[Table_MainInfo] 行 业 研 究 / 传 媒 行 业 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 02 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 维 持 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 82.36% 60.82% 39.28% 17.74% -3.80% 传 媒 海 通 综 指 -25.34% 2015/2 2015/5 2015/8 2015/11 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 海 通 传 媒 / 旅 游 港 股 观 察 系 列 : 海 昌 海 洋 公 园 (2255.HK) 国 内 最 大 的 海 洋 公 园 开 发 及 运 营 商 2016.02.03 开 始 参 与 低 估 值 与 龙 头 股 2016.02.02 政 策 需 求 双 重 支 持, 早 期 教 育 价 值 凸 显 2016.02.05 [Table_AuthorInfo] 天 时 地 利 人 和 K12 在 线 教 育 将 迎 来 下 一 个 风 口 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 大 市 场 孕 育 大 机 会 我 国 K12 学 生 群 体 庞 大, 随 着 生 活 水 平 的 提 高 和 新 一 代 父 母 教 育 理 念 的 升 级,K12 教 育 市 场 需 求 旺 盛, 背 后 万 亿 商 业 价 值 有 待 深 挖 各 类 法 律 规 章 的 出 台 和 修 订 对 K12 教 育 市 场 起 到 政 策 支 持 的 作 用 K12 教 育 行 业 内 部 子 行 业 众 多, 传 统 业 务 整 合 空 间 大, 新 型 模 式 互 联 网 +K12 教 育 方 兴 未 艾, 整 个 行 业 具 有 广 阔 的 发 展 前 景 和 投 资 机 会 K12 教 育 市 场 线 下 占 据 半 壁 江 山, 线 上 异 军 突 起, 谋 求 转 变, 潜 力 无 限 K12 在 线 教 育 虽 进 入 大 众 视 野, 但 广 泛 普 及 长 路 漫 漫 目 前 国 内 K12 教 育 培 训 多 以 线 下 培 训 机 构 的 形 式 存 在, 四 种 模 式 玩 转 线 下 教 育 市 场, 市 场 趋 于 饱 和 竞 争 激 烈 ; 在 线 教 育 产 品 渗 透 率 低, 存 在 若 干 难 点, 这 主 要 是 因 为 我 国 K12 教 育 长 期 被 体 制 垄 断, 制 度 上 的 天 然 畸 形 导 致 K12 教 育 互 联 网 进 程 刚 刚 开 始 我 们 认 为, 在 互 联 网 与 传 统 行 业 融 合 发 展 的 大 背 景 下, 数 字 化 及 技 术 化 的 教 育 手 段 会 相 继 应 用 于 K12 教 育, 并 催 生 出 新 的 经 济 业 态 K12 在 线 教 育, 潜 力 无 限 政 府 资 本 市 场 等 助 力, 拓 展 K12 在 线 教 育 市 场 空 间, 或 将 迎 来 下 一 个 风 口 1) 政 府 层 面, 国 家 以 信 息 化 全 面 推 进 教 育 现 代 化, 未 来 继 续 加 大 对 教 育 信 息 化 的 支 持 力 度 ;2) 资 本 层 面, 传 统 教 育 机 构 跃 跃 欲 试 转 战 线 上 互 联 网 巨 头 大 手 笔 布 局 力 量 不 容 小 视 创 新 者 查 漏 补 缺 受 资 本 格 外 青 睐 3) 市 场 层 面, 在 线 教 育 化 解 传 统 教 育 痛 点, 互 联 网 + 浪 潮 下 迎 大 发 展 机 遇 天 时 地 利 人 和,K12 教 育 在 线 化 可 谓 是 水 到 渠 成 K12 在 线 教 育 行 业 集 中 程 度 低, 并 购 整 合 还 将 继 续 虽 然 在 资 本 市 场 上 掀 起 了 一 场 融 资 热, 但 该 行 业 仍 处 在 初 级 阶 段, 还 处 于 相 对 分 散 的 状 态, 尚 无 成 熟 模 式 出 现, 也 暂 无 诞 生 标 杆 性 的 航 空 母 舰 随 着 在 线 教 育 资 本 化 进 程 的 提 速, 资 源 的 并 购 整 合 构 建 独 特 教 育 生 态 圈 将 成 常 态, 看 好 由 此 带 来 的 结 构 性 机 会 分 析 师 : 钟 奇 Tel:(021)23219962 Email:zq8487@htsec.com 证 书 :S0850513110001 : 孙 小 雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com K12 在 线 教 育 四 大 细 分 市 场 领 域 逐 渐 清 晰 在 线 教 育 机 构 数 量 繁 多, 根 据 市 场 细 分 领 域 大 致 可 以 分 为 四 类 : 家 教 O2O 平 台 类 题 库 类 在 线 教 学 类 和 答 疑 类 由 于 传 统 教 育 机 构 集 流 量 渠 道 内 容 于 一 体, 看 好 传 统 教 育 机 构 触 网 后 的 发 展 潜 力 此 外, 以 学 习 社 区 或 教 育 类 应 用 工 具 为 切 入 点 提 供 在 线 教 育 课 程 服 务 的 企 业 具 备 广 阔 发 展 前 景, 移 动 端 布 局 刻 不 容 缓 维 持 行 业 增 持 评 级 政 策 资 本 需 求 的 多 重 利 好 因 素 推 动 下, 预 计 K12 在 线 教 育 将 迎 来 下 一 次 风 口 当 前 建 议 关 注 : 拓 维 信 息 (K12 智 慧 教 育 云 平 台 大 规 模 商 用 可 期 ) 立 思 辰 ( 收 购 康 邦 科 技, 强 势 布 局 在 线 教 育 ) 银 润 投 资 ( 入 主 学 大 教 育, 打 造 O2O 教 育 生 态 ), 全 通 教 育 ( 构 建 智 慧 教 育 生 态 圈 ) 风 险 提 示 系 统 性 风 险 ; 政 策 变 动 风 险 ; 收 购 整 合 风 险 ; 市 场 竞 争 风 险 行 业 相 关 股 票 [Table_StockInfo] 股 票 代 码 股 票 名 称 EPS( 元 ) 投 资 评 级 2014 2015E 2016E 上 期 本 期 002261 拓 维 信 息 0.10 0.39 0.55 买 入 买 入 300010 立 思 辰 0.13 0.14 0.35 买 入 买 入 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所
2 目 录 1. K12 教 育 教 育 行 业 最 大 的 细 分 市 场 领 域... 6 1.1 K12 学 生 基 础 庞 大, 万 亿 市 场 盛 宴 有 待 开 启... 6 1.2 政 策 向 K12 倾 斜, 教 育 投 入 增 加 孕 育 大 市 场... 6 1.3 消 费 升 级 + 人 口 红 利 =K12 教 育 大 机 遇... 8 1.4 K12 教 育 业 态 : 线 下 占 据 半 壁 江 山, 线 上 异 军 突 起... 9 1.4.1 线 下 教 育 模 式 占 据 半 壁 江 山, 积 极 拥 抱 互 联 网 谋 求 自 我 变 革... 9 1.4.2 在 线 教 育 异 军 突 起, 摸 着 石 头 过 河... 10 2. 天 时 地 利 人 和 K12 在 线 教 育 或 是 下 一 个 风 口... 12 2.1 天 时 美 国 K12 教 育 发 展 历 程 折 射 我 国 K12 在 线 教 育 钱 途 光 明... 12 2.1.1 美 国 K12 教 育 政 府 主 导, 规 模 庞 大 且 体 系 完 善... 12 2.1.2 两 次 变 革 美 国 K12 教 学 向 信 息 化 大 步 迈 进... 13 2.2 地 利 政 策 导 向 + 自 身 优 势 助 力 K12 在 线 教 育 腾 飞... 14 2.3 人 和 资 本 热 捧 催 生 供 给 端 改 革,K12 在 线 教 育 大 市 场 孕 育 大 机 会... 16 3. 我 国 K12 在 线 教 育 市 场 状 况... 17 3.1 市 场 尚 处 在 初 级 阶 段, 资 源 并 购 整 合 还 将 继 续... 17 3.2 四 大 细 分 市 场 领 域 逐 渐 清 晰... 18 3.3 未 来 看 点... 21 3.3.1 传 统 教 育 机 构 触 网, 线 上 线 下 融 合 拓 展 教 学 场 景,O2O 生 态 成 亮 点.. 21 3.3.2 移 动 端 流 量 增 长 迅 猛,K12 在 线 教 育 向 移 动 端 布 局 刻 不 容 缓... 22 4. 重 点 关 注 标 的... 23 4.1 拓 维 信 息 :K12 教 育 O2O 平 台 生 态 圈 基 本 成 型, 抢 占 产 业 高 地... 23 4.2 立 思 辰 : 教 育 生 态 宏 伟 布 局, 未 来 再 深 入 布 局 可 期... 24 4.3 银 润 投 资 : 入 主 学 大 教 育 布 局 O2O 教 育 生 态, 资 源 价 值 凸 显... 25 4.4 全 通 教 育 : 构 建 智 慧 教 育 生 态 圈... 26 5. 风 险 提 示... 27
3 图 目 录 图 1 我 国 K12 教 育 阶 段... 6 图 2 我 国 教 育 经 费 数 额 逐 年 增 加,K12 教 育 获 优 先 扶 持 ( 单 位 : 亿 元 )... 7 图 3 2000-2015E 中 国 教 育 培 训 市 场 的 整 体 规 模 ( 单 位 : 亿 元 )... 8 图 4 1997 年 -2014 年 城 镇 居 民 可 支 配 收 入 ( 单 位 : 元 )... 8 图 5 K12 教 育 以 线 下 为 主, 但 是 线 上 教 育 发 展 迅 速... 9 图 6 K12 学 生 校 外 学 习 搜 索 情 况, 线 下 培 训 机 构 是 占 据 前 三 位... 10 图 7 2013 年 全 国 性 辅 导 机 构 营 收, 三 巨 头 格 局 ( 单 位 : 亿 元 )... 10 图 8 学 大 好 未 来 ( 学 而 思 ) 新 东 方 三 巨 头 对 比... 10 图 9 2000-2015E 中 国 教 育 培 训 市 场 的 用 户 规 模... 11 图 10 2014 年 我 国 K12 教 育 市 场 规 模... 11 图 11 技 术 不 断 创 新, 帮 助 拓 展 K12 教 学 场 景, 解 决 难 题... 12 图 12 美 国 K12 教 育 以 公 立 学 校 为 主... 13 图 13 美 国 K12 教 育 体 系 完 善... 13 图 14 两 次 浪 潮 促 进 美 国 K12 教 育 由 传 统 向 在 线 化 发 展... 13 图 15 电 子 白 板 在 教 学 中 运 用... 14 图 16 在 线 测 评 软 件 在 教 学 中 应 用... 14 图 17 2014 年 美 国 各 州 虚 拟 学 校 入 学 人 数 情 况... 14 图 18 在 线 教 育 切 中 传 统 教 育 痛 点, 迎 合 市 场 需 求 迎 来 风 口... 15 图 19 2014Q1 2015Q1 我 国 K12 互 联 网 端 教 育 活 跃 用 户 人 数... 16 图 20 2014Q1 2015Q1 我 国 K12 移 动 端 教 育 活 跃 用 户 人 数... 16 图 21 2011 年 至 今 K12 在 线 教 育 掀 起 融 资 热 ( 单 位 : 万 元 )... 16 图 22 各 路 资 本 纷 纷 涌 入 在 线 教 育 行 业... 16 图 23 K12 在 线 教 育 产 业 链, 行 业 集 中 度 低... 17 图 24 当 前 K12 在 线 教 育 四 大 典 型 细 分 市 场... 18 图 25 老 师 好 (APP) 平 台 运 作 模 式... 19 图 26 猿 题 库 由 题 库 向 题 库 + 教 学 转 变... 20 图 27 答 疑 类 属 新 兴 市 场, 用 户 规 模 持 续 增 加... 21 图 28 优 质 教 育 内 容 是 在 线 教 育 产 品 的 核 心... 22 图 29 2015 年 在 线 教 育 用 户 终 端 使 用 情 况 ( 单 位 :%)... 23
