图 1: 债 券 指 数 图 基 本 面 承 压, 股 债 依 然 是 配 置 的 重 点 摘 要 : 继 13 日 工 业 生 产 固 定 资 产 投 资 和 社 会 消 费 品 零 售 总 额 月 度 数 据 的 公 布, 我 国 8 月 份 经 济 运 行 的 蓝 图 框 架 基 本 就 展 现 在 我 们 面 前 了 经 济 整 体 呈 现 波 动 向 下 走 势, 流 动 性 呈 相 对 宽 松 格 局, 图 2: 股 票 指 数 图 1 外 汇 市 场 基 于 高 贸 易 顺 差 有 望 持 续 对 人 民 币 构 成 一 定 升 值 动 力 ; 但 内 需 疲 弱 货 币 政 策 偏 松 以 及 美 元 走 强 国 际 资 本 流 动 对 人 民 币 汇 率 的 贬 值 影 响 也 不 容 忽 视 因 此 我 们 认 为 人 民 币 汇 率 在 年 内 剩 余 时 间 将 整 体 呈 现 总 体 偏 强 波 动 加 大 走 势, 今 年 前 四 个 月 形 成 的 贬 值 幅 度 将 进 一 步 收 敛 2 债 券 市 场 下 半 年, 微 刺 激 下 经 济 复 苏 乏 力, 通 胀 大 幅 反 弹 的 可 能 性 不 高, 市 场 参 与 者 持 续 保 持 对 货 币 政 策 放 松 的 预 期 与 此 同 时, 由 于 央 行 的 及 时 投 放, 资 金 面 将 保 持 宽 松, 决 策 层 对 非 标 的 压 缩 也 持 续 利 好 标 准 债 券 的 需 求, 因 此 总 体 仍 继 续 看 好 债 市 利 率 债 高 等 级 企 业 债 和 城 投 债 配 置 价 值 仍 比 较 高 利 得 中 国 财 富 管 理 研 究 院 联 系 方 式 : Tel: 86-21-50585353 Email: research1@leadbank.com.cn 公 司 主 页 :www.leadbank.com.cn 3 股 票 市 场 都 说 当 今 资 本 市 场 成 为 了 实 体 经 济 共 生 体 系 的 经 济 晴 雨 表, 是 实 体 经 济 的 预 言 师 助 推 器 和 消 泡 剂 因 此, 股 市 的 牛 与 熊, 根 本 上 取 决 于 经 济 的 兴 与 衰 从 经 济 基 本 面 的 阐 述 中, 我 们 认 为 我 国 当 前 经 济 仍 处 在 一 个 新 身 体 诞 生 前 的 镇 痛 期, 并 根 据 美 林 投 资 理 论 建 议 提 前 做 好 股 票 市 场 的 布 局 4 房 地 产 市 场 我 们 认 为 房 地 产 降 温 导 致 的 经 济 上 涨 乏 力 可 能 成 为 今 年 宏 观 政 策 的 最 大 变 数 部 分 目 前 仍 从 紧 的 信 贷 可 能 会 出 现 更 为 明 显 的 松 动 这 意 味 着 未 来 地 方 更 大 力 度 的 救 市 措 施 会 被 默 许 但 是 从 投 资 的 角 度 来 说, 房 地 产 的 大 势 已 去 矣 5 信 托 市 场 信 托 产 品 已 经 告 别 了 前 几 年 的 低 风 险 高 收 益 局 面, 在 对 风 险 进 行 甄 别 控 制 的 前 提 下, 选 择 收 益 合 适 的 产 品 将 是 理 性 投 资 者 的 最 优 选 择 对 于 征 信 类 产 品 我 们 的 建 议 是 选 择 经 济 发 展 较 好 的 一 二 线 城 市, 以 及 部 分 经 济 实 力 好 还 款 能 力 较 强 三 四 线 城 市 的 产 品 而 一 些 地 方 经 济 较 差, 债 务 负 担 较 重 的 产 品 应 该 尽 量 规 避 资 产 配 置 建 议 鉴 于 以 上 的 分 析, 外 汇 市 场, 我 们 建 议 适 度 持 有 人 民 币 资 产, 调 整 动 作 同 前 期 ; 鉴 于 基 本 面 和 资 金 面 均 支 撑 债 券 市 场 走 强, 建 议 保 持 债 券 配 置 股 票 市 场, 维 持 提 前 布 局 建 议 房 地 产, 减 少 实 物 配 置 信 托 方 面, 在 对 风 险 进 行 甄 别 控 制 的 前 提 下, 选 择 收 益 合 适 的 产 品 将 是 理 性 投 资 者 的 最 优 选 择 总 体 而 言, 债 券 和 股 票 依 然 是 我 们 建 议 配 置 的 主 流
