相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2016 年 4 月 1 日 唐 山 港 新 码 头 投 产 带 动 业 绩 超 预 期 业 绩 回 顾 业 绩 小 幅 高 于 预 期 2015 年 唐 山 港 实 现 营 业 收 入 51.6 亿, 同 比 增 长 1% 毛 利 润 为 20.8 亿, 同 比 增 长 3%, 毛 利 率 持 平 ; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 12 亿, 同 比 增 长 10%, 略 超 预 期 其 中 : 矿 石 吞 吐 量 增 长 16.7%, 主 要 因 下 半 年 36#-40# 码 头 投 产, 分 流 了 曹 妃 甸 港 区 的 矿 石 吞 吐 量 ; 煤 炭 吞 吐 量 同 比 增 长 1.5%, 表 现 疲 弱 ; 钢 材 吞 吐 量 增 长 6.5%, 主 要 来 自 出 口 钢 材 的 增 加 ; 其 他 货 种 吞 吐 量 下 滑 14.9% 36-40# 码 头 投 产 后, 公 司 将 首 钢 码 头 ( 持 股 60%) 的 部 分 货 量 分 到 了 新 码 头 36-40# 新 码 头 有 免 税 政 策, 并 且 公 司 持 股 100%, 因 此 公 司 有 效 税 率 降 低 两 个 点, 贡 献 了 约 3% 的 盈 利 增 速 ; 少 数 股 东 权 益 同 比 下 滑 6% 公 司 将 以 资 本 公 积 每 10 股 转 增 8 股 发 展 趋 势 新 码 头 分 流 作 用 刺 激 2016 年 矿 石 保 持 快 速 增 长 : 新 码 头 2015 年 折 算 全 年 的 产 能 利 用 率 仅 76%, 上 升 空 间 大, 有 望 继 续 分 流 曹 妃 甸 矿 石, 刺 激 吞 吐 量 增 长 我 们 预 计 公 司 2016 年 矿 石 吞 吐 量 增 速 18% 但 需 求 端 仍 面 临 压 力 :1) 河 北 省 2015 年 粗 钢 产 量 略 增 长 1.3%, 今 年 1~2 月 累 计 下 滑 7.6%;2) 唐 山 地 区 进 口 矿 配 比 已 达 94%, 替 代 效 应 有 限 ;3)4 月 底 唐 山 开 幕 世 界 园 艺 博 览 会, 钢 厂 将 限 产, 不 利 需 求 资 产 收 购 价 格 低, 但 短 期 可 能 拉 低 盈 利 增 速 :1) 公 司 拟 通 过 向 母 公 司 增 发 1.48 亿 股 购 买 其 持 有 的 唐 港 铁 路 18.58% 股 权 曹 妃 甸 实 业 10% 股 权 及 6 宗 土 地 使 用 权 和 部 分 固 定 资 产 其 中 唐 港 铁 路 和 曹 妃 甸 实 业 对 价 为 13.1/3.5 亿 元, 对 应 预 计 2015 年 盈 利 的 5.7/7.9 倍 市 盈 率, 购 买 价 格 低 ;2) 收 购 资 产 将 增 厚 2016 年 盈 利 21%( 约 2.5 亿 元 ) 但 向 前 看, 唐 港 铁 路 主 要 运 输 从 来 自 大 秦 线 的 下 水 煤, 受 大 秦 线 运 量 下 滑 影 响 大 ; 曹 妃 甸 实 业 主 要 运 营 曹 妃 甸 港 的 大 型 矿 石 码 头, 受 公 司 新 建 泊 位 分 流 及 疲 弱 的 需 求 影 响 大 收 购 后 若 盈 利 下 滑 将 拉 低 公 司 未 来 盈 利 增 速 盈 利 预 测 考 虑 资 产 收 购 后, 我 们 上 调 公 司 2016/2017 年 盈 利 预 测 14%/19% 至 14.5 亿 元 /15.6 亿 元 考 虑 到 转 股 和 增 发 的 摊 薄 影 响,2016 年 EPS 将 下 滑 37% 估 值 与 建 议 公 司 目 前 股 价 对 应 2016 年 25 倍 市 盈 率, 维 持 中 性 评 级 风 险 新 码 头 全 年 吞 吐 量 增 速 不 达 预 期, 唐 港 铁 路 业 绩 低 于 预 期 股 票 代 码 维 持 中 性 601000.SH 评 级 中 性 最 新 收 盘 价 人 民 币 8.37 目 标 价 人 民 币 5.07 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 18.06~6.24 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 188 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 148.30 发 行 股 数 ( 百 万 ) 2,248 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 90 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 20.65 主 营 行 业 港 口 144 122 100 78 56 601000.SH 沪 深 300 34 2015-04 2015-07 2015-10 2015-12 2016-03 ( 人 民 币 百 