Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_C ontac ter Table_Au tho r 2015 年 12 月 09 日 有 色 金 属 Tabl e_summary 五 矿 & 中 冶 合 并 获 批, 迎 来 巨 大 资 产 重 组 机 遇 中 冶 集 团 与 五 矿 集 团 合 并 获 批, 印 证 了 我 们 此 前 判 断 12 月 8 日 晚, 中 国 中 冶 (601618.SH) 发 布 公 告, 称 当 天 接 到 控 股 股 东 中 冶 集 团 通 知, 按 照 党 中 央 国 务 院 关 于 全 面 深 化 改 革 的 总 体 部 署 以 及 国 资 国 企 改 革 的 总 体 要 求, 经 国 资 委 批 准, 中 冶 集 团 与 中 国 五 矿 集 团 公 司 实 施 战 略 重 组, 中 冶 集 团 整 体 进 入 中 国 五 矿, 成 为 中 国 五 矿 的 全 资 子 公 司 中 国 中 冶 成 为 重 组 后 中 国 五 矿 旗 下 的 上 市 公 司 中 冶 集 团 作 为 中 国 中 冶 的 控 股 股 东 国 资 委 作 为 中 国 中 冶 的 最 终 控 制 人 未 发 生 变 化 我 们 自 8 月 10 日 发 布 行 业 深 度 报 告 有 色 央 企 整 合, 舍 我 其 谁 以 来, 全 市 场 最 早 最 坚 定 持 续 推 荐 有 色 央 企 整 合 投 资 机 会, 此 次 合 并 印 证 了 我 们 此 前 的 判 断 新 五 矿 战 略 定 位 打 造 世 界 一 流 金 属 与 矿 产 企 业 集 团 一 是 保 障 国 家 战 略 性 资 源 的 供 给 安 全 ; 二 是 组 建 具 有 国 际 竞 争 力 的 金 属 与 矿 产 龙 头, 为 中 国 矿 业 冶 金 行 业 走 出 去 参 与 国 际 竞 争 打 造 旗 舰 新 五 矿 将 以 国 家 资 源 安 全 的 保 障 者 产 业 升 级 的 创 新 者 流 通 转 型 的 驱 动 者 为 战 略 定 位, 是 中 央 企 业 做 优 做 强 做 大 的 需 要, 将 大 幅 增 强 企 业 的 抗 风 险 能 力 和 国 际 影 响 力 控 制 力 五 矿 + 中 冶 协 同 效 应 构 建 全 球 冶 金 行 业 全 产 业 链 一 条 龙 服 务 能 力, 相 互 借 力 借 势, 帮 助 中 国 冶 金 行 业 产 业 升 级, 提 升 全 球 行 业 控 制 力 中 冶 集 团 作 为 全 球 最 大 最 强 的 冶 金 建 设 承 包 商 和 冶 金 企 业 运 营 服 务 商, 核 心 竞 争 力 在 于 雄 厚 的 工 程 设 计 建 设 运 营 服 务 以 及 相 关 的 装 备 制 造 实 力 五 矿 集 团 则 脱 胎 于 矿 业 的 全 球 流 通 和 贸 易 业 务, 逐 步 向 上 游 矿 山 资 源 延 伸, 从 而 具 备 了 原 材 料 的 生 产 流 通 贸 易 投 融 资 以 及 供 应 链 金 融 互 联 网 + 的 业 务 优 势, 具 备 横 跨 全 球 的 贸 易 网 络 和 人 脉 资 源 新 五 矿 整 合 重 组 势 在 必 行,2016 年 将 是 二 者 在 战 略 和 管 理 体 系 融 合 的 开 局 之 年, 在 上 市 平 台 层 面 将 掀 起 一 轮 五 矿 & 中 冶 资 产 重 组 的 高 潮 猜 想 一 : 锌 业 股 份 vs 株 冶 集 团 锌 业 股 份 :1) 可 能 成 为 新 五 矿 的 铅 锌 平 台, 有 望 实 现 冶 炼 和 矿 山 资 产 的 注 入 ;2) 可 能 将 铅 锌 业 务 臵 出, 成 为 壳 资 源 株 冶 集 团 :1) 可 能 将 铅 锌 资 产 臵 出, 有 望 成 为 五 矿 资 本 的 借 壳 对 象 ;2) 可 能 成 为 新 五 矿 的 铅 锌 平 台 猜 想 二 : 积 极 推 进 湖 南 有 色 私 有 化 后 回 归 A 股 中 钨 高 新 : 有 望 注 入 湖 南 有 色 及 五 矿 集 团 旗 下 其 他 的 钨 矿 资 源 锌 业 股 份 或 株 冶 集 团 : 有 望 注 入 湖 南 有 色 旗 下 铅 锌 矿 资 产, 同 时 五 矿 集 团 旗 下 铅 锌 矿 资 产 也 不 排 除 注 入 可 能 更 长 远 地 看, 中 钨 高 新 有 望 通 过 更 进 一 步 的 资 产 重 组, 成 为 新 五 矿 唯 一 的 有 色 业 务 平 台, 锌 业 股 份 和 株 冶 集 团 将 成 为 壳 资 源 猜 想 三 : 五 矿 发 展 和 中 国 中 冶 五 矿 发 展 : 有 望 注 入 中 冶 集 团 的 黑 色 贸 易 类 资 产 此 举 有 利 于 五 矿 发 展 钢 铁 电 商 的 客 户 流 量 导 入, 以 及 线 下 仓 储 物 流 系 统 的 搭 建 中 国 中 冶 : 有 望 将 资 源 板 块 剥 离, 划 拨 给 五 矿 集 团 的 黑 色 有 色 板 块, 这 将 显 著 改 善 中 国 