第 二 阶 段 :3 月 中 旬 至 4 月 上 旬 超 跌 反 弹 阶 段 3 月 份, 由 于 价 格 偏 低, 焦 化 厂 基 本 处 于 亏 损 和 持 平 状 态, 抑 制 焦 化 厂 生 产 热 情, 开 工 率 降 至 低 位, 供 应 压 力 暂 时 得 到 缓 解, 价 格 开 始

2015 年 依 然 偏 空, 但 整 体 跌 幅 将 缩 窄 2015 年 分 析 报 告 内 容 导 读 :2015 年 我 国 GDP 增 速 将 进 一 步 放 缓, 经 济 下 行 压 力 加 大, 宏 观 环 境 依 然 偏 空 ; 同 时, 房 地 产 市 场 将 继 续 调 整, 黑 色 产 业 链 前 景 难 言 乐 观 ; 此 外, 生 铁 产 量 增 长 放 缓, 使 得 供 大 于 求 局 面 难 改 ; 最 后, 炼 焦 煤 供 大 于 求 局 面 延 续 价 格 弱 势 运 行, 对 成 本 支 撑 作 用 有 限 因 此, 我 们 预 计 2015 年 期 货 价 格 仍 以 下 行 为 主, 但 受 出 口 保 持 稳 步 增 长 以 及 港 口 及 终 端 库 存 均 偏 低 支 撑, 期 货 价 格 跌 幅 将 收 窄 综 合 来 看, 我 们 认 为 焦 炭 2015 年 依 然 偏 空, 但 下 行 空 间 有 限 预 计 2015 年 指 数 将 冲 高 回 落, 反 弹 压 力 位 关 注 1200 及 1300, 下 方 支 撑 位 关 注 1000 及 900 操 作 上, 建 议 整 体 思 路 以 逢 高 做 空 为 主 2014 年 行 情 回 顾 一 行 情 回 顾 2014 年 期 货 整 体 呈 现 震 荡 下 行 走 势, 全 年 高 点 出 现 在 1 月 初 的 1470, 低 点 出 现 在 11 月 下 旬 的 1018 仓 量 方 面, 全 年 成 交 量 为 1.27 亿 手, 较 前 一 年 减 少 1.03 亿 手 ; 持 仓 量 为 24.9 万 手, 较 前 一 年 减 少 0.1 万 手 具 体 来 看, 全 年 大 致 可 归 纳 为 以 下 三 个 阶 段 : 图 1 指 数 日 线 图 数 据 来 源 : 文 华 财 经 中 钢 期 货 第 一 阶 段 :1 月 份 至 3 月 上 旬 大 幅 下 跌 阶 段 1 月 份, 受 2013 年 年 底 资 金 紧 张 影 响, 钢 厂 补 库 意 愿 大 幅 减 弱, 未 出 现 往 年 冬 储 情 形, 价 格 承 压 下 行 2 月 份, 由 于 北 方 雾 霾 天 气 严 重, 河 北 出 台 钢 厂 限 产 通 知, 利 空, 使 得 价 格 继 续 大 幅 下 挫

第 二 阶 段 :3 月 中 旬 至 4 月 上 旬 超 跌 反 弹 阶 段 3 月 份, 由 于 价 格 偏 低, 焦 化 厂 基 本 处 于 亏 损 和 持 平 状 态, 抑 制 焦 化 厂 生 产 热 情, 开 工 率 降 至 低 位, 供 应 压 力 暂 时 得 到 缓 解, 价 格 开 始 企 稳 反 弹 4 月 初, 国 务 院 常 务 会 议 出 台 三 项 经 济 推 进 措 施, 刺 激 价 格 继 续 反 弹 第 三 阶 段 :4 月 中 旬 至 12 月 底 震 荡 下 行 阶 段 国 内 房 地 产 市 场 向 下 调 整, 导 致 钢 材 市 场 弱 势 低 迷, 钢 材 价 格 不 断 走 低, 从 而 拖 累 价 格 走 势 但 受 煤 矿 限 产 影 响, 炼 焦 煤 价 格 较 为 坚 挺, 对 价 格 形 成 支 撑, 使 得 价 格 下 跌 幅 度 放 缓 二 基 差 变 化 基 差 方 面,2014 年 基 差 呈 N 字 形 走 势,1 至 3 月 上 旬, 期 货 价 格 下 跌 幅 度 大 于 现 货 价 格, 两 者 相 互 作 用 下 基 差 扩 大 ;3 上 旬 至 4 月 上 旬, 由 于 期 货 价 格 反 弹, 而 现 货 价 格 弱 势 运 行, 使 得 基 差 下 降 ;4 中 旬 至 12 月, 由 于 期 货 价 格 震 荡 下 行, 而 现 货 价 格 较 为 坚 挺, 致 使 基 差 震 荡 上 行 图 2 基 差 走 势 图 数 据 来 源 : 中 钢 期 货 三 上 次 报 告 观 点 回 顾 在 2014 年 年 报 中, 我 们 认 为 2014 年 中 性 偏 空, 但 下 行 空 间 有 限 结 合 技 术 形 态 和 往 年 特 征, 期 货 或 继 续 呈 现 两 头 高 中 间 低 的 走 势 下 方 支 撑 依 次 关 注 1400 和 1300, 上 方 阻 力 位 于 1735 和 1870 从 实 际 走 势 来 看, 指 数 最 高 点 为 1470, 最 低 点 跌 至 1018, 均 弱 于 我 们 此 前 预 期, 究 其 原 因, 可 详 见 我 们 前 文 行 情 回 顾 中 所 述 2015 年 影 响 因 素 分 析 一 GDP 增 速 进 一 步 放 缓, 经 济 下 行 压 力 加 大, 宏 观 环 境 依 然 偏 空 2014 年 4 月 16 日, 国 家 统 计 局 公 布 一 季 度 GDP 同 比 增 长 7.4%, 略 超 预 期 ; 随 着 国 家 稳