万 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 营 业 收 入 5,127 5,157 5,465 5,869 增 速 12.7% 0.6% 6.0% 7.4% 归 属 母 公 司 净 利 润 1,089 1,200 1,449 1,558 增 速 22.7% 10.2% 20.8% 7.5% 每 股 净 利 润 0.54 0.53 0.33 0.36 每 股 净 资 产 3.42 4.62 3.14 3.39 每 股 股 利 0.00 0.25 0.30 0.32 每 股 经 营 现 金 流 0.64 0.57 0.62 0.66 市 盈 率 15.6 15.7 25.0 23.3 市 净 率 2.5 1.8 2.7 2.5 EV/EBITDA 9.5 8.5 14.1 12.6 股 息 收 益 率 0.0% 3.0% 3.6% 3.9% 平 均 总 资 产 收 益 率 7.8% 7.5% 7.7% 7.2% 平 均 净 资 产 收 益 率 16.8% 13.8% 12.1% 11.0% 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 杨 鑫,CFA 分 析 员 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080511080003 SFC CE Ref: APY553 李 若 木 分 析 员 ruomu.li@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080516030001
中 金 公 司 研 究 部 :2016 年 4 月 1 日 财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 利 润 表 营 业 收 入 5,127 5,157 5,465 5,869 营 业 成 本 3,080 3,062 3,351 3,540 营 业 税 金 及 附 加 15 12 13 14 营 业 费 用 5 2 5 5 管 理 费 用 334 332 352 378 财 务 费 用 191 151 146 182 其 他 36 40 285 275 营 业 利 润 1,488 1,596 1,883 2,025 营 业 外 收 支 19-1 -1-1 利 润 总 额 1,507 1,594 1,882 2,024 所 得 税 318 301 336 361 少 数 股 东 损 益 100 94 97 104 归 属 母 公 司 净 利 润 1,089 1,200 1,449 1,558 EBITDA 2,122 2,278 2,741 3,039 资 产 负 债 表 货 币 资 金 1,333 2,184 925 1,953 应 收 账 款 及 票 据 300 708 708 708 预 付 款 项 163 76 83 88 存 货 483 370 405 428 其 他 流 动 资 产 485 704 745 798 流 动 资 产 合 计 2,764 4,042 2,866 3,974 固 定 资 产 及 在 建 工 程 10,928 11,088 15,684 16,178 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 992 985 1,393 1,437 非 流 动 资 产 合 计 12,483 12,602 17,891 18,704 资 产 合 计 15,247 16,644 20,757 22,679 短 期 借 款 200 0 0 0 应 付 账 款 及 票 据 451 411 565 645 其 他 流 动 负 债 3,492 3,133 2,992 3,141 流 动 负 债 合 计 4,143 3,544 3,556 3,786 应 付 长 期 债 券 0 0 0 0 非 流 动 负 债 合 计 3,278 1,724 2,517 3,017 负 债 合 计 7,421 5,267 6,074 6,804 股 东 权 益 合 计 6,935 10,396 13,605 14,693 少 数 股 东 权 益 891 981 1,078 1,182 负 债 及 股 东 权 益 合 计 15,247 16,644 20,757 22,679 现 金 流 量 表 净 利 润 1,189 1,294 1,546 1,662 折 旧 和 摊 销 524 626 810 938 营 运 资 本 变 动 0 0 0 0 其 他 0 0 0 0 经 营 活 动 现 金 流 1,306 1,283 2,671 2,880 投 资 活 动 现 金 流 入 41 0 0 0 投 资 活 动 现 金 流 出 1,872-794 -6,099-1,751 投 资 活 动 现 金 流 -1,831-794 -6,099-1,751 股 权 融 资 11 0 0 0 银 行 借 款 1,140-1,776 1,264 500 其 他 -768 11-1,534-861 筹 资 活 动 现 金 流 382 1,027 2,168-101 