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2016 年 1 月 上 海 国 富 投 资 管 理 有 限 公 司 二 零 一 六 年 度 投 资 策 略 报 告 ------------------------------------------------------------------------------------------------ 研 究 员 刘 鸿 儒 陈 佳 晨 hongru.liu@capitaledge.cn jiachen.chen@capitaledge.cn ------------------------------------------------------------------------------------------------ 一 国 内 市 场 回 顾 与 投 资 展 望 在 经 济 基 本 面 乏 善 可 陈 的 情 况 下, 中 国 A 股 市 场 在 2016 年 走 出 了 一 轮 波 澜 壮 阔 的 过 山 车 行 情 指 数 在 上 半 年 一 路 扶 摇 直 上, 连 续 突 破 3000 4000 点 关 口, 并 于 6 月 初 向 5000 点 发 起 冲 锋, 在 6 月 12 日 达 到 7 年 来 的 新 高 5178.19 点 6 月 15 日 开 始, 在 监 管 层 在 去 杠 杆 的 政 策 下, 沪 指 出 现 断 崖 式 下 跌, 虽 然 7 月 9 日 的 救 市 政 策 起 到 了 一 定 护 盘 作 用, 但 随 后 又 迎 来 了 二 次 暴 跌, 直 至 国 庆 节 后 才 又 有 所 起 色 在 本 轮 行 情 中 影 响 A 股 走 势 的 核 心 在 于 市 场 资 金 面, 而 杠 杆 融 资 在 其 中 扮 演 了 最 重 要 的 角 色 上 证 综 指 深 成 指 沪 深 300 指 数 分 别 上 涨 9.41% 14.98% 和 5.58%,, 中 小 市 值 股 票 表 现 明 显 好 于 大 盘 蓝 筹,TMT 餐 饮 旅 游 轻 工 制 造 医 药 生 物 等 居 于 涨 幅 前 列, 而 老 经 济 板 块 普 遍 表 现 不 佳, 非 银 金 融 银 行 钢 铁 煤 炭 有 色 等 板 块 均 弱 于 整 体 市 场 1

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我 们 认 为 2016 年 上 半 年 市 场 将 呈 先 抑 后 扬 态 势, 预 计 上 证 指 数 的 核 心 波 动 区 间 为 2500 点 -3600 点, 创 业 板 的 核 心 波 动 区 间 为 1700 点 -2900 点 在 具 体 的 操 作 上, 我 们 建 议 逢 低 布 局, 积 极 把 握 春 季 行 情, 主 要 的 逻 辑 在 于 :1) 在 2016 年 上 半 年 货 币 政 策 将 大 概 率 保 持 宽 松 态 势, 降 准 仍 存 在 较 大 空 间, 同 时 叠 加 资 产 配 置 荒 的 大 环 境, 市 场 将 持 续 受 益 ;2) 近 期 所 提 倡 的 供 给 端 改 革 以 及 明 年 两 会 关 于 减 税 制 度 改 革 等 的 相 关 政 策, 将 对 市 场 形 成 利 好 刺 激 ;3) 美 联 储 在 3 月 将 再 次 面 临 加 息 窗 口, 若 出 现 超 期 的 情 况 将 成 为 一 个 利 好 因 素 ;4) 基 于 我 们 的 宏 观 模 型 预 测, 明 年 的 一 二 季 度 PPI 将 逐 步 企 稳, 经 济 下 行 压 力 将 相 对 缓 解, 宏 观 环 境 整 体 相 对 稳 