 央 财 政 对 公 司 运 往 内 地 销 区 的 新 疆 棉 花 的 移 库 费 用 补 贴 总 体 上 看, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 水 平 较 低, 整 体 盈 利 能 力 不 强, 稳 定 的 投 资 收 益 和 政 府 补 贴 收 入 是 公 司 实 现 一 定 利 润 总 额 的 重 要 来 源 现 金 流 公 司 经 营 活 动 现 金 流 获 取 能 力 表 现 较 好, 营 运 资 本 波 动 较 大, 投 资 项 目 增 多 将 使 公 司 未 来 投 资 支 出 与 融 资 需 求 显 著 增 加 公 司 近 年 来 净 利 润 水 平 较 为 稳 定, 主 营 业 务 现 金 流 获 取 能 力 较 好 但 非 经 营 性 应 收 应 付 往 来 较 多 使 公 司 营 运 资 本 有 较 大 波 动, 存 货 规 模 较 大, 整 体 上 削 弱 了 公 司 经 营 活 动 现 金 流 的 表 现 2008-2010 年 公 司 投 资 活 动 现 金 流 出 分 别 为 9,746.39 万 元 9,418.94 万 元 和 1,182.82 万 元, 2008 和 2010 年 度 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 入 即 能 覆 盖 投 资 支 出,2009 年 由 于 公 司 经 营 活 动 现 金 流 呈 净 流 出 状 态, 不 能 满 足 投 资 资 金 需 求, 公 司 主 要 依 靠 外 部 融 资 但 随 着 今 后 公 司 对 总 投 资 额 达 7.74 亿 的 本 次 债 券 募 投 项 目 的 投 资 支 出, 以 及 公 司 未 来 对 河 北 省 各 级 供 销 社 土 地 储 备 的 投 资 开 发 等 建 设 项 目 投 资, 未 来 投 资 支 出 及 外 部 融 资 需 求 将 显 著 加 大 2008 和 2010 年 公 司 筹 资 活 动 呈 现 金 净 流 出, 主 要 是 偿 付 到 期 的 银 行 借 款 本 息 所 致,2009 年 为 弥 补 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 不 足, 公 司 增 加 了 银 行 借 款, 使 筹 资 活 动 现 金 流 入 大 幅 增 加 表 11 公 司 近 三 年 现 金 流 量 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 年 2009 年 2008 年 净 利 润 4,808.96 4,734.36 4,345.41 少 数 股 东 权 益 4,006.81 3,382.27 4,038.06 非 付 现 费 用 773.32 671.21 1,077.96 非 经 营 损 益 1,053.79-125.89-405.80 FFO 10,642.88 8,661.95 9,055.63 营 运 资 本 变 化 1,871.27-17,043.27 8,358.84 其 中 : 存 货 减 少 ( 减 : 增 加 ) 2,613.98-17,695.92-25,533.04 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) -19,575.68-1,940.75 15,905.76 17

