资 产 配 臵 组 合 周 报 日 期 :2011 年 6 月 08 日 总 第 13 期 上 期 配 臵 战 略 资 产 配 臵 比 例 货 币 类 :0% 债 券 类 :60% 权 益 类 :15% 商 品 类 :25% 战 术 调 整 空 间 :±10% 预 期 年 收 益 率 :8.55% 注 : 现 货 黄 金 为 上 海 现 货 黄 金 (T+D 延 期 交 易 ), 收 益 计 算 详 见 使 用 说 明 本 期 操 作 无 操 作 目 标 年 波 动 率 :10% 基 准 :6.1%( 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 ) 最 新 资 产 分 布 操 作 理 由 安 信 研 究 的 宏 观 策 略 认 为 : 三 季 度 估 值 继 续 下 跌 的 主 要 风 险 已 经 不 是 流 动 性 紧 张 的 问 题, 而 是 风 险 溢 价 是 否 会 继 续 上 升 如 果 总 需 求 按 照 目 前 的 节 奏 缓 和 调 整, 不 出 现 需 求 的 巨 降, 那 么 上 市 公 司 盈 利 的 下 调 空 间 有 限, 指 数 有 望 在 2500 一 带 出 现 反 弹, 最 先 看 到 的 信 号 将 是 低 估 值 和 盈 利 增 长 确 定 的 非 周 期 股 票 估 值 的 企 稳 本 周 是 加 息 敏 感 窗 口, 暂 维 持 权 益 类 资 产 权 重 不 变 无 论 是 银 行 间 拆 借 还 是 票 据 直 贴 都 维 持 在 较 高 的 位 臵, 这 说 明 资 金 市 场 对 未 来 较 高 利 率 的 预 期 并 无 减 弱 ; 本 周 的 企 业 债 收 益 率 和 信 用 利 差 都 在 走 高, 尽 管 供 给 不 多, 但 是 市 场 对 企 业 债 的 担 忧 却 在 加 剧, 同 时 国 债 市 场 的 投 资 风 险 也 值 得 密 切 关 注 本 周 维 持 固 定 收 益 类 资 产 的 权 重 在 战 略 配 臵 下 限 美 国 所 公 布 的 经 济 数 据 比 预 期 较 差, 但 这 只 是 短 期 现 象, 美 国 经 济 短 期 放 缓 的 主 因 是 净 出 口 和 政 府 支 出 下 降, 而 私 人 消 费 需 求 仍 在 稳 步 增 长, 私 人 投 资 需 求 也 已 恢 复 正 增 长, 经 济 增 长 的 内 生 性 进 一 步 增 强 ; 美 元 中 期 维 持 弱 势 的 概 率 较 大, 这 意 味 着 商 品 因 为 美 元 走 强 而 下 跌 的 概 率 较 小 本 周 维 持 对 大 宗 商 品 的 乐 观 看 法, 维 持 上 周 商 品 类 资 产 配 臵 本 报 告 的 战 略 资 产 配 臵 方 法 和 框 架 详 见 第 四 和 第 五 页 14% 16% 主 要 资 产 数 据 信 息 50% 20% 货 币 类 债 券 类 权 益 类 商 品 类 最 新 报 价 涨 幅 国 债 指 数 128.39 0.05% 企 债 指 数 127.6-0.04% 上 证 指 数 2744.3 1.40% 沪 深 300 指 数 3004.26 1.68% 中 小 板 指 5711.27 4.06% 创 业 板 指 847.71 1.60% 恒 生 指 数 22868.7-1.36% 道 琼 斯 指 数 12070.8-3.15% 标 普 500 指 数 1284.94-3.55% 国 际 原 油 99.1-1.75% 国 际 黄 金 1541.4 0.22% 伦 铜 三 月 9039-1.18% 美 元 指 数 73.55-1.83% 请 阅 读 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 第 1 页 共 7 页 安 信 证 券 营 销 服 务 中 心
