重 要 原 物 料 國 內 外 市 場 情 勢 分 析 及 研 究 執 行 成 果 報 告 (1/2) ( 本 報 告 內 容 係 受 託 單 位 之 觀 點, 不 代 表 委 託 單 位 之 意 見 ) 委 託 單 位 : 經 濟 部 執 行 單 位 : 財 團 法 人 中 華 經 濟 研 究 院 中 華 民 國 102 年 12 月

中 經 院 研 究 計 畫 編 號 10212-5-1428 重 要 原 物 料 國 內 外 市 場 情 勢 分 析 及 研 究 執 行 成 果 報 告 (1/2) ( 本 報 告 內 容 係 受 託 單 位 之 觀 點, 不 代 表 委 託 單 位 之 意 見 ) 計 畫 主 持 人 : 劉 孟 俊 協 同 主 持 人 : 彭 素 玲 研 究 人 員 : 陳 馨 蕙 研 究 助 理 : 方 嘉 伶 古 芷 諼 委 託 單 位 : 經 濟 部 執 行 單 位 : 財 團 法 人 中 華 經 濟 研 究 院 中 華 民 國 102 年 12 月

目 次 壹 前 言 1 一 本 計 畫 需 求 要 項... 2 二 期 末 執 行 成 果... 3 貮 2013 全 年 整 體 價 格 情 勢... 4 一 整 體 價 格 情 勢... 4 二 大 宗 物 資... 8 三 基 本 金 屬... 24 四 金 屬 工 業 原 料... 53 五 石 化... 65 六 紙... 83 七 其 他... 87 八 小 結... 91 參 民 生 物 資 價 格 變 動 說 明... 98 肆 議 題 - 國 內 通 貨 緊 縮 關 鍵 成 因 與 影 響... 122 伍 相 關 政 策 建 議... 131 陸 參 考 文 獻... 133 附 件 一 原 物 料 各 項 價 格 變 動 附 表... i 附 件 二 民 生 物 資 調 查 資 料 彙 整... ii 附 件 三 2013 全 年 月 季 報 專 題... iii 附 件 四 2013 年 1-11 月 重 要 國 際 事 件 總 述... iv 附 件 五 民 生 物 資 調 查 區 位 分 布 彙 整... v 附 件 六 各 項 指 數 摘 錄 說 明 彙 總... vi 附 件 七 期 中 報 告 審 查 意 見 回 覆 表... vii 附 件 八 期 末 報 告 審 查 意 見 回 覆 表... viii I

II

表 次 表 1 主 要 區 域 國 家 製 造 業 PMI 變 動... 7 表 2 全 球 黃 豆 供 需 概 況... 12 表 3 全 球 小 麥 供 需 概 況... 16 表 4 全 球 玉 米 供 需 概 況... 20 表 5 全 球 糖 供 需 概 況... 23 表 6 全 球 銅 市 供 需 概 況... 28 表 7 全 球 鋁 市 供 需 概 況... 32 表 8 全 球 鎳 市 供 需 概 況... 35 表 9 全 球 鋅 市 供 需 概 況... 38 表 10 全 球 鉛 市 供 需 概 況... 41 表 11 全 球 錫 市 供 需 概 況... 44 表 12 全 球 鈷 市 庫 存 概 況... 53 表 13 重 要 農 工 原 料 1-11 月 價 格 走 勢 與 趨 勢 研 判... 91 表 14 國 際 糧 食 價 格 預 測... 93 表 15 國 際 基 本 金 屬 價 格 預 測... 94 表 16 國 際 油 價 預 測... 96 表 17 國 際 紙 漿 價 格 預 測... 97 表 18 相 關 民 生 物 資 之 1-10 月 份 消 費 者 物 價 指 數 與 變 動 情 形... 106 表 19 農 畜 產 品 零 售 市 場... 108 表 20 各 通 路 重 要 民 生 物 資 查 價... 109 表 21 農 工 原 物 料 年 均 價 格 變 動 情 形... A3-1 表 22 近 月 農 工 原 物 料 價 格 變 動 情 形... A3-2 表 23 國 內 重 要 原 物 料 價 格 變 動 表... A3-3 表 24 國 外 重 要 原 物 料 價 格 變 動 表... A3-5 表 25 世 界 銀 行 2013 年 大 宗 物 資 商 品 價 格 預 測... A3-2 表 26 OECD-FAO 糧 食 類 商 品 價 與 預 測 (2009-2016)... A3-3 表 27 EIU 大 宗 物 資 商 品 價 格 年 增 率 預 測... A3-4 表 28 IMF 全 球 經 濟 展 望 價 格 預 測... A3-4 表 29 Var 模 型 估 計 結 果... A3-17 表 30 國 際 糖 月 均 價 (2012/1-2013/5)... A3-19 表 31 GTAP 模 擬 結 果... A3-20 表 32 國 際 油 價 走 勢 與 預 測... A3-22 表 33 GTAP 模 擬 結 果 ( 油 價 下 跌 3%)... A3-24 表 34 迴 歸 模 型 參 數 估 計 結 果... A3-28 表 35 台 灣 進 口 貿 易 結 構 (2008 年 -2013 年 前 7 個 月 )... A3-31 表 36 CRB 指 數 年 增 率 迴 歸 模 型 的 參 數 估 計 結 果... A3-33 III

表 37 台 灣 進 口 物 價 指 數 年 增 率 迴 歸 模 型 的 參 數 估 計 結 果... A3-34 表 38 巴 西 糖 廠 之 糖 與 乙 醇 雙 週 產 量 年 成 長 率... A3-37 表 39 巴 西 乙 醇 銷 售 量... A3-39 表 40 全 球 糖 市 供 給 過 剩 估 計... A3-40 表 41 巴 西 糖 與 乙 醇 產 量 預 測... A3-40 表 42 中 國 大 陸 2011 年 鋼 材 產 量 統 計... A3-42 表 43 2015 年 中 國 大 陸 關 鍵 鋼 材 品 項 消 費 預 測... A3-46 表 44 台 灣 平 均 月 薪 資 趨 勢 (1990-2012 年 )... A3-54 表 45 台 灣 消 費 者 指 數 年 增 率 迴 歸 模 型 參 數 估 計 結 果... A3-57 表 46 所 得 層 級 別 家 庭 CPI 權 數 結 構... A3-59 表 47 GTAP 模 擬 結 果... A3-68 表 48 全 球 稀 土 產 量... A3-72 IV

圖 次 圖 1 CRB 全 球 商 品 指 數... 7 圖 2 布 蘭 特 原 油 現 貨 價... 7 圖 3 波 羅 的 海 乾 散 貨 綜 合 航 運 指 數... 8 圖 4 聯 合 國 農 糧 組 織 (FAO) 糧 食 價 格 指 數... 9 圖 5 黃 豆 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 13 圖 6 黃 豆 油 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 13 圖 7 黃 豆 粉 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 14 圖 8 小 麥 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 17 圖 9 玉 米 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 21 圖 10 糖 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 24 圖 11 銅 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 29 圖 12 鋁 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 32 圖 13 鎳 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 35 圖 14 鋅 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 38 圖 15 鉛 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 41 圖 16 錫 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 44 圖 17 鎂 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 47 圖 18 鈦 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 50 圖 19 釹 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 51 圖 20 鈷 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 53 圖 21 全 球 鋼 鐵 指 數 CRU 走 勢 圖... 55 圖 22 廢 鋼 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 57 圖 23 小 鋼 胚 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 59 圖 24 冷 軋 鋼 捲 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 61 圖 25 熱 軋 鋼 捲 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 61 圖 26 鍍 鋅 鋼 捲 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 62 圖 27 鋼 筋 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 64 圖 28 H 型 鋼 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 65 圖 29 國 際 原 油 價 格 趨 勢... 67 圖 30 乙 烯 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 69 圖 31 丙 烯 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 70 圖 32 苯 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 71 圖 33 聚 氯 乙 烯 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 73 圖 34 低 密 度 聚 乙 烯 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 75 圖 35 高 密 度 聚 乙 烯 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 75 圖 36 聚 苯 乙 烯 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 77 V

圖 37 樹 脂 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 78 圖 38 CPL 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 80 圖 39 PTA 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 82 圖 40 EG 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 83 圖 41 紙 漿 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 86 圖 42 廢 紙 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 86 圖 43 砂 石 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 89 圖 44 預 拌 混 凝 土 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 90 圖 45 咖 啡 豆 近 一 年 價 格 走 勢 圖... 91 圖 46 國 際 鋼 鐵 價 格 預 測... 95 圖 47 台 灣 消 費 價 格 指 數 與 躉 售 物 價 指 數 成 長 率... 123 圖 48 台 灣 食 類 衣 著 類 和 居 住 類 價 格 指 數... 123 圖 49 台 灣 交 通 及 通 訊 類 醫 藥 保 健 類 教 養 娛 樂 類 和 雜 項 類 價 格 指 數... 124 圖 50 台 灣 食 類 衣 著 服 務 類 和 居 住 服 務 類 價 格 指 數 成 長 率... 124 圖 51 台 灣 交 通 及 通 訊 類 醫 藥 保 健 類 教 養 娛 樂 類 和 雜 項 類 價 格 指 數... 125 圖 52 台 灣 投 資 成 長 率... 127 圖 53 台 灣 M2 與 M1b 成 長 率... 127 圖 54 台 灣 每 月 工 業 與 服 務 業 平 均 實 質 薪 資... 128 圖 55 世 界 銀 行 商 品 與 糧 食 價 格 指 數... A3-1 圖 56 OECD-FAO 糧 食 類 商 品 價 格 與 預 測 (2009-2016)... A3-3 圖 57 1990-2040 美 國 頁 岩 氣 產 量 預 測... A3-7 圖 58 1990-2040 美 國 緻 密 油 產 量 預 測... A3-8 圖 59 國 內 黃 豆 供 給 結 構... A3-13 圖 60 三 物 價 指 數 連 動 關 係... A3-15 圖 61 食 用 油 價 格 受 各 因 素 變 動 所 影 響 的 比 例... A3-15 圖 62 對 食 用 油 價 格 的 衝 擊 函 數... A3-16 圖 63 國 內 糖 供 給 結 構... A3-18 圖 64 全 球 物 價 走 勢... A3-26 圖 65 中 國 大 陸 工 業 增 加 值 年 成 長 率 與 CRB 指 數 年 成 長 率... A3-27 圖 66 中 國 大 陸 工 業 增 加 值 年 增 率 對 於 CRB 指 數 年 增 率 的 衝 擊... A3-29 圖 67 CRB 指 數 年 增 率 與 北 海 布 蘭 特 原 油 價 格 年 增 率... A3-31 圖 68 CRB 指 數 年 增 率 進 口 物 價 指 數 年 增 率 與 新 台 幣 兌 美 元 匯 率... A3-32 圖 69 台 灣 進 口 物 價 指 數 分 析 架 構 與 流 程... A3-33 圖 70 國 際 油 價 年 增 率 對 於 CRB 指 數 年 增 率 的 衝 擊... A3-34 圖 71 CRB 指 數 年 增 率 對 於 台 灣 進 口 物 價 指 數 年 增 率 的 衝 擊... A3-35 圖 72 國 際 糖 價 走 勢... A3-37 圖 73 巴 西 甘 蔗 用 途 比 例 變 化... A3-38 圖 74 中 國 大 陸 近 年 來 鋼 產 量 占 世 界 鋼 產 量 比 重... A3-41 VI

圖 75 中 國 大 陸 2012 年 1 月 至 2013 年 10 月 主 流 市 場 鋼 價 走 勢... A3-44 圖 76 中 國 大 陸 鋼 材 出 口 量 趨 勢 (2000-2011 年 )... A3-47 圖 77 中 國 大 陸 鋼 材 出 口 金 額 趨 勢 (2000-2012 年 )... A3-48 圖 78 台 灣 名 目 平 均 薪 資 與 實 質 薪 資 年 增 率 (1990-2012 年 )... A3-54 圖 79 台 灣 消 費 者 指 數 年 增 率 與 受 雇 人 員 平 均 薪 資 占 名 目 GDP 比 重... A3-56 圖 80 美 國 與 中 東 原 油 產 量 展 望... A3-61 圖 81 世 界 原 油 產 量 成 長 展 望... A3-62 圖 82 世 界 液 體 燃 料 消 費 展 望... A3-63 圖 83 能 源 來 源 之 比 重... A3-64 圖 84 布 蘭 特 原 油 現 貨 均 價... A3-65 圖 85 國 際 糖 價 及 油 價 走 勢 (2012/1-2013/6)... A3-66 圖 86 稀 土 主 要 國 家 區 域 分 佈... A3-70 圖 87 稀 土 價 格 指 數... A3-73 圖 88 2013 年 中 國 大 陸 稀 土 出 口 量... A3-74 VII

壹 前 言 重 要 農 工 原 物 料 出 口 常 因 應 國 際 情 勢 變 化 而 頻 繁 變 動, 是 國 內 市 場 價 量 波 動 的 重 要 因 素 例 如, 近 年 美 國 頁 岩 油 開 採 技 術 成 熟, 產 量 大 幅 提 高 導 致 國 際 油 價 走 低, 但 另 一 方 面 中 東 地 區 戰 爭 又 起, 影 響 供 給 穩 定, 再 度 推 升 原 油 短 期 價 格 此 外, 近 期 新 興 國 家 大 力 發 展 經 濟, 在 經 濟 型 態 轉 變 下, 大 幅 增 加 對 重 要 農 工 原 料 的 消 費 需 求, 升 高 了 全 球 資 源 爭 奪 的 競 爭 性 ; 其 它 亦 有 天 災 人 禍 等 相 關 因 素, 提 高 原 物 料 供 應 的 不 穩 定 性, 影 響 國 際 市 場 價 格, 同 時 也 對 台 灣 經 濟 社 會 造 成 衝 擊 因 此, 本 計 劃 對 國 內 重 要 農 工 原 物 料 進 口 價 格 及 民 生 物 資 價 格 變 化 持 續 進 行 蒐 集 調 查, 以 瞭 解 重 要 民 生 物 資 價 格 變 動 情 勢, 避 免 巨 幅 波 動 對 經 濟 社 會 可 能 產 生 的 衝 擊 除 了 透 過 監 控 原 物 料 價 格 以 預 期 市 場 供 需 變 化 之 外, 並 針 對 物 價 相 關 議 題 進 行 分 析, 進 一 步 瞭 解 零 售 價 格 調 整 變 動 的 模 式, 以 及 主 要 競 爭 國 消 費 者 物 價 躉 售 物 價 兩 者 之 變 化 趨 勢 ; 其 次, 同 時 持 續 觀 察 全 球 景 氣 動 向, 協 助 政 府 單 位 掌 握 重 要 經 濟 議 題, 有 利 於 制 定 相 關 因 應 政 策 依 照 聯 合 國 的 分 類, 原 物 料 大 致 可 分 為 五 種, 包 括 能 源 ( 以 原 油 天 然 氣 為 主 ) 金 屬 ( 包 括 鋼 鐵 金 銀 銅 鉑 等 ) 穀 物 ( 包 括 咖 啡 糖 小 麥 玉 米 等 ) 纖 維 ( 以 蠶 絲 棉 花 為 大 宗 ), 以 及 牲 口 我 國 大 宗 物 資 向 來 最 主 要 的 進 口 項 目 為 黃 豆 小 麥 與 玉 米, 我 國 進 口 比 例 高 達 近 百 分 百 而 過 去 台 灣 出 產 煤 礦 與 金 礦, 也 曾 是 蔗 糖 大 宗 出 口 的 地 區, 但 隨 著 經 濟 結 構 轉 型 與 天 然 資 源 逐 漸 枯 竭, 如 今 已 成 為 進 口 國 家 總 而 言 之, 善 用 進 口 資 源 製 造 附 加 價 值 再 出 口 獲 利 是 台 灣 經 濟 迅 速 發 展 與 生 活 品 質 提 升 的 主 要 因 素, 因 此 原 物 料 進 口 來 源 與 價 格 的 穩 定 對 經 濟 發 展 與 民 生 社 會 安 定 有 著 重 要 的 影 響 力 1