经 营 性 应 付 项 目 增 加 ( 减 : 减 少 ) 18,832.97 2,593.40 17,986.12 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 12,514.15-8,381.32 17,414.47 投 资 活 动 的 现 金 流 量 净 额 -652.82-4,118.94-9,746.39 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -4,934.58 9,084.85-703.43 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 6,926.75-3,415.42 6,964.65 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 上 看, 目 前 公 司 的 经 营 活 动 现 金 流 获 取 能 力 较 好, 投 资 支 出 不 大, 但 随 着 公 司 未 来 对 农 产 品 物 流 中 心 等 项 目 投 资 的 增 多, 公 司 投 资 资 金 需 求 将 显 著 增 加, 加 大 公 司 的 外 部 融 资 压 力 资 本 结 构 与 财 务 安 全 性 公 司 债 务 以 流 动 负 债 为 主, 存 在 一 定 的 债 务 压 力, 公 司 利 润 与 较 好 的 经 营 活 动 现 金 流 获 取 能 力 为 公 司 偿 还 到 期 债 务 提 供 了 一 定 保 障 近 年 来 公 司 债 务 规 模 不 断 上 升, 截 至 2010 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 118,415.49 万 元, 且 以 流 动 负 债 为 主, 近 三 年 来 公 司 流 动 负 债 占 比 均 在 90% 以 上,, 短 期 偿 债 负 担 较 重 2008-2009 年, 公 司 负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 均 呈 现 较 高 的 水 平, 分 别 为 120.74% 和 137.48%,2010 年 度, 由 于 公 司 合 并 范 围 增 加 使 公 司 所 有 者 权 益 快 速 增 长, 其 对 债 务 的 保 障 程 度 有 较 大 提 升 表 12 公 司 2008-2010 年 资 本 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 资 本 构 成 2010 年 2009 年 2008 年 负 债 总 额 118,415.49 103,602.68 82,271.59 其 中 : 流 动 负 债 108,730.49 97,654.55 74,971.59 非 流 动 负 债 9,685.00 5,948.13 7,300.00 所 有 者 权 益 170,413.44 75,358.12 68,142.12 负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 69.49% 137.48% 120.74% 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主, 主 要 包 括 短 期 借 款 预 收 账 款 和 其 他 应 付 款 其 中 预 收 账 款 主 要 是 公 司 预 收 的 农 资 盐 棉 花 购 货 款, 随 着 公 司 业 务 发 展, 公 司 预 收 账 款 逐 年 增 加 其 他 应 付 款 主 要 是 公 司 向 其 他 单 位 的 借 款 应 付 的 农 资 连 锁 加 盟 店 抵 押 金 全 国 棉 花 交 易 市 场 质 押 款 等 公 司 非 流 动 负 债 主 要 是 长 期 借 款, 目 前 规 模 占 比 较 小 截 至 2010 年 末, 公 司 长 期 借 款 规 模 为 9,600.00 万 元, 远 小 于 流 动 负 债 规 模 但 本 期 债 券 成 功 发 行 后, 公 司 非 流 动 负 债 规 模 将 大 幅 增 长, 长 期 偿 债 压 力 增 大 表 13 公 司 近 三 年 主 要 负 债 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 年 2009 年 2008 年 金 额 比 重 金 额 比 重 金 额 比 重 流 动 负 债 合 计 108,730.49 91.82% 97,654.55 94.26% 74,971.59 91.13% 18

其 中 : 短 期 借 款 22,904.59 19.34% 39,517.00 38.14% 26,130.00 31.76% 应 付 票 据 10,390.37 8.77% 8,855.00 8.55% 24,994.24 30.38% 应 付 账 款 6,440.65 5.44% 3,420.48 3.30% 3,612.56 4.39% 预 收 款 项 29,027.87 24.51% 23,523.02 22.71% 10,870.08 13.21% 其 他 应 付 款 35,153.20 29.69% 20,931.05 20.20% 8,874.18 10.79% 非 流 动 负 债 合 计 9,685.00 8.18% 5,948.13 5.74% 7,300.00 8.87% 其 中 : 长 期 借 款 9,600.00 8.11% 5,800.00 5.60% 7,300.00 8.87% 负 债 总 额 118,415.49 100.00% 103,602.68 100.00% 82,271.59 100.00% 资 料 来 源 : 公 司 提 供 由 于 公 司 资 产 的 稳 步 上 升, 尤 其 是 2010 年 公 司 资 产 规 模 快 速 增 长, 公 司 近 年 资 产 负 债 率 有 所 降 低, 债 务 压 力 有 所 减 小 但 由 于 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 较 低, 存 在 一 定 的 短 期 债 务 压 力 近 三 年 来, 公 司 利 息 支 出 分 别 为 2,006.76 万 元 3,415.04 万 元 和 4,007.19 万 元,2009-2010 年 利 息 支 出 快 速 上 升, 造 成 公 司 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 在 2008 后 下 降 较 多, 但 公 司 EBITDA 整 体 增 加 并 维 持 在 一 定 水 平, 且 公 司 经 营 活 动 现 金 流 获 取 能 力 较 强, 提 升 了 公 司 偿 还 到 期 债 务 的 能 力 表 14 公 司 近 三 年 偿 债 能 力 指 标 偿 债 能 力 2010 年 2009 年 2008 年 资 产 负 债 率 41.00% 57.89% 54.70% 流 动 比 率 1.64 1.52 1.63 速 动 比 率 0.81 0.57 0.63 EBITDA ( 万 元 ) 14,549.95 12,218.49 11,826.32 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 3.63 3.58 5.89 资 料 来 源 : 公 司 提 供 七 其 他 事 项 2011 年 4 月 25 日, 根 据 冀 供 销 2011 80 号 文 件 和 2011 81 号 文 件, 河 北 省 供 销 合 作 总 社 将 位 于 石 家 庄 长 安 区 建 设 南 大 街 21 号 以 及 河 北 商 贸 学 校 位 于 石 家 庄 新 华 区 合 作 路 10 号 的 房 屋 建 筑 物 及 土 地 使 用 权 注 入 公 司, 经 河 北 嘉 德 资 产 评 估 有 限 公 司 对 上 述 各 两 项 土 地 及 房 产 进 行 评 估, 其 资 产 评 估 价 值 分 别 为 2.3 亿 元 和 8.12 亿 元, 计 入 公 司 资 本 公 积 科 目 19

