公 司 调 研 Page 1 嘉 达 早 教 : 进 一 步 开 拓 国 内 市 场 嘉 达 早 教 (430518) 研 究 报 告 新 三 板 定 增 网 研 究 中 心 2014 年 7 月 25 日 投 资 要 点 公 司 产 品 线 丰 富 已 搭 建 起 较 广 的 经 销 商 销 售 网 络 公 司 拥 有 早 教 研 究 早 教 产 品 和 早 教 服 务 完 整 产 业 链, 早 教 产 品 种 类 齐 全, 涵 盖 学 习 机 故 事 机 及 婴 童 系 列 等 多 种 产 品 公 司 具 备 一 定 的 产 品 开 发 能 力, 还 在 开 发 新 一 代 儿 童 电 脑 学 习 机 儿 童 平 板 电 脑 创 新 型 故 事 机 故 事 投 影 仪 点 读 机 电 子 书 包 等 新 的 产 品 目 前 公 司 产 品 销 售 遍 布 南 美 中 东 欧 洲 东 南 亚 大 洋 洲 等 区 域 的 50 多 个 国 家 和 地 区, 国 内 已 经 在 30 多 个 省 市 自 治 区 建 立 起 一 级 代 理 商 模 式, 并 在 淘 宝 等 网 络 商 城 实 现 自 主 销 售 早 教 市 场 广 阔 未 来 国 内 市 场 有 待 取 得 进 一 步 开 拓 早 教 玩 具 行 业 市 场 广 阔,2014 中 国 早 教 产 品 市 场 预 计 达 1300 亿 以 上, 单 是 学 习 机 每 年 市 场 就 高 达 50 亿 元 以 上 2013 年 公 司 实 现 销 售 额 2.9 亿, 主 要 产 品 学 习 机 的 收 入 就 有 2.3 亿, 占 比 80%; 实 现 净 利 润 3703 万 ; 国 内 销 售 额 1.73 亿, 占 总 营 收 比 为 58% 随 着 二 胎 政 策 的 放 开 和 家 长 早 教 意 识 的 提 高, 中 国 早 教 玩 具 市 场 也 在 快 速 增 长, 公 司 开 始 强 化 国 内 市 场 销 售, 进 一 步 开 拓 国 内 市 场 风 险 提 示 主 要 靠 经 销 商 品 牌 知 名 度 和 认 知 度 不 高 公 司 国 际 和 国 内 销 售 主 要 依 赖 经 销 商 进 行 销 售, 客 户 对 嘉 达 品 牌 知 名 度 和 认 知 度 不 高, 缺 乏 针 对 品 牌 的 计 划 性 购 买, 随 意 性 购 买 需 求 比 较 多 尝 试 走 其 他 路 线 如 与 知 名 早 教 机 构 合 作 或 淘 宝 天 猫 网 上 销 售 可 能 会 对 收 入 增 加 或 品 牌 建 设 会 更 好 行 业 技 术 壁 垒 低 客 户 需 求 掌 握 还 不 全 面 准 确 早 教 产 品 技 术 壁 垒 低, 行 业 规 模 较 小 的 竞 争 者 较 多, 未 来 仍 可 能 面 对 竞 争 者 价 格 和 品 牌 的 冲 击, 国 内 外 早 教 产 品 龙 头 企 业 这 几 年 业 绩 基 本 平 稳, 增 长 极 慢 此 外, 虽 然 公 司 有 网 上 直 销, 但 公 司 主 要 依 赖 经 销 商, 客 户 终 端 需 求 和 意 见 反 馈 掌 握 得 还 不 全 面 精 确, 这 也 是 公 司 面 临 的 一 个 短 板 之 一
公 司 调 研 Page 2 一 公 司 介 绍 嘉 达 早 教 ( 新 三 板 挂 牌 时 间 2014 年 1 月 24 日, 代 码 为 430518) 成 立 于 1992 年 12 月, 总 部 设 在 广 东 省 汕 头 经 济 特 区, 有 玩 具 王 国 之 美 誉 的 澄 海 区, 公 司 致 力 于 早 教 产 品 研 发 生 产 及 销 售, 产 品 主 要 涵 盖 学 习 机 宝 贝 电 脑 点 读 笔 等 学 习 类 早 教 产 品 ; 趣 味 书 屋 嬉 水 企 鹅 音 乐 小 飞 鱼 等 益 智 类 婴 童 早 教 产 品 二 股 本 结 构 2.1 股 东 名 单 和 持 股 比 例 公 司 总 股 本 6,000 万 股, 公 司 实 际 控 制 人 陈 树 佳 及 吴 树 侬 ( 两 人 为 夫 妻 关 系 ) 直 接 持 有 公 司 3280 万 股, 占 总 股 本 的 54.67%, 为 公 司 实 际 控 制 人 图 : 嘉 达 早 教 股 东 持 股 结 构