定, 而 2016 年 下 半 年 整 体 宏 观 环 境 会 相 对 走 弱, 因 此 资 金 也 急 切 于 在 上 半 年 获 取 到 足 够 收 益 ;5) 明 年 上 半 年 将 处 于 注 册 制 发 行 政 策 的 相 对 真 空 期, 市 场 参 与 者 可 能 更 倾 向 于 对 其 影 响 持 观 望 等 待 态 度 二 全 球 经 济 形 势 展 望 2.1 欧 洲 : 处 在 温 和 复 苏 的 道 路 上 欧 洲 的 货 币 宽 松 已 经 从 流 动 性 扩 张 反 映 到 经 济 基 本 面 上, 政 府 部 门 与 私 人 信 贷 增 速 均 已 为 2012 年 欧 债 危 机 之 后 的 新 高, 后 续 会 持 续 走 在 温 和 复 苏 的 道 路 上 欧 洲 QE 实 施 后 一 方 面 推 升 全 球 流 动 性, 同 时 亦 带 动 欧 元 区 经 济 出 现 明 显 起 色 今 年 3 月 份 以 来 欧 元 区 PMI 与 OECD 指 数 持 续 回 升, 代 表 实 体 经 济 投 资 意 愿 的 信 贷 增 速 亦 显 著 回 暖, 信 贷 结 构 依 旧 表 现 为 公 强 私 弱, 唯 一 存 在 不 确 定 的 因 素 在 于 欧 洲 当 前 的 通 胀 情 况 与 QE 的 政 策 目 标 仍 有 距 离 2.2 美 国 : 稳 步 复 苏, 注 意 美 元 加 息 窗 口 期 的 影 响 经 过 长 达 6 年 的 经 济 恢 复, 美 国 基 本 面 的 核 心 要 素 获 得 修 复 和 加 固, 储 蓄 水 平 改 善, 净 储 蓄 占 GNI( 国 民 总 收 入 ) 比 重 回 升 至 2006 年 时 的 水 平, 个 人 净 储 蓄 连 续 多 3

个 季 度 保 持 平 均 10% 增 长, 这 为 消 费 稳 定 和 产 能 扩 张 提 供 了 基 础 2016 年 美 国 货 币 政 策 将 正 式 步 入 紧 缩 周 期, 美 国 失 业 率 已 降 至 5.0%, 与 08 年 金 融 危 机 前 的 水 平 相 当, 虽 然 劳 动 参 与 率 相 较 金 融 危 机 前 有 所 下 降, 但 美 国 当 前 的 失 业 率 水 平 仍 能 说 明 美 国 就 业 市 场 的 改 善 美 国 经 济 增 长 主 要 来 自 内 需 的 稳 健 复 苏 以 及 私 人 投 资 拉 动, 从 最 近 美 国 两 次 加 息 周 期 来 看, 在 加 息 周 期 个 人 消 费 与 投 资 均 会 受 到 负 面 冲 击, 但 个 人 消 费 随 后 便 会 缓 慢 回 升 考 虑 到 美 国 内 需 对 就 业 市 场 以 及 制 造 业 的 良 性 互 动, 我 们 认 为 2016 年 美 国 经 济 增 速 仍 有 能 力 与 最 近 两 年 相 持 平 2.3 日 本 : 经 济 依 旧 处 于 弱 复 苏 的 道 路 上 2015 年 日 本 央 行 宽 松 货 币 政 策 刺 激 了 私 人 投 资 和 净 出 口, 在 一 定 程 度 上 日 本 经 济 略 有 改 善, 然 而 日 本 经 济 还 面 临 严 峻 的 挑 战 2015 年 11 月 日 本 工 业 产 出 环 比 下 滑, 反 映 了 新 兴 市 场 需 求 疲 软 的 影 响 ;11 月 出 口 较 上 年 同 期 下 滑 3.3%, 创 2012 年 12 月 同 比 下 滑 5.8% 以 来 最 大 降 幅, 出 口 下 滑 主 要 源 于 对 亚 洲 出 口 的 下 降 在 日 元 贬 值 的 推 动 下, 日 本 目 前 的 信 用 扩 张 强 度 及 持 续 时 间 均 高 于 20 世 纪 90 年 代 以 