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2011 年 第 2 期 PTA 年 度 市 场 报 告

宁 波 大 宗 商 品 交 易 所 资 讯 研 究 部 崔 育 东 0574-87836538 cuiyudong41@163.com 目 录 2011 年 PTA 市 场 回 顾... 3 PTA 弱 势 下 跌... 3 PTA 价 格 期 现 倒 挂... 4 上 游 产 品 情 况... 5 原 油 大 幅 震 荡... 5 原 油 供 需 基 本 平 衡... 5 原 油 库 存... 6 PTA 与 原 油 的 相 关 性 减 弱... 7 石 脑 油 MX 和 PX 价 格 相 对 强 势... 8 上 游 石 化 品 利 润 水 平 较 高... 9 中 国 PX 生 产 及 需 求 情 况... 11 PX 产 能 投 放 缓 慢, 进 口 依 存 度 高... 11 2011 年 PX 供 需 紧 平 衡... 11 2012 年 PX 供 应 将 再 现 紧 张 局 面... 12 下 游 聚 酯 市 场... 13 聚 酯 产 能 产 量 继 续 扩 张... 13 聚 酯 企 业 利 润 下 滑... 14 国 内 PTA 市 场... 16 PTA 产 能 增 长 提 速... 16 PTA 企 业 生 产 利 润 下 滑... 17 2012 年 PTA 供 需 格 局... 18 影 响 后 市 的 几 点 因 素... 19 宏 观 影 响 因 素 分 析... 19 政 策 或 适 度 转 松... 19 外 需 疲 软, 影 响 纺 织 业 出 口... 20 中 小 企 业 普 遍 面 临 融 资 难 和 招 工 难 两 个 最 大 的 难 题... 20 中 东 局 势 不 稳, 原 油 上 涨 内 力 维 持... 20 免 责 声 明... 21 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

图 表 目 录 图 1 郑 州 商 品 交 易 所 PTA 期 货 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 元 / 吨 )... 4 图 2 现 货 与 期 货 价 格 走 势... 4 图 3 2011 年 WTI 原 油 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 美 元 / 桶 )... 5 图 4 国 际 原 油 季 度 供 需 对 比... 6 图 5 美 国 原 油 库 存 与 WTI 期 货 价 格 对 比... 7 图 6 库 欣 库 存 量 与 WTI 价 格 走 势 图... 7 图 7 原 油 与 PTA 价 格 走 势... 7 图 8 上 游 石 化 产 品 价 格 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 吨 )... 8 图 9 PX 与 PTA 期 货 价 格 走 势... 9 图 10 石 脑 油 生 产 成 本 及 生 产 利 润 ( 单 位 : 美 元 / 吨 )... 9 图 11 MX 生 产 成 本 及 生 产 利 润 ( 单 位 : 美 元 / 吨 )... 10 图 12 PX 生 产 成 本 及 生 产 利 润 ( 单 位 : 美 元 / 吨 )... 10 图 13 PX 与 石 脑 油 MX 的 价 差 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 吨 )... 10 表 1 2005-2012 年 国 内 PX 生 产 消 费 情 况 ( 单 位 : 万 吨 / 年 )... 11 表 2 2011 年 以 后 亚 洲 PX 拟 建 产 能 情 况 ( 单 位 : 万 吨 )... 12 图 14 聚 酯 涤 纶 长 丝 短 纤 现 货 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 元 / 吨 )... 13 表 3 2003-2011 年 我 国 聚 酯 产 能 产 量 表 ( 单 位 : 万 吨 )... 14 图 15 涤 纶 短 纤 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 )... 14 图 16 涤 纶 长 丝 POY 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 )... 14 图 17 涤 纶 长 丝 FDY 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 )... 15 图 18 涤 纶 长 丝 DTY 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 )... 15 图 19 2011 年 聚 酯 企 业 开 工 率... 15 表 4 2005-2012 年 国 内 PTA 生 产 消 费 情 况 及 预 计 ( 单 位 : 万 吨 / 年 )... 16 表 5 2011 年 以 后 亚 洲 PTA 项 目 在 建 拟 建 情 况 ( 单 位 : 万 吨 )... 17 图 20 PTA 生 产 利 润 状 况 ( 单 位 : 元 / 吨 )... 18 表 6 2012 年 国 内 PX PTA 和 聚 酯 产 能 新 增 产 能 对 比 图 ( 单 位 : 万 吨 / 年 )... 19 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

2011 年 PTA 市 场 回 顾 PTA 弱 势 下 跌 2011 年 PTA 在 外 围 宏 观 终 端 需 求 以 及 PX 成 本 等 几 个 主 要 因 素 的 交 替 作 用 下, 行 情 走 势 大 幅 波 动, 全 年 总 体 呈 现 出 高 开 震 荡 走 低 的 态 势, 行 情 景 气 度 随 着 下 半 年 新 产 能 的 集 中 投 产 逐 步 下 滑 总 体 来 看, 年 初, 在 上 游 PX 装 置 故 障 频 发 棉 花 期 现 货 价 格 走 高 聚 酯 企 业 节 前 备 货 和 上 半 年 新 增 聚 酯 装 置 投 产 预 期 等 诸 多 利 好 因 素 的 推 动 下,PTA 期 现 两 市 价 格 延 续 去 年 的 上 涨 行 情, 一 度 上 冲 创 出 历 史 高 点, 其 中 2 月 15 日 PTA 期 价 最 高 达 到 12396 点, 而 其 间 内 盘 现 货 价 格 最 高 也 一 度 触 及 11800 元 / 吨, 外 盘 台 产 现 货 成 交 也 一 度 触 及 1530 美 元 / 吨 水 平 附 近, 一 季 度 里 PTA 盈 利 能 力 达 到 近 几 年 来 的 最 高 峰 但 随 着 棉 花 价 格 回 落 和 PX 供 应 恢 复, 价 格 开 始 回 调 3 月 份, 虽 然 日 本 地 震 使 PX 价 格 大 幅 上 涨, 但 是 其 支 撑 作 用 较 为 短 暂 在 国 内 紧 缩 性 政 策 预 期 下, 市 场 做 多 心 态 谨 慎, 期 价 小 幅 反 弹 后 又 转 为 下 行 4-5 月 份, 欧 债 危 机 升 温 美 国 经 济 复 苏 疲 弱 国 内 紧 缩 性 政 策 调 控 等 宏 观 利 空 因 素 弥 漫, 做 多 信 心 受 到 打 击, 整 个 商 品 特 别 是 棉 花 橡 胶 等 前 期 强 势 品 种 同 现 深 度 调 整, 加 之 限 电 资 金 链 紧 张 等 因 素 影 响 使 下 游 聚 酯 市 场 需 求 不 振, 上 半 年 旺 季 行 情 未 能 呈 现,PTA 期 现 货 价 格 出 现 大 幅 下 调, 将 去 年 的 涨 幅 吞 噬 过 半 5 月 底 在 装 置 检 修 预 期 下, 期 价 虽 有 小 幅 反 弹, 但 力 度 有 限 随 着 PTA 新 增 产 能 投 放 预 期 逐 渐 增 强, 更 是 加 剧 了 PTA 市 场 的 弱 势 心 态 6 月 底, 在 中 海 油 惠 州 PX 装 置 故 障 和 国 内 上 半 年 经 济 数 据 利 好 支 撑 下, 期 价 开 始 震 荡 反 弹 福 佳 大 化 搬 迁 事 件 进 一 步 增 强 了 PX 供 应 减 少 预 期, 推 动 了 PTA 期 价 向 上 反 弹 期 间, 美 国 主 权 债 务 评 级 遭 下 调 曾 一 度 使 市 场 出 现 恐 慌 性 下 跌, 不 过 短 暂 暴 跌 后 市 场 情 绪 迅 速 转 稳, 加 之 下 半 年 旺 季 需 求 预 期, 期 价 延 续 反 弹 行 情 8 月 底 -9 月 中 旬, 市 场 基 本 呈 现 横 盘 震 荡 行 情, 由 于 国 内 紧 缩 性 调 控 和 美 国 经 济 复 苏 不 佳, 宏 观 面 整 体 偏 弱, 市 场 高 位 做 多 动 力 不 强, 同 时, 在 PX 成 本 支 撑 和 下 半 年 旺 季 预 期 下, 市 场 做 空 心 态 也 偏 谨 慎, 多 空 缺 乏 方 向 性 指 引 至 9 月 中 旬 时,PTA 期 价 最 高 达 到 10168 点,PTA 内 盘 现 货 震 荡 回 升 至 10600-10650 元 / 吨 水 平, 外 盘 台 产 现 货 也 一 度 触 及 1370-1375 美 元 / 吨 左 右 9 月 下 旬, 欧 洲 债 务 危 机 恶 化, 商 品 市 场 悲 观 情 绪 宣 泄, 市 场 开 始 向 下 突 破 震 荡 区 间, PTA 期 货 在 半 月 内 将 年 中 的 反 弹 全 部 吞 噬 国 内 方 面, 紧 缩 性 调 控 政 策 和 下 游 需 求 持 续 不 振, 下 半 年 旺 季 预 期 未 能 兑 现, 期 价 进 一 步 向 下 调 整 10 月 份, 在 国 内 宏 观 政 策 或 将 松 动 的 预 期 下, 期 价 一 度 出 现 小 幅 反 弹, 但 随 着 该 预 期 逐 渐 转 淡, 在 下 游 需 求 疲 弱 拖 累 下, 期 价 继 续 在 下 行 通 道 中 运 行 11-12 月 份, 期 价 整 体 表 现 为 弱 势 震 荡, 低 位 期 价 出 现 修 复 性 反 弹, 但 幅 度 不 大, 系 统 性 利 空 因 素 和 产 业 链 偏 弱 局 面 难 以 支 持 期 价 走 高, 不 过 在 成 本 支 撑 下 低 位 继 续 深 跌 动 能 也 不 强 总 体 来 看,PTA 期 货 方 面, 截 至 12 月 29 日, 今 年 PTA 期 货 主 力 合 约 下 跌 2072 点, 跌 幅 达 20.1% 现 货 方 面, 全 年 PTA 内 外 盘 现 货 均 价 分 别 达 到 9893 元 / 吨 现 款 船 板 交 货 和 1264 美 元 / 吨 CFR90 天 水 平, 分 别 较 2010 年 上 涨 1876 元 / 吨 296 美 元 / 吨 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

