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五 矿 期 货 金 属 研 究 五 矿 期 货 商 品 研 究 铁 矿 石 螺 纹 年 度 报 告 2013/12 铁 矿 石 螺 纹 : 上 下 游 产 能 利 用 率 分 化 孙 巧 灵 金 属 分 析 师 0755 23982261 sql@wkqh.cn 报 告 要 点 : 2014 年 国 内 铁 矿 石 供 应 的 同 比 增 速 要 远 大 于 铁 矿 石 需 求 的 同 比 增 速, 并 且 供 应 压 力 在 2014 年 上 半 年 集 中 体 现, 因 此, 我 们 认 为 铁 矿 石 价 格 从 2014 年 上 半 年 开 始 有 一 波 较 大 的 跌 幅 2014 年 国 内 钢 厂 以 去 产 能 为 主, 其 下 游 的 主 房 地 产 投 资 和 开 工 需 求 会 呈 现 下 降 趋 势, 因 此,2014 年 螺 纹 钢 的 价 格 也 以 弱 势 格 局 为 主 钢 厂 分 阶 段 去 产 能 的 进 程 中, 钢 价 会 得 到 阶 段 性 的 支 撑 2014 年, 我 们 认 为 铁 矿 石 的 价 格 重 心 下 移, 普 氏 指 数 62% 低 点 区 间 为 90 100 美 元, 均 值 在 117 美 元 螺 纹 钢, 需 求 偏 弱, 压 制 价 格 上 涨, 阶 段 性 去 产 能 支 撑 价 格, 螺 纹 钢 窄 幅 震 荡 为 主, 螺 纹 指 数 低 点 在 3100 3200 元 / 吨, 均 值 3550 元 / 吨 99

五 矿 期 货 金 属 研 究 铁 矿 石 螺 纹 : 上 下 游 产 能 利 用 率 分 化 2013 年 1 11 月, 根 据 普 氏 指 数 62% 的 走 势, 铁 矿 石 价 格 下 跌 了 19.75 美 元 / 吨, 跌 幅 为 12.7%, 均 值 为 135 美 元 / 吨, 低 点 为 109.75 美 元 / 吨, 缘 自 于 2013 年 钢 厂 采 用 低 原 材 料 库 存 策 略 和 铁 矿 石 供 应 品 种 结 构 性 过 剩 同 一 时 间 段, 螺 纹 指 数 下 跌 了 329 元 / 吨, 跌 幅 8.25%, 均 值 在 3818 元 / 吨, 低 点 在 3391 元 / 吨, 缘 自 年 初 的 城 镇 化 和 国 内 经 济 复 苏 两 大 预 期 落 空, 并 且 6 月 份 以 来 的 钢 贸 圈 资 金 紧 张, 一 直 压 制 的 钢 材 价 格 的 涨 幅 2014 年, 我 们 认 为 国 内 铁 矿 石 净 供 应 量 过 剩 严 重, 铁 矿 石 价 格 低 点 区 间 为 90 100 美 元, 均 值 在 117 美 元 螺 纹 钢, 需 求 偏 弱, 压 制 价 格 上 涨, 阶 段 性 去 产 能 会 支 撑 螺 纹 价 格, 螺 纹 钢 窄 幅 震 荡 为 主, 低 点 在 3100 3200 元 / 吨, 均 值 3550 元 / 吨 图 1 铁 矿 石 指 数 和 螺 纹 期 货 的 价 格 走 势 5500 200 5000 180 4500 4000 160 140 120 3500 100 3000 80 13/11/27 13/07/27 13/03/27 12/11/27 12/07/27 12/03/27 11/11/27 11/07/27 11/03/27 10/11/27 10/07/27 10/03/27 09/11/27 09/07/27 09/03/27 螺 纹 主 力 合 约, 左 普 氏 62% 铁 矿 石 指 数 数 据 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 表 1 五 矿 期 货 对 2014 年 铁 矿 石 螺 纹 的 价 格 预 期 2013 2014 2014e Q3 Q4E H1 Q3 Q4E 普 氏 指 数 62% USD/t 132.5 136.5 115 132.5 136.5 螺 纹 指 数 RMB/t 3650 3650 3650 3650 3650 数 据 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 铁 矿 石 : 供 需 增 量 发 生 变 化, 价 格 趋 势 下 行 2014 年 国 内 铁 矿 石 供 应 的 同 比 增 速 要 远 大 于 铁 矿 石 需 求 的 同 比 增 速, 并 且 供 应 压 力 在 2014 年 上 半 年 集 中 体 现, 因 此, 我 们 认 为 铁 矿 石 价 格 从 2014 年 上 半 年 开 始 有 一 波 较 大 的 跌 幅 根 据 库 存 的 季 节 性 需 求 以 及 融 资 性 需 求, 我 们 认 为 2014 年 1 月 和 2 月 份 中 小 钢 厂 的 补 库 需 求 对 价 格 仍 有 一 定 的 支 撑 由 于 市 场 的 总 体 参 与 力 度 弱 于 往 年, 因 此,2014 年 整 体 的 价 格 波 动 区 间 有 限 100

五 矿 期 货 金 属 研 究 2014 年 国 内 铁 矿 石 供 应 同 比 增 速 仍 在 8% 2013 年 中 国 国 内 铁 精 粉 产 量 约 5 亿 吨, 进 口 铁 矿 石 约 8.27 亿 吨 ( 不 对 品 味 进 行 折 算 ), 由 于 出 口 量 非 常 小, 可 以 忽 略 不 计, 则 2013 年 国 内 铁 矿 石 的 供 应 量 约 13.27 亿 吨 根 据 两 拓 75% 的 产 量 出 口 至 中 国, 而 淡 水 河 谷 25% 的 产 量 出 口 至 中 国,FMG 产 量 全 部 出 口 中 国 市 场, 那 么 2014 年 四 大 矿 山 主 流 海 运 矿 产 能 增 加 约 6600 万 吨 ( 取 决 于 Carajás 能 否 获 得 运 行 资 格 ) 7200 万 吨 包 括 武 钢, 鞍 钢, 中 信 泰 富 的 海 外 权 益 矿, 以 及 国 内 出 产 的 精 粉, 大 约 为 2500 万 吨 ( 如 表 2) 根 据 我 们 调 研, 进 入 中 国 市 场 的 非 主 流 海 外 矿 增 量 至 少 在 800 万 吨 以 上, 则 由 产 能 扩 张 导 致 的 2014 年 国 内 铁 矿 石 的 供 应 量 在 1 亿 吨 左 右 2013 年 多 数 海 内 外 矿 山 均 更 新 了 其 生 产 设 备, 生 产 效 率 有 所 提 高, 但 生 产 工 艺 改 进 导 致 的 增 产 无 法 简 单 统 计, 因 此, 我 们 保 守 估 计,2014 年 国 内 铁 矿 石 供 应 量 比 2013 年 增 加 约 8% 表 2 2014 年 中 国 铁 矿 石 净 供 应 增 产 增 量 地 区 所 属 公 司 投 产 时 间 铁 矿 项 目 2014 年 增 产 备 注 巴 西 Vale 2013Q3 Carajás 2300 万 吨 e 4000 万 年 产 能 增 产 受 制 于 铁 路 符 合 1.28 亿 / 年, 当 前 是 试 产, 没 有 取 得 资 格 证 巴 西 Vale 2013Q4 Conceição 500 万 吨 e 1200 万 吨 的 产 能 扩 张 计 划 Itabiritos 巴 西 Vale 2014 Gongo Soco 200 万 吨 矿 产 枯 竭 澳 大 利 亚 Rio Tinto 2013Q3 Cape Lambert port 去 瓶 颈 3000 万 吨 e 2014H1Pilbara 年 产 能 到 2.9 亿, 2013 年 的 产 能 约 2.5 亿 加 拿 大 Rio Tinto 2013 Q3 IOC 1300 万 吨 e 2014H1 IOC 精 粉 年 产 能 扩 大 至 2330 万 吨 澳 大 利 亚 BHB P 2013Q3 Jimblebar 1000 万 吨 e 3500 万 吨 年 产 能 最 终 达 产 时 间 为 2015Q2,2013 Q3 59.5 万 吨 巴 西 BHB P 2014H1 Samarco 第 四 球 830 万 吨 BHB P 50% & Vale 50% 团 厂 澳 大 利 亚 FMG 2013/11 Kings 2000 万 吨 2013 Q4 达 产 1.55 年 度 产 能 澳 大 利 亚 中 信 泰 富 2013/12 中 澳 铁 矿 800 万 吨 精 粉 e 66% 品 味,6 条 生 产 线 年 产 能 2400 万 吨 非 洲 利 比 亚 武 钢 2014Q1 邦 矿 100 万 吨 精 粉 2013 年 12 月 份 生 产 了 5 万 吨, 2017 年 达 年 产 能 1000 万 吨 澳 大 利 亚 鞍 钢 & 金 达 必 2014Q1 卡 拉 拉 800 万 吨 精 粉 金 属 公 司 中 国 马 钢 2014 Q1 和 尚 桥 125 万 吨 精 粉 中 国 太 钢 2013Q4 袁 家 庄 741.8 万 吨 精 粉 2013 年 8 月 26 日 试 运 行 生 产, 露 天 开 采 数 据 来 源 : 各 公 司 财 报 新 闻 媒 体 报 导 五 矿 期 货 研 究 所 整 理 铁 矿 石 需 求 增 速 严 重 放 缓 据 中 钢 协 以 及 我 的 钢 铁 网 的 统 计 量,2014 年 国 内 新 建 投 产 的 高 炉 产 能 约 1350 万 吨 101

五 矿 期 货 金 属 研 究 ( 其 中 新 疆 新 增 高 炉 产 能 占 了 一 半 ),2013 年 国 内 新 建 投 产 的 高 炉 约 2500 万 吨, 2012 年 国 内 新 建 投 产 的 高 炉 约 5000 万 吨 意 味 着 额 外 的 生 铁 绝 对 量 增 速 从 2012 年 的 同 比 8%, 回 落 至 2013 年 的 3.8%, 回 落 至 2014 年 的 1.9% 根 据 上 面 两 个 章 节 的 讲 述, 由 于 铁 矿 石 的 供 应 增 量 大 多 数 会 在 2014 上 半 年 就 体 现 出 来, 因 此, 我 们 的 结 论 是 2014 年 上 半 年 就 会 出 现 较 为 严 重 的 铁 矿 石 供 需 失 衡 钢 厂 的 补 库 需 求 并 不 是 铁 矿 石 供 应 量 相 对 于 绝 对 的 高 炉 铁 矿 石 需 求 过 剩, 铁 矿 石 价 格 就 会 表 现 为 下 跌 根 据 我 们 的 观 察 铁 矿 石 需 求 跟 钢 厂 的 补 库 行 为 关 系 密 切 我 们 跟 踪 了 我 的 钢 铁 网 统 计 的 64 家 中 小 规 模 ( 多 数 是 500 万 吨 以 下 ) 钢 厂 的 进 口 矿 库 存 和 进 口 矿 价 格, 我 们 发 现 有 较 强 的 趋 同 性 ( 如 图 2) 这 种 趋 同 性 意 味 着 中 小 钢 厂 的 库 存 对 价 格 起 到 一 个 很 好 调 节 作 用 图 2 铁 矿 石 普 式 指 数 和 小 钢 厂 进 口 矿 平 均 库 存 天 数 图 3 小 钢 厂 进 口 矿 平 均 库 存 量 和 天 数 200 180 160 140 120 100 80 60 11/07/01 11/09/01 11/11/01 12/07/01 12/05/01 12/03/01 12/01/01 12/09/01 13/09/01 13/07/01 13/05/01 13/03/01 13/01/01 12/11/01 13/11/01 45 40 35 30 25 20 15 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2011/7/1 进 口 矿 库 存 配 比 在 93% 进 口 矿 配 比 72% 进 口 矿 配 比 72% 2011/9/1 2011/11/1 2012/1/1 2012/3/1 2012/5/1 2012/7/1 2012/9/1 2012/11/1 2013/1/1 2013/3/1 2013/5/1 2013/7/1 2013/9/1 2013/11/1 45 40 35 30 25 20 15 10 普 氏 指 数 62%, 左 小 钢 厂 进 口 矿 平 均 天 数 进 口 矿 平 均 库 存, 万 吨, 左 进 口 矿 平 均 天 数 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网, 五 矿 期 货 研 究 所 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 2014 年 2 月 份 之 前, 铁 矿 石 的 补 库 需 求 仍 然 是 存 在 的 主 要 基 于 两 个 方 面 的 原 因 一 方 面,1/2 月 份 是 国 内 铁 矿 石 季 节 性 低 点, 主 要 是 天 气 原 因 和 春 节 因 素 叠 加, 因 此 钢 厂 仍 有 采 购 进 口 矿, 加 强 进 口 矿 配 置 的 需 求 而 从 2013 年 开 始, 铁 矿 石 贸 易 商 的 市 场 参 与 力 度 小, 因 此 之 前 的 贸 易 商 补 库 的 一 部 分 资 源 需 钢 厂 提 前 做 准 备, 截 止 12 月 6 日, 钢 厂 的 库 存 加 上 海 漂 量 (17 天 ) 共 35 天, 仍 有 5 天 以 上 的 库 存 上 升 空 间, 如 图 3 另 一 方 面, 由 于 银 行 对 钢 铁 行 业 收 缩 信 贷, 尤 其 是 中 小 钢 厂 的 资 金 周 转 比 较 困 难, 他 们 或 通 过 信 用 证 购 买 远 期 库 存, 并 把 远 期 库 存 抵 押 给 国 企 / 央 企 等 授 信 额 度 较 多 的 公 司, 来 获 取 资 金 赢 得 周 转, 以 期 用 时 间 来 换 得 钢 厂 的 成 长 空 间 因 此, 一 部 分 铁 矿 石 库 存 会 被 作 为 融 资 性 需 求 沉 淀 下 来 这 两 个 因 素 叠 加 起 来, 我 们 认 为 铁 矿 石 价 格 在 1/2 月 份 仍 能 够 得 到 一 定 的 支 撑 螺 纹 钢 : 钢 价 倒 逼 钢 厂 去 产 能 2014 年 国 内 钢 厂 以 去 产 能 为 目 标, 但 是 轧 线 的 开 工 率 在 2013 年 末 只 有 65% 左 右, 供 给 弹 性 比 较 大, 比 较 难 从 供 给 角 度 去 判 断 价 格 涨 跌 需 求 层 面, 以 房 地 产 市 场 为 主, 基 建 市 场 为 辅, 我 们 认 为 2014 年 房 地 产 投 资 和 开 工 情 况 均 会 呈 现 下 降 趋 势, 102