公 司 调 研 Page 3 2.2 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 简 介 陈 树 佳 先 生,1964 年 出 生, 中 国 国 籍, 无 境 外 永 久 居 留 权,EMBA 在 读 1992 年 12 月 -1997 年 7 月, 澄 海 县 澄 城 嘉 达 电 子 玩 具 厂, 厂 长 ; 1997 年 7 月 -2001 年 8 月, 澄 海 市 嘉 达 电 子 玩 具 厂, 厂 长 ; 2001 年 8 月 至 2008 年 11 月, 澄 海 市 嘉 达 电 子 玩 具 实 业 有 限 公 司, 执 行 董 事 兼 总 经 理 ;2008 年 11 月 至 今, 广 东 嘉 达 早 教 科 技 股 份 有 限 公 司, 董 事 长 兼 总 经 理 担 任 公 司 董 事 的 任 期 为 2011 年 5 月 12 日 至 2014 年 5 月 11 日 吴 树 侬 女 士,1962 年 出 生, 中 国 国 籍, 无 境 外 永 久 居 留 权, 高 中 学 历 1992 年 12 月 -1997 年 7 月, 澄 海 县 澄 城 嘉 达 电 子 玩 具 厂, 财 务 人 员 ; 1997 年 7 月 -2001 年 8 月, 澄 海 市 嘉 达 电 子 玩 具 厂, 财 务 人 员 ;2001 年 8 月 至 2008 年 11 月, 澄 海 市 嘉 达 电 子 玩 具 实 业 有 限 公 司, 财 务 主 管 副 总 经 理 ;2008 年 11 月 至 今, 广 东 嘉 达 早 教 科 技 股 份 有 限 公 司, 董 事 担 任 公 司 董 事 的 任 期 为 2011 年 5 月 12 日 至 2014 年 5 月 11 日 三 嘉 达 早 教 产 品 线 丰 富 已 搭 建 起 较 广 的 经 销 商 销 售 网 络 3.1 嘉 达 早 教 的 主 要 产 品 公 司 拥 有 童 学 习 机 儿 童 电 脑 故 事 机 婴 童 益 智 玩 具 等 多 种 产 品, 品 类 齐 全 :(1) 儿 童 学 习 机 是 集 教 育 与 娱 乐 于 一 身 的 电 子 教 育 产 品 ;(2) 故 事 机 主 要 通 过 各 种 多 媒 体 手 段 展 示 大 量 的 童 话 故 事 等, 通 过 讲 故 事 的 方 式 达 到 早 教 目 的
公 司 调 研 Page 4 3.2 嘉 达 早 教 的 核 心 竞 争 力 综 合 来 看, 公 司 专 利 实 力 不 算 强, 早 教 玩 具 行 业 壁 垒 不 高, 主 要 是 看 公 司 三 位 一 体 的 商 业 模 式 和 公 司 的 营 销 模 式 及 营 销 力 度 (1) 公 司 拥 有 早 教 研 究 早 教 产 品 和 早 教 服 务 完 整 产 业 链 公 司 早 教 理 论 应 用 研 究 早 教 产 品 开 发 和 早 教 服 务 三 块 业 务 相 辅 相 成, 相 互 促 进 理 论 研 究 是 产 品 开 发 的 根 据 和 方 向, 产 品 开 发 是 整 个 产 业 链 的 重 点 和 核 心, 早 教 服 务 是 理 论 和 产 品 的 应 用, 同 时 又 能 为 理 论 和 产 品 提 供 客 户 的 反 馈, 保 证 了 公 司 可 持 续 的 发 展 公 司 在 国 内 率 先 与 高 校 联 合 组 建 我 国 首 家 校 企 共 建 的 学 前 教 育 研 究 院 河 北 师 范 大 学 嘉 达 学 前 教 育 研 究 院 该 研 究 院 由 我 国 著 名 学 前 教 育 专 家 华 南 师 范 大 学 博 士 生 导 师 袁 爱 玲 教 授 领 衔 图 : 公 司 的 三 位 一 体 的 商 业 模 式 (2) 科 技 研 发 优 势 公 司 是 国 家 高 新 