图 1 郑 州 商 品 交 易 所 PTA 期 货 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 资 料 来 源 : WIND 甬 商 所 PTA 价 格 期 现 倒 挂 2011 年,PTA 现 货 价 格 与 期 货 价 格 走 势 基 本 一 致 不 过, 现 货 价 格 的 波 动 性 相 对 较 小, 且 跌 幅 小 于 期 货 今 年 2 月 份 以 来, 现 货 对 期 货 基 本 维 持 升 水 行 情, 特 别 是 在 4-5 月 和 9-10 月 份, 市 场 处 于 传 统 旺 季, 现 货 价 格 表 现 较 为 坚 挺, 对 期 货 价 格 有 较 大 幅 度 的 升 水,11 月 底 现 货 对 期 货 升 水 仍 在 200 元 / 吨 以 上 期 现 倒 挂 将 会 吸 引 现 货 企 业 进 入 期 货 市 场 买 盘, 有 助 于 支 撑 期 价 截 至 12 月 底,PTA 现 货 价 格 较 年 初 下 跌 1900 元 / 吨, 跌 幅 达 18.8% 2011 年 PTA 现 货 均 价 在 9849 元 / 吨, 较 2010 年 8025 元 / 吨 的 均 价, 涨 幅 达 22.7% 从 合 同 价 看,PTA 合 同 结 算 价 和 报 价 震 荡 下 跌,1 月 份 合 同 结 算 价 在 10750 元 / 吨,12 月 份 合 同 结 算 价 在 8700 元 / 吨, 下 跌 2050 元 / 吨 国 产 PTA 和 进 口 PTA 价 格 走 势 基 本 一 致, 二 者 相 关 系 数 达 99%, 价 差 基 本 稳 定 图 2 现 货 与 期 货 价 格 走 势 资 料 来 源 :WIND 甬 商 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

上 游 产 品 情 况 原 油 大 幅 震 荡 2011 年 的 原 油 价 格 由 世 界 经 济 运 行 的 宏 观 面 和 市 场 心 理 预 期 主 宰 其 走 势 可 谓 跌 宕 起 伏, 如 坐 过 山 车 般 刺 激 着 大 众 神 经 其 涨 跌 大 致 分 为 三 个 阶 段 : 1 强 势 上 升 阶 段 : 年 初, 在 春 节 期 间 的 阶 段 性 底 部 过 后, 原 油 价 格 不 断 冲 高, 纽 约 商 品 交 易 市 场 WTI 原 油 期 货 价 格 从 2010 年 底 的 82 美 元 / 桶 附 近 涨 至 5 月 初 的 114.43 美 元 / 桶, 涨 幅 约 40% 2 震 荡 下 跌 阶 段 : 从 5 月 初 的 顶 点 开 始, 行 情 急 转 直 下, 短 短 一 周 即 破 100 美 元 大 关, 跌 幅 达 到 13.4% 6 月 23 日, 国 际 能 源 署 决 定 在 未 来 30 天 内 释 放 6000 万 桶 原 油 储 备, 油 价 跌 至 90 美 元 7 月 底 至 8 月 上 旬 美 国 债 3A 评 级 遭 调 降, 原 油 继 续 大 跌 17.85 美 元, 跌 幅 17.8% 今 年 三 季 度, 原 油 一 直 难 以 摆 脱 震 荡 向 下 的 局 面 3 触 底 回 升 阶 段 : 进 入 第 四 季 度, 原 油 在 10 月 初 于 75.67 美 元 的 年 度 底 部 点 位 开 始 反 弹, 又 一 路 上 行 至 100 美 元 附 近 美 国 经 济 数 据 的 转 好, 以 及 叙 利 亚 与 伊 朗 的 紧 张 局 势 成 为 此 次 油 价 利 多 的 主 导 因 素 图 3 2011 年 WTI 原 油 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 美 元 / 桶 ) 资 料 来 源 :WIND 甬 商 所 原 油 供 需 基 本 平 衡 图 4 是 近 年 国 际 原 油 供 需 季 度 对 比, 可 看 出 今 年 原 油 需 求 缺 口 基 本 处 于 稳 定 增 长 状 态, 且 供 需 同 比 增 长 率 十 分 接 近 然 而, 一 系 列 利 空 因 素 阻 碍 了 原 油 价 格 的 再 次 暴 涨 一 季 度, 虽 然 日 本 地 震 导 致 其 需 求 减 少, 但 是 利 比 亚 受 战 争 影 响 供 应 中 断, 原 油 供 需 处 于 基 本 平 衡 的 状 态 6 月 下 旬, 国 际 能 源 署 (IEA) 宣 布, 包 括 美 国 在 内 的 多 个 成 员 国 在 30 天 内 向 市 场 提 供 6000 万 桶 原 油, 平 均 每 天 释 放 200 万 桶, 以 缓 解 利 比 亚 产 量 缺 席 带 来 的 供 应 不 足, 这 是 2005 年 卡 特 里 娜 飓 风 后 美 国 首 次 动 用 战 略 储 备 国 际 原 油 市 场 的 供 需 变 化 导 致 油 价 发 生 逆 转 欧 债 危 机 的 全 面 升 级 和 美 债 评 级 下 调, 引 发 了 市 场 对 原 油 需 求 以 及 流 动 性 降 低 的 预 期 欧 佩 克 于 9 月 12 日 公 布 的 月 报 中, 将 2011 年 全 球 石 油 日 需 求 增 长 预 估 下 调 15 万 桶, 至 106 万 桶 / 日 国 际 能 源 署 (IEA) 则 将 2011 年 全 球 石 油 需 求 日 军 增 长 降 低 16 万 桶 至 104 万 桶 / 日 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