来 的 平 均 水 平 对 比 各 部 门 的 信 用 状 态, 居 民 部 门 的 扩 张 力 度 相 对 较 弱, 说 明 日 本 居 民 部 门 消 费 需 求 依 旧 没 有 太 大 的 改 善, 政 府 部 门 与 非 金 融 企 业 部 门 的 信 用 扩 张 力 度 则 突 破 了 前 期 高 点, 这 是 日 本 经 济 短 期 走 强 的 基 础 良 好 的 信 用 扩 张 状 态 反 映 出 日 本 财 政 政 策 与 货 币 政 策 取 得 了 一 定 效 果, 但 20 世 纪 90 年 代 泡 沫 破 灭 后 的 非 金 融 企 业 部 门 净 储 蓄 问 题 虽 然 有 所 缓 解, 却 至 今 仍 未 彻 底 解 决, 这 是 长 期 制 约 日 本 经 济 发 展 的 要 素 目 前 对 日 本 经 济 的 最 大 支 撑 仍 是 政 府 部 门, 如 何 让 日 本 经 济 重 新 恢 复 至 自 我 驱 动 型 增 长, 依 然 是 日 本 面 临 的 最 大 难 题 从 货 币 政 策 来 看, 日 本 经 常 账 户 顺 差 扩 大 削 弱 了 日 本 央 行 通 过 货 币 刺 激 政 策 压 低 日 元 的 能 力, 日 本 政 府 只 能 愈 发 依 赖 财 政 支 出 与 改 革 来 推 动 经 济 增 长 从 4 月 开 始, 日 本 央 行 将 扩 大 央 行 信 贷 合 格 抵 押 品 的 范 围 ; 将 J-Reit 购 买 规 模 从 当 前 占 J-Reit 发 行 总 4

量 的 5% 上 调 至 10%; 将 日 本 国 债 持 有 平 均 期 限 延 长 至 7 12 年, 扩 大 拟 于 今 年 1 月 购 买 的 10 年 期 及 10 年 期 以 上 日 本 国 债 的 规 模 日 本 央 行 延 长 国 债 持 有 期 限, 意 味 着 从 二 级 市 场 增 加 购 买 超 长 期 债, 货 币 宽 松 力 度 还 在 加 大 从 通 货 膨 胀 形 势 来 看, 虽 然 日 本 一 直 追 求 通 胀 回 升, 但 到 目 前 为 止 尚 未 实 现, 而 且 表 现 相 对 疲 软 目 前 国 际 原 油 持 续 处 于 低 位, 加 上 美 联 储 加 息 带 来 的 全 球 美 元 流 动 性 紧 缩, 意 味 着 日 本 输 入 性 通 缩 压 力 还 会 持 续 三 国 内 经 济 形 势 回 顾 与 展 望 2015 年 12 月 份 制 造 PMI 指 数 为 49.7%, 较 上 月 回 升 0.1 个 百 分 点, 连 续 5 个 月 处 于 临 界 值 之 下 PMI 生 产 新 订 单 与 新 出 口 订 单 均 有 不 同 程 度 的 回 升, 显 示 工 业 生 产 供 需 两 端 均 呈 现 小 幅 改 善 的 迹 象, 同 时 企 业 库 存 状 况 有 所 改 善, 采 购 意 愿 也 有 所 增 强 制 造 业 产 能 出 清 的 过 程 尚 未 结 束, 未 来 仍 需 进 一 步 加 快 落 后 产 能 的 淘 汰 考 虑 到 春 节 临 近 对 工 业 生 产 的 负 面 影 响, 我 们 预 计 2016 年 1 月 份 制 造 业 PMI 小 幅 回 落 至 49.6% 经 济 增 速 方 面,2015 年 中 国 GDP 累 计 同 比 从 2014 年 的 7.3% 下 滑 至 6.9%, 创 下 2008 年 金 融 危 机 以 来 历 史 最 低 GDP 名 义 增 速 从 14 年 8.4% 降 至 6.6%, 第 2 产 业 名 义 GDP 从 6.2% 断 崖 式 骤 降 至 1.2%, 与 中 微 观 行 业 和 企 业 利 润 工 业 品 价 格 恶 