增 长 调 整 政 策 效 果 的 逐 渐 显 现, 二 季 度 GDP 同 比 增 速 上 升 至 7.5%; 但 由 于 生 产 以 及 需 求 弱 化, 导 致 三 季 度 经 济 增 速 放 缓 至 7.3%; 根 据 10 11 月 工 业 增 加 值 同 比 增 速 持 续 下 滑 情 况, 四 季 度 GDP 同 比 增 速 预 计 难 以 乐 观 近 期 中 国 社 会 科 学 院 财 经 战 略 研 究 院 发 布 的 中 国 宏 观 经 济 运 行 报 告 (2014~2015) 预 测,2014 年 第 四 季 度 GDP 增 长 在 7.3% 左 右, 全 年 GDP 增 长 7.4%, 或 难 以 完 成 国 务 院 2014 年 初 制 定 的 7.5% 经 济 增 长 目 标 有 市 场 人 士 认 为, 如 果 四 季 度 经 济 数 据 不 理 想, 央 行 将 在 2015 年 年 初 进 一 步 采 取 降 息 或 降 准 手 段, 但 即 使 出 台 降 息 降 准 政 策, 也 很 有 可 能 如 同 2014 年 11 月 降 息, 释 放 出 来 的 资 金 流 向 股 市 而 非 实 体 经 济, 难 以 改 变 我 国 经 济 下 行 的 趋 势, 因 此 多 方 预 期 2015 年 我 国 经 济 增 长 或 将 进 一 步 调 低, 例 如 中 国 社 会 科 学 院 财 经 战 略 研 究 院 预 计 2015 年 我 国 经 济 增 长 将 下 滑 至 7.0% 左 右, 中 国 银 行 国 际 金 融 研 究 所 预 测 GDP 增 长 在 7.2% 左 右 图 3 中 国 GDP 同 比 增 速 ( 单 位 :%) 经 济 景 气 度 方 面,2014 年 中 国 官 方 制 造 业 PMI 运 行 于 50.2-51.7 区 间, 整 体 波 幅 不 大, 全 年 运 行 于 荣 枯 分 界 线 之 上, 但 从 2014 年 8 月 开 始 连 续 四 个 月 下 滑,11 月 份 已 跌 至 年 内 低 点 附 近 (50.3), 距 跌 破 枯 荣 线 仅 一 步 之 遥 ; 代 表 中 小 企 业 的 汇 丰 制 造 业 PMI 指 数 2014 年 运 行 于 48-51.7 区 间, 基 本 在 枯 荣 线 附 近 盘 整,12 月 份 汇 丰 PMI 更 是 跌 破 50 枯 荣 线 至 49.6 可 以 看 出, 我 国 官 方 和 汇 丰 制 造 业 PMI 指 数 整 体 弱 势 运 行, 说 明 我 国 目 前 经 济 复 苏 动 力 不 足, 宏 观 环 境 依 然 偏 空 图 4 中 国 PMI 和 汇 丰 PMI ( 单 位 :%)

