<4D6963726F736F667420576F7264202D20BAE9B3C7B9C9B7DDA3A8363030353636A3A9A3BABCC3B4A8D2A9D2B5A3ACC6BDCCA8CEAACDF5203230313331323233>

买 入 首 次 上 市 公 司 研 究 报 告 洪 城 股 份 (600566) 证 券 研 究 报 告 医 药 与 健 康 护 理 - 中 药 2013 年 12 月 23 日 医 药 行 业 高 级 分 析 师 : 刘 宇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S085051201000 济 川 药 业, 平 台 为 王 021-23219608 12 月 20 日 收 盘 价 17.09 元,6 个 月 目 标 价 20 元 liuy4986@htsec.com 洪 城 股 份 公 告 于 2013 年 12 月 20 日 收 到 证 监 会 关 于 核 准 湖 北 洪 城 通 用 机 械 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 重 组 及 向 江 苏 济 川 控 股 集 团 有 限 公 司 等 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 的 批 复, 我 们 对 近 期 一 系 列 相 关 公 告 进 行 了 深 入 研 究, 对 济 川 药 业 的 投 资 价 值 进 行 了 分 析 在 开 展 这 篇 报 告 之 前 我 们 向 投 资 者 明 确 以 下 几 点 要 素 : (1) 洪 城 股 份 (600566) 公 布 收 购 报 告 书 本 次 交 易 主 要 由 资 产 置 换 发 行 股 份 购 买 资 产 和 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 三 个 部 分 组 成 本 次 交 易 完 成 后, 上 市 公 司 将 拥 有 济 川 药 业 100% 股 权 (2) 分 三 个 步 骤 :1 资 产 置 换 : 上 市 公 司 拥 有 的 全 部 资 产 及 负 债 ( 拟 置 出 资 产 ) 与 济 川 药 业 全 体 股 东 持 有 的 济 川 药 业 100% 股 权 ( 拟 置 入 资 产 ) 中 等 值 部 分 进 行 资 产 置 换 2 发 行 股 份 购 买 医 药 资 产 : 上 市 公 司 向 济 川 药 业 全 体 股 东 发 行 股 份 购 买 其 持 有 的 济 川 药 业 100% 股 权 超 出 拟 置 出 资 产 价 值 的 差 额 部 分 3 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 : 上 市 公 司 拟 采 用 询 价 方 式 向 不 超 过 十 名 符 合 条 件 的 特 定 对 象 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 (3) 湖 北 洪 城 通 用 机 械 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 于 2013 年 12 月 20 日 收 到 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 关 于 核 准 湖 北 洪 城 通 用 机 械 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 重 组 及 向 江 苏 济 川 控 股 集 团 有 限 公 司 等 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 的 批 复 (4) 股 本 变 化 : 前 两 步 完 成 后 上 市 公 司 总 股 本 为 7.4902 亿 股, 配 套 融 资 额 不 超 过 6.52 亿 元, 由 于 价 格 未 定, 新 增 股 本 数 存 在 不 确 定 性, 本 报 告 暂 不 考 虑, 下 文 总 股 本 以 确 定 的 7.4902 亿 股 为 依 据 (5) 资 产 变 化 :600566 将 拥 有 济 川 药 业 集 团 股 份 有 限 公 司 100% 股 权 因 此, 我 们 对 公 司 未 来 投 资 价 值 的 判 断 均 基 于 对 济 川 药 业 的 产 品 线 营 销 管 理 等 方 面 的 综 合 分 析 风 险 提 示 : (1) 医 保 增 补 招 标 的 进 度 存 在 不 确 定 性 ; (2) 后 续 产 品 线 补 充 的 时 间 后 内 容 不 确 定 医 药 行 业 核 心 分 析 师 : 余 文 心 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850513110005 ywx9461@htsec.com 0755-82780398 医 药 行 业 首 席 分 析 师 : 周 锐 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850513110003 0755-82780398 zr9459@htsec.com