中 冶 上 市 公 司 的 盈 利 能 力 风 险 提 示 :1) 国 企 改 革 进 程 遇 阻, 推 进 效 果 不 达 预 期 ;2)A 股 市 场 持 续 低 迷, 国 企 改 革 相 关 资 本 运 作 难 以 实 现 行 业 分 析 证 券 研 究 报 告 投 资 评 级 同 步 大 市 -A 维 持 评 级 Table_ FirstSto ck 首 选 股 票 目 标 价 评 级 Table_C hart 行 业 表 现 91% 54% 17% 有 色 金 属 沪 深 300-20% 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 资 料 来 源 :Wind 资 讯 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 7.36 11.09-1.66 绝 对 收 益 2.87 19.76 9.72 齐 丁 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-66581768 分 析 师 衡 昆 SAC 执 业 证 书 编 号 :S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 报 告 联 系 人 余 懿 yuyi1@essence.com.cn 蔡 宇 杰 010-66581841 caiyj@essence.com.cn Tabl e_re port 相 关 报 告 有 色 金 属 : 锂 行 业 投 资 宝 典 之 一 : 盛 筵 的 未 来 _ 全 球 锂 资 源 再 平 衡 2016-2020 有 色 金 属 : 铝 价 利 空 出 尽, 积 极 因 素 正 在 累 积 有 色 金 属 : 北 方 稀 土 限 产 保 价, 稀 土 底 部 迎 利 好 2015-11-15 2015-11-05 2015-10-13 1
1. 中 冶 集 团 与 五 矿 集 团 合 并 获 得 国 资 委 批 准 报 告 类 型 / 股 票 名 称 中 冶 集 团 与 五 矿 集 团 合 并 获 批 2015 年 12 月 8 日, 中 国 中 冶 (601618.SH) 发 布 公 告, 称 12 月 8 日 当 天, 接 到 控 股 股 东 中 冶 集 团 通 知, 按 照 党 中 央 国 务 院 关 于 全 面 深 化 改 革 的 总 体 部 署 以 及 国 资 国 企 改 革 的 总 体 要 求, 经 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 简 称 国 资 委 ) 批 准, 中 冶 集 团 与 中 国 五 矿 集 团 公 司 ( 简 称 中 国 五 矿 ) 实 施 战 略 重 组, 中 冶 集 团 整 体 进 入 中 国 五 矿, 成 为 中 国 五 矿 的 全 资 子 公 司 中 国 中 冶 成 为 重 组 后 中 国 五 矿 旗 下 的 上 市 公 司 中 冶 集 团 作 为 中 国 中 冶 的 控 股 股 东 国 资 委 作 为 中 国 中 冶 的 最 终 控 制 人 未 发 生 变 化 全 市 场 最 早 最 坚 定 持 续 推 荐 有 色 央 企 整 合 投 资 机 会, 两 大 巨 头 合 并 完 全 符 合 我 们 此 前 预 期 我 们 在 8 月 10 日 发 布 的 行 业 深 度 有 色 央 企 整 合, 舍 我 其 谁 以 来, 全 市 场 最 早 最 坚 定 持 续 推 荐 有 色 央 企 整 合 投 资 机 会 我 们 认 为,6 月 5 日 出 台 的 加 强 党 的 领 导 防 止 国 有 资 产 流 失 的 相 关 文 件, 以 及 习 总 书 记 的 一 系 列 重 要 表 态, 为 全 面 深 入 推 进 国 企 改 革 奠 定 了 政 策 基 调, 下 半 年 国 企 改 革 有 望 提 速 而 通 过 对 有 色 行 业 央 企 整 合 重 组 机 会 的 梳 理, 我 们 猜 测, 目 前 可 能 存 在 央 企 整 合 机 会 的 主 要 来 自 两 个 方 向, 一 是 五 矿 集 团 和 中 冶 集 团, 二 是 中 铝 公 司 和 中 色 集 团 当 前 五 矿 & 中 冶 合 并 已 经 兑 现, 完 全 符 合 我 们 此 前 预 期 2. 五 矿 & 中 冶 合 并 酝 酿 巨 大 的 资 产 重 组 投 资 机 遇 2.1. 