化 一 致 2015 年 前 11 个 月 CPI 累 计 同 比 增 长 1.4%,PPI 累 计 同 比 下 滑 5.2%, 分 别 较 2014 年 下 降 0.6 和 3.3 个 百 分 点 剔 除 能 源 和 食 品 的 核 心 CPI 从 年 初 1.6% 下 滑 至 1.5%,2015 年 猪 周 期 经 过 历 史 最 长 亏 损 和 周 期 底 部 后, 迎 来 弱 势 反 弹 2015 年 大 宗 和 生 产 资 料 价 格 暴 跌,PMI 原 材 料 购 进 指 数 连 续 16 个 月 低 于 50 荣 枯 线, 导 致 PPI 从 年 初 -3.3% 跌 至 -5.9%, 生 产 资 料 PPI 降 至 -7.6%( 上 年 -4.3%), 采 掘 和 原 材 料 工 业 分 项 为 -19.9% 和 -10.7% 从 数 据 看, 由 于 12 月 PPI 依 然 同 步 下 滑, 已 连 续 46 个 月 处 于 负 值 区 间, 中 国 经 济 下 行 和 产 业 结 构 转 型 导 致 部 分 行 业 产 能 过 剩, 美 国 加 息 美 元 强 势 新 兴 市 场 经 济 低 迷 国 际 大 宗 商 品 价 格 下 跌, 都 导 致 工 业 产 出 品 价 格 下 跌 国 内 工 业 通 缩 持 续,12 5

月 外 汇 储 备 下 降 1079 亿 美 元, 创 历 史 新 高, 反 映 人 民 币 贬 值 预 期 下 资 金 大 幅 流 出, 而 两 者 均 需 要 宽 松 货 币 保 驾 护 航 2015 年 工 业 增 加 值 累 计 同 比 从 2014 年 的 8.3% 下 降 至 6.1%, 钢 铁 有 色 铁 路 汽 车 和 通 用 设 备 等 行 业 下 滑 幅 度 均 在 5 个 点 以 上 2015 年 制 造 业 PMI 有 6 个 月 低 于 50 荣 枯 线,11 月 更 跌 至 49.6 创 2009 年 来 历 史 新 低, 新 订 单 - 原 材 料 库 存 衡 量 的 经 济 动 能 指 标 连 续 下 滑 前 11 个 月 原 煤 铁 矿 石 粗 钢 水 泥 平 板 玻 璃 铁 路 货 运 量 分 别 累 计 下 挫 3.7% 8.6% 2.2% 5.1% 8% 和 12%, 工 业 产 能 利 用 率 持 续 下 滑, 过 剩 产 能 缓 慢 退 出 并 引 发 银 行 信 贷 违 约 债 务 重 组 资 产 负 债 表 恶 化 税 收 下 降 就 业 压 力 等 一 系 列 风 险 上 升 2015 年 经 济 最 大 的 下 行 压 力 来 自 投 资, 新 开 工 施 工 项 目 资 金 来 源 增 速 大 幅 下 滑, 从 2014 年 的 13.6% 11.1% 和 10.6%, 下 降 至 4.7% 5.6% 和 7.9%,3 季 度 领 先 指 标 探 底 企 稳,2016 年 投 资 仍 继 续 下 滑, 但 幅 度 收 窄 从 制 造 业 和 房 地 产 领 先 指 标 看, 2015 年 工 业 企 业 利 润 剧 烈 下 跌, 连 续 11 个 月 负 增 长, 抑 制 制 造 业 投 资 ; 房 地 产 尽 管 销 售 反 弹, 但 并 未 传 导 至 投 资, 土 地 购 臵 和 新 开 工 仍 低 迷, 地 产 投 资 继 续 探 底 2015 年 前 11 月 出 口 累 计 下 滑 3%, 进 口 累 计 下 挫 15%, 衰 退 式 贸 易 顺 差 累 计 5387 亿 美 元, 较 2014 年 同 期 多 增 2055 亿 美 元, 净 出 口 对 GDP 贡 献 为 -1.8%, 拖 累 经 济 增 长 2015 年 反 应 全 球 出 口 需 求 的 CCFI( 