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 0 0 0 0 现 金 净 增 加 额 -142 1,516-1,259 1,028 主 要 财 务 比 率 2014A 2015A 2016E 2017E 成 长 能 力 营 业 收 入 12.7% 0.6% 6.0% 7.4% 营 业 利 润 19.2% 7.3% 18.0% 7.5% EBITDA 17.7% 7.3% 20.3% 10.9% 净 利 润 22.7% 10.2% 20.8% 7.5% 盈 利 能 力 毛 利 率 39.9% 40.6% 38.7% 39.7% 营 业 利 润 率 29.0% 30.9% 34.5% 34.5% EBITDA 利 润 率 41.4% 44.2% 50.2% 51.8% 净 利 润 率 21.2% 23.3% 26.5% 26.5% 偿 债 能 力 流 动 比 率 0.67 1.14 0.81 1.05 速 动 比 率 0.55 1.04 0.69 0.94 现 金 比 率 0.32 0.62 0.26 0.52 资 产 负 债 率 48.7% 31.6% 29.3% 30.0% 净 债 务 资 本 比 率 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 7.8% 7.5% 7.7% 7.2% 净 资 产 收 益 率 16.8% 13.8% 12.1% 11.0% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 0.54 0.53 0.33 0.36 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.42 4.62 3.14 3.39 每 股 股 利 ( 元 ) 0.00 0.25 0.16 0.17 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.64 0.57 0.62 0.66 估 值 分 析 市 盈 率 15.6 15.7 25.0 23.3 市 净 率 2.5 1.8 2.7 2.5 EV/EBITDA 9.5 8.5 14.1 12.6 股 息 收 益 率 0.0% 3.0% 3.6% 3.9% 公 司 简 介 唐 山 港 主 要 经 营 位 于 唐 山 京 唐 港 区 的 码 头 资 源 唐 山 京 唐 港 区 位 于 环 渤 海 经 济 圈 中 心 地 区, 除 以 唐 山 地 区 为 直 接 腹 地 外, 兼 济 河 北 京 津 等 其 它 周 边 地 区, 并 辐 射 晋 蒙 陕 甘 宁 新 等 广 袤 的 西 部 地 区 京 唐 港 区 是 国 家 重 点 物 资 运 输 的 重 要 港 口, 在 我 国 煤 炭 矿 石 钢 铁 等 货 物 运 输 中 占 有 重 要 地 位, 是 北 煤 南 运 七 港 之 一 公 司 业 务 主 要 包 括 煤 炭 矿 石 和 钢 铁 等 散 杂 货 的 装 卸, 商 品 储 存 中 转 以 及 物 资 的 批 发 零 售 等 2
中 金 公 司 研 究 部 :2016 年 4 月 1 日 图 表 1: 2015 年 业 绩 要 点 回 顾 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2014A 2015E 2015A 2015A YoY vs CICC estimate 2016E 2016E YoY 收 入 5,127 5,601 5,157 0.6% -7.9% 5,465 6.0% 毛 利 2,023 1,720 1,850-8.5% 7.6% 1,625-12.2% 营 业 利 润 1,252 1,076 1,045-16.5% -2.8% 1,026-1.8% 净 利 润 1,089 1,186 1,200 10.2% 1.2% 1,449 20.8% 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.54 0.46 0.53-0.5% 17.0% 0.33-37.3% 毛 利 率 39.5% 30.7% 35.9% -3.6ppt 5.2ppt 29.7% -6.1ppt 营 业 利 润 率 24.4% 19.2% 20.3% -4.2ppt 1.1ppt 18.8% -1.5ppt 净 利 润 率 21.2% 21.2% 23.3% 2ppt 2.1ppt 26.5% 3.2ppt 图 表 2: 季 度 财 务 数 据 季 度 数 据 ( 人 民 币 百 万 元 ) 1Q10 2Q10 3Q10 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 YoY % 营 业 总 收 入 756 553 562 1,145 1,469 1,407 1,106 5,127 1,154 1,398 1,188 1,418 5,157 1% 营 业 成 本 545 334 335 696 925 908 550 3,080 673 834 715 840 3,062-1% 营 业 税 金 及 附 加 17 17 17 