五 矿 期 货 金 属 研 究 因 此,2014 年 螺 纹 钢 的 价 格 也 以 弱 势 格 局 为 主 钢 厂 分 阶 段 在 去 产 能 的 进 程 中, 钢 价 会 得 到 一 定 的 支 撑 螺 纹 钢 下 游 需 求 : 房 地 产 市 场 景 气 度 低 螺 纹 钢 的 下 游 需 求, 我 们 主 要 看 房 地 产 住 宅 市 场, 主 要 源 于 基 建 投 资 是 无 法 对 冲 房 地 产 市 场 的 下 滑 的 从 房 地 产 行 业 本 身 的 基 本 来 看, 目 前 存 在 着 很 强 的 结 构 性 失 衡 的 问 题 : 一 线 城 市 资 源 非 常 集 中, 导 致 人 口 聚 集, 而 土 地 资 源 稀 缺, 房 地 产 供 需 紧 平 衡 ; 三 四 线 城 市 对 人 口 聚 集 的 吸 引 力 尚 弱, 其 房 地 产 供 需 失 衡 我 们 把 新 开 工 后 移 1.5 年, 折 现 成 可 销 售 现 房 库 存, 同 时 结 合 商 品 房 销 售 的 数 据, 做 4 个 季 度 的 移 动 平 均, 图 4, 发 现 : 房 地 产 市 场 的 景 气 度 较 2012 年 底 有 所 提 升, 但 仍 有 较 大 的 库 存 压 力, 景 气 度 仍 不 佳 图 4 住 房 新 开 工 面 积 和 销 售 面 积 的 季 度 移 动 平 均 图 5 房 地 产 市 场 资 金 来 源 同 比 趋 势 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2014/12 2014/06 2013/12 2013/06 2012/12 2012/06 2011/12 2011/06 2010/12 2010/06 2009/12 2009/06 2008/12 2008/06 2007/12 2007/06 2006/12 2006/06 住 宅 新 开 工 面 积 季 度 值 (4MA) 住 宅 销 售 面 积 季 度 值 (4MA) 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 房 地 产 投 资 资 金 来 源 中,70% 左 右 来 自 房 地 产 公 司 的 自 筹 资 金 ( 包 括 自 有 资 金 和 其 他 融 资 渠 道 资 金 ) 和 其 他 资 金 其 中, 其 他 资 金 是 跟 终 端 销 售 有 关 的 定 金 / 预 付 款, 个 人 按 揭 贷 款 等 资 金 房 地 产 销 售 面 积 同 比 增 速 已 经 连 续 9 个 月 下 滑, 预 计 其 他 资 金 来 源 增 速 会 进 一 步 恶 化 而 除 了 再 融 资 市 场 外, 房 地 产 企 业 的 融 资 渠 道 收 窄 ; 利 率 市 场 开 放 进 一 步 推 升 利 率 的 预 期 较 强, 房 地 产 市 场 的 融 资 成 本 走 高 的 概 率 较 大, 最 终 导 致 房 地 产 企 业 景 气 度 的 进 一 步 下 滑 螺 纹 钢 : 从 中 间 品 到 成 材, 钢 厂 资 金 问 题 严 峻 2013 年 1 11 月, 钢 坯 生 产 企 业 只 有 2 个 月 是 盈 利 的, 并 且 盈 利 空 间 较 小, 意 味 着 企 业 经 历 了 长 达 7 个 月 的 亏 损 ( 图 6) 300 万 吨 的 小 钢 坯 企 业, 亏 损 100 元 / 吨, 意 味 着 7 个 月 的 亏 损 高 达 1.75 个 亿 元, 其 中 还 未 包 括 财 务 成 本 因 此,2013 年 4 季 度, 华 东, 华 北 和 东 北 均 出 现 小 钢 厂 资 金 链 断 裂 的 情 况 相 比 钢 坯 企 业, 成 材 企 业 稍 显 优 势 ( 图 7), 但 也 是 自 身 难 保 银 行 跟 钢 厂 的 关 系 在 重 建 过 程 中 2013 年 4 季 度, 银 行 全 面 收 紧 钢 铁 行 业 的 上 下 游 资 金 由 于 涉 钢 企 业 的 资 金 量 较 大, 同 样 一 个 300 万 吨 的 小 钢 厂, 至 少 需 要 近 5 103

五 矿 期 货 金 属 研 究 个 亿 周 转 资 金 因 此, 银 行 不 可 能 全 面 停 贷 我 们 了 解 到 银 行 会 对 钢 厂 的 信 用 重 新 评 估, 将 会 出 现 放 贷 节 奏 减 速 和 停 止 部 分 钢 厂 贷 款 的 情 况 碰 到 原 材 料 结 账 时 间 点, 或 者 钢 厂 还 款 的 时 间 点, 如 果 资 金 周 转 有 问 题, 部 分 钢 厂 不 排 除 低 价 抛 货 变 现 同 时, 大 贸 易 商 为 规 避 违 约 风 险, 对 小 钢 厂 的 资 源 接 盘 非 常 谨 慎 根 据 我 们 的 调 研, 小 钢 厂 的 资 源 销 售 渠 道 比 去 年 同 期 窄 了 很 多 小 钢 厂 的 价 格 始 终 跟 不 上 来, 因 此 一 批 小 钢 厂 的 继 续 财 务 恶 化, 直 至 停 产 同 时, 环 保 压 力 增 大, 继 续 考 验 钢 厂 的 流 动 现 金 承 受 能 力 唐 山 市 要 求 2013 年 底 前 烧 结 厂 的 脱 硫 设 备 全 部 上 马 ;2014 年 6 月 底 前, 钢 厂 自 有 焦 化 厂 全 部 完 成 湿 熄 到 干 熄 的 转 化 另 外, 唐 山 市 强 调 在 2014 年 6 月 底 前, 对 于 94 座 90 平 米 以 下 的 烧 结 机 存 在 50 万 元 / 台 的 拆 除 奖 励,2014 年 底 前 拆 除 奖 励 20 万 元 / 台 因 此, 整 个 资 金 倒 逼 钢 厂 去 产 能 的 过 程 中, 钢 价 会 得 到 一 定 的 支 撑 当 某 些 流 动 性 较 好 的 时 间 段, 如 2014 年 春 节 后, 流 动 性 比 较 宽 松 的 时 候, 去 产 能 进 程 会 放 缓 图 6 钢 坯 生 产 企 业 的 利 润 情 况 图 7 长 流 程 螺 纹 生 产 企 业 的 盈 利 情 况 钢 坯 生 产 企 业 的 利 润 800 600 400 200 0 200 400 600 13/11/27 13/09/27 13/07/27 13/05/27 13/03/27 13/01/27 12/11/27 12/09/27 12/07/27 12/05/27 12/03/27 12/01/27 11/11/27 11/09/27 11/07/27 11/05/27 11/03/27 11/01/27 数 据 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 数 据 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 104

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 五 矿 期 货 商 品 研 究 焦 炭 年 度 报 告 2013/12 焦 炭 : 产 能 过 剩 有 所 缓 解, 环 保 或 引 发 反 弹 刘 彧 涵 焦 煤 焦 炭 分 析 师 021 68403096 lyh@wkqh.cn 报 告 要 点 : 目 前 煤 焦 利 润 好 于 钢 铁, 且 盘 面 升 水, 若 后 市 转 坏, 则 现 货 和 期 货 均 有 一 定 下 行 空 间 炭 强 煤 弱, 下 游 原 料 库 存 中 焦 炭 偏 低 而 焦 煤 偏 高 ; 焦 炭 供 应 过 剩 有 所 缓 解, 且 明 年 出 口 料 续 增 ; 焦 煤 供 应 过 剩 料 加 剧, 因 神 华 或 大 量 进 口 蒙 古 焦 煤 贸 易, 将 来 每 年 约 合 3000 5000 万 吨, 占 年 进 口 量 一 半, 若 进 口 关 税 无 变, 供 应 宽 松 料 加 剧 雾 霾 效 应 促 环 保 风 暴 及 明 秋 北 京 APEC 会 议 利 好 产 能 集 中 河 北 的 钢 铁 和 焦 炭, 相 对 利 空 产 能 集 中 山 西 的 焦 煤,GDP 不 再 是 经 济 发 展 唯 一 考 量, 重 点 关 注 环 保 操 作 建 议 : 套 保 : 关 注 期 现 价 差, 焦 炭 主 力 升 水 100, 焦 煤 升 水 80 以 上 是 果 断 卖 保 套 利 : 关 注 连 焦 和 渤 海 焦 炭 跨 市 套 利, 关 注 焦 炭 焦 煤 比 价 105

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 焦 炭 : 产 能 过 剩 有 所 缓 解, 环 保 或 引 发 反 弹 成 本 利 润 焦 炭 有 上 涨 动 力, 焦 煤 弱 势 维 稳 图 1 焦 炭 价 格 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 图 2 焦 炭 山 西 唐 山 综 合 利 润 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 2013 年 金 三 银 四 落 空, 旺 季 不 旺, 焦 炭 价 格 受 钢 市 拖 累 一 路 下 跌, 到 7 月 才 止 跌 回 稳, 随 着 钢 材 去 库 存 的 进 展, 和 下 游 需 求 转 好, 焦 炭 价 格 触 底 回 升, 焦 企 利 润 比 起 二 季 度 有 所 好 转, 据 统 计 山 西 焦 炭 综 合 利 润 3.69%, 唐 山 综 合 利 润 7.5% 年 底 是 煤 焦 传 统 旺 季, 焦 炭 保 持 稳 中 有 涨 趋 势, 预 计 本 轮 走 强 延 续 到 明 年 春 节 106

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 图 3 焦 煤 价 格 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 今 年 总 体 来 讲, 外 煤 对 内 煤 保 持 价 格 优 势, 二 季 度 受 下 游 熊 市 的 影 响, 焦 煤 在 二 季 度 末 也 开 始 大 幅 下 跌, 8 9 月 内 外 煤 价 差 缩 至 本 年 最 小 年 底 由 于 下 游 走 强, 焦 煤 一 直 维 持 稳 定, 但 上 涨 乏 力 明 年 由 于 环 保 风 暴, 焦 煤 需 求 端 受 压, 而 产 量 释 放, 整 体 偏 空, 加 之 焦 煤 仍 有 一 定 利 润 空 间, 预 计 仍 有 下 跌 空 间 供 需 状 况 库 存 图 4 钢 材 社 会 库 存 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 今 年 4 月 钢 材 库 存 达 到 历 史 高 点 后, 虽 然 钢 焦 煤 产 业 链 盈 利 受 挫, 但 是 去 库 存 的 107

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 速 度 较 快, 历 经 三 个 月, 到 7 月 底 库 存 下 降 到 去 年 同 期 水 平, 下 游 需 求 的 持 续 旺 盛, 带 动 钢 价 的 一 波 反 弹 行 情, 而 库 存 降 势 一 直 到 最 近 11 月 底 才 开 始 止 稳 回 升, 截 止 到 12 月 6 日 主 要 城 市 钢 材 库 存 为 1348.39 万 吨, 环 比 降 幅 开 始 收 窄, 但 是 同 比 仍 然 偏 高 而 主 要 钢 材 产 品 螺 纹 钢 的 周 库 存 已 连 续 两 周 稳 中 回 升,12 月 6 日 为 516.33 万 吨 目 前 去 库 存 放 缓, 显 然 不 利 于 钢 铁 企 业 年 底 资 金 的 回 笼 钢 市 震 荡 为 主, 对 上 游 价 格 拉 动 有 限 图 5 主 要 钢 厂 高 炉 检 修 情 况 统 计 (%) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 截 至 到 12 月 6 日 全 国 163 样 本 钢 厂 高 炉 开 工 率 89.37%, 在 全 年 处 于 中 等 偏 下 的 水 平, 略 高 于 5-7 月 的 水 平 据 统 计 局 数 据 显 示,11 月 粗 钢 产 来 那 个 降 至 6088 万 吨, 触 及 年 度 最 低 位, 一 部 分 来 自 环 保 压 力, 另 一 部 分 钢 市 走 势 持 续 偏 弱, 经 营 灵 活 的 中 小 型 钢 厂 减 产 力 度 大 根 据 中 联 钢 数 据, 唐 山 地 区 148 座 高 炉 开 工 率 在 11 月 中 旬 从 10 月 末 95% 降 至 91% 左 右 这 将 对 上 游 焦 煤 焦 炭 形 成 利 空 图 6 焦 炭 港 口 库 存 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 108

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 目 前 焦 炭 港 口 库 存 为 299 万 吨 ( ),11 月 下 旬 以 来 高 位 企 稳 后 略 降, 说 明 下 游 采 购 积 极 性 比 较 高 图 7 独 立 焦 化 企 业 开 工 率 统 计 (%) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 从 独 立 焦 化 企 业 开 工 率 上 看, 截 止 到 12 月 6 日 分 别 为 85%(<100 ),85%(100-200 ),91%(>200 ), 中 小 型 焦 企 上 升, 大 型 下 降 值 得 注 意 的 是 从 7 月 底 下 游 钢 厂 高 炉 开 工 率 回 升 后, 带 动 焦 企 开 工 率 全 线 迅 速 走 高, 目 前 大 型 焦 企 开 工 率 处 于 历 史 高 点, 中 小 型 也 接 近 2011 年 7 月 最 高 点 的 水 平 如 果 环 保 风 暴 导 致 钢 厂 大 幅 检 修 限 产, 焦 企 高 企 的 开 工 率 势 必 加 剧 供 应 过 剩 的 局 面, 偏 利 空 图 8 焦 煤 港 口 和 焦 化 厂 库 存 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 109