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 ) 和 BDI( 波 罗 的 海 运 价 指 数 ) 创 下 历 史 新 低, 全 年 下 跌 27% 和 36% 2015 年 大 宗 商 品 价 格 暴 跌, 叠 加 中 国 需 求 疲 弱, 拖 累 大 宗 商 品 进 口 同 比 下 降 40%, 但 11 月 以 后 随 着 基 数 效 应 消 失, 边 际 有 所 好 转 2015 年 季 度 新 增 经 常 项 目 顺 差 维 持 在 700 亿 美 元 高 位, 占 GDP 比 例 在 3% 左 右, 经 常 账 户 强 劲 体 现 出 贸 易 竞 争 力 优 势 仍 突 出, 中 国 出 口 占 全 球 份 额 进 一 步 提 升 至 13% 2015 年 社 会 消 费 品 零 售 同 比 从 2014 年 的 12% 左 右 下 降 至 10.6%, 剔 除 通 胀 因 素, 实 际 增 速 与 2014 年 基 本 持 平, 反 腐 基 数 影 响 消 失, 消 费 增 长 回 归 平 稳 从 结 构 看, 占 比 最 大 的 汽 车 家 电 消 费 先 抑 后 扬, 而 石 油 和 制 品 消 费 受 油 价 大 跌 冲 击 持 续 低 迷 2015 年 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 累 计 同 比 从 9% 以 上 下 滑 至 8.4% 左 右, 居 民 对 未 来 收 6

入 信 心 指 数 创 历 史 新 低, 限 额 以 上 企 业 零 售 同 比 从 9.3% 下 滑 至 7.7% 值 得 注 意 的 是 新 消 费 经 济 崛 起, 大 众 消 费 进 入 互 联 网 和 文 化 消 费 时 代 网 上 零 售 增 速 保 持 在 35% 的 高 增 长, 电 影 票 房 收 入 从 2014 年 的 286 亿 扩 张 47% 至 420 亿, 动 漫 电 竞 时 尚 养 老 等 新 消 费 经 济 快 速 崛 起 15 年 稳 经 济 仍 然 主 要 是 通 过 投 资, 但 与 以 往 不 同 之 处 在 于 房 地 产 投 资 并 未 成 为 刺 激 重 点 在 资 金 的 投 放 方 式 上, 央 行 主 要 通 过 PSL 以 及 点 对 点 的 定 向 投 放, 避 免 资 金 流 向 过 剩 产 能 领 域 房 地 产 投 资 短 期 进 入 一 个 相 对 稳 定 状 态, 随 着 限 购 限 贷 的 政 策 放 开, 房 地 产 投 资 开 始 企 稳, 然 而 房 地 产 投 资 向 上 的 大 周 期 已 过 20-34 岁 这 部 分 购 房 主 力 人 口 比 重 未 来 将 持 续 下 滑, 房 地 产 的 刚 需 下 降, 主 要 的 购 房 需 求 将 集 中 在 改 善 性 需 求 上 改 善 性 需 求 跟 收 入 有 直 接 联 系, 在 经 济 放 缓 的 大 背 景 下, 改 善 性 需 求 难 以 替 代 刚 需 去 产 能 的 背 景 下 传 统 行 业 的 经 营 预 期 并 不 乐 观, 而 新 产 业 的 投 资 规 模 短 期 很 难 替 代 传 统 行 业, 我 们 认 为 在 经 济 下 行 的 背 景 下 制 造 业 投 资 很 难 上 升 预 计 2016 年 制 造 业 投 资 的 增 速 大 概 在 8% 左 右 居 民 消 费 水 平 主 要 还 是 受 消 费 升 级 影 响, 也 会 对 居 民 消 费 起 到 刺 激 作 用 预 计 2016 年 居 民 的 边 际 消 费 倾 向 和 新 消 费 模 式 仍 将 对 消 费 起 到 刺 激 作 用, 反 腐 