目 录 一 宏 观 经 济 分 析... 2 二 外 汇 市 场... 3 三 债 券 市 场... 3 四 股 票 市 场... 3 五 房 地 产 市 场... 3 六 信 托 市 场... 3 七 资 产 配 置 建 议 :... 3 一 宏 观 经 济 分 析 继 13 日 工 业 生 产 固 定 资 产 投 资 和 社 会 消 费 品 零 售 总 额 月 度 数 据 的 公 布, 我 国 8 月 份 经 济 运 行 的 蓝 图 框 架 基 本 就 展 现 在 我 们 面 前 了 经 济 整 体 呈 现 波 动 向 下 走 势, 流 动 性 呈 相 对 宽 松 格 局, 具 体 来 说 : 基 本 面 上, 数 据 再 创 新 低 首 先 市 场 景 气 指 数 PMI, 制 造 业 录 得 51.1, 同 比 下 降 0.6%, 非 制 造 业 PMI 54.4, 同 比 增 长 0.2%; 其 次 投 资 消 费 和 工 业 产 值 数 据 均 回 调, 其 中 固 定 资 产 投 资 年 率 16.5%, 增 速 比 前 7 个 月 回 落 0.5 个 百 分 点 ; 社 会 消 费 品 零 售 年 率 11.9%, 低 于 前 值, 低 于 预 期 ; 规 模 以 上 工 业 增 加 值 增 长 6.9%, 较 7 月 回 落 2.1 个 百 分 点 ; 再 次, 进 出 口 重 现 冰 火 两 重 天 局 面, 出 口 平 稳 增 长, 但 进 口 增 速 则 进 一 步 下 滑, 贸 易 顺 差 继 续 扩 大 ; 最 后, 通 货 价 格 回 调,CPI 录 得 2.0%, 处 于 年 内 次 低 ;PPI 同 比 下 降 1.2%; 资 金 面 上, 货 币 供 给 同 比 减 少, 需 求 同 比 增 加, 资 金 价 格 回 落 货 币 供 给 减 少, 货 币 存 款 余 额 115.58 万 亿 元, 同 比 增 长 11.0%, 较 上 月 有 所 回 调, 基 于 住 户 存 款 减 少 所 致,M2 同 比 增 长 12.8%,M1 同 比 增 长 5.7%; 货 币 需 求 增 加, 社 会 融 资 规 模 为 9574 亿 元, 比 上 月 多 6837 亿 元 ; 资 金 价 格 回 落, 银 行 间 同 业 拆 借 月 加 权 平 均 利 率 为 3.17%, 比 上 月 和 去 年 同 期 低 0.24 个 和 0.27 个 百 分 点 ; 质 押 式 回 购 月 加 权 平 均 利 率 为 3.11%, 分 别 比 上 月 和 去 年 同 期 低 0.30 个 和 0.34 个 百 分 点 近 两 月 波 动 的 宏 观 数 据 再 次 引 来 国 内 国 际 对 中 国 经 济 走 势 新 一 轮 猜 想 我 们 认 为 此 前 政 府 的 相 关 文 件 概 括 提 出 的 三 期 叠 加 的 说 法 应 当 是 对 当 前 经 济 一 种 客 观 准 确 的 描 述 三 期 叠 加 是 指 经 济 增 长 的 换 挡 期, 结 构 调 整 的 阵 痛 期 与 前 期 刺 激 经 济 政 策 的 消 化 期 在 同 一 时 间 重 合 出 现, 产 生 叠 加 效 应, 对 中 国 经 济 增 长 形 成 明 显 的 下 行 压 力 因 此, 如 果 按 照 美 林 时 钟 投 资 理 论 把 经 济 周 期 分 为 衰 退 复 苏 过 热 滞 胀 四 个 阶 段, 并 对 应 不 同 阶 段 以 债 市 股 市 大 宗 商 品 依 次 轮 流 领 跑 大 类 资 产 的 规 律, 我 们 认 为 当 前 的 中 国 经 济 还 是 没 有 完 全 从 经 济 的 衰 退 筑 底 期 走 向 复 苏 期, 仍 处 在 一 个 新 身 体 诞 生 前 的 镇 痛 期, 所 以, 如 果 按 照 该 理 论 来 配 置 资 产 的 话, 以 债 券 作 为 基 底, 提 前 布 局 股 票 仍 然 是 我 们 大 类 布 局 的 思 路 以 下 结 合 相 关 市 场 进 行 分 析