数 据 来 源 :WIND 中 钢 期 货 二 房 地 产 市 场 继 续 调 整, 黑 色 产 业 链 前 景 难 言 乐 观 纵 观 2014 年 房 地 产 数 据, 其 中 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比 全 年 处 于 负 增 长 状 态, 年 初 甚 至 呈 断 崖 似 下 滑, 此 后 降 幅 不 断 收 窄 至 5.5%, 但 11 月 份 降 幅 又 重 新 扩 大 至 9.0%; 我 国 商 品 房 销 售 面 积 累 计 同 比 持 续 下 滑, 由 年 初 的 下 降 0.1% 至 11 月 份 的 下 降 8.2%, 未 有 企 稳 迹 象 ; 此 外, 房 地 产 开 发 企 业 资 金 来 源 也 从 年 初 开 始 不 断 萎 缩, 由 年 初 累 计 增 长 12.4% 到 11 月 累 计 增 长 0.6%, 可 见 流 向 房 地 产 的 资 金 日 益 减 少 由 以 上 数 据 可 以 看 出,2014 年 全 国 房 地 产 市 场 处 于 调 整 周 期 之 中, 且 未 见 反 弹 迹 象 图 5 中 国 房 地 产 市 场 数 据 房 地 产 行 业 作 为 我 国 重 要 支 柱 产 业, 政 府 当 然 不 愿 意 看 到 其 持 续 下 滑, 因 此 2014 年 政 府 出 台 了 众 多 房 地 产 救 市 政 策, 例 如 放 松 限 购 限 贷, 放 松 首 套 房 认 定 标 准 等, 但 最 终 也 未 能 阻 止 房 地 产 市 场 下 滑 的 脚 步 在 以 上 救 市 政 策 均 不 理 想 之 后, 央 行 于 11 月 22 日 宣 布 降 息, 希 望 以 此 带 动 房 地 产 市 场 止 跌 回 稳, 因 为 从 2008 年 9 和 2012 年 6 月 的 两 次 降 息 对 房 地 产 影

响 的 经 验 来 看, 一 段 时 间 后 都 对 房 地 产 市 场 起 到 了 巨 大 推 动 作 用 但 笔 者 认 为,2014 年 房 地 产 市 场 已 经 发 生 了 本 质 变 化,2014 年 以 前 房 地 产 市 场 处 于 供 不 应 求 局 面, 降 息 释 放 出 来 的 资 金 将 主 动 流 向 房 地 产 市 场, 因 此 降 息 对 房 地 产 刺 激 效 果 明 显 而 从 2014 年 开 始 房 地 产 市 场 进 入 供 大 于 求 格 局, 由 上 图 可 以 看 出, 我 国 在 2011 年 前 后 房 屋 新 开 工 面 积 增 长 达 到 顶 峰, 房 地 产 项 目 建 设 周 期 一 般 为 3-4 年, 因 此 这 些 项 目 将 在 2014 年 -2015 年 集 中 上 市, 我 们 可 从 房 屋 竣 工 和 待 售 面 积 可 以 得 到 验 证,2014 年 期 间 商 品 房 待 售 面 积 累 计 同 比 持 续 正 增 长, 且 增 速 一 直 处 于 两 位 数 以 上, 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 也 由 年 初 的 -8.2% 增 至 8.1% 因 此, 在 目 前 房 地 产 市 场 库 存 高 企 价 格 下 跌 的 情 况 下, 降 息 所 释 放 出 来 的 资 金 主 动 流 向 房 地 产 的 可 能 性 将 显 著 降 低, 在 资 金 紧 缩 的 局 面 下,2015 年 我 国 房 地 产 市 场 仍 将 继 续 调 整, 受 此 影 响 黑 色 产 业 链 前 景 难 言 乐 观 图 61 年 期 贷 款 利 率 与 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比 数 据 来 源 : 中 钢 期 货 图 7 中 国 商 品 房 待 售 面 积 和 竣 工 面 积 累 计 同 比

