神 华 期 货 PTA: 油 价 熊 途 未 尽, PTA 如 影 随 形 神 华 研 究 院 陈 进 仙 摘 要 随 着 PTA 新 定 价 模 式 的 确 立, 当 前 PTA 的 价 格 跟 原 料 价 格 共 振 特 性 越 加 明 显 因 此 我 们 可 从 两 方 面 解 析 2016 年 PTA 的 未 来 走 势 : 一 是 成 本 方 面, 欧 佩 克 2015 年 12 月 的 会 议 结 果 无 减 产 计 划,2016 年 原 油 市 场 仍 将 处 供 过 于 求 格 局, 油 价 承 压 继 续 下 探, 对 PTA 成 本 端 是 弱 支 撑 需 要 留 意 的 是 当 美 国 油 价 跌 破 30 美 元 / 桶 后, 低 油 价 多 可 能 使 美 国 页 岩 油 出 现 明 显 减 产, 或 对 油 价 形 成 支 撑 2016 年 重 点 关 注 欧 佩 克 6 月 会 议 结 果 美 国 原 油 减 产 情 况 及 取 消 制 裁 后 的 伊 朗 原 油 产 量 恢 复 情 况 二 是 供 需 方 面, 当 前 PTA 处 产 能 过 剩 阶 段,PTA 的 供 应 受 其 负 荷 率 动 态 影 响, 通 过 PTA 生 产 利 润 可 大 致 估 算 PTA 厂 商 的 生 产 意 向 ; 同 时 结 合 下 游 聚 酯 的 季 节 性 需 求 规 律, 作 为 中 短 线 操 作 方 向, 中 长 线 则 还 是 跟 随 油 价 走 势 预 计 2016 年 上 半 年 PTA 走 势 跟 随 油 价 震 荡 下 探, 后 续 重 点 关 注 2016 年 6 月 份 欧 佩 克 的 会 议 结 果 除 欧 佩 克 6 月 会 议 结 果 的 影 响 外, 因 美 国 夏 季 需 求 旺 季 的 支 撑, 同 时 美 国 页 岩 油 产 量 多 可 能 受 持 续 低 油 价 的 影 响 相 应 下 降, 再 加 上 世 界 各 国 经 济 回 暖 对 原 油 需 求 增 加, 供 应 过 剩 幅 度 缩 小 或 能 支 撑 国 际 油 价 探 底 回 升,PTA 将 获 得 支 撑 震 荡 上 涨 第 一 部 分 2015 年 行 情 回 顾 图 1 PTA 主 力 合 约 价 格 走 势 图 资 料 来 源 : 文 华 财 经 神 华 研 究 院 在 2015 年 初,PTA 延 续 前 一 年 跌 势 持 续 震 荡 下 探, 在 1 月 份 中 旬 探 至 阶 段 新 低 4480 元 - 1 -
神 华 期 货 / 吨, 后 续 跟 随 成 本 端 原 油 止 跌 企 稳 震 荡 调 整 1 月 中 旬 至 4 月 初, 期 价 在 4500-5000 之 间 呈 区 间 震 荡 走 势, 从 日 K 走 势 图 来 看 走 出 一 个 W 型 的 双 重 底 在 油 价 的 反 弹 回 升 及 PTA 装 置 突 发 性 故 障 的 刺 激 性 下, 从 4 月 初 至 5 月 中 旬 走 出 一 波 强 劲 的 反 弹 行 情 5 月 中 旬 之 后, 随 着 原 油 上 涨 乏 力 宽 幅 震 荡 及 PTA 突 发 性 停 车 事 故 的 降 温, 期 价 在 成 本 支 撑 减 弱 及 PTA 负 荷 率 回 升 的 双 重 压 制 下, 承 压 回 落 而 15 年 6 月 份 的 欧 佩 克 会 议 不 减 产 使 得 油 价 承 压 下 跌,PTA 则 跟 随 油 价 走 势 重 回 跌 势 油 价 在 8 月 下 旬 开 始 止 跌 反 弹, 同 时 PTA 装 置 在 8 9 月 份 检 修 较 多, 在 成 本 支 撑 增 强 及 供 应 减 少 的 利 好 下 呈 偏 强 震 荡 走 势 但 油 价 反 弹 空 间 受 限 及 下 游 聚 酯 弱 需 求 使 得 PTA 在 反 弹 至 4800 附 近 后, 上 涨 乏 力 重 回 弱 势 9 月 份 至 11 月 末 在 4400-4800 区 间 震 荡 徘 徊 12 月 份 之 后, 油 价 在 欧 佩 克 会 议 无 减 产 