4 图 30 拓 维 信 息 K12 智 慧 教 育 云 平 台 业 务 生 态... 23 图 31 立 思 辰 教 育 生 态... 25 图 32 学 大 教 育 业 务 流 程... 26
5 表 目 录 表 1 近 年 国 家 政 策 向 教 育 领 域 倾 斜, 政 策 助 力... 7 表 2 近 年 来 教 育 信 息 化 政 策 总 结... 15 表 3 全 通 教 育 外 延 式 并 购, 构 建 智 慧 教 育 生 态 圈... 27
6 1. K12 教 育 教 育 行 业 最 大 的 细 分 市 场 领 域 1.1 K12 学 生 基 础 庞 大, 万 亿 市 场 盛 宴 有 待 开 启 K12, 全 称 kindergarten through grade 12, 在 美 国 加 拿 大 等 北 美 国 家 指 从 幼 儿 园 (Kindergarten) 到 十 二 年 级 (grade12), 这 两 个 年 级 是 美 国 等 免 费 教 育 头 尾 的 两 个 年 级, 此 外 也 可 用 作 对 基 础 教 育 阶 段 的 通 称 由 于 教 育 体 制 的 差 异,K12 在 中 国 指 小 学 6 年 初 中 3 年 和 高 中 3 年 共 计 12 年 的 中 小 学 基 础 教 育 阶 段 图 1 我 国 K12 教 育 阶 段 资 料 来 源 : 教 育 部, 海 通 证 券 研 究 所 我 国 K12 教 育 覆 盖 学 生 群 体 庞 大, 背 后 万 亿 商 业 价 值 有 待 深 挖 根 据 国 家 统 计 局 数 据 显 示,2010 年 到 2013 年 我 国 K12 阶 段 学 生 总 人 数 维 持 在 1.6-1.8 亿 左 右, 而 根 据 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 (2010-2020 年 ) 中 提 出 的 阶 段 战 略 目 标, 到 2020 年, 我 国 K12 教 育 的 实 际 在 校 人 数 将 达 到 2.12 亿 人 K12 阶 段 稳 定 的 大 规 模 学 生 数 量 奠 定 了 该 领 域 教 育 产 业 规 模 化 的 基 础, 毫 无 疑 问 是 教 育 行 业 市 场 最 大 的 细 分 领 域 1.2 政 策 向 K12 倾 斜, 教 育 投 入 增 加 孕 育 大 市 场 K12 教 育 作 为 基 础 教 育, 在 我 国 属 于 义 务 教 育, 因 此 校 内 ( 体 制 内 ) 教 育 由 政 府 负 担, 教 育 投 入 的 增 长 是 校 内 教 育 市 场 规 模 增 长 的 关 键 驱 动 力 历 年 来 国 家 十 分 重 视 基 础 教 育 的 建 设, 在 历 届 政 府 施 政 报 告 及 五 年 计 划 中 都 将 教 育 问 题 放 在 显 著 地 位 予 以 重 视, 并 出 台 了 一 系 列 政 策 性 文 件 扶 持 民 办 教 育 发 展
7 表 1 近 年 国 家 政 策 向 教 育 领 域 倾 斜, 政 策 助 力 时 间 文 件 或 会 议 内 容 2015 年 12 月 教 育 法 修 订 国 家 推 进 教 育 信 息 化, 加 快 教 育 信 息 基 础 设 施 建 设, 利 用 信 息 技 术 促 进 优 质 教 育 资 源 普 及 共 享, 提 高 教 育 教 学 水 平 和 教 育 管 理 水 平 县 级 以 上 人 民 政 府 及 其 有 关 部 门 应 当 发 展 教 育 信 息 技 术 和 其 他 现 代 化 教 学 手 段, 有 关 行 政 部 门 应 当 优 先 安 排, 给 予 扶 持 2015 年 12 月 民 办 教 育 促 进 法 民 办 学 校 在 扣 除 办 学 成 本 预 留 发 展 基 金 以 及 按 照 国 家 有 关 规 定 提 取 其 他 的 必 需 的 费 用 后, 出 资 人 可 以 从 办 学 节 余 中 取 得 合 理 回 报 2015 年 8 月 教 育 法 律 一 揽 子 修 正 案 ( 草 案 ) 2013 年 9 月 教 育 法 律 一 揽 子 修 订 草 案 ( 征 求 意 见 稿 ) 2012 年 6 月 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 资 金 进 入 教 育 领 域 促 进 民 办 教 育 健 康 发 展 的 实 施 意 见 2010 年 7 月 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 (2010-2020 年 ) 2010 年 5 月 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 投 资 健 康 发 展 的 若 干 意 见 资 料 来 源 : 教 育 局 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 民 办 学 校 收 取 费 用 的 项 目 和 标 准 根 据 办 学 成 本 市 场 需 求 等 因 素 确 定, 并 向 社 会 公 示 其 中, 非 营 利 性 民 办 学 校 收 费 的 管 理 方 式, 由 省 自 治 区 直 辖 市 人 民 政 府 规 定 ; 营 利 性 民 办 学 校 的 收 费 标 准, 实 行 市 场 调 节, 由 学 校 自 主 决 定 主 要 依 据 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 中 关 于 完 善 民 办 学 校 管 理 制 度, 探 索 分 类 管 理 的 指 导 精 神, 对 现 行 教 育 法 规 中 营 利 性 和 非 营 利 性 民 办 学 校 提 出 分 类 管 理 同 时, 在 民 办 教 育 促 进 法 第 十 八 条 中 增 加 规 定, 民 办 学 校 可 以 自 主 选 择, 登 记 为 非 营 利 性 或 者 营 利 性 法 人 充 分 发 挥 民 间 资 金 推 动 教 育 事 业 发 展 的 作 用, 拓 宽 民 间 资 金 参 与 教 育 事 业 发 展 的 渠 道, 制 定 完 善 促 进 民 办 教 育 发 展 的 政 策, 健 全 民 办 教 育 管 理 与 服 务 体 系, 引 导 民 办 教 育 健 康 发 展 清 除 并 纠 正 对 民 办 学 校 的 各 类 歧 视 政 策, 积 极 探 索 营 利 性 和 非 营 利 性 民 办 学 校 分 类 管 理 鼓 励 民 间 资 本 参 与 发 展 教 育 和 社 会 培 训 事 业 支 持 民 间 资 本 兴 办 高 等 学 校 中 小 学 校 幼 儿 园 职 业 教 育 等 各 类 教 育 和 社 会 培 训 机 构 修 改 完 善 中 华 人 民 共 和 国 民 办 教 育 促 进 法 实 施 条 例, 落 实 对 民 办 学 校 的 人 才 鼓 励 政 策 和 公 共 财 政 资 助 政 策, 加 快 制 定 和 完 善 促 进 民 办 教 育 发 展 的 金 融 产 权 和 社 保 等 政 策, 研 究 建 立 民 办 学 校 的 退 出 机 制 加 大 教 育 领 域 财 政 投 入, 举 国 之 力 保 障 K12 教 育 先 行 发 展 1993 年, 我 国 政 府 发 布 中 国 教 育 改 革 和 发 展 纲 要, 首 次 提 出 国 家 财 政 性 教 育 经 费 的 支 出 在 20 世 纪 末 占 GDP 的 比 例 应 该 达 到 4% 的 目 标 此 后, 有 着 新 教 改 纲 领 性 文 件 之 称 的 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 (2010-2020 年 ) 中 再 一 次 规 定, 提 高 国 家 财 政 性 教 育 经 费 支 出 占 国 内 生 产 总 值 比 例,2012 年 达 到 4% 2012 年 财 政 性 教 育 经 费 支 出 占 国 内 生 产 总 值 比 例 达 到 4%, 实 现 了 既 定 目 标 此 后 国 家 继 续 加 大 教 育 经 费 投 入,2014 年, 全 国 教 育 经 费 总 投 入 为 32806.46 亿 元, 比 上 年 的 30364.72 亿 元 增 长 8.04%, 占 国 内 生 产 总 值 (GDP) 比 例 为 4.15%, 而 这 些 经 费 主 要 就 是 花 在 K12 教 育 上 图 2 我 国 教 育 经 费 数 额 逐 年 增 加,K12 教 育 获 优 先 扶 持 ( 单 位 : 亿 元 ) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 海 通 证 券 研 究 所
8 图 3 2000-2015E 中 国 教 育 培 训 市 场 的 整 体 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 10000 8821 9000 7947 8000 7032 7000 6026 6000 5286 5000 4077 4000 3136 3000 2412 1855 2000 1427 100 300 500 650 845 1098 1000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 资 料 来 源 : 2014 中 国 教 育 市 场 发 展 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 1.3 消 费 升 级 + 人 口 红 利 =K12 教 育 大 机 遇 随 着 生 活 水 平 的 提 高 和 新 一 代 父 母 教 育 理 念 的 升 级,K12 教 育 市 场 需 求 旺 盛, 家 庭 教 育 消 费 支 出 陡 升 随 着 我 国 经 济 腾 飞 发 展, 城 镇 居 民 可 支 配 收 入 不 断 上 升, 加 之 新 生 代 父 母 对 教 育 的 重 视, 家 长 对 于 教 育 投 入 可 以 说 是 不 惜 血 本, 在 巨 大 的 学 生 规 模 基 础 上 K12 教 育 市 场 空 间 大, 并 且 未 来 市 场 增 速 明 显 从 国 家 统 计 局 历 年 公 布 的 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报 和 相 关 公 开 数 据 来 看, 我 国 城 镇 居 民 家 庭 人 均 可 支 配 收 入 由 1997 年 的 4160 元 增 至 2014 年 的 28844 元, 增 速 明 显, 而 重 视 教 育 的 家 庭 理 念 更 是 使 得 家 庭 教 育 方 面 消 费 增 速 远 高 于 人 均 可 支 配 收 入 增 速, 未 来 随 着 居 民 收 入 增 加 和 消 费 升 级, 教 育 支 出 所 占 比 重 将 进 一 步 加 大, 并 且 重 心 将 由 现 在 的 校 内 教 育 为 主 逐 渐 向 校 外 教 育 转 移, 从 而 带 动 这 一 细 分 领 域 行 业 变 革 图 4 1997 年 -2014 年 城 镇 居 民 可 支 配 收 入 ( 单 位 : 元 ) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 海 通 证 券 研 究 所