我 们 认 为 济 川 药 业 是 一 家 以 营 销 见 长 产 品 线 丰 富 的 平 台 型 公 司, 目 前 以 儿 童 药 中 药 为 主, 主 要 产 品 对 应 大 病 种 大 市 场, 如 清 热 解 毒 类 呼 吸 系 统 用 药 消 化 道 用 药 小 儿 感 冒 等 一 线 产 品 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 额 约 10 亿 元, 目 前 仅 5 省 医 保 增 补, 随 着 医 保 增 补 省 份 增 加, 高 增 长 可 持 续, 在 医 院 处 方 药 市 场 做 出 标 杆 后, 药 店 渠 道 有 望 迎 来 新 一 轮 增 长 ; 雷 贝 拉 唑 肠 溶 胶 囊 增 长 快, 规 模 超 过 原 研 厂 家 日 本 卫 材, 彰 显 公 司 强 大 的 营 销 实 力, 目 前 全 球 只 有 口 服 剂 型, 有 望 在 2015 年 获 批 注 射 剂 型 二 线 品 种 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 健 胃 消 食 口 服 液 已 进 入 或 很 快 进 入 1-2 亿 元 销 售 额 关 口, 保 证 二 线 品 种 不 断 档 研 发 + 外 延 公 司 已 加 大 研 发 投 入, 在 新 品 种 和 新 剂 型 方 面 或 有 见 效, 济 川 药 业 拥 有 专 利 37 项, 其 中 发 明 专 利 18 项, 正 在 开 展 的 新 药 研 发 项 目 82 项, 其 中 已 申 报 生 产 待 审 批 的 药 品 13 项 保 健 品 1 项 随 着 新 版 GMP 大 限 临 近, 且 公 司 营 销 能 力 强 大, 不 排 除 收 购 并 购 企 业 或 品 种 来 补 充 产 品 线 我 们 认 为 济 川 药 业 将 从 品 种 为 王 升 级 为 以 品 种 为 基 础 的 平 台 为 王 的 平 台 型 公 司 鉴 于 我 们 对 公 司 的 研 究 和 分 析, 预 测 公 司 2013-2015 年 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 3.80 亿 元 5.00 亿 元 6.54 亿 元, 按 总 股 本 7.49 亿 股, 对 应 EPS 分 别 为 0.51 元 0.67 元 0.87 元 预 计 公 司 净 利 润 增 速 将 保 持 30% 以 上 增 长, 并 结 合 公 司 营 销 能 力 和 历 史 上 一 些 主 要 产 品 来 自 外 延, 参 考 可 比 公 司 估 值, 谨 慎 起 见, 给 予 2014 年 30 倍 PE,2015 年 23 倍 PE,6 个 月 目 标 价 为 20 元, 首 次 给 予 买 入 评 级 1 股 权 结 构 2 图 1 原 济 川 药 业 股 权 结 构 图 2 未 来 上 市 公 司 ( 济 川 药 业 ) 股 权 结 构 定 向 增 发 完 成 后, 曹 龙 翔 等 一 致 行 动 人 为 公 司 实 际 控 制 人, 占 总 股 本 约 80%; 总 股 本 为 7.49 亿 股, 流 通 股 为 1.38 亿 股, 占 总 股 本 18.40%, 按 12 月 20 日 收 盘 价 17.09 元 计, 对 应 流 通 市 值 为 23.62 亿 元 ( 总 市 值 128 亿 元 ) 2 基 本 财 务 指 标 公 司 2012 年 收 入 规 模 19.20 亿 元, 同 比 增 长 32%, 净 利 润 为 2.03 亿 元, 同 比 增 长 17% 收 入 增 长 较 快, 主 要 因 为 一 线 品 种 进 入 快 速 增 长 期, 二 三 线 品 种 正 培 育 起 来, 整 体 增 速 较 快 ; 净 利 润 增 速 慢 于 收 入 增 速 因 为 2012 年 股 份 支 付 费 用 6950 万 元, 属 非 经 常 性,2013 年 不 再 有, 因 此 净 利 润 率 将 恢 复 至 正 常 水 平

3 图 3 济 川 药 业 收 入 及 预 测 图 4 济 川 药 业 净 利 润 及 预 测 2012 年 销 售 费 用 率 为 55%, 控 制 良 好, 同 时 也 说 明 公 司 营 销 实 力 强, 作 为 平 台 型 公 司, 随 着 新 产 品 的 导 入, 将 很 快 放 量 图 5 济 川 药 业 期 间 费 用 率 图 6 济 川 药 业 毛 利 率 3 产 品 线 以 蒲 地 蓝 为 主, 二 线 产 品 增 长 快 2012 年, 公 司 销 售 过 亿 的 产 品 有 3 个, 分 别 为 蒲 地 蓝 雷 贝 拉 唑 以 及 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 ; 预 计 2013 年 将 新 增 2 个 过 亿 品 种, 健 胃 消 食 口 服 液 和 三 拗 片, 但 蒲 地 蓝 和 雷 贝 拉 唑 仍 为 主 导 产 品 图 7 按 收 入 产 品 结 构 2012 图 8 按 收 入 产 品 结 构 (2013 预 测 )

4 4 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 对 应 上 呼 吸 道 感 染 大 病 种 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 适 应 症 为 : 清 热 解 毒, 抗 炎 消 肿 ; 用 于 疖 肿 腮 腺 炎 咽 炎 扁 桃 体 炎 等 一 般 用 于 小 儿 发 烧 感 冒 咽 喉 肿 痛 等 蒲 地 蓝 以 蒲 公 英 为 主 药, 辅 以 苦 地 丁 板 蓝 根 黄 芩 等 4 味 中 药 配 伍 组 合 而 成, 其 中 蒲 公 英 消 痈 散 结 苦 地 丁 活 血 消 肿 板 蓝 根 凉 血 黄 芩 泻 火 燥 湿, 诸 药 合 用 具 有 抗 炎 抗 菌 抗 病 毒 的 功 效 从 而 达 到 清 热 解 毒 抗 炎 消 肿 的 作 用, 临 床 上 主 要 用 于 咽 炎 疖 肿 扁 桃 体 炎 腮 腺 炎 等 剂 