数 据 来 源 :WIND 中 钢 期 货 三 生 铁 产 量 增 长 放 缓, 利 空 原 材 料 统 计 局 数 据 显 示,1-11 月 份 我 国 生 铁 产 量 累 计 为 6.54 亿 吨, 累 计 同 比 增 加 0.40%,2014 年 全 年 我 国 生 铁 产 量 基 本 保 持 平 稳, 产 量 增 速 较 2013 年 进 一 步 放 缓 究 其 原 因, 主 要 受 国 内 经 济 增 速 放 缓, 特 别 是 钢 材 消 费 份 额 最 大 的 房 地 产 行 业 出 现 下 滑 影 响, 导 致 钢 材 需 求 持 续 低 迷, 进 而 导 致 钢 厂 订 单 减 少, 钢 厂 被 迫 调 整 产 量, 据 中 物 联 钢 铁 物 流 专 业 委 员 会 发 布 的 钢 铁 业 PMI 指 数, 其 中 新 订 单 指 数 2014 年 呈 冲 高 回 落 走 势, 更 在 11 月 底 滑 落 至 40.2, 显 示 钢 材 需 求 继 续 下 降 ; 分 项 指 数 中 只 有 新 出 口 订 单 指 数 表 现 较 好, 基 本 维 持 在 48-55 区 间 内 波 动, 显 示 我 国 钢 材 出 口 形 势 较 好 但 2014 年 12 月 31 日, 财 政 部 和 国 家 税 务 总 局 下 发 通 知 决 定 自 2015 年 1 月 1 日 起 正 式 取 消 含 硼 钢 出 口 退 税,2014 年 前 11 月 四 个 含 硼 材 合 计 出 口 量 为 2620 万 吨, 占 出 口 总 量 的 比 重 为 31.3%, 因 此 取 消 含 硼 钢 出 口 退 税 对 钢 材 出 口 影 响 显 著, 钢 材 出 口 将 出 现 明 显 下 降, 使 得 钢 材 需 求 进 一 步 萎 靡, 进 而 制 约 生 铁 产 量 的 增 加 图 8 生 铁 产 量 累 计 值 及 累 计 同 比 数 据 来 源 :WIND 中 钢 期 货 图 9 钢 铁 业 PMI

除 此 之 外,2015 年 1 月 1 日 新 环 保 法 正 式 实 施, 据 业 内 专 家 表 示, 按 照 新 环 保 法 要 求, 目 前 没 有 一 家 钢 铁 企 业 能 够 完 全 实 现 达 标 排 放, 而 为 满 足 新 排 放 标 准, 预 计 钢 铁 全 行 业 实 施 环 保 改 造 总 投 资 约 需 900-1100 亿 元, 在 钢 铁 行 业 目 前 普 遍 亏 损 的 背 景 下, 高 额 环 保 投 资 将 使 得 钢 厂 生 产 成 本 进 一 步 上 升, 迫 使 部 分 生 产 成 本 高 且 效 益 差 的 钢 厂 退 出 市 场 新 环 保 法 的 实 行, 将 对 中 国 钢 铁 产 能 起 到 一 定 抑 制 作 用, 加 之 钢 材 消 费 需 求 增 速 下 滑,2015 年 我 国 生 铁 产 量 增 速 继 续 放 缓 的 概 率 较 大, 冶 金 工 业 规 划 研 究 院 预 计 2015 年 我 国 生 铁 产 量 为 7.32 亿 吨 左 右, 同 比 增 长 1.67% 生 铁 产 量 增 速 放 缓, 利 空 其 原 材 料 四 焦 化 厂 开 工 率 高 位 运 行, 供 应 压 力 不 减 截 至 2014 年 12 月 26 日 当 周, 各 类 型 独 立 焦 化 厂 开 工 率 稳 中 有 升, 其 中 小 于 100 万 吨 产 能 焦 化 厂 开 工 率 为 81%, 达 到 年 内 最 高 值 ;100-200 万 吨 产 能 焦 化 厂 80%, 同 样 创 年 内 新 高 ; 大 于 200 万 吨 产 能 焦 化 厂 开 工 率 88%, 接 近 年 内 高 位 主 要 由 于 目 前 现 货 价 格 较 为 坚 挺, 市 场 成 交 良 好, 焦 化 厂 效 益 整 体 处 于 持 平 及 微 利 状 态, 因 此 焦 化 厂 生 产 积 极 性 普 遍 较 高 图 10 各 规 模 独 立 焦 化 企 业 开 工 率 受 焦 化 厂 开 工 率 高 企 影 响, 根 据 炼 铁 生 产 工 艺 参 数 计 算 得 到 11 月 份 全 国 供 应 过 剩

