多 位 高 管 集 体 行 权 认 购 公 司 股 票 2.56 亿 股 ( 占 扩 股 后 总 股 本 6.27%), 认 购 价 1.6 港 币 ( 当 时 股 价 1.58 港 币, 溢 价 1.27%), 认 购 金 额 高 达 4.09 亿 港 币 本 次 行 权 以 中 层 领 导 为

华 瀚 生 物 制 药 已 上 市 产 品 和 即 将 上 市 重 磅 产 品 深 度 分 析 报 告 第 一 部 分 : 华 瀚 生 物 制 药 大 股 东 及 法 人 治 理 结 构 介 绍 一 华 瀚 生 物 拥 有 良 好 的 股 东 结 构 和 法 人 治 理 结 构 1. 华 瀚 第 一 大 股 东 为 Bull s-eye Limited, 截 至 2013 年 12 月 31 日 持 股 占 比 为 27.11% 该 公 司 由 华 瀚 多 位 高 管 共 同 出 资 设 立, 董 事 长 张 岳 先 生 和 CEO 邓 杰 先 生 为 其 主 要 股 东, 同 时 邓 杰 先 生 还 通 过 贵 州 汉 方 息 烽 公 司 持 有 华 瀚 5% 股 权 张 岳 先 生 和 邓 杰 先 生 1992 年 共 同 创 办 华 瀚 生 物 制 药 2. 华 瀚 第 二 大 股 东 为 新 加 坡 上 市 公 司 虎 豹 企 业 有 限 公 司, 截 至 2013 年 12 月 31 日 持 股 占 比 15.23% 该 公 司 拥 有 百 年 历 史, 是 做 药 的 大 家 族, 拥 有 虎 標 萬 金 油 均 隆 驅 風 油 等 全 球 知 名 品 牌, 虎 豹 集 团 的 大 股 东 黄 氏 家 族 还 是 新 加 坡 规 模 最 大 银 行 大 华 银 行 的 大 股 东, 黄 祖 耀 为 大 华 银 行 董 事 会 主 席, 黄 氏 家 族 旗 下 拥 还 有 多 项 实 业 资 产, 当 前 身 价 达 36 亿 美 元, 虎 豹 2005 年 成 为 华 瀚 策 略 股 东, 并 委 任 两 名 代 表 加 入 华 瀚 董 事 会 任 董 事 ( 其 中 包 括 黄 祖 耀 的 儿 子 黄 一 林 先 生 ) 3. 华 瀚 生 物 不 是 家 族 民 营 企 业, 不 会 因 为 某 一 位 创 始 人 出 现 问 题 而 影 响 公 司 正 常 经 营, 各 股 东 之 间 既 相 互 制 约 又 相 互 合 作, 使 华 瀚 拥 有 科 学 的 决 策 体 系, 优 秀 高 效 的 管 理 能 力 和 极 强 的 执 行 力 过 去 几 年 华 瀚 对 外 收 购 德 昌 祥 药 业 桂 林 华 诺 威 基 因 公 司 美 即 面 膜 等 公 司 均 取 得 巨 大 成 功, 被 收 购 企 业 进 入 华 瀚 体 系 后 收 入 和 利 润 均 实 现 加 速 增 长 4. 2012 年 资 本 市 场 中 有 华 瀚 财 务 造 假 的 不 实 传 闻, 公 司 为 应 对 不 实 传 闻 及 时 更 换 审 计 师,2012-2013 财 年 报 告 由 信 永 中 和 会 计 师 事 务 所 更 换 为 由 国 际 四 大 会 计 师 事 务 所 之 一 的 安 永 审 计, 有 效 维 护 了 公 司 在 资 本 市 场 的 良 好 形 象 二 今 年 1 月 多 位 高 管 溢 价 大 量 买 入 公 司 股 票, 高 管 持 股 比 例 明 显 上 升, 同 时 体 现 出 其 对 公 司 未 来 前 景 拥 有 极 强 信 心

多 位 高 管 集 体 行 权 认 购 公 司 股 票 2.56 亿 股 ( 占 扩 股 后 总 股 本 6.27%), 认 购 价 1.6 港 币 ( 当 时 股 价 1.58 港 币, 溢 价 1.27%), 认 购 金 额 高 达 4.09 亿 港 币 本 次 行 权 以 中 层 领 导 为 主, 其 中 50% 为 销 售 部 门 人 员 本 次 行 权 后 公 司 中 高 层 领 导 将 实 现 全 员 持 股, 激 励 非 常 到 位, 凝 聚 力 大 幅 提 升 最 了 解 公 司 真 实 经 营 情 况 的 公 司 高 管 拿 出 真 金 白 银 买 入 自 家 公 司 股 票, 说 明 其 对 公 司 未 来 发 展 前 景 很 有 信 心, 也 说 明 华 瀚 生 物 当 时 股 价 安 全 边 际 很 高 第 二 部 分 : 华 瀚 生 物 制 药 历 史 沿 革 第 一 阶 段 :1992-2002 年 建 立 了 覆 盖 全 国 的 销 售 网 络, 产 品 推 销 到 除 西 藏 和 宁 夏 以 外 的 每 一 个 省 级 地 区 团 队 在 这 个 时 期 成 长 和 成 熟 起 来, 并 且 稳 定 到 现 在 里 程 碑 事 件 : 1992 年 7 月 创 办 第 一 个 企 业 贵 州 汉 方 制 药 有 限 公 司 ; 第 一 个 产 品 日 舒 安 洗 液 ( 妇 科 消 炎 产 品 ) 成 为 医 院 妇 女 洗 液 市 场 的 领 导 者 第 二 阶 段 :2002-2006 年 一 方 面 进 一 步 发 展 业 务, 另 外 一 方 面 加 大 投 资 的 力 度 把 公 司 整 体 定 位 成 为 做 中 国 一 流 的 妇 科 药 以 及 美 容 品 的 公 司 里 程 碑 事 件 : 2002 年 12 月 10 号 香 港 主 板 上 市 ; 2005 年 6 月 引 入 重 要 策 略 股 东 虎 豹 企 业 有 限 公 司, 并 建 立 战 略 联 盟 2004 年 7 月 收 购 广 东 群 禾 药 业 49% 股 权, 广 东 群 禾 擅 长 女 性 药 用 护 理 品 营 销, 并 拥 有 美 即 品 牌 和 营 销 精 英 团 队, 广 东 群 禾 后 改 名 为 美 即 控 股 ;2010 年 美 即 控 股 在 香 港 上 市,2012 年 华 瀚 出 售 持 有 的 全 部 美 即 控 股 股 票, 获 利 超 过 20 倍,2013 年 欧 莱 雅 向 美 即 控 股 股 东 提 出 全 面 收 购, 总 收 购 代 价 约 65.38 亿 港 币 2004 年 10 月 收 购 拥 有 芪 胶 升 白 胶 囊 妇 科 再 造 丸 止 嗽 化 痰 丸 等 120 多 个 品 种 的 百 年 老 字 号 企 业 德 昌 祥 药 业 ( 原 贵 阳 中 药 厂, 国 企 改 革 )

美 即 控 股 公 司 2006-2012 年 收 入 和 增 速 20 15 10 5 0 16.91 100% 93.1% 13.49 80% 68.3% 9.57 60% 48.2% 6.31 51.7% 41.0% 40% 1.31 2.53 3.75 25.4% 20% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 美 即 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速 主 要 产 品 近 年 增 速 : 芪 胶 升 白 胶 囊 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 125.0% 4.31 3.92 2.43 77.4% 91.2% 1.08 2010-2011 2011-2012 2012-2013 13H2 150% 100% 50% 0% 芪 胶 升 白 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速 妇 科 再 造 丸 4.5 3.5 2.5 2.1 54.8% 3.25 4.06 2.64 24.9% 25.7% 60% 40% 20% 1.5 2010-2011 2011-2012 2012-2013 13H2 0% 妇 科 再 造 丸 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速 止 嗽 化 痰 丸 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0.8 56.8% 52.6% 0.69 0.58 0.38 37.9% 2010-2011 2011-2012 2012-2013 13H2 60% 50% 40% 30% 20% 止 嗽 化 痰 丸 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速