3 4 4 4 15 3 3 2 4 12-18% 毛 利 润 193 202 210 446 540 495 551 2,032 478 560 471 575 2,084 3% 毛 利 率 26% 37% 37% 39% 37% 35% 50% 40% 41% 40% 40% 41% 40% 管 理 费 用 -55-43 -50 68 78 85 104 334 79 80 77 96 332-1% 财 务 费 用 -19-18 -11 48 56 45 41 191 46 48 33 24 151-21% 资 产 减 值 损 失 -2 0 1 7-1 11 33 50 16 7-1 20 42-15% 投 资 收 益 6 1 0 1 13 1 21 36 1 38 1 0 40 12% 营 业 利 润 124 142 149 283 459 353 393 1,488 337 463 362 435 1,596 7% 营 业 利 润 率 16% 26% 26% 25% 31% 25% 36% 29% 29% 33% 30% 0% 31% 营 业 外 收 入 1 1 3 1 15 20 4 3 2 16 24 17% 利 润 总 额 125 144 148 324 421 354 408 1,507 341 446 363 446 1,594 6% 税 前 利 润 率 17% 26% 26% 28% 29% 25% 37% 29% 30% 32% 31% 0% 31% 所 得 税 -33-39 -40 75 91 82 70 318 75 95 67 65 301-5% 有 效 税 率 -26% -27% -27% -23% -22% -23% -17% -21% -22% -21% -18% -14% -19% 少 数 股 东 权 益 -5-6 -4 26 45 26 3 100 20 24 53-3 94-6% 净 利 润 87 99 105 222 285 246 335 1,089 245 327 260 367 1,200 10% 净 利 润 率 12% 18% 19% 19% 19% 18% 30% 21% 21% 23% 22% 26% 23% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.04 0.05 0.05 0.11 0.14 0.12 0.16 0.54 0.11 0.15 0.12 0.16 0.53-1% 3
Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 中 金 公 司 研 究 部 :2016 年 4 月 1 日 图 表 3: 可 比 公 司 估 值 表 股 价 币 种 每 股 收 益 市 盈 率 市 净 率 净 资 产 收 益 率 股 息 收 益 率 Price Currency 2014 2015A/E 2016E 2014 2015A/E 2016E 2014 2015A/E 2016E 2014 2015A/E 2016E 2014 2015A/E 2016E 国 际 港 口 公 司 Stobart Group LTD. n.a 1.05 GBP n.a 0.03 0.03 n.a 32.8 42.0 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 5.7% 5.7% Port of TAURANGA n.a 18.35 NZD 0.59 0.57 0.57 31.3 32.1 32.2 3.0 3.0 2.8 10% 9% 9% 2.6% 2.9% 2.9% ICT SI n.a 67.70 USD 0.08 0.07 0.07 18.8 21.1 22.3 2.4 2.2 2.2 13% 11% 10% 0.0% 0.0% 0.0% 平 均 值 0.33 0.23 0.22 25.0 28.7 32.2 2.7 2.6 2.5 11% 10% 9% 1.3% 2.9% 2.9% 中 值 0.33 0.07 0.07 25.0 32.1 32.2 2.7 2.6 2.5 11% 10% 9% 1.3% 2.9% 2.9% H 股 港 口 公 司 青 岛 港 推 荐 3.61 CNY 0.33 0.40 0.40 8.7 7.6 8.0 1.2 1.1 0.9 16% 16% 14% 6.9% 4.6% 4.6% 招 商 局 国 际 * 推 荐 23.05 HKD 1.59 1.55 1.60 14.5 14.9 14.4 1.0 1.0 1.0 8% 7% 7% 3.3% 3.1% 3.3% 厦 门 国 际 港 务 * 中 性 1.59 CNY 0.16 0.13 0.12 8.1 10.3 10.3 0.7 0.7 0.7 9% 7% 7% 4.7% 4.2% 3.7% 中 远 太 平 洋 * 中 性 10.16 USD 0.10 0.13 0.11 11.5 8.9 10.4 0.7 0.7 0.7 6% 8% 7% 3.5% 4.5% 3.9% 大 连 港 n.a 3.65 CNY 0.14 0.09 0.09 20.9 33.7 37.8 0.9 1.0 1.1 4% 3% 3% 