2012 年 供 需 面 :2011 年 中 以 来, 全 球 经 济 增 长 放 缓, 原 油 需 求 预 期 并 不 乐 观 不 过, 年 底 美 国 经 济 数 据 向 好, 且 主 要 的 原 油 消 费 增 长 地 区 中 国 等 的 经 济 增 速 仍 然 较 高 供 应 方 面, 虽 然 伊 朗 等 产 油 国 目 前 仍 受 到 国 际 制 裁, 但 2012 年 利 比 亚 原 油 的 产 出 有 望 恢 复 至 战 前 的 水 平, 加 上 伊 拉 克 以 及 非 欧 佩 克 国 家 供 应 的 增 加, 供 需 面 暂 时 保 持 平 衡 状 态 因 此 从 供 求 关 系 来 看, 预 计 2012 年 油 价 保 持 横 盘 整 理 的 可 能 性 较 大, 而 高 盛 的 石 油 分 析 师 团 队 更 是 预 测 2012 年 WTI 均 价 将 上 升 到 110 美 元 / 桶 图 4 国 际 原 油 季 度 供 需 对 比 资 料 来 源 :IEA A 甬 商 所 注 : 数 据 来 源 于 国 际 能 源 署 (IEA) 原 油 市 场 报 告 (OMR) 供 应 数 据 统 计 至 今 年 第 三 季 度, 绘 图 时 预 估 第 四 季 度 供 应 量 相 对 第 三 季 度 保 持 不 变, 为 8870 万 桶 / 日 原 油 库 存 2011 年 上 半 年, 原 油 的 库 存 与 价 格 都 走 出 了 一 个 冲 高 回 落 的 趋 势, 并 且 库 存 的 调 整 略 滞 后 于 价 格 变 化 从 下 半 年 开 始, 原 油 价 格 和 库 存 呈 现 相 反 走 势, 此 消 彼 长 高 库 存 意 味 着 市 场 的 饱 和, 一 般 情 况 下, 库 存 高 时 WTI 油 价 会 走 低, 反 之 油 价 走 高 然 而 原 油 是 影 响 因 素 相 对 复 杂 的 产 品, 很 多 时 候 此 规 律 并 不 凑 效, 就 如 今 年 上 半 年 走 势 上 半 年 油 价 库 存 皆 高, 油 价 的 回 落 先 行 于 库 存 的 回 落 5 月 初 的 价 格 下 跌 可 谓 众 望 所 归, 降 价 后 下 游 接 盘 量 增, 原 油 库 存 开 始 减 少 6 月, 库 存 降 幅 大 于 预 期, 国 际 能 源 署 释 放 了 6000 万 桶 的 战 略 原 油 储 备, 油 价 却 迎 来 小 幅 回 升, 这 与 美 国 夏 季 原 油 消 费 增 加 分 不 开 再 看 纽 约 商 业 期 货 交 易 所 (NYMEX) 原 油 期 货 交 割 地 库 欣 的 库 存 情 况 ( 图 6), 今 年 以 来, 库 欣 库 存 量 和 WTI 油 价 中 长 期 走 势 同 样 具 有 高 吻 合 度 随 着 大 宗 商 品 近 年 来 金 融 属 性 的 增 强, 市 场 资 金 的 流 向 也 成 为 左 右 商 品 价 格 的 重 要 因 素 上 半 年 这 波 高 库 存 高 油 价 低 库 存 低 油 价 的 状 况, 或 许 市 场 投 机 行 为 在 背 后 起 了 不 可 忽 视 的 作 用 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

图 5 美 国 原 油 库 存 与 WTI 期 货 价 格 对 比 图 6 库 欣 库 存 量 与 WTI 价 格 走 势 图 资 料 来 源 :IEA 甬 商 所 资 料 来 源 :IEA 甬 商 所 PTA 与 原 油 的 相 关 性 减 弱 从 产 业 链 的 角 度 看, 原 油 是 PTA 的 成 本 源, 油 价 涨 跌 应 该 对 下 游 产 品 价 格 造 成 影 响, 两 者 在 价 格 上 总 体 存 在 极 强 的 正 向 相 关 性 但 是 原 油 价 格 并 不 能 完 全 主 宰 PTA 的 行 情 2011 年, 原 油 至 PTA 的 成 本 传 导 机 制 并 非 有 效 单 从 图 7 来 看, 今 年 PTA 与 原 油 走 势 出 现 了 明 显 的 错 位 现 象, 两 者 的 相 关 性 仅 为 0.183 从 图 7 我 们 也 发 现 自 10 月 下 半 月 以 来, 美 原 油 继 续 维 持 高 位, 进 入 11 月 份, 受 中 东 地 区 叙 利 亚 伊 朗 制 裁 炒 作 和 库 存 降 低 等 其 他 利 多 因 素 推 动, 美 原 油 价 格 指 数 继 续 高 位 运 行, 冲 破 100 美 元 关 口 同 期,PTA 期 价 却 因 缺 乏 利 多 因 素 刺 激, 多 头 反 击 无 力, 反 弹 未 果 后 陷 入 低 位 盘 整, 与 原 油 走 势 出 现 背 离 图 7 原 油 与 PTA 价 格 走 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

石 脑 油 MX 和 PX 价 格 相 对 强 势 上 游 石 化 品 行 情 基 本 跟 随 原 油 走 势, 价 格 重 心 整 体 上 移, 上 半 年 冲 高 回 落, 下 半 年 先 扬 后 抑 截 至 11 月 底,2011 年 亚 洲 石 脑 油 均 价 为 944 美 元 / 吨, 比 2010 年 上 涨 217 美 元 / 吨, 涨 幅 达 30%;MX 均 价 为 1213 美 元 / 吨, 比 2010 年 上 涨 318 美 元 / 吨, 涨 幅 达 35.6%; PX 均 价 为 1552 美 元 / 吨, 比 2010 年 上 涨 499 美 元 / 吨, 涨 幅 达 47.4% 石 化 品 价 格 重 心 震 荡 上 移, 对 PTA 构 成 一 定 的 成 本 支 撑 2011 年 亚 洲 PX 价 格 呈 现 M 型 走 势, 影 响 市 场 趋 势 的 原 因 主 要 包 括 宏 观 政 策 变 动 装 置 开 工 变 化 特 别 是 突 发 事 件 引 起 的 供 应 和 下 游 需 求 的 预 期 1-3 月 上 升 浪 的 成 因 为 :1-2 月 商 品 牛 市 的 末 端 和 3 月 份 日 本 地 震 造 成 PX 供 应 预 期 偏 紧 3-7 月 下 跌 浪 成 因 包 括 : 中 国 政 府 紧 缩 性 政 策 深 入 以 及 欧 债 危 机 引 起 大 宗 商 品 走 熊 ; 聚 酯 产 品 需 求 预 期 下 滑, 且 韩 国 和 中 国 各 有 一 套 PX 新 装 置 投 产 后 供 应 紧 张 趋 缓 7-9 月 上 升 浪 的 主 要 成 因 包 括 :PX 装 置 故 障 和 检 修 预 期, 聚 酯 产 品 尤 其 是 纺 织 需 求 旺 季 预 期 9-12 月 下 跌 的 主 要 成 因 包 括 : 欧 债 问 题 加 剧, 国 内 紧 缩 政 策 放 松 预 期 未 兑 现, 下 游 聚 酯 需 求 恶 化 以 及 供 应 紧 张 预 期 消 退 总 体 来 看,1-11 月 亚 洲 PX 现 货 均 价 在 1572 美 元 / 吨 CFR 中 国, 预 计 全 年 现 货 均 价 在 1560 美 元 / 吨 附 近, 涨 幅 在 47% 左 右 ;1-12 月 亚 洲 PX 合 同 价 在 1543.6 美 元 / 吨 CFR, 较 2010 年 高 出 506.6 美 元 / 吨, 涨 幅 近 49% 图 8 上 游 石 化 产 品 价 格 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Bloomberg 甬 商 所 2011 年 PTA 与 PX 的 价 格 走 势 基 本 一 致, 二 者 相 关 系 数 为 0.69, 但 与 去 年 相 比 相 关 度 有 所 下 降 相 关 性 高, 说 明 PX-PTA 价 格 传 导 机 制 通 畅, 有 利 于 维 持 价 格 趋 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