一 本 計 畫 需 求 要 項 ( 一 ) 定 期 蒐 集 國 內 外 重 要 原 物 料 價 格 及 相 關 資 訊, 更 新 及 維 護 資 料 庫 ( 二 ) 分 析 原 物 料 國 際 市 場 情 勢, 按 週 彙 編 成 月 報, 並 按 季 針 對 整 體 市 場 情 勢 變 化 提 出 分 析 報 告 ( 三 ) 民 生 物 資 價 格 調 查 : 針 對 超 商 超 級 市 場 與 量 販 店 至 少 100 項 之 重 要 民 生 用 品 每 週 進 行 調 查, 並 隨 時 提 報 價 格 變 化 可 能 原 因 與 因 應 作 法, 另 應 經 濟 部 需 求 適 時 調 整 查 價 時 間 及 調 查 項 目 ( 四 ) 每 週 配 合 出 席 經 濟 部 重 要 商 品 及 原 物 料 市 況 監 理 小 組 會 議, 並 進 行 週 報 報 告 2

二 期 末 執 行 成 果 ( 一 ) 民 生 物 資 價 格 調 查 報 告 調 查 : 已 完 成 52 次 全 台 各 地 民 生 物 價 調 查 報 告 : 已 於 1/7 1/14 1/21 1/28 2/5 2/12 2/19 2/26 3/05 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 12/2 12/9 12/16 12/24 及 12/31 提 交 書 面 分 析 簡 報 ( 二 ) 重 要 農 工 原 物 料 國 內 外 情 勢 研 究 分 析 月 報 與 季 報 月 報 : 已 提 出 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 月 份 物 價 分 析 月 報 (1/9 2/8 3/8 4/10 5/10 6/10 7/10 8/9 9/10 10/9 11/9 及 12/10) 季 報 : 已 提 交 第 一 季 第 二 季 及 第 三 季 報 (4/10 7/10 及 10/9) ( 三 ) 每 週 更 新 原 物 料 價 格 資 料 庫 ( 四 ) 政 策 指 示 事 項 及 其 他 臨 時 交 辦 事 項 4 月 因 應 嬰 兒 奶 粉 漲 價, 協 助 委 託 單 位 至 數 家 通 路 查 訪 指 定 品 項 的 賣 價 此 外,9-10 月 因 應 電 價 調 漲, 每 週 配 合 出 席 經 濟 部 重 要 商 品 及 原 物 料 市 況 監 理 小 組 會 議, 並 進 行 週 報 報 告 3

一 整 體 價 格 情 勢 貮 2013 全 年 整 體 價 格 情 勢 2013 年 1 月 起, 美 國 總 體 經 濟 重 歸 穩 定, 經 濟 數 據 表 現 良 好, 成 為 國 際 大 宗 物 資 需 求 的 激 勵 因 子, 但 歐 元 區 經 濟 情 勢 仍 顯 動 盪, 尤 其 是 3 月 底 賽 普 勒 斯 債 務 問 題 重 現, 歐 元 區 的 經 濟 復 甦 落 後 於 全 球 腳 步, 抑 制 了 大 宗 物 資 需 求 的 成 長 整 體 大 宗 物 資 價 格 並 無 明 顯 的 變 動 特 別 是 自 第 二 季 起, 全 球 總 體 經 濟 相 繼 出 現 疲 態, 並 未 延 續 第 一 季 的 樂 觀 前 景 ; 加 上 美 國 與 中 國 大 陸 的 製 造 業 PMI(Purchasing Managers' Index, PMI) 指 數 呈 現 衰 退, 令 全 球 經 濟 復 甦 的 進 程 愈 加 緩 慢 此 外, 由 於 政 府 減 支 效 應 影 響, 美 國 產 業 面 表 現 不 如 預 期, 其 5 月 整 體 PMI 指 數 更 創 2009 年 以 來 新 低 ; 另 一 方 面, 中 國 大 陸 6 月 PMI 亦 下 降 至 九 個 月 來 最 低 水 準, 促 使 大 宗 原 物 料 需 求 低 迷, 價 格 多 數 走 低 ( 表 1) 幸 而 第 三 季 全 球 景 氣 出 現 轉 強 跡 象, 隨 著 中 國 大 陸 發 改 委 於 7 月 下 旬 推 出 微 刺 激 政 策, 激 勵 企 業 回 補 庫 存 帶 動 新 接 訂 單 的 成 長,7 月 PMI 指 數 回 穩, 加 上 美 國 經 濟 持 續 溫 和 復 甦,9 月 PMI 指 數 保 持 走 揚, 歐 元 區 8 月 製 造 業 PMI 更 創 下 兩 年 來 新 高, 下 半 年 歐 元 區 經 濟 成 長 率 可 望 轉 為 正 成 長 美 歐 中 三 大 經 濟 體 穩 步 回 升, 抵 銷 新 興 市 場 國 家 的 經 濟 疲 弱 不 振, 帶 動 整 體 大 宗 原 物 料 需 求 轉 強, 價 格 出 現 反 彈 美 國 供 應 管 理 協 會 (Institute for Supply Management, ISM)11 月 公 佈 製 造 業 PMI 指 數 為 56.4, 顯 現 製 造 1 業 景 氣 擴 張 的 趨 勢 ; 另 根 據 HSBC 與 Markit Economics 共 同 發 布 數 據,11 月 中 國 大 陸 製 造 業 PMI 為 50.4, 同 在 擴 張 區 間 之 內 因 此, 隨 美 國 與 中 國 大 陸 經 濟 溫 和 擴 張, 未 來 大 宗 原 物 料 需 求 可 望 好 轉, 但 由 於 全 球 景 氣 復 甦 力 道 不 強, 加 上 歐 洲 失 業 率 居 高 不 下, 可 能 抑 制 整 體 價 格 上 漲 的 空 間 第 一 季 全 球 商 品 期 貨 價 格 指 數 (Reuters-Jefferies CRB 2 ) 大 致 在 295 左 1 Purchasing Managers' Index, PMI, 採 購 經 理 人 指 數 : 是 衡 量 製 造 業 的 體 檢 表, 為 領 先 指 標 中 一 項 重 要 據 據, 可 衡 量 製 造 業 在 生 產 新 訂 單 商 品 價 格 存 貨 雇 員 訂 單 交 貨 新 出 口 訂 單 和 進 口 等 狀 況 以 50 為 枯 榮 分 水 嶺, 高 於 50 代 表 製 造 業 景 氣 擴 張 ; 低 於 50 則 代 表 收 縮 2 Reuters/Jefferies-CRB Index, CRB, 全 球 商 品 期 貨 價 格 指 數 : 原 由 美 國 商 品 研 究 局 所 彙 編 的 商 品 期 貨 價 格 指 數, 涵 蓋 了 能 源 金 屬 農 產 品 畜 產 品 和 軟 性 商 品 等 期 貨 合 約 2005 年, 改 由 路 透 集 團 與 Jefferies 4

右 水 準 ( 圖 1), 主 要 受 油 價 低 落 的 影 響, 並 無 顯 著 的 漲 勢 首 季 指 數 高 峰 出 現 在 1 月 底 2 月 初, 當 時 歐 美 及 中 國 大 陸 公 佈 的 1 月 經 濟 數 據 樂 觀, 刺 激 國 際 大 宗 物 資 價 格 上 揚 但 由 於 歐 元 區 仍 然 問 題 重 重, 拖 累 大 宗 物 資 需 求 成 長, 加 上 油 價 繼 續 走 低 此 外, 在 歐 元 及 日 幣 重 度 貶 值 之 下, 美 元 相 對 強 勢, 進 一 步 促 使 大 宗 物 資 價 格 下 滑 第 二 季 多 維 持 290 以 下 水 準, 由 於 美 國 聯 準 會 (Federal Reserve System, Fed) 量 化 寬 鬆 政 策 (Quantitative easing, QE) 動 向 不 明, 雖 然 完 全 退 出 的 可 能 性 極 小, 但 一 般 認 為 或 許 會 逐 漸 縮 減 量 化 規 模, 投 資 者 憂 慮 商 品 巿 場 前 景, 進 而 引 發 商 品 價 格 指 數 下 滑 4 月 起 出 現 明 顯 的 跌 勢, 最 低 曾 落 至 280 點 的 水 準 ; 儘 管 5 月 國 際 油 價 與 農 作 物 價 格 有 所 回 升,CRB 指 數 反 彈 至 290 左 右, 但 隨 即 缺 乏 支 撐 力 道 再 度 下 跌 然 而,CRB 指 數 自 7 月 初 開 始 反 彈 後, 呈 現 箱 形 震 盪 走 勢, 大 約 介 於 280 至 290 之 間, 由 於 中 國 大 陸 政 策 為 維 持 穩 定 經 濟 成 長 略 作 調 整, 帶 動 基 本 金 屬 工 業 原 料 以 及 石 化 相 關 產 品 庫 存 回 補 需 求, 之 後 又 因 美 國 釋 出 量 化 寬 鬆 政 策 將 逐 步 退 場 的 訊 息, 引 發 商 品 價 格 震 盪 此 外,9 月 初 敘 利 亞 內 戰 國 際 軍 事 制 裁 再 起, 造 成 國 價 油 價 起 伏 不 定,CRB 指 數 隨 之 區 間 波 動 11 月 初 CRB 指 數 下 滑 至 280 以 下, 反 映 出 全 球 景 氣 復 甦 力 道 疲 弱 而 壓 抑 對 大 宗 原 物 料 的 需 求 成 長 不 過, 目 前 中 國 大 陸 製 造 業 前 景 及 消 費 信 心 呈 逐 漸 復 甦 的 態 勢, 仍 有 機 會 驅 動 全 球 原 物 料 的 需 求 上 揚 整 體 而 言, 下 年 度 商 品 價 格 指 數 仍 有 機 會 回 升 原 油 價 格 自 2013 年 起 一 路 下 滑, 並 在 3 月 跌 破 110 美 元 / 桶, 最 低 僅 108.67/ 桶 原 油 供 應 量 主 要 因 為 美 國 頁 岩 油 技 術 成 熟 而 激 增, 美 國 能 源 資 訊 局 (U.S. Energy Information Administration, EIA)2 月 14 日 報 告 指 出, 至 2014 年, 來 自 頁 岩 等 緻 密 地 層 所 生 產 的 緻 密 油 將 佔 到 美 國 原 油 產 量 的 三 分 之 一 比 重 然 而, 由 於 全 球 經 濟 緩 進, 原 油 需 求 仍 顯 疲 弱, 導 致 油 價 失 去 支 撐 點 ; 再 者, 美 國 國 內 原 油 供 應 增 加 同 時 減 少 其 進 口 需 求, 美 國 能 源 資 訊 局 3 月 報 告 首 次 指 出, 美 國 原 油 產 量 在 今 年 底 可 能 超 過 其 進 口 量 因 全 球 需 求 成 長 有 限, 油 價 應 會 保 持 跌 勢 ; 但 是, 全 球 對 石 油 輸 出 國 組 織 Group 進 行 合 作, 作 第 十 次 CRB 指 數 調 整, 並 更 名 為 RJ/CRB 指 數 5