附 录 一 合 并 资 产 负 债 表 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 年 2009 年 2008 年 流 动 资 产 : 货 币 资 金 24,171.81 17,245.06 20,660.47 短 期 投 资 2,930.00 100.00 100.00 应 收 票 据 2,638.27 293.12 152.84 应 收 帐 款 1,849.19 843.10 2,212.45 其 他 应 收 款 24,600.84 13,956.84 9,874.77 预 付 帐 款 29,061.28 23,263.60 9,324.84 存 货 90,366.13 92,980.11 75,284.20 待 摊 费 用 97.99 0.54 0.43 其 他 流 动 资 产 2,334.62 1.62 流 动 资 产 合 计 178,050.14 148,682.36 122,462.62 长 期 投 资 : 长 期 股 权 投 资 14,588.37 16,854.19 15,747.79 长 期 投 资 合 计 14,588.37 16,854.19 15,747.79 固 定 资 产 : 固 定 资 产 原 值 87,042.38 13,821.88 12,875.75 减 : 累 计 折 旧 12,513.41 5,405.32 5,162.75 固 定 资 产 净 值 74,528.97 8,416.57 7,713.00 减 : 固 定 资 产 减 值 准 备 固 定 资 产 净 额 74,528.97 8,416.57 7,713.00 在 建 工 程 2,493.28 282.80 455.65 固 定 资 产 清 理 90.17 4.18 固 定 资 产 合 计 77,112.41 8,699.37 8,172.83 无 形 资 产 及 其 他 资 产 : 无 形 资 产 18,907.23 4,704.88 4,030.46 长 期 待 摊 费 用 130.85 其 他 长 期 资 产 39.92 20.00 无 形 资 产 及 其 他 资 产 合 计 19,078.00 4,724.88 4,030.46 资 产 总 计 288,828.92 178,960.80 150,413.70 流 动 负 债 : 短 期 借 款 22,904.59 39,517.00 26,130.00 应 付 票 据 10,390.37 8,855.00 24,994.24 应 付 帐 款 6,440.65 3,420.48 3,612.56 预 收 帐 款 29,027.87 23,523.02 10,870.08 应 付 工 资 860.87 312.49 413.35 应 付 福 利 费 418.26 167.29 232.02 应 交 税 金 131.90-566.43-158.61 其 他 应 交 款 -24.17-1.02-0.54 其 他 应 付 款 35,153.20 20,931.05 8,874.18 20

预 提 费 用 1,999.61 其 他 流 动 负 债 1,427.32 1,495.68 4.30 流 动 负 债 合 计 108,730.49 97,654.55 74,971.59 长 期 负 债 : 长 期 借 款 9,600.00 5,800.00 7,300.00 其 他 长 期 负 债 85.00 148.13 长 期 负 债 合 计 9,685.00 5,948.13 7,300.00 负 债 合 计 118,415.49 103,602.68 82,271.59 少 数 股 东 权 益 37,060.24 33,443.35 30,761.71 所 有 者 权 益 : 实 收 资 本 18,352.70 11,352.70 10,102.70 资 本 公 积 86,689.97 7,055.51 8,305.51 盈 余 公 积 213.06 104.58 未 分 配 利 润 28,097.46 23,401.98 18,972.20 所 有 者 权 益 合 计 133,353.19 41,914.77 37,380.41 负 债 和 所 有 者 权 益 总 计 288,828.92 178,960.80 150,413.70 21