图 9 PX 与 PTA 期 货 价 格 走 势 上 游 石 化 品 利 润 水 平 较 高 2011 年, 上 游 石 脑 油 MX 和 PX 生 产 利 润 平 均 处 于 历 史 偏 高 水 平 石 脑 油 平 均 生 产 利 润 在 200 美 元 / 吨 左 右, 比 去 年 提 高 了 102%;MX 平 均 生 产 利 润 在 204 美 元 / 吨, 比 去 年 提 高 了 85%;PX 平 均 生 产 利 润 在 247 美 元 / 吨, 比 去 年 提 高 了 264% 产 品 供 应 不 足 和 下 游 需 求 维 持 推 涨 了 石 化 产 品 价 格, 是 石 化 品 生 产 利 润 提 高 的 主 要 原 因 从 图 10-12 可 以 看 出, 石 脑 油 和 MX 的 利 润 高 峰 处 于 9 月 份, 期 间 原 油 下 探 低 点, 而 PX 由 于 装 置 检 修, 价 格 位 于 高 位, 带 动 了 石 脑 油 和 MX 升 值 PX 的 利 润 高 峰 处 于 2-3 月 份, 期 间 PX 供 应 严 重 不 足, 价 格 被 大 幅 推 高 下 半 年,PX 利 润 水 平 回 落, 不 过 整 体 仍 在 历 史 平 均 水 平 之 上,11 月 底 利 润 水 平 在 100 美 元 以 上 在 PTA 和 终 端 市 场 全 年 表 现 较 弱 的 背 景 下, 上 游 石 化 品 利 润 高 企, 显 示 了 上 游 的 定 价 能 力 一 方 面, 当 下 游 市 场 行 情 趋 暖 时, 容 易 拉 动 上 游 价 格 走 高 ; 另 一 方 面, 当 下 游 市 场 走 弱 时, 上 游 价 格 也 会 表 现 出 一 定 的 抗 跌 性 这 会 使 得 上 游 石 化 品 对 下 游 的 成 本 支 撑 作 用 较 为 稳 定, 随 着 PTA 价 格 走 低, 这 种 成 本 支 撑 作 用 将 会 凸 显 图 10 石 脑 油 生 产 成 本 及 生 产 利 润 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Bloomberg 甬 商 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

图 11 MX 生 产 成 本 及 生 产 利 润 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Bloomberg 甬 商 所 图 12 PX 生 产 成 本 及 生 产 利 润 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Bloomberg 甬 商 所 石 脑 油 -MX 加 工 费 用 在 50-60 美 元 / 吨,MX-PX 加 工 费 用 为 80-100 美 元 / 吨 一 般 来 讲,PX 工 厂 需 要 PX 与 异 构 MX 之 间 的 价 差 在 170-200 美 元 / 吨 以 保 证 盈 利, 而 PX 和 石 脑 油 的 合 理 价 差 在 350-400 美 元 / 吨, 可 见 目 前 PX 企 业 的 生 产 利 润 较 高 图 13 PX 与 石 脑 油 MX 的 价 差 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Bloomberg 甬 商 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

中 国 PX 生 产 及 需 求 情 况 2011 年, 国 内 PX 自 身 供 需 面 的 一 个 显 著 特 征 就 是 偏 紧, 特 别 是 在 下 半 年, 随 着 PTA 新 增 产 能 陆 续 投 放 和 PX 装 置 故 障 停 车, 供 需 偏 紧 的 格 局 更 为 明 显 PX 产 能 投 放 缓 慢, 进 口 依 存 度 高 2011 年 国 内 有 乌 鲁 木 齐 石 化 100 万 吨 PX 装 置 在 4 月 左 右 开 始 供 应 市 场, 至 年 末 国 内 PX 总 产 能 达 到 826 万 吨 左 右, 当 年 绝 对 增 幅 在 13.8% 左 右 当 然 乌 石 化 的 装 置 由 于 物 流 等 因 素, 供 应 能 力 尚 未 彻 底 释 放,2011 年 国 内 实 际 有 效 新 产 能 的 增 幅 在 6 个 百 分 点 左 右, 仍 明 显 低 于 下 游 PTA 和 终 端 纺 织 业 的 平 均 增 长 幅 度 我 国 PX 自 给 率 不 高, 进 口 量 比 重 较 高, 是 弥 补 国 内 PX 供 应 不 足 的 重 要 方 式 2011 年 1-10 月 我 国 PX 进 口 量 为 407 万 吨, 比 2010 年 全 年 进 口 量 355 万 吨 多 52 万 吨 如 果 算 上 11-12 月,2011 年 PX 进 口 量 可 能 在 500 万 吨 以 上, 增 幅 达 到 42% 以 上 这 主 要 是 由 于 我 国 2011 年 PTA 新 装 置 投 产 较 多,PX 进 口 需 求 增 加, 进 口 依 存 度 显 著 提 高 表 1 2005-2012 年 国 内 PX 生 产 消 费 情 况 ( 单 位 : 万 吨 / 年 ) 年 份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 估 2012 估 PX 年 底 产 能 289 376 386 446 726 726 826 1036 PX 产 量 224 279 375 323 475 610 680 770 PX 进 口 量 161 184 288 340.4 370 355 505 620 PX 出 口 量 6.3 9.8 23 44.8 30.8 16 37 35 PX 表 观 消 费 量 378.5 453.3 640 618.6 814.3 949 1148 1355 进 口 依 存 度 42.5% 40.6% 45.0% 55.0% 45.4% 37.4% 44.0% 45.8% 2011 年 PX 供 需 紧 平 衡 从 供 需 结 构 来 分 析,2011 年 国 内 PX 表 观 消 费 量 在 1148 万 吨 左 右, 相 当 于 可 生 产 PTA 近 1740 万 吨 而 据 统 计 数 据 显 示,2011 年 国 内 PTA 产 量 预 计 在 1690 万 吨 上 下, 因 此 整 体 看 来,2011 年 全 年 国 内 PX 供 需 状 况 总 体 仍 基 本 平 衡, 但 全 年 呈 现 上 半 年 供 应 相 对 宽 松, 产 品 库 存 上 升, 而 下 半 年 因 中 海 油 惠 州 等 大 型 装 置 停 车 后 整 体 负 荷 下 调, 供 应 趋 于 偏 紧, 库 存 逐 步 下 降 的 格 局 上 半 年 由 于 日 本 地 震 导 致 PX 价 格 大 幅 上 升,PX 生 产 效 益 明 显 提 升, 导 致 上 半 年 国 内 PX 装 置 开 工 率 一 度 在 90-95% 之 间 的 较 高 水 平 波 动,1-6 月 产 量 高 达 346 万 吨 左 右 但 5-6 月 份 开 始,PX 效 益 开 始 明 显 回 落, 装 置 运 行 负 荷 开 始 调 降 此 外 中 海 油 惠 州 PX 等 装 置 停 车, 也 直 接 导 致 下 半 年 国 内 整 体 装 置 运 行 负 荷 回 落 至 80-85% 的 水 平 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

