一 行 业 背 景 1.1 公 司 所 处 的 行 业 及 公 司 简 况 公 司 是 淄 博 市 唯 一 一 家 由 淄 博 市 卫 生 局 核 准 的 具 备 母 婴 保 健 技 术 服 务 执 业 许 可 证 的 民 营 妇 产 专 科 医 院 二 级 甲 等 妇 产 医 院, 同 时 是 淄

魏 赟 [Table_MainInfo] 日 期 : 行 业 : 新 三 板 莲 池 医 院 (831672) 证 券 研 究 报 告 / 公 司 研 究 / 新 三 板 公 司 民 营 妇 产 医 院 中 的 领 先 者 [Table_Author] 魏 赟 021-53686159 weiyun@shzq.com 执 业 证 书 编 号 :S0870513090001 杜 臻 雁 021-53686162 duzhenyan@shzq.com 执 业 证 书 编 号 :S0870115070022 挂 牌 日 期 做 市 日 期 [Table_BaseInfo] 基 本 数 据 2015 年 1 月 16 日 2015 年 5 月 14 日 通 当 行 前 价 格 ( 元 ) 10.99 总 股 本 ( 百 万 股 ) 69.01 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 32.61 做 市 商 数 2 [Table_ShareHolderInfo] 主 要 股 东 (2015) 通 淄 行 博 中 雅 投 资 有 限 公 司 69.56% 淄 博 惠 邦 管 理 咨 询 有 限 公 司 17.39% [Table_RevenueStracture] 收 入 结 构 (2014) 产 科 43.03% 妇 科 34.50% 儿 科 6.01% 不 孕 不 育 科 5.41% 乳 腺 科 3.66% 其 他 7.38% 报 告 编 号 :DZY16-NSP02 首 次 报 告 日 期 : [Table_Summary] 投 资 要 点 公 司 简 介 公 司 是 淄 博 市 唯 一 一 家 由 淄 博 市 卫 生 局 核 准 的 具 备 母 婴 保 健 技 术 服 务 执 业 许 可 证 的 民 营 妇 产 专 科 医 院 二 级 甲 等 妇 产 医 院, 同 时 是 淄 博 市 职 工 医 保 定 点 单 位 城 镇 居 民 医 保 定 点 单 位 新 型 农 村 合 作 医 疗 定 点 单 位 公 司 的 主 营 业 务 是 向 客 户 提 供 产 科 妇 科 儿 科 儿 保 科 不 孕 不 育 科 乳 腺 外 科 等 方 面 的 预 防 保 健 医 疗 服 务, 同 时 向 客 户 提 供 部 分 内 科 外 科 中 医 科 等 方 面 的 预 防 保 健 医 疗 服 务 莲 池 医 院 的 建 筑 面 积 为 15,889 平 方 米, 拥 有 床 位 100 张, 其 中 普 通 床 位 84 张,VIP 床 位 16 张 盈 利 预 测 我 们 预 计 2015-2017 年 归 于 母 公 司 净 利 润 增 速 22.60% 28.80% 和 25.69%, 相 应 的 稀 释 后 每 股 收 益 为 0.25 元 0.32 元 和 0.40 元 估 值 与 定 价 分 析 公 司 于 2015 年 1 月 16 日 在 新 三 板 挂 牌 上 市, 采 用 协 议 转 让 方 式 转 让 股 票, 总 股 本 6,000 万 股 2015 年 5 月 14 日, 公 司 决 定 将 股 票 转 让 方 式 由 协 议 转 让 变 更 为 做 市 转 让 公 司 共 进 行 过 4 次 定 向 增 发, 共 新 增 股 本 901 万 股, 目 前 总 股 本 6,901 万 股 公 司 目 前 正 以 11 元 / 股 的 价 格 定 向 增 发 360 万 股, 募 集 资 金 3960 万 元 数 据 预 测 与 估 值 : 至 12 月 31 日 (. 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 36.56 86.70 108.63 133.16 163.48 年 增 长 率 53.72% 137.18% 25.29% 22.58% 22.77% 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 4.11 13.97 17.12 22.06 27.72 年 增 长 率 56.08% 240.11% 22.60% 28.80% 25.69% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.06 0.20 0.25 0.32 0.40 ( 按 最 新 股 本 摊 薄 ) 重 要 提 示 : 请 务 必 阅 读 尾 页 分 析 师 承 诺 公 司 业 务 资 格 说 明 和 免 责 条 款