第 三 阶 段 :2006 年 以 后 做 中 国 最 好 的 中 成 药 企 业, 同 时 进 入 生 物 制 药 领 域, 重 点 围 绕 人 胎 盘 脐 带 血 干 细 胞 等 领 域 进 行 布 局, 与 公 司 妇 科 药 产 品 形 成 协 同 效 应 里 程 碑 事 件 : 2006 年 9 月 从 解 放 军 南 京 军 事 医 学 研 究 所 购 买 已 获 授 独 家 知 识 产 权 的 中 国 国 家 专 利 产 品, 国 家 一 类 新 药 生 物 制 剂 人 神 经 生 长 因 子 注 射 液, 该 产 品 未 来 市 场 空 间 巨 大, 预 计 今 年 下 半 年 或 2015 年 上 市 ; 2008 年 收 购 华 诺 威 基 因 药 业 有 限 公 司, 获 得 两 个 一 类 生 物 新 药, 重 组 人 表 面 生 产 因 子 易 贝 + 易 孚 ; 2008 年 开 始 有 目 的 有 系 统 的 打 造 一 个 以 胎 盘 脐 血 作 为 原 料 的 完 整 的 产 品 链 和 技 术 链, 现 在 在 该 领 域 已 经 汇 聚 了 8 项 技 术 和 产 品, 正 在 陆 续 做 好 工 作, 准 备 投 放 市 场 保 健 品 金 紫 肽 2012 年 下 半 年 上 市, 金 紫 肽 是 国 内 首 个 人 胎 盘 类 保 健 品, 具 有 抗 衰 老 改 善 女 性 容 貌 等 健 康 功 效, 其 效 果 显 著 优 于 市 场 上 热 销 的 羊 胎 盘 素 等 保 健 品,2013 年 实 现 销 售 收 入 0.71 亿 港 币, 该 产 品 利 润 率 极 高 ( 净 利 润 率 50% 以 上 ), 预 计 金 紫 肽 将 成 为 过 10 亿 元 的 重 磅 产 品, 并 将 成 为 公 司 重 要 的 利 润 来 源, 该 领 域 人 胎 盘 血 白 蛋 白 注 射 液 人 胎 盘 片 胎 盘 组 织 液 注 射 液 等 重 磅 产 品 将 于 2015 年 陆 续 上 市 2013 年 公 司 与 北 科 生 物 成 立 合 资 公 司 ( 华 瀚 持 股 49%) 发 展 干 细 胞 储 存 治 疗 业 务, 该 项 目 已 于 2013 年 底 在 贵 州 启 动, 干 细 胞 行 业 是 医 学 领 域 未 来 最 有 前 景 的 子 行 业, 多 种 难 治 性 疾 病 未 来 均 可 通 过 干 细 胞 治 愈, 市 场 前 景 十 分 广 阔, 北 科 生 物 是 干 细 胞 储 存 治 疗 领 域 技 术 实 力 最 强 的 公 司, 华 瀚 与 其 合 作 有 望 使 该 项 业 务 成 功 发 展 公 司 未 来 发 展 的 思 路 非 常 清 晰 : 重 点 发 展 独 家 中 成 药 产 品 + 生 物 制 品, 一 方 面 在 传 统 中 成 药 方 面 成 为 中 国 最 优 秀 的 企 业, 保 持 已 经 取 得 的 发 展 优 势 ; 另 外 一 方 面 要 快 速 发 展 人 胎 盘 脐 带 血 干 细 胞 等 领 域 的 特 色 生 物 制 药 业 务, 未 来 三 到 五 年 生 物 制 药 的 发 展 速 度 会 超 过 传 统 中 药, 销 售 收 入 和 利 润 也 将 超 过 传 统 中 成 药 过 去 几 年 公 司 投 资 收 购 的 项 目 均 取 得 巨 大 成 功, 证 明 公 司 管 理 层 具 有 极 高 水 平 投 资 眼 光 整 合 能 力 管 理 能 力 和 执 行 力, 因 此 对 公 司 未 来 发 展 应 有 信 心

第 三 部 分 : 华 瀚 生 物 已 上 市 产 品 深 度 分 析 公 司 历 史 年 度 工 业 收 入 ( 扣 除 回 扣 前 ) 及 毛 利 率 变 动 : 21 18 15 12 9 6 3 43.1% 33.7% 30.8% 31.6% 21.8% 23.4% 18.79-18.4% 15.23 9.91 11.57 5.67 7.58 8.09 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010 2010-2011 2011-2012 2012-2013 50% 30% 10% -10% -30% 工 业 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速 90% 80% 70% 71.9% 72.6% 73.5% 79.8% 60% 50% 40% 44.9% 58.4% 53.0% 毛 利 率 主 要 产 品 : 一 中 药 业 务 板 块 1. 肿 瘤 用 药 :

芪 胶 升 白 胶 囊 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 125.0% 77.4% 91.2% 4.31 3.92 1.08 2.43 2010-2011 2011-2012 2012-2013 13H2 150% 100% 50% 0% 芪 胶 升 白 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速 1) 适 应 症 针 对 癌 症 包 括 放 疗 和 化 疗 之 后 的 术 后 恢 复 的 辅 助 用 药, 用 于 提 升 白 细 胞 2) 肿 瘤 药 及 辅 助 用 药 领 域 增 长 空 间 广 阔 我 国 恶 性 肿 瘤 每 年 新 发 病 人 数 约 350 万 人, 死 亡 人 数 约 170 万 人, 恶 性 肿 瘤 在 城 市 已 经 超 过 心 脑 血 管 疾 病 成 为 我 国 城 市 居 民 第 一 位 死 亡 原 因 人 口 老 龄 化 环 境 污 染 城 市 化 等 是 推 动 肿 瘤 发 病 率 上 升 的 主 要 因 素, 预 计 未 来 20 年 我 国 肿 瘤 发 病 率 仍 将 持 续 上 升 2012 年 我 国 肿 瘤 药 品 市 场 规 模 大 约 为 775 亿 元,2006-2011 年 复 合 增 长 率 高 达 32%, 肿 瘤 相 关 药 品 占 比 已 经 由 1999 年 的 10.85% 上 升 至 2012 年 的 18.2%, 超 过 抗 生 素 16.46% 的 份 额 成 为 国 内 最 大 的 处 方 药 类 别, 为 占 比 结 构 上 升 最 快 的 细 分 类 别 药 品 我 国 临 床 使 用 的 抗 肿 瘤 药 大 概 可 分 为 细 胞 毒 类 化 学 药 靶 向 类 生 物 药 及 化 学 药 中 药 三 大 类 别 中 药 肿 瘤 类 产 品 有 标 本 兼 治, 扶 正 固 本 祛 邪 排 毒 活 血 化 瘀 等 功 效, 大 多 数 作 为 肿 瘤 辅 助 类 治 疗 用 药, 价 格 合 理 且 大 部 分 纳 入 医 保 报 销 范 畴, 近 几 年 整 体 收 入 规 模 和 增 速 稳 健, 未 来 这 一 类 药 物 仍 是 肿 瘤 用 药 中 具 竞 争 力 的 一 类 产 品 3) 芪 胶 升 白 胶 囊 拥 有 独 特 性 及 竞 争 优 势 疗 效 确 切 : 主 要 成 分 黄 芪 和 阿 胶 ( 黄 芪 补 气 阿 胶 补 血, 几 乎 没 有 任 何 争 议 ), 芪 胶 升 白 胶 囊 针 对 癌 症 化 疗 以 后 的 主 作 用 药, 提 升 白 细 胞, 对 于 癌 症 化 疗 和 放 疗 术 后 的 恢 复 疗 效 确 切 ( 化 放 疗 过 程 在 杀 死 人 体 内 癌 细 胞 的 同 时 也 会 杀 死 免 疫 细 胞 白 细 胞 ), 在 这 一 领 域 芪 胶 升 白 胶 囊 几 乎 没 有 竞 品