2010-05-28 2010-06-11 2010-06-25 2010-07-09 2010-07-23 2010-08-06 2010-08-20 2010-09-03 2010-09-17 2010-09-30 2010-10-15 2010-10-29 2010-11-12 2010-11-26 2010-12-10 2010-12-24 2011-01-07 2011-01-21 2011-02-01 2011-02-18 2011-03-04 2011-03-18 2011-04-01 2011-04-15 2011-04-29 2011-05-13 零 售 业 务 产 品 中 心 权 益 类 市 场 估 值 重 心 的 下 移 主 要 来 自 两 方 面 的 压 力 : 一 方 面 是 政 策 紧 缩 背 景 下 流 动 性 紧 张 的 趋 势 并 没 有 缓 解 ; 另 一 方 面 是 由 于 经 济 疲 软, 风 险 溢 价 开 始 抬 升 按 照 目 前 的 信 贷 季 度 投 放 节 奏 ( 一 二 季 度 低 于 预 期 三 四 季 度 偏 多 ), 我 们 认 为 三 季 度 估 值 继 续 下 跌 的 主 要 风 险 已 经 不 是 流 动 性 紧 张 的 问 题, 而 是 风 险 溢 价 是 否 会 继 续 上 升 从 目 前 的 经 济 数 据 来 看, 三 季 度 经 济 运 行 方 向 并 不 清 晰, 市 场 对 于 经 济 前 景 的 分 歧 较 大, 总 体 来 看 有 三 种 看 法 : 第 一 种 看 法 是 二 季 度 是 波 幅 较 窄 的 库 存 周 期 调 整, 随 着 三 季 度 政 府 投 资 的 逐 步 落 实 日 本 供 应 链 的 恢 复 以 及 库 存 调 整 周 期 的 结 束, 经 济 可 能 重 拾 上 升 动 力 ; 第 二 种 看 法 是 总 需 求 将 继 续 缓 慢 下 滑, 但 经 济 不 至 于 出 现 剧 烈 调 整 ; 第 三 种 看 法 是 总 需 求 出 现 剧 烈 下 降, 其 中 最 大 的 变 数 是 房 地 产 投 资 出 现 大 幅 下 滑 如 果 第 一 种 预 期 兑 现, 那 么 三 季 度 的 股 票 市 场 很 可 能 出 现 震 荡 向 上 的 局 面, 周 期 股 较 非 周 期 股 更 为 强 势 ; 如 果 是 第 二 种 预 期 兑 现, 那 么 三 季 度 股 票 市 场 可 能 在 2500-2700 一 带 运 行, 我 们 首 先 可 能 观 察 到 盈 利 增 速 相 对 稳 定 的 非 周 期 股 和 低 估 值 股 票 估 值 的 起 稳, 周 期 股 盈 利 预 期 将 继 续 下 调, 估 值 与 盈 利 双 杀 ; 如 果 是 第 三 种 预 期 兑 现, 那 么 市 场 将 打 破 目 前 2500-2600 的 箱 体 底 部, 无 论 非 周 期 股 还 是 周 期 股 均 有 继 续 下 跌 的 空 间 二 季 度 海 外 和 国 内 经 济 偏 软 确 实 受 到 了 日 本 供 应 链 的 扰 动 以 及 库 存 周 期 的 影 响, 但 是 核 心 的 问 题 在 于 总 需 求 的 调 整 就 国 内 的 情 况 来 看, 与 去 年 的 情 况 不 同,2011 年 二 季 度 库 存 周 期 不 是 受 到 供 应 端 而 是 需 求 端 的 影 响 就 海 外 的 情 况 来 看, 大 宗 商 品 价 格 对 于 美 国 消 费 以 及 服 务 业 的 影 响 很 大, 而 受 到 供 应 端 的 限 制, 大 宗 商 品 价 格 下 调 的 空 间 很 窄 如 果 美 国 服 务 业 开 始 减 少 雇 佣, 那 么 美 国 的 经 济 增 速 将 进 一 步 下 修 在 信 贷 收 紧 的 趋 势 下, 海 外 调 整 的 背 景 下, 我 们 认 为 增 持 周 期 股 必 须 看 到 清 晰 的 信 号 因 此, 我 们 更 倾 向 于 第 二 种 情 景 假 设 如 果 总 需 求 按 照 目 前 的 节 奏 缓 和 调 整, 不 出 现 某 一 方 面 需 求 的 巨 降, 那 么 上 市 公 司 盈 利 的 下 调 空 间 有 限, 指 数 有 望 在 2500 一 带 出 现 反 弹, 最 先 看 到 的 信 