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[Table_MainInfo] 研 究 报 告 2015-8-27 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 评 级 买 入 维 持 中 海 海 盛 (600896) 一 致 行 动 人 连 续 增 持 构 筑 安 全 边 际, 股 价 下 跌 带 来 买 入 机 会 [Table_Author] 分 析 师 韩 轶 超 联 系 人 (8621)68751781 hanyc@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490512020001 杨 靖 凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 分 析 师 [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2014/8 2014/11 2015/2 2015/5 438% 365% 292% 219% 146% 73% 0% -73% 资 料 来 源 :Wind [Table_Doc] 相 关 研 究 中 海 海 盛 沪 深 300 中 海 海 盛 年 报 点 评 2007-3-27 [Table_Summary] 报 告 要 点 事 件 描 述 中 海 海 盛 连 续 2 天 发 布 公 告, 公 司 控 股 股 东 上 海 览 海 上 寿 医 疗 产 业 有 限 公 司 ( 下 称 览 海 上 寿 ) 的 一 致 行 动 人 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 上 海 人 寿 ) 增 持 公 司 股 份 合 计 182.94 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 0.31% 增 持 后, 览 海 上 寿 及 其 一 致 行 动 人 上 海 人 寿 合 计 持 有 公 司 股 份 从 15.6% 上 升 至 15.91% 8 月 27 日, 公 司 收 盘 价 12.98 元 事 件 评 论 主 营 干 散 货 运 输, 同 业 竞 争 困 扰 原 股 东 许 久 中 海 海 盛 所 经 营 的 干 散 货 运 输 业 务 一 直 与 原 股 东 中 海 集 团 旗 下 中 海 发 展 的 干 散 货 业 务 有 同 业 竞 争 关 系, 因 此 中 海 海 盛 的 业 务 属 性 问 题 始 终 困 扰 着 集 团 转 让 股 份 后 大 股 东 发 生 变 更, 转 让 价 格 具 有 重 要 参 考 依 据 1) 今 年 6 月, 大 股 东 中 国 海 运 以 12.55 元 / 股 的 价 格 协 议 转 让 公 司 8200 万 股 股 份 至 览 海 上 寿, 完 成 后 览 海 上 寿 持 有 公 司 14.11% 股 份 并 称 为 第 一 大 股 东 通 过 这 一 变 更, 一 方 面 中 国 海 运 集 团 将 旗 下 的 A 股 上 市 平 台 进 行 了 及 时 处 臵 ( 未 来 注 册 制 出 台 意 味 着 壳 资 源 的 贬 值 ), 另 一 方 面 实 际 控 制 人 密 春 雷 旗 下 的 览 海 集 团 用 最 快 的 速 度 获 得 了 对 上 市 公 司 的 相 对 掌 控 权 同 时, 考 虑 到 12.55 元 是 大 股 东 目 前 股 权 的 获 得 成 本, 我 们 可 以 将 这 一 价 格 视 为 安 全 底 线 2) 公 司 控 股 股 东 及 一 致 行 动 人 最 近 2 天 的 持 续 增 持 说 明 其 对 公 司 未 来 发 展 的 信 心, 考 虑 到 增 持 的 平 均 价 格 大 约 在 12.55 元 附 近, 再 次 反 映 了 这 一 安 全 底 线 的 重 要 性 转 型 预 期 明 确, 保 险 与 医 疗 概 率 偏 大 我 们 根 据 公 司 的 人 事 任 命 和 实 际 控 制 人 旗 下 览 海 集 团 的 资 产 以 及 近 期 的 对 外 投 资 情 况 来 判 断, 中 海 海 盛 转 型 介 入 保 险 医 疗 行 业 的 可 能 性 较 大, 同 时 从 估 值 层 面 来 说, 也 会 明 显 超 越 目 前 航 运 企 业 的 平 均 水 平 给 予 买 入 评 级 考 虑 到 :1) 通 过 股 份 转 让 和 大 股 东 及 一 致 行 动 人 的 增 持 价 格 来 看,12.55 元 是 公 司 的 安 全 线, 目 前 股 价 仅 高 于 安 全 线 3%;2) 根 据 公 司 的 人 事 任 命 和 实 际 控 制 人 旗 下 览 海 集 团 的 资 产 以 及 近 期 的 对 外 投 资 情 况 来 判 断, 中 海 海 盛 转 型 介 入 保 险 医 疗 行 业 的 可 能 性 较 大, 同 时 从 估 值 层 面 来 说, 也 会 明 显 超 越 目 前 航 运 企 业 的 平 均 水 平 我 们 预 计 公 司 2015 年 EPS 为 0.08 元 -0.28 元 和 -0.30 元, 给 予 公 司 买 入 评 级 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 10