五 矿 & 中 冶 的 业 务 梳 理 五 矿 集 团 主 要 有 六 大 业 务 板 块, 分 别 为 有 色 金 属 黑 色 金 属 黑 色 金 属 流 通 贸 易 金 融 业 务 地 产 建 设 业 务 以 及 科 研 院 所, 而 且 分 别 对 应 相 关 的 平 台 公 司, 分 别 为 五 矿 有 色 控 股 五 矿 矿 业 五 矿 发 展 五 矿 资 本 五 矿 臵 业 等 以 及 长 沙 矿 冶 研 究 院 等 中 冶 集 团 主 要 有 五 大 业 务 板 块, 分 别 为 工 程 承 包 装 备 制 造 房 地 产 开 发 及 其 他 资 源 开 发 纸 业 等 其 中, 中 国 中 冶 (601618.SH) 包 揽 了 工 程 承 包 资 源 开 发 装 备 制 造 以 及 房 地 产 开 发 及 其 他 等 四 大 业 务, 锌 业 股 份 (000751.SZ) 原 先 归 属 于 中 国 中 冶 (601618.SH), 但 由 于 连 续 三 年 亏 损 被 暂 停 上 市,2013 年 初 被 剥 离 至 中 冶 集 团, 并 于 2014 年 7 月 重 整 后 重 新 上 市 表 1: 五 矿 集 团 六 大 业 务 板 块 及 其 企 业 情 况 业 务 板 块 核 心 企 业 名 称 控 股 比 例 主 要 业 务 相 关 上 市 平 台 有 色 金 属 五 矿 有 色 控 股 88.38% 黑 色 金 属 五 矿 矿 业 88.38% 黑 色 流 通 五 矿 发 展 55.29% 金 融 业 务 五 矿 资 本 88.38% 主 要 从 事 以 铜 钨 铅 锌 稀 土 锡 锑 镍 铝 等 商 品 为 主, 包 括 矿 山 资 源 开 发 生 产 加 工 以 及 商 品 贸 易 一 体 化 业 务 环 节 在 内 的 有 色 金 属 业 务 拥 有 国 内 最 大 的 两 个 单 体 独 立 铁 矿 山, 主 要 从 事 铁 矿 石 的 开 采 和 冶 炼 并 负 责 自 行 销 售 钢 材 的 国 内 外 贸 易 和 冶 金 原 材 料 的 贸 易 业 务, 并 经 营 少 量 的 钢 铁 生 产 业 务 以 财 务 公 司 期 货 证 券 保 险 等 金 融 服 务 为 核 心 业 务 地 产 建 设 业 务 五 矿 臵 业 五 矿 建 设 88.38% 54.84% 以 房 地 产 开 发 与 建 设 安 装 为 核 心 业 务 二 十 三 冶 88.38% 科 研 院 所 长 沙 矿 冶 研 究 院 88.38% 以 金 属 及 矿 产 品 的 科 技 研 发 设 计 和 相 关 服 务, 金 属 长 沙 矿 山 研 究 院 88.38% 新 材 料 研 究 与 应 用 为 核 心 业 务 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 中 钨 高 新 (000657.SZ) 株 冶 集 团 (600961.SH) 五 矿 稀 土 (000831.SZ) 五 矿 资 源 (1208.HK) 五 矿 发 展 (600058.SH) 五 矿 建 设 (0230.HK) 金 瑞 科 技 (600390.SH) 2
表 2: 中 冶 集 团 旗 下 业 务 板 块 及 其 企 业 情 况 报 告 类 型 / 股 票 名 称 业 务 板 块 企 业 名 称 控 股 比 例 主 要 业 务 相 关 上 市 平 台 工 程 承 包 装 备 制 造 48 家 子 公 司, 基 本 上 都 绝 对 控 股 重 庆 钢 铁 设 计 研 究 总 院 (100%) 中 国 中 冶 设 备 研 究 设 计 总 院 (100%) 中 冶 宝 钢 技 术 服 务 有 限 公 司 (59.65%) 房 地 产 开 发 及 其 他 资 源 开 发 中 国 冶 金 科 工 股 份 有 限 公 司 64.18% 中 冶 臵 业 有 限 责 任 公 司 (89.75%) 中 冶 集 团 财 务 公 司 (86.12%) 中 冶 大 地 工 程 资 讯 有 限 公 司 (90%) 重 庆 中 冶 物 业 管 理 (10%) 中 冶 西 澳 矿 业 ( 境 外,100%): 西 澳 铁 矿 的 工 程 总 承 包 项 目 中 冶 阿 根 廷 矿 业 ( 境 外,70%): 阿 根 廷 希 拉 格 兰 德 铁 矿 中 冶 集 团 铜 锌 有 限 公 司 ( 境 外,100%): 杜 达 铅 锌 矿 和 山 达 克 金 矿 瑞 木 镍 钴 管 理 有 限 公 司 ( 境 外,100%): 巴 新 镍 钴 矿 开 采 中 冶 湘 西 矿 业 (80%) 中 冶 金 吉 矿 业 (61%) 中 国 中 冶 (601618.SH) 铅 锌 冶 炼 纸 业 中 冶 葫 芦 岛 有 色 金 属 集 团 中 冶 美 利 纸 业 集 团 有 限 公 司 51.06% 100% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 整 理 锌 铜 冶 炼 及 深 加 工 产 品,2013 年 末 从 中 国 中 冶 上 市 公 司 剥 离 至 中 冶 集 团 各 类 机 制 纸 纸 板 加 工 纸 等 中 高 档 文 化 包 装 用 纸 的 生 产 可 研 和 销 售 锌 业 股 份 (000751.SZ) ST 美 利 (000815.SZ) 2.2. 新 五 矿 瞄 准 世 界 一 流 金 属 与 矿 产 巨 头, 两 大 集 团 合 并 协 同 效 应 极 强 2015 年 12 月 8 日, 我 们 参 加 了 中 国 中 冶 举 行 的 战 略 重 组 专 项 沟 通 会, 与 五 矿 集 团 和 中 国 中 冶 公 司 领 导 就 两 大 集 团 合 并 的 战 略 思 路 进 行 了 沟 通, 要 点 归 纳 如 下 : 2.2.1. 