号 将 是 低 估 值 和 盈 利 增 长 确 定 的 非 周 期 股 票 估 值 的 起 稳 在 这 样 的 情 景 下, 我 们 建 议 继 续 以 低 估 值 且 业 绩 增 长 确 定 的 板 块 为 首 要 配 臵 板 块 本 周 是 加 息 敏 感 窗 口, 暂 维 持 权 益 类 资 产 权 重 不 变 沪 深 300 指 数 及 中 小 板 指 走 势 沪 深 300 指 数 及 中 小 板 指 PE 沪 深 300 中 小 板 沪 深 300 PE 中 小 板 PE 4000 3500 3000 2500 2000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 60 40 20 0 债 券 类 请 阅 读 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 第 2 页 共 7 页 安 信 证 券 营 销 服 务 中 心
1.0 年 2.0 年 3.0 年 4.0 年 5.0 年 6.0 年 7.0 年 8.0 年 9.0 年 10.0 年 11.0 年 12.0 年 13.0 年 14.0 年 15.0 年 16.0 年 17.0 年 18.0 年 19.0 年 20.0 年 零 售 业 务 产 品 中 心 计 入 上 周 末 发 行 的 230 亿 三 年 期 央 行 票 据, 公 开 市 场 操 作 共 回 笼 410 亿, 投 放 为 1220 亿, 净 投 放 量 为 810 亿, 是 连 续 第 三 个 星 期 的 净 投 放 然 而 从 形 态 上 看, 小 幅 的 净 投 放 主 要 是 为 了 应 付 端 午 节 假 期 间 的 现 金 需 求, 并 不 意 味 着 紧 缩 政 策 的 松 动 如 果 观 测 利 率 水 平, 我 们 可 以 发 现 虽 然 超 短 期 的 数 据, 如 7 天 期 的 银 行 间 拆 借 利 率 和 7 天 期 的 Shibor 比 上 周 的 高 位 有 所 回 落, 但 是 6 个 月 期 的 利 率 水 平, 无 论 是 银 行 间 拆 借 还 是 票 据 直 贴 都 维 持 在 较 高 的 位 臵, 这 说 明 资 金 市 场 对 未 来 较 高 利 率 的 预 期 并 无 减 弱 本 周 短 融 收 益 率 每 天 走 高 1Bp, 在 资 金 利 率 的 牵 引 下, 短 融 的 发 行 利 率 接 近 2 月 份 创 下 的 年 内 高 点, 在 半 年 末 资 金 紧 张 的 氛 围 中, 短 融 的 发 行 利 率 有 可 能 在 6 月 份 创 年 内 的 新 高 尽 管 3 年 和 5 年 的 中 票 收 益 率 本 周 也 在 走 高, 但 是 3 年 期 的 收 益 率 波 动 相 对 较 大, 而 5 年 期 收 益 率 则 是 稳 步 走 高 的 在 资 金 紧 张 的 背 景 下, 中 期 票 据 的 信 用 利 差 依 然 在 缩 小, 因 本 周 存 在 加 息 预 期, 对 利 率 产 品 的 影 响 更 加 直 接, 加 上 机 构 对 信 用 债 的 需 求 比 较 旺 盛, 因 此 中 期 票 据 的 收 益 率 上 行 幅 度 较 小, 况 且 3 年 期 和 5 年 期 的 品 种 本 身 对 资 金 面 的 敏 感 性 就 弱 于 1 年 期 品 种 本 周 的 企 业 债 收 益 率 和 信 用 利 差 都 在 走 高, 尽 管 供 给 不 多, 但 是 市 场 对 企 业 债 的 担 忧 却 在 加 剧 国 债 市 场 的 投 资 风 险 值 得 密 切 关 注, 在 国 债 市 场 出 现 上 涨 的 情 况 下, 大 资 金 的 投 资 者 进 行 小 幅 减 仓 固 定 利 息 债, 同 时 适 当 增 加 浮 动 利 率 债 券 的 仓 位 是 比 较 稳 健 的 投 资 策 略 本 周 维 持 固 定 收 益 类 资 产 的 权 重 在 战 略 配 臵 下 限 中 证 全 债 指 数 走 势 银 行 间 国 债 即 期 利 率 曲 线 