量 为 1743.5 万 吨, 环 比 上 升 2.4%, 供 给 过 剩 量 仍 处 高 位, 目 前 市 场 严 重 供 大 于 求 的 状 况 依 然 较 为 严 重 2015 年 随 着 新 环 保 法 开 始 实 施, 产 量 也 将 受 到 一 定 限 制, 但 焦 化 厂 环 保 升 级 成 本 低 于 钢 铁 企 业, 因 此 其 受 到 的 影 响 将 小 于 钢 厂,2015 年 将 延 续 供 过 于 求 的 局 面 图 11 全 国 供 应 过 剩 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 数 据 来 源 :WIND 中 钢 期 货 五 炼 焦 煤 供 大 于 求 局 面 延 续 价 格 弱 势 运 行, 对 成 本 支 撑 作 用 有 限 国 内 供 应 方 面,2014 年 7 月 份 发 改 委 协 同 能 源 局 和 安 监 局 等 出 台 遏 制 煤 矿 超 产 通 知, 加 之 煤 炭 价 格 持 续 下 跌 煤 矿 基 本 处 于 亏 损 状 态, 小 型 煤 矿 陆 续 出 现 停 产, 大 中 型 煤 矿 也 出 台 限 产 计 划, 受 此 影 响, 下 半 年 煤 炭 产 量 连 续 出 现 同 比 下 滑, 其 中 10 月 份 原 煤 产 量 同 比 下 降 幅 度 达 9.06% 但 随 着 煤 炭 价 格 的 止 跌 反 弹, 以 及 各 地 政 府 出 台 煤 炭 救 市 政 策, 例 如 山 西 出 台 煤 炭 17 条 救 市 措 施, 降 低 煤 企 生 产 成 本, 使 得 煤 企 利 润 开 始 上 升, 从 而 导 致 煤 炭 供 应 逐 渐 恢 复,11 月 份 原 煤 产 量 同 比 降 幅 收 窄 至 0.00% 此 外, 从 2014 年 12 月 1 日 起, 全 国 将 煤 炭 资 源 税 由 从 量 计 征 改 为 从 价 计 征, 并 清 理 涉 煤 收 费 基 金, 这 一 政 策 合 计 减 免 费 用 50 元 / 吨 左 右, 将 极 大 刺 激 煤 企 生 产 积 极 性 再 者, 由 于 前 几 年 煤 炭 价 格 高 企, 煤 炭 行 业 出 现 大 规 模 投 资, 新 增 产 能 后 期 将 陆 续 释 放, 可 能 在 2015 2016 年 达 到 一 个 峰 值, 因 此 2015 年 国 内 煤 炭 供 应 压 力 依 然 较 大 图 12 全 国 原 煤 产 量 当 月 值 及 同 比

国 外 进 口 方 面, 从 2014 年 10 月 15 日 起 我 国 恢 复 实 施 煤 炭 进 口 关 税, 取 消 无 烟 煤 炼 焦 煤 炼 焦 煤 以 外 的 其 他 烟 煤 其 他 煤 煤 球 等 燃 料 的 零 进 口 暂 定 税 率, 对 应 煤 种 恢 复 实 施 3% 3% 6% 5%,5% 的 最 惠 国 税 率, 将 部 分 增 加 进 口 煤 的 到 货 成 本, 这 一 举 措 确 实 起 到 了 抑 制 炼 焦 煤 进 口 的 效 果,11 月 我 国 进 口 炼 焦 煤 数 量 为 495.6 万 吨, 同 比 下 降 33.2% 但 不 久 前, 中 澳 正 式 签 署 自 贸 协 定, 澳 洲 炼 焦 煤 到 中 国 恢 复 零 进 口 关 税 待 遇, 加 上 此 前 由 于 有 东 盟 自 贸 区 协 议 继 续 享 受 零 进 口 关 税 的 印 尼, 两 个 最 大 炼 焦 煤 出 口 国 ( 澳 洲 和 印 尼 ) 的 关 税 依 然 维 持 零 关 税, 以 提 高 关 税 来 抑 制 炼 焦 煤 进 口 的 效 果 将 大 打 折 扣,2015 年 我 国 炼 焦 煤 进 口 量 预 计 依 然 偏 大 图 13 出 口 数 量 当 月 值 及 当 月 值 同 比 需 求 方 面, 受 从 8 月 份 开 始 生 铁 产 量 下 滑 影 响, 炼 焦 煤 消 耗 持 续 降 低, 致 使 钢 厂 和 独 立 焦 化 厂 炼 焦 煤 平 均 库 存 和 可 用 天 数 不 断 攀 升, 截 至 2014 年 12 月 26 日, 样 本 钢 厂 和 独 立 焦 化 厂 炼 焦 煤 平 均 库 存 15.61 万 吨, 较 8 月 低 点 上 升 22.33%; 平 均 库 存 可 用 天 数 为 18.6 天, 较 8 月 低 点 上 升 23.01% 由 前 面 分 析 可 知 2015 年 我 国 生 铁 产 量 增 速 将 放 缓, 受 此 影 响, 焦 化 厂 开 工 率 可 能 降 低, 加 之 目 前 黑 色 产 业 普 遍 资 金 紧 张,2015 年 炼 焦 煤 需 求 增 速 也 将 放 缓

