Company Research 18 Dec 213 Brilliance China(1114.HK) Riding on BMW s success In view of the localization of additional BMW models in the next few years, Brilliance BMW will expand its capacity to 3 times of 213 sales. An extensive distribution network has been built to cope with rising popularity of BMW 5 series and the anticipated surge in sales. Valuation is attractive at 11x 214PE. We raise our TP to HK$16.6 from HK$13.8. Maintain BUY. Capacity to jump to 3x 213 sales volume by 216 for localization of more models. We estimate total capacity of Brilliance BMW might reach 6k units/year by end-216, or around 3 times our estimate of 213 sales volume. What s more, we believe BMW will localize the production of one additional model in China every year from 215 onwards, raising the localization rate from 53% in 212 to over 2/3 after 216. Capacity expansion backed by extensive distribution network. With 382 dealers as of June 213, BMW outpaced Mercedes-Benz and Audi in terms of the number of sales outlets in China. By end-213, we forecast BMW will increase the number of 4S shops to around 45 nationwide. According to SinoTrust, BMW has the most extensive coverage of cities in China (BMW: 145, Benz: 96, Audi: 139) with dealer density of 2.4 shops/city. In terms of penetration, BMW has entered into roughly 8% of 3 rd -tier cities and 5% of 4 th -tier cities, the highest among its peers. This well-developed sales network should give strong back up to the capacity expansion of Brilliance BMW in the coming few years. BMW 5 Series to become the best selling C-class sedan in China. BMW 5 series accounted for 6% of total sales volume of Brilliance BMW in 1H13 and was the profit driver. The average monthly sales volume of BMW 5 series increased dramatically from around 2.7k units/month in 1H1 to 1.6k units/month in 1H13. This narrowed the gap between BMW 5 series and Audi A6L to 2.1k units/month in 1H213. We estimate that BMW 5 series might take over Audi A6L as the best-selling C-class sedan as early as 215, enhancing the brand image of BMW further. Analyst BUY Target price:hk$16.6 John Luo SFC CE No.: AVT 518 852-2899 83 John.luo@guosen.com.hk Performance 3, 25, 2, 15, 1, 5, Source: Bloomberg Key Data 21212 2133 2136 2139 HSI Brilliance China Auto Price(HK$) 12.36 Shares Outstanding(m)* 5,45 Market Cap. (HK$ m)* 62,362 Free float (%) 39.6 Average Daily Turnover HK$ 88.5m 52 Week Range 14.66 / 7.92 Controlling Shareholder Huachen Automotive Group Holdings (42.48%) BVPS (HK$) 2.28 Debt ratio (%) 42.7 16 14 12 1 8 6 4 2 Clear earnings growth visibility. Maintain Buy and raise TP to HK$ 16.6. With strong capacity expansion coupled with an extensive