专 题 报 告 孙 敏 涛 86-755-82548577 sunmt@cmschina.com.cn 王 艳 慧 86-755-82548575 wangyh2@cmschina.com.cn 原 油 价 格 季 节 性 研 究 2008 年 10 月 08 日 季 节 性 是 季 度 或 月 度 时 间 序 列 在 正 常 年 度 中 表 现 出 来 的 季 节 规 律 性 变 化, 对 于 商 品 期 货 来 说, 由 于 商 品 的 供 应 需 求 在 不 同 的 季 节 有 明 显 的 差 异, 所 以 其 价 格 表 现 出 明 显 的 季 节 性 特 征 主 要 内 容 : 这 篇 报 告 主 要 辨 析 下 面 的 问 题 : 原 油 价 格 的 波 动 是 否 存 在 着 季 节 性 规 律? 如 果 存 在, 那 么 其 季 节 性 规 律 是 怎 样 的, 又 是 如 何 产 生 的?2008 年 第 四 季 度 原 油 的 季 节 性 将 如 何 影 响 原 油 价 格? 针 对 以 上 问 题, 我 们 做 出 了 分 析 以 期 对 投 资 者 第 四 季 度 的 投 资 提 供 借 鉴 我 们 发 现, 原 油 价 格 一 年 中 上 涨 概 率 超 过 50% 的 有 8 个 月, 平 均 分 布 在 上 半 年 和 下 半 年, 而 上 涨 概 率 最 高 的 是 7 月 份, 达 到 77.27%, 其 次 是 3 月 份, 达 到 68.18% 上 涨 概 率 低 于 50% 的 有 3 个 月, 主 要 集 中 在 下 半 年, 上 涨 概 率 最 低 的 是 10 月 和 11 月, 下 跌 概 率 为 66.67%,2 月 份 的 上 涨 概 率 为 50% 从 收 益 率 来 看, 在 一 年 中 有 四 个 上 涨 高 峰, 其 中 6 月 的 收 益 率 最 大, 达 到 1.19%, 而 在 9 月 份 达 到 年 度 最 低 收 益 率, 涨 幅 为 0.99% 第 四 季 度 的 价 格 高 点 和 低 点 出 现 次 数 都 比 较 多, 价 格 波 动 比 较 剧 烈 第 三 季 度 也 比 较 容 易 出 现 年 度 价 格 高 点, 一 般 在 第 二 季 度 价 格 波 动 较 平 稳 原 油 价 格 变 动 的 规 律, 其 主 要 可 以 归 纳 为 两 大 因 素 : 一 是 原 油 消 费 的 季 节 性, 二 是 飓 风 影 响 的 季 节 性 接 下 来 的 第 四 季 度, 汽 油 的 需 求 回 落, 但 是 取 暖 油 的 需 求 将 渐 渐 增 加, 从 历 史 上 看, 如 果 美 国 东 北 部 冬 季 气 候 寒 冷, 一 般 取 暖 油 的 消 费 旺 季 要 持 续 到 二 月 底 9 月 份 之 后 的 价 格 虽 然 逐 渐 上 涨 但 总 体 来 看 显 著 低 于 前 三 个 季 度 的 原 油 价 格 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款
正 文 目 录 一 原 油 价 格 的 季 节 性 规 律... 3 1 分 析 对 象 的 选 择... 3 2 原 油 价 格 季 节 性 的 分 析... 4 二 原 油 价 格 的 季 节 性 因 素 分 析... 5 1 原 油 消 费 的 季 节 性... 6 2 飓 风 影 响 的 季 节 性... 7 三 结 论... 7 图 表 目 录 图 1: 美 原 油 期 货 价 格 走 势 图... 3 图 2:1986 年 ~2008 年 原 油 的 月 度 均 价 走 势... 3 图 3: 原 油 价 格 月 度 涨 跌 概 率 月 度 均 值 收 益 率... 4 图 4:NYMEX 原 油 分 月 份 价 格 活 跃 度 排 序... 5 图 5: 原 油 价 格 月 度 均 值 和 月 度 收 益 率 均 值 走 势 图... 5 图 6: 美 国 原 油 周 库 存 ( 季 节 性 )... 6 图 7: 美 国 汽 油 周 库 存 ( 季 节 性 )... 6 图 8: 全 球 石 油 消 费 季 节 性... 7 表 1: 原 油 年 度 价 格 高 低 点 出 现 的 月 份 统 计... 5 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 2