型 独 家 蒲 地 蓝 这 个 品 种 有 3 种 剂 型, 片 剂 有 29 个 批 文, 胶 囊 剂 有 2 个 批 文, 口 服 液 是 独 家 剂 型 公 司 口 服 液 具 备 独 家 剂 型 的 优 势, 单 支 (10ml) 零 售 价 定 在 5 元 左 右, 日 均 用 药 金 额 达 到 16 元 左 右, 蒲 地 蓝 消 炎 片 的 日 均 用 药 金 额 仅 2.8 元 左 右 定 价 的 优 势 使 蒲 地 蓝 口 服 液 在 医 院 市 场 很 有 竞 争 力 表 1 蒲 地 蓝 剂 型 及 优 势 蒲 地 蓝 消 炎 服 1 批 文 医 保 适 应 症 成 分 规 格 江 苏 辽 宁 等 5 省 乙 类 清 热 解 毒, 抗 炎 消 肿 蒲 公 英 苦 地 丁 板 蓝 根 黄 芩 零 售 价 ( 元 ) 0ml 5.33 16.00 日 用 药 金 额 ( 元 ) 用 法 备 注 口 服 一 次 10ml. 一 日 3 次 处 方 药 独 家 蒲 地 蓝 消 炎 片 蒲 地 蓝 消 炎 胶 囊 29 黑 龙 江 等 乙 类 2 广 等 乙 类 清 热 解 毒, 抗 炎 消 肿 清 热 解 毒, 抗 炎 消 肿 0.73g 0.35 2.80 0.4g 1.41 16.90 一 次 2-3 片, 一 日 4 次, 小 儿 酌 减 一 次 3~5 粒, 一 日 4 次 处 方 药 江 苏 颐 海 广 东 心 宝 资 料 来 源 : 丁 香 园, 一 号 店, 海 通 证 券 研 究 所 清 热 解 毒 类 口 服 剂 型 独 树 一 帜 南 方 所 2012 年 终 端 数 据 显 示, 临 床 用 清 热 解 毒 类 中 药 产 品 前 6 名 有 5 个 是 中 药 注 射 液, 蒲 地 蓝 是 唯 一 口 服 产 品, 这 体 现 出 蒲 地 蓝 产 品 力 及 公 司 强 大 的 销 售 能 力 蒲 地 蓝 还 有 比 较 大 的 成 长 空 间, 有 望 成 为 20 亿 以 上 的 品 种 (1) 蒲 地 蓝 口 服 液 未 进 入 国 家 医 保 目 录, 目 前 仅 在 5 个 省 份 进 入 地 方 医 保 目 录 ( 江 苏 辽 宁 等 ), 且 有 2 个 省 份 是 今 年 才 进 的 医 保, 未 来 还 将 陆 续 进 入 其 他 省 市 的 医 保 目 录 (2) 目 前 主 要 在 医 院 渠 道 销 售, 随 着 医 院 给 患 者 建 立 了 用 药 习 惯, 不 排 除 以 后 打 开 药 店 渠 道, 打 开 更 大 的 空 间 图 9 清 热 解 毒 类 药 品 竞 争 格 局 (2012 收 入 ) 图 10 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 额 及 预 测 5 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 对 应 消 化 道 大 病 种 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 对 应 适 应 症 为 消 化 内 科, 十 二 指 肠 溃 疡, 胃 溃 疡 该 类 药 物 主 要 通 过 抑 制 胃 酸 药 和 保 护 粘 膜, 主 要 品 种 包 括 奥 美 拉 唑 ( 抑 制 胃 酸 ) 兰 索 拉 唑 ( 抑 制 胃 酸 ) 泮 托 拉 唑 ( 抑 制 胃 酸 ) 埃 索 美 拉 唑 ( 抑 制 胃 酸 ) 雷 贝 拉 唑 ( 抑 制 胃 酸 ) 铝 碳 酸 镁 复 方 谷 氨 酰 胺 等 其 中, 抑 制 胃 酸 质 子 泵 抑 制 剂 占 据 了 大 部 分 市 场 份 额, 2012 年 临 床 用 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 药 物 品 种 的 市 场 份 额 如 下

5 图 11 消 化 性 溃 疡 和 胃 胀 气 药 物 竞 争 格 局 (2012) 图 12 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 ( 济 川 ) 销 售 额 及 预 测 营 销 力 驱 动 高 占 有 率 雷 贝 拉 唑 在 PPI( 质 子 泵 抑 制 剂 ) 家 族 中 属 于 比 较 年 轻 的 产 品,2012 年 销 售 额 仅 4.59 亿 元, 销 售 额 尚 小, 预 计 口 服 剂 型 还 能 有 较 快 增 长, 主 要 基 于 以 下 分 析 (1) 肠 溶 胶 囊 剂 型 竞 争 环 境 较 好 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 批 文 有 3 个, 肠 溶 片 批 文 则 有 7 个 比 较 而 言, 肠 溶 胶 囊 的 竞 争 环 境 要 比 片 剂 要 缓 和 得 多, 而 且 济 川 两 个 竞 争 对 手 ( 丽 珠 和 珠 海 润 都 ) 的 营 销 相 对 较 弱 (2) 市 占 率 还 小, 近 22.16%(2012) 拉 唑 类 药 物 主 要 都 基 于 奥 美 拉 唑 的 结 构, 化 学 结 构 类 似, 剂 型 和 营 销 力 是 产 品 规 模 的 关 键 因 素, 雷 贝 拉 唑 钠 这 个 产 品 还 是 以 营 销 为 主 根 据 南 方 所 样 本 医 院 数 据 测 算, 公 司 的 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 ( 济 诺 ) 在 2010 年 2011 年 及 2012 年 雷 贝 拉 唑 市 场 占 有 率 分 别 为 13.71% 18.17% 及 22.16%,2012 年 排 名 