附 录 二 合 并 利 润 表 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 年 2009 年 2008 年 一 主 营 业 务 收 入 373,746.54 337,031.37 297,011.60 减 : 主 营 业 务 成 本 354,361.13 320,628.38 281,828.18 主 营 业 务 税 金 及 附 加 1,796.62 2,199.61 415.86 二 主 营 业 务 利 润 17,588.80 14,203.37 14,767.56 加 : 其 他 业 务 利 润 289.65 458.61 416.39 减 : 营 业 费 用 5,049.54 5,018.64 4,063.74 管 理 费 用 5,660.71 3,437.69 3,694.50 财 务 费 用 3,219.56 2,552.02 1,478.05 三 营 业 利 润 3,948.63 3,653.63 5,947.66 加 : 投 资 收 益 2,323.88 3,569.35 2,422.23 补 贴 收 入 2,706.34 1,959.00 880.00 营 业 外 收 入 1,791.08 301.54 84.51 减 : 营 业 外 支 出 286.52 488.37 64.09 四 利 润 总 额 10,483.40 8,995.15 9,270.31 减 : 所 得 税 1,667.63 878.52 886.84 减 : 少 数 股 东 损 益 4,006.81 3,382.27 4,038.06 五 净 利 润 4,808.96 4,734.36 4,345.41 加 : 年 初 未 分 配 利 润 23,401.98 18,972.20 14,626.79 六 可 供 分 配 的 利 润 28,210.95 23,706.56 18,972.20 减 : 提 取 法 定 盈 余 公 积 54.24 52.29 七 可 供 股 东 分 配 的 利 润 28,156.71 23,654.27 18,972.20 减 : 应 付 优 先 股 股 利 提 取 任 意 盈 余 公 积 54.24 52.29 应 付 普 通 股 股 利 5.00 200.00 八 未 分 配 利 润 28,097.46 23,401.98 18,972.20 22

附 录 三 -1 合 并 现 金 流 量 表 及 补 充 资 料 ( 单 位 : 万 元 ) 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 2010 年 2009 年 2008 年 一 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 363,447.36 347,002.09 294,457.16 收 到 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 1,369.08 1,489.38 1,560.19 现 金 流 入 小 计 364,816.44 348,491.46 296,017.35 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 344,149.87 350,127.36 273,020.57 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 2,848.98 2,498.58 1,795.72 支 付 的 各 项 税 费 3,563.09 4,084.42 2,082.29 支 付 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 1,740.35 162.42 1,704.30 现 金 流 出 小 计 352,302.29 356,872.78 278,602.88 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 12,514.15-8,381.32 17,414.47 二 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : 收 回 投 资 所 收 到 的 现 金 530.00 5,300.00 现 金 流 入 小 计 530.00 5,300.00 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 所 支 付 的 现 金 1,022.82 1,940.61 2,244.70 投 资 所 支 付 的 现 金 160.00 7,478.33 7,501.68 现 金 流 出 小 计 1,182.82 9,418.94 9,746.39 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -652.82-4,118.94-9,746.39 三 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 吸 收 投 资 所 收 到 的 现 金 7,000.00 2,200.00 借 款 所 收 到 的 现 金 52,380.00 64,770.00 47,228.00 现 金 流 入 小 计 59,380.00 64,770.00 49,428.00 偿 还 债 务 所 支 付 的 现 金 60,697.00 52,883.00 47,413.00 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 所 支 付 的 现 金 3,617.58 2,802.15 2,006.76 支 付 的 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 711.67 现 金 流 出 小 计 64,314.58 55,685.15 50,131.43 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -4,934.58 9,084.85-703.43 四 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 五 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 6,926.75-3,415.42 6,964.65 23