136.000 中 证 全 债 4.5000 2011-06-03 2010-12-31 4.0000 132.000 3.5000 3.0000 2.5000 128.000 2.0000 商 品 类 美 国 所 公 布 的 经 济 数 据 比 预 期 较 差, 例 如 ISM 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 下 降 至 53.5, 低 于 预 期 的 57.1; ADP 的 新 增 就 业 岗 位 为 3.8 万 个, 远 低 于 预 计 的 17.5 万 但 这 只 是 短 期 现 象, 美 国 经 济 短 期 放 缓 的 主 因 是 净 出 口 和 政 府 支 出 下 降, 而 私 人 消 费 需 求 仍 在 稳 步 增 长, 私 人 投 资 需 求 也 已 恢 复 正 增 长, 经 济 增 长 的 内 生 性 进 一 步 增 强 欧 元 区 2011 年 一 季 度 实 际 GDP 季 调 环 比 增 长 0.8%, 比 2010 年 4 季 度 加 快 0.5 个 百 分 点 二 季 度 海 外 和 国 内 经 济 偏 软 主 要 还 是 由 于 总 需 求 的 调 整 就 国 内 的 情 况 来 看, 与 去 年 的 情 况 不 同,2011 年 二 季 度 库 存 周 期 不 是 受 到 供 应 端 而 是 需 求 端 的 影 响 就 海 外 的 情 况 来 看, 大 宗 商 品 价 格 对 于 美 国 消 费 以 及 服 务 业 的 影 响 很 大, 而 受 到 供 应 端 的 限 制, 大 宗 商 品 价 格 下 调 的 空 间 很 窄 请 阅 读 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 第 3 页 共 7 页 安 信 证 券 营 销 服 务 中 心
从 5 月 下 旬 开 始, 美 元 兑 欧 元 就 开 始 掉 头 向 下, 并 持 续 到 6 月 初 这 从 侧 面 说 明, 欧 债 危 机 并 没 有 实 质 性 的 影 响 6 月 3 日 欧 盟 IMF 欧 洲 央 行 对 希 腊 政 府 财 政 状 况 进 行 的 第 四 次 评 估 发 表 的 声 明 也 表 明 希 腊 近 期 经 济 增 长 稳 定, 通 胀 处 于 下 降 趋 势,2011 年 及 中 期 财 政 目 标 实 现 可 能 性 较 大 随 着 欧 债 危 机 的 影 响 趋 于 减 弱, 美 国 的 高 财 政 赤 字 高 外 债 零 利 率 政 策 将 继 续 主 导 美 元 的 中 期 走 势, 尽 管 盖 特 纳 伯 南 克 早 些 日 子 出 面 重 申 美 国 的 强 势 美 元 政 策, 但 其 明 修 栈 道 暗 渡 陈 仓 的 意 图 显 而 易 见, 美 元 中 期 维 持 弱 势 的 概 率 较 大, 这 意 味 着 商 品 因 为 美 元 走 强 而 下 跌 的 概 率 较 小 中 国 央 行 放 任 通 胀 连 续 两 个 月 超 预 期, 再 次 推 迟 加 息 的 步 伐, 这 反 映 了 央 行 货 币 政 策 出 现 了 微 妙 变 化, 即 保 增 长 的 考 虑 正 在 增 加 从 近 期 的 数 据 来 看, 全 国 保 障 房 开 工 率 约 三 成, 还 有 七 成 未 开 工 其 中, 截 至 5 月 底, 上 海 经 适 房 项 目 开 工 率 约 为 25%; 截 至 5 月 下 旬, 江 苏 省 保 障 房 开 工 率 约 为 30% 截 至 4 月 底, 浙 江 省 保 障 房 开 工 率 约 为 33.2% 按 照 相 关 规 定,2011 年 1000 万 套 保 障 房 必 须 于 10 底 前 全 部 开 工, 未 完 成 目 标 的 官 员 将 被 问 责, 在 严 厉 的 行 政 措 施 下, 绝 大 多 数 保 障 房 将 于 10 底 前 开 工, 这 也 就 是 说 未 来 数 月 各 地 将 迎 来 保 障 房 大 规 模 集 中 开 工 的 热 潮, 这 对 大 宗 商 品 特 