主 营 干 散 货 运 输, 同 业 竞 争 困 扰 原 股 东 许 久 中 海 海 盛 主 营 国 内 国 际 沿 海 煤 炭 铁 矿 石 粮 食 等 大 宗 散 货 及 液 体 化 学 品 特 种 货 物 的 海 上 运 输 业 务, 兼 营 贸 易 船 务 代 理 等 业 务 根 据 公 司 官 网 资 料, 目 前 拥 有 散 货 船 20 艘 油 轮 / 化 工 品 船 4 艘, 合 计 123 万 载 重 吨 但 是, 由 于 中 海 海 盛 所 经 营 的 干 散 货 运 输 业 务 一 直 与 原 股 东 中 海 集 团 旗 下 中 海 发 展 的 干 散 货 业 务 有 同 业 竞 争 关 系, 因 此 中 海 海 盛 的 业 务 属 性 问 题 始 终 困 扰 着 集 团 图 1: 中 海 海 盛 营 业 收 入 图 2: 中 海 海 盛 营 业 收 入 结 构 图 3: 中 海 海 盛 营 业 毛 利 结 构 图 4: 中 海 海 盛 毛 利 率 转 让 股 份 后 大 股 东 发 生 变 更, 转 让 价 格 具 有 重 要 参 考 依 据 2015 年 6 月 4 日, 大 股 东 中 国 海 运 以 12.55 元 / 股 的 价 格 协 议 转 让 公 司 8200 万 股 股 份 至 览 海 上 寿, 完 成 后 览 海 上 寿 持 有 公 司 14.11% 股 份, 中 国 海 运 为 13.38% 通 过 这 一 变 更, 一 方 面 中 国 海 运 集 团 将 旗 下 的 A 股 上 市 平 台 进 行 了 及 时 处 臵 ( 未 来 注 册 制 出 台 意 味 着 壳 资 源 的 贬 值 ), 另 一 方 面 实 际 控 制 人 密 春 雷 旗 下 的 览 海 集 团 用 最 快 的 速 度 获 得 了 对 上 市 公 司 的 相 对 掌 控 权 同 时, 考 虑 到 12.55 元 是 大 股 东 目 前 股 权 的 获 得 成 本, 我 们 可 以 将 这 一 价 格 视 为 安 全 底 线 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 10

6 月 11 日, 公 司 公 布 非 公 开 发 行 预 案, 拟 向 览 海 投 资 以 不 低 于 6.85 元 的 价 格 发 行 2.92 亿 股, 募 集 不 超 过 20 亿 元, 锁 定 期 3 年 鉴 于 览 海 上 寿 和 览 海 投 资 的 实 际 控 制 人 都 是 密 春 雷, 股 权 转 让 和 增 发 均 完 成 后, 览 海 上 寿 与 览 海 投 资 合 计 持 有 公 司 42.82% 股 份 8 月 27 日, 中 海 海 盛 连 续 2 天 发 布 公 告, 公 司 控 股 股 东 上 海 览 海 上 寿 医 疗 产 业 有 限 公 司 ( 下 称 览 海 上 寿 ) 的 一 致 行 动 人 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 上 海 人 寿 ) 增 持 公 司 股 份 合 计 182.94 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 0.31% 增 持 后, 览 海 上 寿 及 其 一 致 行 动 人 上 海 人 寿 合 计 持 有 公 司 股 份 从 15.6% 上 升 至 15.91% 公 司 控 股 股 东 及 一 致 行 动 人 的 持 续 增 持 说 明 其 对 公 司 未 来 发 展 的 信 心, 考 虑 到 增 持 的 平 均 价 格 大 约 在 12.55 元 附 近, 再 次 反 映 了 这 一 安 全 底 线 的 重 要 性 图 5: 中 海 海 盛 目 前 股 权 结 构 图 图 6: 中 海 海 盛 完 成 增 发 后 的 股 权 结 构 图 密 春 雷 密 佰 元 密 春 雷 密 佰 元 95.24% 4.76% 95.24% 4.76% 览 海 集 团 上 海 人 寿 51% 49% 100% 览 海 集 团 上 海 人 寿 51% 49% 览 海 上 寿 14.11% 中 海 海 盛 1.80% 览 海 投 资 33.43% 中 海 海 盛 览 海 上 寿 9.39% 1.20% 表 1: 中 海 海 盛 主 要 股 东 明 细 ( 截 至 2015 年 8 月 27 日 ) 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 股 本 性 质 1 上 海 览 海 上 寿 医 疗 产 业 有 限 公 司 82,000,000 14.11 A 股 流 通 股 2 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 77,802,500 13.38 A 股 流 通 股 3 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 10,472,826 1.80 限 售 流 通 A 股 合 计 170,275,326 29.29 表 2: 