附 录 三 -2 合 并 现 金 流 量 表 及 补 充 资 料 ( 单 位 : 万 元 ) 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 2010 年 2009 年 2008 年 1 将 净 利 润 调 节 为 经 营 活 动 现 金 流 量 : 净 利 润 4,808.96 4,734.36 4,345.41 加 : 少 数 股 东 损 益 4,006.81 3,382.27 4,038.06 固 定 资 产 折 旧 777.42 616.89 989.49 无 形 资 产 摊 销 69.57 54.42 88.47 待 摊 费 用 减 少 ( 减 : 增 加 ) -73.67-0.11 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 的 损 失 ( 减 : 收 益 ) -629.52 28.42 9.67 财 务 费 用 4,007.19 3,415.04 2,006.76 投 资 损 失 ( 减 : 收 益 ) -2,323.88-3,569.35-2,422.23 存 货 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) 2,613.98-17,695.92-25,533.04 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) -19,575.68-1,940.75 15,905.76 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 ( 减 : 减 少 ) 18,832.97 2,593.40 17,986.12 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 12,514.15-8,381.32 17,414.47 2 不 涉 及 现 金 收 支 的 投 资 和 筹 资 活 动 3 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 情 况 : 现 金 的 期 末 余 额 24,171.81 17,245.06 20,660.47 减 : 现 金 的 期 初 余 额 17,245.06 20,660.47 13,695.82 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 6,926.75-3,415.42 6,964.65 24

附 录 四 情 况 截 至 2010 年 12 月 31 日 公 司 纳 入 合 并 范 围 报 表 子 公 司 基 本 序 号 子 公 司 名 称 注 册 资 本 ( 万 元 ) 持 股 比 例 主 营 业 务 1 河 北 省 盐 业 专 营 集 团 公 司 5,170 100% 盐 类 销 售 2 河 北 省 惠 农 投 资 有 限 公 司 3,000 100% 对 企 业 的 投 资 及 管 理 3 河 北 省 棉 麻 总 公 司 1,540 100% 棉 麻 批 发 仓 储 4 河 北 北 方 大 厦 1,300 100% 酒 店 服 务 5 河 北 省 新 合 作 房 地 产 开 发 有 限 公 司 1,000 100% 房 地 产 开 发 6 河 北 省 棉 麻 总 公 司 秦 皇 岛 公 司 511 100% 棉 麻 批 发 仓 储 7 河 北 省 棉 麻 总 公 司 正 定 公 司 506 100% 棉 麻 批 发 仓 储 8 河 北 供 销 印 刷 厂 584 100% 印 刷 农 副 产 品 土 特 产 品 的 展 9 河 北 省 新 合 作 农 副 土 特 产 品 展 示 交 易 中 心 300 100% 示 及 销 售 10 河 北 省 食 用 菌 研 究 所 269 100% 食 用 菌 研 究 11 河 北 省 供 销 合 作 总 社 金 桥 宾 馆 237 100% 酒 店 服 务 对 企 业 的 投 资 及 管 理 咨 12 河 北 省 新 合 作 投 资 担 保 有 限 公 司 10,000 90% 询 策 划 合 同 履 约 担 保 13 河 北 省 农 业 生 产 资 料 有 限 公 司 5,000 25% 农 业 生 产 资 料 销 售 14 河 北 省 新 合 作 保 险 代 理 有 限 公 司 100 51% 保 险 代 理 15 河 北 新 合 作 棉 花 有 限 责 任 公 司 1,000 50.5 棉 花 资 料 来 源 : 公 司 提 供 25