9 1.4 K12 教 育 业 态 : 线 下 占 据 半 壁 江 山, 线 上 异 军 突 起 1.4.1 线 下 教 育 模 式 占 据 半 壁 江 山, 积 极 拥 抱 互 联 网 谋 求 自 我 变 革 线 下 教 育 培 训 仍 旧 是 主 流, 模 式 稳 定, 市 场 成 熟 趋 于 饱 和 竞 争 激 烈 目 前 国 内 K12 教 育 培 训 多 以 线 下 辅 导 培 训 机 构 的 形 式 存 在, 根 据 腾 讯 课 堂 发 布 的 2014 K12 教 育 市 场 分 析 报 告 预 测, 其 中 辅 导 机 构 占 21%, 在 线 教 育 占 18%, 线 下 教 育 培 训 仍 旧 是 K12 学 生 群 体 校 外 学 习 的 主 要 方 式 经 过 多 年 的 发 展, 目 前 线 下 辅 导 班 的 教 学 模 式 趋 于 成 熟 稳 定, 四 种 模 式 玩 转 线 下 K12 教 育 市 场, 分 别 是 一 对 一 一 对 多 精 品 班 和 大 班 教 学 此 外, 由 于 K12 线 下 辅 导 机 构 对 于 名 校 名 师 和 优 质 教 育 资 源 具 有 严 重 的 依 赖 性, 导 致 辅 导 班 大 多 在 北 上 广 深 等 教 育 资 源 丰 富 的 一 二 线 城 市 广 泛 布 局, 加 剧 市 场 竞 争 图 5 K12 教 育 以 线 下 为 主, 但 是 线 上 教 育 发 展 迅 速 资 料 来 源 : 腾 讯 课 堂 2014 年 K12 教 育 市 场 分 析 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 线 下 教 育 市 场 呈 现 学 大 教 育 好 未 来 新 东 方 三 足 鼎 立 之 势, 各 有 千 秋 根 据 搜 狗 搜 索 发 布 的 2014 年 教 育 行 业 数 据 报 告 显 示, 学 大 教 育 好 未 来 新 东 方 位 列 K12 学 生 线 下 辅 导 机 构 搜 索 榜 前 三 甲, 无 疑 是 K12 线 下 教 育 市 场 的 三 巨 头 在 教 学 模 式 上, 学 大 教 育 好 未 来 新 东 方 还 分 别 是 一 对 一 一 对 多 大 班 教 育 市 场 的 巨 无 霸, 用 户 渗 透 率 高, 口 碑 形 象 佳
10 图 6 K12 学 生 校 外 学 习 搜 索 情 况, 线 下 培 训 机 构 是 占 据 前 三 位 资 料 来 源 : 搜 狗 搜 索 教 育 行 业 数 据 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 图 7 2013 年 全 国 性 辅 导 机 构 营 收, 三 巨 头 格 局 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 8 学 大 好 未 来 ( 学 而 思 ) 新 东 方 三 巨 头 对 比 新 东 方 27.79 学 大 教 育 好 未 来 17.76 21.16 龙 文 ( 一 对 一 ) 12 巨 人 10 京 瀚 ( 一 对 一 ) 8 精 锐 ( 一 对 一 ) 7 0 5 10 15 20 25 30 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 教 育 作 为 传 统 行 业 之 一, 互 联 网 进 程 缓 慢, 这 主 要 是 因 为 我 国 K12 教 育 长 期 被 体 制 垄 断, 制 度 上 的 天 然 畸 形 导 致 K12 教 育 互 联 网 进 程 刚 刚 开 始 我 们 认 为, 在 互 联 网 与 传 统 行 业 融 合 发 展 的 大 背 景 下, 传 统 教 育 机 构 将 主 动 拥 抱 互 联 网, 谋 求 自 身 的 变 革, 数 字 化 及 技 术 化 的 教 育 手 段 会 相 继 出 现 在 线 下 辅 导 机 构, 并 催 生 出 新 的 经 济 业 态 1.4.2 在 线 教 育 异 军 突 起, 摸 着 石 头 过 河 K12 在 线 教 育 产 品 渗 透 率 低 但 已 经 进 入 大 众 视 野, 未 来 发 展 潜 力 无 限 虽 然 目 前 在 线 教 育 所 占 比 重 不 高, 市 场 渗 透 率 低, 但 是 K12 互 联 网 教 育 市 场 年 增 长 率 能 达 到 25% 以 上, 远 高 于 教 育 培 训 市 场 整 体 增 速 市 场 对 于 在 线 教 育 的 认 知 度 达 到 78%, 并 且 有 82% 的 未 使 用 者 愿 意 尝 试 使 用 在 线 教 育 产 品 此 外, 自 2013 年 起, 在 线 教 育 用 户 数 量 增 速 开 始 加 快 2013 年 之 前 在 线 教 育 用 户 规 模 每 年 增 长 率 都 在 20% 以 下,2013 年 用 户 增 长 率 仅 有 8.6% 2014 年 起 用 户 规 模 增 长 率 持 续 上 涨, 今 年 达 到 9640 万 人, 预 计 2016 年 在 线 教 育 用 户 将 突 破 1.2 亿 根 据 腾 讯 课 堂 发 布 的 2014 K12 教 育 市 场 分 析 报 告 预 测,2014 年 我 国 K12 教 育 培 训 市 场 规 模 达 到 2500 亿 元, 因 此 可 以 预 见 K12 在 线 教 育 未 来 市 场 潜 力 无 限
11 图 9 2000-2015E 中 国 教 育 培 训 市 场 的 用 户 规 模 用 户 规 模 ( 万 人, 左 轴 ) 用 户 增 长 率 (%, 右 轴 ) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 图 10 2014 年 我 国 K12 教 育 市 场 规 模 资 料 来 源 : 腾 讯 课 堂 2014 年 K12 教 育 市 场 分 析 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 K12 在 线 教 育 冰 火 两 重 天, 还 需 以 时 间 换 空 间, 不 断 求 索 创 新 虽 然 K12 在 线 教 育 市 场 拥 有 巨 大 的 发 展 潜 力, 但 是 目 前 尚 存 在 若 干 难 点 :1)K12 学 生 获 取 成 本 高 目 前 学 生 时 间 大 多 被 校 内 教 育 和 线 下 辅 导 机 构 所 占 据, 而 两 者 之 间 又 具 备 一 定 的 同 质 性, 用 户 开 发 难 度 较 大, 过 高 的 成 本 将 会 吞 噬 利 润 ;2)K12 教 育 = 应 试 教 育, 学 生 留 存 率 低 在 应 试 教 育 大 背 景 下,K12 学 生 普 遍 存 在 急 功 近 利 的 短 视 行 为, 用 户 粘 性 较 差 ;3) 核 心 资 源 开 发 难 度 大 在 线 教 育 的 本 质 依 旧 是 为 学 生 群 体 提 供 优 质 的 教 育 资 源, 提 高 学 习 效 率, 但 是 目 前 在 线 教 育 平 台 大 多 并 未 触 及 教 育 核 心 资 源, 或 者 是 在 初 步 尝 试 中, 盈 利 模 式 有 待 考 验, 例 如 传 统 教 育 机 构 的 触 网 但 是, 我 们 看 好, 随 着 大 数 据 语 音 识 别 等 技 术 的 不 断 创 新, 直 播 互 动 智 能 设 备 等 消 费 习 惯 的 逐 渐 形 成, 当 前 K12 在 线 教 育 存 在 的 若 干 难 点 有 望 得 到 解 决, 帮 助 拓 展 在 线 教 学 场 景
12 图 11 技 术 不 断 创 新, 帮 助 拓 展 K12 教 学 场 景, 解 决 难 题 资 料 来 源 : 腾 讯 课 堂 2014 年 K12 教 育 市 场 分 析 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 2. 天 时 地 利 人 和 K12 在 线 教 育 或 是 下 一 个 风 口 2.1 天 时 美 国 K12 教 育 发 展 历 程 折 射 我 国 K12 在 线 教 育 钱 途 光 明 美 国 是 世 界 上 教 育 质 量 最 高 的 国 家 之 一, 其 完 备 的 教 育 体 系 使 得 其 国 内 具 有 一 大 批 在 国 际 都 享 有 盛 誉 的 知 名 高 校, 吸 引 了 各 国 人 才 前 往 深 造, 为 美 国 乃 至 世 界 培 养 了 大 量 人 才 而 深 究 其 高 等 教 育 的 成 功, 先 进 完 善 的 基 础 教 育 是 绕 不 开 的 重 要 因 素, 未 来 伴 随 着 中 国 经 济 腾 飞 发 展 和 消 费 结 构 升 级, 中 国 教 育 的 发 展 必 然 要 学 习 效 仿 美 国 建 立 科 学 教 育 体 系, 因 此 梳 理 美 国 K12 教 育 发 展 历 程, 对 于 当 下 中 国 K12 教 育 市 场 具 有 很 好 的 借 鉴 意 义 2.1.1 美 国 K12 教 育 政 府 主 导, 规 模 庞 大 且 体 系 完 善 美 国 教 育 体 系 可 以 大 致 分 为 四 个 进 阶 阶 段 : 学 前 教 育 初 等 教 育 中 等 教 育 ( 初 中 和 高 中 ) 到 高 等 教 育 前 三 个 阶 段 都 属 于 大 学 前 (pre-college) 的 教 育, 包 括 保 育 学 校 (Nursery School) 及 幼 儿 园 (kindergarten) 小 学 (Elementary School) 初 中 (Middle School) 及 高 中 (High School) 大 学 前 的 教 育 又 称 为 基 础 教 育 即 K-12 教 育 阶 段 ( 也 就 是 义 务 教 育 ) 据 美 国 国 家 教 育 统 计 局 统 计,88% 的 学 生 参 加 公 立 学 校,9% 参 加 私 立 学 校, 约 3% 的 学 生 在 家 自 学 美 国 有 50 个 州, 大 约 1.4 万 个 学 区 2010 年, 美 国 公 立 私 立 特
13 许 和 天 主 教 的 中 小 学 校 大 约 13.3 万 所, 公 立 学 校 近 9.9 万 所, 私 立 学 校 约 3 万 所, 总 注 册 学 生 数 大 约 5500 万, 教 师 大 约 382 万 个, 一 般 公 立 中 小 学 生 的 师 生 比 为 15.7 图 12 美 国 K12 教 育 以 公 立 学 校 为 主 图 13 美 国 K12 教 育 体 系 完 善 在 家 自 学 3% 私 立 学 校 9% 公 立 学 校 88% 资 料 来 源 : 美 国 国 家 教 育 统 计 局, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 维 基 百 科, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 2.1.2 两 次 变 革 美 国 K12 教 学 向 信 息 化 大 步 迈 进 自 1993 年 克 林 顿 提 出 跨 世 纪 的 国 家 信 息 基 础 设 施 工 程 计 划 后, 美 国 不 断 加 大 投 入, 推 动 信 息 化 进 程, 受 此 影 响 教 育 领 域 也 掀 起 了 一 场 信 息 化 革 命 浪 潮, 从 大 批 的 教 学 软 件 学 生 信 息 系 统 公 司 出 现, 到 今 日 涌 现 出 的 大 量 的 学 习 管 理 平 台 纯 网 络 在 线 课 程 和 移 动 APP, 这 场 革 命 在 美 国 已 经 进 行 近 二 十 年 这 二 十 年 的 发 展 可 以 大 致 地 归 纳 为 两 次 发 展 变 革 : 数 字 教 育 浪 潮 和 在 线 教 育 浪 潮 图 14 两 次 浪 潮 促 进 美 国 K12 教 育 由 传 统 向 在 线 化 发 展 资 料 来 源 : KEEPING PACE WITH K-12 DIGITAL LEARNING 2014, 海 通 证 券 研 究 所 第 一 次 浪 潮 - 教 育 数 字 化 在 美 国 K12 教 育 中, 学 校 网 络 电 子 白 板 和 终 端 硬 件 渗 透 率 很 高, 硅 谷 网 络 创 业 热 潮 使 得 学 生 信 息 管 理 系 统 课 程 管 理 平 台 课 程 软 件 等 教 学 软 件 公 司 大 量 涌 现 America s Digital Schools 2008 报 告 显 示, 电 子 白 板 和 在 线 测 评 软 件 这 两 种 数 字 教 学 工 具 在 中 小 学 使 用 频 率 极 高, 渗 透 率 都 在 70% 以 上 在 经 历 多 年 发 展 后, 美 国 K12 的 教 学 材 料 教 学 过 程 和 测 试 考 试 逐 渐 实 现 无 纸 化 数 字 化, 并 且 在 此 过 程 中 积 累 了 大 量 数 据, 为 未 来 个 性 化 定 制 教 育 培 养 计 划 奠 定 了 基 础