技 术 企 业, 广 东 省 民 营 科 技 企 业, 自 己 开 发 了 基 于 嵌 入 式 系 统 的 跨 平 台 图 形 引 擎 与 构 架 技 术 独 特 的 模 具 结 构 设 计 技 术 先 进 的 微 电 子 技 术 等 技 术 公 司 已 经 获 得 国 家 知 识 产 权 局 授 权 专 利 共 98 项, 其 中 发 明 专 利 1 项, 实 用 新 型 专 利 5 项 外 观 设 计 专 利 92 项 3.3 嘉 达 早 教 所 处 行 业 上 下 游 公 司 的 上 游 是 塑 料 加 工 模 具 加 工 五 金 配 件 IC 芯 片 电 路 板 等 行 业, 下 游 为 大 型 商 超 早 教 培 训 机 构 和 玩 具 经 销 商, 最 终 消 费 者 为 儿 童, 实 际 购 买 者 为 家 长
公 司 调 研 Page 5 生 产 早 教 产 品 所 需 主 要 原 材 料 为 塑 料 IC 电 路 板 LCD 显 示 屏 和 彩 盒 等, 其 中 塑 料 IC 芯 片 和 电 路 板 占 总 成 本 50% 公 司 所 在 地 汕 头 市 澄 海 区 是 中 国 主 要 玩 具 集 中 生 产 地, 公 司 产 品 所 需 原 材 料 50% 以 上 在 潮 汕 地 区 采 购,90% 以 上 在 广 东 省 内 采 购 图 : 早 教 产 品 成 本 结 构 3.4 公 司 已 搭 建 起 较 广 的 经 销 商 销 售 网 络 公 司 产 品 主 要 靠 经 销 商 代 理 进 行 销 售, 国 际 市 场 出 口 比 例 较 高,2011 年 2012 年 及 2013 年 度, 出 口 销 售 占 总 销 售 比 例 分 别 为 37.66% 37.64% 和 42.21% 国 际 产 品 市 场 主 要 集 中 于 拉 美 中 东 香 港 俄 罗 斯 等 国 家 和 地 区 公 司 出 口 销 售 主 要 通 过 参 加 各 种 玩 具 展 览 会 来 获 取 订 单, 目 前 国 际 上 知 名 的 展 览 会 有 香 港 国 际 玩 具 展 中 东 迪 拜 国 际 玩 具 展 览 会 俄 罗 斯 莫 斯 科 玩 具 展 览 会 ; 国 内 影 响 力 较 大 的 展 览 会 有 广 交 会 广 州 玩 具 展 览 会 上 海 国 际 玩 具 展 览 会 澄 海 国 际 玩 具 工 艺 品 博 览 会 等
公 司 调 研 Page 6 国 内 公 司 整 合 了 大 型 商 场 超 市 母 婴 连 锁 点 及 传 统 经 销 商 等 渠 道, 主 要 渠 道 包 括 超 市 连 锁 ( 沃 尔 玛 ) 百 货 商 场 ( 永 旺 百 货 ) 母 婴 店 连 锁 ( 爱 婴 岛 ) 批 发 市 场 ( 义 乌 ) 新 华 书 店 电 子 商 务 等, 全 国 华 南 华 东 华 北 华 中 西 部 五 大 区 域 近 3000 个 终 端 公 司 在 30 多 个 省 市 自 治 区 建 立 起 了 一 级 代 理 商 网 络, 并 在 淘 宝 等 网 络 商 城 实 现 自 主 网 络 销 售, 国 内 营 销 渠 道 和 网 络 进 一 步 完 善 3.5 早 教 玩 具 行 业 发 展 现 状 及 市 场 规 模 目 前 电 脑 学 习 机 在 欧 美 发 达 国 家 的 普 及 程 度 很 高, 各 种 电 脑 学 习 机 在 美 国 儿 童 中 的 普 及 率 达 80% 以 上 新 兴 经 济 体 国 家 电 脑 学 习 机 产 品 的 市 场 容 量 还 远 未 达 到 饱 和, 目 前 中 国 0-6 岁 儿 童 总 数 接 近 1 亿, 但 中 国 学 习 机 的 儿 童 人 均 普 及 率 只 有 10% 左 右, 按 每 台 学 习 机 500 元 的 价 格 来 计 算, 每 年 中 国 儿 童 学 习 机 市 场 平 均 需 求 约 为 50 亿 元, 随 着 普 及 率 的 进 一 步 提 升, 市 场 规 模 将 进 一 步 扩 大 根 据 国 家 统 计 局 数 据 推 算,2009 