一 原 油 价 格 的 季 节 性 规 律 季 节 性 是 季 度 或 月 度 时 间 序 列 在 正 常 年 度 中 表 现 出 来 的 季 节 规 律 性 变 化, 对 于 商 品 期 货 来 说, 由 于 商 品 的 供 应 需 求 在 不 同 的 季 节 有 明 显 的 差 异, 所 以 其 价 格 表 现 出 明 显 的 季 节 性 特 征 1 分 析 对 象 的 选 择 1983 年 原 油 期 货 上 市, 我 们 剔 除 了 上 市 前 三 年 的 价 格, 从 1986 年 开 始 对 原 油 价 格 的 月 度 价 格 进 行 分 析 图 1: 美 原 油 期 货 价 格 走 势 图 140 120 100 80 60 40 20 0 1986 年 1989 年 1992 年 1995 年 1998 年 2001 年 2004 年 2007 年 从 图 1 可 以 看 出, 在 2003 年 以 前, 原 油 价 格 基 本 在 40 美 元 以 下 震 荡, 而 从 2003 年 起, 原 油 价 格 开 始 向 上 攀 升, 这 期 间 基 本 上 按 一 条 上 升 的 轨 迹 延 伸 这 主 要 是 因 为 : A. 原 油 是 以 美 元 计 价, 而 美 元 不 断 贬 值 助 推 了 原 油 价 格 走 高 B. 全 球 通 货 膨 胀 形 势 的 日 益 严 峻 也 使 原 油 价 格 不 断 攀 升 而 图 2 是 1986 年 起 至 2008 年 8 月 底 23 年 的 原 油 月 度 均 价 从 图 中 可 以 看 出,NYMEX 原 油 的 月 度 均 价 基 本 是 在 每 桶 28 美 元 ~32 美 元 的 区 间 运 行, 呈 向 上 的 线 性 走 势, 但 在 8.9 月 份 间 价 格 出 现 明 显 的 断 裂 ( 后 面 将 有 分 析 ) 图 2:1986 年 ~2008 年 原 油 的 月 度 均 价 走 势 33 32 31 30 29 28 27 26 25 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 3
期 货 研 究 2 原 油 价 格 季 节 性 的 分 析 接 下 来, 我 们 探 寻 以 下 问 题 : 原 油 在 一 年 走 势 中 究 竟 何 时 易 于 上 涨, 何 时 易 于 下 跌? 原 油 价 格 何 时 涨 势 较 强, 何 时 涨 势 较 弱? 为 探 究 这 些 问 题, 我 们 引 入 了 月 度 收 益 率 和 月 度 涨 跌 概 率 的 概 念 : 月 度 收 益 率 =( 本 月 底 结 算 价 - 上 月 底 结 算 价 ) 上 月 底 结 算 价 ; 月 度 涨 跌 概 率 = 某 月 涨 跌 幅 为 正 的 次 数 总 年 数 图 3 是 1986 年 到 2008 年 8 月 的 原 油 价 格 月 度 数 据 的 统 计, 红 色 的 柱 状 图 是 上 涨 次 数 与 总 的 月 数 相 除 得 到 的 各 个 月 份 的 上 涨 概 率, 我 们 发 现, 原 油 价 格 一 年 中 上 涨 概 率 超 过 50% 的 有 8 个 月, 平 均 分 布 在 上 半 年 和 下 半 年, 而 上 涨 概 率 最 高 的 是 7 月 份, 达 到 77.27%, 其 次 是 3 月 份, 达 到 68.18% 上 涨 概 率 低 于 50% 的 有 3 个 月, 主 要 集 中 在 下 半 年, 下 跌 概 率 最 高 的 是 10 月 和 11 月, 下 跌 概 率 为 66.67% 2 月 份 的 上 涨 概 率 为 50% 图 3 的 线 图 是 原 油 的 月 度 收 益 率 均 值, 可 以 看 出, 在 一 年 中 有 四 个 上 涨 高 峰, 即 3 月 6 月 10 月 和 12 月, 其 中 6 月 的 收 益 率 最 大, 达 到 1.19%, 而 在 9 月 份 达 到 年 度 最 低 收 益 率, 涨 幅 为 0.99% 图 3: 原 油 价 格 月 度 涨 跌 概 率 月 度 均 值 收 益 率 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 1.19% 77.27% 68.18% 59.09% 1.09% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1.200% 1.150% 1.100% 1.050% 1.000% 35% 30% 涨 跌 概 率 收 益 率 ( 右 ) 0.99% 33.33% 0.950% 表 1 是 我 们 对 1986 年 到 2008 年 NYMEX 原 油 活 跃 月 份 的 月 收 盘 价 数 据 进 行 了 统 计, 列 出 价 格 的 年 度 高 点 和 低 点 出 现 在 各 个 月 份 的 次 数 结 合 下 图 的 原 油 月 份 活 跃 度 ( 月 份 涨 跌 幅 度 标 准 差 ) 排 序 我 们 发 现, 价 格 高 点 一 般 出 现 在 下 半 年, 而 第 四 季 度 的 价 格 高 点 和 低 点 出 现 次 数 都 比 较 多, 价 格 波 动 比 较 剧 烈 第 三 季 度 也 比 较 容 易 出 现 年 度 价 格 高 点, 一 般 在 第 二 季 度 价 格 波 动 较 平 稳 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 4