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 13 年 库 存 水 平 整 体 偏 高, 特 别 是 9 月 份 开 始, 一 直 保 持 20% 以 上 的 同 比 增 速, 虽 然 跟 去 年 同 期 库 存 偏 低 也 有 关, 但 是 钢 厂 和 焦 化 厂 的 炼 焦 煤 原 料 库 存 确 处 於 历 史 高 点, 使 得 其 补 库 积 极 性 一 直 不 高, 所 以 7 月 份 以 来 钢 市 的 一 波 反 弹 行 情 中, 焦 煤 也 一 直 以 稳 定 为 主, 表 现 在 钢 焦 煤 产 业 链 中 最 弱 截 止 到 12 月 06 日, 北 方 四 港 库 存 807 万 吨 ( ), 焦 化 厂 库 存 1264 万 吨 ( ), 环 比 升 1%, 同 比 增 速 32%, 持 稳 炼 焦 煤 可 用 天 数 正 常 水 平 在 15 天 左 右 独 立 焦 化 厂 平 均 炼 焦 煤 可 用 天 数 来 看, 小 焦 企 继 续 攀 升 至 20 天, 中 型 18 天, 大 型 17 天 ; 大 中 型 钢 厂 则 在 19 天, 下 游 库 存 普 遍 偏 高 ; 而 焦 炭 库 存 情 况 好 很 多, 虽 然 港 口 高 企, 但 是 大 中 型 钢 厂 库 存 在 今 年 9 月 攀 升 到 14 天 后 一 直 持 稳,11 月 底 略 降 到 13 天 左 右, 属 于 正 常 偏 低 水 平 ; 这 也 可 以 部 分 解 释 近 期 钢 市 小 行 情 中 焦 炭 跟 涨 而 焦 煤 乏 力 的 现 象 1 产 量 图 9 焦 炭 产 量 及 同 比 增 速 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 110

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 表 1 2007-2013.10 焦 炭 供 需 情 况 统 计 过 剩 情 况 有 所 改 善 ( 单 位 : 百 万 吨 ) 名 称 / 年 份 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013.1-10 焦 炭 产 量 329 324 345 388 428 443 394 粗 钢 产 量 490 503 572 627 683 717 651 产 钢 所 需 焦 炭 220 226 257 282 307 323 293 钢 消 耗 焦 占 比 84.30% 85.20% 85% 85% 85% 85% 85% 国 内 焦 炭 消 费 量 261 266 303 332 362 380 345 净 出 口 1.23 12.13 4.06 3.24 3.18 1.02 3.2 供 过 于 求 53 46 38 53 63 62 46 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 同 样 受 到 环 保 压 力 的 是 生 产 地 也 集 中 在 河 北 的 焦 炭 企 业 受 环 保 和 钢 厂 减 产 双 重 影 响,11 月 焦 炭 产 量 为 3940 万 吨, 连 续 两 个 月 下 滑, 同 比 增 速 回 落 2 个 百 分 点 至 7.2%, 高 于 于 同 月 粗 钢 产 量 同 比 增 速 4.2% 据 估 算, 今 年 1-11 年 焦 炭 产 量 过 剩 累 计 52 万 吨, 较 去 年 略 有 缓 解 2013 是 焦 炭 出 口 关 税 取 消 第 一 年, 截 至 10 月 出 口 累 计 323 万 吨, 为 2012 年 3 倍, 预 计 明 年 焦 炭 出 口 继 续 增 加, 有 助 于 缓 解 国 内 供 应 过 剩 的 局 面 由 于 11 月 一 系 列 环 保 政 策 的 陆 续 推 动, 焦 化 企 业 环 保 压 力 增 加, 河 北 山 东 等 地 区 的 焦 炉 开 工 受 到 影 响 需 要 注 意 的 是,2014 年 亚 太 经 合 组 织 峰 会 将 于 明 年 秋 天 在 北 京 举 办, 介 于 奥 运 会 和 世 博 会 举 办 前 政 府 的 治 理 力 度, 我 们 预 计 APEC 会 议 召 开 之 前 也 会 有 一 系 列 严 格 环 保 措 施 出 台, 河 北 又 是 钢 厂 和 焦 化 厂 比 较 集 中 地 省 份, 预 计 钢 铁 和 焦 炭 供 给 端 届 时 会 受 压, 从 而 利 好 钢 焦 价 格, 但 是 上 游 焦 煤 由 于 需 求 受 到 挤 压 而 不 利 于 后 市 走 势 图 10 焦 煤 产 量 及 同 比 增 速 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 111

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 图 11 焦 煤 进 口 量 量 及 同 比 增 速 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 网 10 月 炼 焦 煤 进 口 605 万 吨, 环 比 回 落 16% 由 于 我 国 炼 焦 煤 进 口 量 占 国 际 焦 煤 贸 易 量 的 比 重 已 经 超 过 25%, 前 期 焦 煤 进 口 量 大 幅 增 加 推 高 国 际 市 场 焦 煤 价 格, 而 价 格 上 涨 又 会 反 过 来 制 约 焦 煤 进 口 量 与 此 同 时, 国 内 焦 煤 价 格 回 升 也 会 促 使 部 分 煤 矿 复 产, 进 而 带 动 产 量 增 加,10 月 产 量 增 加 至 4945.9 万 吨, 环 比 增 1.7%, 在 需 求 无 好 转 的 情 况 下, 产 量 增 加 制 约 焦 煤 价 格 继 续 回 升, 并 抑 制 焦 煤 进 口 量 增 长 因 此, 综 合 考 虑, 预 计 未 来 几 个 月 炼 焦 煤 进 口 量 有 望 保 持 在 600-700 万 吨 之 间 需 要 密 切 关 注 的 是, 神 华 洽 谈 蒙 古 优 质 低 价 焦 煤 贸 易, 将 来 每 年 大 概 有 3000-500 万 吨 进 口 量, 占 目 前 年 进 口 量 一 半, 若 进 口 关 税 无 变, 供 应 宽 松 料 加 剧 市 场 结 构 期 现 价 差 112

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 图 12 焦 炭 期 现 价 差 走 势 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 五 矿 期 货 研 究 所 大 商 所 图 13 焦 煤 期 现 价 差 走 势 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 大 商 所 我 的 钢 铁 网 五 矿 期 货 研 究 所 图 12 图 13 是 焦 煤 焦 炭 品 种 上 市 期 货 主 力 合 约 收 盘 价 和 现 货 标 准 品 价 格 的 对 比 走 势 可 以 发 现, 自 今 年 7 月 供 需 转 好 以 后, 期 货 盘 面 煤 焦 都 走 出 一 波 明 显 的 反 转 行 情, 市 场 信 心 提 振, 期 货 转 为 对 现 货 升 水 的 结 构 但 是 焦 煤 的 期 现 价 差 近 两 个 月 不 断 走 弱, 而 焦 炭 走 强 截 至 到 12 月 6 日, 焦 煤 1405 升 水 现 货 3%, 焦 炭 1405 升 水 4.4%, 在 目 前 传 统 需 求 旺 季 下, 属 于 较 正 常 的 升 水 水 平 但 需 警 惕 节 后 需 求 转 淡 后, 期 现 价 差 大 幅 回 归 113

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 图 14 焦 炭 : 大 商 所 和 渤 海 商 品 交 易 所 价 差 走 势 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 大 商 所 渤 商 所 五 矿 期 货 研 究 所 另 外, 可 以 关 注 大 商 所 和 渤 海 现 货 盘 的 跨 市 套 利 机 会 由 于 渤 海 交 割 基 准 品 品 质 为 二 级 焦, 正 常 情 况 下 连 焦 比 渤 海 升 水 200 左 右 如 果 价 差 高 于 200 元 可 考 虑 买 渤 海 抛 连 焦 的 套 利 策 略 焦 煤 也 在 这 两 个 市 场 上 均 有 交 易, 可 考 虑 类 似 操 作 比 价 关 系 图 15 焦 炭 焦 煤 比 价 与 螺 纹 钢 焦 炭 比 价 走 势 ( 元 / 吨 ) 数 据 来 源 : 大 商 所 五 矿 期 货 研 究 所 从 主 力 合 约 比 价 来 看, 焦 炭 / 焦 煤, 螺 纹 / 焦 炭 目 前 均 走 强, 钢 焦 煤 产 业 链 下 游 最 强, 上 游 最 弱 焦 炭 / 焦 煤 更 是 上 破 1.43 攀 升 上 市 来 历 史 高 点, 而 螺 纹 / 焦 炭 处 在 前 期 回 调 后 重 新 企 稳 回 升 的 阶 段 结 合 之 前 基 本 面 对 炭 强 煤 弱 的 分 析, 我 们 可 114

五 矿 期 货 焦 炭 研 究 以 等 待 在 焦 炭 焦 煤 比 价 回 落 到 1.4 以 下 时 进 场 买 焦 炭 抛 焦 煤 的 操 作 仓 单 图 16 焦 炭 和 螺 纹 钢 仓 单 变 化 情 况 数 据 来 源 : 大 商 所 五 矿 期 货 研 究 所 螺 纹 注 册 仓 单 近 期 持 续 减 少 截 止 11 月 29 日, 螺 纹 钢 注 册 仓 单 为 5633 万 吨, 周 减 16145 吨 焦 炭 仓 单 也 呈 回 落 趋 势, 最 新 注 册 仓 单 310 手 螺 纹 仓 单 减 少 也 能 从 侧 面 说 明 现 货 走 强, 期 现 价 差 收 窄, 盘 面 偏 多 需 要 注 意 的 是 由 于 焦 炭 注 册 仓 单 成 本 高, 卖 方 一 般 临 近 交 割 才 注 册 仓 单, 平 时 的 增 减 意 义 不 大 115

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 五 矿 期 货 商 品 研 究 橡 胶 年 度 报 告 2013/12 橡 胶 : 供 应 大 增 熊 市 延 续 张 正 华 橡 胶 分 析 师 021 68403029 zzh@wkqh.cn 报 告 要 点 : 橡 胶 供 应 增 加 超 过 橡 胶 需 求 的 情 况 预 期 在 2014 年 和 2015 年 加 剧 这 将 大 概 率 地 导 致 沪 胶 进 一 步 下 跌 橡 胶 供 应 原 来 预 计 2013 年 会 加 速 但 由 于 2013 年 5 8 月 泰 国 降 水 增 加, 泰 国 产 量 增 速 降 低, 延 迟 了 橡 胶 供 应 增 速 的 上 涨 由 于 2006 2007 年 东 南 亚 新 种 橡 胶 面 积 的 增 加, 导 致 2013 2015 年 的 供 应 压 力 显 著 2014 年 泰 国 供 应 压 力 大 于 2013 年 橡 胶 需 求 相 对 平 稳, 增 速 预 期 降 低 主 要 是 由 于 美 国 预 计 退 出 QE, 新 兴 市 场 国 家 债 券 收 益 率 倾 向 上 行, 股 市 倾 向 下 行, 汇 市 倾 向 下 行, 经 济 增 速 倾 向 下 调 虽 然 欧 美 的 橡 胶 消 费 需 求 有 望 好 转, 但 新 兴 市 场 国 家 的 橡 胶 消 费 需 求 有 望 下 调 总 体 而 言, 需 求 增 速 有 望 降 低 沪 胶 自 2011 年 走 入 熊 市, 至 今 尚 未 恢 复 预 期 2014 年, 橡 胶 仍 然 处 于 熊 市 阶 段 预 计 2013 年 12 月 2014 年 1 月, 因 为 橡 胶 春 节 备 货 ( 利 多 ), 全 乳 胶 11 月 下 旬 停 割 ( 利 多 ), 国 储 收 储, 预 计 沪 胶 12 月 或 迎 来 季 节 性 上 涨, 时 间 长 度 不 确 定, 点 位 预 期 不 高,20000 到 20500 由 于 上 期 所 的 高 橡 胶 库 存, 沪 胶 或 2014 年 2 月 后 震 荡 下 跌 开 跌 点 或 许 会 提 前 预 计 2014 年 的 沪 胶 胶 价, 点 位 运 行 空 间 在 15000 23000 一 线 胶 价 运 行 或 前 低 后 高 本 文 还 对 橡 胶 的 成 本 和 产 胶 国 如 何 应 对 暴 跌 做 了 初 步 的 研 讨 116

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 橡 胶 : 供 应 大 增 熊 市 延 续 1 橡 胶 供 需 走 向 恶 化 橡 胶 供 应 增 加 超 过 橡 胶 需 求 的 情 况 预 期 在 2014 年 和 2015 年 加 剧 这 将 大 概 率 地 导 致 沪 胶 进 一 步 下 跌 橡 胶 供 应 原 来 预 计 2013 年 会 加 速 但 由 于 2013 年 5 8 月 泰 国 降 水 增 加, 泰 国 产 量 增 速 降 低, 延 迟 了 橡 胶 供 应 增 速 的 上 涨 由 于 2006 2007 年 东 南 亚 新 种 橡 胶 面 积 的 增 加, 导 致 2013 2015 年 的 供 应 压 力 显 著 2014 年 泰 国 供 应 压 力 大 于 2013 年 橡 胶 需 求 相 对 平 稳, 增 速 预 期 降 低 主 要 是 由 于 美 国 预 计 退 出 QE, 新 兴 市 场 国 家 债 券 收 益 率 倾 向 上 行, 股 市 倾 向 下 行, 汇 市 倾 向 下 行, 经 济 增 速 倾 向 下 调 虽 然 欧 美 的 橡 胶 消 费 需 求 有 望 好 转, 但 新 兴 市 场 国 家 的 橡 胶 消 费 需 求 有 望 下 调 总 体 而 言, 需 求 增 速 有 望 降 低 沪 胶 自 2011 年 走 入 熊 市, 至 今 尚 未 恢 复 预 期 2014 年, 橡 胶 仍 然 处 于 熊 市 阶 段 1.1 橡 胶 供 应 需 求 分 析 的 局 限 性 橡 胶 供 需 分 析 受 限 制 较 多 国 内 橡 胶 分 析 报 告, 采 用 的 橡 胶 供 应 数 据 源 最 主 要 来 自 于 ANRPC 和 IRSG 的 报 告 ANRPC 的 报 告 存 在 的 问 题 是 供 应 国 自 己 提 供 的 数 据, 立 场 和 数 据 倾 向 于 看 涨 胶 价 IRSG 的 报 告 的 问 题 在 于 资 源 比 较 少, 因 此 理 论 推 导 比 较 多 其 他 供 应 的 报 告 未 听 闻 可 信 度 比 较 高 橡 胶 需 求 的 分 析, 全 球 范 围 内 的 分 析 基 本 没 有 准 确 数 据 支 撑, 中 国 范 围 的 数 据 主 要 靠 轮 胎 外 胎 产 量, 子 午 胎 产 量, 轮 胎 厂 开 工 率 来 近 似 估 算 中 国 的 数 据 比 如 全 钢 胎 月 产 量 库 存 原 材 料 采 购 意 向 国 家 没 有 官 方 或 比 较 精 确 的 数 据 来 源, 民 间 机 构 也 无 法 全 面 调 研 汽 车 和 重 卡 销 售 等 数 据 主 要 充 当 次 要 的 模 拟 近 似 中 国 宏 观 经 济 指 标 比 如 铁 路 货 运 量, 公 路 货 运 量, 运 价 指 数, 社 会 融 资 总 额,M1 和 M2 等 等, 对 胶 价 影 响 充 当 更 次 要 的 模 拟 近 似 因 此, 在 笔 者 看 来, 橡 胶 供 需 的 基 本 面 分 析, 虽 然 言 之 确 确, 图 表 繁 多, 定 性 来 看, 属 于 用 供 应 的 不 精 确 对 比 需 求 的 不 精 确, 分 析 难 以 得 出 精 确 的 结 论 2. 橡 胶 年 度 供 应 2.1 IRSG 报 告 IRSG 是 国 际 橡 胶 研 究 小 组 他 们 的 报 告 从 全 球 的 视 野 分 析 橡 胶 的 供 需 IRSG 预 计 2014 年 橡 胶 增 产 70 万 吨, 达 到 1245 万 吨 增 速 5.79% 117