对 三 公 消 费 的 边 际 影 响 在 下 降, 政 府 消 费 有 望 企 稳 回 升 总 体 来 看, 我 们 认 为 2016 年 消 费 增 长 稳 定 略 有 回 升, 大 幅 增 长 或 大 幅 下 降 的 可 能 性 均 不 大, 这 与 消 费 的 特 性 有 关 预 计 2016 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 增 速 约 10.8% 美 联 储 的 加 息 进 程 对 全 球 经 济 有 着 较 大 影 响, 如 果 加 息 过 快 则 很 可 能 冲 击 全 球 经 济 全 球 地 缘 政 治 的 影 响 不 容 忽 视, 特 别 是 朝 鲜 地 区 以 及 俄 罗 斯 和 北 约 的 对 抗 依 然 悬 而 未 决 在 美 国 大 力 提 倡 制 造 业 回 流 后, 美 国 主 导 的 TPP 和 TIPP 试 图 重 新 塑 造 国 际 贸 易 格 局, 这 对 中 国 而 言, 即 使 挑 战 也 是 机 会, 能 否 利 用 自 贸 区 提 升 国 际 贸 易 地 位 还 是 有 很 大 不 确 定 16 年 财 政 政 策 的 影 响 力 将 远 大 于 货 币 政 策 2015 年 中 央 经 济 工 作 会 议 对 2016 年 财 政 政 策 的 定 调 为 加 大 积 极 的 财 政 政 策 力 度, 实 行 减 税 政 策, 阶 段 性 提 高 财 政 赤 字 率 在 继 续 积 极 的 导 向 下, 过 去 单 纯 加 大 财 政 建 设 支 出 的 财 政 政 策 已 现 疲 7

态, 而 目 前 私 人 部 门 和 地 方 政 府 均 在 进 行 去 杠 杆, 仅 有 中 央 政 府 的 积 极 也 使 得 财 政 的 对 冲 效 应 大 大 减 弱 会 议 提 出 2016 年 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 补 短 板 五 大 结 构 性 改 革 重 点 任 务 后, 全 国 财 政 工 作 会 议 指 出 要 加 大 积 极 财 政 政 策 力 度, 继 续 推 进 结 构 性 减 税, 阶 段 性 提 高 财 政 赤 字 率 未 来 供 给 侧 改 革 的 主 要 方 向 一 是 技 术 创 新, 发 展 新 产 业 促 进 新 技 术 推 广 新 模 式 培 育 新 业 态 二 是 并 购 重 组, 引 入 混 合 所 有 制, 推 进 国 企 改 革, 淘 汰 落 后 产 能 就 宏 观 角 度 而 言, 这 将 提 升 企 业 生 产 效 率, 调 整 中 国 产 业 结 构, 促 进 经 济 增 长 从 投 资 角 度 来 看, 新 行 业 新 概 念 新 模 式 的 TMT, 代 表 新 消 费 的 体 育 等 一 直 是 投 资 者 配 置 的 重 要 领 域 另 一 个 配 置 方 向 是 现 在 大 家 开 始 关 心 淘 汰 过 剩 产 能 带 来 的 传 统 行 业 机 会 无 论 是 采 取 何 种 方 式 去 产 能, 都 不 可 回 避 失 业 问 题 目 前 就 业 总 体 上 维 持 着 正 常 水 平, 从 GDP 和 求 人 倍 率 的 关 系 来 看, 就 业 也 并 未 受 到 经 济 下 滑 影 响 从 另 一 个 层 面 来 看, 现 代 服 务 业 成 为 吸 纳 就 业 主 要 领 域 中 央 在 提 供 给 侧 改 革 的 时 候, 前 提 是 保 持 适 度 的 需 求, 没 有 需 求 的 供 给 侧 改 革 只 能 意 味 着 萧 条, 淘 汰 落 后 产 能 必 然 是 与 政 府 的 政 策 相 匹 配 四 2016 年 市 