别 是 铜 铝 等 是 明 显 利 好 本 期 维 持 上 期 商 品 类 资 产 权 重 金 银 期 货 走 势 主 要 农 产 品 期 货 走 势 白 银 南 华 黄 金 指 数 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2011/3/16 2011/4/16 2011/5/16 1480 1460 1440 1420 1400 1380 1360 1340 1320 1300 1200 800 400 0 南 华 玉 米 指 数 南 华 强 麦 指 数 南 华 棉 一 指 数 南 华 郑 糖 指 数 请 阅 读 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 第 4 页 共 7 页 安 信 证 券 营 销 服 务 中 心
资 产 配 臵 方 法 和 框 架 资 产 配 臵 模 型 本 报 告 采 用 有 约 束 的 均 值 方 差 模 型 (M-V 模 型 ) 对 风 险 资 产 进 行 组 合 优 化 当 前 本 报 告 主 要 考 虑 对 权 益 类 债 券 类 和 大 宗 商 品 类 等 三 类 风 险 资 产 进 行 最 优 组 合, 在 经 过 测 算 分 别 得 到 这 三 类 资 产 的 预 期 收 益 率 和 波 动 率 的 前 提 下, 利 用 M-V 模 型 得 出 下 图 的 资 产 组 合 有 效 边 界, 约 束 条 件 为 : 三 类 资 产 的 权 重 在 0-1 之 间, 且 权 重 之 和 等 于 1 收 益 率 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 最 小 方 该 组 合 位 于 M-V 模 型 的 6.00% 差 组 合 有 效 边 界 上, 在 10% 的 5.00% 年 波 动 率 条 件 下, 预 期 年 4.00% 收 益 率 为 8.55% 3.00% 2.00% 4.53% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 波 动 15% 率 数 据 来 源 : 安 信 证 券,wind 根 据 M-V 模 型 的 实 际 构 建 结 果, 最 小 方 差 组 合 的 波 动 率 为 4.53%, 预 期 年 收 益 率 为 4.04%; 若 要 获 得 7.37% 的 预 期 年 收 益 率, 有 效 边 界 上 最 优 组 合 的 波 动 率 为 8% 本 报 告 将 资 产 组 合 的 年 波 动 率 目 标 设 定 为 10%, 位 于 有 效 边 界 上 的 最 优 组 合 的 预 期 年 收 益 率 为 8.55%, 超 过 一 年 期 贷 款 基 准 利 率 6.1% 的 收 益 率 基 准 该 最 优 组 合 在 债 券 权 益 和 大 宗 商 品 等 三 类 风 险 资 产 上 配 臵 比 例 分 别 为 60% 15% 和 25%, 本 报 告 以 此 配 臵 比 例 作 为 现 期 大 类 资 产 的 战 略 资 产 配 臵 目 标, 以 期 望 在 10% 的 波 动 率 目 标 下 获 得 8.55% 的 预 期 收 益 率 本 报 告 同 时 对 目 标 配 臵 比 例 设 臵 10% 的 浮 动 空 间, 依 据 风 险 资 产 在 不 同 时 期 表 现 的 相 对 强 弱 对 资 产 的 实 际 配 臵 进 行 战 术 性 动 态 调 整, 因 此 可 计 算 出 债 券 权 益 和 商 品 等 三 类 风 险 资 产 配 臵 比 例 的 浮 动 区 间 分 别 为 [50%,70%] [5%, 25%] 和 [15%,35%], 相 应 的 无 风 险 货 币 类 资 产 可 在 [0,30%] 的 配 臵 比 例 区 间 变 动 大 类 资 产 参 数 设 定 债 券 类 本 报 告 考 察 了 中 债 总 指 数 从 2002 年 1 月 起 至 2011 年 3 月 的 运 行 数 据, 测 算 得 到 中 债 总 指 数 在 此 期 间 的 年 