中 海 海 盛 主 要 股 东 明 细 ( 非 公 开 发 行 完 成 后 预 计 ) 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 股 本 性 质 1 上 海 览 海 投 资 有 限 公 司 291,970,802 33.43 限 售 流 通 A 股 2 上 海 览 海 上 寿 医 疗 产 业 有 限 公 司 82,000,000 9.39 A 股 流 通 股 3 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 77,802,500 8.91 A 股 流 通 股 4 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 10,472,826 1.20 限 售 流 通 A 股 合 计 462,246,128 52.93 转 型 预 期 明 确, 保 险 与 医 疗 概 率 偏 大 我 们 根 据 公 司 的 人 事 任 命 和 实 际 控 制 人 旗 下 览 海 集 团 的 资 产 以 及 近 期 的 对 外 投 资 情 况 来 判 断, 中 海 海 盛 转 型 介 入 保 险 医 疗 行 业 的 可 能 性 较 大, 同 时 从 估 值 层 面 来 说, 也 会 明 显 超 越 目 前 航 运 企 业 的 平 均 水 平 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 10

一 方 面, 公 司 近 期 当 选 的 董 事 独 立 董 事 较 多 具 有 保 险 和 医 疗 背 景 8 月 10 日, 公 司 通 过 临 时 股 东 大 会 决 议, 完 成 了 对 新 一 届 董 事 独 立 董 事 等 的 选 举 任 命, 其 中 :1) 密 春 雷 谢 娜 段 肖 东 均 在 上 海 人 寿 就 职, 具 有 保 险 行 业 背 景 2) 杜 祥 毕 文 瀚 刘 蕾 具 备 医 疗 或 者 医 疗 器 械 行 业 背 景 表 3: 中 海 海 盛 新 一 届 董 监 高 候 选 人 情 况 姓 名 性 别 职 务 履 历 1978 年 出 生, 会 计 师, 高 级 工 商 管 理 硕 士, 上 海 市 政 协 委 员 现 任 密 春 雷 男 董 事 候 选 人 览 海 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 董 事 长, 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 董 事 长 1966 年 出 生, 工 商 管 理 硕 士, 高 级 会 计 师, 曾 任 广 州 海 运 ( 集 团 ) 有 限 公 司 供 贸 事 业 部 总 会 计 师 中 海 供 贸 有 限 公 司 计 财 部 主 任 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 计 财 部 副 部 长, 计 财 部 副 部 长 ( 主 持 工 作 ) 杨 吉 贵 男 董 事 候 选 人 计 财 部 部 长, 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 计 财 部 总 经 理, 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 财 务 金 融 部 总 经 理, 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 总 经 理 助 理 财 务 金 融 部 总 经 理 现 任 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 副 总 会 计 师 财 务 金 融 部 总 经 理 1963 年 出 生, 研 究 生 学 历, 博 士 学 位 教 授, 主 任 医 师 博 士 生 导 师 曾 任 复 旦 大 学 附 属 肿 瘤 医 院 副 院 长, 作 为 中 组 部 第 七 批 援 疆 干 部 挂 职 新 疆 医 科 大 学 第 一 附 属 医 院 副 院 长, 国 家 临 床 重 点 专 科 病 理 杜 祥 男 董 事 候 选 人 科 学 科 带 头 人 卫 生 部 临 床 重 点 学 科 临 床 病 理 学 科 带 头 人, 上 海 市 领 军 人 才 上 海 市 优 秀 学 科 带 头 人 宁 波 市 医 学 会 副 会 长, 宁 波 市 临 床 病 理 诊 断 中 心 主 任 2002.03-2005.1 就 读 于 中 欧 国 际 工 商 学 院, 获 医 院 管 理 文 凭 2003-2014 期 间 曾 作 为 主 要 负 责 人 参 与 上 海 质 子 重 离 子 医 院 的 建 设 1976 年 出 生, 多 伦 多 大 学 应 用 科 学 与 工 程 学 士, 斯 坦 福 大 学 商 学 院 谢 娜 女 董 事 候 选 人 工 商 管 理 硕 士 曾 任 摩 立 特 集 团 咨 询 经 理, 红 杉 资 本 中 国 基 金 投 资 经 理 副 总 裁 现 任 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 