图 14 钢 厂 和 焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 数 据 来 源 :Wind 中 钢 期 货 综 上 所 述,2015 年 炼 焦 煤 供 大 于 求 格 局 不 改, 价 格 将 易 跌 难 涨, 对 形 成 成 本 支 撑 作 用 有 限 六 出 口 保 持 稳 步 增 长, 但 出 口 占 比 较 小 对 价 格 提 振 作 用 有 限 受 取 消 40% 的 出 口 关 税 和 全 球 粗 钢 产 量 增 长 影 响,2014 年 我 国 出 口 量 高 速 增 长, 海 关 总 署 的 数 据 显 示,1-11 月 我 国 累 计 出 口 749 万 吨, 同 比 上 升 91.1% 美 国 公 布 的 美 国 12 月 Markit 制 造 业 PMI 终 值 为 53.9, 欧 元 区 12 月 制 造 业 PMI 终 值 为 50.6, 德 国 12 月 制 造 业 PMI 终 值 为 51.2, 显 示 目 前 欧 美 制 造 业 复 苏 势 头 良 好,2015 年 欧 美 经 济 有 望 继 续 保 持 平 稳 增 长 此 外, 印 度 经 济 在 2014 年 显 现 出 较 为 强 劲 的 复 苏 势 头, 市 场 人 士 预 计 增 速 可 能 会 达 到 6% 左 右,2015 年 预 计 将 升 至 6.5% 随 着 国 外 经 济 的 复 苏, 全 球 粗 钢 产 量 将 继 续 保 持 增 长, 受 此 影 响, 预 计 2015 年 海 外 需 求 依 然 强 劲, 我 国 出 口 将 保 持 稳 步 增 长, 但 由 于 出 口 量 占 整 个 产 量 比 重 较 小, 因 此 对 价 格 提 振 作 用 有 限 图 15 及 半 出 口 累 计 值 及 累 计 同 比

图 16 出 口 量 在 产 量 中 占 比 情 况 数 据 来 源 :WIND 中 钢 期 货 七 各 方 面 库 存 均 偏 低, 对 价 格 有 一 定 支 撑 港 口 库 存 方 面, 受 2014 年 我 国 出 口 高 速 增 长 以 及 现 货 成 交 良 好 带 动, 截 至 2015 年 1 月 4 日, 天 津 港 库 存 138 万 吨, 环 比 下 降 5.47%, 延 续 自 8 月 下 旬 开 始 的 下 降 趋 势, 目 前 已 创 自 2012 年 以 来 低 点 图 17 及 半 出 口 累 计 值 及 累 计 同 比 终 端 库 存 方 面, 由 于 2014 年 钢 厂 资 金 普 遍 紧 张, 大 规 模 补 库 原 材 料 意 愿 较 低, 基 本 上 采 用 按 需 采 购 模 式, 因 此 钢 厂 库 存 长 时 间 低 位 运 行 截 至 2015 年 1 月 4 日, 国 内 大 中 型 钢 厂 平 均 库 存 可 用 天 数 为 8 天, 为 自 2011 年 8 月 以 来 新 低 图 18 大 中 型 钢 厂 平 均 库 存 可 用 天 数 ( 单 位 : 天 )

焦 化 厂 库 存 方 面, 由 于 目 前 焦 化 厂 与 钢 厂 普 遍 签 订 直 供 协 议, 并 且 焦 化 厂 基 本 按 订 单 生 产, 因 此 目 前 焦 化 厂 自 身 库 存 普 遍 偏 低, 我 的 钢 铁 网 统 计 的 数 据 显 示, 截 止 2014 年 12 月 26 日, 小 于 100 万 吨 产 能 焦 化 厂 库 存 为 0.54 万 吨 ;100-200 万 吨 产 能 焦 化 厂 库 存 为 1.1 万 吨 ; 大 于 200 万 吨 产 能 焦 化 厂 库 存 为 1.46 万 吨, 均 处 于 2014 年 内 最 低 点 位 置 图 19 各 类 型 焦 化 厂 库 存 数 据 来 源 : 钢 联 云 中 钢 期 货 从 以 上 库 存 数 据 可 以 看 出, 目 前 各 方 面 库 存 普 遍 偏 低, 将 对 价 格 形 成 支 撑, 制 约 价 格 下 跌 空 间 小 结 :2015 年 我 国 GDP 增 速 将 进 一 步 放 缓, 经 济 下 行 压 力 加 大, 宏 观 环 境 依 然 偏 空 ; 此 外, 房 地 产 市 场 将 继 续 调 整, 黑 色 产 业 链 前 景 难 言 乐 观 ; 再 者, 生 铁 产 量 增 长 放 缓, 焦 化 厂 开 工 率 高 位 运 行, 供 应 压 力 不 减, 使 得 供 大 于 求 局 面 难 改 ; 加 之, 炼 焦 煤 供 大 于 求 局 面 延 续 价 格 弱 势 运 行, 对 成 本 支 撑 作 用 有 限 因 此, 我 们 预 计 2015 年 期 货 价 格 仍 以 下 行 为 主, 但 受 出 口 保 持 稳 步 增 长 以 及 各 方 面 库 存 均 偏 低 支 撑, 期 货 价 格 跌 幅 将 收 窄