一 行 业 背 景 1.1 公 司 所 处 的 行 业 及 公 司 简 况 公 司 是 淄 博 市 唯 一 一 家 由 淄 博 市 卫 生 局 核 准 的 具 备 母 婴 保 健 技 术 服 务 执 业 许 可 证 的 民 营 妇 产 专 科 医 院 二 级 甲 等 妇 产 医 院, 同 时 是 淄 博 市 职 工 医 保 定 点 单 位 城 镇 居 民 医 保 定 点 单 位 新 型 农 村 合 作 医 疗 定 点 单 位 公 司 的 主 营 业 务 是 向 客 户 提 供 产 科 妇 科 儿 科 儿 保 科 不 孕 不 育 科 乳 腺 外 科 等 方 面 的 预 防 保 健 医 疗 服 务, 同 时 向 客 户 提 供 部 分 内 科 外 科 中 医 科 等 方 面 的 预 防 保 健 医 疗 服 务 莲 池 医 院 的 建 筑 面 积 为 15,889 平 方 米, 拥 有 床 位 100 张, 其 中 普 通 床 位 84 张,VIP 床 位 16 张 公 司 坚 持 服 务 差 异 化 精 细 化 个 性 化, 创 造 了 医 院 家 庭 化 宾 馆 化 和 患 者 亲 人 化 贵 宾 化 的 医 疗 经 营 模 式, 提 供 从 孕 前 体 检 孕 期 检 查 分 娩 生 育 产 后 康 复 儿 童 保 健 等 一 系 列 的 服 务, 形 成 了 规 范 完 整 的 产 业 链 1.2 行 业 增 长 前 景 妇 女 儿 童 健 康 是 人 类 持 续 发 展 的 前 提 和 基 础, 妇 女 儿 童 健 康 指 标 不 仅 是 国 际 上 公 认 最 基 础 的 健 康 指 标, 更 是 衡 量 社 会 经 济 发 展 和 人 类 发 展 的 重 要 综 合 性 指 标 妇 幼 卫 生 事 业 承 担 着 降 低 婴 儿 死 亡 率 孕 产 妇 死 亡 率 提 高 人 均 期 望 寿 命 和 出 生 人 口 素 质 的 重 大 责 任, 社 会 效 应 大 惠 及 面 广 做 好 妇 幼 卫 生 工 作 对 于 提 升 全 民 健 康 水 平, 推 动 国 家 社 会 经 济 可 持 续 发 展 构 建 社 会 主 义 和 谐 社 会 具 有 全 局 性 和 战 略 性 意 义 我 国 妇 幼 医 疗 机 构 的 发 展, 为 我 国 降 低 产 妇 及 婴 幼 儿 和 5 岁 以 下 儿 童 死 亡 率 提 高 人 口 素 质 发 挥 了 重 要 作 用 妇 幼 医 疗 机 构 包 括 妇 产 ( 科 ) 医 院 儿 童 医 院 和 妇 幼 保 健 机 构 三 种 类 型 2007-2012 年, 我 国 妇 产 科 医 院 的 数 量 规 模 平 均 增 速 将 近 19%,2012 年 妇 产 科 医 院 的 数 量 已 经 达 到 495 家, 占 全 国 所 有 专 科 医 院 的 10.6%, 占 比 靠 前, 高 于 口 腔 眼 科 心 血 管 病 等 专 科 医 院, 总 建 筑 面 积 441.52 万 平 方 米, 总 资 产 规 模 159.62 亿 元 人 民 币, 总 收 入 113.61 亿 元 尤 其 值 得 关 注 的 是, 在 2012 年 的 全 部 妇 产 科 医 院 中, 社 会 资 本 举 办 的 医 院 占 据 主 导 地 位, 比 重 达 到 了 87.27%; 而 政 府 举 办 的 公 立 妇 产 科 医 院 仅 63 家, 比 重 只 有 12.73%