计 划 的 情 况 下 破 位 下 跌,PTA 受 其 影 响 呈 重 心 下 移 的 震 荡 下 跌 走 势 第 二 部 分 PTA 基 本 面 解 析 一 上 游 原 料 分 析 1 原 油 市 场 分 析 (1) 三 大 产 油 方 : 欧 佩 克 原 油 产 量 持 续 超 产 并 小 幅 上 升 ; 俄 罗 斯 原 油 产 量 维 持 历 史 高 位 ; 美 国 原 油 产 量 暂 持 稳 相 对 高 位 图 2 欧 佩 克 原 油 日 产 量 2015 年 11 月 份, 欧 佩 克 原 油 日 产 量 提 高 23.01 万 桶 至 3169.5 万 桶 / 天, 创 2012 年 4 月 以 来 最 高, 相 对 去 年 同 期 增 产 160 万 桶 / 天 ; 其 中 伊 拉 克 11 月 份 日 产 量 增 加 24.75 万 桶 至 430 万 桶 / 天, 相 对 去 年 同 期 增 产 100 万 桶 / 天 2015 年 12 月 欧 佩 克 会 议 无 减 产 计 划, 而 随 着 对 伊 朗 制 裁 的 取 消, 伊 朗 原 油 产 量 将 逐 渐 恢 复, 产 量 存 100 万 桶 / 天 的 恢 复 空 间, 市 场 预 计 其 原 油 产 量 在 2016 年 有 可 能 增 加 50 万 桶 / 天 ; 明 年 欧 佩 克 原 油 产 量 多 可 能 触 及 3200 万 桶 - 2 -
/ 天 高 位 神 华 期 货 图 3 美 国 原 油 产 量 及 钻 井 平 台 数 数 据 来 源 :Wind 资 讯 神 华 研 究 院 美 国 油 服 公 司 贝 克 休 斯 (BakerHughes) 公 布 数 据 显 示, 截 至 12 月 25 日 当 周 美 国 石 油 活 跃 钻 井 数 减 少 3 座 至 538 座, 美 国 石 油 钻 井 平 台 数 较 去 年 同 期 的 已 减 少 近 一 半 美 国 原 油 钻 井 平 台 数 大 幅 减 少 但 产 量 未 明 显 下 降, 美 国 11 月 份 原 油 日 产 量 暂 持 稳 在 916 万 桶 / 天 相 对 高 位, 但 中 长 期 来 看, 美 原 油 开 采 投 资 锐 减, 后 续 其 原 油 产 量 趋 向 减 少 图 4 俄 罗 斯 原 油 日 产 量 数 据 来 源 :Wind 资 讯 神 华 研 究 院 2015 年 11 月 份, 俄 罗 斯 原 油 日 产 量 在 1078 万 桶, 与 10 月 份 的 1078 万 桶 / 天 持 平, 但 相 对 去 年 同 期 增 产 18 万 桶 / 天 当 前 俄 罗 斯 原 油 产 能 充 分 释 放, 其 原 油 产 量 已 达 历 史 高 位, 后 续 增 幅 有 限,2016 年 俄 罗 斯 原 油 产 量 多 可 能 高 位 持 稳 (2)2016 上 半 年, 全 球 原 油 市 场 仍 持 续 供 应 过 剩 格 局, 下 半 年 则 重 点 关 注 欧 佩 克 6 月 份 会 议 结 果 - 3 -
图 5 全 球 原 油 供 需 状 况 神 华 期 货 2015 年 4 季 度 全 球 原 油 市 场 原 油 供 应 过 剩 约 150 万 桶 / 日, 原 油 市 场 供 过 于 求 的 格 局 将 在 2016 年 持 续 从 欧 佩 克 对 明 年 全 球 原 油 需 求 增 长 来 看, 明 年 全 球 原 油 日 需 求 增 长 125 万 桶, 增 幅 1.35%, 其 中 美 国 增 长 1.26%, 印 度 和 中 国 分 别 增 长 3.68% 和 2.8%, 原 油 需 求 增 长 整 体 表 现 与 经 济 增 长 预 测 相 符, 而 新 兴 经 济 体 仍 是 全 球 原 油 需 求 增 长 的 主 要 贡 献 来 源 EIA 预 期 明 年 全 球 原 油 需 求 增 幅 仍 将 持 续 高 于 非 欧 佩 克 国 家 供 给 增 幅, 不 足 的 部 分 就 要 由 当 前 库 存 以 及 欧 佩 克 国 家 供 应 来 弥 补, 这 也 