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1 海 螺 水 泥 (914.HK) 經 營 前 景 持 續 看 好! Bloomberg Reuters POEMS 914.HK 914.HK 914.HK Industry: 建 筑 材 料 報 告 類 型 : 業 績 预 测 目 標 價 :34.25 港 元 收 盤 價 :29.3 港 元 评 级 : 買 入 公 司 简 介 安 徽 海 螺 水 泥 股 份 有 限 公 司 是 國 內 水 泥 行 業 的 龍 頭 企 業, 公 司 熟 料 水 泥 產 能 位 列 全 國 第 一 公 司 主 要 從 事 水 泥 及 商 品 熟 料 的 生 產 和 銷 售 是 目 前 亞 洲 最 大 的 水 泥 熟 料 供 應 商, 產 銷 量 已 連 續 10 年 位 居 全 國 第 一 概 論 海 螺 水 泥 業 績 自 20 年 下 半 年 開 始 逐 步 恢 復, 憑 藉 公 司 在 區 域 市 場 的 主 導 能 力, 公 司 業 績 有 望 在 2013 年 有 所 表 現 公 共 部 門 的 大 規 模 投 資 以 及 城 鎮 化 導 致 對 於 水 泥 的 市 場 需 求 大 幅 回 升, 庫 存 的 下 降 以 及 單 位 價 格 的 回 升 將 支 援 公 司 的 估 值 修 復 行 情 海 螺 水 泥 在 各 區 域 市 場 的 佈 局 日 趨 平 衡, 西 部 省 份 的 產 能 和 銷 售 收 入 均 呈 現 大 幅 增 長, 利 於 海 螺 水 泥 的 業 績 增 長 更 加 穩 定 我 們 認 為 公 司 20 年 以 及 2013 年 的 EPS 約 為 1.19 元 和 1.54 元 人 民 幣, 從 目 前 市 場 的 整 體 情 況 看, 我 們 考 慮 給 予 公 司 19 倍 左 右 的 PE, 未 來 6 月 的 目 標 價 為 元 港 元, 維 持 買 入 評 級 不 變 一 水 泥 市 場 整 體 回 暖 目 前 支 持 水 泥 行 業 整 體 估 值 恢 復 的 首 要 因 素 依 然 是 整 體 市 場 需 求 的 改 善, 自 20 年 9 月 開 始, 華 東 以 及 華 南 市 場 的 水 泥 價 格 都 出 現 了 明 顯 的 反 彈 走 勢, 主 要 原 因 在 於 政 府 的 大 規 模 投 資 以 及 房 地 產 市 場 的 回 暖 有 效 的 拉 動 了 市 場 的 需 求 海 螺 水 泥 的 主 要 市 場, 即 華 東 以 及 華 南 市 場 的 單 位 價 格 和 市 場 需 求 都 反 彈 明 顯 由 於 20 年 下 半 年 各 水 泥 企 業 的 產 能 基 本 上 保 持 原 有 水 準, 沒 有 繼 續 維 持 20 年 上 半 年 的 擴 張 勢 頭, 因 此 短 期 內 市 場 需 求 的 快 速 反 彈 將 促 使 水 泥 企 業 的 庫 存 水 準 降 低, 這 將 支 持 水 泥 的 市 場 價 格 較 為 堅 挺 同 時, 由 於 部 分 生 產 線 面 臨 檢 修, 同 樣 會 加 深 短 期 的 供 給 壓 力 因 此 各 方 面 作 用 都 會 對 水 泥 企 業 的 業 績 產 生 積 極 影 響 Anhui Conch Phillip Securities (Hong Kong) Phillip Securities Research Rating 1.00 Buy - Previous Rating 1.00 Buy Target Price (HKD) Previous Target Price (HKD) 29.9 Closing Price (HKD) Expected Capital Gains (%) 16.5% Expected Dividend Yield (%) - Expected Total Return (%) 16.5% Raw Beta (Past 2yrs weekly data) 1.45 Market Cap. (HKD bn) 136,485 Enterprise Value (HKD mn) 7, week range (HKD) Closing Price in 52 week range Feb- 21-Apr- Key Financial Summary FYE E 2013E Revenue (CNY mn) 34,508 48,654 45,735 53,738 Net Profit, adj. (CNY mn) 6,159 11,586 6,284 8,147 EPS, adj. (CNY) P/E (X),adj BVPS (CNY) P/B (X) DPS (CNY) Div. Yield (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Source: Bloomberg, PSR est. 21-Jun- 21-Aug- 21-Oct- *All multiples & yields based on current market price 21-Dec- Volume, mn 914 hk equity HSI 投 資 分 析 員 張 弋 zhangyi@phillip.com.cn % 50% 100% of 1