性 价 比 理 想 : 零 售 价 48 粒 卖 126 元 /36 粒 卖 96 元, 中 药 品 种 能 卖 到 这 样 的 价 格 就 有 足 够 的 盈 利 空 间 另 外 对 于 癌 症 药 来 说 它 并 不 贵, 在 医 院 有 一 个 比 较 好 的 合 理 空 间 来 做 各 项 工 作 ; 芪 胶 升 白 胶 囊 毛 利 率 接 近 90%, 净 利 率 估 计 可 达 25%-30%, 该 产 品 快 速 增 长 是 推 动 公 司 整 体 毛 利 率 大 幅 提 升 的 主 要 原 因 医 保 独 家 产 品 身 份 : 2008 年 开 始 做 医 保 工 作,2009 年 以 医 保 独 家 产 品 身 份 开 始 参 与 招 标, 用 4 年 时 间 就 做 到 了 目 前 水 平 (2013 年 自 然 年 度 销 售 6.18 亿 元 港 币 ), 充 分 说 明 这 个 市 场 的 增 长 潜 力 巨 大 ; 同 时 独 家 产 品 在 各 省 招 标 基 本 无 降 价 压 力, 这 一 点 难 能 可 贵 竞 争 并 不 激 烈 : 目 前 癌 症 的 包 括 放 疗 和 化 疗 之 后 的 术 后 恢 复 主 要 靠 中 药, 在 这 个 方 面 中 药 是 有 特 定 的 效 果, 西 药 基 本 上 没 有 太 好 的 方 案 ; 西 药 用 药 每 月 3000 元, 芪 胶 升 白 每 月 500 元 左 右, 价 格 优 势 明 显 ; 终 端 覆 盖 : 2011-2012 年 度 中 标 省 份 从 22 个 增 至 27 个, 覆 盖 医 院 从 2304 家 增 至 3009 家, 同 比 +30.6%,2012-2013 年 度 覆 盖 医 院 数 量 预 计 将 达 3500 家 左 右 4) 未 来 增 长 外 延 扩 张 : 目 前 芪 胶 升 白 销 售 以 二 三 级 医 院 为 主, 全 国 二 三 级 医 院 数 量 合 计 近 万 家, 公 司 渠 道 覆 盖 率 35% 左 右, 未 来 外 延 扩 张 空 间 依 然 巨 大 目 前 芪 胶 升 白 销 售 在 华 东 占 比 较 大, 其 中 2013 年 做 得 最 好 的 浙 江 省 销 售 接 近 1 亿 人 民 币, 浙 江 医 大 二 院 单 品 超 过 600 万, 金 华 人 民 医 院 这 种 地 级 医 院 达 到 200 万 未 来 公 司 要 把 浙 江 省 成 功 的 运 营 机 制 向 全 国 其 他 省 推 广 发 展 内 生 增 长 : 扩 展 科 室 : 除 肿 瘤 科 外 老 干 部 科 肠 胃 科 肛 肠 科 等 其 他 科 室 现 在 肿 瘤 病 人 都 比 较 多 ( 很 多 肿 瘤 患 者 未 向 肿 瘤 科 转 ), 其 他 科 室 开 发 也 是 公 司 目 前 重 要 工 作 芪 胶 升 白 胶 囊 2013 年 自 然 年 度 销 售 6.18 亿 元 港 币 (4.94 亿 人 民 币 ), 预

计 未 来 三 年 增 速 将 超 过 50%, 属 于 不 可 多 得 的 重 磅 好 品 种 估 值 比 较 : 可 比 公 司 康 臣 药 业 (1681.HK) 只 有 一 个 慢 性 肾 病 领 域 独 家 中 成 药 品 种 尿 毒 清 颗 粒 贡 献 主 要 利 润 (2013 年 净 利 润 占 比 80% 以 上 ), 毛 利 率 在 80% 以 上,2013 年 销 售 4.46 亿 人 民 币 ( 较 芪 胶 升 白 胶 囊 低 9.02%), 过 去 几 年 保 持 较 快 增 长, 但 其 增 速 明 显 低 于 芪 胶 升 白 胶 囊, 且 公 司 未 来 3-5 年 都 不 会 有 潜 在 重 磅 产 品 上 市 ; 芪 胶 升 白 所 处 抗 肿 瘤 领 域 的 市 场 空 间 远 大 于 慢 性 肾 病, 从 这 个 角 度 分 析 华 瀚 生 物 的 芪 胶 升 白 胶 囊 一 个 产 品 所 对 应 估 值 超 过 康 臣 药 业, 芪 胶 升 白 胶 囊 单 品 占 华 瀚 生 物 净 利 润 30% 左 右, 华 瀚 还 有 其 他 优 质 产 品, 今 明 两 年 还 将 会 有 多 个 重 磅 生 物 制 药 产 品 上 市, 华 瀚 整 体 市 值 应 远 大 于 康 臣 5 4 3 2 1 4.46 30.5% 3.53 3.04 26.3% 2.33 16.1% 2010 2011 2012 2013 35% 30% 25% 20% 15% 10% 康 臣 尿 毒 清 收 入 ( 亿 人 民 币 ) 增 速 华 瀚 当 前 市 值 71 亿 港 币, 对 应 2013 年 扣 非 净 利 润 的 静 态 PE 为 17.7 倍, 康 臣 药 业 目 前 市 值 59 亿 港 币, 静 态 估 值 在 PE31.06 倍, 康 臣 估 值 水 平 较 高 主 要 是 其 刚 做 完 IPO, 期 间 路 演 宣 传 非 常 到 位, 机 构 投 资 者 和 卖 方 研 究 员 对 其 独 家 产 品 了 解 较 为 充 分, 而 资 本 市 场 对 华 瀚 相 关 产 品 和 最 新 情 况 的 了 解 较 少, 是 华 瀚 估 值 较 低 的 重 要 原 因 2. 妇 科 用 药 : 妇 科 再 造 丸 4.5 54.8% 60% 3.5 2.5 1.5 4.06 24.9% 25.7% 3.25 2.1 2.64 2010-2011 2011-2012 2012-2013 13H2 40% 20% 0% 妇 科 再 造 丸 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速