14 图 15 电 子 白 板 在 教 学 中 运 用 图 16 在 线 测 评 软 件 在 教 学 中 应 用 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 第 二 次 浪 潮 - 教 育 在 线 化 1997 年, 全 球 第 一 个 为 K12 所 有 年 级 提 供 完 全 在 线 和 补 充 课 程 的 虚 拟 网 络 学 校 在 美 国 佛 罗 里 达 州 创 立, 其 注 册 学 生 已 遍 及 美 国 35 个 州 美 国 的 在 线 教 育 由 州 政 府 组 织 成 立 的 州 立 虚 拟 学 校 为 主, 学 生 通 过 网 络 在 线 学 习 相 应 课 程, 只 要 修 满 相 应 的 学 分 即 可 升 级 最 终 取 得 相 应 学 位 根 据 KEEPING PACE WITH K-12 DIGITAL LEARNING 2014 的 数 据 显 示, 州 立 虚 拟 学 校 已 经 在 26 个 州 为 74 万 人 提 供 在 线 教 学 服 务, 达 到 在 校 人 数 的 13%, 佛 罗 里 达 州 虚 拟 学 校 的 学 习 人 数 甚 至 达 到 48% 完 全 网 络 教 学 的 虚 拟 学 校 已 成 规 模, 教 学 信 息 化 程 度 非 常 高 2013-2014 学 年 美 国 有 25 个 州 拥 有 州 立 虚 拟 网 络 学 校 凭 借 着 互 联 网 强 大 的 传 播 能 力, 原 有 的 时 空 限 制 被 打 破, 开 放 性 的 内 容 不 断 增 多 图 17 2014 年 美 国 各 州 虚 拟 学 校 入 学 人 数 情 况 资 料 来 源 : KEEPING PACE WITH K-12 DIGITAL LEARNING 2014, 海 通 证 券 研 究 所 2.2 地 利 政 策 导 向 + 自 身 优 势 助 力 K12 在 线 教 育 腾 飞 教 育 的 信 息 化 从 上 世 纪 90 年 代 便 提 上 议 程, 进 入 21 世 纪 初 以 来 国 家 一 直 非 常 重 视 教 育 信 息 化 的 建 设, 发 布 一 系 列 政 策 推 动 教 育 信 息 化 的 完 善, 近 年 来 着 力 于 三 通 两 平 台 的 建 设, 即 宽 带 网 络 校 校 通 优 质 资 源 班 班 通 网 络 学 习 空 间 人 人 通, 教 育 资 源 和
15 教 育 管 理 公 共 服 务 平 台, 有 较 大 进 展 可 以 预 期 未 来 国 家 将 继 续 加 大 对 教 育 信 息 化 的 支 持 力 度 以 带 动 教 育 产 业 发 展 表 2 近 年 来 教 育 信 息 化 政 策 总 结 时 间 文 件 或 会 议 内 容 2012.3 2013.3 2013.5 2014.11 教 育 信 息 化 十 年 发 展 规 划 (2011-2020 年 ) 全 国 学 前 教 育 管 理 信 息 系 统 建 设 运 行 管 理 规 范 关 于 加 快 推 进 教 育 信 息 化 当 前 几 项 重 点 工 作 的 通 知 构 建 利 用 信 息 化 手 段 扩 大 优 质 教 育 资 源 覆 盖 面 有 效 机 制 的 实 施 方 案 2015.3 2015 年 教 育 信 息 化 工 作 要 点 资 料 来 源 : 教 育 部, 海 通 证 券 研 究 所 缩 小 基 础 教 育 数 字 鸿 沟, 促 进 优 质 教 育 资 源 共 享 ; 推 动 信 息 技 术 与 高 等 教 育 深 度 融 合, 创 新 人 才 培 养 模 式 ; 整 合 信 息 资 源, 提 高 教 育 管 理 现 代 化 水 平 ; 建 设 信 息 化 公 共 支 撑 环 境, 提 升 公 共 服 务 能 力 和 水 平 ; 加 强 队 伍 建 设, 增 强 信 息 化 应 用 与 服 务 能 力 系 统 分 两 期 建 设 一 期 重 点 实 现 数 据 采 集 查 询 统 计 项 目 数 据 直 报 等 功 能, 满 足 各 级 教 育 行 政 部 门 日 常 业 务 管 理 和 学 前 教 育 重 大 项 目 监 管 的 数 据 需 求 ; 下 发 单 机 版 数 据 采 集 系 统 软 件, 为 一 期 系 统 采 集 学 前 教 育 基 础 数 据 二 期 重 点 增 强 系 统 业 务 管 理 数 据 分 析 和 服 务 等 功 能, 实 现 学 前 教 育 机 构 级 用 户 在 网 上 直 报 动 态 基 础 数 据 功 能 坚 持 信 息 技 术 与 教 育 教 学 实 践 深 度 融 合 的 核 心 理 念, 坚 持 应 用 导 向 和 机 制 创 新, 充 分 调 动 各 方 面 ( 尤 其 是 企 业 ) 参 与 教 育 信 息 化 的 积 极 性, 加 快 落 实 进 度, 形 成 阶 段 亮 点, 切 实 体 现 国 家 对 教 育 信 息 化 的 高 度 重 视, 使 广 大 基 层 学 校 与 师 生 实 实 在 在 感 受 到 教 育 信 息 化 的 成 效 到 2015 年, 全 国 基 本 实 现 各 级 各 类 学 校 互 联 网 全 覆 盖, 其 中 宽 带 接 入 比 例 达 50% 以 上, 拥 有 网 络 教 学 和 学 习 环 境 ; 到 2017 年, 全 国 基 本 实 现 各 级 各 类 学 校 宽 带 网 络 接 入, 网 络 教 学 和 学 习 环 境 完 善, 义 务 教 育 阶 段 城 镇 和 农 村 学 校 多 媒 体 教 室 比 例 分 别 达 80% 以 上 和 50% 以 上 以 三 通 两 平 台 为 重 要 抓 手, 全 面 深 化 信 息 技 术 在 教 学 管 理 等 方 面 的 应 用, 全 面 完 成 十 二 五 目 标 任 务 完 善 教 育 资 源 云 服 务 体 系, 扩 大 实 施 教 师 信 息 技 术 应 用 能 力 提 升 工 程, 加 大 教 育 信 息 化 宣 传 力 度 在 线 教 育 切 中 传 统 教 育 痛 点, 互 联 网 + 浪 潮 下 迎 大 发 展 机 遇 教 育 行 业 与 互 联 网 深 度 融 合 的 最 大 优 势 就 在 于 打 破 传 统 教 育 的 时 空 限 制, 实 现 不 同 地 区 间 不 同 时 间 下 各 种 教 育 资 源 的 共 享, 有 效 缓 解 我 国 教 育 资 源 分 配 不 均 衡 不 公 平 的 现 状, 直 接 迎 合 庞 大 学 生 及 家 庭 群 体 的 心 理 需 求 此 外, 在 线 教 育 基 于 大 数 据 技 术 实 现 的 精 准 化 教 学 基 于 多 媒 体 技 术 及 游 戏 开 发 实 现 的 趣 味 化 教 学 都 突 破 了 传 统 教 育 的 瓶 颈, 服 务 于 用 户 需 求, 增 加 用 户 粘 性 在 传 统 教 育 面 临 房 租 人 工 成 本 上 涨 竞 争 格 局 激 烈 用 户 满 意 度 差 等 压 力 之 时, 互 联 网 + 教 育 将 迎 来 风 口 图 18 在 线 教 育 切 中 传 统 教 育 痛 点, 迎 合 市 场 需 求 迎 来 风 口 资 料 来 源 : 腾 讯 科 技, 海 通 证 券 研 究 所 最 后, 随 着 近 些 年 来 互 联 网 应 用 的 广 泛 普 及 以 及 线 上 消 费 场 景 的 构 建, 人 们 通 过 互 联 网 来 获 取 资 讯 并 且 进 行 线 上 消 费 的 习 惯 已 经 形 成, 新 一 代 受 众 群 体 将 更 容 易 适 应 线 上 教 学 的 模 式,K12 教 育 在 线 化 可 谓 是 水 到 渠 成
16 图 19 2014Q1 2015Q1 我 国 K12 互 联 网 端 教 育 活 跃 用 户 人 数 图 20 2014Q1 2015Q1 我 国 K12 移 动 端 教 育 活 跃 用 户 人 数 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 活 跃 用 户 人 数 ( 万 人, 左 轴 ) YOY(%, 右 轴 ) 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 30 25 20 15 10 5 0 活 跃 用 户 人 数 ( 万 人, 左 轴 ) YOY(%, 右 轴 ) 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 2.3 人 和 资 本 热 捧 催 生 供 给 端 改 革,K12 在 线 教 育 大 市 场 孕 育 大 机 会 2012 年 起 由 美 国 MOOC 可 汗 学 院 传 来 的 互 联 网 教 育 融 资 风 暴 开 始 影 响 中 国, 资 本 也 纷 纷 介 入, 在 互 联 网 其 他 领 域 大 势 已 定 的 情 况 下, 互 联 网 教 育 成 为 互 联 网 大 佬 新 一 轮 争 夺 的 焦 点 图 21 2011 年 至 今 K12 在 线 教 育 掀 起 融 资 热 ( 单 位 : 万 元 ) 图 22 各 路 资 本 纷 纷 涌 入 在 线 教 育 行 业 250000 200000 193166 150000 114629 100000 50000 0 6216 7794 14394 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 在 线 教 育 行 业 资 本 化 进 程 将 提 速,K12 教 育 是 投 资 热 点 我 们 认 为,2014 年 可 谓 是 在 线 教 育 行 业 的 资 本 化 元 年, 虽 然 2015 年 的 关 注 度 不 如 2014 年, 但 在 线 教 育 的 巨 大 潜 力 依 然 吸 引 了 大 量 资 本 进 入, 资 本 市 场 的 热 情 并 未 冷 却 据 艾 瑞 咨 询 公 布 数 据 统 计, 截 止 2015 年 8 月 底, 共 有 106 个 在 线 教 育 项 目 拿 到 融 资, 其 中 K12( 指 从 幼 儿 园 到 12 年 级 的 教 育 ) 及 家 教 O2O 为 最 火 细 分 领 域 传 统 教 育 机 构 互 联 网 巨 头 和 创 新 者 三 足 鼎 立 之 态 互 联 网 + 的 推 动 下, 在 线 教 育 得 到 了 快 速 的 发 展, 资 本 对 这 个 领 域 热 情 很 高 1) 传 统 教 育 机 构 活 跃 传 统 教 育 机 构 的 变 革 速 度 逐 渐 加 快, 在 互 联 网 的 飞 速 发 展 下 在 线 教 育 方 式 覆 盖 率 快 速 提 高, 除 了 一 些 营 利 性 机 构 或 产 品 外, 学 校 或 一 些 官 方 教 育 机 构, 也 将 在 互 联 网 的 大 潮 下, 加 快 进 行 线 上 教 育 的 建 设, 以 新 东 方 和 好 未 来 集 团 为 代 表 的 传 统 教 育 机 构 正 加 大 对 在 线 教 育 的 投 资 力 度, 试 图 通 过 投 资 实 现 传 统 教 育 资 源 的 在 线 化, 从 而 巩 固 自 身 的 行 业 地 位 2) 互 联 网 巨 头 不 容 小 视 在 线 教 育 领 域 也 引 起 了 各 大 互 联 网 巨 头 关 注 百 度 阿 里 巴 巴 腾 讯 360 等 互 联 网 巨 头 纷 纷 通 过 资 本 运 作 等 方 式 试 水 在 线 教 育 继 百 度 发 布 作 业 帮, 阿 里 巴 巴 推 出 了 淘 宝 同 学, 腾 讯 推 出 腾 讯 课 堂 后,2015 年 腾 讯 又
