中港股市估值与展望

1 宏 观 研 究 报 告 中 港 股 市 估 值 与 展 望 (212 年 2 月 ) 212 年 2 月 9 日 要 点 : 212 年 1 月, 沪 深 两 市 的 表 现 出 现 一 定 分 化, 大 盘 股 为 主 的 上 交 所 市 盈 率 有 所 上 升, 上 市 公 司 的 历 史 市 盈 率 为 14. 倍, 上 证 18 指 数 为 12.4 倍 而 深 交 所 由 于 中 小 盘 股 票 为 主, 整 体 历 史 市 盈 率 为 22.8 倍, 中 小 板 为 27. 倍, 创 业 板 目 前 为 33.2 倍, 均 较 去 年 底 有 所 下 降 港 股 受 到 外 围 市 场 尤 其 是 美 国 复 苏 进 程 理 想 的 影 响, 涨 幅 较 大, 市 盈 率 为 11.3 倍, 仍 处 历 史 低 位 国 内 债 市 从 去 年 1 月 以 来 已 经 连 续 上 涨 4 个 月, 但 流 动 性 放 松 的 速 度 低 于 预 期 可 能 导 致 债 市 出 现 技 术 性 调 整 1. 沪 深 两 市 终 现 反 弹, 行 业 板 块 分 化 明 显 2. 港 股 涨 幅 较 大, 唯 估 值 仍 属 历 史 较 低 水 平 3. 债 市 可 能 面 临 短 期 技 术 性 调 整 4. 展 望 分 析 师 孙 振 宁 电 话 :755 3311-957 电 邮 :frank.sun@morningstar.com 晨 星 ( 中 国 ) 研 究 中 心

2 宏 观 研 究 报 告 1. 沪 深 两 市 终 现 反 弹, 行 业 板 块 分 化 明 显 虽 然 由 于 元 旦 和 春 节 关 系,1 月 仅 15 个 交 易 日, 但 市 场 依 旧 热 情 不 减 温 总 理 提 振 股 市 的 言 论 央 企 的 低 点 增 持 以 及 养 老 金 入 市 的 传 闻 让 春 节 前 股 市 出 现 了 三 次 较 大 幅 度 的 反 弹 到 1 月 末, 上 证 指 数 收 于 2292.6 点, 上 涨 4.2%; 深 证 成 指 则 收 于 933.6 点, 上 涨 4.3% 得 益 于 大 盘 的 上 涨, 沪 市 整 体 市 盈 率 也 有 所 回 升 到 12 年 1 月 末, 上 交 所 上 市 公 司 的 历 史 市 盈 率 已 经 回 到 14. 倍, 上 证 18 指 数 市 盈 率 也 从 上 月 的 11.5 倍 回 升 至 12.4 倍 不 过 深 交 所 由 于 受 到 中 小 板 以 及 创 业 板 的 拖 累, 整 体 历 史 市 盈 率 继 续 回 落 至 22.8 倍 1 月 间 市 场 二 八 现 象 明 显, 估 值 较 高 的 中 小 板 和 创 业 板 均 告 下 挫, 分 别 下 跌 4.4% 与 11.1% 截 止 到 1 月 末, 中 小 板 为 27. 倍, 创 业 板 历 史 市 盈 率 为 33.2 倍, 已 经 连 续 四 个 月 回 落 图 1: 中 国 股 市 历 史 市 盈 率 上 交 所 深 交 所 中 小 板 创 业 板 12 8 6 4 2 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 数 据 来 源 : 上 交 所 深 交 所 Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 对 应 于 大 中 小 盘 股 票 的 中 证 中 证 2 和 中 证 5 指 数 的 市 盈 率 分 别 为 12.4 倍 2.9 倍 和 25.5 倍, 沪 深 3 指 数 的 市 盈 率 则 为 13.6 倍 ( 图 2), 与 上 月 相 比, 大 中 盘 的 市 盈 率 稍 有 上 升, 而 中 证 5 的 市 盈 率 基 本 保 持 不 变 中 证 三 个 指 数 对 应 的 股 息 率 则 略 有 回 升, 分 别 为 2.43% 1.2% 和.94%, 沪 深 3 指 数 的 股 息 率 则 为 2.17% 大 盘 股 与 中 小 盘 之 间 的 差 异 正 在 逐 步 显 现 图 2: 中 证 系 列 指 数 及 沪 深 3 估 值 情 况 市 盈 率 股 息 率 (%) 2.9 25.5 2.43 2.17 12.4 13.6 1.2.94 中 证 沪 深 3 中 证 2 中 证 5 中 证 沪 深 3 中 证 2 中 证 5 数 据 来 源 : 中 证 指 数 有 限 公 司, Morningstar 晨 星 ( 中 国 )