distribution network and a bigger product portfolio, Brilliance China has the best earnings growth visibility. Trading at only 11x 214PE, we think the counter is attractive in valuation. Maintain Buy rating and raise our target price to HK$16.6 from HK$13.8, which represents 15x 214PE. Financial Summary Year to Dec 211A 212A 213E 214E 215E Revenue (RMB m) 6,443 5,916 5,249 5,512 5,95 Operating Profit (RMB m) 231-57 -27-268 -189 Reported Profit (RMB m) 1,812 2,31 3,611 4,463 5,48 Underlying EPS (RMB).36.46.72.88 1.9 DPS (RMB) 8.3 1.3 12.3 14.3 16.3 BVPS (RMB) 1.24 1.82 2.42 3.16 4.7 P/E (x) 27.27 21.59 13.81 11.18 9.1 Dividend Yield (%).%.% 1.9% 1.34% 1.65% P/B (x) 8. 5.42 4.8 3.13 2.43 Source: Guosen Securities (HK) For ratings definitions and other important disclosures, refer to the Information Disclosures at the end of this report. 1
公 司 报 告 213 年 12 月 18 日 华 晨 中 国 (1114.HK) 买 入 目 标 价 : HK$ 16.6 受 益 于 宝 马 扩 张 浪 潮 华 晨 宝 马 计 划 到 216 年 底 将 产 能 扩 充 至 213 年 产 量 的 3 倍 之 多, 并 且 国 产 化 更 多 的 车 型 发 展 完 善 的 销 售 网 络 以 及 宝 马 5 系 的 崛 起 将 会 成 为 公 司 产 能 扩 张 的 重 要 支 撑 目 前 公 司 估 值 仅 相 当 于 214 年 11 倍 PE, 我 们 认 为 估 值 吸 引, 维 持 买 入 评 级 并 将 目 标 价 从 13.8 港 元 提 升 至 16.6 港 元 华 晨 宝 马 216 年 产 能 将 达 到 213 年 销 量 的 3 倍, 更 多 车 型 将 国 产 化 我 们 预 计 216 年 底, 华 晨 宝 马 的 总 产 能 将 达 到 6 万 台, 大 约 是 213 年 销 量 ( 我 们 预 测 2.7 万 辆 ) 的 3 倍 同 时, 宝 马 也 决 定 在 215 年 之 后 每 年 国 产 化 多 一 款 新 车, 我 们 预 期 宝 马 的 国 产 化 率 将 会 从 212 年 的 53% 上 升 到 216 年 之 后 的 2/3 以 上 完 善 的 经 销 网 络 将 能 支 撑 产 能 扩 张 截 至 213 年 6 月 底, 宝 马 在 中 国 的 经 销 商 达 到 382 家, 高 于 奔 驰 和 奥 迪 我 们 预 计 在 213 年 底, 宝 马 在 全 国 的 4S 店 数 量 将 达 到 近 45 家 根 据 新 华 信 的 统 计, 宝 马 的 经 销 商 覆 盖 了 最 多 的 城 市 ( 宝 马 : 145 个 ; 奔 驰 :96 个 ; 奥 迪 :139 个 ), 门 店 密 度 也 处 于 2.4 个 / 城 市 的 合 理 水 平 ; 在 渗 透 率 方 面, 宝 马 经 销 商 已 经 覆 盖 了 约 8% 的 三 线 城 市 和 5% 的 四 线 城 市, 在 三 大 豪 华 品 牌 中 三 四 线 城 市 覆 盖 率 最 高 我 们 认 为 完 善 的 经 销 商 网 络 将 为 公 司 的 扩 产 提 供 强 力 支 撑 宝 马 5 系 有 望 成 为 最 畅 销 的 C 级 车 1H13, 宝 马 5 系 的 销 量 占 华 晨 宝 马 销 量 约 6%, 是 公 司 利 润 的 主 要 来 源 宝 马 5 系 的 平 均 月 度 销 量 从 1H1 的 约 2,7 辆 大 幅 提 升 至 1H13 的 1,6 辆, 与 奥 迪 A6L 的 月 度 平 均 销 量 差 距 已 经 拉 近 至 1H13 的 2,1 辆 左 右 我 们 预 计 宝 马 5 系 最 早 有 可 能 在 215 年 就 能 超 过 奥 迪 A6L, 成 为 最 为 畅 销 的 C 级 车, 有 助 于 进 一 步 提 升 宝 马 的 品 牌 形 象 增 长 可 预 见 性 高, 维 持 买 入 评 级, 提 升 目 标 价 至 16.6 港 元 我 们 认 为 在 强 劲 的 产 能 扩 张 以 及 丰 富 产 品 线 的 带 动 下, 华 晨 中 国 将 会 继 续 成 为 宝 马 在 中 国 成 功 的 主 要 受 益 者, 盈 利 增 长 可 预 见 性 高 公 司 目 前 估 值 仅 相 当 于 214 年 11 倍 PE, 我 们 认 为 估 值 吸 引 维 持 买 入 评 级 并 且 调 升 目 标 价 至 16.6 港 元, 相 当 于 214 年 15 倍 PE 分 析 师 罗 文 安 证 监 会 中 央 编 号 :.:AVT 518 852-2899 83 John.luo@guosen.com.hk 股 价 表 现 3, 25, 2, 15, 1, 5, 资 料 来 源 : 彭 博 汽 车 行 业 21212 2133 2136 2139 恒 生 指 数 华 晨 中 国 股 票 数 据 收 盘 价 ( 港 币 $) 12.36 流 通 股 本 ( 百 万 )* 5,45 总 市 值 ( 港 币 $ 百 万 )* 62,362 流 通 量 (%) 39.6 