17 独 投 家 教 O2O 疯 狂 老 师 ; 百 度 1 亿 美 元 投 资 沪 江 网, 可 谓 是 在 线 教 育 投 资 界 的 大 手 笔 ; 不 只 BAT 进 军 在 线 教 育, 新 崛 起 的 互 联 网 公 司 也 在 尝 试 在 线 教 育 模 式 58 同 城 则 战 略 投 资 了 老 师 好, 雷 军 旗 下 的 顺 为 基 金 也 对 在 线 教 育 行 业 有 所 涉 猎 3) 创 新 者 查 漏 补 缺 创 新 者 在 产 品 或 技 术 上 的 投 入 很 大, 注 重 通 过 技 术 的 不 断 创 新 积 极 拓 展 教 学 场 景, 并 在 商 业 模 式 技 术 或 者 产 品 服 务 商 有 所 创 新 它 们 专 注 服 务 与 受 众 群 体 的 需 求, 小 而 新, 发 展 迅 速, 拥 有 巨 大 的 市 场 发 展 潜 力 3. 我 国 K12 在 线 教 育 市 场 状 况 3.1 市 场 尚 处 在 初 级 阶 段, 资 源 并 购 整 合 还 将 继 续 虽 然 在 线 教 育 行 业 掀 起 了 一 场 融 资 热, 但 该 行 业 仍 处 在 初 级 阶 段, 还 处 于 相 对 分 散 的 状 态, 尚 无 成 熟 模 式 出 现, 也 暂 无 诞 生 标 杆 性 的 航 空 母 舰 优 秀 的 在 线 教 育 企 业 多 深 挖 某 一 细 分 领 域, 形 成 该 领 域 的 优 势 地 位, 再 向 与 自 己 现 有 用 户 匹 配 度 较 高 的 领 域 进 行 扩 张 在 线 教 育 要 想 发 展, 必 须 在 打 磨 产 品 的 同 时, 集 合 足 够 的 资 源, 迅 速 占 领 市 场 从 在 线 教 育 的 资 本 融 资 热 可 见, 品 牌 企 业 不 甘 于 局 限 在 原 有 业 务, 纷 纷 依 托 现 有 业 务 优 势, 将 触 角 伸 向 相 关 领 域, 谋 求 生 态 圈 的 整 合, 成 果 已 初 见 端 倪 可 以 预 期 未 来 几 年 我 国 K12 教 育 行 业 整 合 趋 势 延 续, 可 能 出 现 几 大 能 够 构 建 完 整 生 态 圈 的 行 业 巨 头 我 们 认 为, 随 着 在 线 教 育 资 本 化 进 程 的 提 速, 资 源 的 并 购 整 合 构 建 独 特 教 育 生 态 圈 将 成 常 态, 看 好 由 此 带 来 的 结 构 性 机 会 图 23 K12 在 线 教 育 产 业 链, 行 业 集 中 度 低 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所
18 3.2 四 大 细 分 市 场 领 域 逐 渐 清 晰 在 线 教 育 机 构 数 量 繁 多, 根 据 市 场 细 分 领 域 大 致 可 以 分 为 四 类 : 家 教 O2O 平 台 类 题 库 类 在 线 教 学 类 和 答 疑 类, 代 表 产 品 分 别 有 跟 谁 学 猿 题 库 作 业 帮 沪 江 网 校 等 图 24 当 前 K12 在 线 教 育 四 大 典 型 细 分 市 场 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 第 一 类, 家 教 O2O 平 台, 该 模 式 的 最 大 优 势 就 是 去 中 介 化, 让 家 长 直 接 对 接 个 体 老 师 或 培 训 机 构 通 过 搭 建 家 教 O2O 平 台, 一 方 面 在 线 上 预 约 名 师 课 程, 另 一 方 面 学 生 在 线 上 或 线 下 接 受 名 师 的 一 对 一 的 教 学 目 前 厂 商 处 于 争 夺 用 户 阶 段, 市 场 竞 争 较 为 激 烈 老 师 好 : 让 世 界 没 有 难 请 的 老 师, 家 教 O2O 界 的 Uber 老 师 好 (APP) 是 目 前 国 内 最 大 的 提 供 小 学 初 中 高 中 名 师 上 门 辅 导 的 教 育 O2O 平 台, 采 用 开 放 式 教 师 入 驻 政 策, 除 上 门 1 对 1 辅 导 模 式 外, 还 有 1 对 2 小 班 课 等 课 程 模 式 老 师 好 采 用 的 运 营 体 系 更 接 近 于 Uber 模 式, 除 了 时 间 地 点 等 方 面 的 匹 配 之 外, 更 通 过 建 立 完 善 的 老 师 模 型 和 学 生 模 型 完 成 教 与 学 资 源 匹 配 在 选 择 年 级 课 程 地 址 和 首 次 上 课 日 期 后, 平 台 会 显 示 就 近 入 驻 老 师 信 息, 学 生 可 以 根 据 个 人 情 况 教 师 简 介 和 评 价 情 况 等 完 成 匹 配, 并 上 门 辅 导 目 前 为 止, 老 师 好 平 台 的 注 册 老 师 已 超 过 5 万, 注 册 家 长 超 过 20 万, 用 户 量 还 在 不 断 增 长 老 师 好 目 前 采 用 与 教 师 约 定 分 成 的 方 式 获 取 收 益, 例 如 老 师 好 收 取 10%~15% 不 等 的 佣 金 费, 其 余 的 全 部 支 付 给 教 师
19 图 25 老 师 好 (APP) 平 台 运 作 模 式 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 第 二 类, 题 库 类, 该 模 式 的 最 大 优 势 就 是 利 用 海 量 题 库 和 大 数 据 技 术 进 行 精 准 化 教 育, 提 高 学 习 效 率 题 库 的 题 目 通 常 来 源 于 网 络 收 集 与 学 校 或 培 训 机 构 合 作 获 取 原 创 优 秀 资 源, 同 时 也 会 与 教 育 相 关 的 政 府 机 构 共 同 进 行 教 学 研 发 等 工 作 利 用 大 数 据 挖 掘 和 分 析 技 术, 题 库 企 业 能 够 根 据 学 生 的 做 题 情 况 实 时 生 产 评 估 测 试 报 告, 并 推 送 学 生 弱 项 知 识 点 讲 解 和 相 关 题 目 以 加 强 巩 固, 做 到 个 性 化 学 习, 提 高 做 题 效 率 目 前 题 库 覆 盖 群 体 规 模 稳 定, 不 同 企 业 间 市 场 份 额 差 距 明 显 猿 题 库 : 从 工 具 化 向 平 台 化 转 变, 变 现 模 式 逐 渐 清 晰 猿 题 库 是 专 注 于 题 库 开 发 的 在 线 教 育 公 司, 目 前 题 库 内 容 覆 盖 初 高 中 6 年 的 所 有 知 识 点 猿 题 库 主 攻 中 高 考 习 题,APP 中 历 年 高 考 习 题 名 校 期 末 试 题 真 题 等 都 会 及 时 更 新, 各 科 题 目 在 做 完 核 对 后, 错 题 都 会 有 优 质 的 解 析, 实 时 提 供 做 题 报 告 评 估 能 力 同 时 基 于 后 台 大 数 据 为 用 户 提 供 个 性 化 考 卷 生 成 和 模 拟 考 试 盈 利 模 式 : 猿 题 库 和 小 猿 搜 题 引 流, 猿 辅 导 变 现 目 前 猿 题 库 的 各 类 题 库 依 旧 是 处 在 烧 钱 培 养 用 户 习 惯 阶 段 免 费, 收 入 主 要 是 通 过 2015 年 上 线 的 初 高 中 真 人 在 线 辅 导 平 台 猿 辅 导, 提 供 名 师 1 对 1 热 点 专 题 课 和 同 步 班 课 猿 辅 导 采 取 低 价 模 式, 打 出 人 人 能 上 的 平 价 好 课 的 旗 号 进 行 市 场 推 广, 名 师 1 对 1,39 元 一 节 课, 热 点 专 题 课,0 元 学 透 透, 同 步 班 课,99 元 一 学 期 我 们 认 为, 猿 辅 导 的 最 大 优 势 就 在 于 猿 题 库 1600 多 万 的 用 户 和 累 计 超 17 亿 次 答 题 量, 猿 题 库 和 猿 辅 导 之 间 协 同 效 应 明 显
20 图 26 猿 题 库 由 题 库 向 题 库 + 教 学 转 变 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 第 三 类, 在 线 教 学 类, 该 模 式 的 最 大 优 势 就 是 掌 握 核 心 教 育 资 源, 充 分 发 挥 互 联 网 的 集 聚 效 应 将 传 统 教 育 资 源 进 行 最 大 程 度 地 内 容 分 发 共 享, 最 终 实 现 教 育 资 源 价 值 的 最 大 化 利 用 在 线 教 学 厂 商 往 往 由 传 统 线 下 教 育 培 训 机 构 传 统 教 育 信 息 化 厂 商 和 互 联 网 企 业 构 成 产 品 包 括 面 向 学 生 的 直 播 课 点 播 课 在 线 作 业 答 疑 测 评 等 ; 面 向 老 师 的 网 上 班 级 智 能 组 卷 布 臵 作 业 教 学 评 估 等 在 线 教 学 市 场 是 传 统 线 下 机 构 与 互 联 网 企 业 争 夺 用 户 的 主 战 场 一 起 作 业 网 : 切 入 体 制 内 教 育 在 线 教 学, 卡 位 优 势 明 显 一 起 作 业 网 专 注 k12 线 上 教 学, 为 老 师 学 生 和 家 长 三 方 提 供 有 价 值 的 个 性 化 互 动 教 学 服 务, 其 运 作 模 式 是 基 于 智 能 语 音 识 别 技 术, 将 传 统 的 英 语 作 业 改 编 成 魔 法 暗 语 声 波 守 卫 等 闯 关 游 戏, 老 师 根 据 班 级 情 况 在 线 布 臵 作 业, 学 生 在 电 脑 上 完 成, 极 大 的 提 高 了 学 习 主 动 性 和 积 极 性 此 外, 一 起 作 业 网 还 运 用 大 数 据 技 术 辅 助 学 生 不 断 的 进 行 优 化 练 习, 巩 固 学 习 效 果 一 起 作 业 网 的 另 一 大 亮 点 就 在 于, 以 小 学 外 语 口 语 成 功 的 切 入 体 制 内 教 育 体 系, 卡 位 竞 争 优 势 明 显, 解 决 了 K12 在 线 教 育 的 一 个 难 点 切 入 体 制 内 教 育 体 系 有 利 于 一 起 作 业 网 迅 速 形 成 良 好 的 在 线 教 学 生 态, 培 养 用 户 习 惯, 抢 占 产 业 高 地 未 来 有 望 从 小 学 口 语 再 扩 展 到 该 领 域 的 数 学 语 文 物 理 等 其 他 学 科 目 前, 一 起 作 业 网 还 处 在 免 费 试 用 培 养 用 户 阶 段, 在 形 成 良 好 的 流 量 体 系 后, 有 望 率 先 向 C 端 用 户 收 取 课 时 费, 而 后 还 可 能 引 入 出 版 商 培 训 机 构 教 育 游 戏 金 融 机 构 等 等 教 育 相 关 服 务, 布 局 C 端, 最 终 打 造 在 线 教 育 闭 环 生 态 圈 第 四 类, 答 疑 类, 属 新 兴 市 场, 盈 利 模 式 尚 未 清 晰, 我 们 认 为 该 模 式 最 大 的 优 势 就 是 流 量 入 口 价 值 凸 显, 通 过 平 台 用 户 数 据 的 沉 淀 与 积 累, 未 来 有 望 通 过 资 源 并 购 整 合 实 现 数 据 的 变 现 目 前 答 疑 类 基 本 上 都 是 通 过 移 动 端 APP 为 学 生 提 供 答 疑 服 务 除 了 答 疑 功 能 外, 还 会 利 用 大 数 据 分 析 学 生 的 薄 弱 知 识 点, 推 荐 相 关 学 习 视 频, 提 升 学 生 学 习 效 果
21 图 27 答 疑 类 属 新 兴 市 场, 用 户 规 模 持 续 增 加 活 跃 用 户 规 模 ( 万 人, 左 轴 ) YOY(%, 右 轴 ) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 80% 182.5 73.60% 70% 144.54 60% 50% 107.51 40% 34.40% 61.92 30% 50.62 22.30% 26.30% 20% 10% 0% 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 海 通 证 券 研 究 所 作 业 帮 : 拍 照 搜 题 + 精 准 配 题, 让 学 习 更 简 单 作 业 帮 是 由 百 度 知 道 2014 年 打 造 的 一 款 面 向 中 小 学 生 的 习 题 答 疑 产 品, 主 要 功 能 有 拍 照 搜 题 同 步 练 习 老 师 答 疑 求 助 学 霸 等 五 大 功 能 在 作 业 帮, 学 生 可 以 通 过 拍 照 语 音 文 字 等 方 式 发 送 难 题 并 迅 速 得 到 难 题 的 解 析 不 走 考 点 答 案 ; 还 可 以 结 合 百 度 大 数 据 和 综 合 算 法 精 选 全 国 好 题, 精 准 化 推 送 习 题, 提 高 学 习 效 果 ; 更 可 以 由 全 国 众 多 名 校 老 师 在 线 一 对 一 答 疑 解 惑 ; 学 习 之 余 还 能 与 同 龄 学 生 自 由 讨 论 作 业 问 题, 讨 论 解 题 思 路 和 知 识 点 截 止 到 2015 年 底, 作 业 帮 用 户 了 突 破 8000 万, 占 据 拍 照 答 题 市 场 60% 的 份 额 目 前 作 业 帮 还 处 在 免 费 体 验 阶 段, 盈 利 模 式 尚 不 明 确, 未 来 在 培 养 客 户 忠 诚 度 和 庞 大 流 量 后 有 望 向 B 端 和 C 端 双 向 收 费, 即 C 端 用 户 答 题 收 费,B 端 内 容 厂 商 入 驻 收 费 3.3 未 来 看 点 3.3.1 传 统 教 育 机 构 触 网, 线 上 线 下 融 合 拓 展 教 学 场 景,O2O 生 态 成 亮 点 在 线 教 育 不 仅 是 搭 建 一 个 平 台, 营 造 一 个 入 口, 聚 集 大 量 的 人 流, 内 容 才 是 王 道 只 有 真 正 为 学 生 群 体 提 供 优 质 教 育 内 容 的 企 业 才 能 最 终 在 市 场 中 留 存 下 来 根 据 艾 瑞 咨 询 做 出 的 一 份 调 查, 家 长 及 学 生 在 选 择 在 线 学 习 产 品 选 择 关 注 因 素, 课 程 质 量 知 识 点 学 习 个 性 化 学 习 方 案, 为 核 心 因 素 视 频 课 程 质 量 占 比 60%, 重 点 知 识 点 学 习 占 比 57%, 个 性 化 学 习 方 案 占 比 39.5%