2012 年 PX 供 应 将 再 现 紧 张 局 面 2012-2014 年 期 间, 国 内 预 计 最 多 有 四 套 总 计 390 万 吨 左 右 的 PX 新 装 置 将 按 计 划 投 产, 另 有 三 套 总 计 60 万 吨 的 老 装 置 计 划 在 2012 年 内 完 成 扩 容 改 造, 此 外 还 有 超 过 500 万 吨 的 项 目 在 规 划 而 此 后 三 年 时 间 里, 亚 洲 市 场 PTA 装 置 也 进 入 一 轮 集 中 投 产 周 期, 至 2014 年 前 后 在 建 拟 建 的 项 目 就 多 达 2500 余 万 吨 左 右, 配 套 这 部 分 PTA 至 少 需 要 1650 万 吨 的 PX 产 能 方 能 完 成 另 一 方 面, 相 对 于 PTA 而 言,PX 诸 多 项 目 实 际 多 处 在 规 划 或 报 批 阶 段, 在 2014 年 前 后 实 际 可 以 投 产 的 项 目 预 期 最 多 也 仅 1100 余 万 吨 因 此,2011 年 开 始 PX 市 场 运 行 状 况 将 进 入 回 暖 周 期, 特 别 是 2012-2013 年 期 间, 市 场 供 应 紧 张 的 局 面 将 再 度 呈 现 未 来 PX 会 长 周 期 高 负 荷 运 行, 装 置 故 障 可 能 频 繁 出 现, 从 而 将 进 一 步 加 剧 全 球 范 围 的 PX 供 给 紧 张 表 2 2011 年 以 后 亚 洲 PX 拟 建 产 能 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 公 司 产 能 ( 万 吨 / 年 ) 时 间 表 腾 龙 芳 烃 150 2012 年 二 三 季 度 镇 海 石 化 10( 扩 容 ) 2012 年 二 季 度 末 扬 子 石 化 20( 扩 容 ) 2012 年 底 上 海 石 化 30( 扩 容 ) 2012 年 底 2012 年 合 计 210 彭 州 石 化 ( 中 石 油 ) 60 2013 年 二 季 度 越 南 石 化 48 2013 年 二 季 度 哈 萨 克 斯 坦 KazMunaiGas 50 2013 年 二 季 度 中 石 化 ( 海 南 ) 60 2013 年 三 季 度 沙 特 阿 美 / 道 达 尔 炼 油 (SATORP) 70 2013 年 四 季 度 现 代 石 油 80 2013 年 四 季 度 2013 年 合 计 368 裕 朗 芳 烃 ( 新 加 坡 ) 80 2014 年 SK&JX 100 2014 年 中 化 泉 州 石 化 有 限 公 司 120 2014 年 印 度 信 赖 150 2014 年 印 度 ONGC 90 2014 年 沙 特 阿 美 / 住 友 (Petrorabigh) 85 2015 年 一 季 度 2014 年 合 计 625 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

中 石 油 ( 台 州 ) 65? 中 石 油 ( 泰 州 ) 100? 印 度 石 油 40? 中 石 化 镇 海 洛 阳 湛 江 等 250? 中 金 石 化 60 项 目 待 定 2011 年 以 后 项 目 总 计 1718 下 游 聚 酯 市 场 2011 年, 中 国 聚 酯 市 场 继 续 高 速 发 展, 大 量 聚 酯 装 置 集 中 投 产, 聚 酯 产 品 价 格 逐 步 回 归 理 性 回 顾 一 年 的 聚 酯 市 场 运 行 情 况, 去 年 以 来 新 上 的 大 量 的 聚 酯 装 置 陆 续 在 今 年 逐 步 开 车, 部 分 品 种 的 市 场 供 应 量 有 所 增 加 ; 前 期 大 幅 增 长 的 下 游 加 弹 和 织 造 产 能 形 成 的 终 端 需 求 对 聚 酯 产 品 起 到 了 明 显 的 支 撑 作 用, 尤 其 是 在 前 三 季 度 表 现 的 尤 为 突 出, 市 场 盈 利 空 间 依 然 良 好 ; 但 是 随 着 棉 花 价 格 的 下 跌 以 及 欧 债 危 机 等 因 素 的 影 响, 需 求 端 出 现 明 显 放 缓, 织 造 方 面 订 单 量 骤 减, 往 年 金 九 银 十 的 旺 季 变 为 聚 酯 行 业 的 滑 铁 卢, 大 幅 开 工 下 库 存 积 压 明 显, 全 行 业 出 现 一 波 加 速 下 跌 图 14 聚 酯 涤 纶 长 丝 短 纤 现 货 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 聚 酯 产 能 产 量 继 续 扩 张 2011 年, 我 国 聚 酯 产 业 实 际 新 增 产 能 412 万 吨, 截 至 2011 年 底, 国 内 聚 酯 总 产 能 将 达 到 3200 万 吨, 较 2010 年 底 的 2788 万 吨 增 长 14.8% 而 根 据 测 算, 至 2011 年 底, 亚 洲 地 区 聚 酯 总 产 能 将 达 到 5200 万 吨, 全 球 聚 酯 总 产 能 将 达 到 6700 万 吨 ; 中 国 聚 酯 产 能 将 分 别 占 到 亚 洲 和 全 球 的 61.5% 及 47.8% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

2011 年, 全 国 聚 酯 产 量 有 望 达 到 2690 万 吨, 较 2010 年 的 2340 万 吨 增 长 14.96%; 其 中, 涤 纶 长 丝 产 量 有 望 达 到 1710 万 吨, 较 2010 年 增 长 14.76%; 涤 纶 短 纤 产 量 470 万 吨, 较 2010 年 增 长 14.6%; 聚 酯 瓶 片 产 量 408 万 吨, 较 2010 年 增 长 13.3%; 聚 酯 薄 膜 产 量 102 万 吨, 增 长 27.5% 表 3 2003-2011 年 我 国 聚 酯 产 能 产 量 表 ( 单 位 : 万 吨 ) 年 份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 聚 酯 产 能 1264 1650 2057 2121 2306 2492 2648 2788 3200 聚 酯 产 量 981.4 1170 1390 1592 1895 1870 2000 2340 2690 聚 酯 负 荷 77.6 71 67.6 76 84 77 78 86.1 89.8 聚 酯 企 业 利 润 下 滑 得 益 于 金 融 危 机 以 来 宽 松 的 货 币 政 策 以 及 2010 年 丰 厚 的 效 益,2011 年 以 来 聚 酯 行 业 迎 来 新 一 轮 投 产 高 峰 期, 随 着 大 量 产 能 的 不 断 释 放, 加 之 今 年 终 端 需 求 欠 佳 的 表 现, 尤 其 是 下 半 年 以 来, 外 需 订 单 大 幅 减 少 引 发 总 体 需 求 相 对 疲 软, 因 此 2011 年 聚 酯 行 情 由 2010 年 的 需 求 推 动 型 为 主 成 本 推 动 型 为 辅 慢 慢 转 变 为 需 求 成 本 共 同 推 动 得 益 于 去 年 棉 花 价 格 大 涨, 导 致 涤 棉 替 代 效 应 出 现, 上 半 年 聚 酯 企 业 良 好 的 利 润 奠 定 了 全 年 盈 利 的 基 础 涤 纶 短 纤 平 均 生 产 利 润 在 342 元 / 吨, 较 去 年 下 降 39%;FDY 全 年 接 近 成 本 线 附 近 运 行 ;DTY 利 润 水 平 偏 高, 平 均 在 1460 元 / 吨, 较 去 年 提 高 22%;POY 平 均 生 产 利 润 在 285 元 / 吨, 较 去 年 提 高 9% 总 体 来 说, 聚 酯 行 业 的 利 润 率 以 及 产 销 情 况 都 位 于 几 年 来 较 好 的 位 置, 企 业 效 益 比 较 理 想 图 15 涤 纶 短 纤 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 图 16 涤 纶 长 丝 POY 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