年 中 国 城 镇 有 0-6 岁 学 龄 前 儿 童 的 家 庭 的 可 支 配 总 收 入 为 38905 亿 元, 中 国 城 镇 家 庭 在 早 期 教 育 方 面 的 支 出 占 总 收 入 比 例 约 为 4.28% (1665 亿 元 ), 预 计 早 教 服 务 早 教 产 品 支 出 规 模 分 别 为 720.36 亿 元 944.74 亿 元 按 照 每 年 市 场 10% 的 增 长 速 度 来 计 算,2014 年 早 教 产 品 支 出 规 模 则 达 1382 亿 元 3.6 早 教 玩 具 行 业 竞 争 格 局 随 着 中 国 经 济 的 持 续 快 速 增 长, 国 内 早 教 产 品 的 市 场 需 求 也 呈 现 快 速 增 长 的 态 势, 以 伟 易 达 (V-TECH) 跳 蛙 (Leapfrog) 为 代 表 的 国 外 知 名 品 牌 企 业 纷 纷 抢 滩 国 内 市 场 国 内 早 教 产 品 企 业 数 量 众 多, 具 有 一 定 规 模 的 有 洪 恩 小 霸 王 迪 宝 乐 万 虹 宝 等 (1) 伟 易 达 伟 易 达 集 团 (00303.HK) 于 1976 年 成 立, 总 部 在 香 港,1986 年 香 港 上 市, 是 全 球 最 大 的 无 线 电 话 及 电 子 学 习 产 品 生 产 商 公 司 为 全 球 消 费 者 提 供 婴 儿 启 智 玩 具 (0-12 个 月 宝 宝 ) 早 教 益 智 玩 具 (1-3 岁 宝 宝 ) 儿 童 教 育 玩 具 (3 岁 以 上 宝 宝 ) 等 核 心 产 品,2005 年 -2014 年 增 长 业 绩 速 度 逐 渐 放 缓 至 稳 定 表 : 伟 易 达 财 务 简 要 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 营 业 总 收 入 10.2 12.0 14.6 15.5 14.5 15.3 17.1 17.8 18.6 19.0 营 业 总 支 出 9.7 10.7 12.7 13.2 12.9 13.1 14.9 15.8 16.3 16.7 营 业 利 润 0.6 1.4 1.9 2.3 1.5 2.2 2.2 2.1 2.2 2.3 净 利 润 0.6 1.3 1.8 2.2 1.4 2.1 2.0 1.9 2.0 2.0 数 据 来 源 :wind
公 司 调 研 Page 7 (2) 跳 蛙 美 国 跳 蛙 公 司 成 立 于 1995 年, 总 部 设 于 美 国 加 州 的 Emeryville 市,2002 年 在 美 国 纽 约 证 券 交 易 所 上 市, 产 品 线 较 广, 提 供 从 0~18 岁 的 个 人 单 机 教 育 产 品 到 早 教 幼 儿 园 学 校 用 的 学 习 系 统 软 件 互 动 书 籍 等 产 品 跳 蛙 在 美 国 拥 有 高 达 百 分 之 七 十 九 的 品 牌 知 名 度 以 及 电 子 教 学 市 场 百 分 之 六 十 三 的 市 场 占 有 率 公 司 作 为 全 世 界 益 智 教 育 产 品 的 领 导 品 牌, 已 经 成 为 美 国 三 千 万 家 庭 的 共 同 选 择, 是 美 国 儿 童 教 育 第 一 品 牌,2013 年 取 得 33.8 亿 营 收 和 5.1 亿 净 利 润 表 : 美 国 跳 蛙 财 务 简 要 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 份 2011 2012 2013 营 业 总 收 入 28.7 36.5 33.8 营 业 总 支 出 27.2 32.5 31.6 营 业 利 润 1.5 4.0 2.1 净 利 润 1.3 5.4 5.1 数 据 来 源 :wind (3) 群 兴 玩 具 群 兴 玩 具 主 业 是 电 子 电 动 玩 具 生 产, 主 要 品 类 有 童 车 电 脑 学 习 机 婴 童 玩 具 电 动 车 等, 童 车 和 电 脑 学 习 机 是 公 司 战 略 性 产 品 