1) 适 应 症 由 42 味 地 道 药 材 组 成, 蕴 涵 四 大 名 方 ( 乌 鸡 白 凤 丸 逍 遥 丸 六 味 地 黄 丸 四 物 合 剂 ), 既 有 活 血 调 经 又 有 补 血 功 效 功 能 为 养 血 调 经 补 益 肝 肾 暖 宫 止 痛, 还 可 通 过 调 节 内 分 泌 改 善 女 性 容 颜 临 床 研 究 妇 科 再 造 丸 还 对 子 宫 肌 瘤 乳 腺 增 生 黄 褐 斑 不 孕 妇 科 炎 症 复 发 更 年 期 综 合 症 有 一 定 治 疗 效 果 2) 目 前 情 况 妇 科 再 造 丸 为 国 内 妇 科 调 理 类 产 品 销 量 前 三 位 产 品 ; 双 跨 品 种,OTC 剂 型 为 丸 剂, 医 院 剂 型 为 胶 囊, 销 售 各 占 50% 公 司 已 将 重 点 向 处 方 药 渠 道 倾 斜, 与 公 司 其 他 处 方 药 形 成 协 同 效 应 ; 妇 科 再 造 丸 未 进 全 国 医 保 目 录, 当 前 仅 在 贵 州 广 西 四 川 地 区 认 知 较 好, 三 省 销 售 的 合 计 占 比 70%;2013 年 进 入 包 括 广 东 在 内 的 七 个 省 级 市 场 的 基 药 和 医 保 目 录, 因 此 增 长 较 快 3) 未 来 增 长 妇 科 再 造 丸 有 望 以 独 家 品 种 身 份 进 入 2014 版 医 保 目 录, 将 极 大 促 进 妇 科 再 造 丸 在 全 国 扩 张 和 销 售 放 量 在 公 司 积 极 运 作 下 有 成 为 10 亿 级 别 大 品 种 的 潜 力 有 望 以 独 家 品 种 身 份 进 入 2014 版 医 保 目 录 的 还 有 日 舒 安 洗 液 ( 妇 科 炎 症 用 药, 处 方 药 销 售, 目 前 销 售 额 1-1.5 亿 ), 将 与 妇 科 再 造 丸 形 成 良 好 的 协 同 效 应 3. 止 咳 化 痰 清 热 解 毒 用 药 止 嗽 化 痰 丸 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0.8 56.8% 52.6% 0.69 0.58 0.38 37.9% 2010-2011 2011-2012 2012-2013 13H2 60% 50% 40% 30% 20% 止 嗽 化 痰 丸 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速 1) 适 应 症 止 咳 定 喘 用 于 慢 性 支 气 管 炎, 老 年 性 支 气 管 炎 2) 目 前 情 况

以 独 家 品 种 身 份 进 入 2009 版 医 保 目 录, 有 力 推 动 产 品 近 几 年 的 增 长 2011-2012 年 度 中 标 省 份 从 22 增 至 27 个, 覆 盖 医 院 从 2576 家 增 至 3158 家, 同 比 +22.6% 最 新 具 体 增 长 情 况 需 进 一 步 了 解 3) 未 来 增 长 有 望 以 独 家 品 种 身 份 进 入 2014 版 医 保 目 录 的 半 枝 莲 片 ( 中 药 清 热 解 毒 用 药, 替 代 抗 生 素 ), 将 与 止 嗽 化 痰 丸 形 成 协 同 效 应 半 枝 莲 片 在 公 司 积 极 运 作 下 有 成 为 上 亿 级 别 品 种 的 可 能 性 公 司 正 在 对 6 个 独 家 中 药 品 种 开 展 积 极 的 医 保 公 关 工 作, 希 望 能 进 入 2014 版 国 家 医 保 目 录 ( 每 5 年 进 行 一 次 目 录 增 补 ), 管 理 层 预 计 其 中 3-4 个 进 入 可 能 性 很 大 考 虑 到 现 有 4 个 独 家 品 种 进 入 09 版 国 家 医 保 目 录 后 的 显 著 增 长, 新 进 入 的 独 家 品 种 将 成 为 新 的 增 长 点, 预 计 2014 年 以 后 中 药 板 块 收 入 增 速 将 由 现 在 20%-30% 提 升 至 30% 以 上 二 保 健 品 业 务 板 块 金 紫 肽 金 紫 肽 是 国 内 首 个 人 胎 盘 类 保 健 品, 具 有 抗 衰 老 改 善 女 性 容 貌 等 美 容 和 健 康 功 效, 其 效 果 显 著 优 于 市 场 上 热 销 的 羊 胎 盘 素 等 保 健 品 公 司 的 金 紫 肽 2012 下 半 年 上 市, 产 品 系 列 包 含 两 个 细 分 品 牌,UC 小 肽 ( 含 服 剂 型 ) 和 极 肽 ( 冻 干 粉 口 服 剂 型 ) 金 紫 肽 出 厂 价 带 包 装 的 1500 元 / 盒, 不 带 包 装 的 1200 元 / 盒, 美 容 院 售 价 为 15000-20000 元 / 盒, 基 本 按 出 厂 价 10 倍 以 上 价 格 销 售 由 于 金 紫 肽 拥 有 独 特 显 著 的 美 容 保 健 功 效 和 极 高 的 渠 道 获 利 水 平, 经 销 商 推 广 积 极 性 极 高, 市 场 反 应 强 烈 ; 公 司 不 承 担 销 售 费 用, 金 紫 肽 也 是 公 司 净 利 润 率 最 高 的 产 品 ( 预 计 销 售 达 到 2 亿 以 上 后 净 利 润 率 可 达 50% 以 上 ) 金 紫 肽 2012 下 半 年 上 市, 目 前 公 司 只 在 广 东 四 川 两 个 省 的 少 数 美 容 院 线 销 售 金 紫 肽,2013 年 自 然 年 度 收 入 即 达 到 0.71 亿 元 港 币, 未 来 全 国 市 场 扩 张 空 间 巨 大, 预 计 金 紫 肽 将 成 为 过 10 亿 的 重 磅 产 品, 并 将 成 为 公 司 重 要 的 利 润 来 源 公 司 人 胎 盘 组 织 注 射 液 产 品 将 于 2015 年 上 市, 该 产 品 用 于 皮 下 注 射, 其 功 效 优 于 羊 胎 盘 注 射 液, 并 且 价 格 会 低 于 羊 胎 盘 注 射 液, 现 在 国 内 基 本 无 该 类 产 品,

预 计 其 上 市 后 市 场 前 景 极 为 广 阔 可 比 公 司 华 熙 生 物 科 技 (0963.HK) 是 国 内 最 大 的 玻 尿 酸 原 料 生 产 商 (60% 份 额 ), 其 玻 尿 酸 终 端 产 品 润 百 颜 注 射 液 于 2012 年 7 月 批 准 上 市, 资 本 市 场 对 国 内 增 长 潜 力 巨 大 的 微 整 形 美 容 市 场 寄 予 极 高 期 待, 其 股 价 2012 年 至 今 上 涨 10 倍 以 上, 华 熙 生 物 当 前 估 值 在 PE55 倍 以 上, 华 瀚 的 人 胎 盘 组 织 注 射 液 上 市 后 也 将 会 明 显 提 高 华 瀚 生 物 的 估 值 表 : 国 内 已 上 市 四 种 注 射 美 容 材 料 的 比 较 : 三 生 物 制 药 板 块 易 孚 + 易 贝 5 4 3 2 1 4.05 4.39 100% 85.8% 80% 2.69 60% 2.18 40% 20% 8.4% 3.1% 0% 2010-2011 2011-2012 2012-2013 13H2 易 孚 + 易 贝 收 入 ( 亿 港 币 ) 增 速 1) 适 应 症 及 目 前 情 况 公 司 目 前 只 有 一 个 生 物 制 药 产 品 系 列 ( 易 孚 + 易 贝 ),2008 年 通 过 收 购 桂 林 华 诺 威 基 因 药 物 ( 占 股 权 65%) 获 得 一 类 生 物 制 药 易 贝 易 孚 ( 一 个 原 料 两 个 剂