图 1 民 营 妇 产 科 医 院 数 量 增 长 情 况 数 据 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴 上 海 证 券 研 究 所 2015 年 十 八 届 五 中 全 会 提 出 了 全 面 实 施 二 孩 政 策, 目 前, 全 国 每 年 新 生 儿 数 量 约 1,600 万, 如 果 全 面 放 开 二 孩 政 策, 预 计 在 未 来 的 5-10 年 时 间 内 将 增 加 新 生 儿 数 量 200-400 万, 我 国 将 会 形 成 一 个 规 模 适 度 的 婴 儿 潮, 为 妇 产 医 院 的 发 展 打 开 了 空 前 的 市 场 1.3 公 司 的 竞 争 地 位 目 前, 莲 池 医 院 已 成 为 淄 博 市 较 具 知 名 度 的 妇 产 科 医 疗 服 务 机 构 与 公 立 医 院 相 比, 莲 池 医 院 机 制 灵 活, 在 营 销 服 务 诊 疗 环 境 等 方 面 具 备 显 著 优 势, 市 场 份 额 逐 年 扩 大, 区 域 性 行 业 地 位 不 断 提 升 ; 与 淄 博 市 其 他 民 营 妇 产 医 院 相 比, 莲 池 医 院 在 品 牌 影 响 力 业 务 规 模 医 师 数 量 学 术 技 术 水 平 以 及 人 才 吸 引 和 培 养 机 制 等 方 面 具 有 优 势 纵 观 医 疗 行 业 的 发 展 历 程 和 竞 争 现 状, 服 务 品 牌 管 理 已 经 构 成 民 营 医 疗 机 构 打 造 核 心 竞 争 力 的 核 心 要 素, 莲 池 医 院 将 重 点 在 这 些 方 面 实 现 差 异 化 和 专 业 化, 强 化 质 量 管 理 与 成 本 控 制, 迅 速 获 得 竞 争 优 势, 巩 固 和 提 升 市 场 地 位 鉴 于 医 疗 服 务 行 业 的 区 域 性 特 征, 莲 池 医 院 的 主 要 竞 争 对 手 是 淄 博 当 地 的 妇 婴 专 科 医 院 和 综 合 性 医 院 的 妇 产 科 竞 争 对 手 的 基 本 情 况 如 下 : (1) 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 是 一 所 集 医 疗 保 健 教 学 科 研 预 防 康 复 于 一 体 的 三 级 甲 等 妇 幼 保 健 院 编 制 床 位 607 张, 设 有 保 健 科 室 10 个, 临 床 科 室 15 个, 医 技 科 室 8 个 (2) 淄 博 市 中 心 医 院 淄 博 市 中 心 医 院 是 一 所 综 合 性 三 级 甲 等 医 院, 妇 科 设 置 床 位 43 张, 开 展 子 宫 肌 瘤 附 件 囊 肿 宫 颈 癌 子 宫 内 膜 癌 卵 巢 癌 等 各

类 妇 科 手 术 妇 科 肿 瘤 的 放 疗 化 疗 介 入 治 疗 以 及 妇 科 内 分 泌 疾 病 不 孕 不 育 治 疗 等 产 科 设 置 床 位 47 张 设 有 母 婴 同 室 病 房 现 代 化 产 房 疫 苗 接 种 处 置 室 新 生 儿 游 泳 抚 触 室 等 拥 有 中 心 胎 心 监 护 新 生 儿 复 苏 暖 台 等 先 进 的 诊 疗 设 施 (3) 张 店 区 人 民 医 院 张 店 区 人 民 医 院 设 有 内 外 妇 儿 五 官 口 腔 中 医 理 疗 等 临 床 科 室 张 店 区 人 民 医 院 妇 产 科 设 备 先 进, 现 拥 有 腹 腔 镜 宫 腔 镜 电 子 阴 道 镜 微 波 治 疗 超 短 波 治 疗 仪 心 电 监 护 仪 胎 儿 监 护 仪 自 凝 刀 LEEP 刀 胎 儿 远 程 监 护 系 统 等 多 种 先 进 仪 器 设 备 1.4 公 司 的 竞 争 优 势 公 司 主 要 的 竞 争 优 势 有 :1) 服 务 优 势 : 公 司 坚 持 人 性 化 感 动 服 务, 产 科 系 列 化 服 务 已 经 发 展 成 为 淄 博 医 疗 市 场 的 一 大 亮 点 公 司 从 患 者 的 实 际 需 求 出 发, 不 断 创 新 服 务 方 式, 如 开 设 夜 间 门 诊 VIP 医 疗 服 务 通 道 预 约 挂 号 系 统 网 上 手 术 预 约 网 上 求 医 门 诊 一 站 式 服 务, 并 注 重 术 后 患 者 回 访 和 患 者 节 假 日 亲 情 慰 问 回 访 等 2) 人 才 优 势 : 公 司 拥 有 雄 厚 的 医 师 队 伍, 现 有 卫 生 技 术 人 员 201 名, 其 中 