投 资 副 总 监 毕 文 瀚 刘 蕾 周 斌 男 女 男 1964 年 出 生, 中 国 医 科 大 学 医 疗 系 英 语 医 学 专 业, 学 士 学 位 现 任 独 立 董 事 候 国 康 医 药 器 材 有 限 公 司 董 事 总 经 理 毕 文 瀚 先 生 曾 任 职 于 国 家 卫 生 选 人 部, 在 卫 生 医 药 领 域 和 企 业 管 理 方 面 拥 有 丰 富 的 经 验 1973 年 出 生, 工 商 管 理 学 硕 士, 具 中 国 注 册 会 计 师 资 格, 英 国 特 许 公 认 会 计 师 (ACCA) 刘 蕾 女 士 曾 就 职 于 德 勤 会 计 师 事 务 所 担 任 审 独 立 董 事 候 计 工 作, 之 后 15 年 中 在 多 家 国 际 医 药 公 司 担 任 审 计 及 兼 并 收 购 的 工 选 人 作, 包 括 赛 诺 菲 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司, 葛 兰 素 中 国 及 勃 林 格 殷 格 翰 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 等 现 任 勃 林 格 殷 格 翰 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 业 务 拓 展 副 总 裁 1970 年 出 生, 硕 士 研 究 生, 自 2002 年 起 担 任 上 海 虹 桥 正 瀚 律 师 事 务 所 高 级 合 伙 人, 现 任 上 海 虹 桥 正 瀚 律 师 事 务 所 高 级 合 伙 人, 上 海 独 立 董 事 候 对 外 经 贸 大 学 兼 职 教 授, 上 海 仲 裁 委 员 会 金 融 仲 裁 员 周 斌 先 生 长 选 人 期 为 大 型 的 跨 国 企 业 及 中 外 资 金 融 机 构 提 供 金 融 房 地 产 等 领 域 内 的 法 律 服 务, 在 金 融 法 律 服 务 领 域 积 累 了 丰 富 的 诉 讼 和 非 诉 讼 经 验, 具 有 较 高 的 法 律 专 业 技 能 及 丰 富 的 金 融 法 律 实 务 经 验 和 技 能 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 10

1975 年 出 生, 高 级 工 商 管 理 学 硕 士 曾 任 上 海 中 瀛 ( 企 业 ) 集 团 办 段 肖 东 男 监 事 候 选 人 公 室 主 任, 总 裁 助 理 现 任 览 海 ( 控 股 ) 集 团 总 裁 助 理 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 北 京 代 表 处 主 任 另 一 方 面, 从 实 际 控 制 人 旗 下 览 海 集 团 的 资 产 以 及 近 期 公 司 的 对 外 投 资 情 况 来 看, 保 险 和 医 疗 行 业 是 公 司 转 型 概 率 较 大 的 方 向 览 海 集 团 旗 下, 注 册 资 本 较 大 的 是 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 和 上 海 览 海 上 寿 医 疗 产 业 有 限 公 司, 两 家 公 司 分 属 保 险 行 业 和 医 疗 行 业 同 时, 公 司 8 月 对 外 投 资 并 设 立 了 2 家 公 司, 其 一 是 出 资 100 万 美 元 在 新 加 坡 设 立 一 家 以 医 疗 产 品 销 售 石 油 贸 易 为 主 营 业 务 的 全 资 子 公 司, 其 二 是 在 上 海 自 由 贸 易 试 验 区 共 同 投 资 设 立 的 上 海 海 盛 融 资 租 赁 有 限 公 司, 注 册 资 本 5 亿, 公 司 和 上 海 人 寿 分 别 持 股 50% 和 25% 表 4: 览 海 集 团 直 接 或 间 接 控 制 的 核 心 企 业 和 关 联 企 业 公 司 名 称 注 册 资 本 ( 万 ) 持 股 比 例 (%) 主 营 业 务 上 海 览 海 上 寿 医 疗 产 业 有 限 公 司 20,000 51 医 疗 领 域 上 海 中 瀛 产 业 股 份 有 限 公 司 20,000 99 投 资 管 理 房 产 开 发 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 200,000 20 保 险 业 上 海 中 瀛 览 海 房 地 产 开 发 有 限 公 司 48,000 100 房 产 开 发 上 海 盈 谷 房 地 产 有 限 公 司 10,000 100 商 业 开 发 内 蒙 古 中 瀛 天 山 能 源 开 发 有 限 公 司 20,000 61 能 源 开 发 上 海 瀛 金 实 业 发 展 有 限 公 司 1,000 100 贸 易 上 海 览 海 投 资 有 限 公 司 10,000 100 投 资 管 理 上 海 中 瀛 览 海 广 场 臵 业 有 限 公 司 1,000 100 房 产 开 发 上 海 中 瀛 建 德 房 地 产 开 发 有 限 公 司 5,000 65 房 产 开 发 上 海 中 瀛 工 业 科 技 研 