22 图 28 优 质 教 育 内 容 是 在 线 教 育 产 品 的 核 心 70% 60% 60.5% 56.6% 50% 40% 39.5% 32.9% 32.9% 30% 20% 21.3% 20.4% 10% 0% 0.6% 视 频 课 程 质 量 重 点 知 识 点 学 习 个 性 化 学 习 方 案 应 试 考 题 与 技 巧 名 校 名 师 在 线 答 疑 互 动 交 流 其 他 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 传 统 教 育 机 构 集 流 量 渠 道 内 容 于 一 体, 看 好 传 统 教 育 机 构 触 网 后 的 发 展 潜 力 一 方 面, 传 统 教 育 机 构 是 当 前 K12 学 生 群 体 校 外 教 育 的 主 体, 拥 有 丰 富 的 教 学 资 源 和 多 年 积 累 的 品 牌 通 过 搭 建 在 线 教 育 平 台, 将 线 下 教 育 资 源 搬 到 线 上, 实 现 线 上 线 下 资 源 的 融 合, 不 仅 是 线 上 线 下 互 导 流 量, 更 在 于 线 上 自 学 + 标 准 化 教 学 模 式 与 线 下 的 个 性 化 互 动 教 学 小 组 教 学 模 式 等 相 结 合, 线 上 技 术 优 势 与 线 下 内 容 资 源 的 优 势 互 补 3.3.2 移 动 端 流 量 增 长 迅 猛,K12 在 线 教 育 向 移 动 端 布 局 刻 不 容 缓 目 前 在 线 教 育 的 形 式 多 种 多 样, 但 就 统 计 来 看, 主 战 场 仍 在 PC 端 但 随 着 移 动 网 络 WiFi 网 络 以 及 移 动 智 能 设 备 的 广 泛 普 及, 基 于 K12 教 育 开 发 相 关 应 用 软 件 将 是 今 后 K12 在 线 教 育 发 展 的 主 要 趋 势, 目 前 移 动 端 工 具 类 APP 众 多, 其 中 势 头 较 猛 的 有 有 道 词 典 猿 题 库 作 业 帮 扇 贝 单 词 等, 涵 盖 家 教 O2O 平 台 答 疑 背 单 词 等 类 别 因 此 移 动 端 将 会 成 为 接 下 来 的 主 要 战 场 此 外, 在 线 教 育 用 户 对 于 移 动 教 育 的 付 费 意 识 较 强, 随 着 行 业 发 展, 越 来 越 多 的 用 户 都 将 为 移 动 教 育 买 单 根 据 艾 瑞 咨 询 公 布 的 数 据 显 示,45.7% 的 用 户 愿 意 在 移 动 端 付 费, 获 取 自 己 想 要 的 在 线 教 育 服 务,18.5% 的 用 户 需 要 仔 细 考 虑,35.8% 的 用 户 对 移 动 教 育 没 有 付 费 意 愿 移 动 教 育 作 为 在 线 教 育 的 延 伸, 对 内 容 和 表 现 形 式 的 苛 求 更 高, 同 时 也 具 备 了 满 足 用 户 个 性 化 需 求 的 条 件, 领 域 更 细 分
23 图 29 2015 年 在 线 教 育 用 户 终 端 使 用 情 况 ( 单 位 :%) 60% 50% 40% 38% 47% 47% 56% 30% 20% 10% 0% 19% 8% 1% 手 机 平 板 电 脑 (pad 电 子 教 学 产 品 ( 点 读 机 等 ) 笔 记 本 电 脑 台 式 电 脑 电 视 节 目 其 他 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 4. 重 点 关 注 标 的 4.1 拓 维 信 息 :K12 教 育 O2O 平 台 生 态 圈 基 本 成 型, 抢 占 产 业 高 地 拓 维 信 息 在 K12 领 域 布 局 是 从 收 购 贵 州 前 途 和 龙 星 信 息 开 始, 经 营 校 讯 通 业 务 多 年, 具 备 完 善 的 校 园 直 销 渠 道 和 强 大 的 地 推 团 队,2015 年 再 次 收 购 海 云 天 龙 星 信 息 诚 长 信 息 等 教 育 类 公 司 完 善 渠 道 与 产 品 布 局 目 前 公 司 拥 有 包 含 云 校 园 作 业 通 高 能 100 等 云 服 务 平 台, 可 以 通 过 阅 卷 分 析 和 作 业 通 提 供 的 大 数 据 驱 动 在 线 个 性 化 学 习 辅 导, 最 终 形 成 基 础 设 施 完 整, 商 业 闭 环, 基 于 云 和 大 数 据 的 云 校 园 O2O 平 台 图 30 拓 维 信 息 K12 智 慧 教 育 云 平 台 业 务 生 态 资 料 来 源 : 拓 维 信 息 :2016 年 度 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 海 通 证 券 研 究 所 定 增 加 码 K12 在 线 教 育 云 平 台, 平 台 入 口 价 值 凸 显, 规 模 商 用 可 期, 打 开 未 来 广 阔 发 展 空 间 该 线 上 教 育 平 台 最 大 的 亮 点 就 在 于 : 为 学 生 第 三 方 机 构 学 校 搭 台 唱 戏
24 提 供 接 入 平 台, 深 入 学 校, 渠 道 卡 位 优 势 明 显, 凸 显 平 台 入 口 价 值 通 过 2015 年 的 定 增, 我 们 认 为 公 司 的 K12 智 慧 教 育 云 平 台 即 将 进 入 大 规 模 商 用 阶 段, 从 而 打 开 一 片 全 新 的 蓝 海, 充 分 享 受 互 联 网 教 育 行 业 的 增 长 红 利 聚 焦 产 品 开 发 内 容 打 造, B 端 +C 端 双 向 布 局, 在 线 教 育 云 平 台 实 现 教 育 资 源 的 充 分 变 现, 业 绩 爆 发 可 期 基 于 线 上 教 育 平 台 的 强 大 卡 位 优 势 和 平 台 上 沉 淀 的 大 量 用 户 数 据, 公 司 未 来 有 望 采 用 B 端 合 作 机 构 合 作 服 务 或 分 成, 及 C 端 用 户 付 费 的 变 现 模 式, 多 渠 道 多 维 度 实 现 教 育 资 源 的 收 入 变 现 未 来 看 点 :(1)2B 布 局 : 数 据 增 值 + 开 放 平 台, 一 方 面 利 用 平 台 积 累 的 数 据 资 源 向 第 三 方 进 行 精 准 导 流, 开 发 优 质 教 学 内 容, 另 一 方 面 为 第 三 方 提 供 接 入 平 台 ;(2)2C 布 局 : 提 供 精 准 化 教 育 需 求, 结 合 内 容 增 值 服 务, 实 现 服 务 变 现 与 线 下 已 有 渠 道 力 量 和 资 源 内 容 协 同 效 应 明 显, 线 上 线 下 资 源 深 度 融 合, 优 化 产 业 链 布 局, 抢 滩 国 内 万 亿 教 育 市 场 线 下 渠 道 方 面, 公 司 在 K12 和 幼 儿 教 育 领 域 积 累 有 较 强 的 渠 道 力 量 和 一 定 的 内 容 资 源 2015 年 收 购 海 云 天, 从 考 试 端 切 入 K12 教 育 市 场, 体 制 内 渠 道 优 势 明 显 ; 收 购 长 征 教 育, 获 得 幼 教 入 口, 渠 道 能 力 和 内 容 资 源 更 是 得 到 加 强 目 前, 公 司 拥 有 14000 多 所 幼 儿 园 渠 道,10000 多 分 钟 的 多 媒 体 幼 儿 教 育 产 品 等 一 系 列 内 容 产 品 我 们 看 好 公 司 O2O 教 育 生 态 的 系 统 性 和 协 同 性, 不 仅 是 线 上 和 线 下 互 导 流 量, 更 在 于 资 源 的 深 度 融 合, 相 互 补 充, 提 高 产 品 的 用 户 渗 透 率 K12 阶 段 O2O 教 育 将 成 为 公 司 未 来 盈 利 的 核 心 之 一 随 着 2015 年 定 增 解 决 K12 在 线 教 育 平 台 建 设 的 资 金 瓶 颈, 未 来 大 规 模 商 用 可 期, 从 而 打 造 B2B2C 新 模 式, 走 接 入 平 台 + 内 容 + 数 据 增 值 变 现 模 式, 实 现 教 育 资 源 商 业 价 值 的 最 大 化, 业 绩 爆 发 可 期 基 于 我 国 互 联 网 教 育 产 业 未 来 的 巨 大 发 展 空 间 以 及 长 征 教 育 海 云 天 等 公 司 的 并 表 和 业 绩 承 诺, 我 们 预 计 公 司 2016-2017 年 EPS 分 别 为 0.55 元 和 0.67 元 风 险 提 示 : 收 购 标 的 公 司 业 绩 承 诺 无 法 兑 现 ; 盈 利 能 力 持 续 下 滑 风 险 4.2 立 思 辰 : 教 育 生 态 宏 伟 布 局, 未 来 再 深 入 布 局 可 期 公 司 坚 持 立 思 辰 教 育 生 态 战 略, 优 先 与 各 细 分 领 域 龙 头 企 业 深 度 整 合 合 作, 未 来 有 望 成 为 教 育 行 业 的 航 母 级 公 司 2015 年 并 购 重 组 收 购 康 邦 科 技 强 强 联 手 协 同 效 应 体 现 在 三 方 面 :1) 完 善 教 育 解 决 方 案 产 品 线, 扩 大 销 售 规 模, 新 增 利 润 增 长 点 ;2) 丰 富 了 研 发 团 队, 提 升 了 研 发 实 力 ;3) 扩 充 了 客 户 资 源 目 前 康 邦 科 技 主 要 围 绕 K12 大 学 职 业 学 校 各 级 教 育 管 理 部 门 等 各 类 教 育 机 构 提 供 信 息 化 解 决 方 案 和 服 务 以 信 息 化 教 育 为 着 力 点, 解 决 学 校 的 教 学 质 量 科 研 水 平 教 学 资 源 共 建 共 享 教 育 服 务 社 会 等 问 题 康 邦 科 技 提 供 智 慧 校 园 顶 层 设 计 面 向 智 慧 校 园 的 IT 整 合 服 务, 公 司 业 务 覆 盖 了 北 京 18 个 区 县, 同 时 在 天 津 郑 州 成 都 济 南 武 汉 设 有 5 个 分 支 机 构 未 来, 康 邦 科 技 将 利 用 立 思 辰 销 售 渠 道 资 源, 积 极 发 掘 南 昌 市 重 庆 西 安 沈 阳 广 州 南 京 等 区 域 智 慧 校 园 市 场 的 机 会 现 阶 段 立 思 辰 通 过 校 内 环 节 的 信 息 化 建 设, 获 取 有 关 学 生 学 习 行 为 的 大 数 据, 并 为 日 后 再 深 入 布 局 教 育 领 域 ( 校 外 教 育 服 务 国 际 教 育 等 ) 提 供 流 量 和 生 源 基 础 公 司 未 来 的 布 局 蓝 图 为 校 内 和 校 外 相 结 合 国 内 与 国 外 相 结 合 线 上 与 线 下 相 结 合 产 业 与 资 本 相 结 合