1.7% 1.0% 1.0% 平 均 值 0.42 0.41 0.41 13.0 15.1 16.2 0.8 0.8 0.8 7% 6% 6% 3.5% 3.6% 3.4% 中 值 0.14 0.13 0.12 11.5 10.3 10.4 0.8 0.7 0.7 7% 7% 7% 3.5% 4.2% 3.7% A 股 沿 海 集 装 箱 港 口 公 司 上 港 * 推 荐 5.55 CNY 0.30 0.28 0.30 18.7 19.6 18.6 2.3 2.2 2.1 12% 11% 11% 2.8% 2.7% 2.9% 深 赤 湾 A n.a 26.69 CNY 0.73 0.73 0.78 36.6 36.6 34.2 4.1 n.a n.a 11% n.a n.a 1.4% n.a n.a 盐 田 港 n.a 7.21 CNY 0.21 0.23 0.26 34.3 31.3 27.7 2.4 2.3 n.a 7% 7% n.a 0.5% 0.5% n.a 深 赤 湾 B n.a 19.59 CNY 0.73 0.73 0.78 26.8 26.8 25.1 3.0 n.a n.a 11% n.a n.a n.a n.a n.a 平 均 值 0.49 0.49 0.53 29.1 28.6 26.4 3.0 2.2 2.1 10% 9% 11% 1.6% 1.6% 2.9% 中 值 0.51 0.51 0.54 30.6 29.1 26.4 2.7 2.2 2.1 11% 9% 11% 1.4% 1.6% 2.9% A 股 沿 海 综 合 港 口 公 司 天 津 港 * 中 性 10.03 CNY 0.69 0.77 0.81 14.7 13.1 12.4 1.2 1.2 1.1 8% 9% 9% 1.9% 2.2% 2.3% 宁 波 港 * 中 性 8.16 CNY 0.22 0.21 0.22 25.8 27.0 26.1 2.4 2.2 2.1 9% 8% 8% 1.5% 1.6% 1.8% 大 连 港 n.a 6.69 CNY 0.14 0.09 0.09 47.8 73.5 78.7 2.1 2.3 2.2 4% n.a n.a 0.7% 0.5% 0.5% 连 云 港 n.a 5.74 CNY n.a 0.05 0.07 n.a 112.5 85.7 n.a 1.8 1.8 n.a 2% 2% n.a n.a n.a 平 均 值 0.35 0.28 0.29 29.4 56.5 50.7 1.9 1.9 1.8 7% 6% 6% 1.4% 1.4% 1.5% 中 值 0.22 0.15 0.15 25.8 50.2 52.4 2.1 2.0 1.9 8% 8% 8% 1.5% 1.6% 1.8% A 股 沿 海 散 杂 货 港 口 公 司 唐 山 港 * 中 性 8.37 CNY 0.54 0.53 0.33 15.6 15.7 25.0 2.5 1.8 2.7 17% 14% 12% 0.0% 3.0% 3.6% 营 口 港 n.a 4.19 CNY n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 锦 州 港 n.a 4.92 CNY n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 日 照 港 n.a 5.22 CNY 0.28 0.14 0.16 18.6 36.5 32.0 1.6 1.6 1.5 8% 4% 5% n.a 0.4% 0.6% 厦 门 港 务 n.a 10.25 CNY n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 平 均 值 0.41 0.34 0.25 17.1 26.1 28.5 2.0 1.7 2.1 13% 9% 8% 0.0% 1.7% 2.1% 中 值 0.41 0.34 0.25 17.1 26.1 28.5 2.0 1.7 2.1 13% 9% 8% 0.0% 1.7% 2.1% 图 表 4: 历 史 估 值 表 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 601000 CH Equity Average Average+1xSTDEV Average-1xSTDEV 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 600717 CH Equity Average Average+1xSTDEV Average-1xSTDEV 4
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150902 编 辑 : 张 莹
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 049909 邮 编 :518040 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5000 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050