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 对 于 2012 年 供 应 量,IRSG 比 ANRPC 高 53.5 万 吨 表 1 IRSG 供 需 报 告 IRSG 全 球 橡 供 应 消 费 增 量 同 比 增 量 万 吨 同 比 胶 供 需 万 吨 万 吨 万 吨 2012 1141 3.69% 40.6 1095 0 0 2013 1177 3.20% 36.5 1159 5.89% 64.5 2014E 1245 5.79% 68.2 1230 6.11% 70.8 数 据 来 源 :IRSG 从 IRSG 报 告 来 看,IRSG 认 为 2014 年 橡 胶 消 费 增 加 6.11%, 供 应 同 比 5.79%, 比 较 看 好 需 求 表 2 IRSG 橡 胶 消 费 ( 万 吨 ) 橡 胶 消 费 中 国 欧 洲 北 美 印 度 日 本 南 美 泰 国 印 尼 马 来 韩 国 非 洲 其 他 合 计 2008 294.7 148.7 117.9 88.1 87.8 58.7 39.8 41.4 49.3 35.8 12.6 42.7 1018 2009 338.4 100.7 79 90.5 63.6 48.8 39.9 42.2 48.7 33 9.4 39 933.2 2010 364.6 136 107.1 94.4 74.9 61.6 45.9 43.8 47.8 38.4 10.1 53.7 1078 2011 360.3 145.5 117.3 95.8 75.3 58.5 48.7 47.4 41.8 40.2 16.4 47.3 1095 2012 383.4 127.6 109.2 98.8 74 56.9 50.5 50.2 45.8 40.6 14.3 43.4 1095 2013F 418 136.5 113.8 99.2 74.8 59.4 52.8 52 46 42.6 16 48.1 1159 数 据 来 源 :IRSG IRSG 报 告 对 中 国 的 消 费 需 求 显 然 比 较 看 好 但 笔 者 认 为,2013 年 中 国 橡 胶 消 费 需 求, 在 上 海 期 货 交 易 所 和 贸 易 商 手 中, 积 累 了 大 量 的 库 存 轮 胎 经 销 商 的 轮 胎 库 存 偏 高, 也 是 其 预 测 可 能 偏 高 的 原 因 表 3 IRSG 橡 胶 消 费 同 比 橡 胶 消 费 中 国 欧 洲 北 美 印 度 日 本 南 美 泰 国 印 尼 马 来 韩 国 非 洲 其 他 合 计 同 比 2009 14.83% -32.28% -32.99% 2.72% -27.56% -16.87% 0.25% 1.93% -1.22% -7.82% -25.40% -8.67% -8.29% 2010 7.74% 35.05% 35.57% 4.31% 17.77% 26.23% 15.04% 3.79% -1.85% 16.36% 7.45% 37.69% 15.55% 2011-1.18% 6.99% 9.52% 1.48% 0.53% -5.03% 6.10% 8.22% -12.55% 4.69% 62.38% -11.92% 1.50% 2012 6.41% -12.30% -6.91% 3.13% -1.73% -2.74% 3.70% 5.91% 9.57% 1.00% -12.80% -8.25% 0.02% 2013F 9.02% 6.97% 4.21% 0.40% 1.08% 4.39% 4.55% 3.59% 0.44% 4.93% 11.89% 10.83% 5.89% 数 据 来 源 :IRSG 表 4 IRSG 橡 胶 消 费 各 国 占 比 橡 胶 消 费 中 国 占 比 欧 洲 北 美 印 度 日 本 南 美 泰 国 印 尼 马 来 韩 国 非 洲 其 他 合 计 2008 28.96% 14.61% 11.59% 8.66% 8.63% 5.77% 3.91% 4.07% 4.85% 3.52% 1.24% 4.20% 100.00% 2009 36.26% 10.79% 8.47% 9.70% 6.82% 5.23% 4.28% 4.52% 5.22% 3.54% 1.01% 4.18% 100.00% 2011 33.81% 12.61% 9.93% 8.75% 6.95% 5.71% 4.26% 4.06% 4.43% 3.56% 0.94% 4.98% 100.00% 2012 32.92% 13.29% 10.72% 8.75% 6.88% 5.34% 4.45% 4.33% 3.82% 3.67% 1.50% 4.32% 100.00% 2013F 35.02% 11.66% 9.98% 9.03% 6.76% 5.20% 4.61% 4.59% 4.18% 3.71% 1.31% 3.96% 100.00% 数 据 来 源 :IRSG 从 橡 胶 消 费 占 比 来 看, 中 国 占 比 35%, 趋 势 上 升, 欧 洲 和 美 国 下 降 其 余 地 区 基 本 保 持 平 稳 中 国 成 为 全 球 的 轮 胎 制 造 大 国, 轮 胎 的 新 增 产 能 主 要 在 中 国, 尤 其 是 山 东 地 区 118

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 13 年 1 月 15 日 消 息, 国 际 橡 胶 研 究 组 织 (IRSG) 表 示,2013 年 全 球 天 然 橡 胶 消 费 量 料 较 上 年 增 加 5.9%, 至 1160 万 吨 IRSG 预 计 2013 年 全 球 天 然 橡 胶 产 量 为 1180 万 吨, 较 2012 年 增 加 3.2% 供 应 过 剩 预 估 值 为 17.9 万 吨 为 连 续 第 三 年 过 剩 2013 年 9 月 17 日,IRSG 下 调 2013 年 全 球 橡 胶 需 求 增 长 预 期 出 于 对 欧 洲 经 济 萧 条 及 全 球 消 费 不 足 的 长 期 担 忧, 国 际 橡 胶 研 究 小 组 将 今 年 全 球 橡 胶 需 求 增 长 预 期 由 4% 调 整 为 3.8% 国 际 橡 胶 研 究 小 组 将 2013 年 全 球 天 胶 及 合 成 胶 需 求 预 期 由 之 前 的 2770 万 吨 下 调 至 2700 万 吨 预 计 中 国 2013 年 橡 胶 需 求 在 2012 年 890 万 吨 基 础 上 增 长 至 950 万 吨 该 组 织 之 前 对 中 国 2013 年 橡 胶 需 求 预 期 为 910 万 吨 2.2 ANRPC 报 告 ANRPC 的 报 告 是 橡 胶 主 产 国 的 报 告 ANRPC 报 告 的 数 据 来 源 于 各 国 橡 胶 协 会 自 己 报 告 给 ANRPC 秘 书 处 的 数 据 因 此, 如 果 成 员 国 有 意 操 纵 自 己 的 产 量 数 据, 那 么, 整 个 报 告 就 会 严 重 的 失 真 泰 国 2012 年 人 口 大 约 6700 万 人 据 称 泰 国 橡 胶 从 业 人 员 大 约 600 万 人 橡 胶 从 业 人 员 占 据 总 人 口 的 9% 2012 年 8 月 3 日 泰 国 外 汇 储 备 1757 亿 美 元 每 年 橡 胶 300 万 吨 出 口 外 汇 收 入 大 约 70 亿 美 元, 每 年 的 橡 胶 外 汇 收 入 占 据 外 汇 储 备 的 4% 毫 无 疑 问, 橡 胶 属 于 泰 国 重 要 行 业 在 这 么 重 要 的 行 业 上 面, 如 果 只 是 修 改 报 告 数 值 就 能 够 使 得 9% 人 口 的 收 入 可 能 增 加, 相 信 任 何 组 织 都 会 毫 不 犹 豫 地 修 改 报 告 的 数 值 表 5 ANRPC 橡 胶 供 应 量 ( 万 吨 ) ANRPC 橡 胶 产 量 万 吨 泰 国 印 尼 马 来 印 度 越 南 中 国 斯 里 兰 卡 菲 律 宾 柬 埔 寨 合 计 2007 305.6 275.5 120 81.1 60.6 58.8 11.8 10.1 1.9 925.4 2008 309 275.1 107.2 88.1 66 54.8 12.9 10.3 1.9 925.3 2009 316.4 244 85.7 82 71.1 64.3 13.7 9.8 3.5 890.5 2010 325.2 273.5 93.9 85.1 75.2 68.7 15.3 9.9 4.2 951 2011 356.9 302.9 99.6 89.3 81.2 72.7 15.8 10.6 5.1 1034.1 2012 366.5 326.1 95 91.3 95.5 79.5 15.2 11.3 6.7 1087.1 数 据 来 源 :ANRPC 表 6 ANRPC 橡 胶 供 应 同 比 增 速 ANRPC 橡 胶 产 量 同 比 泰 国 印 尼 马 来 印 度 越 南 中 国 斯 里 兰 卡 菲 律 宾 柬 埔 寨 合 计 2008 1.11% -0.15% -10.67% 8.63% 8.91% -6.80% 9.32% 1.98% 0.00% -0.01% 2009 2.39% -11.30% -20.06% -6.92% 7.73% 17.34% 6.20% -4.85% 84.21% -3.76% 2010 2.78% 12.09% 9.57% 3.78% 5.77% 6.84% 11.68% 1.02% 20.00% 6.79% 2011 9.75% 10.75% 6.07% 4.94% 7.98% 5.82% 3.27% 7.07% 21.43% 8.74% 2012 2.69% 7.66% -4.62% 2.24% 17.61% 9.35% -3.80% 6.60% 31.37% 5.13% 数 据 来 源 :ANRPC 119

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 表 7 ANRPC 橡 胶 供 应 占 比 ANRPC 橡 胶 产 量 占 比 泰 国 印 尼 马 来 印 度 越 南 中 国 斯 里 兰 卡 菲 律 宾 柬 埔 寨 合 计 2007 33.02% 29.77% 12.97% 8.76% 6.55% 6.35% 1.28% 1.09% 0.21% 100.00% 2008 33.39% 29.73% 11.59% 9.52% 7.13% 5.92% 1.39% 1.11% 0.21% 100.00% 2009 35.53% 27.40% 9.62% 9.21% 7.98% 7.22% 1.54% 1.10% 0.39% 100.00% 2010 34.20% 28.76% 9.87% 8.95% 7.91% 7.22% 1.61% 1.04% 0.44% 100.00% 2011 34.51% 29.29% 9.63% 8.64% 7.85% 7.03% 1.53% 1.03% 0.49% 100.00% 2012 33.71% 30.00% 8.74% 8.40% 8.78% 7.31% 1.40% 1.04% 0.62% 100.00% 数 据 来 源 :ANRPC 图 1 ANRPC 成 员 国 总 植 胶 面 积 图 2 ANRPC 割 胶 面 积 种 植 总 面 积 开 割 面 积 1200 1000 800 600 400 200 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 0.01 0.02 0.03 总 面 积 同 比 开 割 同 比 数 据 来 源 :ANRPC 数 据 来 源 :ANRPC 图 3 ANRPC 成 员 国 新 增 植 胶 面 积 图 4 ANRPC 成 员 国 更 新 植 胶 面 积 新 种 面 积 翻 种 面 积 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 25 20 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 新 种 同 比 重 种 同 比 数 据 来 源 :ANRPC 数 据 来 源 :ANRPC 图 5 新 种 和 翻 种 面 积 图 6 ANRPC 成 员 国 割 胶 面 积 趋 势 新 种 和 翻 种 面 积 开 割 面 积 预 计 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 1000 800 600 400 200 0 0.08 0.06 0.04 0.02 0 0.02 0.04 新 种 + 翻 种 同 比 开 割 同 比 数 据 来 源 :ANRPC 数 据 来 源 :ANRPC 120

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 表 8 中 国 橡 胶 种 植 面 积 年 份 总 面 积 当 年 种 植 总 产 量 万 吨 全 国 农 垦 民 营 全 国 农 垦 民 营 全 国 农 垦 民 营 2000 941 573 368 26 12.9 13.1 48.3 34.7 13.6 2001 940 575 365 26.1 10.2 15.9 47.7 34.7 13 2002 946 576 370 19.5 10.6 8.9 52.7 37.7 15 2003 988 600 388 56 24.5 31.5 56.5 40 16.5 2004 1044 616 428 64.4 14.6 45.8 57.3 38.8 18.5 2005 1111 642 469 66.4 21 45.4 51.1 31.7 19.4 2006 1164 669 495 87.3 20 67.3 53.8 32.4 21.4 2007 1312 696 616 120 23 97 59.3 33.4 25.9 2008 1398 705 693 73.6 20.6 53 54.1 28.2 25.9 2009 1456 695 761 72.8 20.3 52.5 63.3 31.5 31.8 2010 1500 715 785 44 20 24 67 33 34 2011 1570 725 837 32 14 18 72 35 37 2012 1640 735 890 79 35 40 2013F 1690 86 2014F 1740 92 数 据 来 源 : 中 橡 协 五 矿 整 理 2.3 其 他 预 计 RCMA 商 品 亚 洲 集 团 2013 年 3 月 预 估 2013 年 全 球 橡 胶 供 应 过 剩 35.3 万 吨, 上 调 橡 胶 过 剩 量 预 估 是 因 有 迹 象 表 明 中 国 欧 洲 和 美 国 需 求 正 减 弱 据 笔 者 预 计,2013 年, 全 球 橡 胶 产 量 1180 1200 万 吨, 需 求 量 1130 1150 万 吨 过 剩 压 力 30 50 万 吨 过 剩 的 压 力 在 2013 年 5 9 月 逐 步 显 现 但 2013 年 泰 国 产 量 因 为 天 气 原 因, 在 5 8 月 产 量 有 所 减 少 但 无 法 了 解 产 量 减 少 的 数 量 有 橡 胶 界 人 士 说 产 量 减 少 20 万 吨 假 设 减 少 20 万 吨 为 真, 则 过 剩 压 力 10 30 万 吨 我 们 根 据 下 面 的 公 式 来 计 算 2014 年 的 橡 胶 产 量 : 2013 年 产 量 =2012 年 产 量 +(2006 年 新 种 和 翻 种 面 积 2013 年 翻 种 面 积 )* 该 国 平 均 亩 产 2014 年 产 量 =2013 年 产 量 +(2007 年 新 种 和 翻 种 面 积 2014 年 翻 种 面 积 )* 该 国 平 均 亩 产 总 的 来 说, 笔 者 预 计,2013 年 橡 胶 供 大 于 求 20 30 万 吨,2014 年 预 计 供 大 于 求 50 万 吨,2014 年 供 大 于 求 90 万 吨 3. 需 求 分 析 3.1 国 内 汽 车 销 量 121