日 均 成 交 额 ( 港 币 $ 百 万 )88.5 52 周 最 高 / 最 低 14.66 / 7.92 主 要 控 股 股 东 华 晨 汽 车 集 团 控 股 (42.48%) 每 股 净 资 产 ( 港 币 $) 2.28 负 债 率 (%) 42.7 16 14 12 1 8 6 4 2 盈 利 预 测 截 至 31/12 211A 212A 213E 214E 215E 营 业 额 ( 人 民 币 百 万 ) 6,443 5,916 5,249 5,512 5,95 经 营 盈 利 ( 人 民 币 百 万 ) 231-57 -27-268 -189 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 1,812 2,31 3,611 4,463 5,48 每 股 实 际 盈 利 ( 人 民 币 ).36.46.72.88 1.9 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 8.3 1.3 12.3 14.3 16.3 每 股 账 面 价 值 ( 人 民 币 ) 1.24 1.82 2.42 3.16 4.7 市 盈 率 (x) 27.27 21.59 13.81 11.18 9.1 股 息 率 (%).%.% 1.9% 1.34% 1.65% 市 净 率 (x) 8. 5.42 4.8 3.13 2.43 资 料 来 源 :
斯 柯 达 速 派 马 自 达 CX-5 日 产 奇 骏 江 铃 驭 胜 奇 瑞 艾 瑞 泽 7 广 汽 传 祺 GA3 奇 瑞 E3 丰 田 普 拉 多 凯 迪 拉 克 XTS 丰 田 皇 冠 陆 风 华 泰 圣 达 菲 长 丰 猎 豹 黑 金 刚 东 风 风 神 S3 中 华 H33 英 伦 SC6 江 南 奥 拓 东 风 风 神 A6 三 菱 新 劲 炫 本 田 歌 诗 图 马 自 达 3 爱 唯 欧 斯 柯 达 昕 锐 海 马 福 美 来 本 田 飞 度 福 特 嘉 年 华 斯 柯 达 晶 锐 力 帆 32 江 淮 瑞 风 S5 全 球 鹰 GC7 铃 木 雨 燕 起 亚 福 瑞 迪 铃 木 天 语 SX4 长 安 CX2 众 泰 58 宝 骏 乐 驰 伊 兰 特 奔 腾 X8 雪 佛 兰 科 帕 奇 海 马 M3 全 球 鹰 远 景 大 众 CC 海 马 骑 士 力 帆 62 英 伦 金 刚 全 球 鹰 自 由 舰 全 球 鹰 熊 猫 起 亚 狮 跑 江 淮 和 悦 中 华 V5 全 球 鹰 GX7 现 代 途 胜 MG3 启 辰 R5 启 辰 D5 长 安 翔 东 南 V3 菱 悦 英 伦 SC7 北 汽 E 系 列 起 亚 K5 福 特 翼 搏 众 泰 Z3 比 长 亚 安 迪 奔 F 奔 MINI 锐 志 别 克 昂 科 拉 大 众 朗 行 奔 腾 B5 力 帆 X6 中 华 H23 铃 木 奥 拓 蒙 迪 欧 广 汽 传 祺 GS5 本 田 思 域 本 田 凌 派 日 产 骊 威 宝 骏 63 哈 弗 H5 长 城 C5 铃 木 北 斗 星 现 代 全 新 胜 达 长 安 CS35 奇 瑞 风 云 2 长 安 悦 翔 V3 奇 瑞 瑞 虎 马 自 达 6 起 亚 君 智 威 跑 长 安 逸 动 比 亚 迪 F3 比 亚 迪 S6 丰 田 汉 兰 达 君 越 福 特 翼 虎 雅 阁 丰 田 RAV4 夏 利 天 籁 高 尔 夫 本 田 锋 范 迈 锐 宝 比 亚 迪 L3 荣 威 35 索 纳 塔 日 产 阳 光 日 产 逍 客 奇 瑞 QQ 速 锐 明 锐 日 产 骐 达 长 城 M4 长 城 C3 起 亚 K3 起 亚 K2 花 冠 现 代 ix35 卡 罗 拉 POLO 凯 美 瑞 悦 动 帝 豪 EC7 迈 腾 本 田 CR-V 瑞 纳 大 众 途 观 哈 弗 H6 现 代 朗 动 帕 萨 特 英 朗 轩 逸 科 鲁 兹 宝 来 桑 塔 纳 捷 达 赛 欧 速 腾 凯 越 朗 逸 福 克 斯 华 晨 中 国 (1114.HK) 213 年 12 月 18 日 Exhibit 1 :Market places of Brilliance BMW s 3 major products ASP( RMB ') 6 5 4 奔 驰 E 级 奔 驰 GLK3 宝 马 5 系 奥 迪 A6L 奥 迪 Q5 3 奔 驰 C 级 宝 马 3 系 宝 马 X1 奥 迪 Q3 奥 迪 A4L 2 1-5, 1, 15, 2, 25, 3, 35, Japanese Korean German U.S Domestic Monthly Sales Note: ASP defined by the most popular model in Bitauto.com; Monthly sales are defined by the average monthly sales volume in the first 1 months of 213. Source: Bitauto, Wind, Guosen Securities(HK) Exhibit 2 :BMW sales network covered the most cities with reasonable density among its peers Brand Covered Cities Number of dealers Dealer density BMW 145 343 2.4 BENZ 96 272 2.8 AUDI 139 295 2.1 Source: SinoTrust, Guosen Securities(HK) 3
