国 际 原 油 价 格 波 动 解 析 作 者 : 刘 晓 政 瞿 欢 审 核 : 王 玲 截 止 7 月 24 日,WTI 和 Brent 收 盘 价 分 别 为 48.14 美 元 / 桶 和 54.62 美 元 / 桶, 周 均 价 分 别 为 49.26 美 元 / 桶 和 55.94 美 元 / 桶, 较 上 周 分 别 下 跌 4.70% 和 2.89% NYMEX 轻 质 原 油 7 月 24 日 收 盘 价 为 47.96 美 元 / 桶, 周 均 价 较 上 周 下 跌 4.70% 自 2015 年 6 月 高 点 以 来,WTI 及 Brent 油 价 下 跌 均 超 过 20%, 重 新 跌 入 熊 市 报 告 将 从 全 球 原 油 供 给 面, 需 求 面, 地 缘 政 治, 美 元 走 势 分 析 近 期 原 油 下 跌 的 原 因 图 1:WTI 原 油 及 Brent 原 油 走 势 一. 原 油 价 格 下 跌 的 主 要 因 素 : ( 一 ) 各 地 区 原 油 供 给 量 增 加 1. 北 美 页 岩 油 产 量 大 幅 增 长, 库 存 持 续 上 升 美 国 方 面 受 低 油 价 影 响, 油 气 钻 井 数 已 下 降 到 相 当 低 的 数 值 根 据 最 新 报 告 显 示, 美 国 全 境 油 气 钻 井 数 已 经 下 降 至 857 个, 其 中 致 密 油 主 产 区 Eagle Ford 油 气 钻 井 数 下 降 至 98 个,Permian 油 气 钻 井 数 一 度 最 低 下 降 至 231 个, 最 近 反 弹 至 242 个,Williston(Bakken) 油 气 钻 井 数 下 降 至 69 个,DJ-Niobrara 油 气 钻 井 数 下 降 至 31 个 目 前 油 气 钻 井 数 绝 对 数 量 处 于 历 史 低 位, 短 期 的 小 幅 增 减, 不 会 起 到 影 响 美 国 原 油 产 量 的 作 用 图 2: 美 国 2015 年 6 月 以 来 钻 机 数 量 数 据 来 源 :bloomberg 诺 亚 研 究 诺 亚 研 究 拥 有 本 报 告 的 最 终 解 释 权, 敬 请 阅 读 报 告 最 后 的 免 责 申 明 1
油 价 目 前 依 然 在 低 位 徘 徊, 钻 机 数 也 在 一 直 下 降 但 美 国 原 油 产 量 端 却 依 然 保 持 增 长, 尤 其 是 页 岩 油 的 主 产 区 PADD3( 包 括 Eagle Ford Bakken 和 Permian), 产 量 依 然 维 持 大 幅 增 长 所 以 市 场 预 期 的 页 岩 油 产 量 下 滑 其 实 并 没 有 发 生, 甚 至 是 成 本 更 高 的 加 拿 大 油 砂 其 实 都 没 有 明 显 的 减 产, 今 年 上 半 年 产 量 增 速 还 是 达 到 了 5% 而 需 求 端 还 是 维 持 低 迷, 所 以 整 个 北 美 地 区 新 增 的 产 量 很 大 一 部 分 都 转 化 为 库 存 美 国 页 岩 油 由 于 本 身 投 资 周 期 短, 而 且 主 要 产 量 都 集 中 于 前 两 年, 现 金 回 流 速 度 快, 所 以 对 油 价 的 短 期 变 化 的 产 量 调 整 能 力 非 常 迅 速, 一 旦 价 格 上 涨, 供 给 就 会 很 快 增 加, 这 就 极 大 的 限 制 了 油 价 的 反 弹 高 度 当 然 反 过 来, 油 价 长 期 大 幅 低 迷, 也 会 导 致 其 现 金 流 入 不 敷 出, 产 量 也 会 随 之 向 下 大 幅 调 整 美 国 石 油 协 会 (API) 在 7 月 26 日 公 布 的 数 据 显 示, 上 周 美 国 原 油 库 存 减 少 186.6 万 桶, 至 4.62 亿 桶, 但 仍 处 于 历 史 高 位 图 3: 美 国 原 油 周 度 产 量 及 石 油 钻 机 总 数 量 图 4:DOE 美 国 商 业 原 油 库 存 数 据 来 源 :bloomberg 诺 亚 研 究 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 2