图 17 涤 纶 长 丝 FDY 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 图 18 涤 纶 长 丝 DTY 生 产 成 本 及 利 润 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 伴 随 利 润 下 滑, 企 业 开 工 率 也 有 所 下 调, 检 修 计 划 安 排 较 多 年 底, 下 游 纺 织 企 业 开 工 率 降 至 59% 附 近, 聚 酯 企 业 开 工 率 至 86%, 与 旺 季 时 期 相 比 下 降 了 10 个 百 分 点 图 19 2011 年 聚 酯 企 业 开 工 率 聚 酯 产 品 利 润 不 高, 在 终 端 市 场 不 振 的 背 景 下, 将 对 PTA 价 格 上 涨 构 成 较 强 阻 力 由 于 企 业 不 可 能 持 续 负 利 润 经 营, 从 中 长 期 看, 如 果 其 向 下 无 法 索 取 利 润, 必 然 会 向 上 侵 蚀 PTA 企 业 利 润, 这 将 会 拖 累 PTA 价 格 缓 慢 走 弱 不 过, 如 果 终 端 市 场 好 转, 考 虑 到 定 价 能 力, 持 续 亏 损 的 聚 酯 企 业 会 先 从 下 游 争 取 利 润, 这 样 终 端 市 场 的 短 暂 转 暖 会 先 满 足 聚 酯 市 场 复 苏, 对 PTA 价 格 不 会 构 成 大 幅 推 涨 只 有 终 端 市 场 持 续 回 升, 才 有 可 能 为 PTA 价 格 大 幅 上 扬 提 供 足 够 的 能 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

国 内 PTA 市 场 PTA 产 能 增 长 提 速 2011 年 开 始, 国 内 PTA 新 增 产 能 开 始 提 速, 特 别 是 二 季 度 末 三 季 度 开 始 尤 其 明 显 2011 年 有 江 阴 汉 邦 60 万 吨 逸 盛 宁 波 200 万 吨 逸 盛 大 连 70 万 吨 ( 扩 容 ) 江 阴 海 伦 120 万 吨 等 几 套 装 置 共 计 450 万 吨 产 能 相 继 投 产, 至 年 底 国 内 PTA 总 产 能 达 到 2006 万 吨, 绝 对 产 能 增 幅 在 29% 左 右, 实 际 有 效 产 能 增 幅 也 在 14% 左 右 目 前, 中 国 PTA 产 能 约 占 亚 洲 产 能 的 一 半, 占 全 球 产 能 的 三 分 之 一 以 上 2011 年 全 年 国 内 PTA 产 量 有 望 达 到 1690 万 吨 左 右, 产 量 增 幅 高 达 19.6%, 年 平 均 开 工 率 在 92% 左 右, 与 2010 年 基 本 持 平, 尤 其 是 上 半 年 装 置 整 体 开 工 率 多 处 在 超 负 荷 运 行 态 势 ; 进 口 量 在 660 万 吨 左 右, 略 高 于 去 年 水 平 从 数 据 显 示, 尽 管 近 年 PTA 产 量 大 幅 增 加, 进 口 量 也 仍 然 保 持 较 高 水 准, 但 由 于 下 游 强 劲 的 需 求 支 持,2011 年 供 应 未 出 现 明 显 过 剩 格 局, 至 年 末 PTA 的 动 态 社 会 库 存 基 本 保 持 在 2010 年 底 时 的 150 万 吨 左 右 表 4 2005-2012 年 国 内 PTA 生 产 消 费 情 况 及 预 计 ( 单 位 : 万 吨 / 年 ) 年 份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 估 2012 估 PTA 年 底 产 能 589.5 945 1166 1256 1496 1556 2006 3146 PTA 产 量 565 670 980 935 1190 1431 1690 2050 PTA 进 口 量 649 700.4 700 594.1 622.3 657 660 560 PTA 出 口 量 0.054 / / 2.4 / / / / PTA 表 观 消 费 量 1214 1370.4 1680 1526.7 1812.3 2088 2350 2610 进 口 依 存 度 53.46% 51.11% 41.67% 38.90% 34.30% 31.50% 28.10% 21.50% 继 2011 年 国 内 450 万 吨 新 产 能 投 产 后,2012 年 开 始 国 内 PTA 新 增 产 能 进 入 集 中 投 放 周 期,2012 年 国 内 预 计 有 超 过 1000 万 吨 新 产 能 投 产 其 中 上 半 年 预 计 有 300 万 吨 新 产 能 投 产, 具 体 见 表 5 而 随 着 这 些 项 目 的 投 产, 国 内 PTA 产 能 在 2012 年 底 时 有 望 达 到 3146 万 吨, 绝 对 产 能 增 幅 接 近 57%, 有 效 产 能 新 增 量 预 计 也 将 高 达 400 万 吨 左 右, 有 效 增 幅 接 近 20% 总 体 来 看, 未 来 几 年 里,PTA 行 业 扩 张 的 速 度 明 显 高 于 上 游 PX 的 配 套, 以 及 下 游 聚 酯 终 端 纺 织 业 的 需 求 扩 张, 特 别 是 2012 年 下 半 年 到 2013 年 前 后, 随 着 亚 洲 市 场 PTA 产 能 投 资 浪 潮 到 来, 全 球 PTA 装 置 或 将 面 临 洗 牌,2012-2014 年 装 置 开 工 率 将 出 现 下 滑, 实 际 将 体 现 为 企 业 配 套 综 合 实 力 的 竞 争 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

表 5 2011 年 以 后 亚 洲 PTA 项 目 在 建 拟 建 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 公 司 产 能 ( 万 吨 ) 地 点 预 计 投 产 时 间 江 阴 汉 邦 60 江 阴 2011 年 1 月 逸 盛 ( 宁 波 ) 200 宁 波 2011 年 6-7 月 逸 盛 ( 大 连 ) 70 大 连 2011 年 7 月 江 阴 海 伦 120 江 阴 2011 年 9-10 月 韩 国 三 星 20 韩 国 2011 年 10 月 2011 年 合 计 470 BP 珠 海 30 珠 海 2011 年 一 季 度 远 东 石 化 120 绍 兴 2012 年 二 季 度 桐 昆 集 团 150 乍 浦 2012 年 二 季 度 江 苏 恒 力 220 大 连 2012 年 三 季 度 翔 鹭 石 化 420 厦 门 2012 年 四 季 度 逸 盛 海 南 200 海 口 2012 年 四 季 度 印 度 信 赖 120 印 度 2012 年 四 季 度 2012 年 合 计 1260 江 苏 恒 力 ( 二 期 ) 220 大 连 2013 年 一 季 度 台 湾 亚 东 150 台 湾 2013 年 三 季 度 印 度 石 油 60 印 度 2013 年 四 季 度 2013 年 合 计 430 江 苏 盛 虹 150 连 云 港 2014 年 亚 东 石 化 ( 仪 征 ) 200 仪 征 2014 年 台 化 ( 宁 波 ) 150 宁 波 2014 年 珠 海 BP( 三 期 ) 150 珠 海 2014 年 逸 盛 宁 波 ( 三 期 ) 200 宁 波 2014 年 2014 年 合 计 850 三 菱 2#( 宁 波 ) 120 宁 波? 逸 盛 大 连 ( 三 期 ) 200 大 连? 江 阴 海 伦 120 江 阴? 福 建 佳 龙 ( 二 期 ) 110 石 狮? 成 都 成 达 100 成 都? 远 东 石 化 120 绍 兴? 2011 年 以 后 拟 建 产 能 总 计 3780 PTA 企 业 生 产 利 润 下 滑 2011 年,PTA 生 产 利 润 基 本 跟 随 价 格 走 势, 呈 现 冲 高 回 落 特 别 是 下 半 年, 在 上 下 游 夹 击 下, 利 润 压 缩 较 大 全 年 平 均 生 产 利 润 约 为 974 元 / 吨, 较 去 年 下 降 25.3%, 但 仍 处 于 800-1000 元 / 吨 的 历 史 区 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