意 味 着 全 球 供 需 结 构 再 平 衡 已 经 启 动 (3) 美 油 价 跌 破 30 美 元 / 桶 后, 全 球 原 油 产 量 或 将 明 显 减 少 图 6 全 球 各 地 原 油 开 采 成 本 资 料 来 源 :Morgan Stanley 神 华 研 究 院 据 Morgan Stanley 公 布 数 据 显 示, 中 东 地 区 原 油 开 采 成 本 平 均 在 27 美 元 / 桶, 而 当 前 WTI 油 价 在 36.5 美 元 / 桶 附 近, 仍 未 触 及 其 平 均 成 本 线, 相 对 低 廉 的 开 采 成 本 也 是 欧 佩 克 成 - 4 -
神 华 期 货 员 国 坚 持 不 减 产 的 底 气 所 在 另 一 产 油 方 俄 罗 斯 平 均 开 采 的 成 本 在 50 美 元 / 桶, 虽 然 俄 罗 斯 财 政 需 依 赖 高 油 价 支 撑 但 其 并 不 想 以 自 己 减 产 为 代 价, 油 价 越 低 只 能 越 增 产 美 国 方 面, 其 页 岩 油 的 平 均 开 采 成 本 在 65 美 元 / 桶, 而 当 前 油 价 已 大 幅 低 于 其 成 本 价, 目 前 美 国 对 页 岩 油 的 投 资 已 大 幅 缩 减, 估 计 在 缺 少 相 应 新 油 井 补 充 替 代 的 情 况 下, 美 国 原 油 产 量 趋 向 减 少 基 于 目 前 原 油 市 场 供 应 过 剩 的 格 局, 各 国 之 间 的 博 弈 是 一 场 囚 徒 困 境, 率 先 减 产 者 损 失 最 大 为 了 争 夺 市 场 份 额, 只 要 油 价 水 平 仍 然 高 于 产 油 的 边 际 成 本, 沙 特 等 低 成 本 的 产 油 国 难 以 主 动 减 产 从 中 长 期 来 看, 持 续 的 低 油 价 将 淘 汰 高 成 本 的 页 岩 油, 供 应 将 随 着 国 际 低 油 价 的 持 续 而 下 降 虽 然 原 油 供 给 过 剩, 但 过 剩 幅 度 将 逐 步 收 窄 ; 结 合 页 岩 油 生 产 压 力 各 原 油 生 产 国 关 于 原 油 成 本 的 表 态 信 息 原 油 季 节 性 规 律 的 推 波 助 澜,WTI 油 价 将 在 30-65 美 元 / 桶 之 间 区 间 震 荡 2 PX 产 能 扩 增 使 得 供 应 趋 向 宽 松, 其 价 格 走 势 受 油 价 影 响 更 为 明 显 表 1 2016 年 国 内 PX 新 增 产 能 统 计 表 厂 家 名 称 产 能 ( 万 吨 ) 计 划 投 产 腾 龙 芳 烃 160 2016 年 重 启 海 南 炼 化 60 2016 年 洛 阳 石 化 65 2016 年 惠 州 炼 化 80 2016 年 九 江 石 化 60 2016 年 中 泉 石 化 100 2016 年 资 料 来 源 : 卓 创 资 讯 神 华 研 究 院 2015 年 全 国 PX 产 能 为 1390.5 万 吨, 但 是 整 体 开 工 率 较 为 低 下, 年 平 均 开 工 率 在 64%, 全 年 产 量 大 约 为 910 万 吨 的 水 平 综 合 亚 洲 来 看, 近 几 年 PX 的 大 规 模 投 产 使 得 亚 洲 PX 产 能 由 产 能 不 足 过 度 至 产 能 过 剩 2016 年 又 有 几 套 新 装 置 计 划 投 产, 同 时 腾 龙 芳 烃 160 万 吨 装 置 将 开 车 重 启,PX 产 能 过 剩 加 剧 图 7 PX 生 产 利 润 PX 价 格 受 油 价 下 跌 影 响 呈 下 探 走 势,CFR 中 国 台 湾 PX 价 格 最 低 下 探 到 758.5 美 元 / 吨 - 5 -