复 合 增 长 率 为 3.37%, 年 波 动 率 约 为 5% 我 们 以 3.37% 作 为 债 券 类 资 产 的 年 预 期 收 益 率 初 值, 在 考 虑 当 前 通 胀 高 企 和 再 度 加 息 可 能 的 宏 观 背 景 后, 将 预 期 收 益 率 初 值 进 行 主 观 向 下 调 整, 最 终 我 们 将 债 券 类 资 产 的 年 预 期 收 益 率 测 定 为 3% 权 益 类 沪 深 300 指 数 自 上 市 以 来 近 5 年 的 复 合 增 值 率 为 27.2%, 年 波 动 率 约 为 41%, 而 上 证 综 合 指 数 自 上 市 以 来 的 复 请 阅 读 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 第 5 页 共 7 页 安 信 证 券 营 销 服 务 中 心
合 增 值 率 为 17.1% 当 前, 通 胀 形 势 仍 较 为 严 峻, 货 币 政 策 处 于 紧 缩 状 态, 而 经 济 增 速 步 入 下 滑, 基 于 上 述 考 虑, 我 们 将 权 益 类 资 产 的 年 预 期 收 益 率 从 27.2% 主 观 向 下 修 正 为 20%, 但 仍 然 采 用 41% 的 年 波 动 率, 这 意 味 着 沪 深 300 类 资 产 的 年 收 益 率 有 三 分 之 二 的 可 能 在 [-21%,61%] 的 区 间 内 波 动 商 品 类 本 报 告 考 察 了 大 豆 玉 米 棉 花 豆 粕 橡 胶 白 糖 强 麦 豆 油 铜 铝 黄 金 以 及 PTA 等 数 十 种 大 宗 商 品 近 十 年 来 的 期 货 价 格 变 动 情 况, 测 算 得 到 大 宗 商 品 价 格 的 整 体 平 均 年 复 合 增 长 率 为 9.54% 考 虑 当 前 通 胀 数 据 较 高, 欧 美 经 济 复 苏 较 为 明 显, 对 大 宗 商 品 的 需 求 旺 盛, 因 此 我 们 将 大 宗 商 品 类 资 产 的 年 预 期 收 益 率 从 9.54% 主 观 修 正 为 15% 而 根 据 近 十 年 的 历 史 数 据 测 算, 大 宗 商 品 价 格 的 整 体 年 波 动 率 水 平 约 为 27% 资 产 的 相 关 性 根 据 近 十 年 来 可 以 获 得 数 据 进 行 测 算 得 出, 债 券 权 益 和 大 宗 商 品 等 三 类 风 险 资 产 的 相 关 性 较 低, 其 中 债 券 类 与 权 益 类 资 产 的 相 关 系 数 为 -0.151, 债 券 与 大 宗 商 品 类 资 产 的 相 关 系 数 为 -0.24, 而 权 益 类 与 大 宗 商 品 类 资 产 的 相 关 系 数 为 0.281 不 同 类 资 产 之 间 的 低 相 关 性, 能 够 有 效 分 散 资 产 组 合 的 风 险 使 用 说 明 组 合 定 位 : 该 组 合 是 初 始 资 金 为 1,000 万 元 人 民 币 资 产 的 大 类 资 产 配 臵 组 合 组 合 默 认 为 稳 健 型 无 到 期 流 动 性 需 求 不 考 虑 税 收 因 素 和 个 性 化 偏 好 配 臵 方 向 : 组 合 在 狭 义 的 人 民 币 金 融 资 产 领 域 进 行 广 泛 配 臵 配 臵 领 域 包 括 各 种 权 益 类 债 券 类 和 大 宗 商 品 类 资 产, 具 体 包 括 A 股 大 类 基 金 大 类 债 券 大 宗 商 品 期 货 纸 黄 金 信 托 产 品 和 结 构 化 金 融 产 品 等, 但 不 包 括 不 动 产 及 实 物 资 产 组 合 目 标 : 组 合 目 标 兼 顾 收 益 率 和 波 动 率 组 合 将 年 波 动 率 ( 收 益 率 标 准 差 ) 目 标 设 定 为 最 大 10%, 在 此 基 础 上 实 现 最 大 化 的 正 收 益 组 合 收 益 率 的 比 较 基 准 设 定 为 一 年 期 的 银 行 贷 款 基 准 利 率 组 合 的 终 极 目 标 是 在 控 制 风 险 的 前 提 下 