(Organization of the Petroleum Exporting Countries, OPEC) 原 油 需 求 有 減 少 的 現 象, 該 組 織 在 11 月 的 報 告 中, 已 把 2013 年 全 球 對 OPEC 原 油 的 日 均 需 求 較 2012 年 調 降 0.6 萬 桶 至 29.9 萬 桶,2014 年 再 調 降 至 29.6 萬 桶,OPEC 可 能 因 此 控 制 原 油 供 應 量, 以 牽 制 油 價 2013 年 第 二 季 起 國 際 原 油 價 格 跌 勢 略 緩, 維 持 在 每 桶 100 美 元 上 下, 第 三 季 起 國 際 原 油 價 格 因 短 期 供 給 疑 慮 而 止 跌 回 升, 最 高 在 9 月 曾 達 116 美 元 / 桶 ; 不 過 由 於 美 國 產 量 持 續 成 長, 且 原 油 庫 存 亦 有 所 增 加, 弭 平 了 產 油 國 動 亂 引 起 的 供 給 短 缺 疑 慮, 石 油 價 格 10 月 開 始 出 現 回 跌,11 月 價 格 約 在 105 美 元 / 桶 上 下, 下 年 度 國 際 油 價 應 可 重 回 跌 勢 在 大 宗 物 資 領 先 指 標 方 面, 今 年 波 羅 的 海 乾 散 裝 航 運 指 數 (Baltic Dry Index, BDI 3 ) 散 裝 航 運 指 數 在 2 月 底 開 始 一 路 上 揚, 主 要 是 因 為 國 際 貿 易 回 暖, 並 受 到 南 美 洲 榖 物 豐 收 的 影 響, 令 BDI 指 數 受 到 季 節 性 的 支 撐 ; 另 外, 巴 西 港 口 工 人 罷 工, 使 大 西 洋 市 場 運 輸 能 力 較 為 緊 張 運 費 走 升, 亦 提 振 了 BDI 指 數 4 月 起 散 裝 航 運 指 數 BDI 走 勢 出 現 逆 轉 開 始 下 滑, 雖 然 未 達 今 年 1 月 的 低 點 狀 態, 但 已 顯 現 其 景 氣 的 低 迷 ; 隨 著 散 裝 航 運 的 旺 季 結 束, 加 上 船 舶 供 給 持 續 過 剩, 導 致 運 費 指 數 的 快 速 回 落 不 過 自 6 月 下 旬 起, BDI 指 數 受 到 煤 鐵 原 物 料 等 庫 存 回 補 的 影 響 之 下, 連 續 17 日 上 漲, 自 6 月 初 的 801 點 左 右 提 昇 至 1171 點 升 至 近 1 年 半 新 高, 累 計 漲 幅 達 46% 以 上, 反 應 著 煤 礦 鐵 礦 砂 等 重 工 業 原 物 料 需 求 的 增 溫 所 致 然 而, 全 球 乾 散 貨 船 運 力 成 長 速 度 仍 高 於 需 求 成 長, 待 季 節 性 的 激 勵 因 素 退 去,BDI 指 數 仍 可 能 回 落 目 前 看 來, 新 興 市 場 的 需 求 以 及 船 公 司 淘 汰 舊 船 的 速 度 將 成 為 關 鍵 第 三 季 散 裝 航 運 指 數 BDI 指 數 在 7-8 月 份 在 1,100 附 近 盤 整, 自 9 月 初 開 始 呈 現 大 幅 攀 升 走 勢, 然 在 第 三 季 季 末 呈 現 回 檔 修 正 本 波 運 價 攀 升, 主 要 受 到 中 國 鋼 廠 啟 動 鐵 礦 砂 庫 存 回 補, 隨 中 國 寶 鋼 武 鋼 調 漲 9 月 3 BDI,Baltic Dry Index, 波 羅 的 海 乾 散 裝 航 運 指 數, 由 幾 條 主 要 航 線 的 即 期 運 費 (Spot Rate) 加 權 計 算 而 成, 為 海 岬 型 (Capesize) 巴 拿 馬 型 (Panamax) 及 輕 便 型 (Handysize) 各 佔 權 重 三 分 之 一 的 綜 合 指 數, 而 海 舺 型 巴 拿 馬 型 及 輕 便 型 散 裝 輪 及 散 裝 輪 的 運 價 指 數 分 別 由 BCI(Baltic Capesize Index) BPI (Baltic Panamax Index) 及 BHI(Baltic Handy Index) 列 示 反 應 的 是 即 期 市 場 的 行 情 是 目 前 世 界 上 衡 量 國 際 海 運 情 況 的 權 威 指 數, 是 反 映 國 際 間 貿 易 情 況 的 領 先 指 數 6

盤 價, 顯 示 鋼 材 需 求 增 溫, 因 此 帶 動 海 岬 型 船 舶 運 價 上 揚 隨 時 序 進 入 北 美 穀 物 運 載 旺 季, 可 以 支 撐 第 4 季 BDI 指 數 維 持 不 墜 然 而, 在 散 裝 航 運 市 場 仍 然 存 在 供 過 於 求 的 情 況 下, 可 能 會 壓 抑 BDI 指 數 後 續 上 揚 空 間 表 1 主 要 區 域 國 家 製 造 業 PMI 變 動 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 美 國 53.1 54.2 51.3 50.7 49 50.9 55.4 55.7 56.2 56.4 57.3 中 國 52.3 50.4 51.7 50.4 49.2 48.2 47.7 50.1 50.2 50.9 50.8 歐 元 區 48.8 47.9 46.8 46.7 48.3 48.8 50.3 51.4 51.1 51.3 51.6 320 300 280 260 240 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 1 CRB 全 球 商 品 指 數 130 120 110 100 90 80 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 2 布 蘭 特 原 油 現 貨 價 7

2400 2000 1600 1200 800 400 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 3 波 羅 的 海 乾 散 貨 綜 合 航 運 指 數 二 大 宗 物 資 大 宗 物 資 商 品 方 面,2013 年 國 際 穀 物 協 會 (International Grains Council, IGC) 定 期 發 佈 的 穀 物 與 油 籽 價 格 指 數 (Grains and Oilseeds Index, GOI) 呈 現 走 跌 狀 態, 其 中 僅 於 5-6 月 出 現 明 顯 上 漲, 主 要 源 於 國 際 黃 豆 價 格 因 美 國 播 種 進 度 落 後 及 南 美 運 輸 堵 塞 而 上 揚 具 體 而 言, 依 據 國 際 穀 物 協 會 (IGC) 3 月 發 佈 的 報 告, 第 一 季 穀 物 與 油 籽 價 格 指 數 (GOI) 在 2 月 到 3 月 間 出 現 明 顯 變 動, 3 月 GOI 指 數 為 285, 與 2 月 相 較 下 滑 4%, 當 中 又 以 黃 豆 價 格 指 數 因 南 美 洲 產 量 增 加 而 下 跌 6% 為 最 多, 小 麥 價 格 指 數 則 小 跌 2%; 但 受 美 國 及 歐 洲 冬 季 的 乾 旱 影 響,3 月 玉 米 價 格 指 數 反 較 2 月 小 漲 1% 第 二 季 穀 物 與 油 籽 價 格 指 數 則 在 6 月 上 升, 國 際 穀 物 協 會 (IGC)7 月 發 佈 的 報 告 顯 示, 黃 豆 指 數 5 月 到 6 月 小 漲 1%, 南 美 出 口 運 輸 狀 況 不 佳 致 使 各 國 轉 由 美 國 進 口 黃 豆 ; 庫 存 量 縮 減 及 進 口 需 求 疲 軟, 亦 導 致 6 月 玉 米 價 格 指 數 較 5 月 上 升 3%; 但 由 於 全 球 主 要 小 麥 生 產 國 量 增 加, 未 來 供 應 充 裕,6 月 小 麥 價 格 指 數 持 續 下 跌 7% 第 三 季 GOI 指 數 從 7 月 初 的 280 點 跌 至 9 月 底 的 254 點, 主 要 反 映 今 年 全 球 穀 物 豐 收 的 景 況 而 據 其 11 月 報 告,10 月 小 麥 價 格 指 數 因 出 口 強 勁 而 較 9 月 上 升 6%, 黃 豆 和 玉 米 則 因 美 國 供 給 優 於 預 8

期 而 持 續 下 滑, 整 體 GOI 指 數 保 持 走 低 態 勢 不 變 此 外, 從 聯 合 國 糧 農 組 織 (Food and Agriculture Organization of the United Nations, FAO) 發 佈 之 糧 食 價 格 指 數 看 來, 第 二 季 開 始 顯 著 下 滑, 創 下 2012 年 6 月 以 來 的 最 低 水 準, 反 映 出 市 場 對 今 年 世 界 穀 物 產 量 強 勁 成 長 的 預 期, 尤 其 5 月 中 旬 後 美 國 玉 米 種 植 進 度 快 速 增 加, 主 要 生 產 國 的 產 量 因 良 好 的 天 氣 預 期 而 穩 定 增 加, 促 使 玉 米 價 格 滑 落 不 過, 依 據 該 組 織 在 11 月 所 發 佈 的 報 告,10 月 糧 食 價 格 指 數 略 為 上 揚 ( 圖 4), 與 國 際 穀 物 協 會 (IGC)GOI 指 數 所 呈 現 的 跌 勢 有 所 分 岐, 主 要 是 因 為 聯 合 國 糧 農 組 織 (FAO) 的 糧 食 指 數 有 考 量 糖 價, 而 糖 價 近 月 走 高 影 響 該 指 數 的 走 勢, 但 在 小 麥 玉 米 及 黃 豆 價 格 的 變 動 上 則 看 法 一 致 需 求 方 面, 據 聯 合 國 糧 農 組 織 (FAO)11 月 的 預 測 報 告 估 計,2013/14 年 度 全 球 糧 食 消 費 量 將 較 去 年 提 高 3.5% 至 24.18 億 噸, 需 求 量 的 增 加 主 要 來 自 於 榖 物 價 格 下 滑 促 進 飼 料 用 量, 此 數 據 較 先 前 6 月 預 估 又 上 調 約 1,600 萬 噸 根 據 目 前 大 宗 物 資 的 供 需 狀 況,FAO 預 測 所 有 主 要 的 農 作 物 庫 存 量 都 有 所 增 加, 到 2014 年 全 球 庫 存 量 將 大 幅 提 升 13.4% 至 5.64 億 噸, 其 中 玉 米 等 粗 糧 庫 存 量 的 上 升 是 關 鍵, 創 下 2002 年 以 來 新 高 紀 錄 220.0 215.0 210.0 205.0 200.0 195.0 2012/10 2012/11 2012/12 2013/1 2013/2 2013/3 2013/4 2013/5 2013/6 2013/7 2013/8 2013/9 2013/10 資 料 來 源 :FAO 圖 4 聯 合 國 農 糧 組 織 (FAO) 糧 食 價 格 指 數 9

未 來 影 響 大 宗 物 資 明 年 價 格 走 勢 的 主 要 因 素, 在 總 體 經 濟 上, 美 國 聯 準 會 (Fed)6 月 19 日 已 公 布, 量 化 寬 鬆 貨 幣 政 策 (QE) 將 於 今 年 開 始 縮 小 購 債 規 模, 並 於 2014 年 中 退 場, 此 舉 將 導 致 美 元 回 升 資 金 縮 減, 作 為 主 要 農 作 物 出 口 國, 勢 必 令 原 物 料 價 格 承 壓 供 給 方 面, 需 留 意 每 年 7 8 月 間 黃 豆 小 麥 玉 米 產 地 氣 候 條 件 是 否 遭 遇 異 狀 ; 需 求 方 面, 則 視 今 年 下 半 年 主 要 糧 食 進 口 國 的 情 況 而 定, 尤 其 是 中 國 大 陸 小 麥 進 口 量 的 激 增 是 否 緩 解, 以 及 飼 料 需 求 量 的 增 減 糖 方 面, 巴 西 糖 出 口 能 力 因 儲 糖 倉 庫 大 火 而 嚴 重 受 損, 恐 無 法 在 短 期 內 恢 復, 加 上 糖 廠 生 產 乙 醇 的 意 願 高 於 產 糖, 須 觀 察 明 年 巴 西 糖 供 給 的 變 化 ( 一 ) 黃 豆 1. 價 格 走 勢 黃 豆 在 上 半 年 受 到 氣 候 乾 旱 影 響 生 長, 使 種 植 進 度 延 後, 美 洲 的 主 要 出 口 國 皆 因 天 氣 因 素 延 後 收 成, 當 時 國 際 榖 物 協 會 (IGC)3 月 報 告 中, 即 預 估 2012/13 黃 豆 產 量 為 2.69 億 噸, 較 2 月 預 測 少 了 3 百 萬 噸, 天 氣 的 不 確 定 性 使 產 量 不 穩, 成 為 黃 豆 國 際 價 格 的 上 漲 因 素 此 外, 巴 西 雖 在 4 月 進 入 黃 豆 收 成 期, 且 今 年 產 量 創 新 高, 但 受 到 港 口 工 人 不 定 時 進 行 罷 工, 阻 礙 當 地 農 作 物 出 口 運 輸, 以 及 巴 西 的 交 通 運 輸 能 力 因 農 作 物 出 口 量 提 升 而 面 臨 考 驗, 故 黃 豆 無 法 維 持 穩 定 供 給, 造 成 國 際 價 格 上 半 年 整 體 趨 勢 略 微 上 揚 第 三 季 黃 豆 價 格 大 致 呈 現 緩 步 走 低,8 月 中 出 現 反 彈 後 再 度 回 跌, 主 要 是 全 球 供 給 增 加 帶 動 庫 存 上 揚 所 致, 包 括 美 國 黃 豆 良 率 提 升 南 美 洲 黃 豆 產 量 創 新 高 等 總 體 而 言, 國 際 黃 豆 價 格 因 供 過 於 求 壓 力 續 增, 未 來 價 格 料 將 維 持 走 低 態 勢 2. 主 要 供 需 概 況 供 給 國 : 今 年 氣 候 狀 況 雖 較 去 年 為 佳, 但 上 半 年 黃 豆 主 要 供 給 國 的 產 量 受 到 氣 候 乾 旱 與 土 壤 惡 化 而 影 響 生 長, 使 種 植 進 度 延 後, 使 2013 年 全 球 黃 豆 供 給 較 前 年 相 對 落 後 依 據 美 國 農 業 部 (USDA)11 月 公 佈 的 供 需 報 告 ( 表 2), 2012/13 年 度 美 國 黃 豆 產 量 仍 受 乾 旱 影 響 而 較 2011/12 年 度 小 幅 下 滑, 但 南 美 主 要 產 區 包 括 巴 西 與 阿 根 廷 的 2012/13 年 度 產 量 都 成 長 20% 以 上 而 新 展 開 的 2013/14 年 度, 10