具 有 高 级 职 称 的 医 师 18 名 中 级 职 称 的 医 师 32 名 初 级 职 称 的 医 师 19 名, 具 有 高 级 职 称 的 护 士 2 名 中 级 职 称 的 护 士 10 名 初 级 职 称 的 护 士 77 名 3) 品 牌 优 势 : 莲 池 品 牌 已 经 在 山 东 淄 博 地 区 形 成 了 较 强 的 品 牌 影 响 力, 公 司 是 淄 博 市 卫 生 局 评 定 三 好 一 满 意 活 动 的 全 市 医 疗 十 佳 服 务 品 牌 之 一, 在 淄 博 乃 至 鲁 中 地 区 形 成 了 一 定 的 市 场 地 位 和 品 牌 影 响 力 4) 管 理 优 势 : 公 司 于 2010 年 4 月 聘 请 了 美 国 加 州 大 学 品 质 化 医 疗 管 理 学 博 士 作 为 医 院 的 执 行 顾 问, 引 进 了 台 湾 妇 婴 医 院 品 质 化 管 理 模 式 ;2013 年 5 月, 莲 池 医 院 聘 请 著 名 的 人 本 位 管 理 专 家 张 中 南 教 授 团 队 担 任 医 院 战 略 发 展 管 理 顾 问, 通 过 人 本 位 管 理 理 念 的 贯 彻 执 行, 有 效 地 提 升 了 莲 池 医 院 的 整 体 管 理 水 平 和 运 营 效 率 5) 医 疗 环 境 优 势 : 莲 池 医 院 尊 崇 人 性 化 的 服 务 理 念, 以 温 馨 舒 适 的 医 疗 环 境 来 淡 化 医 院 的 就 诊 氛 围, 导 入 家 庭 化 产 护 模 式 二 公 司 分 析 2.1 公 司 历 史 沿 革 及 股 权 结 构, 实 际 控 制 人 的 简 况 公 司 的 前 身 淄 博 莲 池 医 院 有 限 公 司 成 立 于 2007 年, 于 2014 年 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司 公 司 控 股 股 东 为 中 雅 投 资, 持 股 比 例 为 69.56%, 陈 志 强 持 有 中 雅 投 资 90% 的 股 权, 是 公 司 的 实 际 控 制 人

2.2 公 司 主 要 业 务 情 况 莲 池 医 院 的 主 要 医 疗 服 务 内 容 包 括 产 科 诊 疗 服 务 妇 科 诊 疗 服 务 不 孕 不 育 诊 疗 服 务 乳 腺 科 诊 疗 服 务 和 儿 科 诊 疗 服 务 等 产 科 诊 疗 服 务 包 括 普 通 分 娩 VIP 分 娩 无 痛 分 娩 及 孕 期 检 查 等 服 务 医 院 产 科 吸 纳 了 大 批 优 秀 的 产 科 专 家 和 护 理 团 队, 为 孕 产 妇 提 供 科 学 系 统 的 生 育 管 理 服 务, 对 孕 前 体 检 孕 中 检 查 分 娩 生 育 到 产 后 恢 复 全 过 程, 制 定 了 一 套 周 到 细 致 完 善 且 科 学 的 诊 疗 服 务 体 系, 为 客 户 的 孕 产 安 全 提 供 完 善 的 保 障 莲 池 医 院 充 分 尊 重 客 户 的 个 性 化 需 求, 根 据 客 户 需 要 提 供 差 异 化 11+1 集 群 式 VIP 分 娩 服 务, 由 产 科 专 家 儿 科 专 家 专 职 麻 醉 师 高 级 助 产 师 专 职 管 家 心 理 咨 询 师 营 养 师 乳 腺 按 摩 师 智 护 保 育 师 形 体 康 复 师 专 业 摄 影 师 等 11 位 专 业 医 护 人 员 为 1 位 产 妇 提 供 专 业 化 的 服 务 2014 年, 公 司 产 科 业 务 实 现 营 业 收 入 3730.54 万 元, 同 比 增 长 290.81%, 占 公 司 营 业 总 收 入 的 43.03%, 是 公 司 最 主 要 的 收 入 来 源 妇 科 诊 疗 服 务 方 面, 公 司 引 进 美 国 新 一 代 数 码 阴 道 镜 德 国 wolf 宫 腹 腔 镜 德 国 无 创 蓝 氧 净 疗 仪 等 先 进 诊 疗 设 备, 开 展 子 宫 肌 瘤 卵 巢 囊 肿 等 各 类 妇 科 常 规 手 术 和 微 创 手 术 2014 年, 公 司 妇 科 业 务 实 现 营 业 收 入 3730.54 万 元, 同 比 增 长 143.56%, 占 公 司 营 业 总 收 入 的 