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 表 9 2013 年 10 月 销 售 数 据 数 据 来 源 :CAAM 2013 年 10 月, 汽 车 产 销 较 上 月 略 有 下 降, 同 比 呈 快 速 增 长, 其 中 乘 用 车 表 现 明 显 好 于 商 用 车 1 10 月, 汽 车 产 销 继 续 保 持 稳 定 增 长, 增 幅 较 前 9 月 略 有 提 升 汽 车 产 销 同 比 增 速 继 续 加 快 10 月 汽 车 产 销 分 别 完 成 191.60 万 辆 和 193.26 万 辆, 比 上 月 分 别 下 降 0.6% 和 0.2%, 比 上 年 同 期 分 别 增 长 20.7% 和 20.3% 1 10 月 汽 车 产 销 分 别 完 成 1785.44 万 辆 和 1781.58 万 辆, 同 比 分 别 增 长 13.6% 和 13.5%, 增 速 与 前 9 个 月 相 比, 均 提 高 0.8 个 百 分 点 呈 现 明 显 的 旺 季 特 征 乘 用 车 产 销 增 长 明 显 10 月 乘 用 车 产 销 分 别 完 成 159.18 万 辆 和 160.57 万 辆, 比 上 月 分 别 增 长 1% 和 0.8%, 比 上 年 同 期 分 别 增 长 24.3% 和 23.6% 10 月, 乘 用 车 产 销 略 高 于 上 月, 比 上 年 同 期 增 长 超 过 20%, 是 拉 动 本 月 汽 车 增 长 的 主 要 力 量 从 1 10 月 情 况 看, 乘 用 车 产 销 增 速 比 前 9 个 月 提 高 明 显 1 10 月 乘 用 车 产 销 分 别 完 成 1451.89 万 辆 和 1445.51 万 辆, 同 比 分 别 增 长 14.8% 和 15% 商 用 车 产 销 同 比 增 速 回 落 10 月 商 用 车 产 销 分 别 完 成 32.42 万 辆 和 32.69 万 辆, 比 上 月 分 别 下 降 7.4% 和 4.5%, 比 上 年 同 期 分 别 增 长 5.7% 和 6.5% 商 用 车 产 销 比 上 年 同 期 增 速 比 上 月 有 明 显 回 落 分 车 型 看, 除 货 车 非 完 整 车 辆 产 量 高 于 上 月 外, 其 余 车 型 产 销 均 比 上 月 出 现 不 同 程 度 的 回 落 ; 比 上 年 同 期 看, 只 有 货 车 产 量 低 于 上 年 水 平, 半 挂 牵 引 车 增 速 超 过 50%, 表 现 突 出, 其 余 车 型 各 有 增 长 1 10 月 商 用 车 产 销 分 别 完 成 333.55 万 辆 和 336.07 万 辆, 比 上 年 同 期 分 别 增 长 8.6% 122

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 和 7.4%, 比 前 9 个 月 分 别 下 降 0.3 个 百 分 点 和 0.1 个 百 分 点 在 商 用 车 品 种 中, 半 挂 牵 引 车 产 销 增 速 继 续 提 高, 分 别 为 36.6% 和 31.2%; 客 车 增 速 超 过 10%, 继 续 稳 定 增 长 ; 货 车 产 销 增 速 有 所 回 落 ; 货 车 非 完 整 车 辆 增 速 有 所 提 高 ; 客 车 非 完 整 车 辆 低 于 上 年 同 期 据 中 汽 协 会 统 计 1 9 月 汽 车 工 业 重 点 企 业 ( 集 团 ) 快 报 显 示, 重 点 企 业 ( 集 团 ) 主 要 经 济 指 标 保 持 较 快 增 长 1 9 月 营 业 收 入 比 上 年 同 期 增 长 13.4%, 比 前 8 个 月 提 高 0.9 个 百 分 点 ; 利 税 总 额 比 上 年 同 期 增 长 19.4%, 比 前 8 个 月 下 降 0.3 个 百 分 点 ; 工 业 总 产 值 比 上 年 同 期 增 长 15%, 比 前 8 个 月 提 高 0.9 个 百 分 点 10 月 重 卡 市 场 销 售 各 类 车 辆 ( 含 牵 引 车 )6.14 万 辆, 环 比 今 年 9 月 只 有 4.2% 的 微 弱 下 降, 但 比 去 年 同 期 的 43640 辆 大 幅 增 长 了 40.7% 1 10 月, 重 卡 市 场 累 计 销 售 量 已 经 达 到 62.86 万 辆, 同 比 增 长 17.3%, 接 近 2012 年 全 年 63.6 万 辆 的 水 平 重 卡 销 量 高 速 增 长 的 原 因, 一 是 与 基 础 建 设 复 苏 和 物 流 市 场 好 转 有 着 密 切 的 关 系 二 是 国 Ⅳ 因 素 促 进 因 素 13 年 7 月 1 日 国 Ⅳ 实 施 后, 并 没 有 在 国 内 所 有 区 域 执 行, 然 而 随 着 越 来 越 多 的 地 区 响 应 国 Ⅳ 号 召, 出 现 了 用 户 提 前 购 买 国 Ⅲ 车 的 情 况 同 时, 车 企 与 经 销 商 也 伺 机 而 动, 出 现 提 前 开 票 的 行 为, 在 一 定 程 度 上 增 加 了 重 卡 的 销 量 三 是 从 更 新 车 辆 的 规 律 来 看, 今 年 是 换 车 年 作 为 生 产 工 具 的 重 型 卡 车, 3 4 年 为 一 个 更 新 节 点, 而 在 2010 年 经 历 了 更 新 高 峰 后, 今 年 恰 好 又 到 了 一 个 循 环 周 期 图 7 中 国 汽 车 销 量 有 所 抬 升 图 8 乘 用 车 销 量 景 气 上 扬 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 中 国 汽 车 销 量 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 乘 用 车 销 量 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 数 据 来 源 : 中 汽 协 数 据 来 源 : 中 汽 协 123

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 图 9 商 用 车 销 量 有 所 回 落 图 10 重 卡 销 量 转 弱 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 商 用 车 销 量 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 重 卡 销 量 2009 2010 2011 2012 2013 2008 2009 2010 2011 2012 2013 数 据 来 源 : 中 汽 协 数 据 来 源 : 中 汽 协 3.2 中 国 汽 车 主 要 分 类 销 售 同 比 图 11 中 国 汽 车 销 量 同 比 景 气 较 好 图 12 乘 用 车 销 量 同 比 景 气 提 高 中 国 汽 车 销 量 同 比 乘 用 车 销 量 同 比 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% 10% 30% 50% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% 2009 2010 2011 2012 2013 2012 2009 2010 2011 2013 数 据 来 源 : 中 汽 协 数 据 来 源 : 中 汽 协 图 13 商 用 车 销 量 同 比 有 所 回 落 图 14 重 卡 销 量 反 弹 景 气 降 低 商 用 车 销 量 同 比 重 卡 销 量 同 比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% 60% 200% 150% 100% 50% 0% 50% 100% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2008 2009 2010 2011 2012 2013 数 据 来 源 : 中 汽 协 数 据 来 源 : 中 汽 协 3.3 轮 胎 124

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 轮 胎 的 下 游 主 要 受 到 车 市 的 影 响 车 市 的 影 响 分 为 两 个 方 面, 一 是 汽 车 销 售 量, 代 表 了 新 增 的 轮 胎 需 求 二 是 汽 车 保 有 量, 代 表 了 替 换 的 需 求 一 般 地 说, 新 车 销 售 比 较 透 明 且 易 于 估 计 ( 虽 然 不 如 上 牌 数 准 确 ), 作 为 市 场 关 注 的 焦 点 表 10 中 国 轮 胎 产 量 ( 万 条 ) 年 产 量 子 午 胎 载 重 胎 乘 用 胎 斜 交 胎 轮 胎 总 量 2005 14332 2809 11523 10648 24980 2006 18105 3859 14246 9904 28009 2007 23776 5122 18654 9924 33700 2008 26301 5719 20582 8797 35098 2009 30138 6829 23309 8862 39000 2010 36000 8290 27710 7000 43000 2011 39800 9050 30800 5800 45600 2012 41400 9269 32131 5600 47000 2013F 43500 10000 33500 5500 49000 同 比 增 量 子 午 胎 载 重 胎 乘 用 胎 斜 交 胎 轮 胎 总 量 2006 26.33% 37.38% 23.63% -6.99% 12.13% 2007 31.32% 32.73% 30.94% 0.20% 20.32% 2008 10.62% 11.66% 10.34% -11.36% 4.15% 2009 14.59% 19.41% 13.25% 0.74% 11.12% 2010 19.45% 21.39% 18.88% -21.01% 10.26% 2011 10.56% 9.17% 11.15% -17.14% 6.05% 2012 4.02% 2.42% 4.32% -3.45% 3.07% 2013F 5.07% 7.89% 4.26% -1.79% 4.26% 数 据 来 源 : 中 橡 协 图 15 国 内 轮 胎 月 度 产 量 图 16 2012 年 国 内 子 午 胎 月 度 产 量 轮 胎 产 量 和 同 比 增 速 子 午 胎 产 量 和 同 比 增 速 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2013 2012 2013 年 同 比 2012 年 同 比 2013 年 2012 年 2013 年 同 比 2012 年 同 比 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 125

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 图 17 国 内 全 钢 轮 胎 月 度 出 口 ( 万 吨 ) 图 18 2012 年 半 钢 轮 胎 出 口 量 ( 万 吨 ) 全 钢 胎 出 口 半 钢 胎 出 口 30.00 25.00 20.00 15.00 22.68 22.96 23.51 24.17 25.39 23.35 23.30 19.04 19.46 13.05 20.00 15.00 10.00 13.34 9.48 15.11 15.42 15.01 16.62 17.19 15.39 14.48 13.23 10.00 5.00 5.00 0.00 0.00 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 表 11 轮 胎 产 量 和 同 比 增 速 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 表 12 子 午 胎 产 量 和 同 比 增 速 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 表 13 全 钢 轮 胎 出 口 量 ( 万 吨 ) 和 同 比 增 速 全 钢 胎 出 口 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2009 6.83 6.02 10.13 10.63 11.95 12.36 13.90 13.89 14.83 12.59 14.13 15.43 2010 13.58 9.23 15.55 13.63 15.46 15.45 17.40 17.47 17.33 15.46 17.56 16.17 2011 16.65 9.90 17.29 15.35 16.37 17.40 20.32 20.19 19.03 17.69 17.81 18.51 2012 16.06 13.96 20.41 19.19 21.34 21.24 19.68 21.19 20.47 18.66 20.39 20.83 2013 19.04 13.05 22.68 19.46 22.96 23.51 24.17 25.39 23.35 23.30 同 比 18.51% -6.55% 11.10% 1.43% 7.61% 10.70% 22.83% 19.86% 14.04% 24.90% 累 计 19.04 32.09 54.76 74.22 97.18 120.69 144.87 170.26 193.61 216.91 累 计 同 比 18.51% 6.86% 8.57% 6.60% 6.84% 7.57% 9.85% 11.23% 11.56% 12.86% 环 比 -8.61% -31.47% 73.79% -14.18% 18.00% 2.38% 2.82% 5.05% -8.06% -0.20% 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 从 2013 年 全 钢 胎 和 半 钢 胎 出 口 情 况 看, 景 气 度 提 升 尤 其 是 中 国 全 钢 胎 出 口 形 势 好 于 2012 年, 中 国 轮 胎 行 业 生 产 大 国 地 位 进 一 步 巩 固 126

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 10 月 轮 胎 产 量 8386 万 条, 同 比 7.96%, 环 比 3.06%, 景 气 降 低 子 午 线 轮 胎 产 量 5186 万 条, 同 比 33.85%, 环 比 3.53%, 累 计 同 比 6.87% 景 气 度 不 高 轮 胎 外 胎 和 子 午 胎 产 量 数 据 均 无 法 准 确 预 示 天 然 橡 胶 消 费 量 重 卡 轮 胎 数 量 小 天 然 橡 胶 耗 费 量 占 比 高, 导 致 轮 胎 产 量 无 法 预 示 天 然 橡 胶 耗 胶 量 因 为 中 国 的 重 卡 轮 胎 产 量 大 约 9000 万 条, 轮 胎 外 胎 产 量 8.8 亿 条, 子 午 胎 产 量 4.27 亿 条 重 卡 轮 胎 产 量 占 轮 胎 产 量 的 10%, 子 午 胎 产 量 的 21% 但 天 然 橡 胶 的 耗 胶 量 占 60 70% 但 国 家 没 有 为 重 卡 轮 胎 设 立 单 独 统 计 量, 导 致 天 然 橡 胶 耗 胶 量 无 法 统 计, 只 能 估 算 换 一 个 角 度 来 看, 即 使 设 立 了 重 卡 轮 胎 的 产 量 统 计, 因 为 重 卡 轮 胎 分 为 内 销 和 外 销, 型 号 各 有 不 同, 各 型 号 含 橡 胶 量 也 不 同, 各 个 厂 家 含 胶 率 也 有 所 波 动 因 此 即 使 统 计 了, 对 我 们 估 算 天 然 橡 胶 的 耗 胶 量 也 还 是 有 很 多 障 碍 图 19 山 东 地 区 轮 胎 工 厂 的 开 工 率 数 据 来 源 : 五 矿 整 理 3.4 轮 胎 开 工 率 的 变 化 山 东 占 据 中 国 轮 胎 工 厂 50% 的 产 量 通 过 对 山 东 轮 胎 工 厂 的 观 察, 可 以 很 好 地 了 解 中 国 轮 胎 行 业 的 动 态 2012 年 一 季 度 2012 年 春 节 后, 轮 胎 企 业 整 体 开 工 高 位 如 果 轮 胎 工 厂 开 工 率 低, 工 人 工 资 受 影 响, 将 会 出 现 大 量 工 人 流 失 现 象 而 且, 一 年 之 际 在 于 春, 销 售 工 作 刚 刚 起 步, 生 产 多 少 销 售 有 能 力 消 化, 因 此, 春 节 后 轮 胎 工 厂 高 开 工 率 属 于 季 节 性 景 气 二 季 度 127