战 略 定 位 : 世 界 一 流 的 金 属 与 矿 产 企 业 集 团 中 冶 集 团 与 中 国 五 矿 实 施 战 略 重 组, 致 力 于 打 造 世 界 一 流 金 属 与 矿 产 企 业 集 团, 以 做 国 家 资 源 安 全 的 保 障 者 产 业 升 级 的 创 新 者 流 通 转 型 的 驱 动 者 为 战 略 定 位, 是 中 央 企 业 做 优 做 强 做 大 的 需 要, 将 大 幅 增 强 企 业 的 抗 风 险 能 力 和 国 际 影 响 力 控 制 力 第 一, 保 障 国 家 战 略 性 资 源 的 供 给 安 全 虽 然 全 球 大 宗 商 品 处 在 调 整 当 中, 但 是 中 国 对 主 要 大 宗 商 品 消 费 的 全 球 占 比 在 40%~50% 左 右, 对 主 要 大 宗 商 品 的 依 赖 度 基 本 在 60% 左 右, 比 如 铜 镍 对 外 进 口 的 依 赖 度 很 高 因 此, 从 国 家 战 略 层 面 考 虑, 保 障 战 略 性 资 源 的 供 给 安 全 最 为 重 要, 金 属 价 格 因 素 则 在 其 次 第 二, 组 建 具 有 国 际 竞 争 力 的 金 属 与 矿 产 龙 头, 为 中 国 矿 业 冶 金 行 业 走 出 去 参 与 国 际 竞 争 打 造 旗 舰 全 球 各 国 在 矿 业 冶 金 行 业 的 竞 争, 本 质 上 是 各 国 的 产 业 巨 头 之 间 的 比 拼 目 前 很 多 矿 产 掌 握 在 垄 断 性 的 国 际 巨 头 手 里, 而 中 国 城 镇 化 过 程 远 远 没 有 完 成, 对 金 属 矿 产 的 需 求 还 会 持 续 强 劲, 为 了 在 国 际 竞 争 中 赢 得 话 语 权, 中 国 亟 需 打 造 在 全 球 竞 争 中 起 中 流 砥 柱 作 用 的 矿 业 冶 金 旗 舰 2.2.2. 协 同 效 应 : 构 建 全 球 冶 金 全 产 业 链 一 条 龙 的 服 务 能 力, 提 升 全 球 行 业 控 制 力 五 矿 + 中 冶 协 同 效 应 的 本 质, 是 构 建 全 球 冶 金 行 业 全 产 业 链 一 条 龙 服 务 能 力, 相 互 借 力 借 势, 帮 助 中 国 冶 金 行 业 产 业 升 级, 提 升 全 球 行 业 控 制 力 中 冶 集 团 作 为 全 球 最 大 最 强 的 冶 金 建 设 承 包 商 和 冶 金 企 业 运 营 服 务 商, 核 心 竞 争 力 在 于 雄 厚 的 工 程 设 计 建 设 运 营 服 务 以 及 相 关 的 装 备 制 造 实 力 五 矿 集 团 则 脱 胎 于 矿 业 的 全 球 流 通 和 贸 易 业 务, 逐 步 向 上 游 矿 山 资 源 延 伸, 从 而 具 备 了 原 材 料 的 生 产 流 通 贸 易 投 融 资 以 及 供 应 链 金 融 互 联 网 +( 比 如 五 矿 发 展 是 黑 色 流 通 贸 易 的 平 台, 携 手 阿 里 重 大 战 略 重 组, 进 军 电 子 商 务 ) 的 业 务 优 势, 具 备 了 横 跨 全 球 的 贸 易 网 络 和 人 脉 资 源 3
报 告 类 型 / 股 票 名 称 两 大 集 团 的 融 合, 可 以 相 互 借 力 借 势, 形 成 全 产 业 链 一 条 龙 服 务 能 力, 不 仅 能 够 帮 助 中 国 冶 金 行 业 产 业 升 级, 而 且 还 可 以 更 加 雄 厚 的 实 力 走 出 去 参 与 全 球 竞 争, 贯 彻 一 路 一 带 的 国 家 战 略, 提 升 全 球 行 业 控 制 力 表 3: 五 矿 & 中 冶 合 并 的 协 同 效 应 分 析 公 司 行 业 地 位 优 势 劣 势 中 冶 集 团 五 矿 集 团 协 同 效 应 全 球 最 大 最 强 的 冶 金 建 设 承 包 商 和 冶 金 企 业 运 营 服 务 商 ; 是 国 家 确 定 的 重 点 资 源 类 企 业 之 一 ; 是 国 内 产 能 最 大 的 钢 结 构 生 产 企 业 ; 也 是 中 国 基 本 建 设 的 主 力 军, 在 改 革 开 放 初 期, 创 造 了 著 名 的 深 圳 速 度 2015 年 公 司 在 世 界 500 强 企 业 排 名 中 位 居 第 326 位, 在 ENR 发 布 的 全 球 承 包 商 250 强 排 名 中 位 居 第 10 位 公 司 主 要 从 事 金 属 矿 产 品 的 勘 探 开 采 冶 炼 加 工 贸 易, 以 及 金 融 房 地 产 矿 冶 科 技 等 业 务, 主 要 海 外 机 构 遍 布 全 球 34 个 国 家 和 地 区, 拥 有 17.7 万 员 工, 控 股 7 家 境 内 外 上 市 公 司 2014 年, 中 国 五 矿 实 现 营 业 收 入 3227.57 亿 元, 位 列 世 界 500 强 第 198 位, 其 中 在 金 属 类 企 业 中 排 名 第 4 位 构 建 全 球 冶 金 行 业 全 产 业 链 一 条 龙 服 务 能 力, 相 互 借 力 借 势, 帮 助 中 国 冶 金 行 业 产 业 升 级, 并 积 极 参 与 全 球 竞 争, 提 升 全 球 行 业 控 制 力 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 强 大 的 工 程 设 计 建 设 运 营 服 务 能 力, 以 及 相 关 的 装 备 制 造 能 力 : 公 司 4 项 综 合 甲 级 设 计 资 质 和 23 项 特 级 施 工 资 质 强 大 的 工 程 建 设 能 力, 专 利 数 量 排 在 央 企 第 四 名 截 至 2014 年 底, 集 团 累 计 拥 有 有 效 专 利 13,846 件, 位 居 中 央 企 业 第 四 名 1. 