人 福 醫 藥 (600079 CH) 公 司 研 報 醫 療 服 務 有 望 突 破 人 福 醫 藥 亦 積 極 發 展 醫 療 服 務 板 塊, 截 止 目 前 公 司 已 與 湖 北 省 鐘 祥 市 宜 昌 市 孝 感 市 和 浙 江 省 臨 安 市 等 地 的 多 家 醫 院 展 開 合 作

機 構 股 票 研 究 人 福 醫 藥 (600079.CH) 業 績 增 長 創 三 年 新 高 中 國 醫 藥 公 司 研 報 業 績 增 長 創 三 年 新 高 人 福 醫 藥 2015 年 實 現 營 業 收 入 100 億 元, 淨 利 潤 6.5 億, 同 比 增 長 42.6% 44.7%, 增 速 再 創 三 年 新 高 公 司 醫 藥 主 業 實 現 收 入 98.6 億 元, 同 比 增 長 43.6%, 主 要 是 化 藥 製 劑 收 入 同 比 上 升 51%, 中 藥 生 物 製 劑 及 醫 療 器 械 等 同 比 上 升 20%- 30% 分 品 種 來 看, 得 益 於 加 強 行 銷 體 系 建 設, 主 要 品 種 如 舒 芬 太 尼 瑞 芬 太 尼 人 血 白 蛋 白 等 均 實 現 了 銷 售 量 的 穩 步 增 長, 尤 其 是 麻 藥 系 列 產 品 受 益 於 多 科 室 終 端 推 廣 發 力, 舒 芬 太 尼 增 長 28.63%, 氫 嗎 啡 酮 更 大 增 302.84%, 僅 芬 太 尼 因 戰 略 結 構 調 整 下 滑 14.3% 買 入 ( 首 次 ) 現 價 : CNY 18.20 5 April 2016 ( 現 價 截 至 4 月 1 日 ) 目 標 價 : CNY 24.66 (+35.5%) 公 司 資 料 普 通 股 股 東 ( 百 萬 股 ) : 1,286 市 值 ( 人 民 幣 百 萬 元 ) : 23,405 52 周 最 高 價 / 最 低 價 ( 人 民 幣 元 ) : 53.39/ 13.20 Higher performance growth 主 要 股 東, % 艾 路 明 : 36.68 股 價 表 現, % 1 個 月 3 個 月 1 年 人 福 醫 藥 22.53-16.44-48.15 上 證 指 數 10.78-1.32-28.30 股 價 & 上 證 指 數 Source: Company report, Phillip Securities (HK) Research 盈 利 能 力 方 面, 儘 管 整 體 毛 利 率 下 滑 約 5 個 百 分 點 至 36.4%, 主 要 是 醫 藥 商 業 業 務 大 增 但 其 毛 率 較 低, 另 化 藥 製 劑 毛 利 率 下 滑 7.5%, 因 宜 昌 人 福 新 廠 區 投 產 令 折 舊 攤 銷 成 本 上 升, 而 其 他 業 務 均 毛 利 率 保 持 穩 定 同 時, 公 司 期 間 費 用 率 下 降 2.6 個 百 分 點 至 26.8%, 主 要 是 行 銷 費 用 率 及 管 理 費 用 率 分 別 下 降 1.9 及 0.5 個 百 分 點 至 16% 及 8.4% 另 外, 天 風 證 券 貢 獻 投 資 收 益 約 1.31 億, 較 去 年 同 期 增 長 9675 萬 元, 亦 對 業 績 產 生 明 顯 貢 獻 扣 除 天 風 證 券 等 金 融 資 產 投 資 收 益 後, 公 司 醫 藥 主 業 淨 利 潤 實 際 增 長 約 20% 海 外 並 購 豐 富 產 品 類 型 公 司 全 資 子 公 司 人 福 美 國 擬 以 5.29 億 美 元 收 購 Epic Pharma 公 司 100% 的 股 權, 該 公 司 為 具 備 多 個 優 勢 品 種 的 成 熟 仿 製 藥 企 業, 並 具 備 管 制 類 藥 品 生 產 資 質 目 前 Epic 有 15 個 處 方 藥 品 種, 毛 利 率 均 在 70% 以 上, 熊 去 氧 膽 酸 膠 囊 為 主 要 收 入 來 源, 目 前 市 場 格 局 穩 定, 僅 有 兩 家 競 爭 對 手 另 外, 其 亦 擁 有 30 多 個 處 於 不 同 階 段 的 研 發 專 案, 主 要 集 中 在 麻 醉 鎮 痛 神 經 高 血 壓 等 細 分 領 域, 超 過 10 個 品 種 在 向 FDA 申 報 批 文 此 次 並 購 將 拓 展 海 外 銷 售 管 道, 豐 富 產 品 類 型, 加 快 公 司 的 國 際 化 進 程, 並 將 增 強 盈 利 能 力 和 核 心 競 爭 能 力 Source: Phillip Securities (HK) Research 財 務 資 料 CNY mn FY14 FY15 FY16E FY17E Net Sales 7000 9991 12626 15795 Net Profit 452 654 906 1177 EPS, CNY 0.43 0.52 0.70 0.92 PER, x 42.82 35.00 25.83 19.88 BVPS, CNY 4.47 6.13 7.74 8.52 P/BV, x 4.08 2.97 2.35 2.14 ROE, % 9.97 10.38 9.47 11.26 Debt/Equity (%) 112.42 97.69 100.00 100.00 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研 研 研 研 研 笵 國 國 (+ 86 21 51699400-110) fanguohe@phillip.com.cn Page 1 PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH

人 福 醫 藥 (600079 CH) 公 司 研 報 醫 療 服 務 有 望 突 破 人 福 醫 藥 亦 積 極 發 展 醫 療 服 務 板 塊, 截 止 目 前 公 司 已 與 湖 北 省 鐘 祥 市 宜 昌 市 孝 感 市 和 浙 江 省 臨 安 市 等 地 的 多 家 醫 院 展 開 合 作 或 運 營 2016 年, 公 司 預 計 將 控 股 約 20 家 醫 療 機 構, 進 行 醫 療 服 務 領 域 的 戰 略 佈 局, 並 將 逐 步 拓 展 高 端 健 康 管 理 月 子 中 心 等 業 務, 有 望 打 造 成 綜 合 性 醫 療 服 務 集 團 三 大 主 業 並 進, 價 值 低 估 人 福 醫 藥 已 經 成 為 國 內 麻 醉 行 業 龍 頭 企 業, 目 前 以 麻 醉 藥 血 液 製 品 以 及 IVD 為 主 要 業 務, 產 品 降 價 壓 力 遠 小 於 同 業 公 司, 預 期 2016 年 仍 將 實 現 較 快 成 長 同 時, 公 司 積 極 拓 展 製 劑 出 口 和 醫 療 服 務 業 等 具 有 長 期 前 景 和 較 高 壁 壘 的 產 業, 將 構 造 新 的 成 長 點 預 期 16-17 年 每 股 收 益 預 測 0.70 元 0.92 元, 同 比 增 長 35.5% 30% 給 予 其 對 應 2016 年 每 股 收 益 35 倍 估 值, 目 標 價 為 24.66 元, 首 予 買 入 評 級 ( 現 價 截 至 4 月 1 日 ) Historical P/E Valuation Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research 風 險 醫 療 服 務 拓 展 低 於 預 期 ; 醫 保 控 費 負 面 影 響 超 預 期 Page 2 PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH

人 福 醫 藥 (600079 CH) 公 司 研 報 財 務 報 告 Valuation Ratios Price Earnings 43.86 42.82 35.00 25.83 19.88 Price to Book 4.43 4.08 2.97 2.35 2.14 Dividend Yield 0.33% 0.00% 0.55% 0.77% 0.99% Per share data(cny) EPS Adjusted 0.42 0.43 0.52 0.70 0.92 Book Value Per Share 4.11 4.47 6.13 7.74 8.52 Dividends Per Share 0.06 0.00 0.10 0.14 0.18 Growth & Margin Revenue growth - 17.32% 42.73% 26.38% 25.09% Gross profit growth - 16.75% 25.47% 27.45% 25.78% Net profit growth - 8.14% 44.72% 38.60% 29.91% Gross Margin 41.09% 40.89% 35.95% 36.25% 36.45% Operating Margin 14.96% 13.40% 10.85% 11.45% 11.65% Net Profit Margin 7.00% 6.45% 6.54% 7.18% 7.45% Dividend Payout Ratio % 15.19% 0.00% 19.67% 19.87% 19.66% Key ratios Return on Assets 4.76% 4.13% 4.31% 4.76% 5.63% Return on Equity 11.35% 9.97% 10.38% 9.47% 11.26% Liability ratio 47.66% 52.92% 49.42% 50.00% 50.00% Effective Tax Rate 21.91% 22.61% 20.41% 20.41% 20.41% Income Statement(CNY: mn) Revenue 5,967 7,000 9,991 12,626 15,795 - Cost of Goods Sold 3,515 4,138 6,400 8,049 10,038 Gross Income 2,452 2,862 3,591 4,577 5,757 - Selling, General & Admin Expenses 1,559 1,924 2,507 3,131 3,917 Operating Income 893 938 1,084 1,446 1,840 - Interest Expense 168 197 242 230 210 - Net Non-Operating Losses (Gains) -50-80 -227-270 -300 Pretax Income 770 821 1,072 1,486 1,930 - Income Tax Expense 169 186 219 303 394 Income Before XO Items 601 636 853 1,183 1,536 - Minority Interests 183 184 199 276 359 Net Profit 418 452 654 906 1,177 Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Estimates ( 財 務 資 料 截 至 4 月 1 日 ) Page 3 PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH

PHILL 人 福 醫 藥 (600079 CH) 公 司 研 報 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS Total Return Recommendation Rating Remarks >+20% Buy 1 >20% upside from the current price +5% to +20% Accumulate 2 +5% to +20%upside from the current price -5% to +5% Neutral 3 Trade within ± 5% from the current price -5% to -20% Reduce 4-5% to -20% downside from the current price <-20% Sell 5 >20%downside from the current price We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd ( Phillip Securities ). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. 