群 兴 玩 具 和 嘉 达 早 教 产 品 结 构 和 海 外 销 售 结 构 很 相 像, 国 内 国 外 销 售 占 比 均 为 一 半 类 似 于 国 外 上 市 公 司, 群 星 玩 具 业 绩 做 到 一 定 量 (4.66 亿 ) 之 上 基 本 也 再 无 增 长 表 : 群 兴 玩 具 营 收 按 产 品 和 区 域 划 分 ( 单 位 : 亿 ) 年 份 2008 2009 2010 2011 2012 2013 营 业 收 入 3.07 3.59 4.66 4.93 5.05 5.01 产 品 3.07 3.59 4.66 4.93 5.05 5.01 童 车 0.15 0.43 1.21 1.45 1.65 1.52 电 动 车 0.74 0.77 1.22 1.46 1.42 1.71 婴 童 玩 具 0.68 0.83 1.15 1.13 1.24 1.22 电 脑 学 习 机 0.21 0.27 0.37 0.51 0.53 0.32 玩 具 手 机 0.55 0.73 0.27 0.24 0.15 0.13 其 他 0.16 0.08 0.15 0.13 0.07 0.12 进 料 加 工 0.59 0.49 0.28 地 区 3.06 3.59 4.66 4.93 5.05 5.01 国 外 2.23 2.42 2.51 2.57 2.57 2.49 中 国 大 陆 0.84 1.17 2.15 2.36 2.48 2.52 数 据 来 源 :wind
公 司 调 研 Page 8 (4) 洪 恩 1996 年 成 立, 是 一 家 以 幼 儿 教 育 为 主 业 的 高 科 技 企 业 致 力 于 儿 童 电 子 笔 + 有 声 读 物 多 媒 体 光 盘 电 子 教 具 益 智 玩 具 的 生 产 和 销 售 (5) 好 学 宝 好 学 宝 是 由 大 陆 香 港 台 湾 三 地 多 家 出 版 商 共 同 投 资 组 建,2008 年 以 开 发 电 子 教 育 科 技 为 主, 2010 年 建 立 自 己 的 生 产 基 地 并 推 出 好 学 宝 点 读 笔 (6) 小 霸 王 小 霸 王 成 立 于 1987 年, 专 业 从 事 教 育 类 电 子 产 品 的 开 发 研 究 生 产 和 销 售, 主 要 教 育 电 子 类 产 品 有 : 语 言 复 读 机 中 英 文 电 脑 学 习 机 电 子 辞 典 数 码 学 习 机 早 教 机 电 子 书 游 戏 机 键 盘 鼠 标 小 霸 王 X10 触 摸 屏 掌 上 游 戏 机 等 (7) 步 步 高 步 步 高 品 牌 旗 下 有 三 家 专 业 公 司, 形 成 了 以 数 字 视 听 产 品 通 信 设 备 教 育 电 子 产 品 三 大 事 业 体 系, 教 育 电 子 产 品 公 司 已 经 成 功 地 推 出 了 数 十 种 不 同 型 号 的 语 言 复 读 机 电 子 词 典 随 身 听 复 读 机 等 系 列 产 品 以 天 猫 学 习 机 为 例, 将 不 同 品 牌 的 产 品 进 行 对 比, 嘉 达 早 教 不 同 牌 子 的 学 习 机 在 销 量 上 还 是 远 远 超 过 其 他 品 牌, 但 小 天 才 的 价 格 定 位 更 高, 总 收 入 比 嘉 达 高 一 些 表 : 天 猫 不 同 早 教 玩 具 品 牌 学 习 机 对 比 ( 按 累 计 销 量 排 列 ) 公 司 产 品 价 格 ( 元 ) 销 量 ( 件 ) 收 入 ( 万 ) 嘉 达 早 教 早 教 学 习 机 358 15954 571 嘉 达 早 教 X2 学 习 机 398 6033 240 好 易 通 早 教 学 习 机 598 6129 367 小 天 才 X2 学 习 机 1398 5193 726 大 宝 小 贝 早 教 学 习 机 588 2426 143 金 正 早 教 学 习 机 558 553 31 小 霸 王 早 教 学 习 机 498 468 23 迪 宝 乐 早 教 学 习 机 399 328 13 数 据 : 各 大 品 牌 天 猫 店