拥 有 诸 多 国 内 稀 缺 的 金 属 品 种 的 上 游 矿 山 资 源 2. 成 熟 的 全 球 流 通 贸 易 网 络, 国 际 化 的 人 才 和 深 厚 的 业 务 所 在 国 人 脉 资 源, 国 际 化 程 度 高, 截 至 2015 年 底, 海 外 资 产 占 比 42%, 净 资 产 占 比 50% 3. 强 大 的 投 融 资 能 力 和 产 融 结 合 能 力, 拥 有 全 金 融 牌 照 和 海 内 外 多 个 上 市 平 台 4. 携 手 阿 里, 进 军 互 联 网 + 和 供 应 链 金 融, 打 造 金 属 产 业 生 态 闭 环 1. 目 前 受 制 于 国 际 化 程 度 低, 海 外 的 营 业 收 入 只 占 6~8%, 低 于 同 行 2. 掌 握 的 资 源 少, 品 种 较 为 单 一, 稀 缺 性 不 强 ; 在 工 程 设 计 建 设 运 营 以 及 装 备 制 造 方 面 缺 乏 相 关 能 力 五 矿 集 团 可 以 将 中 冶 的 工 程 设 计 建 设 运 营 和 装 备 制 造, 与 现 有 的 矿 山 贸 易 投 融 资 电 子 商 务 融 合 在 一 起, 形 成 全 产 业 链 一 条 龙 的 服 务 能 力, 在 国 际 竞 争 中 彼 此 借 力 借 势, 在 全 球 资 源 获 取 项 目 工 程 获 取 及 落 地 方 面 大 大 提 升 综 合 实 力 2.3. 五 矿 & 中 冶 合 并 的 投 资 机 会 猜 想 新 五 矿 整 合 重 组 势 在 必 行 首 先, 如 果 两 者 合 并, 中 冶 的 房 地 产 开 发 业 务 资 源 开 发 业 务 就 和 五 矿 集 团 现 有 业 务 构 成 同 业 竞 争, 整 合 重 组 势 在 必 行 第 二, 从 提 高 集 团 资 产 证 券 化 率 的 角 度 看, 中 冶 集 团 的 资 产 证 券 化 率 已 经 很 高 ( 中 国 中 冶 目 前 拥 有 及 运 营 着 中 冶 集 团 97% 的 核 心 资 产 ), 相 较 之 下, 五 矿 集 团 的 资 产 证 券 化 率 较 低, 仅 在 四 成 左 右, 其 金 融 房 地 产 资 产 还 未 实 现 上 市, 证 券 化 潜 力 很 大 由 此 观 之, 将 来 有 望 在 保 持 两 大 集 团 各 自 构 架 稳 定 的 前 提 下, 按 照 产 业 优 化 的 原 则, 两 家 逐 步 进 行 进 一 步 整 合, 体 现 更 好 的 内 部 协 同 性 和 对 外 竞 争 性 整 合 分 为 三 大 阶 段,2016 年 将 是 战 略 和 管 理 体 系 融 合 的 开 局 之 年 根 据 战 略 重 组 专 项 沟 通 会 透 露, 两 大 集 团 的 整 合 重 组 大 致 分 为 三 个 阶 段, 第 一 阶 段 (2016 年 ): 战 略 和 管 理 体 系 融 合 ; 第 二 阶 段 (2017 年 ): 企 业 加 强 管 控, 业 务 融 合 第 三 阶 段 (2017 年 以 后 ): 业 务 进 一 步 深 度 整 合 我 们 猜 想,2016 年 将 是 战 略 和 管 理 体 系 融 合 的 开 局 之 年, 落 实 到 上 市 平 台 层 面, 将 掀 起 一 轮 五 矿 & 中 冶 资 产 重 组 的 高 潮 2.3.1. 猜 想 一 : 锌 业 股 份 vs 株 冶 集 团 铅 锌 板 块 的 整 合 锌 业 股 份 和 株 冶 集 团 构 成 同 业 竞 争 二 者 均 为 铅 锌 冶 炼 上 市 公 司, 一 旦 五 矿 & 中 冶 合 并, 即 会 构 成 同 业 竞 争 新 五 矿 的 铅 锌 业 务 可 能 选 择 锌 业 或 株 冶 其 中 之 一 作 为 平 台, 而 另 外 一 家 即 构 成 壳 资 源 ; 或 者 将 当 前 盈 利 羸 弱 的 铅 锌 业 务 整 体 剥 离 到 集 团, 对 锌 业 股 份 株 冶 集 团 两 个 壳 资 源 另 作 他 用 4