神 华 期 货 当 前 CFR 中 国 台 湾 PX 价 格 报 763.5 美 元 / 吨, 相 对 于 前 年 末 下 跌 84.5 美 元, 累 计 跌 幅 11.14% CFR 中 国 PX/CFR 日 本 石 脑 油 差 价 回 升 至 347.5 美 元 / 吨 左 右,PX 生 产 利 润 约 为 30 美 元 / 吨 PX 的 产 能 增 加, 使 得 其 供 应 由 偏 紧 转 向 宽 松,PX 的 生 产 利 润 被 压 缩 至 10-50 美 元 / 吨 同 时 原 材 料 的 价 格 波 动 对 PX 价 格 影 响 更 为 显 著, 后 续 PX 价 格 多 可 能 跟 随 油 价 走 势 二 PTA 行 业 状 况 1 国 内 PTA 产 能 过 剩, 自 给 率 达 98% 高 位 图 8 PTA 产 能 及 自 给 率 资 料 来 源 :ICIS Wind 资 讯 神 华 研 究 院 2015 年 国 内 PTA 产 能 新 增 345 万 吨 至 4690 万 吨 / 年,2016 年 又 有 三 套 共 计 440 万 吨 / 年 新 产 能 计 划 投 产,PTA 产 能 过 剩 程 度 加 剧 而 当 前 国 内 PTA 自 给 率 达 98% 高 位, 国 内 市 场 的 容 纳 空 间 已 达 上 限, 而 出 口 并 没 有 价 格 优 势, 后 续 将 是 一 个 逐 渐 去 产 能 的 阶 段 2 PTA 生 产 利 润 图 9 国 内 PTA 生 产 利 润 资 料 来 源 : 安 迅 思 资 讯 神 华 研 究 院 - 6 -
图 10 PTA 进 口 利 润 神 华 期 货 资 料 来 源 :ICIS Wind 资 讯 神 华 研 究 院 因 PTA 产 能 大 幅 过 剩, 近 三 年 PTA 生 产 利 润 多 数 时 间 处 盈 亏 平 衡 点 下 方,PTA 生 产 利 润 实 时 影 响 着 厂 商 的 生 产 积 极 性 当 生 产 亏 损 较 大 时, 厂 商 通 过 降 低 负 荷 率 减 少 供 应 量, 使 得 PTA 价 格 回 升,PTA 生 产 利 润 得 以 修 复, 所 以 后 续 可 重 点 关 注 PTA 生 产 利 润 的 增 减 情 况 三 下 游 聚 酯 及 终 端 纺 织 业 分 析 1 下 游 聚 酯 产 量 图 11 国 内 聚 酯 月 产 量 2015 年 1-10 月, 国 内 聚 酯 产 量 累 计 1008.42 万 吨, 同 比 小 幅 增 长 3.89%; 但 从 近 几 年 总 产 量 来 看,2012 2013 2014 年 累 计 产 量 分 别 是 2208.13 万 吨 2305.69 万 吨 2282.86 万 吨, 聚 酯 总 产 量 在 2200-2300 万 吨 / 年 之 间 小 幅 波 动, 在 国 内 经 济 增 速 放 缓 的 宏 观 环 境 下, 估 计 2016 年 聚 酯 产 量 至 多 持 稳 在 现 有 水 平 2 终 端 纺 织 服 装 行 业 - 7 -
图 12 纺 织 品 及 服 装 月 出 口 金 额 神 华 期 货 海 关 总 署 发 布 的 最 新 数 据 显 示, 前 11 月 我 国 纺 织 品 服 装 出 口 2569.46 亿 美 元, 同 比 下 降 5.79% 11 月, 我 国 纺 织 品 纱 线 织 物 及 制 品 出 口 总 额 为 86.67 亿 美 元, 前 11 月 累 计 出 口 总 额 为 997.21 亿 美 元, 累 计 同 比 下 降 2.6% 11 月, 我 国 服 装 及 衣 着 附 件 出 口 总 额 133.14 亿 美 元, 前 11 月 累 计 出 口 1572.25 亿 美 元, 累 计 同 比 下 降 7.7% 终 端 纺 织 服 装 总 体 需 求 较 弱, 出 口 金 额 同 比 下 降 第 三 部 分 2016 年 行 情 展 望 及 策 略 图 13 PTA 主 力 合 约 周 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 文 华 财 经 神 华 研 究 院 从 商 品 的 宏 观 环 境 来 看, 因 美 国 和 欧 洲 经 济 温 和 复 苏, 对 原 油 需 求 有 所 回 升 ; 但 中 国 经 济 增 速 放 缓, 对 原 油 需 求 增 幅 将 缩 小 总 体 来 说,2016 年 全 球 经 济 缓 慢 复 苏 将 带 动 100 万 桶 / 日 的 需 求 增 量, 原 油 需 求 的 增 长 正 缓 慢 消 耗 掉 过 剩 的 供 应 量, 但 供 过 于 求 的 格 局 难 改 - 8 -