技 术 面 分 析 图 20 指 数 合 约 周 线 图 数 据 来 源 : 文 华 财 经 中 钢 期 货 周 线 图 上, 指 数 合 约 5 日 均 线 拐 头 向 上,10 日 均 线 横 向 延 伸,20 日 60 日 均 线 向 下 延 伸 ;KDJ 指 标 K D 线 形 成 金 叉, 且 继 续 向 上 延 伸 ;MACD 指 标 快 慢 线 向 上 延 伸,MACD 红 柱 延 续 综 上 所 述, 指 数 合 约 短 期 技 术 面 偏 多, 中 长 期 技 术 面 偏 空, 预 计 2015 年 指 数 将 冲 高 回 落, 反 弹 压 力 位 关 注 1200 及 1300, 下 方 支 撑 位 关 注 1000 及 900 小 结 : 综 合 K 线 形 态 KDJ 和 MACD 指 标, 短 期 技 术 面 偏 空, 中 长 期 技 术 面 偏 空, 预 计 2015 年 指 数 将 冲 高 回 落, 反 弹 压 力 位 关 注 1200 及 1300, 下 方 支 撑 位 关 注 1000 及 900 2015 年 市 场 展 望 2015 年 我 国 GDP 增 速 将 进 一 步 放 缓, 经 济 下 行 压 力 加 大, 宏 观 环 境 依 然 偏 空 ; 此 外, 房 地 产 市 场 将 继 续 调 整, 黑 色 产 业 链 前 景 难 言 乐 观 ; 再 者, 生 铁 产 量 增 长 放 缓, 焦 化 厂 开 工 率 高 位 运 行, 供 应 压 力 不 减, 使 得 供 大 于 求 局 面 难 改 ; 加 之, 炼 焦 煤 供 大 于 求 局 面 延 续 价 格 弱 势 运 行, 对 成 本 支 撑 作 用 有 限 因 此, 我 们 预 计 2015 年 期 货 价 格 仍 以 下 行 为 主, 但 受 出 口 保 持 稳 步 增 长 以 及 各 方 面 库 存 均 偏 低 支 撑, 期 货 价 格 跌

幅 将 收 窄 综 合 来 看, 我 们 认 为 2015 年 依 然 偏 空, 但 下 行 空 间 有 限 预 计 2015 年 指 数 将 冲 高 回 落, 反 弹 压 力 位 关 注 1200 及 1300, 下 方 支 撑 位 关 注 1000 及 900 操 作 上, 建 议 整 体 思 路 以 逢 高 做 空 为 主 套 利 方 面, 基 于 当 前 情 况, 我 们 认 为, 在 环 保 宏 观 经 济 下 行 压 力 下,2015 年 螺 纹 钢 基 本 面 略 好 于 基 本 面, 基 本 面 又 略 好 于 焦 煤 基 本 面, 因 此, 可 重 点 关 注 买 螺 纹 卖 焦 炭 和 买 卖 焦 煤 套 利 图 21 螺 纹 / 期 货 价 格 比 值 变 化 数 据 来 源 : 文 华 财 经 中 钢 期 货 图 22 / 焦 煤 期 货 价 格 比 值 变 化 数 据 来 源 : 文 华 财 经 中 钢 期 货 风 险 提 示 : 1 美 国 预 计 将 在 2015 年 加 息, 或 将 导 致 美 元 继 续 攀 升 人 民 币 大 幅 贬 值, 从 而 对 大 宗 商 品 价 格 走 势 产 生 不 利 影 响 ;