一 方 面 受 供 应 短 缺 支 撑,PX 价 格 表 现 坚 挺, 另 一 方 面 下 游 经 营 效 益 不 佳, 需 求 疲 弱, PTA 生 产 利 润 既 要 被 上 游 瓜 分, 又 需 要 向 下 游 分 配 不 过, 考 虑 到 PTA 企 业 对 下 游 具 有 一 定 的 定 价 能 力, 基 本 可 以 控 制 对 下 游 的 利 润 分 配 11 月 底,PTA 企 业 生 产 利 润 处 于 偏 低 水 平, 企 业 为 保 证 利 润 采 取 了 限 产 报 价 的 措 施, 许 多 企 业 都 在 11-12 月 份 安 排 了 较 多 的 检 修 计 划 在 这 一 举 措 下,PTA 价 格 低 位 趋 稳, 并 在 下 游 阶 段 性 备 货 行 情 的 推 动 下 小 幅 反 弹, 企 业 利 润 水 平 也 有 所 改 善 PTA 生 产 利 润 降 至 偏 低 水 平, 从 中 长 期 看 将 有 利 于 减 缓 价 格 跌 势, 稳 定 价 格 这 是 因 为, 一 方 面 利 润 水 平 较 低, 企 业 增 加 供 应 的 积 极 性 不 高 ; 另 一 方 面, 为 了 保 住 利 润, 企 业 低 位 降 价 动 能 微 弱 另 外, 同 样 出 于 利 润 考 虑, 企 业 会 减 少 向 上 游 PX 分 配 利 润, 或 者 增 加 从 PX 环 节 获 得 更 多 利 润 分 配, 这 样 就 会 拖 累 PX 价 格 走 弱 不 过, 考 虑 到 PX 自 身 供 应 紧 张, 价 格 下 跌 空 间 有 限, 因 此,PTA 企 业 将 更 倾 向 于 减 产 保 价 图 20 PTA 生 产 利 润 状 况 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Bloomberg 甬 商 所 2012 年 PTA 供 需 格 局 PTA 产 业 链 较 长, 核 心 产 业 链 可 表 示 为 PX PTA 聚 酯 产 业 链 各 环 节 在 产 能 扩 张 过 程 中, 往 往 步 调 不 一, 容 易 造 成 产 能 难 以 匹 配, 个 别 产 业 强 势 格 局 由 此 形 成 过 去 几 年, 我 国 PTA 产 业 形 成 了 两 头 大 中 间 小 的 哑 铃 型 结 构,PTA 厂 商 具 有 较 强 的 议 价 能 力 较 高 的 盈 利 水 平 然 而, 随 着 未 来 两 年 PTA 产 能 急 剧 扩 张, 哑 铃 型 的 产 业 格 局 将 被 打 破, 两 头 小 中 间 大 的 橄 榄 型 产 业 格 局 将 形 成 为 了 更 好 地 比 较 上 下 游 的 产 能, 这 里 将 PTA 和 聚 酯 产 能 均 按 PTA 当 量 折 算, 具 体 方 法 为 :1 单 位 PX 折 算 成 1/0.655=1.53 单 位 PTA;1 单 位 聚 酯 折 算 成 0.86 单 位 PTA,2012 年 PX PTA 和 聚 酯 产 能 新 增 产 能 对 比 可 见 表 6 从 中 可 以 看 出,PTA 产 业 链 供 需 格 局 具 有 上 紧 下 松 的 特 点, 上 游 相 对 于 下 游 产 能 不 足, 下 游 相 对 产 能 过 剩 2012 年,PX 原 本 就 已 经 紧 张 的 供 需 格 局 将 更 加 紧 张 可 以 预 见, 明 年 受 供 需 紧 张 局 面 支 撑,PX 价 格 将 会 继 续 冲 高, 并 具 有 易 涨 难 跌 的 特 点 而 PTA 供 应 趋 于 宽 松,PTA 价 格 将 缺 乏 下 游 拉 动,PTA 企 业 主 动 涨 价 动 能 不 强 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

表 6 2012 年 国 内 PX PTA 和 聚 酯 产 能 新 增 产 能 对 比 图 ( 单 位 : 万 吨 / 年 ) 2012 年 新 增 折 算 成 PTA 当 量 2012 年 产 能 折 算 成 PTA 当 量 PX 210 315.8 1036 1581.7 聚 酯 623 535.8 3823 3287.8 PTA 1140 3146 影 响 后 市 的 几 点 因 素 对 于 年 后 的 行 情, 有 几 点 因 素 需 要 关 注 : 第 一, 希 腊 在 2012 年 第 一 季 度 将 有 大 量 国 债 到 期, 欧 债 危 机 在 明 年 依 然 会 继 续 反 复, 对 金 融 市 场 形 成 影 响 第 二,2012 年 中 东 北 非 的 动 荡 局 势 将 会 延 续, 其 中 可 能 会 激 化 的 矛 盾 或 将 成 为 油 价 上 涨 的 重 要 内 在 推 动 力, 从 而 抬 高 PTA 的 价 格 第 三, 明 年 一 季 度 大 约 有 210 万 吨 的 聚 酯 涤 纶 装 置 ( 含 长 丝 短 纤 ) 投 产, 产 能 的 大 量 集 中 释 放 可 能 会 对 市 场 心 态 产 生 影 响 第 四, 明 年 3 月 底, 也 就 是 聚 酯 涤 纶 行 业 传 统 旺 季 时 节, 国 家 收 储 棉 花 结 束, 棉 花 价 格 在 外 棉 的 冲 击 下 将 面 临 进 一 步 回 落 压 力, 至 去 年 以 来 的 涤 棉 替 代 效 应 或 将 在 此 时 出 现 较 为 明 显 的 减 弱, 对 聚 酯 涤 纶 需 求 的 贡 献 力 度 将 有 所 减 弱 当 然,2012 年 3-5 月 份 的 终 端 需 求 旺 季 预 期 我 们 依 然 存 在, 市 场 也 存 在 一 定 的 积 极 性 因 素 宏 观 影 响 因 素 分 析 2011 年 是 内 忧 外 患 纷 繁 复 杂 的 一 年 欧 洲 债 务 危 机 不 断 蔓 延, 主 要 经 济 体 复 苏 步 伐 受 阻 为 了 刺 激 经 济, 财 政 紧 张 的 发 达 经 济 体 不 断 推 出 宽 松 货 币 政 策, 但 政 策 刺 激 边 际 效 用 递 减, 同 时 引 致 全 球 流 动 性 泛 滥, 给 新 兴 经 济 体 带 来 通 胀 压 力 新 兴 经 济 体 不 得 不 连 续 紧 缩 货 币, 但 遏 制 通 胀 的 同 时 也 损 害 了 经 济 增 长 中 国 作 为 全 球 最 大 的 新 兴 经 济 体 和 世 界 第 二 大 经 济 体, 一 方 面 饱 受 通 胀 高 企 的 困 扰, 不 断 进 行 紧 缩 调 控 ; 另 一 方 面, 积 极 推 进 要 素 价 格 财 税 体 制 改 革, 为 促 进 经 济 转 型 保 驾 护 航 进 入 今 年 四 季 度 后, 欧 债 危 机 进 一 步 恶 化, 外 围 经 济 下 滑 风 险 加 大, 中 国 经 济 增 速 持 续 下 行 ; 遏 制 通 胀 的 政 策 效 应 逐 渐 显 现, 通 胀 水 平 也 明 显 回 落, 增 速 物 价 双 双 下 行, 经 济 步 入 衰 退 期 在 温 州 民 间 借 贷 资 金 链 断 裂 的 刺 激 下, 政 策 微 调 开 启, 调 控 重 心 逐 渐 由 抗 通 胀 向 保 增 长 转 移 政 策 或 适 度 转 松 2011 年, 国 内 以 抗 通 胀 的 紧 缩 性 调 控 政 策 为 主, 商 品 市 场 受 到 较 大 压 制 11 月 30 日, 央 行 意 外 宣 布 下 调 存 款 准 备 金 率, 市 场 普 遍 预 期 政 策 开 始 转 松 11 月 份 中 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 降 至 49%, 显 示 经 济 衰 退 迹 象 同 时,10 月 份 国 内 CPI 同 比 上 涨 5.5%,11 月 份 预 期 在 5% 以 下 在 经 济 增 速 放 缓 和 国 内 通 胀 水 平 下 降 的 背 景 下, 政 府 有 动 力 把 工 作 重 点 由 抗 通 胀 转 向 保 增 长, 因 此, 明 年 政 策 转 松 将 是 可 期 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