型, 主 要 成 分 为 重 组 人 表 表 面 生 产 因 子 ) 易 孚 主 要 用 于 烧 伤 烫 伤, 每 年 烧 伤 烫 伤 患 者 接 近 2000 万 例, 主 要 采 取 就 近 治 疗 模 式 公 司 在 这 个 市 场 差 不 多 占 有 10% 以 上 市 场 份 额, 单 看 市 场 份 额 已 经 不 小 ; 易 贝 主 要 用 于 眼 部 手 术, 像 青 光 眼 白 内 障 手 术 之 后 的 皮 肤 修 复, 是 一 个 小 众 市 场, 公 司 已 经 排 到 细 分 市 场 第 一 位, 市 场 份 额 接 近 20% 2) 未 来 增 长 2013 年 产 品 进 入 广 东 省 基 药 目 录 基 药 目 录 非 常 适 合 像 易 孚 易 贝 这 样 的 品 种 来 做, 可 以 快 速 提 高 全 省 包 括 乡 镇 卫 生 院 这 一 级 医 院 的 覆 盖 率 销 售 团 队 有 信 心 用 两 年 左 右 时 间 把 广 东 全 省 的 市 场 增 长 5 倍 ( 去 年 在 广 东 全 省 大 概 是 4000 多 万 例 销 售, 如 果 翻 5 倍 就 应 该 有 2 亿 左 右 ) 未 来 易 孚 易 贝 的 成 长 性 加 速 主 要 靠 进 入 基 药 目 录 的 快 速 覆 盖 效 应 来 推 动 ; 其 他 科 室 的 推 广 如 痔 疮 专 科, 目 前 进 展 较 慢, 市 场 主 要 还 需 要 靠 政 策 拉 动 ; 新 产 品 开 发 新 产 品 眼 用 灵 胶 适 应 症 为 干 眼 症, 按 照 预 期 2015-2016 年 以 后 拿 到 新 药 证 书, 未 来 有 可 能 会 超 过 易 贝 ; 与 表 皮 生 长 因 子 相 关 的 美 容 和 保 健 产 品 效 果 明 显, 相 关 产 品 研 发 在 进 行 中 华 瀚 生 物 制 药 已 上 市 产 品 分 析 总 结 : 公 司 现 有 产 品 品 类 较 多 ( 涵 盖 肿 瘤 妇 科 清 热 解 毒 类 美 容 保 健 品 烧 伤 烫 伤 眼 科 等 领 域 ), 质 地 优 良, 基 本 都 是 大 病 种 里 面 的 独 家 重 磅 产 品, 大 部 分 均 处 于 较 快 成 长 期, 同 时 公 司 将 有 至 少 3-4 个 独 家 中 成 药 产 品 新 进 2014 年 全 国 医 保 目 录, 未 来 持 续 较 高 增 长 的 确 定 性 很 强 在 不 依 靠 新 重 磅 生 物 制 药 产 品 情 况 下, 公 司 未 来 将 实 现 每 年 收 入 和 净 利 润 30% 左 右 增 长, 并 且 超 预 期 可 能 性 很 大 华 瀚 当 前 市 值 71 亿 港 币, 对 应 2013 年 扣 非 净 利 润 的 静 态 PE 为 17.7 倍, 对 应 2014 年 净 利 润 的 动 态 PE 为 13.6 倍 ( 如 果 用 当 前 市 值 减 去 2013 年 底 账 面 现 金 对 应 对 应 2013 年 静 态 估 值 11.7 倍 PE, 对 应 2014 年 动 态 估 值 9 倍 PE), 当 前 股 息 率 2.81%, 显 著 低 于 港 股 医 药 板 块 的 平 均 估 值 水 平, 价 值 明 显 低 估

第 四 部 分 : 华 瀚 生 物 即 将 上 市 重 磅 产 品 深 度 分 析 华 瀚 生 物 超 级 重 磅 产 品 人 源 神 经 生 长 因 子 深 度 分 析 1. 获 诺 贝 尔 生 理 医 学 奖 神 经 生 长 因 子 (NGF) 药 品 简 介 1) 1986 年 意 大 利 科 学 家 Levi 和 美 国 科 学 家 Cohen 因 发 现 NGF 和 对 NGF 研 究 的 杰 出 贡 献 而 荣 获 诺 贝 尔 生 理 医 学 奖 ; 2) NGF 是 一 类 对 神 经 细 胞 起 营 养 作 用 的 多 肽 分 子, 能 与 特 定 受 体 结 合 发 挥 生 物 学 效 应, 促 进 神 经 细 胞 生 长 增 殖, 并 延 长 其 生 存 时 间 它 对 中 枢 及 周 围 神 经 元 的 分 化 发 育 生 长 再 生 均 具 有 重 要 促 进 作 用 除 促 进 神 经 再 生 修 复 受 损 神 经 之 外,NGF 还 具 有 营 养 神 经 细 胞 的 作 用, 是 一 种 神 经 营 养 剂 ; 3) NGF 可 以 从 多 种 动 物 体 中 提 取, 文 献 报 道 较 多 的 提 取 源 有 小 鼠 蛇 毒 和 人 体 胎 盘 从 小 鼠 颌 下 腺 中 提 取 NGF, 经 过 滤 和 冷 冻 干 燥 后 制 成 冻 干 粉 针 剂 称 为 注 射 用 鼠 神 经 生 长 因 子 (mngf), 从 人 体 胎 盘 中 提 取 称 为 注 射 用 人 神 经 生 长 因 子 (hngf) 我 国 是 世 界 上 第 一 个 批 准 注 射 用 鼠 神 经 生 长 因 子 上 市 的 国 家 4) 截 至 目 前 国 内 共 有 4 家 企 业 生 产 注 射 用 鼠 神 经 生 长 因 子, 舒 泰 神 市 场 份 额 第 一 ( 约 为 50%) 华 瀚 生 物 的 人 源 神 经 生 长 因 子 是 鼠 源 神 经 生 长 因 子 的 升 级 版 药 品, 拥 有 更 好 的 疗 效 和 安 全 性, 并 拥 有 糖 尿 病 导 致 周 围 神 经 病 变 这 一 重 大 病 种 的 独 家 适 应 症 人 源 神 经 生 长 因 子 是 华 瀚 的 独 家 产 品, 预 计 将 于 2014 年 底 或 2015 年 上 市 销 售 2. 神 经 损 伤 修 复 行 业 : 空 间 广 阔, 扩 容 迅 速 1) 神 经 损 伤 诱 发 因 素 较 多, 主 要 包 括 : 神 经 系 统 遭 物 理 化 学 等 外 伤 损 害 直 接 导 致 的 神 经 损 伤 ( 如 车 祸 摔 伤 等 ); 脑 缺 血 脑 瘫 老 年 痴 呆 糖 尿 病 等 多 种 疾 病 都 伴 有 不 同 程 度 的 神 经 损 伤 相 应 的 其 应 用 科 室 的 范 围 广 泛 :

简 而 言 之, 无 论 是 内 伤 ( 包 括 老 年 人 的 脑 中 风 糖 尿 病, 儿 童 的 脑 瘫 ), 还 是 外 伤 ( 包 括 车 祸 摔 伤 化 学 品 伤 害 ) 导 致 的 瘫 痪 失 明 残 疾 痴 呆 等 病 症 都 需 要 进 行 神 经 损 伤 修 治 疗, 所 以 神 经 损 伤 修 复 行 业 市 场 空 间 极 为 广 阔, 并 且 这 个 领 域 患 者 需 求 刚 性 极 大, 对 价 格 不 敏 感 大 病 种 + 慢 性 病 共 同 铸 就 神 经 修 复 类 药 物 的 大 市 场 2) 神 经 损 伤 修 复 行 业 规 模 和 增 长 高 速 增 长 PDB 样 本 医 院 数 据 显 示,2012 年 神 经 损 伤 修 复 行 业 规 模 达 58.68 亿, 对 应 全 部 医 院 规 模 约 250 亿 左 右, 占 药 品 总 市 场 份 额 为 5.11% 2007-2012 年 复 合 增 速 高 达 31%( 远 超 同 期 样 本 医 院 全 部 药 品 复 合 增 速 19%) 在 老 龄 化 加 快 和 脑 中 风 糖 尿 病 等 慢 性 病 患 者 基 数 不 断 扩 大 的 趋 势 下, 神 经 营 养 保 护 剂 行 业 的 扩 容 仍 将 保 持 较 快 速 度, 按 照 25% 增 速 测 算, 预 计 行 业 5 年 将 增 长 2-3 倍 图 : 神 经 损 伤 修 复 药 物 样 本 医 院 终 端 高 增 长 市 场 容 量 巨 大