美 國 黃 豆 產 量 預 期 將 大 幅 彈 升 至 8,866 萬 公 噸, 主 要 是 受 到 主 要 受 到 南 美 產 量 增 長 的 帶 動 ; 根 據 德 國 漢 堡 的 產 業 期 刊 油 世 界 的 報 告 顯 示, 在 2013/14 年 度 阿 根 廷 黃 豆 播 種 面 積 可 能 達 到 至 少 2,050 萬 公 頃, 比 上 年 增 長 4.6%, 巴 拉 圭 黃 豆 產 量 更 可 望 達 到 創 紀 錄 的 930 萬 噸 因 此,2014 年 黃 豆 產 量 將 轉 趨 穩 定, 更 因 為 產 量 的 增 加, 各 大 出 口 國 的 期 末 庫 存 亦 隨 之 提 高, 供 給 應 相 當 充 裕 需 求 國 : 由 於 主 要 需 求 國 的 需 求 增 加, 美 國 農 業 部 (USDA) 在 11 月 報 告 中 預 估,2013/14 年 度 全 球 黃 豆 貿 易 將 恢 復 熱 絡, 總 出 口 量 與 進 口 量 皆 將 較 2012/13 年 度 成 長 近 8% 至 1.07 億 噸 及 1.04 億 噸 ( 表 2), 其 中 又 以 中 國 大 陸 進 口 量 需 求 增 加 最 多 根 據 油 世 界 的 報 告 顯 示, 截 至 今 年 10 月 為 止, 中 國 大 陸 已 從 美 國 採 購 了 2,110 萬 噸 黃 豆, 相 比 去 年 同 期 的 1,600 萬 噸, 年 成 長 達 31.9% 值 得 注 意 的 是, 主 要 需 求 國 的 黃 豆 產 量 似 有 逐 年 減 少 的 趨 勢, 特 別 是 中 國 大 陸,2011/12 年 度 黃 豆 產 量 尚 有 1,448 萬 噸, 至 2013/14 年 度 即 下 滑 16% 至 1,220 萬 噸, 此 種 現 象 可 能 在 未 來 加 劇 其 進 口 需 求 此 外,2013 年 上 半 年 中 國 大 陸 受 到 禽 流 感 及 猪 肉 價 格 疲 軟 而 使 飼 料 需 求 下 降, 黃 豆 進 口 量 略 為 減 少, 但 中 國 大 陸 黃 豆 進 口 量 在 6 7 月 開 始 連 續 回 升 並 創 下 新 高 紀 錄, 根 據 中 國 大 陸 海 關 總 署 統 計,6 月 及 7 月 黃 豆 進 口 量 分 別 為 693 萬 噸 與 720 萬 噸, 皆 較 去 年 同 期 成 長 近 23%, 雖 然 主 要 是 因 為 之 前 巴 西 港 口 壅 塞 而 使 發 貨 遞 延, 造 成 6-7 月 到 港 量 突 增, 但 不 排 除 也 有 飼 料 需 求 恢 復 的 影 響 另 一 方 面, 東 南 亞 最 大 的 黃 豆 進 口 國 印 尼, 其 貿 易 部 於 9 月 宣 佈 將 取 消 黃 豆 進 口 限 制, 並 決 定 暫 停 5% 的 進 口 關 稅, 以 抑 制 通 膨 並 控 制 國 內 糧 食 價 格 上 漲, 因 而 預 期 將 引 發 明 年 進 口 量 需 求 的 增 加 3. 2014 年 展 望 受 惠 於 南 美 洲 創 新 高 紀 錄 的 產 量, 普 遍 認 為 全 年 黃 豆 產 量 將 大 幅 成 長, 下 年 度 影 響 全 球 黃 豆 供 給 的 主 要 因 素 應 不 在 於 產 量, 而 是 巴 西 阿 根 廷 的 黃 豆 出 口 供 給 是 否 能 維 持 穩 定 再 者, 主 要 需 求 國 的 進 口 預 計 將 隨 著 供 給 回 升 價 格 回 穩 而 增 加, 考 量 其 國 內 庫 存 量 與 產 量 有 減 少 之 虞, 長 期 而 言, 可 能 推 升 國 際 黃 豆 價 格 ; 但 若 南 美 洲 氣 候 穩 定 而 耕 種 面 積 持 續 擴 大, 應 仍 足 以 維 持 全 球 需 求 的 成 長, 故 預 期 黃 豆 價 格 在 下 年 度 仍 有 較 大 的 機 會 受 產 量 大 增 的 影 響 而 下 滑 11

全 球 表 2 全 球 黃 豆 供 需 概 況 供 給 需 求 期 初 庫 存 生 產 進 口 國 內 出 口 庫 存 變 化 ( 百 萬 公 噸 ) 期 末 庫 存 2011/12 71.8 239.15 93.43 256.96 92.27 55.2-2012/13(11 月 估 計 ) 55.15 267.88 95.47 258.44 99.95 60.1 8.98% 2013/14(9 月 預 計 ) 61.55 281.66 104.5 268.89 107.29 71.5 16.17% 2013/14(11 月 預 計 ) 60.11 283.54 104.4 270 107.83 70.2 16.79% 主 要 供 給 國 美 國 巴 西 阿 根 廷 2011/12 5.85 84.19 0.44 48.72 37.15 4.61-2012/13(11 月 估 計 ) 4.61 82.56 0.98 48.41 35.91 3.83-16.92% 2013/14(9 月 預 計 ) 3.41 85.71 0.41 48.16 37.29 4.08 19.65% 2013/14(11 月 預 計 ) 3.83 88.66 0.41 48.81 39.46 4.63 20.89% 2011/12 23.64 66.5 0.13 41.03 36.32 12.9-2012/13(11 月 估 計 ) 12.92 82 0.4 37.65 41.9 15.8 22.29% 2013/14(9 月 預 計 ) 16.44 88 0.1 40.1 42.5 21.9 33.21% 2013/14(11 月 預 計 ) 15.76 88 0.1 40.1 44 19.8 25.63% 2011/12 22.87 40.1 0 37.5 7.37 18.1-2012/13(11 月 估 計 ) 18.1 49.3 0 35.2 7.85 24.4 34.81% 2013/14(9 月 預 計 ) 26.08 53.5 0 39.18 12.7 27.7 6.21% 2013/14(11 月 預 計 ) 24.35 53.5 0 40.18 9.7 28 14.99% 主 要 需 求 國 中 國 大 陸 歐 盟 27 國 2011/12 14.56 14.48 59.23 72.07 0.28 15.92-2012/13(11 月 估 計 ) 15.92 12.8 59.87 76.13 0.27 12.19-23.43% 2013/14(9 月 預 計 ) 12.09 12.2 69 79.3 0.2 13.79 14.06% 2013/14(11 月 預 計 ) 12.19 12.2 69 79.5 0.23 13.66 12.06% 2011/12 0.54 1.22 12.07 13.23 0.06 0.54-2012/13(11 月 估 計 ) 0.54 1 12.45 13.69 0.1 0.2-62.96% 2013/14(9 月 預 計 ) 0.25 1.15 12.1 13.15 0.08 0.27 8.00% 2013/14(11 月 預 計 ) 0.2 1.13 12.1 13.15 0.08 0.2 0.00% 2011/12 0.16 0.22 2.76 3.01 0 0.13 - 日 2012/13(11 月 估 計 ) 0.13 0.22 2.87 3 0 0.22 69.23% 本 2013/14(9 月 預 計 ) 0.1 0.21 2.76 2.99 0 0.08-20.00% 2013/14(11 月 預 計 ) 0.22 0.21 2.76 3.02 0 0.17-22.73% 資 料 來 源 : 美 國 農 業 部 (USDA),2013/11/08 12

700 650 600 550 500 450 400 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 黃 豆 總 豆 散 裝 碼 頭 自 提 中 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 黃 豆 芝 加 哥 CBOT 近 月 期 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 5 黃 豆 近 一 年 價 格 走 勢 圖 950 910 870 830 790 1250 1175 1100 1025 950 875 750 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 800 沙 拉 油 大 統 益 18 公 斤 中 盤 價 ( 桶 )( 元 ) 黃 豆 油 芝 加 哥 CBOT 近 月 期 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 6 黃 豆 油 近 一 年 價 格 走 勢 圖 13

700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 黃 豆 粉 高 雄 散 裝 自 提 價 ( 公 頓 )( 美 元 ) 黃 豆 粉 芝 加 哥 CBOT 近 月 期 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 7 黃 豆 粉 近 一 年 價 格 走 勢 圖 ( 二 ) 小 麥 1. 價 格 走 勢 受 到 氣 候 乾 旱 影 響 生 長,2012/13 全 球 小 麥 產 量 減 少, 根 據 美 國 農 業 部 (USDA) 在 2013 年 11 月 的 供 需 報 告 ( 表 2),2012/13 年 度 全 球 小 麥 產 量 較 2011/12 年 度 減 少 了 6%, 尤 其 是 主 要 出 口 國 澳 洲 產 量 銳 減 近 26%, 導 致 該 國 期 末 庫 存 較 期 初 驟 降 近 一 半 但 自 今 年 2 月 開 始, 小 麥 產 區 情 況 轉 佳, 除 美 國 因 第 一 季 遭 遇 寒 害 雨 水 不 足 促 使 減 產 外, 澳 洲 歐 盟 加 拿 大 等 主 要 出 口 國 小 麥 產 量 充 裕, 並 非 出 口 國 的 印 度 今 年 上 半 年 小 麥 產 量 也 相 當 豐 碩, 根 據 國 際 穀 物 協 會 (IGC)5 月 報 告 即 預 估,2013/14 年 度 全 球 小 麥 產 量 將 年 成 長 4% 至 6.82 億 噸, 全 球 其 它 小 麥 產 區 的 產 量 增 加 預 期 可 彌 補 美 國 產 量 的 減 少, 小 麥 供 應 仍 相 當 充 裕, 令 小 麥 價 格 在 上 半 年 維 持 走 低 趨 勢 然 而, 小 麥 出 口 需 求 在 下 半 年 轉 趨 熱 絡, 根 據 聯 合 國 農 糧 組 織 (FAO) 與 國 際 榖 物 協 會 (IGC) 等 主 要 機 構 的 10 月 月 度 報 告 表 示, 出 口 國 阿 根 廷 與 俄 羅 斯 的 小 麥 前 景 不 佳, 可 能 影 響 其 出 口 能 力, 加 上 中 國 大 陸 可 能 仍 有 大 量 進 口 需 求, 兩 者 報 告 中 的 小 麥 貿 易 預 估 量 皆 較 9 月 有 所 上 調 於 是, 近 來 小 麥 的 出 口 需 求 限 制 其 價 格 下 滑 幅 度, 自 去 年 8 月 初 每 噸 330 美 元 的 高 點 持 續 下 跌 之 後,9-11 月 中 旬 的 小 麥 芝 加 哥 期 貨 價 格 多 維 持 在 每 噸 230-260 美 元 區 間 波 14

動, 暫 時 止 跌 回 穩 另 根 據 美 國 農 業 部 11 月 的 報 告 指 出,2013/14 年 度 全 球 小 麥 庫 存 為 1.78 億 噸, 主 要 原 因 是 國 內 需 求 成 長 不 及 供 給 成 長, 因 而 使 期 末 庫 存 預 估 較 9 月 略 增 2. 主 要 供 需 概 況 供 給 國 : 基 本 上, 主 要 供 給 國 的 2013/14 小 麥 產 量 將 較 2012/13 年 度 有 所 成 長, 由 美 國 農 業 部 (USDA) 的 11 月 供 需 報 告 可 發 現 ( 表 3), 對 美 國 的 產 量 預 測 較 先 前 9 月 的 微 幅 上 調 至 5,796 萬 噸, 主 要 是 由 於 單 位 產 量 可 能 提 高, 只 是 其 庫 存 仍 無 法 回 復,2013/14 期 末 庫 存 仍 將 低 於 前 兩 年 水 準 ; 其 次 則 是 該 報 告 對 全 球 的 小 麥 供 應 量 預 測 亦 較 9 月 下 調 80 萬 噸, 主 要 原 因 是 俄 羅 斯 哈 薩 克 以 及 阿 根 廷 的 小 麥 預 估 產 量 有 所 下 調 但 是, 根 據 聯 合 國 農 糧 組 織 (FAO) 報 告 預 估, 印 度 雨 季 的 降 雨 情 況 佳 提 高 作 物 播 種, 促 使 印 度 國 內 小 麥 產 量 創 新 高, 加 上 小 麥 庫 存 充 裕, 推 升 其 出 口 量 將 達 到 750 萬 噸, 因 此 全 球 小 麥 供 給 應 尚 稱 平 穩 需 求 國 : 根 據 國 際 穀 物 協 會 (IGC)4 月 的 報 告 指 出,2013 年 小 麥 需 求 面 有 萎 縮 跡 象, 由 於 中 國 與 歐 洲 的 飼 料 用 量 減 少, 全 球 期 末 庫 存 可 望 增 加 200 萬 噸 至 1.81 億 噸 事 實 上, 基 於 全 球 總 體 情 況 仍 在 緩 慢 復 甦 中, 加 上 玉 米 價 格 大 幅 滑 落 使 飼 料 需 求 轉 向, 主 要 國 際 組 織 對 2013 年 小 麥 需 求 的 估 計 皆 相 當 保 守 觀 察 美 國 農 業 部 (USDA)11 月 報 告, 對 於 主 要 進 口 國 的 預 測 ( 表 3),2012/13 年 度 中 國 大 陸 中 東 及 北 非 的 國 內 消 費 皆 僅 出 現 小 量 成 長, 其 中 中 國 大 陸 為 2%, 北 非 僅 1%; 但 問 題 在 於, 中 國 大 陸 2013/14 年 度 的 小 麥 產 量 幾 無 成 長, 引 發 其 進 口 量 成 長 高 達 187%, 探 究 其 原 因, 除 了 國 內 氣 候 變 異 之 外, 可 能 亦 因 進 口 小 麥 價 格 具 有 價 格 競 爭 優 勢, 致 使 小 麥 進 口 量 倍 增 在 庫 存 方 面, 由 表 2 亦 可 看 出 各 需 求 國 庫 存 水 準 雖 逐 漸 回 復, 但 其 庫 存 量 仍 偏 低, 或 將 推 升 其 進 口 需 求 3. 2014 年 展 望 全 球 供 應 雖 已 漸 回 穩, 但 受 天 氣 因 素 的 影 響, 澳 洲 與 南 美 小 麥 產 量 不 如 預 期, 使 2013/14 年 度 的 小 麥 庫 存 回 復 情 況 不 佳 反 觀 小 麥 主 要 國 家 的 需 求 情 形, 已 由 需 求 相 對 萎 縮 轉 為 穩 定 增 加 的 態 勢, 由 於 中 國 大 陸 7 月 的 旱 災 使 小 麥 受 損 嚴 15