华 晨 中 国 (1114.HK) 213 年 12 月 18 日 Exhibit 3 :BMW has the most comprehensive sales network among 3 major luxury brands Source: SinoTrust, Guosen Securities(HK) Exhibit 4:Monthly sales of 3 major C-class sedans Exhibit 5:Average monthly sales: BMW 5 is catching up 18, Unit/month 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 21-1 211-1 212-1 213-1 Audi A6L BMW 5 Series BENZ E-class 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - Unit/month 1H1 2H1 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 A6L BMW 5 BENZ E Source: CAAM, Wind, Guosen Securities (HK) Source: CAAM, Wind, Guosen Securities (HK) 4
华 晨 中 国 (1114.HK) 213 年 12 月 18 日 Financial Summary Profit & Loss (RMB m) 211A 212A 213F 214F 215F Financial Ratios 211A 212A 213F 214F 215F Auto Sales 6,443 5,916 5,249 5,512 5,95 Revenue growth (%) -28.% -8.2% -11.3% 5.% 8.% Revenue 6,443 5,916 5,249 5,512 5,95 Operating profit growth (%) -59.4% -124.6% 375.3% -.9% -29.5% Cost of sales (5,587) (5,22) (4,672) (4,96) (5,236) Reported profit growth (%) 42.6% 27.% 57.% 23.6% 22.8% Gross profit 856 696 577 66 714 Underlying profit growth (%) 42.6% 27.% 57.% 23.6% 22.8% Other net income 124 125 75 79 84 Underlying EPS growth (%) 42.6% 27.% 57.% 23.6% 22.8% SG&A expenses (749) (878) (923) (953) (987) Dividend growth (%) NA NA NA 23.6% 22.8% Operating profit 231 (57) (27) (268) (189) Dividend payout (%).%.% 15.% 15.% 15.% Finance costs (194) (174) (17) (117) (122) Gross profit margin (%) 13.3% 11.8% 11.% 11.% 12.% Associates & JCE 1,912 2,526 3,988 4,929 5,87 Operating profit margin (%) 3.6% -1.% -5.2% -4.9% -3.2% Profit before taxation 1,949 2,295 3,61 4,545 5,559 Underlying profit margin (%) 28.1% 38.9% 68.8% 81.% 92.1% Taxation (58) (58) (52) (149) (161) ROE (%) 29% 25% 3% 28% 27% Non-controlling interests 79 (64) (54) (67) (82) ROA (%) 14% 14% 19% 19% 19% Net profit 1,812 2,31 3,611 4,463 5,48 Net debt/equity (%) 9% 9% % -1% -1% Net debt/total assets (%) 4% 5% % -1% -1% Current ratio (%) 89% 92% 94% 88% 84% Interest cover (x) 9.4 13.2 33.6 38.3 44.8 Dividend cover (x) NA NA 6.7 6.7 6.7 Balance Sheet (RMB m) 211A 212A 213F 214F 215F Cash Flows (RMB m) 211A 212A 213F 214F 215F Fixed assets 1,393 1,442 1,629 1,818 2,15 Operating profit 1,949 2,295 3,61 4,545 5,559 Associates & JCE 4,17 6,84 1,49 14,8 18,718 Depreciation & amortization 138 161 183 24 227 Others 1,216 1,36 1,33 1,296 1,259 Interest income (76) (75) (39) (4) (43) Non-current assets 6,779 9,641 13,8 17,122 21,992 Others (88) 255 17 117 122 Inventories 737 838 832 739 717 Change in working capital (627) (18) (494) 219 232 Debtors & prepayments 2,236 1,811 1,582 1,661 1,793 Tax paid (12) (3) (52) (149) (161) Bank deposits & cash 586 837 771 79 666 Associates & JCE (net) (1,912) (2,526) (3,988) (4,929) (5,87) Others 2,472 2,931 2,821 2,868 2,947 Operating activities (628) (2) (673) (34) 67 Current assets 6,32 6,417 6,5 5,977 6,123 Purchase of non-current assets (36) (526) (341) (358) (387) Bank & other borrowings 1,297 1,119 1,789 1,943 2,41 Disposal of non-current assets (1) 1 Trade & payables 4,44 4,828 4,99 4,34 4,646 Others 376 248 11 (47) (79) Taxation & others 835 911 91 91 91 Dividends received 295 58 779 97 1,16 Current liabilities 6,572 6,858 6,798 7,157 7,597 Investing activities 364 33 548 565 694 Bank & other borrowings New loans raised 1,297 1,551 1,195 75 693 Others 2 2 2 2 2 Repayment of loans (165) (1,729) (525) (551) (595) Non-current liabilities 2 2 2 2 2 Dividends paid (542) (669) (822) Net assets 6,237 9,198 12,214 15,94 2,516 Others (71) 67 (69) (77) (8) Share capital 395 396 396 396 396 Financing activities 422 (11) 6 (592) (84) Premium & reserves 6,594 9,619 12,688 16,482 21,139 Inc/(dec) in cash 158 251 (66) (62) (43) Shareholders' funds 6,989 1,14 13,84 16,877 21,535 Cash at beginning of year 428 586 837 771 79 Non-controlling interests (752) (816) (87) (937) (1,19) Foreign exchange effect 2 4 6 8 Total equity 6,237 9,198 12,214 15,94 2,516 Cash at end of year 586 837 771 79 666 Source: Guosen Securities (HK) 5
宝 信 汽 车 (1293.HK) 213 年 1 月 17 日 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 1 % or more relative to overall market within 6 12 months. Neutral: A return potential ranging from -1% to 1% relative to overall market within 6 12 months. Sell: A negative return of 1% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 1% or higher within 6 12 months. Neutral: The sector performance will range from -1% to 1% relative to overall market within 6 12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 1% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. 6
宝 信 汽 车 (1293.HK) 213 年 1 月 17 日 信 息 披 露 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 1% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -1% 与 1% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 1% 行 业 评 级 超 配 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 1% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -1% 与 1% 之 间 ; 低 配 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 1% 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 ( 合 称 ) 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 行 关 系, 亦 无 进 行 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 不 排 除 其 员 工 有 个 人 投 资 于 本 报 告 内 所 提 及 的 上 市 法 团 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 香 港 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 行 通 知 在 一 些 管 辖 区 域 内, 针 对 或 意 图 向 该 等 区 域 内 的 市 民 居 民 个 人 或 实 体 发 布 公 布 供 其 使 用 或 提 供 获 取 渠 道 的 行 为 会 违 反 该 区 域 内 所 适 用 的 法 律 或 规 例 或 令 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定, 则 本 研 究 报 告 不 适 用 于 该 等 管 辖 区 域 内 的 市 民 居 民 或 身 处 该 范 围 内 的 任 何 人 或 实 体 7