仅 考 虑 上 表 所 列 病 种, 未 来 神 经 损 伤 修 复 类 药 物 市 场 容 量 即 达 350-400 亿 考 虑 到 其 实 际 适 应 症 范 围 远 大 于 上 表 所 列 病 种 未 来 疾 病 发 病 率 升 高 以 及 我 国 临 床 实 践 中 常 见 的 2 药 甚 至 3 药 联 用 情 形 存 在, 未 来 市 场 容 量 仍 有 巨 大 空 间 3. 神 经 生 长 因 子 (NGF) 在 药 理 临 床 效 果 方 面 比 较 优 势 明 显, 作 用 不 可 替 代 1) 目 前 使 用 最 广 泛 的 神 经 损 伤 修 复 类 药 物 包 括 化 学 药 : 依 达 拉 奉 奥 拉 西 坦 等 ; 生 物 药 : 小 牛 血 ( 清 ) 去 蛋 白 脑 蛋 白 水 解 物 神 经 节 苷 脂 和 鼠 神 经 生 长 因 子 等 生 物 制 药 过 去 几 年 市 场 份 额 逐 步 提 高 2)NGF 与 其 他 药 品 相 比 较 : 在 药 物 的 作 用 机 理 和 功 效 方 面 优 势 明 显 其 他 药 物 通 过 清 除 有 害 物 质 改 善 细 胞 生 存 环 境 促 进 能 量 代 谢 的 方 式 保 护 和 修 复 受 损 细 胞 ; 而 神 经 生 长 因 子 是 一 类 对 神 经 细 胞 起 营 养 作 用 的 蛋 白 质,

与 特 定 受 体 结 合, 直 接 作 用 于 神 经 细 胞, 达 到 促 进 神 经 细 胞 存 活 修 复 受 损 神 经 细 胞 因 此 神 经 生 长 因 子 是 唯 一 直 接 作 用 于 神 经 细 胞 的 药 品 除 修 复 受 损 神 经 细 胞 之 外,NGF 还 具 有 促 进 轴 突 再 生 促 进 神 经 纤 维 定 向 生 长 和 营 养 神 经 细 胞 的 作 用, 功 能 更 全 面 NGF 除 在 神 经 损 伤 急 性 期 阶 段 的 治 疗 与 继 发 性 损 害 的 防 治 中 显 著 效 果 外, 在 神 经 损 伤 的 修 复 期 治 疗 阶 段 作 用 也 显 著 突 出 神 经 生 长 因 子 是 人 体 内 固 有 的 物 质, 对 促 进 神 经 细 胞 存 活 和 营 养 神 经 具 有 不 可 替 代 性, 其 他 药 物 随 着 技 术 进 步 存 在 被 更 新 更 有 效 的 物 质 取 代 的 可 能 4. 华 瀚 产 品 与 现 有 鼠 神 经 生 长 因 子 产 品 比 较 1) 人 源 产 品 独 家 vs 鼠 源 产 品 四 家 华 瀚 是 唯 一 拥 有 注 射 用 人 神 经 生 长 因 子 产 品 的 企 业, 目 前 所 有 26 项 指 标 刚 刚 通 过 中 检 所 的 验 收, 现 正 在 走 最 后 的 领 导 审 批 流 程, 预 计 近 期 拿 到 批 文, 拿 到 批 文 后 3-4 个 月 后 上 市 销 售 人 源 神 经 生 长 因 子 是 鼠 源 神 经 生 长 因 子 的 升 级 版 药 品, 拥 有 更 好 的 疗 效 和 安 全 性, 并 拥 有 糖 尿 病 导 致 周 围 神 经 病 变 这 一 重 大 病 种 的 独 家 适 应 症 2) 鼠 源 产 品 已 打 下 良 好 的 市 场 基 础, 医 保 控 费 给 华 瀚 带 来 巨 大 机 会 2013 年 舒 泰 神 鼠 神 经 生 长 因 子 苏 肽 生 销 售 381 万 支, 按 公 司 50% 份 额, 估 计 行 业 整 体 销 量 约 760 万 支 以 舒 泰 神 为 代 表 的 四 家 鼠 神 经 生 长 因 子 企 业 过 去 几 年 已 打 下 良 好 的 基 础, 市 场 对 产 品 的 认 知 和 需 求 迅 速 提 升 鼠 神 经 生 长 因 子 2009 年 进 入 国 家 医 保 目 录 后 迅 速 增 长, 但 2012 年 起 受 到 医 保 控 费 影 响 增 速 放 缓 ( 如 舒 泰 神 的 苏 肽 生 出 厂 价 250-300 元 / 支, 月 使 用 费 用 8000-1 万 元 当 前 多 个 省 份 对 鼠 神 经 生 长 因 子 实 施 医 保 控 费, 每 家 医 院 每 个 月 最 多 只 能 开 合 苏 肽 生 1000 支, 医 生 有 开 药 需 求 也 不 能 再 用, 只 能 再 开 依 达 拉 奉 小 牛 血 等 非 医 保 药 品 如 果 不 是 医 保 控 费, 鼠 神 经 生 长 因 子 每 个 月 销 量 至 少 可 达 到 4000 支 以 上 这 将 给 华 瀚 的 人 源 产 品 带 来 巨 大 机 会 人 源 产 品 上 市 后 将 走 非 医 保 高 端 路 线 专 攻 一 二 线 城 市 的 三 甲 医 院, 价 格 为 每 支 1000 元 左 右 是 鼠 源 的 3-4 倍, 由 于 需 求 刚 性 巨 大, 对 价 格 不 敏 感, 满 足 市 场 需 求 按 目 前 760 万 支 销 量 计 算, 理 论 市 场 规 模 将 达 75 亿 以 上