34.50%, 是 公 司 的 第 二 大 收 入 来 源 不 孕 不 育 诊 疗 服 务 是 由 不 孕 不 育 科 的 医 疗 团 队 为 患 者 提 供 不 育 不 孕 诊 疗 服 务, 并 由 医 院 的 产 科 医 生 在 孕 妇 受 孕 后 给 予 全 程 科 学 保 胎, 是 实 现 助 孕 + 保 胎 + 顺 产 一 站 式 联 合 助 孕 的 医 疗 机 构, 公 司 是 淄 博 地 区 一 站 式 联 合 助 孕 诊 疗 模 式 的 先 行 者 与 倡 导 者 2014 年, 公 司 不 孕 不 育 业 务 实 现 营 业 收 入 468.87 万 元, 同 比 增 长 103.92%, 占 公 司 营 业 总 收 入 的 5.41% 乳 腺 科 诊 疗 服 务 方 面, 公 司 的 拥 有 多 年 从 事 乳 腺 病 研 究 的 专 家 团 队, 积 累 了 治 疗 乳 腺 疾 病 的 丰 富 经 验, 并 引 进 了 乳 腺 钼 钯 乳 管 镜 等 先 进 诊 断 设 备, 利 用 中 医 内 调 和 西 医 外 治, 有 效 治 疗 纤 维 瘤 乳 腺 炎 乳 腺 肿 瘤 等 各 种 乳 腺 疾 病 莲 池 医 院 引 进 的 安 珂 真 空 旋 切 系 统 能 够 为 客 户 提 供 微 创 手 术, 具 有 准 确 切 除 病 灶 切 口 微 小 手 术 快 速 方 便 等 特 点, 显 著 提 高 患 者 生 活 质 量 2014 年, 公 司 乳 腺 科 业 务 实 现 营 业 收 入 317.37 万 元, 同 比 增 长 232.64%, 占 公 司 营 业 总 收 入 的 3.66% 儿 科 诊 疗 服 务 方 面 开 设 有 儿 内 科 儿 外 科 小 儿 中 医 科 儿 童 保 健 科 等 科 室, 拥 有 儿 童 呼 吸 内 科 消 化 内 科 综 合 内 科 等 特 色 治 疗 服 务, 并 对 各 类 儿 科 常 见 疾 病 的 诊 断 与 治 疗 拥 有 丰 富 经 验, 尤 其 在 中 西 医 结 合 治 疗 方 面 具 备 较 强 的 诊 断 治 疗 能 力 2014 年, 公 司

儿 科 业 务 实 现 营 业 收 入 521.49 万 元, 同 比 增 长 57.11%, 占 公 司 营 业 总 收 入 的 6.01% 图 2 公 司 近 几 年 收 入 构 成 情 况 三 财 务 状 况 和 盈 利 预 测 3.1 公 司 主 营 业 务 突 出 净 利 润 稳 定 2012-2014 年, 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为 2,377.99 万 元 3,655.52 万 元 和 8,670.14 万 元,2013 年 和 2014 年 营 业 总 收 入 增 长 率 分 别 为 53.72% 和 137.18% 产 科 和 妇 科 业 务 是 公 司 主 营 业 务 收 入 的 主 要 来 源,2012-2014 年, 两 者 合 计 占 主 营 业 务 收 入 的 比 重 分 别 为 66.80% 66.54% 和 77.53% 2012-2014 年, 公 司 净 利 润 分 别 263.13 万 元 410.68 万 元 和 1,396.78 万 元,2013 年 和 2014 年 净 利 润 增 长 率 分 别 为 56.07% 和 240.11%, 盈 利 水 平 持 续 提 高 2014 年, 公 司 医 院 规 模 进 行 扩 张, 营 业 面 积 由 4,000 平 方 米 增 加 到 15,889 平 方 米, 住 院 床 位 数 由 40 多 张 增 加 到 100 张, 经 营 面 积 增 大, 医 疗 条 件 改 善, 门 诊 量 也 同 比 有 较 大 增 加, 因 此 公 司 2014 年 的 收 入 和 净 利 润 都 有 较 大 幅 度 的 提 高