图 1: 汇 丰 PMI 指 数 走 势 图 二 外 汇 市 场 至 今 年 4 月 底, 人 民 币 兑 美 元 即 期 汇 率 较 去 年 末 累 计 贬 值 3.3%, 经 过 5 月 份 的 震 荡 走 势 和 6 月 份 以 来 的 持 续 升 值 之 后, 截 至 9 月 11 日, 该 即 期 汇 率 今 年 以 来 的 贬 值 幅 度 收 敛 至 1.24%, 人 民 币 中 间 价 升 至 6 月 以 来 的 运 行 区 间 上 轨 附 近, 即 期 市 场 上 的 购 汇 盘 相 应 增 多 基 于 高 贸 易 顺 差 有 望 持 续 对 人 民 币 构 成 一 定 升 值 动 力 ; 但 内 需 疲 弱 货 币 政 策 偏 松 以 及 美 元 走 强 国 际 资 本 流 动 对 人 民 币 汇 率 的 贬 值 影 响 也 不 容 忽 视 因 此 我 们 认 为 人 民 币 汇 率 在 年 内 剩 余 时 间 将 整 体 呈 现 总 体 偏 强 波 动 加 大 走 势, 今 年 前 四 个 月 形 成 的 贬 值 幅 度 将 进 一 步 收 敛 图 2: 人 民 币 汇 率 ( 对 美 元 ) 走 势
三 债 券 市 场 受 益 基 本 面 经 济 的 回 调 和 资 金 面 的 持 续 宽 松, 经 历 7 月 的 短 期 调 整,8 月 份, 债 券 市 场 又 走 出 了 一 波 上 涨 行 情 全 月 中 债 综 合 指 数 累 计 上 涨 0.69%, 中 债 国 债 指 数 累 计 上 涨 0.42%, 中 债 AAA 企 业 债 综 合 指 数 累 计 上 涨 0.83%, 中 债 金 融 债 累 计 上 涨 0.91%, 中 债 可 转 债 累 计 上 涨 2.7% 如 果 基 于 经 济 基 本 面 和 资 金 面, 去 寻 找 投 资 机 会 的 话, 目 前 在 所 有 的 资 本 市 场 中, 经 济 运 行 状 况 资 金 宽 松 格 局, 以 及 前 面 所 描 述 的 经 济 周 期 理 论 和 美 林 投 资 时 钟 理 论 最 支 持 后 市 上 涨 的 资 本 市 场 就 是 债 券 了 展 望 下 半 年, 微 刺 激 下 经 济 复 苏 乏 力, 通 胀 大 幅 反 弹 的 可 能 性 不 高, 市 场 参 与 者 持 续 保 持 对 货 币 政 策 放 松 的 预 期 与 此 同 时, 由 于 央 行 的 及 时 投 放, 资 金 面 将 保 持 宽 松, 决 策 层 对 非 标 的 压 缩 也 持 续 利 好 标 准 债 券 的 需 求, 因 此 总 体 仍 继 续 看 好 债 市 利 率 债 高 等 级 企 业 债 和 城 投 债 配 置 价 值 仍 比 较 高 图 3: 中 债 债 券 指 数 走 势 四 股 票 市 场 8 月 A 股 市 继 续 延 续 前 期 的 上 涨 走 势, 全 月 上 证 综 指 累 计 上 涨 0.7%, 深 证 综 指 累 计 上 涨 4.5%, 其 中 中 小 板 指 数 上 涨 5.28%, 创 业 板 指 数 上 涨 6.84% 申 万 一 级 行 业 中, 电 子 传 媒 钢 铁 和 纺 织 服 装 等 行 业 涨 幅 居 前, 房 地 产 家 电 非 银 金 融 和 银 行 等 行 业 跌 幅 居 前 都 说 当 今 资 本 市 场 已 成 为 了 实 体 经 济 共 生 体 系 的 经 济 晴 雨 表, 是 实 体 经 济 的 预 言 师 助 推 器 和 消 泡 剂 因 此, 股 市 的 牛 与 熊, 根 本 上 取 决 于 经 济 的 兴 与 衰 从 前 面 经 济 基 本 面 的 阐 述 中, 我 们 认 为 我 国 当 前 经 济 仍 处 在 一 个 新 身 体 诞 生 前 的 镇 痛 期, 并 根 据 美 林 投 资 理 论 建 议 提 前 做 好 股 票 市 场 的 布 局, 一 方 面 基 于 该 理 论, 另 一 方 面 基 于 作 为 世 界 经 济 增 长 重 要 一 极 的 中 国, 增 长 速 度 虽 然 是 螺 旋 式 的, 但 长 期 看 硬 性 指 标 一 直 还 是 处 于 一 个 向 上 状 态, 而 在 近 几 年 外 围 股 市 场 持 续 走 好 的 情 况 下,A 股 却 多 以 熊 市 标 榜, 因 此,A 股 的 投 资 价 值 目 前 仍 是 偏 离 它 的 经 济 价 值, 外 在 表 现 上 就 是 估 值 尤 低