第 二, 基 本 接 近 原 研 厂 家 日 本 卫 材 (25.13%), 这 再 次 体 现 出 公 司 强 大 的 销 售 能 力, 有 望 2015 年 销 售 额 超 过 10 亿 元 (3) 剂 型 改 进 通 过 SFDA 查 询, 目 前 国 内 还 没 有 雷 贝 拉 唑 钠 的 注 射 剂 型, 而 从 其 他 四 个 拉 唑 类 药 物 的 情 况 看, 注 射 剂 型 的 销 售 额 要 明 显 大 于 口 服 剂 型, 有 望 2015 年 获 批 上 市 6 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 小 儿 常 见 病, 易 诞 生 大 品 种 小 儿 翅 翘 清 热 颗 粒 为 儿 童 感 冒 药, 目 前 专 门 对 儿 童 的 药 物 很 少, 前 景 广 阔, 易 诞 生 大 品 种 (1) 在 我 国 3500 多 种 药 物 制 剂 品 种 中, 专 供 儿 童 使 用 的 仅 有 60 多 种, 不 足 2%;(2) 我 国 临 床 实 践 中, 约 有 50% 是 以 成 人 用 药 减 量 或 减 半 对 儿 童 使 用, 很 难 控 制, 儿 童 不 合 理 用 药 现 象 严 重 儿 童 药 稀 缺, 国 家 支 持 儿 童 药 发 展 面 对 儿 科 用 药 短 缺 的 现 状, 国 家 也 将 加 大 对 企 业 的 引 导 和 鼓 励 政 策 :SFDA 目 前 正 加 紧 开 展 对 儿 童 药 物 注 册 申 请 加 快 审 评 为 儿 童 药 物 设 立 药 品 市 场 独 占 期 等 政 策 的 研 究, 同 时 积 极 配 合 药 品 定 价 和 招 标 采 购 等 部 门 研 究 制 定 相 应 支 持 和 引 导 政 策, 鼓 励 医 药 企 业 研 发 生 产 适 合 儿 童 使 用 的 药 物 官 方 认 可, 推 广 有 效 卫 生 部 的 防 控 甲 流 手 册 提 到 了 蒲 地 蓝 和 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒, 因 此, 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 在 医 院 临 床 方 面 有 比 较 好 的 推 广 基 础 10 亿 元 大 品 种 2012 年 南 方 所 数 据 显 示, 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 在 临 床 用 小 儿 感 冒 类 中 药 品 种 中 市 场 份 额 位 列 第 一, 远 高 于 小 儿 柴 桂 退 热 颗 粒 等 竞 争 品 种 2012 年 销 售 额 为 1.7 亿 元,2013 年 有 望 超 过 2.2 亿 元, 增 长 30%, 是 个 潜 在 10 亿 元 的 大 品 种 因 为 (1) 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 是 独 家 品 种,2009 年 新 进 医 保 品 种, 随 着 2014 年 招 标 工 作 的 陆 续 展 开, 有 望 继 续 放 量 (2) 儿 童 药 需 要 口 感 宜 人, 目 前 该 产 品 味 苦, 存 在 改 进 空 间,OTC 推 广 比 较 慢 ( 占 比 仅 有 10%), 如 果 口 味 有 所 改 进, 将 增 加 OTC 市 场 的 接 受 度 ; 口 味 不 佳 的 情 况 下 市 占 率 第 一, 从 侧 面 也 反 应 了 公 司 的 营 销 实 力

6 图 13 九 个 主 要 城 市 临 床 用 小 儿 感 冒 药 物 格 局 (2012 收 入 ) 图 14 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 销 售 额 及 预 测 资 料 来 源 : 南 方 所, 海 通 证 券 研 究 所 7 潜 在 大 品 种 ( 独 家 ) 除 以 上 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 以 外, 公 司 还 有 两 个 独 家 中 药 品 种 ( 三 拗 片 川 穹 清 脑 颗 粒 ), 一 个 独 家 剂 型 ( 健 胃 消 食 口 服 液 ), 其 中 健 胃 消 食 口 服 液 2013 年 销 售 额 将 超 过 1 亿 元 健 胃 消 食 口 服 液 是 公 司 的 独 家 剂 型 产 品,2012 年 收 入 8052 万 元, 正 处 于 快 速 增 长 期 三 拗 片 用 于 治 疗 咳 喘, 源 于 医 圣 张 仲 景 的 三 拗 汤, 是 公 司 的 独 家 产 品, 也 是 新 进 入 09 版 医 保 的 新 品 种,12 年 收 入 6197 万 元, 处 于 快 速 增 长 期, 预 计 2013 年 将 超 过 1 亿 元 川 芎 清 脑 颗 粒 用 于 治 疗 偏 头 痛, 组 方 源 自 明 朝 龚 廷 贤 所 著 寿 世 保 元 中 的 清 上 蠲 痛 汤, 也 是 公 司 的 独 家 产 品, 目 前 没 有 进 入 医 保, 销 售 基 数 还 比 较 小,2012 年 销 售 额 为 3101 万 元,2013 年 有 望 50% 以 上 增 长 公 司 以 蒲 地 蓝 雷 贝 拉 唑 为 主 的 突 破 5 亿 元 的 大 品 种, 并 保 持 25-30% 增 长, 以 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 三 拗 片 健 胃 消 食 口 服 液 为 主 的 二 线 过 亿 品 种 快 速 放 量, 由 