场 分 析 4.1 盈 利 预 期 与 估 值 模 型 截 止 2015 年 12 月 31 日, 上 证 A 股 动 态 市 盈 率 16.47 倍, 市 净 率 1.9 倍 沪 深 300 市 盈 率 13.67 倍, 市 净 率 1.74 倍 创 业 板 动 态 市 盈 率 71.76 倍, 市 净 率 8.63 倍 大 多 数 行 业 估 值 水 平 高 于 均 值, 石 油 有 色 钢 铁 化 工 轻 工 机 械 国 防 军 工 餐 饮 旅 游 通 信 计 算 机 高 估 程 度 较 大, 银 行 与 非 银 行 金 融 业 略 低 于 均 值 在 名 义 GDP 增 速 逐 步 企 稳 以 及 供 给 侧 改 革 深 入 进 行 的 背 景 下, 企 业 盈 利 增 速 有 望 较 2015 年 回 升, 但 上 市 公 司 盈 利 增 长 与 当 前 估 值 的 匹 配 度 基 本 处 于 历 史 平 均 水 平 附 近, 这 也 成 为 2016 年 市 场 难 以 有 效 突 破 区 间 行 情 的 重 要 原 因 8

4.2 流 动 性 : 流 动 性 宽 松 和 资 产 配 置 需 求 依 然 是 支 持 股 票 市 场 上 涨 的 核 心 逻 辑, 但 2016 市 场 的 不 确 定 性 也 在 明 显 增 加, 经 济 下 行 过 程 中 国 内 经 济 风 险 释 放 在 增 加, 而 海 外 来 自 于 美 元 大 宗 商 品 新 兴 国 家 经 济 和 全 球 资 产 价 格 波 动 的 压 力 也 将 对 中 国 资 本 市 场 产 生 影 响,A 股 市 场 可 能 将 告 别 单 边 流 动 性 宽 松 预 期, 市 场 的 博 弈 将 变 得 更 加 激 烈 4.3 总 体 结 论 与 市 场 判 断 2016 年 三 月 份 是 两 会 和 美 联 储 议 息 会 议 双 重 事 件 叠 加 的 时 间 窗 口, 若 两 会 中 出 现 超 预 期 的 改 革 政 策 或 美 联 储 并 没 有 如 预 期 般 的 持 续 加 息, 则 市 场 将 延 续 上 涨 趋 势 若 未 有 超 预 期 事 件 产 生, 则 市 场 将 进 入 横 盘 震 荡 格 局 考 虑 到 在 2016 年 6 月 初 A 股 是 否 纳 入 MSCI 指 数 的 议 题 将 再 次 提 起, 目 前 人 民 币 加 入 SDR 既 成 事 实, 这 次 A 股 纳 入 MSCI 的 确 定 性 也 较 大, 因 此 市 场 在 两 会 结 束 后 应 该 会 进 入 一 段 风 格 切 换 行 情, 热 点 将 重 回 一 些 估 值 较 低 的 二 线 蓝 筹 个 股, 上 涨 行 情 将 得 以 延 续 在 板 块 风 格 方 面, 我 们 认 为 在 2016 年 上 半 年 大 盘 股 和 中 小 创 股 均 有 表 现 的 机 会, 将 呈 现 轮 动 格 局 一 季 度 市 场 的 行 情 可 能 会 围 绕 中 小 创 板 块 展 开, 进 入 二 季 度 后 将 出 现 风 格 切 换, 热 点 将 重 回 到 估 值 较 低 的 大 盘 个 股 上, 届 时 应 该 重 点 关 注 相 对 低 估 的 二 线 蓝 筹 板 块 在 主 题 投 资 方 面, 代 表 世 界 科 技 前 沿 技 术 的 主 题 仍 将 受 到 市 场 青 睐, 我 们 持 续 看 好 美 国 未 来 十 大 新 兴 产 业 技 术 的 相 关 主 题, 具 体 的 包 括 精 准 医 疗 智 能 汽 车 智 慧 城 市 清 洁 能 源 人 脑 工 程 等 9

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