附 录 五 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 综 合 毛 利 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 100% 销 售 净 利 率 净 利 润 / 营 业 收 入 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 /(( 期 初 所 有 者 权 益 + 期 末 所 有 者 权 益 )/2) 100% 盈 利 能 力 总 资 产 报 酬 率 ( 利 润 总 额 + 财 务 费 用 )/ 期 末 资 产 总 额 100% 管 理 费 用 率 管 理 费 用 / 营 业 收 入 100% 销 售 费 用 率 销 售 费 用 / 营 业 收 入 100% 财 务 费 用 率 财 务 费 用 / 营 业 收 入 100% 营 运 效 率 总 资 产 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 / ( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2 固 定 资 产 周 转 率 ( 次 ) 应 收 账 款 周 转 率 营 业 收 入 / ( 期 初 固 定 资 产 总 额 + 期 末 固 定 资 产 总 额 ) /2 营 业 收 入 / ( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 ) /2) 存 货 周 转 率 营 业 成 本 / ( 期 初 存 货 + 期 末 存 货 )/2 应 付 账 款 周 转 率 净 营 业 周 期 ( 天 ) 营 业 成 本 / ( 期 初 应 付 账 款 余 额 + 期 末 应 付 账 款 余 额 ) /2 应 收 账 款 周 转 天 数 + 存 货 周 转 天 数 - 应 付 账 款 周 转 天 数 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 资 本 结 构 及 财 务 安 全 性 现 金 流 流 动 比 率 速 动 比 率 长 期 债 务 短 期 债 务 总 债 务 金 融 负 债 EBIT EBITDA 自 由 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 长 期 借 款 + 应 付 债 券 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 长 期 债 务 + 短 期 债 务 长 期 借 款 + 短 期 借 款 + 应 付 债 券 利 润 总 额 + 财 务 费 用 EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 经 营 活 动 净 现 金 流 - 资 本 支 出 - 当 期 应 发 放 的 股 利 EBIT/ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA/ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 26

附 录 六 信 用 等 级 符 号 及 定 义 一 中 长 期 债 务 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 债 券 安 全 性 极 高, 违 约 风 险 极 低 AA 债 券 安 全 性 很 高, 违 约 风 险 很 低 A 债 券 安 全 性 较 高, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 券 安 全 性 一 般, 违 约 风 险 一 般 BB 债 券 安 全 性 较 低, 违 约 风 险 较 高 B 债 券 安 全 性 低, 违 约 风 险 高 CCC 债 券 安 全 性 很 低, 违 约 风 险 很 高 CC 债 券 安 全 性 极 低, 违 约 风 险 极 高 C 债 券 无 法 得 到 偿 还 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 二 债 务 人 长 期 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 三 展 望 符 号 及 定 义 类 型 定 义 正 面 存 在 积 极 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 提 升 稳 定 情 况 稳 定, 未 来 信 用 等 级 大 致 不 变 负 面 存 在 不 利 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 降 低 27

跟 踪 评 级 安 排 根 据 监 管 部 门 相 关 规 定 及 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 的 证 券 跟 踪 评 级 制 度, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 在 初 次 评 级 结 束 后, 将 在 本 期 债 券 有 效 存 续 期 间 对 被 评 对 象 进 行 定 期 跟 踪 评 级 以 及 不 定 期 跟 踪 评 级 定 期 跟 踪 评 级 每 年 进 行 一 次 届 时, 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 需 向 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 提 供 最 新 的 财 务 报 告 及 相 关 资 料, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 将 依 据 其 信 用 状 况 的 变 化 决 定 是 否 调 整 本 期 债 券 信 用 等 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起, 当 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项, 以 及 被 评 对 象 的 情 况 发 生 重 大 变 化 时, 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 应 及 时 告 知 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 并 提 供 评 级 所 需 相 关 资 料 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 亦 将 持 续 关 注 与 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 启 动 不 定 期 跟 踪 评 级 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 将 依 据 该 重 大 事 项 或 重 大 变 化 对 被 评 对 象 信 用 状 况 的 影 响 程 度 决 定 是 否 调 整 本 期 债 券 信 用 等 级 如 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 不 能 及 时 提 供 上 述 跟 踪 评 级 所 需 相 关 资 料 以 及 情 况, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 有 权 根 据 公 开 信 息 进 行 分 析 并 调 整 信 用 等 级, 必 要 时, 可 公 布 信 用 等 级 暂 时 失 效, 直 至 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 提 供 评 级 所 需 相 关 资 料 定 期 与 不 定 期 跟 踪 评 级 启 动 后, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 将 按 照 成 立 跟 踪 评 级 项 目 组 对 河 北 省 新 合 作 资 产 运 营 集 团 有 限 公 司 进 行 电 话 访 谈 和 实 地 调 查 评 级 分 析 评 审 会 评 议 出 具 跟 踪 评 级 报 告 公 布 跟 踪 评 级 结 果 的 程 序 进 行 在 评 级 过 程 中, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 亦 将 维 持 评 级 标 准 的 一 致 性 28