表 1: 原 油 年 度 价 格 高 低 点 出 现 的 月 份 统 计 出 现 最 月 份 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 高 价 格 次 数 3 2 0 2 1 1 3 1 1 2 1 5 出 现 最 月 份 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 低 价 格 次 数 7 4 0 2 0 2 0 0 1 1 2 3 图 4:NYMEX 原 油 分 月 份 价 格 活 跃 度 排 序 0.0925 0.092 0.0915 0.091 0.0905 0.09 4 月 3 月 1 月 5 月 6 月 2 月 9 月 7 月 8 月 10 月 12 月 11 月 进 一 步 的, 我 们 将 原 油 价 格 月 度 均 值 和 月 度 收 益 率 均 值 联 合 考 察, 可 以 发 现 原 油 的 价 格 均 值 走 势 的 转 折 与 收 益 率 均 值 的 转 折 基 本 会 同 时 出 现 一 年 中 油 价 的 高 点 一 般 会 出 现 在 7 月 和 12 月, 而 一 年 中 的 低 点 一 般 会 出 现 在 9 月 和 1 月 这 也 验 证 了 我 们 前 面 的 分 析 图 5: 原 油 价 格 月 度 均 值 和 月 度 收 益 率 均 值 走 势 图 32.5 1.20% 32 31.5 1.15% 31 30.5 30 29.5 29 28.5 28 均 值 收 益 率 ( 右 ) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1.10% 1.05% 1.00% 0.95% 二 原 油 价 格 的 季 节 性 因 素 分 析 上 面 我 们 找 出 了 原 油 价 格 变 动 的 规 律, 其 主 要 可 以 归 纳 为 两 大 因 素 : 一 是 原 油 消 费 的 季 节 性, 二 是 飓 风 影 响 的 季 节 性 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 5
1 原 油 消 费 的 季 节 性 期 货 研 究 由 于 季 节 性 气 温 的 变 化, 原 油 的 消 费 也 是 具 有 季 节 性 的, 因 为 夏 季 期 间 为 旅 游 旺 季, 每 年 第 三 季 度 (7 月 -9 月 ), 对 于 汽 油 的 需 求 较 大 而 每 天 的 10 月 到 11 月 则 为 汽 油 的 需 求 淡 季 而 取 暖 油 的 的 需 求 旺 季 在 每 年 的 11 月 到 隔 年 2 月, 而 需 求 淡 季 则 在 每 年 的 7 月 到 9 月 每 年 的 冬 季 和 夏 季 是 用 油 高 峰, 库 存 倾 向 于 减 少, 而 春 秋 季 度 为 每 年 用 油 相 对 较 少 的 季 节, 一 般 原 油 库 存 处 在 增 加 的 周 期 之 中 一 般 10 月 原 油 库 存 见 底, 然 后 有 逐 渐 升 高, 直 至 次 年 一 季 度 出 现 季 节 性 高 点 库 存 变 化 基 本 符 合 我 们 给 出 的 季 节 性 变 化 规 律 在 汽 油 和 取 暖 油 两 个 用 油 高 峰 期 之 间, 不 可 避 免 地 会 呈 现 需 求 的 空 档 期, 对 油 价 的 利 好 已 经 在 9 月 前 得 到 了 充 分 的, 甚 至 是 过 度 的 消 化, 前 期 的 炒 作 已 经 令 油 价 处 在 高 位, 反 而 可 能 抑 制 市 场 对 石 油 的 需 求, 因 此 价 格 更 倾 向 于 下 跌 这 就 解 释 了 为 什 么 原 油 的 月 度 价 格 均 值 在 9 月 间 会 出 现 那 么 明 显 的 价 格 断 裂,9 月 份 之 后 的 价 格 虽 然 逐 渐 上 涨 但 总 体 来 看 显 著 低 于 前 三 个 季 度 的 原 油 价 格 图 6: 美 国 原 油 周 库 存 ( 季 节 性 ) 360 350 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 340 330 320 310 300 290 280 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 图 7: 美 国 汽 油 周 库 存 ( 季 节 性 ) 240 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 230 220 210 200 190 180 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 针 对 此 