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 二 季 度 受 国 内 外 需 求 放 缓 拖 累, 企 业 开 工 逐 渐 下 滑 自 5 月 中 下 旬 开 始, 个 别 轮 胎 企 业 资 金 紧 张, 出 现 倒 闭 破 产 传 闻 橡 胶 价 格 暴 跌, 轮 胎 市 场 价 格 也 大 幅 下 调, 企 业 开 工 降 至 低 点 三 季 度 原 本 为 轮 胎 需 求 旺 季, 但 轮 胎 企 业 整 体 开 工 在 6 7 成, 部 分 中 小 轮 胎 企 业 开 工 低 至 3 5 成 内 需 不 佳 导 致 企 业 纷 纷 增 加 出 口, 以 三 角 玲 珑 为 代 表 的 企 业 今 年 出 口 比 例 超 过 60% 以 上, 外 贸 支 撑 令 企 业 开 工 逐 渐 回 升 四 季 度 由 于 北 方 雨 雪 天 气, 导 致 部 分 房 产 基 建 项 目 季 节 性 停 工, 需 求 季 节 性 下 滑 由 于 召 开 重 要 会 议,2012 年 10 月 到 11 月 北 方 矿 山 多 有 停 运, 导 致 矿 山 和 矿 石 运 输 需 求 事 件 性 下 滑 整 体 开 工 回 落 2013 年 2013 年 1 月 份 轮 胎 生 产 方 面, 品 牌 全 钢 胎 企 业 整 体 七 成 左 右, 山 东 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 中 旬 略 有 反 弹 (2% 的 开 工 率 提 升, 折 合 橡 胶 消 费 增 加 大 约 3000 吨 ) 半 钢 胎 方 面 : 国 内 半 钢 胎 企 业 开 工 整 体 平 稳, 八 到 九 成 多 数 品 牌 全 钢 胎 企 业 年 假 区 间 在 2 月 5 日 2 月 15 日 因 节 后 海 外 轮 胎 订 单 良 好, 近 期 节 前 工 厂 表 现 活 跃,1 月 份 直 接 采 购 量 大 增 现 货 价 格 坚 挺 春 节 将 近, 轮 胎 工 厂 备 货 进 入 尾 声 轮 胎 国 内 需 求 方 面, 北 方 地 区 需 求 疲 软, 南 方 地 区 由 于 春 节 货 运, 需 求 较 好 全 钢 胎 年 底 终 端 消 费 低 迷 商 家 主 要 精 力 在 于 回 款 双 钱 全 钢 胎 下 调 批 发 价 格 5%, 多 数 品 牌 全 钢 胎 处 于 让 利 促 销 状 态 半 钢 胎 方 面, 商 家 清 理 库 存 为 主 2013 年 2 月 2013 年 2 月 第 一 周, 山 东 非 三 包 轮 胎 企 业 六 成 到 七 成 开 工 半 钢 胎 方 面 : 国 内 半 钢 胎 企 业 开 工 整 体 平 稳 开 工 整 体 八 成 九 成 多 数 品 牌 全 钢 胎 企 业 年 假 区 间 在 2 月 5 日 到 2 月 15 日 截 止 到 2 月 21 日 这 一 周, 山 东 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 61.74%, 开 工 较 节 前 放 假 前 提 高 约 6.80% 据 山 东 地 区 部 分 厂 家 表 示, 目 前 厂 家 整 体 库 存 压 力 不 大, 预 计 开 工 后 期 还 会 持 续 上 升 轮 胎 企 业 已 经 陆 续 复 工 与 往 年 相 比, 今 年 下 游 轮 胎 企 业 春 节 节 前 补 库 存 的 量 并 不 大 以 往 轮 胎 企 业 节 前 原 料 补 库 量 差 不 多 都 在 两 个 月 左 右, 而 2012 年 橡 胶 大 跌 后, 轮 胎 企 业 都 很 谨 慎, 多 根 据 订 单 量 来 采 购 原 料, 规 模 普 遍 比 以 往 要 小, 有 些 企 业 甚 至 随 用 随 买 山 东 东 营 轮 胎 企 业 春 节 后 原 料 储 备 在 40 天 用 量 水 平, 全 钢 成 品 库 存 略 高 于 正 常 值 2013 年 3 月 2013 年 3 月 第 一 周, 山 东 非 三 包 轮 胎 企 业 六 成 到 七 成 开 工 半 钢 胎 方 面 : 国 内 半 钢 胎 企 业 开 工 整 体 平 稳 开 工 整 体 八 成 九 成 3 月 1 日,8 日,15 日,22 日 重 卡 轮 胎 开 工 率 为 67.07%,70.18%,73.12%,74.08% 2013 年 4 月 截 止 2013 年 4 月 12 日 这 一 周, 山 东 地 区 全 钢 胎 开 工 率 78% 左 右, 维 持 在 高 位 ( 因 128

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 胶 价 下 跌, 部 分 厂 家 表 示 趁 原 料 价 格 低 位 多 生 产 来 备 库 存 4 月 下 旬 轮 胎 产 成 品 库 存 走 高, 影 响 5 月 天 然 橡 胶 采 购 力 度 半 钢 胎 生 产 方 面, 维 持 高 位, 外 贸 需 求 为 主 国 内 轮 胎 需 求 方 面, 全 钢 胎 走 货 情 况 无 明 显 好 转, 部 分 商 家 库 存 承 压 4 月 下 旬 代 理 商 忧 跌 心 态 将 加 重, 备 货 谨 慎 半 钢 胎 替 换 市 场 有 望 稳 中 有 升 全 钢 胎 方 面 :4 月 16 日, 山 东 部 分 全 钢 出 厂 价 出 人 意 料 再 度 跌 3% 左 右 需 求 比 较 平 淡 半 钢 胎 方 面 : 本 周 国 内 半 钢 胎 企 业 开 工 整 体 高 位 (80% 90%), 外 贸 需 求 强 劲 ; 国 内 轮 胎 需 求 方 面, 全 钢 胎 走 货 情 况 无 明 显 好 转, 部 分 商 家 库 存 承 压, 跌 势 中 不 补 充 库 存 也 是 原 因 4 月 下 旬 代 理 商 忧 跌 心 态 将 加 重, 备 货 谨 慎 半 钢 胎 替 换 市 场 有 望 稳 中 有 升 2013 年 5 月 全 钢 胎 方 面 :5 月 3 日 31 日, 山 东 重 卡 轮 胎 工 厂 开 工 率 依 次 降 低,77.73%,77%, 77%,75.68%,75.59% 厂 家 库 存 有 所 提 高 国 内 轮 胎 需 求 方 面, 全 钢 胎 走 货 情 况 无 明 显 好 转, 部 分 商 家 库 存 承 压 半 钢 胎 替 换 市 场 有 望 稳 中 有 升 2013 年 6 月 全 钢 胎 方 面 :6 月 7 日 28 日, 山 东 重 卡 轮 胎 工 厂 开 工 率 依 次 降 低,78.25%,78.25%, 78.95%, 未 获 得 更 新 厂 家 库 存 有 所 提 高 国 内 轮 胎 需 求 方 面, 全 钢 胎 走 货 情 况 无 明 显 好 转, 部 分 商 家 库 存 承 压 2013 年 7 月 全 钢 胎 方 面 :7 月 4 日 26 日, 山 东 重 卡 轮 胎 工 厂 开 工 率 依 次 降 低,76.94%,76.01%, 74.81%,73.83%% 厂 家 库 存 有 所 提 高 国 内 轮 胎 需 求 方 面, 全 钢 胎 走 货 情 况 无 明 显 好 转, 部 分 商 家 库 存 承 压 2013 年 8 月 全 钢 胎 方 面 :8 月 4 日 23 日, 山 东 重 卡 轮 胎 工 厂 开 工 率 依 次 降 低,71.78%,71.50% 69.23%,67.93%, 厂 家 库 存 有 所 提 高 国 内 轮 胎 需 求 方 面, 全 钢 胎 走 货 情 况 无 明 显 好 转, 部 分 商 家 库 存 承 压 轮 胎 厂 开 工 率 节 节 下 滑, 橡 胶 消 费 减 少 的 同 时, 胶 价 处 于 反 弹 之 中 2013 年 9 月 全 钢 胎 方 面 :8 月 30 日,9 月 6 日,13 日, 山 东 重 卡 轮 胎 工 厂 开 工 率,74.93%,76.54%, 78.92% 比 较 8 月 下 旬 开 工 率 有 显 著 提 升 9 月 下 旬, 厂 商 库 存 多 合 理, 而 其 他 地 区 的 全 钢 胎 厂 家 受 出 口 带 动, 整 体 产 量 小 幅 上 升, 并 呈 现 短 暂 性 的 内 销 供 货 紧 张 现 象 销 售 方 面, 截 止 目 前, 国 内 不 三 包 全 钢 胎 厂 家 多 数 已 经 上 调 出 厂 价 格, 幅 度 在 2% 3% 左 右, 而 三 包 胎 价 格 相 对 稳 定, 多 以 不 同 形 式 的 促 销 为 主 不 三 包 轮 胎 目 前 商 家 库 存 尚 可, 新 订 单 厂 家 发 货 多 有 拖 延 受 厂 家 涨 价 影 响, 商 家 陆 续 补 充 库 存 商 家 前 期 库 存 逐 渐 消 化, 但 出 货 压 力 依 旧 偏 大 终 端 需 求 持 续 前 期 低 迷 态 势, 短 期 内 难 现 回 暖 迹 象 2013 年 10 月 129

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 截 止 2013 年 10 月 11 日 这 一 周, 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 72.18%, 较 上 周 开 工 率 跌 6.72%, 同 比 涨 2.18%, 厂 商 产 成 品 库 存 不 高 国 内 半 钢 胎 开 工 率 83%, 较 上 周 上 涨 1.1% 生 产 方 面, 全 钢 胎 方 面, 整 体 开 工 率 的 下 滑, 其 主 要 受 东 营 地 区 限 电 及 国 内 终 端 需 求 不 振 影 响 半 钢 胎 方 面, 多 数 企 业 开 工 持 稳 截 止 2013 年 10 月 18 日, 全 钢 胎 方 面, 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 74.8%, 较 上 周 开 工 率 涨 2.62%, 同 比 涨 6.53% 国 内 半 钢 胎 开 工 率 83.5%, 较 上 周 上 涨 0.5% 因 国 内 全 钢 胎 厂 家 外 贸 出 口 订 单 量 增 加 带 动 产 量 的 提 升 消 费 下 游 方 面 : 全 钢 胎 方 面 : 代 理 商 拿 货 积 极 性 减 弱, 多 按 需 采 购 半 钢 胎 方 面 : 十 月 中 旬 轮 胎 销 量 稳 中 有 降, 目 前 商 家 库 存 相 对 合 理 东 北 地 区 商 家 多 开 始 储 备 冬 季 胎, 部 分 外 贸 出 口 为 主 的 品 牌 则 开 始 转 向 国 内 替 换 市 场 截 止 2013 年 10 月 25 日, 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 72.18%, 较 上 周 开 工 率 跌 0.81%, 同 比 涨 6.04% 国 内 半 钢 胎 开 工 率 83%, 较 上 周 下 跌 0.5% 全 钢 胎 下 游 需 求 不 旺 消 费 下 游 方 面 : 市 场 方 面, 全 钢 胎 国 内 走 货 不 畅 经 销 商 库 存 承 压, 经 销 商 持 续 去 库 存 北 方 地 区 气 温 降 低, 北 方 地 区 销 量 季 节 性 下 降 等 因 素 的 影 响 半 钢 方 面, 山 东 东 营 地 区 的 半 钢 胎 厂 家 外 贸 出 口 量 相 对 可 观, 订 单 量 充 足, 部 分 企 业 有 年 底 持 续 增 产 的 计 划 2013 年 11 月 轮 胎 开 工 情 况 截 止 2013 年 11 月 1 日, 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 73.76%, 较 上 周 开 工 率 跌 0.23%, 同 比 涨 11.8% 半 钢 胎 方 面 : 国 内 半 钢 胎 开 工 率 84%, 较 上 周 上 涨 1% 下 游 全 钢 胎 工 厂 库 存 略 高, 经 销 商 库 存 偏 高, 走 货 不 畅 截 止 2013 年 11 月 8 日 这 一 周, 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 73%, 较 上 周 开 工 率 跌 1% 国 内 需 求 较 为 平 淡, 终 端 走 货 不 畅 库 存 承 压 部 分 地 区 限 电 检 修 等 因 素 的 影 响, 其 中 大 王 地 区 的 轮 胎 企 业 表 现 尤 为 明 显 国 内 半 钢 胎 开 工 率 82%, 较 上 周 跌 1% 国 内 需 求 平 淡 及 部 分 企 业 库 存 高 位 影 响, 虽 然 出 口 形 势 利 好, 但 部 分 厂 家 整 体 发 货 量 不 太 好 截 止 2013 年 11 月 15 日 这 一 周, 全 钢 胎 方 面 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 71.5%, 较 上 周 开 工 率 跌 1.2% 国 内 需 求 弱 势, 库 存 承 压 部 分 企 业 受 地 区 限 电 检 修 等 因 素 的 影 响, 东 营 地 区 不 三 包 全 钢 胎 企 业 限 电 因 素 10 号 基 本 解 除 国 内 半 钢 胎 开 工 率 83%, 较 上 周 涨 1% 本 周 统 计 的 半 钢 胎 企 业 中, 多 数 企 业 开 工 持 稳, 部 分 企 业 开 工 呈 现 小 幅 回 升, 其 主 要 原 因 是 外 贸 出 口 形 势 利 好 及 部 分 企 业 国 内 销 售 市 场 份 额 扩 充 的 带 动 下, 厂 家 发 货 量 增 加, 带 动 开 工 的 增 加 截 止 2013 年 11 月 22 日 这 一 周, 全 钢 胎 方 面, 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 71.4%, 较 上 周 开 工 基 本 持 稳 山 东 地 区 不 三 包 全 钢 胎 企 业 出 厂 价 格 下 跌, 跌 幅 多 维 持 在 3% 左 右, 截 止 目 前 不 三 包 降 价 企 业 已 达 12 家 之 多, 其 主 要 受 库 存 承 压, 市 场 消 化 能 力 减 弱, 胶 价 下 跌 等 因 素 影 响 半 钢 胎 方 面 国 内 半 钢 胎 开 工 率 84%, 较 上 周 涨 1% 本 周 统 计 的 半 钢 胎 企 业 中, 多 数 企 业 开 工 持 稳, 部 分 企 业 开 工 呈 现 小 幅 回 升, 其 主 要 原 因 是 外 贸 出 口 带 动 及 厂 家 扩 能 的 支 撑 影 响 截 止 2013 年 11 月 29 日 这 一 周, 全 钢 胎 方 面 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 开 工 率 为 70.6%, 较 上 周 开 工 基 本 跌 1% 其 主 要 原 因 是 国 内 终 端 需 求 仍 相 对 低 迷, 市 场 消 化 能 力 降 低, 出 口 形 势 好 于 国 内 替 换 市 场 半 钢 胎 方 面 : 国 内 半 钢 胎 开 工 率 82%, 较 上 周 跌 2% 部 分 厂 家 受 出 口 下 滑 及 内 销 受 挫 影 响, 库 存 承 压 130