图 : 舒 泰 神 的 苏 肽 生 销 量 : 受 医 保 控 费 影 响,2013 年 销 量 380 万 支, 同 比 仅 增 长 15% 3) 人 神 经 生 长 因 子 利 润 率 超 高 注 射 用 人 神 经 生 长 因 子 生 产 成 本 很 低, 一 个 胎 盘 可 生 产 100 支 神 经 生 长 因 子, 每 个 胎 盘 回 收 成 本 300 元, 相 当 于 神 经 生 长 因 子 原 料 成 本 只 有 3 元 / 支, 而 其 售 价 约 1000 元, 剔 除 销 售 费 用 每 支 净 利 润 至 少 400 元 ( 净 利 率 40%), 人 神 经 生 长 因 子 未 来 销 售 额 如 果 能 做 到 75 亿 元 人 民 币, 净 利 润 将 高 达 30 亿 元 人 民 币 (2013 年 华 瀚 的 扣 非 净 利 润 仅 为 4 亿 港 币 ), 另 外 胎 盘 提 取 完 神 经 生 长 因 子 还 可 继 续 生 产 金 紫 肽 胎 盘 片 胎 盘 组 织 注 射 液 胎 盘 血 白 蛋 白 等 产 品, 未 来 超 级 重 磅 产 品 人 神 经 生 长 因 子 上 市 后, 将 把 公 司 带 入 到 崭 新 的 发 展 纪 元 5. 胎 盘 中 的 蛋 白 质 金 矿 继 续 挖 掘 华 瀚 当 初 买 人 神 经 生 长 因 子 这 个 产 品 只 是 增 加 一 个 品 种, 后 来 经 过 研 究 发 觉 进 入 非 常 有 价 值 的 领 域 即 胎 盘, 胎 盘 是 一 个 特 异 功 能 蛋 白 质 的 金 矿, 神 经 生 长 因 子 只 是 胎 盘 中 已 被 认 知 的 一 个 主 要 蛋 白, 胎 盘 还 有 1 万 多 种 不 同 功 能 的 蛋 白 资 和 肽 类 未 被 发 掘 今 后 会 不 断 开 发 新 产 品, 公 司 马 上 将 建 立 一 个 国 家 级 实 验 室, 建 立 敞 开 式 研 究 中 心 平 台, 研 发 其 他 产 品, 合 作 方 式 多 样 化, 吸 引 有 才 华 的 科 学 家 加 入 胎 盘 蛋 白 与 胎 儿 生 长 发 育 成 熟 有 关, 因 此 也 与 生 命 衰 老 有 关 ( 到 一 定 年 龄 后 某 个 蛋 白 在 体 内 停 止 生 长, 当 体 内 含 量 不 够 或 明 显 衰 减 的 时 候 会 表 现 出 相 关 疾 病 和 特 征, 如 糖 尿 病 导 致 的 退 行 性 周 围 神 经 病 变 ), 所 以 胎 盘 中 1 万 多 种 不 同 功 能 的 蛋 白 资 可 研 究 和 开 发 的 价 值 巨 大

白 蛋 白 行 业 和 华 瀚 人 胎 盘 血 白 蛋 白 产 品 深 度 分 析 1. 血 制 品 ( 含 白 蛋 白 ) 行 业 : 空 间 巨 大, 供 不 应 求, 行 业 持 续 高 景 气 目 前 常 规 生 产 成 药 品 并 用 于 临 床 的 有 20 多 种, 基 本 分 三 大 类, 即 白 蛋 白 各 种 人 免 疫 球 蛋 白 各 类 凝 血 因 子 白 蛋 白 是 我 国 使 用 量 最 大 的 血 制 品 种, 约 占 57% 白 蛋 白 : 1) 需 求 旺 盛 用 途 广 泛 和 刚 性 白 蛋 白 对 于 维 持 血 容 量, 保 持 循 环 系 统 稳 定 性 具 有 重 要 作 用 国 际 公 认 白 蛋 白 使 用 指 征 : 大 面 积 烧 伤 24h 后 急 性 创 伤 性 休 克 出 血 性 休 克 急 性 呼 吸 窘 迫 综 合 征 血 液 置 换 治 疗 肾 透 析 严 重 的 低 蛋 白 血 症 腹 水 急 性 肝 功 能 衰 竭 伴 肝 昏 迷 等 ; 我 国 是 肝 炎 大 国, 重 症 肝 炎 患 者 需 要 补 充 大 量 白 蛋 白, 是 我 国 区 别 于 国 外 的 一 个 重 要 方 面 ; 目 前 临 床 上 对 白 蛋 白 的 其 他 使 用 还 包 括 : 作 为 低 白 蛋 白 血 症 或 健 康 人 体 的 营 养 补 充 剂 提 高 免 疫 力 贫 血 等 等 以 CNKI 数 据 库 中 部 分 文 献 分 析 为 例,2009 年 南 京 鼓 楼 医 院 统 计 其 人 血 白 蛋 白 不 合 理 使 用 率 达 54%, 其 中 主 要 使 用 在 低 蛋 白 血 症 和 营 养 补 充 剂 上, 占 比 89%; 据 上 市 公 司 反 映 其 产 品 主 要 销 往 大 的 三 级 医 院, 其 他 医 院 则 基 本 无 法 供 应 2009 版 医 保 目 录 大 幅 增 加 血 液 制 品 的 医 保 覆 盖 范 围 除 少 数 品 种 外, 目 前 国 内 销 售 的 血 液 制 品 几 乎 全 部 列 入 医 保 覆 盖 范 围, 极 大 提 升 血 液 制 品 的 消 费 能 力 我 国 目 前 人 血 白 蛋 白 人 均 消 耗 量 仅 为 发 达 国 家 50% 左 右, 人 均 消 费 量 与 发 达 国 家 平 均 水 平 存 在 较 大 差 距

2) 供 给 严 重 不 足 虽 需 求 旺 盛, 但 受 血 浆 供 给 制 约 及 发 改 委 限 价, 血 液 制 品 市 场 增 长 平 稳, 批 签 发 量 年 均 增 幅 只 有 约 15%, 远 不 能 满 足 临 床 需 求 采 浆 量 与 理 论 需 求 存 在 较 大 差 距 我 国 血 制 品 生 产 企 业 年 加 工 原 料 血 浆 能 力 1.2 万 吨, 全 国 医 疗 市 场 对 血 制 品 生 产 用 原 料 血 浆 的 年 基 本 需 求 为 8000 吨 ( 长 期 理 论 需 求 空 间 为 2.5 万 吨 以 上 ), 目 前 采 浆 量 仅 4000 吨 左 右, 缺 口 近 半 供 需 失 衡 导 致 血 制 品 行 业 的 卖 方 强 势 格 局 供 给 严 重 不 足, 新 设 浆 站 缓 慢 1980 年 代 我 国 血 制 品 行 业 管 理 缺 失, 艾 滋 病 等 传 染 性 疾 病 蔓 延 ;1990 年 代 开 始 对 血 液 制 品 行 业 进 行 初 步 规 范 ;2004-2008 年 行 业 进 行 深 入 整 顿, 大 量 浆 站 关 停 ;2008 年 后 政 策 进 入 平 稳 期, 但 血 液 制 品 供 不 应 求 的 矛 盾 加 剧 ;2011 年 8 月 贵 州 省 关 停 多 数 省 内 单 采 血 浆 站, 全 国 范 围 每 年 可 用 血 浆 减 少 20% 以 上, 使 我 国 血 浆 资 源 紧 缺 状 况 雪 上 加 霜 ;2012 年 以 来 血 液 制 品 供 应 更 趋 紧 张 2006 年 起 采 浆 站 实 行 管 办 分 离, 企 业 对 血 浆 站 负 责, 在 一 个 采 浆 区 域 内 只 能 设 置 一 个 单 采 血 浆 站 单 采 血 浆 站 由 省 级 卫 生 主 管 部 门 审 批, 报 国 家 卫 生 主 管 部 门 备 案 各 地 主 管 部 门 自 由 裁 量 权 过 大, 没 有 一 套 从 申 请 到 批 复 的 时 间 表, 浆 站 申 请 难 度 很 高 中 西 部 省 份 的 农 村 和 边 远 地 区 长 期 以 来 是 我 国 的 主 要 血 浆 来 源 地, 由 于 传 统 观 念, 献 血 往 往 与 贫 穷 落 后 挂 钩, 即 便 在 目 前 卫 生 部 提 倡 血 液 制 品 倍 增 的 情 况 下, 由 于 卫 生 部 与 地 方 卫 生 主 管 部 门 没 有 行 政 关 系, 地 方 的 反 应 仍 较 慢 且 积 极 性 不 高 ; 同 时 城 市 化 也 导 致 目 前 固 定 的 献 浆 人 员 呈 减 少 态 势 进 口 管 制 政 策