实 现 超 越 基 准 的 最 大 化 收 益 回 报 收 益 计 算 : 本 报 告 以 发 布 日 的 市 场 开 盘 价 作 为 资 产 的 买 入 或 卖 出 价 格, 以 前 一 交 易 日 的 收 盘 价 计 算 组 合 收 益 率 当 日 申 购 或 赎 回 的 基 金, 成 本 和 收 益 按 当 日 收 市 后 的 基 金 净 值 计 算 免 责 声 明 : 请 阅 读 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 第 6 页 共 7 页 安 信 证 券 营 销 服 务 中 心
本 报 告 由 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 安 信 证 券 ) 提 供, 本 文 件 仅 供 安 信 证 券 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 阅 览, 而 不 应 向 其 它 人 士 转 发 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 印 复 制 转 载 或 发 布 尽 管 本 报 告 由 安 信 证 券 谨 慎 制 作, 但 安 信 证 券 不 对 其 准 确 性 与 完 整 性 做 出 任 何 保 证 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 与 询 价, 安 信 证 券 和 安 信 证 券 的 任 何 成 员 均 不 对 由 于 依 赖 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 观 点 而 导 致 的 投 资 损 失 承 担 任 何 责 任 安 信 证 券 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 其 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 除 了 特 别 声 明 外, 本 报 告 的 意 见 仅 为 安 信 证 券 和 安 信 证 券 的 相 关 成 员 的 意 见, 安 信 证 券 和 安 信 证 券 的 相 关 成 员 有 权 修 改 该 等 意 见 而 无 须 另 行 通 知 本 报 告 有 部 分 信 息 源 自 独 立 第 三 方 提 供, 该 等 情 形 下 信 息 来 源 会 在 相 关 处 作 出 标 注 安 信 证 券 相 信 该 等 信 息 真 实 可 靠, 但 并 没 有 进 行 过 独 立 核 实 本 报 告 不 是 也 不 应 被 视 为 对 任 何 金 融 产 品 的 销 售 要 约 或 购 买 邀 请, 也 不 应 被 看 作 为 具 体 投 资 建 议 有 风 险, 投 资 价 值 可 能 升 也 可 能 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 过 往 的 业 绩 并 不 预 示 未 来 表 现 您 应 考 虑 自 身 的 投 资 经 验 投 资 目 标 财 务 状 况 及 其 它 相 关 情 形, 小 心 衡 量 投 资 产 品 是 否 适 合 自 己 您 应 当 仔 细 阅 读 您 感 兴 趣 的 投 资 产 品 的 销 售 文 件, 以 取 得 更 详 尽 资 料 和 信 息 投 资 决 定 在 于 您 本 人 若 您 不 清 楚 某 投 资 产 品 对 您 适 合 与 否, 则 您 不 应 认 购 该 产 品 报 告 制 作 人 : 夏 育 松,CFA 执 业 资 格 号 :S1450611030066 联 系 电 话 :0755-82558362 孙 炜 榆 助 理 执 业 资 格 号 :S1450 111020062 联 系 电 话 :0755-82558364 请 阅 读 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 第 7 页 共 7 页 安 信 证 券 营 销 服 务 中 心