25 图 31 立 思 辰 教 育 生 态 资 料 来 源 : 立 思 辰 : 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 报 告 书 ( 草 案 )( 修 订 稿 ), 海 通 证 券 研 究 所 公 司 强 势 布 局 教 育 领 域, 收 购 康 邦 科 技 增 强 了 公 司 校 内 大 数 据 获 取 能 力, 为 下 一 步 拓 展 校 外 互 联 网 教 育 市 场 打 下 坚 实 基 础 在 收 购 协 议 中, 康 邦 科 技 业 绩 承 诺 2016-2017 年 贡 献 净 利 润 1.26 亿 元, 再 结 合 公 司 在 安 全 领 域 的 大 手 笔 布 局 和 自 身 业 绩 增 速, 我 们 预 计 公 司 营 收 在 2016 年 会 有 70% 的 爆 发 式 增 长 而 后 保 持 10% 左 右 的 稳 定 增 长, 预 计 2016-2017 年 EPS 将 达 到 0.35 元 和 0.45 元 风 险 提 示 : 教 育 外 延 扩 张 不 及 预 期 ; 大 盘 系 统 性 风 险 集 中 释 放 4.3 银 润 投 资 : 入 主 学 大 教 育 布 局 O2O 教 育 生 态, 资 源 价 值 凸 显 学 大 教 育 成 立 于 2001 年 9 月, 是 全 国 首 家 推 出 网 上 家 教 服 务 网 站,2010 年 10 月 在 纽 约 证 券 交 易 所 上 市, 是 中 国 K12 培 训 辅 导 行 业 龙 头, 以 个 性 化 1 对 1 辅 导 为 主 业, 并 提 供 个 性 化 小 班 国 际 教 育 等 产 品 学 大 教 育 于 2014 年 正 式 发 布 线 上 与 线 下 相 结 合 的 O2O 战 略, 将 个 性 化 教 育 全 面 升 级 到 个 性 化 智 能 教 育, 并 同 步 推 出 个 性 化 智 能 辅 导 平 台 e 学 大 ( 包 括 线 上 ASPG 辅 导 平 台 与 线 下 辅 导 体 系 ), 横 跨 小 学 到 高 中 12 个 年 级, 覆 盖 所 有 科 目 8000 个 知 识 点, 拥 有 50 万 道 海 量 题 库,2 万 个 微 课 程 ( 视 频 课 程 ) 每 个 月 有 七 万 个 试 题, 一 万 个 微 视 频 进 行 更 新, e 学 大 作 为 学 大 教 育 布 局 K12 的 战 略 性 一 步, 利 用 互 联 网 的 手 段, 实 现 了 从 线 下 到 线 上 课 程 学 习 的 打 通 2015 年 7 月 27 日, 学 大 教 育 发 布 公 告, 宣 布 了 其 私 有 化 的 方 案 回 归 A 股 作 为 一 家 以 VIE 方 式 上 市 的 公 司, 学 大 教 育 独 辟 蹊 径 采 取 了 由 上 市 公 司 收 购 直 接 退 市, 不 仅 一 步 实 现 了 转 板 上 市 的 目 的, 而 且 规 避 了 先 拆 VIE 架 构 再 回 归 A 股 所 带 来 的 种 种 麻 烦 和 不 确 定 性 2015 年 7 月, 清 华 控 股 通 过 银 润 投 资 以 23 亿 元 收 购 学 大 教 育 100% 股 权 从 而 持 有 学 大 教 育 31.70% 股 权, 成 为 实 际 控 制 人, 教 育 部 为 最 终 控 制 人 银 润 投 资 搭 建 K12+ 国 际 教 育 + 在 线 教 育 业 务 框 架, 在 线 教 育 方 面 也 将 围 绕 K12, 基 于 e 学 大 等 模 式 开 展 学 大 教 育 的 020 战 略 具 有 如 下 3 个 亮 点 :1) 积 累 大 数 据 制 定 个 性 化 教 育 方 案 :e 学 大 可 以 利 用 大 数 据 分 析 及 ASPG (A(Assessment) S(Self-study) P(Pinpiont) G(Guiding)) 个 性 学 习 及 辅 导 体 系, 在 学 生 学 习 过 程 中 积 累 大 量 有 效 数 据, 掌 握 学 生 实 际 情 况, 针 对 其 薄 弱 环 节 强 化 相 关 知 识 点 学 习, 从 而 真 正 实 现 批 量 化 制 定 个 性 化 教 育 方 案 2) 打 通 线 上 线 下 教 学 环 节, 构 建 封 闭 产 业 链 : 学 大 教 育 在 线 下 全 面 启 用 ipad 教 学,
26 在 E 学 大 系 统 平 台 下 进 行 一 对 一 辅 导 教 学, 实 现 教 学 数 字 化 信 息 化, 同 时 学 生 也 可 在 平 台 上 自 主 学 习, 从 而 打 通 线 上 线 下 环 节 3) 家 长 参 与 度 高, 客 户 粘 性 强 : 学 大 教 育 开 放 了 家 长 平 台 全 程 介 入 式 监 督, 学 生 家 长 可 下 载 一 个 客 户 端, 同 步 查 询 学 生 的 学 习 进 度, 随 时 查 看 监 督 过 程, 让 家 长 了 解 学 生 的 实 际 学 习 情 况, 强 化 了 客 户 粘 性, 实 现 一 站 式 封 闭 教 学 产 业 链 图 32 学 大 教 育 业 务 流 程 资 料 来 源 : 银 润 投 资 :2015 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案, 海 通 证 券 研 究 所 风 险 提 示 : 学 大 教 育 业 绩 下 滑 风 险 ; 定 增 进 展 不 及 预 期 4.4 全 通 教 育 : 构 建 智 慧 教 育 生 态 圈 全 通 教 育 专 注 K12 基 础 教 育 的 互 联 网 应 用 和 信 息 服 务 运 营, 是 中 国 K12 基 础 教 育 领 域 最 大 的 服 务 运 营 机 构 公 司 前 期 主 营 校 讯 通 产 品, 后 向 教 育 信 息 化 智 慧 教 育 整 合 服 务 在 线 教 育 持 续 转 型, 聚 焦 并 专 注 于 中 国 K12 基 础 教 育 领 域 的 互 联 网 应 用 和 信 息 服 务 运 营 借 助 O2O 模 式 的 持 续 耕 耘, 全 通 教 育 形 成 了 平 台 应 用 + 服 务 拓 展 + 内 容 增 值 的 市 场 运 营 能 力 全 通 教 育 围 绕 校 园 和 班 级 教 育 应 用 场 景 和 家 庭 学 习 和 教 育 应 用 场 景 打 造 产 品 矩 阵, 以 应 用 工 具 体 系 服 务 校 园 和 家 庭, 以 互 联 网 平 台 汇 聚 海 量 用 户, 形 成 平 台 战 略 围 绕 学 校 应 用 场 景, 以 多 点 应 用 工 具 系 统 深 度 服 务 校 园, 实 现 平 台 引 流 ; 以 个 性 化 内 容 服 务 家 庭, 打 造 全 通 教 育 智 慧 教 育 生 态 圈 2014 年 1 月 上 市 以 来, 凭 借 资 本 市 场 的 力 量, 全 通 教 育 在 全 国 大 举 并 购 了 在 各 省 市 相 关 领 域 龙 头 企 业, 借 此 完 成 市 场 布 局 目 前 其 业 务 覆 盖 14 省 51 多 地 市, 服 务 全 国 超 过 3000 万 学 生 家 庭, 拥 有 500 多 名 线 下 服 务 团 队, 并 与 近 48,000 所 中 小 学 ( 幼 儿 园 ) 建 立 了 长 期 应 用 服 务 关 系 通 过 横 向 拓 展 渠 道, 纵 向 加 载 增 值 服 务 的 方 式, 建 立 起 了 以 " 平 台 应 用 + 服 务 拓 展 + 内 容 增 值 " 的 商 业 模 式, 完 善 了 自 己 的 商 业 生 态 圈
27 表 3 全 通 教 育 外 延 式 并 购, 构 建 智 慧 教 育 生 态 圈 公 布 日 期 交 易 标 的 标 的 介 绍 交 易 金 额 ( 万 元 ) 2015 年 1 月 继 教 网 100% 股 权 ; 西 安 习 悦 100% 股 权 互 联 网 软 件 与 服 务 113000 2015 年 3 月 河 北 皇 典 51% 股 权 信 息 科 技 咨 询 与 其 它 服 务 5362 2015 年 6 月 杭 州 思 讯 71.75% 股 权 2015 年 7 月 湖 北 音 信 控 股 股 权 2015 年 7 月 广 西 慧 谷 控 股 股 权 2015 年 7 月 杭 州 学 慧 苑 控 股 股 权 资 料 来 源 : 公 司 非 定 向 增 发 和 对 外 投 资 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 以 教 育 行 业 为 基 础, 专 注 于 校 互 动 信 息 服 务 产 品 的 研 发 推 广 运 营 及 相 关 智 能 卡 终 端 设 备 的 开 发 制 造, 多 年 来 积 累 了 坚 实 的 技 术 基 础 和 广 泛 的 客 户 群 体 资 源 其 市 场 地 位 及 份 额 处 于 浙 江 省 同 行 业 领 先 地 位 专 注 于 家 校 互 动 信 息 服 务 产 品 的 研 发 推 广 运 营, 以 湖 北 省 份 为 战 略 核 心 进 行 业 务 拓 展 以 家 校 互 动 信 息 服 务 业 务 拓 展 及 服 务 为 经 营 内 容, 以 广 西 省 份 为 战 略 核 心 进 行 业 务 拓 展 汇 集 全 球 知 名 品 牌 正 版 优 质 云 端 服 务 与 在 线 内 容 数 字 化 教 材 不 超 过 5000 不 超 过 3500 3600 风 险 提 示 : 业 绩 不 达 预 期 风 险 ; 初 期 投 入 资 金 难 变 现 风 险 ; 市 场 竞 争 风 险 5. 风 险 提 示 系 统 性 风 险 ; 政 策 变 动 风 险 ; 收 购 整 合 风 险 ; 市 场 竞 争 风 险
信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 钟 奇 有 色 金 属 行 业 行 业 研 究 传 媒 行 业 28 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 佳 都 科 技, 润 和 软 件, 四 维 图 新, 易 华 录, 麦 达 数 字, 用 友 网 络, 格 林 美, 荣 之 联, 盛 和 资 源, 完 美 环 球, 东 旭 光 电, 万 润 科 技, 银 江 股 份, 禾 欣 股 份, 天 舟 文 化, 思 美 传 媒, 浙 报 传 媒, 航 天 信 息, 双 象 股 份, 皖 新 传 媒, 启 明 星 辰, 中 科 金 财, 远 光 软 件, 太 原 刚 玉, 绿 盟 科 技, 横 店 东 磁, 海 亮 股 份, 南 方 传 媒, 道 博 股 份, 省 广 股 份, 网 宿 科 技, 天 玑 科 技, 威 创 股 份, 天 齐 锂 业, 立 思 辰, 新 大 陆, 金 一 文 化, 华 谊 兄 弟, 奥 飞 动 漫, 华 谊 嘉 信, 东 软 集 团, 中 科 创 达, 闽 发 铝 业, 东 方 明 珠,*ST 松 辽, 中 南 重 工, 浪 潮 软 件, 鸿 达 兴 业, 天 威 视 讯, 万 家 文 化, 华 媒 控 股 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务