重, 之 前 已 傳 出 中 國 大 陸 向 美 國 澳 洲 等 多 個 供 給 國 預 訂 大 規 模 小 麥 的 消 息, 可 能 導 致 後 續 進 口 需 求 暴 增 ; 另 一 方 面, 根 據 美 國 農 業 部 11 月 公 佈 的 出 口 統 計, 美 國 小 麥 截 至 11 月 14 日 為 止 的 一 週 出 口 檢 定 量 較 去 年 同 期 大 幅 增 加 59%, 2013/14 年 度 出 口 累 計 檢 定 量 為 亦 較 上 年 同 期 提 高 43%, 顯 示 今 年 度 小 麥 貿 易 需 求 攀 升, 且 原 先 受 基 因 改 造 小 麥 外 流 影 響 而 暫 停 進 口 美 國 小 麥 的 日 本 與 韓 國, 在 7 月 後 亦 已 相 繼 恢 復 進 口 此 外, 印 度 政 府 在 10 月 已 批 准 小 麥 出 口 價 格 由 每 噸 300 美 元 調 降 至 260 美 元, 以 刺 激 出 口 減 少 庫 存 壓 力, 未 來 印 度 小 麥 的 出 口 供 給 提 升 可 望 成 為 壓 抑 國 際 價 格 的 重 要 因 素, 但 隨 著 貿 易 需 求 的 情 勢 變 化, 將 帶 動 小 麥 庫 存 增 減 而 引 發 價 格 再 次 波 動 整 體 而 言, 下 年 度 國 際 小 麥 價 格 可 能 將 走 低, 但 下 跌 的 幅 度 須 視 貿 易 需 求 成 長 情 況 而 定 全 球 表 3 全 球 小 麥 供 需 概 況 ( 百 萬 公 噸 ) 供 給 需 求 庫 存 期 初 期 末 生 產 進 口 國 內 出 口 變 化 庫 存 庫 存 2011/12 198.98 697.50 149.32 697.11 157.78 199.37 0.20% 2012/13(11 月 估 計 )199.37 655.49 144.88 679.28 138.32 175.59-11.93% 2013/14(9 月 預 計 ) 173.85 708.89 149.58 706.47 154.52 176.00 1.24% 2013/14(11 月 預 計 )175.59 706.38 149.53 703.49 153.72 178.00 1.37% 主 要 供 給 國 美 國 澳 洲 加 拿 大 2011/12 23.47 54.41 3.05 32.11 28.61 20.21-13.89% 2012/13(11 月 估 計 ) 20.21 61.67 3.34 38.27 27.42 19.54-3.32% 2013/14(9 月 預 計 ) 19.55 57.54 3.81 35.68 29.94 15.30-21.74% 2013/14(11 月 預 計 ) 19.54 57.96 4.08 36.28 29.94 15.40-21.19% 2011/12 8.18 29.91 0.12 6.51 24.66 7.05-13.81% 2012/13(11 月 估 計 ) 7.05 22.08 0.12 6.54 19.00 3.70-47.52% 2013/14(9 月 預 計 ) 3.70 25.50 0.12 6.55 19.00 3.77 1.89% 2013/14(11 月 預 計 ) 3.70 25.50 0.12 6.55 19.00 3.77 1.89% 2011/12 7.36 25.29 0.49 9.85 17.35 5.93-19.43% 2012/13(11 月 估 計 ) 5.93 27.21 0.48 9.59 18.98 5.06-14.67% 2013/14(9 月 預 計 ) 5.06 31.50 0.49 10.00 20.50 6.55 29.45% 2013/14(11 月 預 計 ) 5.06 33.20 0.49 10.00 21.50 7.25 43.28% 主 要 需 求 國 中 國 大 陸 中 東 2011/12 59.09 117.4 2.93 122.5 0.98 55.95-5.31% 2012/13(11 月 估 計 ) 55.95 121 2.96 125 0.97 53.94-3.59% 2013/14(9 月 預 計 ) 53.94 121 9.5 126.5 1 56.94 5.56% 2013/14(11 月 預 計 ) 53.94 121 8.5 125.5 1 56.94 5.56% 2011/12 7.78 17.7 16.31 34.08 1.33 6.39-17.87% 2012/13(11 月 估 計 ) 6.39 17.34 20.43 34.17 0.7 9.28 45.23% 2013/14(9 月 預 計 ) 9.36 18.89 18.96 35.34 0.64 11.23 19.98% 2013/14(11 月 預 計 ) 9.28 18.89 19.01 35.44 0.64 11.1 19.61% 16

( 百 萬 公 噸 ) 供 給 需 求 庫 存 期 初 期 末 生 產 進 口 國 內 出 口 變 化 庫 存 庫 存 2011/12 12.19 18.31 24.9 40.87 0.44 14.09 15.59% 北 2012/13(11 月 估 計 ) 14.09 17.23 22.16 41.44 0.6 11.45-18.74% 非 2013/14(9 月 預 計 ) 11.43 20.61 21.1 41.56 0.58 11.01-3.67% 2013/14(11 月 預 計 ) 11.45 20.61 21.9 42.26 0.58 11.13-2.79% 資 料 來 源 : 美 國 農 業 部 (USDA),2013/11/08 700 600 500 400 300 200 100 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 小 麥 芝 加 哥 CBOT 近 月 期 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 麵 粉 中 高 筋 粉 心 聯 華 紅 駱 駝 牌 22kg 零 售 價 ( 袋 )( 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 8 小 麥 近 一 年 價 格 走 勢 圖 ( 三 ) 玉 米 1. 價 格 走 勢 玉 米 價 格 在 上 半 年 起 伏 振 盪 較 黃 豆 及 小 麥 劇 烈, 從 供 給 狀 況 來 看,1 月 時 國 際 玉 米 價 格 因 去 年 乾 旱 影 響 而 持 續 走 高, 直 至 3 月 巴 西 美 國 玉 米 產 量 創 新 高 及 全 球 玉 米 期 末 庫 存 調 升 而 走 跌, 當 時 美 國 農 業 部 (USDA) 在 3 月 的 季 度 庫 存 報 告 即 表 示, 除 了 全 球 玉 米 期 末 庫 存 因 美 國 與 中 國 大 陸 庫 存 的 增 加 至 1.25 億 噸, 且 美 國 玉 米 種 植 面 積 擴 大 到 9,730 萬 英 畝, 致 使 價 格 因 產 量 大 幅 提 升 而 下 跌 然 而, 5 月 初 價 格 短 暫 上 揚, 乃 因 美 國 玉 米 帶 北 部 及 西 部 地 區 降 雪 降 雨 令 播 種 進 度 推 遲, 但 並 未 持 續 太 久, 第 三 季 CBOT 玉 米 近 月 期 貨 價 格 即 從 7 月 的 每 公 噸 282 美 元 逐 步 下 跌 至 9 月 底 每 公 噸 173 美 元, 主 要 原 因 是 美 國 玉 米 增 產 與 庫 存 增 加 所 致 根 據 美 國 農 業 部 (USDA) 於 9 月 公 佈 供 需 預 測 月 報 (WASDE), 2013/14 年 度 美 國 玉 米 產 量 預 估 上 調 至 138 億 英 斗, 期 末 庫 存 預 估 較 前 月 上 調 1,800 萬 英 17

斗 在 美 國, 玉 米 乃 生 產 乙 醇 的 主 要 原 料, 但 因 去 年 玉 米 價 格 達 到 高 峰, 使 乙 醇 生 產 成 本 過 高, 導 致 上 半 年 乙 醇 日 均 產 量 皆 較 去 年 同 期 減 少 ; 再 者, 美 國 上 半 年 原 油 供 應 持 續 增 加, 使 國 際 原 油 價 格 進 一 步 下 滑, 影 響 乙 醇 消 費 意 願 當 時 美 國 能 源 資 訊 局 3 月 報 告 中, 提 到 2012 年 美 國 乙 醇 日 均 產 量 為 85.9 萬 桶, 相 當 於 年 產 量 132 億 加 侖, 較 2011 年 減 少 6 億 加 侖, 為 1996 年 以 來 年 產 量 首 度 下 滑 雖 然 據 美 國 能 源 資 訊 局 (EIA)11 月 的 乙 醇 產 量 報 告 顯 示, 截 至 15 日 為 止 的 乙 醇 日 均 產 量 為 90.4 萬 桶, 較 去 年 同 期 增 加 11.5%, 但 考 量 頁 岩 油 氣 所 帶 動 的 非 傳 統 油 氣 產 量 成 長, 加 上 美 國 欲 提 高 汽 油 中 乙 醇 含 量 的 行 動 失 敗,11 月 傳 出 美 國 環 保 局 擬 降 低 2014 年 的 乙 醇 目 標 使 用 量, 明 年 乙 醇 產 量 是 否 能 持 績 走 高 仍 未 可 知, 可 能 連 帶 促 使 玉 米 價 格 走 低 2. 主 要 供 需 概 況 供 給 國 : 美 國 因 氣 侯 轉 佳 而 使 玉 米 產 量 強 勢 成 長, 全 球 玉 米 產 量 供 應 充 足 根 據 國 際 穀 物 協 會 (IGC)8 月 報 告, 將 2013/14 年 度 全 球 玉 米 產 量 預 估 上 調 300 萬 噸 至 9.45 億 噸, 較 上 年 度 成 長 10%; 主 要 預 期 美 國 玉 米 產 量 將 有 大 幅 成 長 空 間, 且 良 率 較 去 年 同 期 提 升 根 據 美 國 農 業 部 (USDA) 在 11 月 的 供 需 報 告 中 估 計 ( 表 4),2013/14 年 度 全 球 玉 米 產 量 將 較 2012/13 年 度 增 加 12% 至 9.63 億 噸, 亦 帶 動 期 末 庫 存 較 期 初 大 幅 提 高 約 22%; 隨 著 玉 米 價 格 回 落, 預 期 美 國 玉 米 出 口 亦 將 提 高 近 91% 相 較 於 美 國 農 業 部 (USDA) 在 9 月 的 預 測,11 月 的 美 國 產 量 預 測 上 調 近 400 萬 噸 此 外, 國 際 榖 物 協 會 (IGC) 與 聯 合 國 農 糧 組 織 (FAO) 皆 考 量 美 國 產 量 增 加 而 上 調 了 全 球 2013/14 年 度 玉 米 產 量, 在 10 月 國 際 榖 物 協 會 (IGC) 由 9.43 億 噸 調 升 至 9.48 億 噸 ; 在 11 月 聯 合 國 農 糧 組 織 (FAO) 則 從 9.87 億 噸 調 升 至 9.94 億 噸 在 庫 存 方 面, 由 表 3 亦 可 看 2013/14 年 度 全 球 玉 米 庫 存 水 準 維 持 在 高 檔 需 求 國 : 受 惠 於 國 際 價 格 回 落,2013 年 玉 米 的 飼 料 需 求 強 勁, 因 此 可 望 提 升 整 體 玉 米 消 費 根 據 聯 合 國 農 糧 組 織 (FAO)11 月 發 佈 的 報 告, 顯 18

示 2013/14 年 度 全 球 玉 米 飼 料 消 費 將 自 2012/13 年 度 增 加 6% 左 右 至 9.37 億 噸 值 得 注 意 的 是 美 國 農 業 部 (USDA) 的 全 球 消 費 預 測 相 對 樂 觀,2013/14 年 度 將 成 長 8% 達 到 9.33 億 噸 ( 表 4), 主 要 在 於 中 國 大 陸 肉 類 需 求 增 加 而 帶 動 玉 米 飼 料 需 求 攀 升, 估 計 中 國 大 陸 的 2013/14 年 度 玉 米 消 費 量 將 高 達 2.16 億 噸 另 外, 中 國 大 陸 的 進 口 需 求 亦 預 計 將 較 2012/13 增 加 超 過 一 倍, 反 映 出 其 國 內 消 費 需 求 的 成 長, 進 口 量 增 加 主 要 是 受 到 玉 米 價 格 遠 低 於 國 內 價 格 的 影 響 而 歐 洲 2013/14 年 度 玉 米 產 量 將 由 2012/13 年 度 回 升 11% 至 6,529 萬 噸, 但 其 國 內 需 求 因 經 濟 疲 弱 而 停 頓 不 前, 使 歐 洲 的 期 末 庫 存 將 逐 漸 累 積, 較 期 初 增 加 近 5% 3. 2014 年 展 望 由 於 全 球 玉 米 庫 存 高 升, 玉 米 供 給 對 價 格 的 壓 力 可 望 緩 解, 明 年 國 際 玉 米 價 格 應 可 望 進 一 步 下 降 據 今 年 以 來 的 觀 察, 美 國 農 業 部 (USDA) 調 降 產 量 可 能 是 因 為 玉 米 價 格 走 低, 巴 西 的 玉 米 田 有 轉 作 黃 豆 的 趨 勢, 而 巴 西 上 半 年 港 口 罷 工 事 件 頻 傳, 加 上 交 通 運 輸 建 設 不 足, 更 加 重 了 港 口 壅 塞, 造 成 上 半 年 出 口 情 形 不 佳 影 響 今 年 度 整 體 出 口 表 現 未 來 須 注 意 因 價 格 過 低 而 影 響 種 植 意 願, 導 致 種 植 面 積 下 滑 供 給 減 少 再 者, 隨 著 國 際 價 格 走 低, 中 國 大 陸 確 實 對 美 國 新 一 期 的 玉 米 有 相 當 龐 大 的 採 購 量, 據 路 透 社 7 月 12 日 的 報 導, 美 國 農 業 部 (USDA) 証 實 接 獲 中 國 大 陸 96 萬 噸 的 玉 米 採 購 訂 單, 但 有 鑑 於 今 年 美 國 玉 米 的 豐 收, 中 國 大 陸 的 採 購 應 不 致 於 導 致 國 際 價 格 高 漲 整 體 而 言, 國 際 玉 米 價 格 較 有 機 會 走 低, 但 須 注 需 求 的 成 長 狀 況, 若 價 格 下 跌 拉 抬 需 求 大 量 增 加, 特 別 是 飼 料 需 求, 便 有 可 能 引 起 玉 米 價 格 的 震 盪 回 升 19

全 球 表 4 全 球 玉 米 供 需 概 況 ( 百 萬 公 噸 ) 供 給 需 求 庫 存 期 初 期 末 生 產 進 口 國 內 出 口 變 化 庫 存 庫 存 2011/12 129.10 885.99 99.91 882.62 116.97 132.46 2.60% 2012/13(11 月 估 計 )132.46 862.71 97.96 860.30 91.46 134.86 1.81% 2013/14(9 月 預 計 ) 122.59 956.67 102.26 927.84 102.72 151.42 23.52% 2013/14(11 月 預 計 )134.86 962.83 106.43 933.36 110.39 164.33 21.85% 主 要 供 給 國 美 國 巴 西 阿 根 廷 2011/12 28.64 313.95 0.75 279.03 39.18 25.12-12.29% 2012/13(11 月 估 計 ) 25.12 273.83 4.13 263.58 18.58 20.92-16.72% 2013/14(9 月 預 計 ) 16.80 351.64 0.64 290.84 31.12 47.11 180.42% 2013/14(11 月 預 計 ) 20.92 355.33 0.64 293.38 35.56 47.94 129.16% 2011/12 10.28 73.00 0.77 50.50 24.34 9.21-10.41% 2012/13(11 月 估 計 ) 9.21 81.00 0.80 53.00 22.00 16.01 73.83% 2013/14(9 月 預 計 ) 13.51 72.00 0.80 54.00 18.00 14.31 5.92% 2013/14(11 月 預 計 ) 16.01 70.00 0.80 55.00 20.00 11.81-26.23% 2011/12 4.13 21.00 0.01 7.00 17.15 0.99-76.03% 2012/13(11 月 估 計 ) 0.99 26.50 0.01 7.60 19.00 0.90-9.09% 2013/14(9 月 預 計 ) 0.70 26.00 0.01 7.80 18.00 0.91 30.00% 2013/14(11 月 預 計 ) 0.90 26.00 0.01 8.00 18.00 0.91 1.11% 主 要 需 求 國 中 國 大 陸 日 本 2011/12 49.42 192.78 5.23 188 0.09 59.34 20.07% 2012/13(11 月 估 計 ) 59.34 205.6 2.7 202 0.08 65.56 10.48% 2013/14(9 月 預 計 ) 60.89 211 7 224 0.05 54.84-9.94% 2013/14(11 月 預 計 ) 65.56 211 7 216 0.1 67.46 2.90% 2011/12 0.62 0 14.89 14.9 0 0.61-1.61% 2012/13(11 月 估 計 ) 0.61 0 14.41 14.5 0 0.52-14.75% 2013/14(9 月 預 計 ) 0.61 0 15.5 15.5 0 0.61 0.00% 2013/14(11 月 預 計 ) 0.52 0 15.5 15.5 0 0.52 0.00% 歐 2011/12 5.22 68.12 6.11 69.5 3.29 6.67 27.78% 盟 2012/13(11 月 估 計 ) 6.67 58.86 11.3 69.3 2.1 5.42-18.74% 27 2013/14(9 月 預 計 ) 5.88 65 7.5 70 2.5 5.87-0.17% 國 2013/14(11 月 預 計 ) 5.42 65.29 8 70 3 5.71 5.35% 資 料 來 源 : 美 國 農 業 部 (USDA),2013/11/08 20