报 告 类 型 / 股 票 名 称 锌 业 股 份 : 第 一 种 可 能, 成 为 新 五 矿 的 铅 锌 平 台 锌 业 股 份 目 前 市 值 将 近 90 亿 元, 株 冶 集 团 市 值 75 亿, 五 矿 可 能 选 择 锌 业 股 份 作 为 铅 锌 矿 山 冶 炼 的 上 市 平 台, 将 株 冶 集 团 五 矿 以 及 中 冶 集 团 旗 下 铅 锌 矿 山 资 产 注 入 ( 包 括 湖 南 有 色 旗 下 铅 锌 矿 五 矿 旗 下 的 水 口 山 铅 锌 矿 中 冶 旗 下 杜 达 铅 锌 矿 等 ) 第 二 种 可 能, 将 铅 锌 业 务 臵 出, 成 为 壳 资 源 根 据 锌 业 股 份 2015 年 12 月 8 日 晚 发 布 的 公 告, 公 司 控 股 股 东 中 冶 葫 芦 岛 有 色 金 属 集 团 有 限 公 司 的 股 东 及 相 关 方 正 在 筹 划 重 大 事 项, 可 能 导 致 本 公 司 实 际 控 制 人 发 生 变 化, 公 司 股 票 已 于 2015 年 11 月 26 日 起 停 牌 目 前, 该 事 项 正 在 商 谈 过 程 中, 尚 存 在 不 确 定 性 这 意 味 着 锌 业 股 份 有 可 能 将 现 有 的 铅 锌 业 务 臵 出, 上 市 公 司 成 为 壳 资 源 出 让 株 冶 集 团 : 第 一 种 可 能, 成 为 新 五 矿 的 铅 锌 平 台 逻 辑 类 似 锌 业 股 份, 不 赘 述 第 二 种 可 能, 有 望 成 为 五 矿 资 本 的 借 壳 对 象 五 矿 集 团 一 直 缺 少 一 个 金 融 上 市 平 台, 而 五 矿 资 本 实 际 上 是 集 证 券 期 货 信 托 租 赁 保 险 基 金 等 的 全 牌 照 金 融 平 台 如 果 株 冶 集 团 将 铅 锌 业 务 臵 出 ( 或 注 入 锌 业 股 份, 或 与 锌 业 股 份 的 铅 锌 资 产 一 起 出 售 或 剥 离 到 集 团 ), 成 为 壳 资 源, 我 们 预 计 新 五 矿 很 可 能 将 选 择 它 成 为 承 接 五 矿 资 本 的 上 市 平 台 图 1: 五 矿 资 本 是 集 证 券 期 货 信 托 租 赁 保 险 基 金 等 的 全 牌 照 金 融 平 台 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 2.3.2. 猜 想 二 : 继 续 推 进 湖 南 有 色 私 有 化 回 归 A 股 的 进 程 中 钨 高 新 : 已 停 牌, 有 望 注 入 湖 南 有 色 及 五 矿 集 团 旗 下 其 他 的 钨 矿 资 源 2012 年 12 月 26 日, 五 矿 集 团 作 出 承 诺 : 在 未 来 三 年 内 通 过 并 购 重 组 等 方 式 使 中 钨 高 新 形 成 集 钨 矿 山 钨 冶 炼 钨 粉 末 硬 质 合 金 及 深 加 工 的 完 整 钨 产 业 链, 将 中 钨 高 新 打 造 成 为 五 矿 集 团 钨 及 硬 质 合 金 的 强 势 企 业 也 就 是 说, 在 2015 年 12 月 26 日 之 前, 五 矿 集 团 必 须 向 中 钨 高 新 注 入 矿 山 钨 冶 炼 粉 末 产 能 3 月 31 日, 湖 南 有 色 (2626.HK) 已 正 式 退 市, 五 矿 集 团 耗 资 50.26 亿 元 现 金 在 港 股 市 场 回 购 股 份 8 月 6 日, 中 钨 高 新 公 告 因 筹 划 重 大 事 项 停 牌 此 举 可 能 预 示 着 五 矿 集 团 为 了 完 成 三 年 内 注 入 矿 山 的 承 诺, 正 在 启 动 将 湖 南 有 色 及 五 矿 集 团 旗 下 其 他 钨 矿 资 源 注 入 中 钨 高 新 的 进 程 5
报 告 类 型 / 股 票 名 称 表 4: 湖 南 有 色 金 属 公 司 (2626.HK) 现 有 股 权 结 构 以 及 收 购 对 价 股 东 股 数 股 权 比 例 收 购 价 格 收 购 对 价 ( 百 万 港 币 ) H 股 1,632,728,000 44.51% 要 约 人 ( 湖 南 有 色 金 晟 发 展 有 限 公 司 ) 159,872,000 4.36% 其 他 H 股 1,472,856,000 40.15% 4.2 港 元 6,186.00 内 资 股 2,035,330,000 55.49% 湖 南 有 色 集 团 ( 内 资 股 ) 1,947,074,266 53.08% 其 他 内 资 股 88,255,734 2.41% 1.58 元 人 民 币 176.11 合 计 3,668,058,000 100% 6,362.11 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 注 : 港 币 汇 率 按 照 1 港 元 =0.79 元 人 民 币 折 算 图 2: 与 湖 南 有 色 和 中 钨 高 新 注 矿 相 关 的 股 权 关 系 一 览 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 整 理 6