究 有 限 公 司 1,000 100 工 业 园 区 开 发 上 海 崇 明 公 路 养 护 工 程 有 限 公 司 2,000 98.5 道 路 养 护 维 修 表 5: 览 海 集 团 最 近 三 年 经 审 计 的 主 要 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 ) 项 目 2014 年 12 月 31 日 2013 年 12 月 31 日 2012 年 12 月 31 日 总 资 产 446,326 440,473 355,647 总 负 债 286,656 289,305 240,968 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 149,069 140,642 104,826 资 产 负 债 率 (%) 64.23 65.68 67.75 项 目 2014 年 度 2013 年 度 2012 年 度 营 业 收 入 46,607 106,794 131,980 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 8,044 14,815 11,813 净 资 产 收 益 率 (%) 5.4 10.53 11.27 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5 / 10

上 海 人 寿 : 自 贸 区 内 首 家 注 册 设 立 的 金 融 机 构, 中 海 集 团 参 股 设 立 作 为 公 司 目 前 大 股 东 的 一 致 行 动 人, 上 海 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 是 注 册 在 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 内 的 首 家 全 国 性 人 身 保 险 公 司, 注 册 资 本 金 20 亿 元 人 民 币 上 海 人 寿 是 由 览 海 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 中 海 集 团 投 资 有 限 公 司 上 海 电 气 ( 集 团 ) 有 限 公 司 上 海 城 投 资 产 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 上 海 外 高 桥 ( 集 团 ) 有 限 公 司 福 州 宝 龙 商 业 经 营 管 理 有 限 公 司 上 海 陆 家 嘴 金 融 发 展 有 限 公 司 上 海 国 际 集 团 资 产 管 理 有 限 公 司 上 海 国 际 信 托 有 限 公 司 上 海 俪 铭 投 资 发 展 有 限 公 司 等 国 内 10 家 国 有 民 营 企 业 共 同 发 起 设 立 据 了 解, 上 海 人 寿 是 国 务 院 关 于 加 快 发 展 现 代 保 险 服 务 业 的 若 干 意 见 颁 布 后 第 一 家 获 批 筹 建 的 全 国 性 保 险 公 司, 也 是 在 上 海 自 贸 区 内 注 册 设 立 的 首 家 大 型 法 人 金 融 机 构 公 司 的 经 营 范 围 : 普 通 型 保 险, 包 括 人 寿 保 险 和 年 金 保 险 ; 健 康 保 险 ; 意 外 伤 害 保 险 ; 分 红 型 保 险 ; 万 能 型 保 险 ; 上 述 业 务 的 再 保 险 业 务 ; 国 际 法 律 法 规 允 许 的 保 险 资 金 运 用 业 务 ; 经 中 国 保 监 会 批 准 的 其 它 业 务 表 6: 上 海 人 寿 股 东 及 其 持 股 情 况 ( 持 股 5% 以 上 ) 股 东 名 称 持 股 数 股 权 比 例 览 海 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 40000 万 20% 中 海 集 团 投 资 有 限 公 司 32000 万 16% 上 海 电 气 ( 集 团 ) 总 公 司 28000 万 14% 上 海 城 投 资 产 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 28000 万 14% 上 海 外 高 桥 ( 集 团 ) 有 限 公 司 20000 万 10% 福 州 宝 龙 商 业 经 营 管 理 有 限 公 司 18000 万 9% 上 海 陆 家 嘴 金 融 发 展 有 限 公 司 12000 万 6% 现 有 船 队 重 置 成 本 测 算 : 约 26 亿 按 照 公 司 官 网 公 布 的 船 队 明 细, 我 们 测 算 公 司 现 有 船 舶 的 重 臵 成 本 约 为 26 亿, 比 账 面 的 40 亿 固 定 资 产 净 值 水 平 贬 值 约 35% 如 果 公 司 决 定 未 来 处 臵 这 部 分 资 产, 将 可 以 带 来 约 26 亿 的 现 金 收 入 表 7: 公 司 现 有 船 队 重 置 成 本 计 算 明 细 序 号 船 名 船 龄 载 重 吨 船 舶 类 型 重 臵 成 本 ( 万 ) 1 宝 盛 8 47,260 散 货 船 7,440 2 盛 兴 海 6 57,291 散 货 船 8,680 3 盛 旺 海 6 57,208 散 货 船 8,680 4 盛 达 海 5 57,613 散 货 船 9,300 5 盛 荣 海 5 57,640 散 货 船 9,300 6 盛 昌 海 5 57,562 散 货 船 9,300 7 玉 龙 岭 4 32,005 散 货 船 9,052 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 6 / 10