神 华 期 货 预 计 2016 年 6 月 份 之 前, 油 价 在 供 应 过 剩 持 续 及 原 油 库 存 累 积 上 升 的 压 力 下, 美 国 WTI 油 价 将 承 压 偏 弱 震 荡, 在 30-40 美 元 / 桶 低 位 区 间 震 荡 的 可 能 性 较 大 及 至 6 月 份, 则 重 点 关 注 欧 佩 克 6 月 份 的 会 议 结 果, 如 果 欧 佩 克 6 月 会 议 坚 持 不 减 产, 油 价 受 此 利 空 打 压 下 跌,WTI 原 油 多 可 能 在 6 月 份 震 荡 下 探 或 跌 破 30 美 元 / 桶 下 半 年 因 有 美 国 夏 季 需 求 旺 季 的 支 撑, 同 时 美 国 页 岩 油 产 量 多 可 能 受 持 续 低 油 价 的 影 响 相 应 下 降, 再 加 上 世 界 各 国 经 济 回 暖 对 原 油 需 求 增 加, 国 际 油 价 在 下 半 年 有 望 探 底 回 升, 但 反 弹 空 间 仍 受 高 供 应 弹 性 的 页 岩 油 生 产 成 本 65 美 元 / 桶 的 压 制 偏 乐 观 估 计 下 半 年 WTI 原 油 价 格 波 动 区 间 在 40-65 美 元 / 桶, 布 伦 特 原 油 价 格 波 动 区 间 在 45-70 美 元 / 桶 结 合 供 需 面 来 看,PTA 处 产 能 过 剩 阶 段,PTA 生 产 利 润 的 增 减 决 定 了 供 应 量 的 多 寡 而 下 游 聚 酯 产 量 在 国 内 经 济 增 速 放 缓 的 宏 观 环 境 下, 估 计 2016 年 至 多 持 稳, 供 需 面 对 PTA 的 影 响 较 为 偏 空 2016 年 我 们 关 注 的 重 点 放 在 油 价 上 面, 油 价 决 定 PTA 的 中 枢 价 位, 而 PTA 的 供 需 变 动 决 定 其 波 动 幅 度 2016 上 半 年, 估 计 成 本 端 油 价 低 位 下 探, 美 原 油 或 跌 至 30 美 元 / 桶,PTA 市 场 仍 将 延 续 弱 势, 可 能 阶 段 性 的 季 节 性 需 求 会 推 动 PTA 出 现 波 段 反 弹, 但 力 度 有 限 估 计 上 半 年 PTA 期 价 多 可 能 在 4000-4600 低 位 区 间 震 荡 徘 徊 下 半 年 则 结 合 欧 佩 克 会 议 结 果 : 如 果 欧 佩 克 坚 持 不 减 产, 估 计 油 价 可 能 先 下 探 寻 底, 后 续 在 美 原 油 产 量 下 降 及 全 球 原 油 需 求 回 升 的 利 好 支 撑 下 止 跌 反 弹, 建 议 跟 随 油 价 操 作, 待 油 价 企 稳 回 升 则 偏 多 参 与 ; 如 果 6 月 份 欧 佩 克 有 减 产 计 划, 对 原 油 市 场 将 是 重 大 利 好, 油 价 多 可 能 受 此 利 好 刺 激 直 接 反 弹 拉 涨 ;PTA 成 本 端 支 撑 增 强, 建 议 偏 多 思 维 参 与, 若 下 半 年 油 价 能 反 弹 至 65 美 元 附 近, 则 PTA 可 能 反 弹 至 5200-5500 免 责 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 品 种 买 卖 的 出 价 或 询 价 本 报 告 版 权 归 神 华 研 究 院 所 有 在 未 获 得 神 华 研 究 院 书 面 授 权 下, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 神 华 研 究 院, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 投 资 有 风 险, 入 市 须 谨 慎! - 9 -