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 3.5 行 业 对 轮 胎 开 工 率 的 变 化 杭 州 中 策 橡 胶 有 限 公 司 董 事 长 沈 金 荣 在 分 析 轮 胎 产 量 微 增 长 的 成 因 称, 一 是 中 国 经 济 增 速 有 所 放 缓, 经 济 结 构 调 整 由 " 重 " 转 " 轻 " 趋 势 明 显, 货 物 运 输 量 增 速 下 降 轮 胎 分 会 统 计 2012 年 重 点 企 业 全 钢 胎 产 量 增 长 219 万 条, 其 中 出 口 增 加 218 万 条, 内 销 只 增 加 1 万 条, 对 于 内 销 超 过 5000 万 条 的 市 场 来 说, 几 乎 没 有 增 长 二 是 随 着 使 用 条 件 及 技 术 水 平 的 提 高, 以 及 轮 胎 翻 新 率 提 高, 轮 胎 平 均 使 用 寿 命 延 长 三 是 全 球 经 济 低 迷, 市 场 疲 软 而 今 年 中 国 客 车 轮 胎 需 求 将 增 长, 大 型 卡 车 用 轮 胎 将 减 少, 因 中 国 政 府 将 其 重 点 从 重 工 业 转 向 消 费 驱 动 型 的 经 济 增 长 中 橡 协 会 长 邓 雅 俐 表 示, 从 2013 年 一 季 度 的 报 表 分 析, 轮 胎 产 量 增 长 5.1%, 其 中 子 午 胎 产 量 增 长 6.7%, 而 全 钢 胎 仅 增 长 1.9%; 销 售 收 入 下 降 2.5%; 出 口 量 增 长 3.1%, 出 口 交 货 值 下 降 1.6%; 实 现 利 润 增 长 35.3%, 增 幅 比 去 年 下 降 了 28 个 百 分 点 而 且, 轮 胎 经 销 商 的 库 存 较 高, 这 说 明 市 场 情 况 并 非 形 势 大 好 从 中 国 最 大 的 轮 胎 制 造 商 中 策 认 为 国 内 需 求 12 年 比 11 年 只 增 加 1 万 条 (5000 万 条 的 基 数 ), 全 钢 胎 需 求 增 长 乏 力 中 橡 协 的 会 长 给 出 的 数 据 也 比 较 悲 观,2013 年 一 季 度 同 比 增 加 1.9%, 远 逊 于 轮 胎 外 胎 1 5 月 累 计 同 比 9.68% 和 子 午 胎 23% 的 增 长 速 度 3.6 2013 年 新 增 轮 胎 产 能 对 天 然 橡 胶 的 影 响 表 14 2013 年 中 国 轮 胎 新 增 产 能 预 测 时 点 预 测 全 钢 全 钢 开 工 率 开 工 率 开 工 率 开 工 率 半 钢 半 钢 开 工 率 开 工 率 开 工 率 耗 胶 增 加 年 份 产 能 增 量 100% 90% 80% 70% 产 能 增 量 100% 90% 80% 2012-11-30 2012 1.06 3.9 2012-12-1 2013 1.21 0.15 29.55 26.60 23.64 20.69 5.4 1.5 25.5 22.95 20.4 41.09 2013-12-1 2013 1.16 0.1 19.70 17.73 15.76 13.79 4.9 1 17 15.3 13.6 27.39 2013-12-1 2014 1.26 0.1 19.70 17.73 15.76 13.79 5.9 1 17 15.3 13.6 27.39 数 据 来 源 : 五 矿 整 理 2012 年 11 月 底, 我 们 预 测 : 半 钢 胎 方 面, 由 于 乘 用 车 保 有 量 巨 大, 半 钢 胎 仍 然 有 广 阔 天 地 华 东 橡 胶 潍 坊 振 泰 等 多 家 企 业 计 划 新 增 产 能 接 近 1 亿 套 / 年, 主 要 集 中 在 华 北 华 东 及 华 中 地 区 而 杭 州 中 策 大 陆 等 知 名 企 业 尚 有 新 增 扩 产 计 划, 预 计 2013 年 半 钢 胎 产 能 扩 张 1.5 亿 套 全 钢 胎 方 面, 全 钢 胎 产 能 属 于 供 过 于 求, 企 业 扩 产 基 本 结 束,2013 年 全 钢 胎 扩 产 主 要 分 布 在 山 东 宏 宇 万 鑫 陕 西 延 长 新 疆 昆 仑 等 企 业 全 钢 胎 扩 能 数 量 大 约 为 1500 万 套 轮 胎 新 产 能 项 目 的 进 展 受 国 内 外 经 济 形 势 影 响, 具 体 实 施 程 度 仍 需 进 一 步 关 注 对 应 的, 考 虑 到 全 钢 平 均 70%+ 半 钢 80% 的 开 工 率, 预 计 扩 产 产 能 带 来 的 天 然 橡 胶 消 费 增 量 为 41.09 万 吨 2013 年 11 月 底, 我 们 预 测 : 131

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 2014 年 全 钢 产 能 达 到 1.26 亿 条, 半 钢 产 能 达 到 5.9 亿 条, 耗 胶 量 将 比 2013 年 多 27.39 万 吨 橡 胶 消 费 但 值 得 注 意 的 是, 一 般 新 产 能 的 上 马 都 同 时 意 味 着 老 产 能 的 淘 汰, 而 淘 汰 的 多 数 是 竞 争 力 欠 缺 的 中 小 轮 胎 企 业 而 这 部 分 产 能 的 退 出, 一 般 难 以 统 计 因 此, 实 际 上, 新 增 产 能 带 来 的 消 耗 要 比 预 估 要 小 但 具 体 难 以 估 计 从 产 能 扩 张 的 角 度 估 计 是 一 种 思 路, 从 轮 胎 的 产 量 数 据 估 计 也 是 一 种 思 路 由 于 轮 胎 的 产 量 数 据 国 家 有 较 为 完 善 的 统 计 数 据, 因 此, 采 用 轮 胎 产 量 的 预 测 更 加 可 行 3.7 中 国 橡 胶 进 口 量 图 20 中 国 天 然 橡 胶 月 度 进 口 天 然 橡 胶 进 口 量 和 同 比 增 速 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2013 年 2012 年 2012 年 同 比 2013 年 同 比 数 据 来 源 : 海 关 总 署 图 21 中 国 天 然 橡 胶 复 合 胶 月 度 进 口 复 合 胶 进 口 和 同 比 增 速 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2013 年 2012 年 2013 年 同 比 2012 年 同 比 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 132

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 2012 年 1 12 月, 我 国 累 计 进 口 天 然 橡 胶 ( 包 括 胶 乳 )218 万 吨 考 虑 到 复 合 胶 的 进 口,2012 年 天 然 胶 和 复 合 胶 进 口 总 量 为 351 万 吨, 同 比 增 加 18.2% 表 15 中 国 天 然 橡 胶 进 口 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 从 天 然 橡 胶 和 复 合 胶 的 进 口 量 来 看,1-10 月 份 累 计 313 万 吨, 累 计 同 比 增 长 11.92% 而 轮 胎 产 量 79841 万 条, 累 计 同 比 8.18% 子 午 胎 产 量 45757 万 条, 累 计 同 比 -6.87% 橡 胶 进 口 量 累 计 增 速 远 高 于 子 午 线 轮 胎 累 计 增 速 表 16 天 然 橡 胶 进 口 与 轮 胎 产 量 对 比 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 结 论 : 这 只 能 意 味 着 期 交 所 和 轮 胎 厂 和 轮 胎 经 销 商 的 高 库 存 从 全 年 的 角 度 来 看, 东 南 亚 供 应 增 速 高 于 2012 年 ; 而 美 元 升 值, 新 兴 市 场 国 家 在 2013 年 经 济 普 遍 回 落, 橡 胶 消 费 增 速 减 缓 以 中 国 这 个 橡 胶 消 费 大 国 来 看, 进 口 增 速 远 高 于 消 费 增 速, 这 部 分 解 释 了 沪 胶 的 大 跌 多 进 口 的 橡 胶, 会 集 中 在 上 海 山 东 广 东 等 贸 易 商, 青 岛 保 税 区, 上 期 所 仓 库, 云 南 和 海 南 当 地, 轮 胎 厂 的 原 材 料 库 存 和 产 成 品 的 库 存 但 从 上 期 所 和 青 岛 保 税 区 库 存 上 涨 幅 度 上 看, 库 存 上 涨 不 及 进 口 量 的 增 幅 说 明 在 贸 易 商 和 轮 胎 厂 的 原 材 133

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 料 和 产 成 品 库 存 增 加 可 能 较 多 后 续 采 购 需 求 或 将 受 到 压 制 2013 年 10 月 下 旬, 重 卡 轮 胎 厂 库 存 不 高, 经 销 商 库 存 稍 高 交 易 所 库 存 的 增 加 不 能 解 释 进 口 量 的 增 加 但 这 个 分 析 属 于 定 性 分 析, 定 量 分 析 因 为 缺 乏 数 据 难 以 深 入 表 17 中 国 天 然 橡 胶 月 度 进 口 ( 含 复 合 胶 ) 数 据 来 源 : 海 关 总 署 五 矿 期 货 3.8 上 期 所 天 然 橡 胶 库 存 图 22 上 海 期 货 交 易 所 天 然 橡 胶 库 存 上 海 期 交 所 橡 胶 库 存 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 2008 2009 2010 2011 2012 2013 上 海 期 交 所 橡 胶 仓 单 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 2008 2009 2010 2011 2012 2013 数 据 来 源 : 上 海 期 货 交 易 所 134

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 截 止 2013 年 11 月 29 日, 上 期 所 天 然 橡 胶 库 存 150978 吨, 仓 单 94360 吨 2013 年 11 月 下 旬 天 然 橡 胶 库 存 和 仓 单 有 所 下 降, 预 计 是 全 乳 胶 老 仓 单 注 销 出 库 所 致, 并 非 利 多 消 息 预 计 后 期 随 着 可 交 割 烟 片 胶 的 到 货, 库 存 和 仓 单 将 重 新 上 升 2013 年 年 底 的 上 期 所 的 天 然 橡 胶 库 存, 创 造 2008 年 以 来 6 年 新 高, 仓 单 创 2008 年 以 来 第 二 高 2012 年 以 来, 上 期 所 的 库 存 经 历 了 三 个 阶 段 的 变 化 : 第 一 阶 段,2011 年 11 月 到 2012 年 8 月, 全 乳 胶 现 货 对 期 货 大 幅 升 水, 没 有 人 愿 意 将 现 货 交 货 到 交 易 所 这 导 致 上 期 所 库 存 一 直 处 于 2 万 吨 低 位 徘 徊 第 二 阶 段, 结 构 变 化 阶 段 随 着 2012 年 7 月 和 8 月 复 合 胶 的 大 量 进 口, 坚 挺 的 全 乳 胶 价 格 出 现 松 动 全 乳 胶 现 货 对 期 货 的 升 水 结 构 大 幅 变 动 为 平 水, 再 变 动 为 贴 水 这 一 结 构 性 的 变 化, 导 致 了 上 期 所 库 存 的 大 增 第 三 阶 段, 库 存 跳 增 阶 段 进 入 2012 年 11 月 以 来, 期 货 价 格 坚 挺, 而 烟 片 胶 现 货 相 对 疲 软 出 现 了 烟 片 胶 现 货 交 割 期 货 盈 利 的 现 象 这 导 致 大 量 烟 片 胶 现 货 注 册 到 上 海 期 货 交 易 所 仓 库, 导 致 库 存 跳 升 沪 胶 1305 最 后 交 易 日 5 月 15 日 持 仓 34920 吨, 有 30000 万 吨 货 物 预 计 为 国 储 采 购 如 果 34920 吨 全 部 出 库, 上 期 所 沪 胶 仓 单 预 计 将 降 低 至 52920 万 吨, 库 存 85240 万 吨 左 右 5 月 下 旬 上 期 所 沪 胶 库 存 降 低, 主 要 由 于 买 方 提 货 所 致 但 截 止 6 月 21 日 橡 胶 库 存 114556 吨 仓 单 76810 吨 来 看, 库 存 降 低 不 显 著, 预 计 国 储 收 购 的 3 万 吨 橡 胶 暂 未 出 库 2013 年 8 月 中 旬, 因 买 全 乳 胶 抛 沪 胶 出 现 套 利 窗 口, 上 期 所 库 存 仓 单 大 增 2013 年 8 月 30 日, 上 期 所 天 然 橡 胶 库 存 118440( 6300) 吨, 仓 单 88640(+2470) 吨 2013 年 10 月 中 旬 沪 胶 1401 对 现 货 全 乳 胶 和 烟 片 胶 交 割 产 生 利 润, 上 期 所 库 存 和 仓 单 均 大 幅 攀 升, 创 历 史 新 高 截 止 2013 年 12 月 6 日, 上 期 所 天 然 橡 胶 库 存 161896(+10918) 吨, 仓 单 99580 (5220) 吨 3.9 青 岛 保 税 区 天 然 橡 胶 库 存 去 库 存 阶 段 从 2012 年 初 开 始, 山 东 地 区 轮 胎 厂 开 工 率 高 企, 青 岛 保 税 区 不 断 去 库 存, 库 存 降 低 增 库 存 阶 段 2012 年 5 月 间, 天 然 橡 胶 价 格 暴 跌, 轮 胎 价 格 也 随 之 大 幅 下 跌 加 上 需 求 不 景 气, 导 致 山 东 工 厂 开 工 率 大 幅 降 低 青 岛 保 税 区 库 存 逐 步 回 升 随 着 外 贸 出 口 的 利 好, 轮 胎 特 保 案 取 消 导 致 的 出 口 备 货 需 求, 山 东 轮 胎 厂 开 工 率 又 大 幅 提 高 青 岛 保 税 区 库 存 消 耗 加 快 ; 但 胶 价 跌 入 低 点, 部 分 贸 易 商 积 极 买 入, 因 此 买 的 多, 用 的 多, 在 9 月 中 下 旬, 青 岛 保 税 区 库 存 小 幅 降 低 2012 年 10 月 以 后, 轮 胎 贸 易 商 看 胶 价 跌 至 低 点, 预 判 胶 价 下 行 空 间 不 大 且 每 年 11 月 开 始 橡 胶 停 割, 因 此 部 分 提 前 进 行 年 底 备 货 加 上 沪 胶 1301 合 约 出 现 烟 片 胶 135