表 5: 五 矿 集 团 旗 下 可 注 入 中 钨 高 新 的 钨 矿 资 源 一 览 具 体 控 制 人 湖 南 有 色 股 份 (2626. HK) 湖 南 有 色 控 股 五 矿 有 色 股 份 钨 矿 山 名 称 郴 州 柿 竹 园 钨 锡 铋 钼 多 金 属 矿 控 股 比 例 地 区 97.35% 湖 南 是 否 适 合 注 入 资 源 储 量 ( 万 吨 金 属 量 ) 矿 石 品 位 (%) 矿 产 特 征 72 0.344 共 生 郴 州 新 田 岭 钨 锡 铋 96.53% 湖 南 需 规 避 港 交 所 分 32 0.37 伴 生 白 钨 钼 多 金 属 矿 拆 上 市 规 则, 私 有 主 要 矿 黑 白 衡 阳 远 景 钨 业 98.33% 湖 南 化 是 绝 佳 途 径 24 0.46 种 钨 黄 沙 坪 矿 业 分 公 司 分 公 司 湖 南 不 详 宜 章 县 瑶 岗 仙 钨 矿 白 钨 矿 区 宜 章 县 瑶 岗 仙 钨 矿 黑 钨 矿 区 70% 湖 南 瑶 岗 仙 钨 矿 可 能 22 0.276 还 涉 及 未 完 成 的 70% 湖 南 3.56 1.269 矿 权 整 合 主 要 矿 种 主 要 矿 种 矿 种 白 钨 钼 铋 铅 锌 矿 为 主 白 钨 报 告 类 型 / 股 票 名 称 吨 吨 目 前 产 能 情 况 2013 年 钨 精 矿 4800 2013 年 钨 精 矿 1700 2013 年 钨 精 矿 产 量 1300 吨 锌 精 矿 4200 吨, 铅 精 矿 ( 含 银 )3820 吨 湘 东 钨 矿 100% 湖 南 不 详 黑 钨 配 额 每 年 300 吨 修 水 县 香 炉 山 钨 矿 51% 江 西 江 西 钨 业 集 团 有 限 公 司 51% 江 西 厦 门 钨 业 11% 厦 门 厦 门 三 虹 钨 钼 18% 厦 门 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 整 理 白 钨 资 源 储 量 大 品 位 好, 且 有 7000 吨 APT 产 能, 适 合 注 入 股 权 比 例 较 低, 需 考 虑 江 钨 集 团 利 益, 而 且 除 钨 之 外, 还 有 稀 土 钽 铌 等 矿 产 1) 股 权 比 例 低 ; 2) 产 业 链 难 以 对 接, 注 入 股 权 无 实 际 意 义 20 0.741 9 个 矿 山 主 要 矿 种 黑 钨 白 钨 具 备 日 处 理 2020 吨 矿 石, 年 产 5800 吨 白 钨 精 矿 7000 吨 APT 的 生 产 能 力 黑 ( 白 ) 钨 精 矿 1.3 万 吨 钨 冶 炼 2.2 万 吨 ; 稀 土 分 离 6000 吨 稀 土 金 属 及 合 金 3000 吨 ; 钽 铌 精 矿 150 吨 钽 铌 氧 化 物 370 吨 宁 化 行 洛 坑 和 都 昌 金 鼎 两 座 钨 矿 山, 储 量 分 别 为 29 万 吨 和 9 万 吨 ; 洛 阳 豫 鹭 钨 资 源 回 收 工 厂, 回 收 选 钼 以 后 的 尾 矿, 目 标 矿 山 钨 储 量 约 40 多 万 吨 ; 海 隅 公 司 通 过 APT 冶 炼 间 接 控 制 了 云 南 7000 吨 / 年 钨 矿 资 源 ; 厦 门 嘉 鹭 公 司 从 海 外 回 收 废 钨, 年 回 收 量 达 3000 吨 钨 金 属 江 西 巨 通 公 司 100 万 吨 以 上 钨 资 源 储 量 江 西 京 安 矿 业 公 司 初 步 探 明 钨 储 量 10 万 吨 以 上 江 西 九 江 大 地 公 司 初 步 探 明 钨 储 量 10 万 吨 以 上 神 威 公 司 投 资 的 香 炉 山 钨 矿 储 量 约 10 万 吨 广 西 博 白 公 司 初 步 探 明 钨 矿 储 量 7 万 吨 以 上 株 冶 集 团 或 锌 业 股 份 : 有 望 注 入 湖 南 有 色 旗 下 的 铅 锌 矿 资 产 我 们 认 为, 随 着 湖 南 有 色 私 有 化 后 回 归 A 股, 旗 下 黄 沙 坪 铅 锌 矿 证 券 化 的 去 处 可 能 是 新 五 矿 的 铅 锌 上 市 平 台, 也 就 是 株 冶 集 团 或 锌 业 股 份 同 时, 五 矿 集 团 旗 下 的 其 他 铅 锌 矿 山, 比 如 水 口 山 铅 锌 矿 也 不 排 除 注 入 新 五 矿 铅 锌 平 台 的 可 能 从 长 远 看, 中 钨 高 新 有 望 成 为 新 五 矿 有 色 金 属 资 产 唯 一 的 航 空 母 舰, 株 冶 集 团 或 锌 业 股 份 可 能 成 为 壳 资 源 我 们 猜 测, 在 中 钨 高 新 在 履 行 2015 年 12 月 26 日 完 成 钨 矿 注 入 的 承 诺 之 后, 为 了 更 好 地 运 用 新 五 矿 旗 下 的 上 市 公 司 平 台, 新 五 矿 有 可 能 将 集 团 内 所 有 有 色 金 属 资 产 全 部 注 入 中 钨 高 新, 使 其 成 为 新 五 矿 有 色 业 务 唯 一 的 航 空 母 舰, 而 株 冶 集 团 或 者 锌 业 股 份 成 为 壳 资 源, 承 接 集 团 金 融 地 产 等 其 他 资 产, 或 者 直 接 出 售 2.3.3. 猜 想 三 : 五 矿 发 展 和 中 国 中 冶 五 矿 发 展 : 有 望 注 入 中 冶 集 团 的 黑 色 贸 易 类 资 产 此 举 有 利 于 五 矿 发 展 钢 铁 电 商 的 客 户 流 量 导 入, 以 及 线 下 仓 储 物 流 系 统 的 搭 建 中 国 中 冶 : 有 望 将 资 源 板 块 剥 离, 划 拨 给 五 矿 集 团 的 黑 色 有 色 板 块, 这 将 显 著 改 善 中 国 中 冶 上 市 公 司 的 盈 利 能 力 首 先, 黑 色 矿 山 冶 炼 目 前 盈 利 非 常 差, 目 前 应 只 进 行 非 7