图 3 公 司 收 入 和 利 润 情 况 ( 万 元 ) 3.2 盈 利 能 力 成 长 能 力 及 资 产 周 转 能 力 指 标 的 分 析 综 合 毛 利 率 稳 步 上 升 2012-2014 年, 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 41.87% 46.7% 和 48.21%, 综 合 毛 利 率 稳 步 上 升, 高 于 同 行 业 可 比 公 司 的 平 均 值, 体 现 了 公 司 较 好 的 竞 争 力 和 盈 利 能 力, 毛 利 率 稳 步 上 升 的 主 要 原 因 是 公 司 近 年 不 断 增 加 高 端 诊 疗 服 务 ( 如 导 乐 分 娩 安 珂 手 术 等 ) 和 高 端 护 理 服 务 ( 如 VIP 病 房 等 ) 项 目 表 1 同 行 业 可 比 公 司 毛 利 率 情 况 2012 年 2013 年 2014 年 通 策 医 疗 (600763) 46.24% 45.04% 39.31% 爱 尔 眼 科 (300015) 44.97% 45.89% 44.91% 可 比 公 司 平 均 值 45.61% 45.96% 42.11% 莲 池 医 院 (831672) 41.87% 46.70% 48.21% 期 间 费 用 率 稳 定 公 司 的 期 间 费 用 主 要 由 销 售 费 用 和 管 理 费 用 构 成,2012-2014 年 期 间 费 用 分 别 为 728.01 万 元 1,172.76 万 元 和 2,306.96 万 元, 占 营 业 收 入 比 例 分 别 为 30.61% 32.08% 和 26.61%, 基 本 保 持 稳 定, 但 高 于 同 行 业 可 比 公 司 平 均 水 平, 主 要 由 于 公 司 近 几 年 不 断 扩 大 经 营 规 模 并 投 入 大 量 广 告 费 用, 以 及 公 司 为 加 强 管 理 聘 请 专 业 机 构 进 行 管 理 培 训 增 加 管 理 人 员 和 提 高 员 工 工 资 水 平 等 导 致

表 2 同 行 业 可 比 公 司 期 间 费 用 情 况 2012 年 2013 年 2014 年 通 策 医 疗 (600763) 13.40% 14.52% 14.54% 爱 尔 眼 科 (300015) 29.25% 28.87% 27.04% 可 比 公 司 平 均 值 21.33% 21.69% 20.79% 莲 池 医 院 (831672) 30.61% 32.08% 26.61% 主 要 资 产 周 转 能 力 指 标 良 好 2012-2014 年, 公 司 应 收 账 款 周 转 率 分 别 为 30.77 36.66 和 38.28 次, 呈 逐 年 上 升 的 趋 势 表 3 同 行 业 可 比 公 司 应 收 账 款 周 转 率 情 况 2012 年 2013 年 2014 年 通 策 医 疗 (600763) 77.33 78.43 84.67 爱 尔 眼 科 (300015) 24.25 20.47 19.39 可 比 公 司 平 均 值 50.79 49.45 52.03 莲 池 医 院 (831672) 30.77 36.66 38.28 2012-2014 年, 公 司 存 货 周 转 率 分 别 为 8.51 11.04 和 30.70 次, 呈 逐 年 上 升 的 趋 势 表 1 同 行 业 可 比 公 司 存 货 周 转 率 情 况 2012 年 2013 年 2014 年 通 策 医 疗 (600763) 32.08 22.16 18.77 爱 尔 眼 科 (300015) 10.42 10.16 10.27 可 比 公 司 平 均 值 21.25 16.16 14.52 莲 池 医 院 (831672) 8.51 11.04 30.70 3.3 盈 利 预 测 我 们 预 计 2015-2017 年 归 于 母 公 司 净 利 润 增 速 22.60% 28.80% 和 25.69%, 相 应 的 稀 释 后 每 股 收 益 为 0.25 元 0.32 元 和 0.40 元