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 交 割 盈 利 的 机 会, 导 致 大 量 烟 片 胶 进 口, 导 致 青 岛 保 税 区 库 存 上 升 整 体 来 看, 青 岛 保 税 区 将 维 持 高 库 存 状 态 主 要 原 因 是 : 部 分 海 外 橡 胶 厂 将 仓 库 搬 到 青 岛, 导 致 库 存 上 升 橡 胶 贸 易 融 资 导 致 贸 易 商 高 价 购 买 的 货 物 被 套, 货 物 被 质 押 给 银 行, 而 银 行 短 时 间 难 以 销 售 这 些 高 价 货 物, 导 致 这 部 分 货 物 变 成 无 法 进 入 流 通 领 域 2012 年 年 底, 对 新 一 届 政 府 的 期 待, 导 致 了 沪 胶 2012 年 12 月 到 2013 年 2 月 初 的 大 涨 轮 胎 厂 和 贸 易 商 也 积 极 备 货, 导 致 生 产 库 存 上 升 随 着 经 济 不 刺 激 的 政 策 预 期, 胶 价 失 去 支 撑, 回 归 基 本 面 在 持 续 的 暴 跌 中, 轮 胎 厂 在 积 极 地 进 行 去 库 存 的 动 作, 主 要 是 将 轮 胎 产 成 品 库 存 压 向 代 理 商 2013 年 以 后, 青 岛 保 税 区 库 存 持 续 上 升 直 到 2013 年 4 月 底 去 库 存 阶 段 2013 年 5 月 到 2013 年 10 月, 轮 胎 厂 和 贸 易 商 不 断 地 积 极 去 库 存 青 岛 保 税 区 库 存 也 有 所 下 降 库 存 增 加 阶 段 由 于 沪 胶 反 复 出 现 套 利 机 会, 橡 胶 进 口 量 大 增, 部 分 橡 胶 流 入 市 场 加 上 年 底 备 货 需 求 等 原 因, 青 岛 保 税 区 库 存 进 入 增 加 阶 段 截 至 2013 年 11 月 30 日, 青 岛 保 税 区 橡 胶 库 存 延 续 增 加 势 头, 再 增 1.18 万 吨 至 27.63 万 吨 除 合 成 胶 库 存 继 续 下 降 外, 天 胶 复 合 胶 库 存 保 持 增 长 其 中, 天 胶 增 加 8 千 多 吨, 复 合 胶 增 加 5 千 吨 而 交 易 所 库 存 从 上 周 的 17 万 吨 下 降 到 本 周 的 15 万 吨 整 体 库 存 压 力 和 上 周 持 平 表 18 青 岛 保 税 区 橡 胶 库 存 青 岛 保 税 区 库 存 ( 五 矿 ) 天 然 橡 胶 天 然 胶 与 合 成 胶 天 然 橡 胶 库 存 变 化 橡 胶 总 库 存 变 化 2013-1-14 26.68 31.3 1.39 1.66 2013-1-29 27.93 32.79 1.25 1.49 2013-2-27 30.4 35.49 2.47 2.7 2013-3-15 30.8 35.83 0.4 0.34 2013-3-29 30.4 35.49-0.4-0.34 2013-4-15 30.76 35.86 0.36 0.37 2013-4-29 31.44 37.11 0.68 1.25 2013-5-15 30.75 36.33-0.69-0.78 2013-5-30 36-0.33 2013-6-15 35.07-0.93 2013-6-30 34.19-0.88 2013-7-15 33.03-1.16 2013-7-31 17.05 31.31-1.72 2013-8-15 16.25 29.83-1.48 2013-8-31 29.5-0.33 2013-9-15 28.31-1.19 2013-9-30 27.1-1.21 2013-10-15 25.96-1.14 2013-10-30 25.38-0.58 2013-11-15 26.91 1.53 2013-11-30 27.63 0.72 数 据 来 源 : 文 华 图 23 青 岛 保 税 区 橡 胶 库 存 40 35 30 25 20 15 数 据 来 源 : 文 华 青 岛 保 税 区 库 存 天 然 橡 胶 天 然 胶 与 合 成 胶 4 国 储 收 储 136

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 4.1 国 储 收 储 橡 胶 历 史 回 顾 总 体 看 来, 橡 胶 收 储 和 抛 储 是 胶 价 重 要 的 影 响 因 素, 宏 观 和 橡 胶 的 供 需 面 占 据 了 决 定 性 的 作 用 但 收 储 和 抛 储 对 胶 价 的 影 响 也 不 绝 对 收 储 2008 年 12 月, 传 闻 国 储 局 收 购 天 胶 经 过 两 个 多 月 终 于 尘 埃 落 定 2009 年 2 月 23 日, 国 储 收 胶 落 下 帷 幕 国 储 局 收 购 天 胶 主 要 内 容 如 下 : 在 2009 年 4 月 10 日 之 前 定 向 收 购 5.5 万 吨 天 胶, 价 格 为 14600 元 / 吨 ;2009 年 4 月 至 8 月 间 每 月 最 少 定 向 收 购 1 万 吨, 收 购 的 价 格 在 13500 16500 元 / 吨 之 间 ; 利 用 沪 胶 903 合 约 交 割 收 储 1.5 万 吨 据 分 析,2009 年 收 橡 胶, 主 要 是 金 融 危 机 导 致 天 胶 价 格 一 落 千 丈, 国 内 两 大 垦 区 胶 农 的 利 益 受 到 很 大 冲 击, 种 胶 积 极 性 受 到 很 大 影 响, 如 何 消 化 多 余 的 15 万 吨 库 存 成 为 很 大 的 难 题 同 时 完 成 一 定 的 橡 胶 战 略 储 备 影 响 : 国 储 收 储 后, 胶 价 形 成 了 12 个 月 的 上 涨 2012 年 10 月 29 日, 此 前 市 场 传 闻 已 久 国 储 天 胶 收 储 也 有 了 更 进 一 步 的 细 节 据 称, 此 次 国 储 收 储 总 量 约 在 2.5 万 吨, 其 中 海 胶 集 团 1.2 万 吨, 中 化 国 际 0.2 万 吨, 其 余 1.1 万 吨 从 期 货 库 存 中 收 储 有 消 息 称 收 储 价 格 为 24600 元 / 吨 ( 含 运 费 ) 影 响 : 国 储 收 储 后, 胶 价 形 成 了 3 个 月 的 上 涨 抛 储 2007 年 12 月 09 日 消 息, 国 储 物 资 调 节 中 心 日 前 公 告 称, 受 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 国 家 物 资 储 备 局 委 托,1.9 万 吨 国 家 储 备 天 然 橡 胶 于 2007 年 12 月 18 日 公 开 竞 价 销 售 这 1.9 万 吨 天 胶 按 产 地 分 类, 其 中 海 南 标 5 胶 占 36.24% 云 南 标 5 胶 占 9.38% 泰 国 3# 烟 片 胶 占 8% 泰 国 标 20# 胶 占 18.4% 印 尼 1# 胶 占 21.04% 余 下 少 量 的 是 马 来 西 亚 20# 胶, 其 中 绝 大 部 分 都 是 期 货 交 割 而 来 影 响 : 国 储 拍 卖 后, 胶 价 形 成 了 7 个 月 的 上 涨 2010 年 4 月 14 日, 抛 储 3 万 吨 天 然 橡 胶 国 家 物 资 储 备 局 2010 年 4 月 23 日 再 次 抛 储 3 万 吨 此 次 抛 储 计 划 总 量 达 到 10 万 吨, 分 三 次 进 行 根 据 国 储 局 公 布 的 结 果,2010 年 4 月 14 日 第 一 批 天 然 橡 胶 竞 价 销 售 的 现 场 共 有 31 家 企 业 到 会,25 家 竞 购 成 功, 底 价 为 每 吨 2.22 万 元 3 万 吨 国 家 储 备 天 然 橡 胶 最 终 全 部 成 交, 平 均 成 交 价 格 每 吨 2.502 万 元, 最 高 成 交 价 每 吨 2.6 万 元, 最 低 成 交 价 每 吨 2.222 万 元 影 响 : 国 储 拍 卖 后, 胶 价 形 成 了 3 个 月 的 下 跌 4.2 2013 年 国 储 收 储 2013 年 9 月 3 日 有 消 息 传 出 国 储 可 能 收 胶, 以 便 完 成 2012 年 计 划 的 15 20 万 吨 笔 者 预 计 2013 年 9 11 月 份 收 储 橡 胶 大 约 7 8 万 吨 利 多 沪 胶 1401 和 1403 137

五 矿 期 货 橡 胶 研 究 9 月 17 日, 有 传 闻 说 国 储 可 能 收 国 内 胶 15 万 吨, 烟 片 胶 5 万 吨 9 月 18 日, 有 传 闻 说 国 储 可 能 收 国 内 胶 20 万 吨, 烟 片 胶 5 万 吨 10 月 24 日 传 闻, 收 储 会 议 10 月 27 日 或 重 新 开 始 据 10 月 30 日 报 道, 国 家 相 关 部 门 收 了 共 计 5.4 万 吨 的 烟 片 胶, 其 中 安 徽 1.4 吨, 中 化 1.4 吨, 海 胶 1.8 吨, 方 正 0.8 吨, 价 格 20400 元 / 吨 到 21500 元 / 吨 不 等 2013 年 11 月 12 日 国 储 计 划 收 储 12 万 吨 烟 片 胶, 结 果 收 储 4.2 万 吨, 流 拍 7.6 万 吨 中 标 部 分 中 化 2.65, 群 星 1.05, 方 正 0.5, 共 成 交 4.2 万, 流 拍 7.6 万 中 标 价 格 差 不 多 2500 美 金 吨 可 以 预 期 国 储 后 期 仍 然 需 要 收 储, 数 量 8 万 吨 或 者 以 上 价 格 预 期 不 高 截 止 2013 年 11 月 30 日,2013 年 国 储 收 储 9.6 万 吨 烟 片 胶 2013 年 12 月 5 日 国 储 收 储 橡 胶 落 实 细 节 传 闻 是 : 成 交 60500 吨, 流 拍 19500 吨 海 胶 :4 万 吨 云 垦 1.05 万 吨, 中 化 :0.5 万 吨 中 标 价 19260 到 20312 元, 全 乳 胶 新 胶, 价 格 不 高 4.3 中 泰 高 铁 换 大 米 橡 胶 中 泰 合 作 : 2013 年 10 月 11 日, 李 克 强 在 泰 国 国 会 发 表 演 讲 时 表 示 中 方 愿 积 极 考 虑 从 泰 国 增 加 进 口 橡 胶 利 多 沪 胶 10 月 14 日 盘 中 消 息, 泰 国 首 相 英 拉 宣 布, 已 经 与 到 访 的 中 国 总 理 李 克 强 达 成 协 议, 中 国 今 后 将 无 限 期 地 每 年 将 从 泰 国 进 口 100 万 吨 大 米 及 20 万 吨 的 橡 胶 2012 年 我 国 进 口 天 胶 ( 不 含 复 合 )217.7 万 吨, 泰 国 占 比 55% 为 120.7 万 吨 国 储 连 续 每 年 购 买 20 万 吨 不 可 能, 大 概 率 为 国 营 企 业 购 买 短 期 有 利 多 作 用, 中 期 利 多 作 用 有 限, 长 期 无 利 多 作 用 10 月 24 日 新 闻,10 月 25 日 发 改 委 推 进 泰 国 买 橡 胶 事 宜 5 橡 胶 成 本 和 产 胶 国 反 应 模 式 5.1 橡 胶 成 本 是 多 少? 我 们 模 拟 计 算 了 不 同 胶 水 价 格 情 景 下 胶 农 的 收 入 情 景 一 : 假 设 胶 林 属 于 胶 农 自 己, 胶 农 自 己 割 胶 收 入 100% 归 胶 农 所 有 人 均 产 胶 年 3 万 吨 表 19 泰 国 胶 农 收 入 推 算 (100%) 胶 水 价 泰 胶 水 价 美 月 薪 泰 年 薪 泰 月 薪 美 年 薪 美 月 薪 人 年 薪 人 民 铢 / 公 斤 元 吨 铢 铢 元 元 民 币 币 100 3098 25000 300000 774 9294 4724 56691 90 2788 22500 270000 697 8364 4252 51022 80 2478 20000 240000 620 7435 3779 45353 70 2169 17500 210000 542 6506 3307 39684 60 1859 15000 180000 465 5576 2835 34015 50 1549 12500 150000 387 4647 2362 28346 40 1239 10000 120000 310 3717 1890 22677 30 929 7500 90000 232 2788 1417 17007 数 据 来 源 : 五 矿 整 理 138