公 司 调 研 Page 9 3.7 公 司 2014 年 计 划 与 目 标 (1) 加 强 产 品 研 发 项 目 建 设 2014 年 公 司 将 有 多 个 新 产 品 上 市, 如 儿 童 平 板 电 脑 创 新 型 故 事 机 故 事 投 影 仪, 新 一 代 儿 童 电 脑 学 习 机 等, 下 一 步 将 开 发 多 种 技 术 在 产 品 的 应 用, 植 入 移 动 互 联 人 工 智 能 等 前 沿 技 术 并 将 开 发 家 庭 早 教 包 幼 儿 园 电 子 书 包 早 教 在 线 教 育 等 (2) 发 力 国 内 市 场 拓 展 公 司 之 前 以 外 销 为 主, 随 着 国 内 家 长 早 教 意 识 的 提 高, 二 胎 政 策 的 放 开, 市 场 的 进 一 步 放 大, 公 司 开 始 强 化 国 内 市 场 销 售,2014 年 下 半 年, 公 司 拟 以 名 人 代 言, 媒 体 广 告 落 地 策 划 活 动 互 联 网 宣 传 电 子 商 务 等 多 种 形 式, 进 一 步 提 升 品 牌 知 名 度, 着 力 开 拓 国 内 市 场 (3) 开 展 行 业 并 购 整 合 公 司 将 寻 找 合 适 并 购 标 的, 对 一 些 互 补 性 企 业 进 行 合 理 整 合, 形 成 产 业 协 同 效 应, 迅 速 做 强 做 大 四 风 险 因 素 分 析 4.1 主 要 依 赖 经 销 商 品 牌 知 名 度 和 认 知 度 不 高 公 司 国 际 和 国 内 销 售 主 要 依 赖 经 销 商 进 行 销 售, 客 户 对 嘉 达 品 牌 知 名 度 和 认 知 度 不 高, 缺 乏 针 对 品 牌 的 计 划 性 购 买, 随 意 性 购 买 需 求 比 较 多 尝 试 走 其 他 路 线 如 与 知 名 早 教 机 构 合 作 或 淘 宝 天 猫 网 上 销 售 可 能 会 对 收 入 增 加 或 品 牌 建 设 会 更 好, 但 不 同 的 营 销 模 式 应 有 不 同 的 打 法 4.2 行 业 技 术 壁 垒 低 客 户 需 求 掌 握 还 不 全 面 准 确 早 教 产 品 技 术 壁 垒 低, 行 业 规 模 较 小 的 竞 争 者 较 多, 未 来 仍 可 能 面 对 竞 争 者 价 格 和 品 牌 的 冲 击, 早 教 产 品 全 球 龙 头 企 业 这 几 年 业 绩 基 本 平 稳, 玩 具 主 业 貌 似 已 到 天 花 板 增 长 极 慢 此 外, 虽 然 公 司 有 网 上 直 销, 但 公 司 主 要 依 赖 经 销 商, 客 户 终 端 需 求 和 意 见 反 馈 掌 握 得 还 不 全 面 精 确, 这 也 是 公 司 面 临 的 一 个 短 板 之 一
公 司 调 研 Page 10 五 财 务 数 据 盈 利 预 测 和 估 值 5.1 最 近 3 年 财 务 数 据 盈 利 预 测 嘉 达 早 教 2013 年 取 得 将 近 3 亿 的 营 收,3600 多 万 的 净 利 润, 其 中 海 外 销 售 占 比 为 42.1% 表 : 嘉 达 早 教 营 收 按 产 品 和 区 域 划 分 ( 单 位 : 万 ) 年 份 2011 2012 2013 占 比 营 业 收 入 16,491 25,480 29,949 100% 产 品 16,491 25,480 29,949 学 习 机 15,761 22,409 23,328 77.9% 婴 童 系 列 1,219 5,329 17.7% 益 智 车 697 1,189 1,101 3.67% 早 教 培 训 收 入 20 252 177 0.6% 其 他 13 411 14 0.0% 地 区 16,491 25,480 29,949 中 国 大 陆 10,280 15,889 17,307 57.8% 港 澳 台 及 海 外 6,211 9,591 12,642 42.1% 根 据 市 场 增 长 和 行 业 竞 争 对 手 业 绩 增 长 状 况, 假 设 嘉 达 早 教 未 来 3 年 收 