8 九 峰 岭 4 32,033 散 货 船 9,052 9 七 仙 岭 3 34,551 散 货 船 10,044 10 盛 平 海 3 56,564 散 货 船 11,780 11 盛 安 海 3 56,564 散 货 船 11,780 12 盛 诚 海 2 56,632 散 货 船 13,020 13 盛 恒 海 2 56,649 散 货 船 13,020 14 盛 发 海 6 57,630 散 货 船 8,680 15 金 海 涛 2 7,914 油 轮 / 化 学 品 船 10,000 16 金 海 澜 2 7,900 油 轮 / 化 学 品 船 10,000 17 宝 瑞 岭 1 47,522 散 货 船 13,640 18 新 靖 海 9 68,377 散 货 船 6,820 19 新 宁 江 14 46,056 散 货 船 3,720 20 新 达 江 13 41,740 散 货 船 4,340 21 新 平 海 6 68,636 散 货 船 8,680 22 新 红 海 4 74,044 散 货 船 11,780 23 三 鼎 长 春 3 75,507 油 轮 24,800 24 三 鼎 长 乐 2 75,461 油 轮 26,040 合 计 258,948 投 资 建 议 考 虑 到 :1) 通 过 股 份 转 让 和 大 股 东 及 一 致 行 动 人 的 增 持 价 格 来 看,12.55 元 是 公 司 的 安 全 线, 目 前 股 价 仅 高 于 安 全 线 3%;2) 根 据 公 司 的 人 事 任 命 和 实 际 控 制 人 旗 下 览 海 集 团 的 资 产 以 及 近 期 的 对 外 投 资 情 况 来 判 断, 中 海 海 盛 转 型 介 入 保 险 医 疗 行 业 的 可 能 性 较 大, 同 时 从 估 值 层 面 来 说, 也 会 明 显 超 越 目 前 航 运 企 业 的 平 均 水 平 我 们 预 计 公 司 2015 年 EPS 为 0.08 元 -0.28 元 和 -0.30 元, 给 予 公 司 买 入 评 级 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 7 / 10

财 务 报 表 及 指 标 预 测 [Table_Finance] 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1044 998 1008 1020 货 币 资 金 113 100 101 102 营 业 成 本 1003 945 955 963 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 毛 利 41 54 53 57 应 收 账 款 204 195 197 199 % 营 业 收 入 3.9% 5.4% 5.2% 5.6% 存 货 81 76 77 77 营 业 税 金 及 附 加 0 0 0 0 预 付 账 款 10 9 9 10 % 营 业 收 入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 销 售 费 用 8 8 8 8 流 动 资 产 合 计 464 434 438 443 % 营 业 收 入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 可 供 出 售 金 融 资 产 1776 1776 1776 1776 管 理 费 用 67 65 66 66 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 长 期 股 权 投 资 151 151 151 151 财 务 费 用 203 178 196 211 投 资 性 房 地 产 9 9 9 9 % 营 业 收 入 19.5% 17.9% 19.4% 20.7% 固 定 资 产 合 计 4029 4271 4502 4621 资 产 减 值 损 失 4 0 0 0 无 形 资 产 1 1 1 1 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 商 誉 3 3 3 3 投 资 收 益 25 230 25 25 递 延 所 得 税 资 产 0 0 0 0 营 业 利 润 -218 33-192 -203 其 他 非 流 动 资 产 36 36 36 36 % 营 业 收 入 -20.9% 3.3% -19.0% -19.9% 资 产 总 计 6468 6680 6915 7039 营 业 外 收 支 45 40 30 30 短 期 贷 款 2808 3192 3580 3866 利 润 总 额 -173 73-162 -173 应 付 款 项 