报 告 类 型 / 股 票 名 称 上 市 公 司 层 面 的 归 并 重 组, 可 能 划 拨 给 非 上 市 的 主 要 运 营 铁 矿 资 产 的 五 矿 矿 业, 从 而 改 善 中 国 中 冶 上 市 公 司 的 的 盈 利 能 力 第 二, 中 冶 的 有 色 资 源 如 中 冶 集 团 铜 锌 有 限 公 司 ( 境 外,100%) 的 杜 达 铅 锌 矿 山 达 克 金 矿, 以 及 瑞 木 镍 钴 管 理 有 限 公 司 ( 境 外,100%) 的 巴 新 镍 钴 矿 有 望 划 拨 给 五 矿 有 色 控 股 旗 下 的 上 市 公 司 8
报 告 类 型 / 股 票 名 称 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 领 先 大 市 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ; 同 步 大 市 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 300 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -10% 至 10%; 落 后 大 市 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; 分 析 师 声 明 Table_A utho rstate ment 齐 丁 衡 昆 分 别 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 研 究 方 法 专 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 为 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 或 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 不 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 与 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 暗 示, 本 报 告 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 9
Tabl e_sale s 销 售 联 系 人 报 告 类 型 / 股 票 名 称 上 海 联 系 人 侯 海 霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 梁 涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 潘 艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 朱 贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 北 京 联 系 人 温 鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李 倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周 蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 张 莹 010-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深 圳 联 系 人 沈 成 效 0755-82558059 shencx@essence.com.cn 胡 珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范 洪 群 0755-82558087 fanhq@essence.com.cn 孟 昊 琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn Table_Ad dres s 安 信 证 券 研 究 中 心 深 圳 市 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 518026 上 海 市 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 200123 北 京 市 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 邮 编 : 100034 10