29 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021)23219403 luying@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜 超 副 所 长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 江 孔 亮 副 所 长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 邓 勇 所 长 助 理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 顾 潇 啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 王 丹 (021)23219885 wd9624@htsec.com 于 博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 秦 泰 (021)23154127 qt10341@htsec.com 梁 中 华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 张 卿 云 (021)23219445 zqy9731@htsec.com 朱 征 星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 张 雯 (021)23154149 zw10199@htsec.com 姜 珮 珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021)23219472 zhaoj@htsec.com 金 川 (021)23219957 jc9771@htsec.com 毕 春 晖 (021)23154114 bch10483@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 成 珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 孔 梦 遥 (010)58067998 kmy10519@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021)23219449 wuxx@htsec.com 冯 佳 睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 张 欣 慰 (021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑 雅 斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 纪 锡 靓 (021)23219948 jxj8404@htsec.com 余 浩 淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 沈 泽 承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 袁 林 青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 姚 石 021-23219443 ys10481@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 张 华 恩 (0755)82900465 zhe9642@htsec.com 钟 青 23219635 李 珂 (021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 申 浩 (021)23154117 sh10156@htsec.com 郑 英 亮 021-23154147 zyl10427@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴 021-23154116 wq10458@htsec.com 王 汉 超 021-23154125 whc10335@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品 (021)23219390 np6307@htsec.com 房 青 (021)23219692 fangq@htsec.com 徐 柏 乔 (021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅 (010)58067929 ys8979@htsec.com 曾 彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 张 向 伟 zxw10402@htsec.com 机 械 行 业 龙 华 (021)23219411 longh@htsec.com 徐 志 国 (010)50949921 xzg9608@htsec.com 熊 哲 颖 (021)23219407 xzy5559@htsec.com 韩 鹏 程 (021)23219963 hpc9804@htsec.com 赵 晨 (010)50949920 zc9848@htsec.com 张 恒 晅 zhx10170@hstec.com 计 算 机 行 业 魏 鑫 (021)23212041 wx10618@htsec.com 谢 春 生 021-23154123 xcs10317@htsec.com 黄 竞 晶 021-23154131 hjj10361@htsec.com 汽 车 行 业 邓 学 (0755)23963569 dx9618@htsec.com 谢 亚 彤 (021)23154145 xyt10421@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 倪 韵 婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐 洋 运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 田 本 俊 (021)23212001 tbj8936@htsec.com 宋 家 骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 徐 燕 红 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 张 宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 何 继 红 (021)23219674 hejh@htsec.com 孔 维 娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 潘 莹 练 (8621)23154122 pyl10297@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 王 晓 林 (021)23219812 wxl6666@htsec.com 朱 军 军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 施 毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 刘 博 (021)23219401 liub5226@htsec.com 田 源 23214119 ty10235@htsec.com 医 药 行 业 余 文 心 0755-82780398 ywx9461@htsec.com 刘 宇 (021)23219608 liuy4986@htsec.com 郑 琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 高 岳 (010)50949923 gy10054@htsec.com 师 成 平 scp10207@htsec.com 廖 庆 阳 01068067998 lqy10100@htsec.com 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 贾 亚 童 (021)23219421 jiayt@htsec.com 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈 雪 丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com
30 社 会 服 务 行 业 林 周 勇 (021)23219389 lzy6050@htsec.com 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021)23219382 yun@htsec.com 张 杨 zy9937@htsec.com 电 子 行 业 陈 平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 陈 基 明 (021)23212214 cjm9742@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 煤 炭 行 业 吴 杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 戴 元 灿 23154146 dyc10422@htsec.com 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021)23219415 qyf9878@htsec.com 钱 佳 佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 李 明 刚 18610049678 lmg10352@htsec.com 刘 强 021-23219733 lq10643@htsec.com 刘 海 荣 23154130 lhr10342@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 唐 苓 (021)23212208 tl9709@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 孙 小 雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755)23962186 lyy9184@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 通 信 行 业 朱 劲 松 010-50949926 zjs10213@htsec.com 公 用 事 业 张 一 弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 宋 立 民 总 经 理 (021)23212267 songlm@htsec.com 金 芸 副 总 经 理 (021)23219278 jinyun@htsec.com 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘 晶 晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜 丽 娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 伏 财 勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 饶 伟 0755-82775282 王 雅 清 075583254133 上 海 地 区 销 售 团 队 黄 胜 蓝 (021)23219386 hsl9754@htsec.com 朱 健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季 唯 佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 胡 雪 梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 孙 明 (021)23219990 sm8476@htsec.com 孟 德 伟 (021)23219989 mdw8578@htsec.com 毛 文 英 02123219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚 hc10482@htsec.com 胡 宇 欣 021-23154192 hyx10493@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 张 妍 (010)58067903 zy9289@htsec.com 张 景 财 (010)58067977 zjc10211@htsec.com 杨 博 (010)58067996 Yb9906@htsec.com 李 铁 生 (010)58067934 lts10224@htsec.com 陈 琳 (010)58067929 cl10250@htsec.com 隋 巍 (010)58067944 sw7437@htsec.com 许 诺 (010)58067931 xn9554@htsec.com 江 虹 (010)58067988 jh8662@htsec.com 李 靓 一 (010)58067894 ljy10426@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(021)23219000 传 真 :(021)23219392 网 址 :www.htsec.com