入 每 年 增 长 20%, 公 司 未 来 三 年 净 利 润 增 长 分 别 为 11% 20% 25% 左 右 2014 年 预 计 中 国 大 陆 销 售 21000 万 左 右, 海 外 销 售 15000 万 左 右 表 :2011-2013 年 嘉 达 早 教 财 务 摘 要 ( 单 位 : 万 ) 报 告 期 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 总 收 入 16,491 25,480 29,949 35,939 43,127 51,752 增 长 率 54.51% 17.54% 20% 20% 20% 营 业 总 成 本 14,036 20,912 25,618 31,210 37,450 44,500 营 业 成 本 12,249 17,624 21,055 26,000 31,000 36,000 营 业 税 金 及 附 加 106 176 236 260 300 400 销 售 费 用 692 829 1,038 1200 1450 1800 管 理 费 用 835 2,088 3,074 3550 4500 6000 财 务 费 用 76 162 201 200 200 300 营 业 利 润 2,455 4,568 4,332 4,729 5,677 7,252 所 得 税 369 716 581 627 758 1,066 净 利 润 2,096 3,837 3,684 4,102 4,919 6,186 增 长 率 83.06% -4.00% 11.34% 19.91% 25.77% 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.50 0.67 0.62 0.69 0.83 1.04 数 据 来 源 :Wind 资 讯
公 司 调 研 Page 11 5.2 公 司 估 值 伟 易 达 为 香 港 上 市 公 司, 跳 蛙 为 美 国 上 市 公 司, 群 星 玩 具 和 奥 飞 动 漫 为 中 国 A 股 上 市 公 司,PE 为 2014 年 7 月 25 日 收 盘 价 除 于 2013 年 每 股 收 益 群 兴 玩 具 和 嘉 达 早 教 产 品 结 构 和 海 外 销 售 结 构 很 相 像, 但 群 兴 玩 具 涉 足 网 游 概 念, 同 样 奥 飞 动 漫 涉 足 动 漫 概 念,A 股 给 予 群 兴 玩 具 和 奥 飞 动 漫 两 家 公 司 较 高 的 估 值 不 适 用 于 嘉 达 早 教 跳 蛙 处 于 美 国 成 熟 市 场 6 倍 左 右 的 估 值 放 在 中 国 过 低, 香 港 伟 易 达 是 比 较 合 理 的 参 照 标 准 考 虑 到 中 国 市 场 和 新 三 板 的 流 动 性, 嘉 达 早 教 合 理 估 值 预 计 在 于 6-12 倍 之 间, 相 应 价 格 为 3.72-7.44 元 之 间 表 : 嘉 达 早 教 与 其 他 上 市 公 司 简 单 对 比 公 司 嘉 达 早 教 香 港 伟 易 达 美 国 跳 蛙 群 兴 玩 具 奥 飞 动 漫 营 业 总 收 入 2.99 19.0 33.8 5.01 15.53 营 业 总 成 本 2.56 16.7 31.6 4.74 12.91 营 业 利 润 0.43 2.3 2.1 0.27 2.62 净 利 润 0.37 2.0 5.1 0.24 2.33 EPS( 元 ) 0.62 0.79 7.39 0.09 0.38 PE( 倍 ) 15.1 6.1 155 88.8 数 据 来 源 :Wind 资 讯 免 责 声 明 : 股 市 有 风 险, 入 市 需 谨 慎 本 研 究 报 告 不 构 成 投 资 建 议 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 中 国 证 券 报 新 三 板 定 增 网 所 有 未 经 我 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载