于 推 广 力 度 加 强, 川 芎 清 脑 颗 粒 也 将 很 快 过 亿 我 们 认 为 公 司 将 抓 住 新 版 GMP 大 限 临 近 之 机, 对 产 品 线 进 行 外 延 式 的 补 充, 基 于 以 上 品 种 的 分 析, 我 们 对 公 司 强 大 的 营 销 实 力 和 平 台 有 信 心 8 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 鉴 于 我 们 对 公 司 的 研 究 和 分 析, 作 以 下 假 设 : (1) 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 拓 展 医 保 增 补 省 份 开 拓 药 店 市 场, 保 持 较 高 增 速 25-30%; (2) 雷 贝 拉 唑 肠 溶 胶 囊 利 用 剂 型 和 营 销 优 势 继 续 提 高 市 占 率,2015 年 针 剂 获 批 ; (3) 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 口 味 改 进, 重 点 推 广 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 等 品 种 ; (4)2014 年 开 始 有 外 延 补 充 产 品 线

7 表 2 分 产 品 预 测 数 据 ( 万 元 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 额 52082 76165 97872 123318 155381 增 速 46% 29% 26% 26% 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 销 售 额 32840 45887 65618 85304 110895 增 速 40% 43% 30% 30% 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 销 售 额 12223 17054 22170 28821 37467 增 速 40% 30% 30% 30% 三 拗 片 销 售 额 6197 10969 18647 27971 增 速 77% 70% 50% 川 芎 清 脑 颗 粒 销 售 额 3101 46 1 6976 10465 增 速 50% 50% 50% 健 胃 消 食 口 服 液 销 售 额 8052 10870 13044 15653 增 速 35% 20% 20% 其 他 销 售 额 35558 37336 41070 47230 增 速 5% 10% 15% 总 收 入 145356 192013 249486 317180 405062 增 速 32% 30% 27% 28% 资 料 来 源 : 收 购 报 告 书 等 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 预 测 公 司 2013-2015 年 的 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 3.80 亿 元 5.00 亿 元 6.54 亿 元, 按 总 股 本 7.49 亿 股, 对 应 EPS 分 别 为 0.51 元 0.67 元 0.87 元 预 计 公 司 净 利 润 增 速 将 保 持 30% 以 上 增 长, 并 结 合 公 司 营 销 能 力 和 历 史 上 一 些 主 要 产 品 来 自 外 延, 参 考 可 比 公 司 估 值, 谨 慎 起 见, 给 予 2014 年 30 倍 PE,2015 年 23 倍 PE,6 个 月 目 标 价 为 20 元, 首 次 给 予 买 入 评 级

8 表 3 可 比 公 司 估 值 比 较 EPS( 元 ) PE 可 比 公 司 股 价 ( 元 ) 2012 2013E 2014E 2015E 201 2013E 2014E 2015E 备 注 以 岭 药 业 30.50 0.34 0.58 0.82 1.09 90.69 52.34 37.06 27.86 中 药 处 方 药 恒 瑞 医 药 36.88 0.79 0.90 1.10 1.43 46.68 40.98 33.53 25.79 处 方 药 龙 头 康 缘 药 业 28.69 0.58 0.75 1.01 1.32 49.47 38.25 28.41 21.73 中 药 处 方 药 香 雪 制 药 19.18 0.36 0.39 0.60 0.85 53.86 48.85 32. 7 22.48 呼 吸 系 统 口 服 药 华 东 医 药 42.84 1.08 1.37 1.74 2.21 39.57 31.27 24.62 19.38 处 方 药 天 士 力 41.68 1.49 1.10 1.43 1.83 27.98 37.73 29.15 22.79 中 药 处 方 药 红 日 药 业 35.00 0.93 0.94 1.28 1.71 37.76 37.15 27.32 20.49 中 药 处 方 药 平 均 60.18 40.94 30.31 22.93 备 注 : 股 价 按 2013 年 12 月 20 日 收 盘 价 资 料 来 源 : 收 购 报 告 书 等 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 表 4 利 润 表 预 测 ( 万 元 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 收 入 145355.58 192013.35 249485.97 317180.43 405061.70 增 速 32.10% 29.93% 27.13% 27.71% 成 本 27099.68 31465.23 37786.20 45977.61 57049.26 毛 利 率 81.36% 83.61% 84.85% 85 50% 85.92% 销 售 费 用 79927.00 106006.55 137211.20 174441.51 222774.06 管 理 费 用 13424.05 26302.69 28608.16 36370.57 46447.78 财 务 费 用 772.30 978.96 1298.77 1619.46 2068.16 投 资 收 益 1570.02 1711.74 2459.42 3126.75 3993.08 营 业 利 润 22611.32 26008.05 42462.83 56077.56 73282. 