3 宏 观 研 究 报 告 而 1 月 行 业 之 间 也 有 了 非 常 明 显 的 分 化 ; 采 掘 金 属 金 融 交 运 地 产 以 及 综 企 上 涨 明 显, 而 食 品 服 务 木 材 医 药 传 播 以 及 信 息 等 行 业 则 录 得 一 定 程 度 的 下 挫, 跌 幅 在 3 6% 之 间 从 行 业 1 市 盈 率 来 看, 综 合 类 金 属 非 金 属 采 掘 业 金 融 保 险 以 及 交 运 仓 储 业 的 市 盈 率 有 了 一 定 的 提 升, 而 食 品 饮 料 木 材 家 具 医 药 生 物 信 息 技 术 等 一 些 大 消 费 板 块 市 盈 率 有 所 下 降 目 前, 市 盈 率 低 于 2 倍 的 行 业 仅 8 个, 而 市 盈 率 高 于 3 倍 的 行 业 则 继 续 减 少 至 4 个 整 体 来 看, 各 行 业 的 差 异 化 在 1 月 的 反 弹 行 情 中 进 一 步 的 减 小 高 估 值 板 块 的 回 归 以 及 低 估 值 板 块 的 反 弹 成 为 近 期 的 主 题 图 3: 证 监 会 行 业 市 盈 率 28 年 以 来 市 盈 率 区 间 1 月 底 P/E 9 8 7 6 5 4 3 2 1 图 4: 证 监 会 行 业 市 净 率 28 年 以 来 市 净 率 区 间 1 月 底 P/B 12 1 8 6 4 2 市 净 率 方 面, 建 筑 业 交 运 仓 储 电 力 煤 气 及 水 采 掘 业 房 地 产 虽 然 依 旧 维 持 在 市 净 率 比 较 低 的 1 除 市 盈 率 (TTM) 外, 其 他 市 盈 率 的 计 算 中 盈 利 为 上 一 年 年 报 数 据, 同 时 剔 除 亏 损 企 业

4 宏 观 研 究 报 告 水 平, 但 相 对 去 年 12 月 已 经 有 明 显 的 上 升, 而 电 子 信 息 技 术 其 他 制 造 业 食 品 饮 料 以 及 纺 织 服 装 皮 毛 虽 然 仍 处 于 市 净 率 相 对 较 高 的 水 平, 但 相 比 12 月 已 经 有 所 回 落 此 外, 我 们 绘 制 了 市 盈 率 (TTM) 及 市 净 率 的 散 点 图, 与 之 前 相 比, 各 板 块 市 盈 率 的 差 异 在 减 小 目 前 A 股 的 整 体 市 盈 率 依 然 低 于 港 股 的 整 体 市 盈 率 图 5: 证 监 会 行 业 市 盈 率 (TTM) 和 市 净 率 散 点 图 6. P/B 5.5 食 品 饮 料 5. 4.5 4. 3.5 医 药 生 物 传 播 文 化 农 林 牧 渔 3. 2.5 2. 1.5 全 市 场 采 掘 业 纺 织 服 装 皮 毛 沪 深 3 房 地 产 上 证 5 金 融 保 险 建 筑 业 交 运 仓 储 批 发 零 售 社 会 服 务 业 中 小 板 电 子 创 其 业 他 板 制 造 业 机 械 设 备 仪 表 石 化 塑 胶 金 属 非 金 属 综 合 类 木 材 家 具 电 力 煤 气 及 水 造 纸 印 刷 信 息 技 术 1. 5. 1. 15. 2. 25. 3. 35. 4. 45. P/E 2. 港 股 涨 幅 较 大, 唯 估 值 仍 属 历 史 较 低 水 平 由 于 海 外 市 场 尤 其 是 美 国 的 复 苏 进 程 较 为 理 想, 加 上 对 中 国 的 流 动 性 放 松 预 期,1 月 港 股 迎 来 了 开 门 红, 交 易 较 为 活 跃, 市 场 也 出 现 大 幅 度 上 涨 截 止 到 月 底, 恒 生 指 数 收 报 239 点, 全 月 大 涨 1.6%, 市 盈 率 则 升 至 11.3 倍, 股 息 率 则 略 降 至 3.18% 需 要 提 醒 投 资 者 的 是, 虽 然 目 前 港 股 的 市 盈 率 略 高 于 A 股 市 场, 但 从 港 股 的 历 史 来 看, 目 前 的 市 盈 率 依 旧 非 常 吸 引, 具 备 良 好 的 投 资 价 值 同 样,1 月 的 恒 生 国 企 指 数 收 于 11299 点, 全 月 上 涨 了 13.7%, 其 对 应 的 市 盈 率 为 1.9 倍, 股 息 率 为 2.81% 从 估 值 来 看, 我 们 仍 仍 为 目 前 的 恒 生 国 企 指 数 处 在 阶 段 性 低 位, 具 良 好 的 中 长 期 投 资 价 值