480 450 420 390 360 330 300 270 240 210 180 150 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 飼 料 紅 玉 米 高 雄 南 美 中 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 玉 米 芝 加 哥 CBOT 近 月 期 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 ( 四 ) 糖 1. 價 格 走 勢 圖 9 玉 米 近 一 年 價 格 走 勢 圖 國 際 糖 價 上 半 年 持 續 下 探, 主 因 是 全 球 糖 產 量 供 給 過 剩, 抑 制 糖 價 格 走 勢, 巴 西 印 度 泰 國 等 主 要 糖 產 國, 雖 因 降 雨 不 足 而 影 響 甘 蔗 生 產, 但 巴 西 及 泰 國 庫 存 量 充 足, 因 而 不 至 於 影 響 國 價 糖 價 走 勢, 國 際 糖 業 組 織 (ISO)5 月 報 告 即 表 示, 預 估 2012/13 年 度 糖 過 剩 量 仍 將 達 998.2 萬 噸 然 在 今 年 第 三 季 國 際 糖 價 出 現 止 跌 回 穩 的 態 勢, 主 因 是 巴 西 自 今 年 五 月 起, 將 汽 油 中 添 加 乙 醇 的 比 率 將 自 原 先 的 20% 上 調 至 25% 的 政 策, 有 助 於 生 質 燃 料 的 推 廣, 加 上 糖 價 低 落, 驅 使 巴 西 糖 廠 傾 向 提 高 乙 醇 的 生 產 比 重, 而 有 利 國 際 糖 價 獲 得 支 撐 根 據 巴 西 庶 產 聯 盟 (UNICA)7 月 下 旬 表 示, 巴 西 中 南 部 糖 產 量 或 與 上 季 持 平, 預 計 糖 廠 增 加 的 甘 蔗 壓 榨 量 將 可 能 全 數 用 於 乙 醇 的 生 產 後 續 國 際 糖 價 在 9-10 月 出 現 反 彈, 主 要 的 原 因 是 巴 西 中 南 部 受 甘 蔗 壓 榨 廠 停 產 檢 修 的 影 響 而 放 緩 生 產, 以 及 巴 西 的 食 糖 出 口 能 力 因 儲 糖 倉 庫 火 災 而 受 損 2. 主 要 供 需 概 況 供 給 國 : 全 球 糖 盛 產 的 形 勢 確 立,2012/13 年 度 的 產 量 較 2011/12 年 度 增 加 2% 至 1.76 億 噸 雖 泰 國 與 中 國 大 陸 糖 產 量 有 所 增 長, 但 印 度 因 乾 旱 導 致 甘 蔗 種 植 面 積 減 少 糖 產 量 下 滑, 且 俄 國 因 種 植 的 區 的 價 格 低 於 國 際 糖 21

價 而 使 糖 廠 商 栽 種 的 誘 因 降 低, 造 成 產 量 下 降 此 外, 巴 西 出 口 糖 的 主 要 港 口 仍 處 於 維 修 狀 態, 嚴 重 影 響 糖 市 供 給 根 據 美 國 農 業 部 (USDA) 在 11 月 發 佈 的 食 糖 展 望 報 告 ( 表 5), 2013/14 年 度 的 糖 產 量 將 較 2012/13 年 度 下 降 1% 至 1.75 億 噸, 主 要 是 因 為 印 度 和 俄 羅 斯 產 量 大 幅 降 低 而 抵 銷 中 國 大 陸 和 泰 國 的 產 量 成 長 的 表 現 再 者, 全 球 糖 需 求 可 望 因 應 糖 價 下 跌 而 提 高, 巴 西 及 泰 國 墨 西 哥 的 出 口 量 皆 可 見 成 長, 其 期 末 庫 存 亦 將 有 所 減 少 ; 特 別 的 是,2012/13 年 的 乾 旱 導 致 印 度 為 滿 足 國 內 消 費 而 出 口 量 銳 減, 自 2011/12 年 度 376 萬 噸 驟 降 至 124 萬 噸, 因 受 庫 存 增 加 以 及 來 自 非 洲 的 需 求 強 勁 的 影 響, 致 2013/14 年 度 出 口 量 略 見 回 升, 但 仍 因 印 度 政 府 有 意 控 制 出 口 稍 嫌 偏 低 在 庫 存 方 面, 全 球 2013/14 年 度 的 期 末 庫 存 預 估 較 今 年 5 月 的 報 告 上 調 13% 至 4,340 萬 噸, 主 要 是 受 泰 國 盛 產 糖 的 影 響 然 全 球 糖 市 庫 存 量 變 化 相 較 於 2012/13 年 度 已 有 緩 慢 降 低 的 跡 象, 部 分 產 糖 國 產 量 亦 逐 漸 調 降 需 求 國 : 根 據 美 國 農 業 部 (USDA)11 月 發 佈 的 報 告,2013/14 年 度 糖 消 費 量 預 估 將 上 調 2.4% 至 1.68 億 噸, 主 要 因 為 糖 價 下 跌 將 帶 動 需 求 的 影 響 中 國 大 陸 與 美 國 的 國 內 糖 需 求 皆 將 有 所 增 加 ( 表 5), 但 兩 國 進 口 量 出 現 相 異 的 變 動 中 國 大 陸 的 2013/14 年 度 糖 產 量 預 料 將 較 2012/13 年 度 上 升, 因 此 進 口 量 略 減 ; 美 國 的 進 口 量 則 較 2012/13 年 度 增 加 5%, 除 了 因 為 其 國 內 產 量 下 滑 之 外, 可 能 是 墨 西 哥 為 避 免 糖 盛 產 導 致 期 末 庫 存 增 加, 而 透 過 北 美 自 由 貿 易 協 定 (NAFTA) 的 免 稅 政 策, 促 使 美 國 自 墨 西 哥 增 加 糖 進 口 量 歐 洲 的 2013/14 年 度 進 口 需 求 較 2012/13 年 度 下 降 6% 至 365 萬, 因 當 地 消 費 量 無 明 顯 的 成 長 跡 象 3. 2014 年 展 望 由 於 糖 價 低 迷 及 對 於 生 質 燃 料 的 政 策 支 持, 巴 西 甘 蔗 用 做 乙 醇 生 產 的 比 例 有 上 升 跡 象, 可 能 使 糖 產 量 減 少 然 巴 西 甘 蔗 產 業 協 會 (UNICA) 11 月 報 告 指 出,10 月 下 旬 因 降 雨 暫 緩 而 使 甘 蔗 壓 榨 進 程 加 速, 導 致 中 南 部 糖 產 量 較 上 旬 大 幅 增 加 26%, 且 燃 料 乙 醇 生 產 需 求 衰 退, 致 國 際 糖 價 由 漲 轉 跌 以 長 期 而 言, 除 主 要 產 糖 國 巴 西 的 供 給 較 具 不 確 定 性 外, 其 它 產 糖 國 如 印 度 泰 22

國 等 供 應 前 景 仍 相 當 樂 觀, 但 糖 需 求 目 前 看 來 並 無 大 幅 成 長 的 可 能 性, 預 期 下 年 度 國 際 糖 價 尚 有 下 跌 空 間 全 球 ( 千 公 噸 ) 表 5 全 球 糖 供 需 概 況 期 初 供 給 需 求 生 產 進 口 國 內 出 口 期 末 庫 存 變 化 庫 存 庫 存 2011/12 29,830 171,931 48,791 158,145 55,702 35,987-2012/13(11 月 估 計 ) 35,987 176,033 52,328 163,673 56,561 43,162 19.94% 2013/14(11 月 預 計 ) 43,162 174,853 52,545 167,640 58,678 43,379 0.50% 主 要 供 給 國 巴 西 印 度 泰 國 墨 西 哥 2011/12-285 36,150-11,500 24,650-285 - 2012/13(11 月 估 計 ) - 38,600-11,200 27,650 - - 2013/14(11 月 預 計 ) - 38,750-11,260 27,250 - - 2011/12 6,299 28,620-23,993 3,764 7,350-2012/13(11 月 估 計 ) 7,350 27,200-24,685 1,240 10,425 41.84% 2013/14(11 月 預 計 ) 10,425 25,450-26,200 2,000 9,475-9.11% 2011/12 2,983 10,235 - - 7,898 2,810-2012/13(11 月 估 計 ) 2,810 10,000 - - 7,000 3,240 15.30% 2013/14(11 月 預 計 ) 3,240 10,900 - - 8,700 2,790-13.89% 2011/12 806 5,351-4,288 985 1,024 27.05% 2012/13(11 月 估 計 ) 1,024 7,393-4,544 2,090 1,548 51.17% 2013/14(11 月 預 計 ) 1,548 6,890-4,743 2,485 1,044-32.56% 主 要 需 求 國 中 國 大 陸 歐 盟 27 國 2011/12 1,621 12,341 4,430 14,200-4,140-2012/13(11 月 估 計 ) 4,140 14,000 3,800 15,100-6,790 64.01% 2013/14(11 月 預 計 ) 6,790 14,800 2,800 16,000-8,345 22.90% 2011/12 1,974 18,320 3,552 18,200 2,343 3,303-2012/13(11 月 估 計 ) 3,303 16,591 3,900 18,250 1,500 4,044 22.43% 2013/14(11 月 預 計 ) 4,044 16,000 3,650 18,300 1,500 3,894-3.71% 2011/12 1,250 7,700 3,294 10,106-1,795 - 美 2012/13(11 月 估 計 ) 1,795 8,144 2,925 10,419-1,980 10.31% 國 2013/14(11 月 預 計 ) 1,980 8,054 3,059 10,523-2,175 9.85% 資 料 來 源 : 美 國 農 業 部 (USDA),2013/11/21 23

900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 糖 精 製 特 砂 ( 進 口 原 料 ) 50kgPP 袋 裝 台 糖 牌 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 5 號 精 糖 英 國 倫 敦 LIFFE 近 月 期 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 10 糖 近 一 年 價 格 走 勢 圖 三 基 本 金 屬 今 年 上 半 年 影 響 全 球 經 濟 的 消 息, 莫 過 於 美 國 聯 準 會 主 席 柏 南 克 (Ben Bernanke) 提 出, 將 持 續 量 化 寬 鬆 貨 幣 政 策 (QE) 直 至 就 業 改 善 為 止, 以 及 日 本 首 相 安 倍 晉 三 提 出 重 振 經 濟 的 經 濟 政 策 從 許 多 評 估 經 濟 成 長 的 指 標 顯 示, 美 國 經 濟 確 實 復 甦, 許 多 研 究 機 構 亦 看 好 美 國 未 來 的 經 貿 發 展, 以 及 對 於 基 本 金 屬 的 需 求 將 提 升 相 較 於 美 國, 日 本 自 今 年 初 實 行 的 提 振 經 濟 政 策 成 效 表 現 佳, 日 本 總 務 省 6 月 提 出 多 項 統 計 數 據 報 告 顯 示,5 月 份 全 國 消 費 者 物 價 指 數 (Consumer price index, CPI) 扣 除 價 格 變 動 較 劇 烈 的 生 鮮 食 品 後 為 100.0, 與 去 年 同 期 持 平, 卻 是 自 去 年 10 月 以 來 首 次 脫 離 負 成 長 ; 5 月 失 業 率 經 季 節 調 整 後 為 4.1%, 為 連 續 第 三 個 月 持 平, 但 就 業 人 數 較 前 月 增 加 兩 萬 人, 顯 示 日 本 國 內 就 業 環 境 正 逐 步 改 善, 男 女 性 失 業 率 分 別 為 4.2% 和 3.9% 日 本 經 濟 產 業 省 在 同 日 也 公 佈,5 月 工 業 生 產 指 數 較 前 月 上 升 2.0% 至 97.8, 為 連 續 第 四 個 月 上 升, 創 下 一 年 五 個 月 來 最 大 增 幅, 主 因 是 國 內 商 業 用 途 機 械 生 產 增 加, 而 日 本 進 口 量 較 多 的 鋁 等 基 本 金 屬, 將 因 經 濟 表 現 佳 帶 動 需 求 量 提 升 美 國 日 本 經 濟 政 策 成 效 佳, 但 歐 洲 工 業 國 家 的 經 濟 今 年 上 半 年 則 持 續 呈 現 疲 軟, 對 於 全 球 經 濟 前 景 的 預 估 奧 地 利 經 濟 研 究 所 (Austrian Institute of Economic Research, WIFO) 在 3 月 發 表 經 濟 報 告 表 示, 全 球 經 濟 24