2 国 家 出 台 大 规 模 稳 增 长 刺 激 政 策, 将 刺 激 大 宗 商 品 价 格 大 幅 上 涨 ; 3 地 方 债 出 现 大 面 积 违 约, 中 国 经 济 爆 发 系 统 性 风 险 研 究 发 展 总 部 赵 小 波 010-62688512 2014 年 市 场 大 事 记 1 月 7 日, 山 西 省 经 济 和 信 息 化 委 员 会 近 日 印 发 化 解 钢 铁 焦 化 水 泥 电 解 铝 行 业 产 能 严 重 过 剩 矛 盾 实 施 方 案, 以 贯 彻 落 实 工 业 和 信 息 化 部 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 化 解 产 能 严 重 过 剩 矛 盾 指 导 意 见 的 通 知 山 西 省 人 民 政 府 关 于 化 解 钢 铁 焦 化 水 泥 电 解 铝 行 业 产 能 严 重 过 剩 矛 盾 的 实 施 意 见, 化 解 重 点 行 业 产 能 过 剩 的 问 题 2 月 23 日, 受 雾 霾 的 影 响, 唐 山 地 区 启 动 了 重 污 染 天 气 预 警 响 应, 其 中 要 求 钢 铁 行 业 停 限 产 30%; 轧 钢 压 延 企 业 8:00 到 20:00 全 线 停 产 5 月 12 日, 内 蒙 古 出 台 了 煤 炭 救 市 政 策, 拟 建 立 煤 炭 销 售 联 动 机 制 8 月 18 日, 国 家 发 改 委 能 源 局 煤 矿 安 监 局 联 合 下 发 关 于 遏 制 煤 矿 超 能 力 生 产 规 范 企 业 生 产 行 为 的 通 知, 遏 制 煤 矿 超 能 力 生 产, 制 止 未 核 准 先 生 产 未 取 证 生 产 行 为 所 有 未 经 核 准 但 已 建 成 并 组 织 生 产 的 煤 矿, 一 律 停 产 ; 所 有 未 取 得 采 矿 许 可 证 和 安 全 生 产 许 可 证 的 煤 矿, 不 得 投 入 生 产 8 月 12 日, 中 煤 集 团 实 施 限 产 稳 价 措 施, 组 织 协 调 煤 炭 核 心 产 区 晋 北 矿 区, 主 动 提 出 下 半 年 限 产 20%( 约 2000 万 吨 ) 8 月 5 日, 神 华 对 外 宣 布 今 年 将 调 减 产 量 5000 万 吨 调 减 销 售 量 6000 万 吨 10 月 8 日, 国 务 院 关 税 税 则 委 员 会 宣 布 调 整 煤 炭 进 口 关 税, 规 定 从 10 月 15 日 起, 取 消 多 个 煤 种 的 零 进 口 暂 定 税 率, 实 施 3% 至 6% 不 等 的 最 惠 国 税 率 11 月 7 日, 河 北 省 亚 太 经 合 组 织 会 议 空 气 质 量 工 作 指 挥 部 下 发 关 于 河 北 省 亚 太 经 合 组 织 会 议 期 间 进 一 步 采 取 强 化 污 染 减 排 措 施 的 紧 急 通 知, 通 知 提 到, 对 河 北 省 所 有 燃 煤 电 力 企 业 实 施 限 产, 减 排 强 队 达 到 总 体 平 均 50%; 对 河 北 省 钢 铁 焦 化 水 泥 玻 璃 等 行 业 全 部 暂 时 停 产 ( 焖 炉 ); 全 省 工 业 企 业 中 涉 及 VOC 排 放 工 序 的 全 部 暂 时 停 产 11 月 27 日, 山 西 省 政 府 正 式 宣 布 启 动 煤 炭 公 路 销 售 体 制 改 革 从 12 月 1 日 起, 将 全 部 取 消 相 关 企 业 代 行 煤 焦 公 路 运 销 管 理 的 21 份 行 政 授 权 文 件 ; 全 部 取 消 9 种 煤 焦 运 销 票 据 ; 全 部 撤 销 省 内 1487 个 各 类 站 点,12 月 31 日 前 必 须 全 部 拆 除 相 关 设 施

免 责 声 明 本 刊 中 所 载 研 究 报 告 由 中 钢 期 货 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 钢 期 货 ) 品 种 研 究 员 撰 写 编 译, 仅 为 所 服 务 的 客 户 的 一 般 用 途 而 准 备, 未 经 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 及 分 发 本 刊 中 的 研 究 报 告 的 全 部 或 部 分 给 任 何 其 它 人 士 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 中 钢 期 货 月 刊, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 中 钢 期 货 保 留 对 任 何 侵 权 行 为 和 有 侼 报 告 原 意 的 引 用 行 为 进 行 追 究 的 权 利 报 告 所 引 用 信 息 和 数 据 均 来 源 于 公 开 资 料, 作 者 力 求 报 告 内 容 和 引 用 资 料 和 数 据 的 客 观 与 公 正, 但 不 对 所 引 用 资 料 和 数 据 本 身 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 保 证 报 告 中 的 任 何 观 点 与 建 议 仅 代 表 报 告 当 日 的 判 断 和 建 议, 仅 供 阅 读 者 参 考, 不 能 作 为 投 资 研 究 决 策 的 依 据, 也 不 保 证 对 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 阅 读 者 根 据 本 报 告 作 出 投 资 所 引 致 的 任 何 后 果, 概 与 中 钢 期 货 及 品 种 研 究 员 无 关