2 Fig 1. 海 螺 水 泥 2011 年 各 市 場 收 入 情 況 ( 資 料 來 源 : 公 司 報 告,PSR est.) 公 司 在 全 國 範 圍 的 業 務 佈 局 亦 日 趨 平 衡, 尤 其 是 四 川, 甘 肅 以 及 陝 西 地 區 的 產 能 相 繼 完 成 投 產, 使 得 海 螺 水 泥 的 規 模 優 勢 更 加 顯 著 此 外, 憑 藉 業 務 的 廣 泛 分 佈 性 以 及 規 模 優 勢, 海 螺 水 泥 能 夠 有 效 降 低 生 產 成 本 以 及 抵 禦 區 域 市 場 風 險, 這 使 得 我 們 對 於 海 螺 水 泥 2013 年 上 半 年 的 經 營 情 況 表 示 樂 觀 Fig 2. 海 螺 水 泥 近 5 年 主 營 業 務 收 入 情 況 二 2013 年 估 值 修 復 綜 上 所 述, 我 們 認 為,213 年 上 半 年 的 經 營 業 績 將 有 效 支 持 水 泥 行 業 的 估 值 修 復 自 20 年 下 半 年 開 始, 水 泥 量 價 增 速 齊 升, 市 場 景 氣 度 觸 底 回 升 此 外, 我 們 預 計 2013 年 新 增 產 能 約 為 市 場 新 生 增 需 求 的 47%; 此 外, 根 據 政 府 相 應 政 策, 市 場 有 大 量 落 後 產 能 將 被 淘 汰,2013 年 的 水 泥 供 需 邊 際 將 持 續 改 善, 整 體 市 場 的 景 氣 度 將 繼 續 回 升 此 外, 相 對 於 20 年,2013 年 上 半 年 基 建 投 資 增 速 將 較 高, 這 將 促 使 水 泥 企 業 的 業 績 快 速 反 彈 作 為 城 鎮 化 復 蘇 的 早 週 期 產 品, 估 值 在 2013 年 上 半 年 將 得 到 持 續 修 復 Fig 4. 海 螺 水 泥 近 5 年 BVPS 此 外, 相 對 於 穩 步 回 升 需 求, 水 泥 行 業 的 產 量 增 長 則 相 對 有 限, 由 於 之 前 的 產 能 過 剩 所 導 致 的 價 格 大 幅 下 滑, 目 前 水 泥 企 業 的 產 能 增 長 相 對 有 限 這 也 是 推 動 水 泥 價 格 反 彈 的 主 要 原 因 之 一 總 體 而 言, 隨 著 各 項 經 濟 刺 激 政 策 的 逐 步 實 施, 水 泥 行 業 將 重 新 步 入 新 的 增 長 時 期 三 估 值 從 公 司 2011 年 的 業 績 看, 海 螺 水 泥 的 EPS 為 2.19 元 人 民 幣, 而 根 據 公 司 第 三 四 季 度 的 整 體 經 營 情 況, 我 們 認 為 公 司 20 年 的 EPS 將 回 落 至 為 1.19 元 人 民 幣 左 右, 同 時, 由 於 2013 年 的 整 體 經 營 前 景 將 持 續 好 轉, 我 們 認 為 公 司 2013 年 的 EPS 將 達 到 1.54 元 人 民 幣, 從 目 前 市 場 的 整 體 情 況 看, 我 們 考 慮 給 予 公 司 19 倍 左 右 的 PE, 未 來 6 月 的 目 標 價 為 元 港 元, 維 持 買 入 評 級 不 變 Fig 5. 海 螺 水 泥 近 5 年 EPS Fig 3. 海 螺 水 泥 近 5 年 淨 利 潤 2 of 2

3 四 風 險 短 期 季 節 因 素 影 響 宏 觀 經 濟 復 蘇 減 緩 3 of 3

4 公 司 財 務 數 據 損 益 表 單 位 :mn CNY E 2013E 主 營 業 務 收 入 成 本 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 毛 利 潤 其 他 收 入 管 理 費 用 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 經 營 盈 利 財 務 費 用 (451.21) (521.75) (853.69) (896.37) (986.01) 其 他 損 益 稅 前 利 潤 所 得 稅 (882.01) ( ) ( ) ( ) ( ) 非 控 股 公 司 權 益 (0.55) (181.89) (232.65) (255.91) (281.50) 淨 利 潤 資 產 負 債 表 單 位 :mn CNY E 2013E 總 計 流 動 資 產 總 計 長 期 資 產 總 資 產 總 計 流 動 負 債 總 長 期 負 債 總 負 債 總 股 東 權 益 總 股 數 每 股 收 益 (CNY) 每 股 帳 面 價 值 (CNY) 股 東 權 益 / 總 資 本 與 負 債 (%) 61.32% 58.35% 55.29% 55.30% 59.46% 總 資 產 回 報 率 (%) 7.46% 10.20% 13.79% 6.90% 8.24% 淨 資 產 收 益 率 (%).16% 17.47% 24.94%.47% 13.87% P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 每 股 股 利 (HKD) of 4