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Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will Phillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may be incurred from the use of the information or Research made available, even if it has been advised of the possibility of such damages. Any opinions, forecasts, assumptions, estimates, valuations and prices contained in this material are as of the date indicated and are subject to change at any time without prior notice. This material is intended for general circulation only and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. 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PHILL 人 福 醫 藥 (600079 CH) 公 司 研 報 SINGAPORE Phillip Securities Pte Ltd Raffles City Tower 250, North Bridge Road #06-00 Singapore 179101 Tel : (65) 6533 6001 Fax : (65) 6535 6631 Website: www.poems.com.sg HONG KONG Phillip Securities (HK) Ltd Exchange Participant of the Stock Exchange of Hong Kong 11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 22776600 Fax (852) 28685307 Websites: www.phillip.com.hk INDONESIA PT Phillip Securities Indonesia ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A Jakarta 10220 Indonesia Tel (62-21) 57900800 Fax (62-21) 57900809 Website:www.phillip.co.id THAILAND Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd 15th Floor, Vorawat Building, 849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand Tel (66-2) 6351700 / 22680999 Fax (66-2) 22680921 Websitewww.phillip.co.th UNITED KINGDOM King & Shaxson Capital Limited 6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street, London, EC4N 6AS Tel (44-20) 7426 5950 Fax (44-20) 7626 1757 Website: www.kingandshaxson.com MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B-3-6 Block B Level 3 Megan Avenue II, No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (603) 21628841 Fax (603) 21665099 Website: www.poems.com.my JAPAN PhillipCapital Japan K.K. Nagata-cho Bldg., 8F, 2-4-3 Nagata-cho, Chiyoda-ku, Tokyo 100-0014 Tel (81-3) 35953631 Fax (81-3) 35953630 Website:www.phillip.co.jp CHINA Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd No 436 Hengfeng Road, Greentech Unit 604, Postal code 200070 Tel (86-21) 51699400 Fax (86-21) 63532643 Website: www.phillip.com.cn FRANCE King & Shaxson Capital Limited 3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance 75008 Paris France Tel (33-1) 45633100 Fax (33-1) 45636017 Website: www.kingandshaxson.com UNITED STATES Phillip Futures Inc 141 W Jackson Blvd Ste 3050 The Chicago Board of Trade Building Chicago, IL 60604 USA Tel +1.312.356.9000 Fax +1.312.356.9005 AUSTRALIA PhillipCapital Australia Level 12, 15 William Street, Melbourne, Victoria 3000, Australia Tel (613) 96188238 Fax (613) 92002272 Website: www.phillipcapital.com.au