121 114 115 116 % 营 业 收 入 -16.6% 7.3% -16.1% -17.0% 预 收 账 款 4 3 3 3 所 得 税 费 用 6 18 16 17 应 付 职 工 薪 酬 10 9 9 9 净 利 润 -179 54-178 -191 应 交 税 费 -205 1 1 1 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 -194.1 47.1-161.9-173.4 其 他 流 动 负 债 56 53 54 54 流 动 负 债 合 计 2793 3372 3761 4050 少 数 股 东 损 益 15 7-16 -17 长 期 借 款 796 796 796 796 EPS( 元 / 股 ) -0.33 0.08-0.28-0.30 应 付 债 券 0 0 0 0 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 414 0 0 0 2014A 2015E 2016E 2017E 其 他 非 流 动 负 债 7 7 7 7 经 营 活 动 现 金 流 净 额 64-32 170 185 负 债 合 计 4010 4175 4564 4852 取 得 投 资 收 益 21 230 25 25 归 属 于 母 公 司 2049 2089 1951 1804 收 长 回 期 现 股 金 权 投 资 0 0 0 0 所 少 有 数 者 股 权 东 益 权 益 409 417 400 383 无 形 资 产 投 资 0 0 0 0 股 东 权 益 2458 2505 2351 2187 固 定 资 产 投 资 -149-410 -410-310 负 债 及 股 东 权 益 6468 6680 6915 7039 其 他 21 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -127-180 -385-285 2014A 2015E 2016E 2017E 债 券 融 资 0 0 0 0 EPS -0.334 0.081-0.279-0.298 股 权 融 资 0 0 0 0 BVPS 3.52 3.59 3.36 3.10 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) 219 384 387 287 PE -38.87 160.10-46.60-43.52 筹 资 成 本 198-185 -171-185 PEG 10.52-43.32 12.61 11.77 其 他 -396 0 0 0 PB 3.68 3.61 3.87 4.18 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 21 199 216 102 EV/EBITDA 72.16 30.20 64.57 60.82 现 金 净 流 量 -42-13 1 1 ROE -9.5% 2.3% -8.3% -9.6% 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 8 / 10

长 江 证 券 研 究 部 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部 姓 名 分 工 电 话 E-mail 周 志 德 主 管 (8621) 68751807 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘 露 副 主 管 (8621) 68751916 ganlu@cjsc.com.cn 杨 忠 华 东 区 总 经 理 (8621) 68751003 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠 雷 华 南 区 总 经 理 (86755) 82792756 julei@cjsc.com.cn 李 敏 捷 华 北 区 总 经 理 (8610) 66290412 limj@cjsc.com.cn 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 9 / 10

研 究 部 / 机 构 客 户 部 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 :021-68751100 传 真 :021-68751151 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 :027-65799501 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 :021-68751791 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 :0755-82750808 0755-82724740 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z24935000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利