5 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS Total Return Recommendation Rating Remarks >+20% Buy 1 >20% upside from the current price +5% to +20% Accumulate 2 +5% to +20%upside from the current price -5% to +5% Neutral 3 Trade within ± 5% from the current price -5% to -20% Reduce 4-5% to -20% downside from the current price <-20% Sell 5 >20%downside from the current price We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd ( Phillip Securities ). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the Research ) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will Phillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may be incurred from the use of the information or Research made available, even if it has been advised of the possibility of such damages. Any opinions, forecasts, assumptions, estimates, valuations and prices contained in this material are as of the date indicated and are subject to change at any time without prior notice. This material is intended for general circulation only and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. 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Recipients should be aware that many of the products which may be described in this publication involve significant risks and may not be suitable for all investors, and that any decision to enter into transactions involving such products should not be made unless all such risks are understood and an independent determination has been made that such transactions would be appropriate. Any discussion of the risks contained herein with respect to any product should not be considered to be a disclosure of all risks or a complete discussion of such risks. Nothing in this report shall be construed to be an offer or solicitation for the purchase or sale of a security. Any decision to purchase securities mentioned in this research should take into account existing public information, including any registered prospectus in respect of such security. Disclosure of Interest Analyst Disclosure: Neither the analyst(s) preparing this report nor his associate has any financial interest in or serves as an officer of the listed corporation covered in this report. Firm s Disclosure: Phillip Securities does not have any investment banking relationship with the listed corporation covered in this report nor any financial interest of 1% or more of the market capitalization in the listed corporation. In addition, no executive staff of Phillip Securities serves as an officer of the listed corporation. Availability The information, tools and material presented herein are not directed, intended for distribution to or use by, any person or entity in any jurisdiction or country where such distribution, publication, availability or use would be contrary to the applicable law or regulation or which would subject Phillip Securities to any registration or licensing or other requirement, or penalty for contravention of such requirements within such jurisdiction. Information contained herein is based on sources that Phillip Securities (Hong Kong) Limited ( PSHK ) believed to be accurate. PSHK does not bear responsibility for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. PSHK (or its affiliates or employees) may have positions in relevant investment products. For details of different product's risks, please visit the Risk Disclosures Statement on Phillip Securities (Hong Kong) Limited 5 of 5

6 Contact Information (Regional Member Companies) SINGAPORE Phillip Securities Pte Ltd Raffles City Tower 250, North Bridge Road #06-00 Singapore Tel : (65) Fax : (65) Website: HONG KONG Phillip Securities (HK) Ltd Exchange Participant of the Stock Exchange of Hong Kong 11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) Fax (852) Websites: INDONESIA PT Phillip Securities Indonesia ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A Jakarta Indonesia Tel (62-21) Fax (62-21) Website: THAILAND Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd 15th Floor, Vorawat Building, 849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok Thailand Tel (66-2) / Fax (66-2) Website UNITED KINGDOM King & Shaxson Capital Limited 6th Floor, Candlewick House, 0 Cannon Street, London, EC4N 6AS Tel (44-20) Fax (44-20) Website: MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B-3-6 Block B Level 3 Megan Avenue II, No., Jalan Yap Kwan Seng, Kuala Lumpur Tel (603) Fax (603) Website: JAPAN PhillipCapital Japan K.K. Nagata-cho Bldg., 8F, Nagata-cho, Chiyoda-ku, Tokyo Tel (81-3) Fax (81-3) Website: CHINA Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318, Postal code Tel (86-21) Fax (86-21) Website: FRANCE King & Shaxson Capital Limited 3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance Paris France Tel (33-1) Fax (33-1) Website: UNITED STATES Phillip Futures Inc 141 W Jackson Blvd Ste 3050 The Chicago Board of Trade Building Chicago, IL USA Tel Fax AUSTRALIA PhillipCapital Australia Level 37, 530 Collins Street, Melbourne, Victoria 3000, Australia Tel (613) Fax (613) Website: 6 of 6

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