7 营 业 外 收 入 1472.16 2864.18 3124.14 3971.83 5072.30 营 业 外 支 出 457.63 168.90 502.46 638.80 815.79 利 润 总 额 23625.85 28703.33 45084.50 59410.59 77538.88 所 得 税 3355.47 4936.57 7078.52 9327.80 12174.04 净 利 润 20270.38 23766.75 38005.98 50082.79 65364.83 归 属 于 母 公 司 净 利 润 20270. 2 23767.09 38006.10 50082.94 65365.04 EPS( 元 ) 0.51 0.67 0.87 资 料 来 源 : 收 购 报 告 书 等 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 9 不 确 定 因 素 (1) 医 保 增 补 招 标 的 进 度 存 在 不 确 定 性 ; (2) 后 续 产 品 线 补 充 的 时 间 后 内 容 不 确 定

信 息 披 露 分 析 师 声 明 上 市 公 司 研 究 洪 城 股 份 (600566) 9 医 药 行 业 : 周 锐 余 文 心 刘 宇 江 琦 王 威 郑 琴 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 爱 尔 眼 科 复 星 医 药 和 佳 股 份 科 华 生 物 恒 瑞 医 药 康 缘 药 业 众 生 药 业 片 仔 癀 等 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

10 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 副 所 长 (021)23219403 luying@htsec.com 姜 超 所 长 助 理 (021)23212042 Jc9001@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 赵 晓 光 所 长 助 理 (021)23212041 zxg9061@htsec.com 江 孔 亮 所 长 助 理 (021)23219422 kljiang@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 陈 勇 (021)23219800 曹 阳 (021)23219981 高 远 (021)23219669 周 霞 (021)23219807 顾 潇 啸 (021)23219394 jc9001@htsec.com cy8296@htsec.com cy8666@htsec.com gaoy@htsec.com zx6701@htsec.com gxx8737@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 徐 莹 莹 (021)23219885 xyy7285@htsec.com 李 宁 (021)23219431 lin@htsec.com 倪 玉 娟 (021)23219820 nyj6638@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021)23219449 丁 鲁 明 (021)23219068 郑 雅 斌 (021)23219395 冯 佳 睿 (021)23219732 朱 剑 涛 (021)23219745 杨 勇 (021)23219945 张 欣 慰 (021)23219370 祗 飞 跃 (021)23219984 纪 锡 靓 (021)23219948 wuxx@htsec.com dinglm@htsec.com zhengyb@htsec.com fengjr@htsec.com zhujt@htsec.com yy8314@htsec.com zxw6607@ htsec.com dfy8739@htsec.com jxl8404@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 单 开 佳 (021)23219448 倪 韵 婷 (021)23219419 罗 震 (021)23219326 唐 洋 运 (021)23219004 王 广 国 (021)23219819 孙 志 远 (021)23219443 陈 亮 (021)23219914 陈 瑶 (021)23219645 伍 彦 妮 (021)23219774 曾 逸 名 (021)23219773 桑 柳 玉 (021)23219686 陈 韵 骋 (021)23219444 田 本 俊 (021)23212001 shankj@htsec.com niyt@htsec.com luozh@htsec.com