另 外, 考 虑 到 明 年 新 一 届 政 府 将 上 任, 增 加 投 资 和 促 进 经 济 增 长 的 政 治 意 义 将 会 更 强 不 论 从 动 能 或 现 实 需 要 上 看, 政 府 继 续 推 行 紧 缩 性 政 策 的 可 能 都 不 大 偏 松 的 货 币 政 策 将 会 增 加 市 场 流 动 性, 借 此 可 能 会 推 动 商 品 市 场 出 现 上 涨 行 情 外 需 疲 软, 影 响 纺 织 业 出 口 2011 年, 欧 洲 经 济 疲 软 美 国 经 济 温 和 复 苏 新 兴 经 济 体 增 速 高 位 回 落 负 面 影 响 我 国 出 口 国 际 经 济 面 临 的 不 确 定 性 增 强 使 得 贸 易 摩 擦 频 频 发 生, 各 种 贸 易 保 护 主 义 抬 头 作 为 外 贸 型 行 业, 终 端 纺 织 市 场 对 出 口 依 赖 程 度 较 高, 外 围 市 场 直 接 影 响 着 国 内 纺 织 市 场 的 表 现 欧 盟 美 国 和 日 本 是 国 内 纺 织 品 的 主 要 出 口 市 场 欧 洲 债 务 危 机 美 国 经 济 复 苏 缓 慢 日 本 地 震 等 因 素 在 一 定 程 度 上 影 响 了 我 国 对 这 些 地 区 的 出 口 贸 易 外 需 不 足, 是 今 年 纺 织 品 市 场 表 现 欠 佳 的 主 要 原 因 之 一 中 小 企 业 普 遍 面 临 融 资 难 和 招 工 难 两 个 最 大 的 难 题 2011 年 以 来, 受 要 素 价 格 上 涨 电 力 短 缺 信 贷 紧 缩 贸 易 放 缓 等 因 素 的 影 响, 国 内 中 小 企 业 普 遍 面 临 着 经 营 困 境, 其 中 东 部 沿 海 地 区 的 中 小 企 业 首 当 其 冲 据 中 国 中 小 企 业 协 会 的 数 据 显 示, 今 年 1 季 度, 中 小 企 业 发 展 指 数 为 104.1, 比 去 年 底 下 降 了 2.2 点, 中 小 企 业 效 益 指 数 为 89.8, 比 去 年 底 下 降 了 6.1 个 点, 处 于 不 景 气 区 间 此 外, 中 小 型 企 业 的 景 气 指 数 也 出 现 了 明 显 下 滑,1 季 度 分 别 为 133.5 和 114.1, 远 低 于 大 型 企 业 的 157.2, 比 去 年 底 下 降 了 4.6 和 2.0 点 在 中 小 企 业 面 临 的 困 难 中, 融 资 难 和 招 工 难 是 两 个 最 大 的 难 题 去 年 以 来, 随 着 法 定 存 款 准 备 金 率 的 连 续 上 调 和 贷 存 比 等 监 管 措 施 的 严 格 执 行, 银 行 的 可 贷 资 金 大 幅 减 少, 这 种 情 况 下, 银 行 必 然 会 优 先 考 虑 规 模 大 资 质 好 的 企 业, 从 而 大 幅 提 高 了 中 小 企 业 获 得 资 金 的 成 本, 而 当 前 的 市 场 环 境 下 这 些 企 业 又 很 难 通 过 直 接 融 资 方 式 获 得 资 金, 所 以 被 迫 进 入 民 间 借 贷 市 场, 今 年 以 来 民 间 借 贷 利 率 居 高 不 下, 江 浙 地 区 甚 至 达 到 了 月 息 30% 招 工 难 是 另 外 一 个 难 题 中 小 企 业 协 会 的 数 据 显 示, 目 前 50% 的 中 小 企 业 反 映 普 通 劳 动 力 供 应 不 足,47% 的 中 小 企 业 反 映 技 术 人 员 供 应 不 足 与 招 工 难 相 对 应 的, 就 是 劳 动 力 成 本 的 上 升, 大 幅 提 高 了 部 分 劳 动 密 集 型 中 小 企 业 的 经 营 成 本 中 东 局 势 不 稳, 原 油 上 涨 内 力 维 持 中 东 北 非 的 地 缘 政 治 因 素 是 今 年 市 场 行 情 的 重 要 推 动 力, 特 别 是 上 半 年 开 始 的 利 比 亚 战 争, 助 推 原 油 大 幅 走 高 虽 然 利 比 亚 局 势 已 基 本 稳 定, 但 是 中 东 地 区 的 动 荡 局 面 并 没 有 改 变 下 半 年 埃 及 伊 朗 叙 利 亚 因 素 再 次 呈 现 12 月 初, 消 息 称 欧 盟 将 会 考 虑 在 2012 年 对 伊 朗 实 施 原 油 禁 运, 若 果 真 这 样, 原 油 价 格 将 会 出 现 暴 涨 行 情 除 了 伊 朗, 叙 利 亚 与 西 方 国 家 的 关 系 也 在 恶 化, 叙 利 亚 也 被 视 为 第 二 个 利 比 亚 虽 然 叙 利 亚 在 产 油 能 力 上 不 及 利 比 亚, 但 是 若 爆 发 战 争, 对 中 东 地 区 的 影 响 仍 不 可 小 觑 可 以 预 计,2012 年 中 东 北 非 的 动 荡 局 势 将 会 延 续, 其 中 可 能 会 激 化 的 矛 盾 或 会 成 为 原 油 上 涨 的 重 要 内 在 推 动 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20

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