四 风 险 因 素 4.1 医 疗 风 险 在 临 床 医 学 上, 由 于 存 在 着 医 学 认 知 局 限 患 者 个 体 差 异 疾 病 情 况 不 同 医 生 水 平 差 异 医 院 条 件 及 诊 疗 设 备 限 制 等 诸 多 因 素 的 影 响, 各 类 诊 疗 行 为 客 观 上 不 可 避 免 地 存 在 着 一 定 的 医 疗 风 险, 医 疗 事 故 和 差 错 无 法 完 全 杜 绝 针 对 该 风 险, 公 司 加 强 对 医 务 人 员 的 管 理, 严 格 按 照 医 疗 操 作 规 程 对 客 户 或 病 人 进 行 检 查 诊 疗, 尽 量 减 少 因 人 为 因 素 造 成 的 医 疗 风 险 4.2 民 营 医 疗 机 构 的 社 会 公 信 力 风 险 我 国 民 营 医 疗 机 构 是 在 公 立 医 疗 机 构 处 于 垄 断 地 位 的 背 景 下 产 生 和 发 展 起 来 的, 起 步 晚 积 累 少, 各 民 营 医 疗 机 构 之 间 技 术 水 平 和 管 理 水 平 也 参 差 不 齐 一 小 部 分 民 营 医 院 诚 信 度 低 缺 乏 自 律, 损 害 了 民 营 医 疗 机 构 在 社 会 上 的 整 体 形 象 如 果 公 司 未 能 通 过 提 高 服 务 质 量 和 服 务 品 质 赢 得 服 务 对 象 的 认 可, 则 会 对 公 司 的 持 续 经 营 造 成 不 利 影 响 针 对 该 风 险, 公 司 自 成 立 以 来 始 终 坚 持 诚 信 经 营 规 范 管 理, 坚 持 以 技 术 和 服 务 来 塑 造 品 牌 形 象, 通 过 可 靠 的 诊 疗 质 量 优 质 的 诊 疗 服 务 充 分 的 医 患 交 流, 赢 得 了 患 者 的 信 任 4.3 行 业 竞 争 风 险 公 司 所 处 民 营 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 行 业 市 场 竞 争 激 烈, 公 立 综 合 性 医 院 妇 产 科 和 公 立 妇 幼 保 健 院 经 过 长 期 的 资 源 积 累 和 市 场 积 累, 有 先 发 优 势, 处 于 传 统 的 优 势 地 位 和 一 定 的 市 场 垄 断 地 位, 存 在 一 定 的 行 业 竞 争 风 险 针 对 该 风 险, 公 司 将 在 经 营 和 发 展 过 程 中 继 续 坚 持 诚 信 经 营 规 范 管 理, 逐 步 形 成 良 好 的 市 场 口 碑, 提 升 公 司 的 市 场 竞 争 力 五 估 值 及 定 价 分 析 公 司 于 2015 年 1 月 16 日 在 新 三 板 挂 牌 上 市, 采 用 协 议 转 让 方 式 转 让 股 票, 总 股 本 6,000 万 股 2015 年 5 月 14 日, 公 司 决 定 将 股 票 转 让 方 式 由 协 议 转 让 变 更 为 做 市 转 让 公 司 共 进 行 过 4 次 定 向 增 发, 新 增 股 本 901 万 股, 目 前 总 股 本 6,901 万 股 公 司 目 前 正 以 11 元 / 股 的 价 格 定 向 增 发 360 万 股, 募 集 资 金 3960 万 元

六 附 表 附 表 1 损 益 简 表 及 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 人 民 币 ) 指 标 名 称 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 一 营 业 总 收 入 36.56 86.70 108.63 133.16 163.48 二 营 业 总 成 本 31.33 68.06 85.80 103.75 126.52 营 业 成 本 19.49 44.90 57.01 69.80 84.83 营 业 税 金 及 附 加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销 售 费 用 6.99 9.08 9.23 11.32 13.90 管 理 费 用 3.74 8.76 14.12 15.98 19.62 财 务 费 用 1.00 5.24 5.43 6.66 8.17 资 产 减 值 损 失 0.12 0.08 0.00 0.00 0.00 三 其 他 经 营 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 汇 兑 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 四 营 业 利 润 5.22 18.64 22.83 29.41 36.96 加 : 营 业 外 收 入 0.00 0.17 0.00 0.00 0.00 减 : 营 业 外 支 出 0.08 