而 当 前 若 要 在 股 市 上 去 寻 找 机 会, 我 们 认 为 仍 可 以 围 绕 以 下 几 条 主 线 去 展 开 首 先 就 是 估 值, 特 备 是 选 择 蓝 筹 股 中 的 低 估 值 股 票 总 比 高 估 值 股 票 来 的 稳 当, 其 次 就 是 围 绕 改 革 和 政 府 政 策 去 布 局, 例 如 军 工, 环 保 沪 港 通 混 合 所 有 制 国 企 改 革 和 区 域 经 济 发 展 都 是 当 前 市 场 投 资 的 热 点 图 4: 沪 深 股 市 指 数 走 势 五 房 地 产 市 场 随 着 政 府 稳 增 长 措 施 的 不 断 出 台, 中 国 经 济 前 数 月 出 现 了 企 稳 迹 象, 因 为 定 向 刺 激 所 到 之 处 投 资 增 速 均 有 所 加 快, 但 房 地 产 仍 然 处 在 降 温 之 中, 并 且 中 国 楼 市 已 经 开 始 拖 累 宏 观 经 济 增 长 因 为 无 论 是 8 月 份 工 业 增 加 值 同 比 增 速 骤 然 回 落 固 定 资 产 投 资 增 速 出 现 十 余 年 新 低 还 是 消 费 增 速 连 月 下 滑, 其 背 后 我 们 都 能 看 到 楼 市 下 行 的 影 子 国 家 统 计 局 专 家 郭 同 欣 更 是 明 确 将 宏 观 经 济 下 行 压 力 的 进 一 步 加 大 与 房 地 产 市 场 的 降 温 调 整 直 接 联 系 起 来 另 外 高 盛 最 近 也 下 调 中 国 房 地 产 业 评 级 至 负 面 因 此, 我 们 认 为 房 地 产 降 温 导 致 的 经 济 上 涨 乏 力 可 能 成 为 今 年 宏 观 政 策 的 最 大 变 数 部 分 一 方 面 地 产 宏 观 政 策 面 将 继 续 呈 放 松 走 势 ; 另 一 方 面, 随 着 更 多 地 方 政 府 松 绑 楼 市 限 购 不 少 二 线 城 市 开 展 第 二 轮 政 策 微 调, 多 个 省 级 政 府 出 台 综 合 性 救 市 文 件 目 前 仍 从 紧 的 信 贷 可 能 会 出 现 更 为 明 显 的 松 动 这 意 味 着 未 来 地 方 更 大 力 度 的 救 市 措 施 会 被 默 许 但 是 从 投 资 的 角 度 来 说, 房 地 产 的 大 势 已 去 矣
图 5: 百 城 住 房 价 格 指 数 六 信 托 市 场 8 月 份, 信 托 计 划 成 立 规 模 同 比 环 比 均 出 现 下 降 趋 势 同 时 伴 随 着 房 地 产 市 场 的 低 迷, 房 地 产 信 托 发 行 也 在 不 断 降 温 今 年 8 月 集 合 房 地 产 信 托 发 行 规 模 为 121.2 亿 元, 创 30 个 月 以 来 新 低, 成 立 规 模 更 是 不 足 百 亿 另 外, 自 今 年 年 初 以 来, 市 场 上 信 托 计 划 面 临 兑 付 危 机 的 消 息 没 有 间 断 过 政 信 类 产 品 由 于 有 政 府 信 用 背 书, 使 得 其 风 险 相 对 较 低, 今 年 发 行 的 九 成 以 上 非 标 产 品 都 是 政 信 类 但 是 日 前 新 颁 布 的 预 算 法 限 制 了 地 方 政 府 的 举 借 债 务 方 式, 意 味 着 未 来 非 标 类 政 信 产 品 将 会 逐 步 减 少 乃 至 消 失 因 此 随 着 中 央 逐 步 放 开 地 方 自 发 自 还 政 府 债 券, 地 方 融 资 平 台 将 会 逐 步 被 利 率 较 低 的 市 政 债 替 代 收 益 相 对 较 高 的 政 信 类 产 品 发 行 量 将 会 逐 渐 减 少, 其 稀 缺 性 凸 显 综 上, 我 们 认 为 信 托 产 品 已 经 告 别 了 前 几 年 的 低 风 险 高 收 益 局 面, 在 对 风 险 进 行 甄 别 控 制 的 前 提 下, 选 择 收 益 合 适 的 产 品 将 是 理 性 投 资 者 的 最 优 选 择 对 于 征 信 类 产 品 我 们 的 建 议 是 选 择 经 济 发 展 较 好 的 一 二 线 城 市, 以 及 部 分 经 济 实 力 好 还 款 能 力 较 强 三 四 线 城 市 的 产 品 而 一 些 地 方 经 济 较 差, 债 务 负 担 较 重 的 产 品 应 该 尽 量 规 避 图 6:8 月 信 托 发 行 规 模