5 宏 观 研 究 报 告 图 6: 恒 生 指 数 历 史 市 盈 率 与 股 息 率 恒 生 指 数 恒 指 市 盈 率 恒 生 指 数 恒 指 股 息 率 (%) 3 8. 25 2 15 1 6. 4. 2. 197 198 199 2 21 5 197 198 199 2 21. 数 据 来 源 : 恒 生 指 数 有 限 公 司 Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 图 7: 恒 生 指 数 历 史 市 盈 率 与 股 息 率 恒 生 国 企 指 数 国 企 指 数 市 盈 率 恒 生 国 企 指 数 国 企 指 数 股 息 率 (%) 4 6. 3 5. 4. 2 3. 1 2. 1. 2 22 24 26 28 21 212. 2 22 24 26 28 21 212 数 据 来 源 : 恒 生 指 数 有 限 公 司 Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 图 8: 恒 生 指 数 及 AH 股 溢 价 指 数 恒 生 指 数 恒 生 AH 股 溢 价 指 数 35 2 3 18 16 25 14 2 12 15 8 6 4 5 2 2 22 24 26 28 21 212 3. 债 市 可 能 面 临 短 期 技 术 性 调 整 新 年 第 一 个 月, 银 行 间 中 债 综 合 指 数 继 续 上 涨.8%, 平 均 到 期 收 益 率 降 至 4.7%, 而 平 均 市 值 法

6 宏 观 研 究 报 告 久 期 仍 为 4.4 年 分 类 别 看, 包 含 银 行 间 国 债 和 金 融 债 的 中 国 债 券 总 指 数 的 平 均 到 期 收 益 率 为 3.72%, 而 银 行 间 企 业 债 总 指 数 的 平 均 到 期 收 益 率 为 5.45% 1 月 债 市 的 上 扬 主 要 得 益 于 对 流 动 性 放 松 的 预 期, 但 央 行 没 有 利 用 春 节 的 窗 口 期 调 整 存 款 准 备 金 率, 让 投 资 人 对 流 动 性 放 松 的 步 伐 略 有 疑 惑, 债 市 可 能 迎 来 小 幅 的 技 术 性 调 整 图 9: 中 债 综 合 指 数 的 平 均 到 期 收 益 率 及 平 均 市 值 法 久 期 中 债 综 合 指 数 平 均 到 期 收 益 率 中 债 综 合 指 数 平 均 市 值 法 久 期 ( 年 ) 15 5.% 15 6.5 14 4.5% 14 6. 5.5 13 4.% 13 5. 12 3.5% 12 4.5 4. 11 3.% 11 3.5 2.5% 3. 2.5 9 2.% 22 24 26 28 21 212 9 2. 22 24 26 28 21 212 图 1: 中 国 债 券 总 指 数 与 企 业 债 指 数 的 平 均 到 期 收 益 率 中 债 券 总 指 收 益 率 企 业 债 收 益 率 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 4. 展 望 今 年 一 月 A 股 的 反 弹 和 去 年 的 一 季 度 估 值 修 复 行 情 略 有 不 同, 主 要 的 诱 因 是 对 政 策 放 松 的 期 待, 这 其 中 包 括 了 对 流 动 性 放 松 的 预 判 以 及 一 些 具 体 利 好 股 市 的 倾 向 性 政 策 的 期 待 但 从 短 期 来 看, 这 些 措 施 的 力 度 没 有 预 期 的 大, 可 能 会 导 致 市 场 出 现 阶 段 性 的 回 撤 但 我 们 依 旧 重 申 我 们 的 观 点, 即 目 前 的 A 股 市 场 估 值 具 备 中 长 期 的 合 理 投 资 价 值 而 港 股 方 面 得 益 于 外 围 市 场 的 好 转 以 及 合 理 的 估 值, 仍 具 备 一 定 的 向 上 空 间 此 外 债 市 方 面, 从 1 月 至 今 已 经 积 累 了 一 定 的 涨 幅 而 目 前 货 币 政 策 放 松 的 力 度 低 于 预 期, 可 能 对 债 市 有 一 定 的 压 制, 但 投 资 者 可 以 关 注 与 股 市 关 联 比 较 大 的 可 转 债 市 场

7 宏 观 研 究 报 告 图 11: 1 月 底 中 港 主 要 指 数 市 盈 率 市 盈 率 33.2 2.9 22.8 25.5 27. 1.9 11.3 12.1 12.4 12.4 13.6 14. 表 1: 1 月 底 中 港 股 市 估 值 水 平 比 较 指 数 市 盈 率 股 息 率 (%) 恒 生 指 数 239 11.3 3.18 恒 生 国 企 11299 1.9 2.81 中 证 2385 12.4 2.43 中 证 2 2889 2.9 1.2 中 证 5 3294 25.5.94 沪 深 3. 13.6 2.17 上 证 5 1745 12.1 上 证 18 5321 12.4 上 证 综 指 2292.6 14. 深 证 成 指 933.6 22.8 中 小 板 综 指 4758 27. 创 业 板 综 指 649 33.2