我 国 对 血 液 制 品 的 进 口 及 外 商 投 资 实 行 严 格 管 制, 仅 允 许 进 口 限 定 国 家 的 人 血 白 蛋 白 重 组 人 凝 血 因 子 Ⅷ 及 注 射 用 重 组 人 凝 血 因 子 Ⅶa, 同 时 将 血 液 制 品 的 生 产 列 入 限 制 外 商 投 资 的 产 业 目 前 国 际 血 液 市 场 年 投 浆 量 3 万 吨 左 右, 美 国 年 采 浆 量 达 1.5-2 万 吨, 占 全 球 近 70%, 不 但 能 满 足 本 国 需 求, 还 有 约 50% 出 口 供 应 它 国 ; 欧 洲 澳 大 利 亚 日 本 等 相 对 封 闭, 本 国 控 制 血 浆 资 源, 采 浆 能 力 不 能 完 全 满 足 本 国 需 求, 不 足 部 分 依 靠 进 口 ; 中 国 印 度 拉 美 等 发 展 中 国 家 同 样 依 靠 进 口 解 决 供 需 矛 盾 白 蛋 白 批 签 发 量 呈 缓 慢 上 升 趋 势 2012 年 全 年 国 内 白 蛋 白 销 量 205 吨 ( 折 合 1640 万 瓶 12.5 克 规 格 ) 近 年 批 签 发 量 进 口 增 速 高 于 国 产 增 速,2013 年 已 超 越 国 产 白 蛋 白 但 进 口 不 可 能 持 续 大 幅 增 长 和 解 决 国 内 短 缺 问 题 ( 国 内 进 口 血 制 品 管 制 因 素 全 球 总 量 有 限 大 幅 增 加 进 口 会 推 高 国 际 市 场 价 格 和 扰 乱 供 需 结 构, 而 且 国 际 市 场 价 格 已 被 中 国 进 口 因 素 推 高 ) 3) 价 格 呈 上 升 趋 势 2013 年 2 月 1 日 国 家 发 改 委 对 部 分 药 品 零 售 价 格 进 行 了 调 整, 与 其 他 药 品 价 格 下 调 相 反, 血 制 品 价 格 大 部 分 得 到 提 升 在 供 需 平 衡 短 期 难 以 改 善 的 背 景 下, 价 格 提 升 的 趋 势 仍 将 延 续 涨 价 背 后 的 核 心 驱 动 力 仍 是 供 不 应 求 ( 采 浆 量 的 短 缺 )

由 于 浆 源 紧 缺 的 现 状 短 期 内 很 难 改 变, 未 来 相 当 一 段 时 期 内 血 液 制 品 仍 将 处 于 供 不 应 求 的 状 态, 我 国 血 液 制 品 行 业 未 来 仍 将 持 续 高 景 气 相 关 企 业 盈 利 能 力 极 高, 由 于 企 业 提 取 产 品 数 量 的 能 力 不 同 利 润 率 有 所 差 异, 平 均 毛 利 率 在 50%-60% 左 右, 由 于 供 不 应 求 销 售 费 用 率 极 低 (2%-3%), 净 利 率 在 30%-45% 以 上 人 胎 盘 血 白 蛋 白 是 华 瀚 的 独 家 产 品, 通 过 胎 盘 提 取 白 蛋 白 可 以 解 决 无 法 新 建 浆 站 的 难 题, 该 产 品 将 于 2015 年 上 市 1 个 胎 盘 可 提 取 2 支 白 蛋 白, 可 以 对 应 350*2=700 元 收 入, 由 于 胎 盘 可 以 同 时 提 取 神 经 生 长 因 子 金 紫 肽 胎 盘 片 胎 盘 组 织 注 射 液 等 产 品, 华 瀚 的 人 胎 盘 血 白 蛋 白 原 料 成 本 几 乎 为 零, 利 润 率 极 高 公 司 是 贵 州 省 唯 一 具 有 胎 盘 回 收 资 格 的 企 业, 贵 州 省 理 论 上 每 年 40-50 万 新 生 儿, 如 果 回 收 30 万 胎 盘, 可 实 现 生 产 60 万 只 白 蛋 白 产 品, 对 应 2.1 亿 元 收 入 胎 盘 不 能 买 卖, 只 能 交 换 和 赠 予, 多 数 产 妇 都 不 会 自 留 胎 盘, 给 医 院 处 置 还 有 费 用, 所 以 华 瀚 回 收 胎 盘 相 对 容 易 华 瀚 现 在 通 过 用 妇 科 药 品 和 奶 粉 交 换 回 收 胎 盘 ( 每 个 胎 盘 回 收 成 本 300 元 左 右 ), 未 来 有 规 模 后 可 以 用 免 费 存 储 干 细 胞 资 源 作 交 换, 这 将 与 公 司 建 立 全 国 最 大 的 干 细 胞 存 储 公 库 计 划 产 生 巨 大 协 同 效 应 ( 公 库 概 念 : 需 要 时 再 付 服 务 费,2-3 万 元, 公 用 化 ; 私 库 概 念 : 先 付 费, 自 己 存 自 己 用, 差 不 多 也 是 2-3 万, 无 法 预 知 未 来 使 用 情 况, 由 于 私 用 性, 公 司 能 运 做 空 间 不 大 ) 由 于 人 胎 盘 血 白 蛋 白 是 华 瀚 的 独 家 产 品, 未 来 这 一 模 式 还 可 以 复 制 到 其 他 省 份, 华 瀚 可 以 在 全 国 多 个 省 份 建 立 人 胎 盘 血 白 蛋 白 生 产 基 地 和 干 细 胞 存 储 公 库

华 瀚 人 胎 盘 组 织 注 射 液 产 品 相 关 研 究 资 料 华 瀚 人 胎 盘 组 织 注 射 液 产 品 将 于 2015 年 上 市 该 产 品 用 于 皮 下 注 射, 现 在 国 内 基 本 无 该 类 产 品, 预 计 其 上 市 后 市 场 前 景 极 为 广 阔 胎 盘 组 织 注 射 液 走 美 容 医 疗 机 构 高 端 路 线, 目 前 的 羊 胎 素 一 个 疗 程 20 多 万 ( 旅 游 套 餐 ), 但 基 本 是 概 念, 华 瀚 的 人 胎 盘 组 织 注 射 液 疗 效 会 明 显 优 于 羊 胎 盘 注 射 液, 并 且 价 格 会 低 于 羊 胎 盘 注 射 液 ; 人 胎 盘 组 织 注 射 液 与 玻 尿 酸 不 同, 不 是 直 接 除 皱, 而 是 对 人 体 进 行 综 合 调 理, 在 提 高 身 体 机 能 和 免 疫 力, 尤 其 是 抗 衰 老 方 面 作 用 明 显 一 个 胎 盘 可 生 产 300 支 人 胎 盘 组 织 注 射 液, 人 胎 盘 组 织 注 射 液 出 厂 价 40 元 / 支 左 右 ( 每 个 胎 盘 对 应 销 售 额 为 1.2 万 元 左 右 ), 公 司 不 做 市 场, 不 承 担 销 售 费 用, 终 端 价 格 应 为 出 厂 价 10 倍 左 右, 一 般 每 天 注 射 一 支,2 个 月 为 一 个 疗 程, 一 个 疗 程 费 用 :400 元 *60=24000 元 可 比 公 司 华 熙 生 物 科 技 (0963.HK) 是 国 内 最 大 的 玻 尿 酸 原 料 生 产 商 (60% 份 额 ), 其 玻 尿 酸 终 端 产 品 润 百 颜 注 射 液 于 2012 年 7 月 批 准 上 市, 资 本 市 场 对 国 内 增 长 潜 力 巨 大 的 微 整 形 美 容 市 场 寄 予 极 高 期 待, 其 股 价 2012 年 至 今 上 涨 10 倍 以 上, 华 熙 生 物 当 前 估 值 在 PE55 倍 以 上 华 瀚 的 人 胎 盘 组 织 注 射 液 上 市 后 也 将 会 明 显 提 高 华 瀚 生 物 的 估 值