tangyy@htsec.com wgg6669@htsec.com szy7856@htsec.com cl7884@htsec.com chenyao@htsec.com wyn6254@htsec.com zym6586@htsec.com sly6635@htsec.com cyc6613@htsec.com tbj8936@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021)23219658 陈 瑞 明 (021)23219197 汤 慧 (021)23219733 王 旭 (021)23219396 李 珂 (021)23219821 xyg6052@htsec.com chenrm@htsec.com tangh@htsec.com wx5937@htsec.com lk6604@htsec.com 中 小 市 值 团 队 邱 春 城 (021)23219413 钮 宇 鸣 (021)23219420 何 继 红 (021)23219674 孔 维 娜 (021)23219223 qiucc@htsec.com ymniu@htsec.com hejh@htsec.com kongwn@htsec.com 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 路 颖 (021)23219403 汪 立 亭 (021)23219399 潘 鹤 (021)23219423 李 宏 科 (021)23219671 luying@htsec.com wanglt@htsec.com panh@htsec.com lhk6064@htsec.com 电 子 元 器 件 行 业 赵 晓 光 (021)23212041 郑 震 湘 (021)23219816 zxg9061@htsec.com zzx6787@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 行 业 刘 佳 宁 (0755)82764281 白 洋 (021)23219646 薛 婷 婷 (021)23219775 ljn8634@htsec.com baiyang@htsec.com xtt6218@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021)23219404 王 晓 林 (021)23219812 dengyong@htsec.com wxl6666@htsec.com 机 械 行 业 龙 华 (021)23219411 熊 哲 颖 (021)23219407 胡 宇 飞 (021)23219810 黄 威 (021)23219963 longh@htsec.com xzy5559@htsec.com hyf6699@htsec.com hw8478@htsec.com 公 用 事 业 陆 凤 鸣 (021)23219415 汤 砚 卿 (021)23219768 李 心 宇 (021)23212163 lufm@htsec.com tyq6066@htsec.com lxy9298@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 丁 文 韬 (021)23219944 李 欣 (010)58067936 吴 绪 越 (021)23219947 dwt8223@htsec.com lx8867@htsec.com wxy8318@htsec.com 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021)23219472 张 显 宁 (021)23219813 zhaoj@htsec.com zxn6700@htsec.com 医 药 行 业 周 锐 (0755)82780398 余 文 心 (0755)82780398 刘 宇 (021)23219608 江 琦 (021)23219685 王 威 (0755)82780398 郑 琴 (021)23219808 刘 杰 (021)23219269 冯 皓 琪 (021)23219709 zr9459@htsec.com ywx9460@htsec.com liuy4986@htsec.com jq9458@htsec.com ww9461@htsec.com zq6670@htsec.com liuj5068@htsec.com fhq5945@htsec.com 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021)23219405 夏 木 (021)23219748 dingpin@htsec.com xiam@htsec.com 银 行 业 刘 瑞 (021)23219635 林 媛 媛 (0755)23962186 lr6185@htsec.com lyy9184@htsec.com 房 地 产 业 涂 力 磊 (021)23219747 谢 盐 (021)23219436 贾 亚 童 (021)23219421 tll5535@htsec.com xiey@htsec.com jiayt@htsec.com 基 础 化 工 行 业 曹 小 飞 (021)23219267 张 瑞 (021)23219634 朱 睿 (021)23219957 caoxf@htsec.com zr6056@htsec.com zr8353@htsec.com 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021)23219962 施 毅 (021)23219480 刘 博 (021)23219401 zq8487@htsec.com sy8486@htsec.com liub5226@htsec.com