0.05 0.00 0.00 0.00 五 利 润 总 额 5.15 18.76 22.83 29.41 36.96 减 : 所 得 税 1.04 4.79 5.71 7.35 9.24 加 : 未 确 认 的 投 资 损 失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 六 净 利 润 4.11 13.97 17.12 22.06 27.72 减 : 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 4.11 13.97 17.12 22.06 27.72 七 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.06 0.20 0.25 0.32 0.40 资 料 来 源 :Wind 上 海 证 券 研 究 所

新 股 定 价 分 析 师 承 诺 分 析 师 魏 赟 杜 臻 雁 本 人 以 勤 勉 尽 责 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 的 研 究 观 点 此 外, 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 公 司 业 务 资 格 说 明 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 公 司 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 预 期 以 报 告 日 起 6 个 月 内 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 增 持 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 20% 以 上 谨 慎 增 持 股 价 表 现 将 强 于 基 准 指 数 10% 以 上 中 性 股 价 表 现 将 介 于 基 准 指 数 ±10% 之 间 减 持 股 价 表 现 将 弱 于 基 准 指 数 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 ( 或 ) 估 值 对 所 研 究 行 业 以 报 告 日 起 12 个 月 内 的 基 本 面 和 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 沪 深 300 指 数 表 现 的 看 法 投 资 评 级 定 义 增 持 行 业 基 本 面 看 好, 行 业 指 数 将 强 于 基 准 指 数 5% 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 将 介 于 基 准 指 数 ±5% 减 持 行 业 基 本 面 看 淡, 行 业 指 数 将 弱 于 基 准 指 数 5% 投 资 评 级 说 明 : 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准, 投 资 者 应 区 分 不 同 机 构 在 相 同 评 级 名 称 下 的 定 义 差 异 本 评 级 体 系 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 投 资 者 买 卖 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 投 资 者 不 应 以 分 析 师 的 投 资 评 级 取 代 个 人 的 分 析 与 判 断 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 报 告 中 的 信 息 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 引 用 或 转 载 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 对 于 上 述 投 资 评 级 体 系 与 评 级 定 义 和 免 责 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权