种 季 节 性 需 求 特 性, 大 多 数 的 炼 油 厂 通 常 在 汽 油 和 取 暖 油 的 需 求 淡 季 即 每 年 的 第 二 季 度 进 行 整 修 因 此 从 图 8 可 以 看 出, 第 二 季 度 原 油 价 格 一 般 都 处 在 最 低 点 对 于 石 油 制 品 季 节 性 需 求 强 化 的 主 要 因 素 是 气 候 如 果 夏 季 呈 现 酷 暑 或 是 持 续 晴 天, 则 会 强 化 汽 油 的 旺 季 需 求, 反 之 则 削 减 需 求 如 果 冬 季 呈 现 严 冬 或 是 有 接 连 暴 风 雨 来 袭, 会 强 化 取 暖 油 的 量 季 需 求, 反 之 则 弱 化 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 6
图 8: 全 球 石 油 消 费 季 节 性 期 货 研 究 2 飓 风 影 响 的 季 节 性 每 年 7-11 月 是 飓 风 的 多 发 期, 美 国 主 要 石 油 生 产 和 加 工 区 域 集 中 在 墨 西 哥 湾, 此 地 恰 恰 正 是 全 球 飓 风 频 发 地 带 之 一 最 近 几 年, 每 年 夏 季 该 地 区 都 会 不 断 遭 受 飓 风 袭 击, 直 接 导 致 石 油 设 施 受 损, 使 其 产 能 下 降 2007 年, 正 是 飓 风 季 节 为 油 价 刷 新 历 史 高 价 提 供 了 契 机 而 2008 年 飓 风 的 影 响 低 于 预 期, 并 未 对 价 格 产 生 明 显 的 支 撑 接 下 来 的 第 四 季 度, 汽 油 的 需 求 回 落, 但 是 取 暖 油 的 需 求 将 渐 渐 增 加, 从 历 史 上 看, 如 果 美 国 东 北 部 冬 季 气 候 寒 冷, 一 般 取 暖 油 的 消 费 旺 季 要 持 续 到 二 月 底 取 暖 油 的 冬 季 季 节 性 需 求 或 许 会 提 振 原 油 价 格 三 结 论 本 文 从 对 国 际 原 油 期 货 上 市 不 久 起 的 价 格 统 计 着 手, 发 现 原 油 价 格 走 势 存 在 一 定 的 季 节 性 变 化 规 律 每 年 7 月 份 原 油 价 格 上 涨 的 概 率 最 大, 达 到 77.27%, 其 次 是 3 月 份, 达 到 68.18% ; 而 10 月 11 月 价 格 下 跌 概 率 最 大, 为 66.67% 其 中 9 月 份 作 为 一 个 分 界 点, 前 三 个 季 度 月 度 平 均 价 格 明 显 高 于 第 四 个 季 度, 而 第 四 个 季 度 价 格 波 动 比 较 剧 烈 继 而, 我 们 发 现 原 油 的 上 述 规 律 主 要 受 两 大 因 素 影 响 : 一 是 原 油 消 费 的 季 节 性, 二 是 飓 风 影 响 的 季 节 性 通 过 库 存 等 历 史 数 据 资 料 中 显 示 的 原 油 季 节 性 规 律 与 第 一 部 分 的 分 析 基 本 一 致, 但 也 存 在 部 分 差 异, 因 为 我 们 不 能 忽 视 影 响 原 油 价 格 的 其 他 因 素 第 四 季 度 已 然 来 临, 暂 时 不 考 虑 其 他 影 响 因 素, 单 纯 从 季 节 性 角 度 出 发, 虽 然 原 油 在 该 季 度 的 价 格 会 显 著 低 于 前 三 季 度 的, 但 不 排 除 会 呈 现 出 逐 渐 上 涨 的 趁 势 而 美 国 今 年 冬 季 的 气 温 和 冬 季 持 续 的 时 间 将 是 影 响 第 四 季 度 原 油 价 格 的 一 个 不 可 忽 略 的 因 素 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 7
研 究 员 简 介 孙 敏 涛 : 中 南 大 学 经 济 学 学 士,2000 年 2 月 进 入 中 国 期 货 市 场, 一 直 从 事 商 品 期 货 研 究, 在 国 内 各 种 财 经 类 媒 体 上 发 表 期 货 分 析 文 章 几 百 篇 在 证 券 时 报 首 届 分 析 师 评 选 中 获 最 佳 分 析 师 称 号 王 艳 慧 : 厦 门 大 学 经 济 学 硕 士, 经 济 史 方 向 拥 有 期 货 从 业 人 员 资 格, 目 前 任 招 商 期 货 研 究 员, 从 事 燃 料 油 期 货 的 研 究 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 品 种 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 招 商 期 货 所 有 未 经 我 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载 敬 请 阅 读 末 页 的 免 责 条 款 Page 8