七 资 产 配 置 建 议 : 鉴 于 以 上 的 分 析, 外 汇 市 场, 我 们 建 议 适 度 持 有 人 民 币 资 产, 调 整 动 作 同 前 期 ; 鉴 于 基 本 面 和 资 金 面 均 支 撑 债 券 市 场 走 强, 建 议 保 持 债 券 配 置 股 票 市 场, 维 持 提 前 布 局 建 议 房 地 产, 减 少 实 物 的 配 置 信 托 方 面, 在 对 风 险 进 行 甄 别 控 制 的 前 提 下, 选 择 收 益 合 适 的 产 品 将 是 理 性 投 资 者 的 最 优 选 择 总 体 而 言, 债 券 和 股 票 是 我 们 建 议 配 置 的 主 流 表 一 资 产 配 置 策 略 表 配 置 策 略 建 议 资 产 类 别 调 整 比 例 调 整 动 作 美 元 资 产 不 变 少 量 适 度 大 幅 增 加 持 平 减 少 人 民 币 资 产 不 变 少 量 适 度 大 幅 增 加 持 平 减 少 配 置 策 略 建 议 资 产 类 别 调 整 比 例 调 整 动 作 债 券 不 变 少 量 适 度 大 幅 增 加 持 平 减 少 固 定 收 益 信 托 不 变 少 量 适 度 大 幅 增 加 持 平 减 少 二 级 市 场 不 变 少 量 适 度 大 幅 增 加 持 平 减 少 实 物 不 变 少 量 适 度 大 幅 增 加 持 平 减 少 房 地 产 基 金 不 变 少 量 适 度 大 幅 增 加 持 平 减 少 数 据 来 源 : 利 得 研 究 与 咨 询 部
利 得 集 团 2008 年, 利 得 集 团 成 立 并 进 入 财 富 管 理 行 业 集 团 坚 持 客 户 需 求 为 先 的 理 念, 以 研 究 体 系 作 为 投 资 先 导, 致 力 于 创 造 服 务 型 财 富 管 理 集 团 目 前, 集 团 下 设 利 得 财 富 利 得 基 金 利 得 金 融 三 大 品 牌 分 别 通 过 信 托 产 品 公 募 基 金 投 行 业 务 为 中 国 高 净 值 客 户 提 供 综 合 金 融 服 务 2013 年 6 月, 在 由 21 世 纪 经 济 报 道 第 六 届 中 国 资 产 管 理 金 贝 奖 评 选 活 动 中, 利 得 财 富 荣 膺 金 贝 奖 2013 最 具 发 展 潜 力 专 业 财 富 管 理 公 司 同 年 11 月, 在 由 第 一 财 经 中 国 房 地 产 金 融 杂 志 等 机 构 主 办 在 第 二 届 金 砖 价 值 排 行 榜 评 选 中 荣 膺 2013 年 度 中 国 最 具 实 力 第 三 方 理 财 机 构 TOP10 公 司 地 址 : 中 国 上 海 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1318 号 星 展 银 行 大 厦 10 楼 特 别 声 明 : 本 报 告 版 权 归 利 得 财 富 资 产 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 利 得 财 富 ) 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 经 过 书 面 授 权 的 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 利 得 财 富 资 产 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 的 产 生 基 于 利 得 财 富 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 利 得 财 富 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 对 由 于 该 等 问 题 产 生 的 一 切 责 任, 利 得 财 富 不 作 出 任 何 担 保 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 在 不 作 事 先 通 知 的 情 况 下, 可 能 会 随 时 调 整 客 户 应 当 考 虑 到 利 得 财 富 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 而 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 本 报 告 亦 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 邀 请 本 报 告 仅 供 利 得 财 富 资 产 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 的 客 户 使 用 ; 非 利 得 财 富 客 户 擅 自 使 用 利 得 财 富 研 究 报 告 进 行 投 资, 遭 受 任 何 损 失, 利 得 财 富 不 承 担 相 关 法 律 责 任