已 通 過 谷 底 步 入 復 甦, 但 復 甦 步 伐 將 十 分 緩 慢, 尤 其 是 歐 洲 工 業 國 家 ; 當 中 預 測, 全 球 經 濟 成 長 在 2013 與 2014 年 將 分 別 達 到 3.3% 和 4%, 而 東 南 亞 和 南 美 新 興 國 家 的 經 濟 成 長 前 景 最 為 樂 觀 中 國 大 陸 經 濟 情 勢, 一 直 是 近 年 影 響 基 本 金 屬 供 需 的 重 要 因 素 依 據 印 度 信 評 機 構 ICRA Limited 的 報 告, 因 全 球 總 體 經 濟 環 境 仍 舊 疲 弱, 今 年 基 本 金 屬 的 需 求 亦 將 缺 乏 顯 著 成 長, 並 認 為 中 國 大 陸 為 最 大 金 屬 消 費 國, 其 需 求 從 去 年 第 四 季 開 始 回 升, 而 近 期 也 積 極 推 動 城 鎮 化, 投 資 大 量 的 基 礎 建 設, 可 望 持 續 為 基 本 金 屬 價 格 提 供 支 撐 然 而, 觀 察 今 年 上 半 年 中 國 大 陸 經 濟 數 據, 顯 示 中 國 大 陸 經 濟 成 長 呈 現 放 緩 的 態 勢, 除 了 影 響 基 本 金 屬 的 進 出 口 貿 易 量 下 降 外, 也 反 映 其 對 基 本 金 屬 需 求 疲 弱, 使 全 球 多 檔 基 本 金 屬 供 過 於 求, 且 為 造 成 價 格 逐 月 下 跌 的 主 要 原 因 之 一 從 今 年 各 基 本 金 屬 價 格 走 勢 觀 之, 各 界 皆 認 為 大 環 境 需 求 未 因 供 應 增 加 而 提 升, 形 成 供 應 過 剩 的 情 形 根 據 巴 克 萊 集 團 (Barclays) 在 7 月 的 報 告, 下 調 部 分 金 屬 的 2013 年 均 價 之 預 估, 主 要 因 為 供 應 過 剩 的 情 況 預 期 將 會 持 續, 以 及 大 陸 經 濟 成 長 較 預 期 更 為 疲 弱 的 可 能 性 提 高 例 如 錫 價 自 5 月 24,656 美 元 / 噸 下 調 至 22,883 美 元, 鉛 價 自 2,363 美 元 / 噸 下 調 至 2,164 美 元, 鎳 價 自 16,766 美 元 / 噸 下 調 至 15,194 美 元, 鋁 價 自 2,013 美 元 / 噸 下 調 至 1,897 美 元, 鋅 價 自 2,058 美 元 / 噸 下 調 至 1,902 美 元, 銅 價 自 7,920 美 元 / 噸 下 調 至 7,257 美 元 另 高 盛 集 團 (Goldman Sachs Group) 於 7 月 報 告 中, 亦 下 調 2013 年 與 2014 年 鋁 鉛 鋅 鎳 等 金 屬 價 格 預 測, 但 表 示 鉛 鋅 在 2014 年 仍 具 上 漲 潛 力 自 第 三 季 起, 美 國 及 中 國 大 陸 的 經 濟 數 據 樂 觀, 隨 消 費 性 需 求 持 續 擴 張 而 提 振 國 際 金 屬 價 格 根 據 美 國 商 務 部 10 月 公 佈 的 統 計, 耐 久 財 訂 單 在 7 月 下 滑 之 後 逐 漸 回 溫,9 月 更 大 幅 增 加 3.7% 至 2,334 億 美 元 主 要 原 因 在 於 商 用 飛 機 訂 單 較 上 月 暴 增 57.5%, 而 基 本 金 屬 產 品 訂 單 則 增 加 2.7% 此 外, 中 國 大 陸 國 家 統 計 局 10 月 發 佈 第 3 季 GDP 成 長 率 為 7.8%, 不 僅 高 於 前 兩 季 的 7.7% 與 7.5%, 前 三 季 平 均 成 長 亦 達 7.7%, 已 超 過 當 初 預 期 的 7.5%; 且 今 年 1-9 月 中 國 大 陸 固 定 資 產 投 資 年 成 長 率 20.2%, 約 持 平 於 1-8 月 的 成 長 率, 由 年 初 的 逐 月 下 滑 轉 趨 穩 定, 顯 示 中 國 大 陸 下 半 年 經 濟 呈 現 25

平 穩 態 勢, 有 助 於 維 持 基 本 金 屬 需 求 然 而, 今 年 下 半 年 全 球 景 氣 復 甦 力 道 仍 偏 弱, 因 而 限 制 基 本 金 屬 價 格 的 上 揚 空 間 根 據 經 濟 合 作 暨 發 展 組 織 (Organization for Economic Cooperation and Development, OECD) 在 11 月 發 佈 的 全 球 經 濟 展 望 報 告 (OECD Economic Outlook) 中 提 出 2013 年 與 2014 年 經 濟 成 長 預 測, 與 今 年 5 月 的 預 測 相 比,2013 年 全 球 經 濟 成 長 由 3.1% 下 調 至 2.7%,2014 年 的 經 濟 成 長 率 預 測 從 4% 下 修 至 3.6% 然 而, 影 響 全 球 經 濟 成 長 預 測 的 主 要 因 素 已 有 所 轉 變, 之 前 多 著 重 於 歐 元 區 各 國 內 部 財 務 問 題 所 導 致 之 區 域 經 濟 疲 弱, 現 今 轉 為 印 度 和 巴 西 等 新 興 經 濟 體 因 本 質 脆 弱 而 缺 乏 帶 動 全 球 經 濟 成 長 的 動 力 基 本 上, 因 各 國 經 濟 復 甦 步 伐 差 異 性 大, 且 中 國 大 陸 與 美 國 製 造 業 景 氣 緩 步 回 升, 致 使 全 球 基 本 金 屬 需 求 的 成 長 速 度 放 緩 除 了 經 濟 復 甦 緩 慢 以 外, 各 基 本 金 屬 市 場 多 為 供 給 過 剩 根 據 中 國 大 陸 國 家 統 計 局 公 佈 資 料 顯 示, 中 國 大 陸 的 十 種 有 色 金 屬 產 量 持 續 成 長, 其 中 包 含 銅 鋁 鉛 鋅 鎳 錫 銻 汞 鎂 鈦 等 基 本 金 屬, 今 年 累 計 至 10 月 產 量 已 達 3,334 萬 噸, 較 去 年 上 漲 10.3%, 且 10 月 份 的 產 量 增 速 較 9 月 上 漲 2.8%, 主 要 原 因 除 受 新 增 產 能 逐 漸 釋 放 的 影 響 外, 更 受 到 金 屬 價 格 旺 季 上 揚 的 刺 激 而 帶 動 冶 煉 企 業 積 極 擴 大 產 量 整 體 而 言, 下 年 度 基 本 金 屬 價 格 走 勢, 將 視 全 球 主 要 需 求 國 是 否 因 經 濟 復 甦 或 政 府 提 出 建 設 政 策 而 有 所 轉 變, 但 因 中 國 大 陸 的 金 屬 產 量 已 大 幅 增 加, 可 能 導 致 供 過 於 求 的 情 況 相 對 較 高, 因 此 預 期 大 部 分 的 基 本 金 屬 國 際 價 格 將 持 續 走 低 ( 一 ) 銅 1. 價 格 走 勢 今 年 上 半 年 銅 市 因 受 到 新 礦 以 及 現 有 礦 場 產 量 增 加 的 帶 動 及 主 要 銅 需 求 國 的 需 求 下 滑, 使 銅 價 逐 月 下 跌 2013 年 6 月 倫 敦 LME 銅 金 屬 近 月 期 貨 平 均 價 格 為 每 公 噸 7,003.56 美 元, 較 3 月 均 價 下 跌 2.99%; 第 二 季 均 價 為 每 公 噸 7,161.61 美 元, 較 上 一 季 下 跌 9.53% 2013 年 6 月 國 內 紅 銅 片 平 均 價 格 為 每 公 噸 9,640.00 美 元, 較 3 月 均 價 上 漲 1.65%; 第 一 季 均 價 為 每 公 噸 9,930.37 美 元, 較 上 一 季 下 跌 3.79% 2. 供 需 情 勢 26

數 個 國 際 銅 研 究 機 構 皆 表 示, 今 年 是 銅 市 近 四 年 來 首 度 出 現 供 給 過 剩 ; 做 為 目 前 主 要 銅 消 費 國 的 中 國 大 陸, 今 年 進 口 銅 也 相 對 的 減 少 根 據 中 國 大 陸 海 關 總 署 11 月 發 佈 的 數 據 顯 示,1-10 月 精 煉 銅 的 進 口 量 為 較 去 年 同 期 減 少 12% 至 256 萬 噸 雖 然 在 4 月 及 5 月 美 國 與 印 尼 礦 場 分 別 發 生 重 大 事 故, 致 使 冶 煉 廠 須 進 行 維 護 以 及 暫 時 性 關 閉, 進 而 影 響 銅 礦 現 貨 供 應 短 缺 與 價 格 波 動, 但 因 為 2013 年 銅 市 供 應 過 剩 的 情 勢 幾 已 確 立,6 月 銅 價 並 未 持 續 上 漲 走 勢 首 先, 隸 屬 全 球 第 三 大 礦 商 力 拓 集 團 (Rio Tinto PLC) 的 賓 漢 峽 谷 銅 礦 在 4 月 中 發 生 岩 體 滑 坡 事 故, 該 礦 場 為 美 國 最 大 銅 礦, 產 量 可 能 減 少 約 10 萬 噸 ; 接 著 在 5 月 中, 美 國 自 由 港 麥 克 墨 倫 銅 金 公 司 (Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.) 在 印 尼 的 格 雷 斯 堡 (Grasberg) 銅 金 礦, 因 訓 練 坑 道 坍 方 而 造 成 28 名 工 人 死 亡, 之 後 即 宣 佈 關 閉, 造 成 銅 產 量 損 失 約 8,000 萬 磅 除 了 礦 場 因 故 停 止 營 運 之 外, 由 於 做 為 原 料 的 廢 舊 金 屬 供 應 短 缺, 中 國 大 陸 很 多 工 廠 已 削 減 產 能, 印 度 的 兩 大 冶 煉 廠 也 因 污 染 問 題 關 閉, 銅 產 量 將 因 此 趨 緩 根 據 國 際 銅 研 究 組 織 (International Copper Study Group, ICSG)11 月 所 公 佈 月 報 顯 示,1-8 月 份 全 球 精 煉 銅 產 量 年 僅 增 加 6% 至 1,397.7 萬 噸, 產 量 增 加 主 要 來 自 於 巴 西 (75%) 中 國 大 陸 (15.5%) 剛 果 (40%) 與 尚 比 亞 (14%), 而 全 球 精 煉 銅 消 費 量 則 年 增 1.9% 至 1,402.2 萬 噸 ; 雖 仍 產 生 4.5 萬 噸 的 供 給 短 缺, 但 遠 低 於 去 年 同 期 56.7 萬 噸 的 短 缺 量, 顯 示 銅 的 供 應 量 已 大 幅 回 穩 且 ICSG 報 告 表 示, 預 計 2013 年 全 球 精 煉 銅 供 給 將 由 2012 年 42.1 萬 噸 的 短 缺, 轉 為 38.7 萬 噸 的 供 給 過 剩, 因 需 求 預 期 將 年 減 0.1%, 而 產 量 則 年 增 3.9% 的 影 響 ; 在 新 礦 以 及 新 產 能 持 續 供 應 市 場 的 影 響 下,2014 年 精 煉 銅 的 供 給 過 剩 預 期 將 擴 大 至 63.2 萬 噸 另 根 據 11 月 世 界 金 屬 統 計 局 (WBMS) 的 報 告 顯 示 ( 表 6), 今 年 1-9 月 全 球 銅 市 場 供 應 過 剩 為 16.3 萬 噸, 較 1-7 月 所 公 布 的 過 剩 量 下 降 19%, 但 仍 高 過 於 2012 年 6.6 萬 噸 的 過 剩 量 9 月 全 球 精 煉 銅 產 量 為 176.4 萬 噸, 消 費 量 為 188.2 萬 噸 根 據 倫 敦 金 屬 交 易 所 的 庫 存 統 計 顯 示 ( 表 6), 銅 庫 存 量 已 由 6 月 66.57 萬 噸 的 高 峰 下 降 至 44.57 萬 噸, 主 要 是 受 到 亞 洲 基 礎 建 設 投 資 的 刺 激 而 提 升 27

銅 需 求 量 的 影 響, 雖 在 銅 的 庫 存 量 呈 現 下 降 的 趨 勢, 或 可 紓 解 現 期 銅 供 給 過 剩 的 狀 況, 但 目 前 庫 存 量 仍 高 於 年 初 的 37.17 萬 噸 此 外, 根 據 華 爾 街 日 報 於 9 月 報 導 指 出, 中 國 大 陸 製 造 業 正 在 削 減 需 求, 需 求 減 弱 的 一 項 參 考 指 標 是 上 海 倉 庫 的 銅 庫 存 維 持 在 40 萬 噸 左 右, 今 年 上 半 年 曾 高 達 100 萬 噸 因 此, 下 年 度 銅 受 到 中 國 大 陸 經 濟 好 轉 而 帶 動 價 格 上 漲 的 可 能 性 不 高 3. 2014 年 展 望 對 於 未 來 銅 市 趨 勢, 全 球 主 要 銅 研 究 機 構 皆 認 為 下 年 度 銅 價 仍 將 在 低 檔 盤 旋 由 於 中 國 大 陸 的 經 濟 成 長 放 緩, 使 銅 價 因 亞 洲 國 家 的 基 礎 建 設 帶 動 需 求 增 加 而 上 漲 的 機 會 減 少 且 銅 產 量 與 庫 存 量 過 剩 的 情 勢 已 確 立, 但 仍 須 關 注 礦 石 品 質 滑 落 生 產 技 術 問 題 以 及 礦 場 事 故 等 而 引 發 銅 礦 的 產 量 下 降 的 幅 度 以 長 期 而 言, 全 球 銅 市 仍 將 維 持 供 給 過 剩 的 局 面, 下 年 度 銅 價 較 有 機 會 在 低 檔 盤 旋 表 6 全 球 銅 市 供 需 概 況 LME 統 計 庫 存 量 變 動 量 1 月 31 日 371,750 2 月 28 日 446,700 20.16% 3 月 28 日 569,775 27.55% 4 月 30 日 618,600 8.57% 5 月 31 日 608,450-1.64% 6 月 30 日 665,775 9.42% 7 月 31 日 612,800-7.96% 8 月 31 日 588,000-4.05% 9 月 30 日 538,025-8.50% 10 月 30 日 476,150-11.50% 11 月 20 日 445,700-6.40% 世 界 金 屬 統 計 (WBMS) 過 剩 量 過 剩 變 動 率 2012 年 1-12 月 66,000 2013 年 1-3 月 252,700 283% 2013 年 1-5 月 264,900 5% 2013 年 1-7 月 200,000-24% 2013 年 1-9 月 163,000-19% 資 料 來 源 :LME 統 計 世 界 金 屬 統 計 (WBMS) 28