11 计 算 机 行 业 陈 美 风 (021)23219409 蒋 科 (021)23219474 王 秀 钢 (010)58067934 安 永 平 (021)23219950 chenmf@htsec.com jiangk@htsec.com wxg8866@htsec.com ayp8320@htsec.com 社 会 服 务 业 林 周 勇 (021)23219389 lzy6050@htsec.com 交 通 运 输 行 业 黄 金 香 (021)23212081 钱 列 飞 (021)23219104 虞 楠 (021)23219382 姜 明 (021)23212111 hjx9114@htsec.com qianlf@htsec.com yun@htsec.com jm9176@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (021)23219244 宋 伟 (021)23219949 chenzy@htsec.com sw8317@htsec.com 通 信 行 业 徐 力 (010)58067940 侯 云 哲 (021)23219815 xl9312@htsec.com hyz6671@htsec.com 汽 车 行 业 赵 晨 曦 (021)23219473 陈 鹏 辉 (021)23219814 zhaocx@htsec.com cph6819@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 张 浩 (021)23219383 牛 品 (021)23219390 房 青 (021)23219692 徐 柏 乔 (021)23219171 zhangh@htsec.com np6307@htsec.com fangq@htsec.com xbq6583@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 赵 勇 (0755)82775282 马 浩 博 (021)23219822 zhaoyong@htsec.com mhb6614@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 徐 琳 (021)23219767 xl6048@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 杨 艺 娟 (021)23219811 yyj7006@htsec.com 煤 炭 行 业 朱 洪 波 (021)23219438 zhb6065@htsec.com 建 筑 建 材 行 业 张 显 宁 (021)23219813 zxn6700@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 陈 苏 勤 总 经 理 (021)63609993 chensq@htsec.com 贺 振 华 总 经 理 助 理 (021)23219381 hzh@htsec.com 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755)82775962 刘 晶 晶 (0755)83255933 辜 丽 娟 (0755)83253022 高 艳 娟 (0755)83254133 伏 财 勇 (0755)23607963 邓 欣 (0755)23607962 ctq5979@htsec.com liujj4900@htsec.com gulj@htsec.com gyj6435@htsec.com fcy7498@htsec.com dx7453@htsec.com 上 海 地 区 销 售 团 队 贺 振 华 (021)23219381 hzh@htsec.com 姜 洋 (021)23219442 jy7911@htsec.com 高 溱 (021)23219386 gaoqin@htsec.com 季 唯 佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 胡 雪 梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 黄 毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 朱 健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 黄 慧 (021)23212071 hh9071@htsec.com 卢 倩 (021)23219373 lq7843@htsec.com 孙 明 (021)23219990 sm8476@htsec.com 孟 德 伟 (021)23219989 mdw8578@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 赵 春 (010)58067977 zhc@htsec.com 郭 文 君 (010)58067996 gwj8014@htsec.com 隋 巍 (010)58067944 sw7437@htsec.com 江 虹 (010)58067988 jh8662@htsec.com 杨 帅 (010)58067929 ys8979@htsec.com 张 楠 (010)58067935 zn7461@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 13 楼 电 话 :(021)23219000 传 真 :(021)23219392 网 址 :www.htsec.com