10600 10100 9600 9100 8600 8100 7600 7100 6600 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 紅 銅 片 0.4mm 名 佳 利 未 稅 出 廠 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 銅 倫 敦 LME 現 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 11 銅 近 一 年 價 格 走 勢 圖 ( 二 ) 鋁 1. 價 格 走 勢 鋁 市 價 格 上 半 年 逐 月 下 跌,2013 年 6 月 國 際 倫 敦 LME 現 貨 收 盤 價 平 均 價 格 為 每 公 噸 1,814.25 美 元, 較 3 月 均 價 下 跌 2.29%;6 月 國 內 鋁 板 片 平 均 價 格 為 每 公 噸 3933.33 美 元, 同 較 3 月 均 價 下 跌 2.48%; 第 二 季 均 價 為 每 公 噸 3977.66 美 元, 較 第 一 季 下 跌 4.54% 其 主 因 為 全 球 庫 存 量 增 加, 需 求 量 卻 未 相 對 提 升, 增 添 鋁 市 供 應 過 剩 的 壓 力, 各 廠 商 開 始 以 減 產 或 關 閉 鋁 產 能 企 求 達 到 供 需 平 衡, 拉 回 鋁 價 全 球 最 大 鋁 生 產 商 俄 羅 斯 鋁 業 聯 合 公 司 (RUSAL)5 月 即 表 示, 因 為 嚴 重 的 供 過 於 求, 全 球 約 有 25% 的 鋁 產 能 正 處 於 虧 損, 迫 使 生 產 商 不 得 不 削 減 或 關 閉 部 份 產 能, 致 使 第 二 季 鋁 價 多 在 2,000 美 元 / 噸 以 下 的 價 位 持 續 擺 盪 巴 克 萊 集 團 (Barclays) 亦 於 5 月 報 告 指 出, 與 其 他 金 屬 相 比, 鋁 市 的 基 本 面 最 為 疲 弱, 預 估 全 球 鋁 市 繼 2011 以 及 2012 年 分 別 過 剩 88.9 萬 噸 與 150 萬 噸 之 後,2013 年 的 供 給 過 剩 將 達 100 萬 噸 2. 供 需 情 勢 今 年 5 月 底 至 6 月 開 始, 主 要 鋁 生 產 國 的 中 國 大 陸 廠 商 傾 向 縮 減 產 能 以 節 製 成 本, 使 鋁 供 應 開 始 出 現 下 滑 國 際 鋁 業 協 會 (International 29

Aluminium Institute, IAI) 在 5 月 20 日 的 統 計 報 告 指 出, 全 球 4 月 原 鋁 產 量 較 3 月 減 少 2.88% 至 374.5 萬 噸, 主 要 來 自 於 最 大 生 產 國 中 國 大 陸 的 產 量 下 降,4 月 中 國 大 陸 原 鋁 產 量 為 170.7 萬 噸, 較 3 月 減 少 1.56% 中 國 大 陸 鋁 生 產 商 的 減 產 幅 度 有 擴 大 趨 勢, 根 據 上 海 有 色 網 統 計,1-4 月 江 蘇 大 屯 鋁 業 廣 西 百 色 鋁 業 等 12 家 電 解 鋁 合 計 年 產 量 已 減 少 近 92 萬 噸 ; 中 國 鋁 業 亦 於 6 月 5 日 公 告, 部 分 電 解 鋁 生 產 線 將 實 行 彈 性 生 產, 暫 時 可 能 停 止 約 38 萬 噸 的 電 解 鋁 產 能, 加 上 其 他 5 家 生 產 商 陸 續 發 佈 的 消 息,6 月 宣 佈 減 產 量 總 計 約 在 85 萬 噸 因 此 在 2013 年 上 半 年, 僅 中 國 大 陸 的 年 產 能 便 縮 減 近 177 萬 噸 除 了 中 國 大 陸 之 外, 根 據 華 爾 街 日 報 (Wall Street Journal, WSJ) 報 導, 因 歐 洲 市 場 需 求 持 續 萎 靡 不 振, 美 國 鋁 業 公 司 計 劃 將 其 位 於 義 大 利 的 煉 鋁 廠 永 久 關 閉, 將 減 少 4.4 萬 噸 的 鋁 產 能, 也 正 審 查 其 它 46 萬 噸 鋁 產 能 的 煉 鋁 廠, 未 來 可 能 削 減 其 產 能 國 際 鋁 業 協 會 (IAI)8 月 報 告 表 示,2013 年 前 6 個 月 美 國 與 加 拿 大 的 鋁 需 求 年 增 率 減 少 0.3% 至 121.57 億 磅, 半 加 工 產 品 的 需 求 年 增 率 減 少 1.1% 至 82.59 億 磅, 消 費 量 年 增 率 減 少 0.2% 至 102.36 億 磅 另 根 據 俄 羅 斯 鋁 業 於 8 月 表 示, 鋁 產 業 正 陷 入 長 期 深 度 危 機 當 中, 該 公 司 將 閒 置 旗 下 五 座 高 成 本 冶 煉 廠 合 計 35 萬 噸 的 年 產 能, 直 至 鋁 價 反 彈 至 每 噸 2,400 美 元 為 止 全 球 鋁 生 產 商 必 須 要 減 產 10%-12%, 鋁 價 在 未 來 三 年 才 可 望 受 到 需 求 回 升 的 帶 動, 否 則 鋁 產 業 供 過 於 求 的 情 況 只 會 更 加 嚴 重 世 界 最 大 鋁 生 產 商 俄 羅 斯 鋁 業 聯 合 公 司 (United Company RUSAL Plc)11 月 表 示, 今 年 第 三 季 鋁 總 產 量 較 上 一 季 減 少 3.8% 至 95.4 萬 噸, 主 要 原 因 是 該 公 司 持 續 執 行 的 產 能 削 減 計 劃, 將 效 率 最 低 的 歐 洲 冶 煉 廠 封 存 根 據 倫 敦 金 屬 交 易 所 的 庫 存 統 計 顯 示 ( 表 7), 第 三 季 之 後 鋁 庫 存 量 已 由 538 萬 噸 下 降 至 534 萬 噸, 主 要 是 受 到 中 國 大 陸 與 美 國 俄 國 相 繼 減 產 的 計 畫 影 響, 目 前 鋁 的 庫 存 量 呈 現 緩 步 下 降 的 趨 勢, 但 其 庫 存 量 仍 較 年 初 的 515 萬 噸 高 出 19 萬 噸 由 於 鋁 庫 存 仍 偏 高, 美 銀 美 林 (Bank of America Merrill Lynch) 已 在 9 月 報 告 中 下 調 2013 年 和 2014 年 鋁 均 價 預 測, 分 別 下 調 3% 和 10%, 至 每 公 噸 1,863 美 元 和 1,775 美 元, 原 因 是 全 球 鋁 冶 煉 產 能 30

過 剩, 部 分 投 機 客 或 選 擇 或 被 迫 削 減 部 位 另 根 據 11 月 世 界 金 屬 統 計 局 (WBMS) 的 報 告 顯 示 ( 表 7), 今 年 1-9 月 全 球 鋁 市 場 的 供 應 過 剩 較 1-7 月 上 升 59% 至 123 萬 噸, 遠 高 於 2012 年 41.9 萬 噸 的 過 剩 量 ; 其 中,1-9 月 的 全 球 原 鋁 需 求 為 3,451 萬 噸, 較 2012 年 同 期 高 34.3 萬 噸, 而 原 鋁 產 量 則 較 2012 年 同 期 增 加 119.8 萬 噸, 擴 大 鋁 市 場 的 供 過 於 求 的 局 勢 因 而 使 鋁 價 仍 在 低 檔 盤 旋 但 隨 亞 洲 國 家 的 消 費 需 求 與 過 剩 鋁 廠 汰 換, 仍 有 機 會 帶 動 需 求 增 加, 並 提 供 鋁 價 逐 步 回 升 的 動 力 2. 2014 年 展 望 對 於 未 來 鋁 市 趨 勢, 全 球 主 要 鋁 研 究 機 構 皆 認 為 下 年 度 鋁 價 仍 持 續 走 跌 ; 不 過, 隨 著 需 求 前 景 樂 觀, 鋁 價 應 可 望 回 穩 根 據 惠 譽 評 級 (Fitch Ratings) 表 示, 中 國 大 陸 政 府 尋 求 經 濟 轉 型, 雖 減 少 基 本 金 屬 的 固 定 資 產 投 資, 但 用 於 生 產 消 費 品 的 金 屬 需 求 原 料 仍 有 成 長 空 間 由 於 大 陸 聚 焦 高 效 能 產 品, 在 汽 車 家 用 電 器 等 生 產 中, 皆 有 機 會 帶 動 鋁 的 需 求 成 長 另 根 據 2012 年 中 國 電 線 電 纜 行 業 分 析 報 告 顯 示 未 來 5 年 中 國 大 陸 電 力 電 纜 的 市 場 容 量 將 以 每 年 8%-9% 的 速 度 持 續 增 長, 而 以 鋁 代 銅 逐 漸 成 為 電 纜 行 業 轉 型 發 展 的 必 然 趨 勢, 形 成 超 過 2,000 億 元 的 市 場 規 模, 故 預 計 未 來 的 3-5 年, 中 國 大 陸 的 鋁 合 金 電 纜 市 場 將 會 呈 現 高 速 增 長 的 景 象 此 外, 未 來 中 國 大 陸 將 進 行 產 業 整 併, 進 一 步 淘 汰 過 剩 與 高 耗 能 冶 煉 廠, 將 對 於 全 球 鋁 業 供 給 秩 序 造 成 重 大 影 響 31

表 7 全 球 鋁 市 供 需 概 況 LME 統 計 庫 存 量 變 動 量 1 月 31 日 5,156,975 2 月 28 日 5,162,050 0.10% 3 月 28 日 5,237,400 1.46% 4 月 30 日 5,157,625-1.52% 5 月 31 日 5,202,000 0.86% 6 月 30 日 5,435,600 4.49% 7 月 31 日 5,478,525 0.79% 8 月 31 日 5,400,350-1.43% 9 月 30 日 5,381,000-0.36% 10 月 30 日 5,375,725-0.10% 11 月 20 日 5,348,875-0.50% 世 界 金 屬 統 計 (WBMS) 過 剩 量 過 剩 變 動 率 2012 年 1-12 月 419,400 2013 年 1-3 月 376,500-10% 2013 年 1-5 月 387,500 3% 2013 年 1-7 月 773,000 99% 2013 年 1-9 月 1230,000 59% 資 料 來 源 :LME 統 計 世 界 金 屬 統 計 (WBMS) 4200 2,200.00 4100 4000 2,000.00 3900 3800 1,800.00 3700 3600 1,600.00 20130101 20130201 20130304 20130404 20130505 20130605 20130706 20130806 20130906 20131007 20131107 鋁 板 片 1050 系 1mm 大 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 鋁 倫 敦 LME 現 貨 收 盤 價 ( 公 噸 )( 美 元 ) 資 料 來 源 : 情 報 贏 家,2013 年 11 月 圖 12 鋁 近 一 年 價 格 走 勢 圖 32

( 三 ) 鎳 1. 價 格 走 勢 全 球 鎳 市 自 2011 年 起 即 處 於 供 給 過 剩 的 狀 況, 今 年 上 半 年 因 全 球 經 濟 表 現 不 佳 鎳 持 續 供 過 於 求, 國 際 鎳 價 下 滑 態 勢 明 顯 2013 年 6 月 LME 現 貨 收 盤 價 平 均 價 格 為 每 公 噸 14,295.68 美 元, 較 3 月 均 價 下 跌 8.48%; 第 二 季 均 價 為 每 公 噸 14,957.44 美 元, 較 上 一 季 下 跌 13.58% 2013 年 6 月 國 內 鎳 價 為 每 公 噸 16,474.44 美 元, 較 3 月 均 價 下 跌 8.22%; 第 二 季 均 價 為 每 公 噸 17200.37 美 元, 較 上 一 季 下 跌 8.92% 鎳 價 自 今 年 初 以 來 已 經 下 跌 20%, 在 LME 市 場 六 種 基 本 金 屬 中 的 跌 幅 最 大, 唯 第 三 季 LME 金 屬 鎳 價 呈 現 區 間 微 幅 震 盪 的 走 勢, 暫 時 扭 轉 持 續 下 跌 的 局 面 因 鎳 的 主 要 下 游 用 途 為 不 鏽 鋼 產 業, 近 來 鋼 價 亦 處 於 低 谷, 導 致 相 關 需 求 疲 弱, 鎳 市 隨 之 呈 現 嚴 重 供 過 於 求 的 局 面 根 據 麥 格 理 集 團 (Macquarie Group)4 月 報 告 表 示,2013 年 鎳 市 供 應 過 剩 預 估 將 達 8.2 萬 噸, 整 體 供 應 量 預 估 將 年 增 5.6% 至 185.6 萬 噸, 因 此 生 產 商 須 有 較 大 的 減 產 幅 度, 才 足 以 帶 動 鎳 市 基 本 面 趨 向 供 需 平 衡 報 告 中 指 出, 目 前 鎳 價 疲 軟 主 要 源 於 中 國 大 陸 以 外 地 區 的 不 鏽 鋼 生 產 放 緩, 包 括 日 本 歐 洲 韓 國 台 灣 等 今 年 第 一 季 的 不 鏽 鋼 產 量 均 較 去 年 同 期 下 滑 同 時, 進 出 口 方 面, 去 年 印 尼 出 口 至 中 國 大 陸 的 鎳 礦 石 增 加 至 4,350 萬 噸, 約 含 鎳 45 萬 噸, 菲 律 賓 出 口 至 大 陸 的 鎳 礦 石 則 預 估 總 計 含 鎳 7 萬 公 噸 ; 考 量 去 年 大 陸 鎳 生 鐵 產 量 約 為 35 萬 噸, 意 味 著 鎳 的 隱 含 庫 存 將 超 過 15 萬 噸 2. 供 需 情 勢 根 據 世 界 金 屬 統 計 局 (WBMS)5 月 發 佈 數 據 顯 示,1-3 月 全 球 礦 山 鎳 產 量 較 去 年 同 期 增 加 29.2% 至 53.63 萬 噸, 而 1-3 月 全 球 鎳 市 供 應 過 剩 由 2012 年 的 1.43 萬 噸 下 降 至 7,000 噸 其 中,1-3 月 精 煉 鎳 產 量 為 46.1 萬 噸, 較 去 年 同 期 成 長 6.9%; 而 需 求 量 為 則 較 去 年 增 加 8.8% 至 45.40 萬 噸 此 外, 根 據 國 際 鎳 研 究 組 織 (INSG)5 月 表 示, 全 球 1-3 月 鎳 消 費 量 年 增 5.4% 至 43.55 萬 噸, 鎳 產 量 則 年 減 2.8% 至 47.11 萬 噸 報 告 顯 示, 鎳 市 過 剩 情 況 逐 月 好 轉,2012 年 全 球 鎳 市 供 給 過 剩 為 11 萬 噸,2013 年 供 給 過 剩 預 計 將 縮 33