图 5:DOE 美 国 库 欣 原 油 库 存 数 据 来 源 :bloomberg 诺 亚 研 究 2. OPEC 依 然 在 大 幅 增 产 2 季 度 OPEC 中 最 重 要 的 产 油 国 沙 特 原 油 产 量 均 超 过 1000 万 桶 / 天, 基 本 维 持 在 历 史 峰 值, 而 伊 拉 克 战 后 产 能 扩 张 也 初 步 显 现, 无 论 是 产 量 还 是 出 口 量 均 创 出 近 年 来 的 新 高, 预 计 全 年 产 量 和 出 口 量 分 别 有 望 达 到 400 和 320 万 桶 / 天 随 着 这 几 个 核 心 产 油 国 的 增 产, 整 个 OPEC 的 产 量 也 是 有 增 无 减,2 季 度 一 直 维 持 在 3100 万 桶 / 天, 比 自 身 设 定 的 产 量 限 额 还 高 出 100 万 桶 / 天, 未 来 随 着 伊 朗 制 裁 的 解 除, 大 概 率 产 量 还 是 难 以 下 滑 伊 拉 克 和 沙 特 的 原 油 增 产 是 OPEC 原 油 增 产 的 主 要 原 因 如 果 伊 拉 克 持 续 以 当 前 的 速 度 增 加 原 油 产 量, 同 时 对 伊 朗 的 制 裁 也 能 顺 利 如 期 解 除, 预 计 2015 年 年 末 国 际 市 场 原 油 供 应 过 剩 的 局 面 将 加 剧 直 到 2017 年 伊 朗 将 增 产 60 万 桶 / 日, 由 此 将 导 致 原 油 市 场 中 长 期 供 需 更 趋 宽 松 图 6:OPEC 原 油 产 量 数 据 来 源 :bloomberg 诺 亚 研 究 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 3
图 7:2014 年 至 今 沙 特 原 油 出 口 量 3. 其 他 区 域 产 量 也 在 增 长 除 了 美 国 和 OPEC 以 外,2 季 度 其 他 区 域 产 量 其 实 也 没 有 明 显 下 滑, 依 然 稳 定 在 5000 万 桶 / 天 的 基 础 之 上 其 中 主 要 的 增 量 来 自 于 俄 罗 斯, 其 15 年 前 4 个 月 的 出 口 量 同 比 增 速 达 到 了 9%, 尤 其 是 向 亚 洲 的 出 口 大 幅 增 长 图 8: 非 OPEC 原 油 产 量 ( 除 去 美 国 和 加 拿 大 ) 图 9: 俄 罗 斯 原 油 产 量 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 4
( 二 ) 主 要 原 油 消 费 国 需 求 量 骤 减 : 从 2014 年 全 球 原 油 消 费 数 据 来 看, 美 国 中 国 及 欧 洲 三 方 的 消 费 量 占 全 球 总 消 费 量 的 近 五 成 下 文 将 结 合 经 济 发 展 趋 势 分 析 此 三 方 的 需 求, 借 此 了 解 全 球 的 整 体 需 求 走 势 图 10: 世 界 原 油 消 费 分 布 单 位 : 百 万 桶 每 日 数 据 来 源 :OPEC 1. 美 国 炼 厂 产 能 增 加, 汽 油 需 求 旺 盛 美 国 需 求 方 面, 车 辆 出 行 旺 季 继 续 支 持 汽 油 消 费 根 据 美 国 交 通 部 公 布 的 车 辆 出 行 情 况 来 看, 今 年 前 5 个 月, 美 国 1.26 万 亿 公 里, 创 下 历 史 新 高, 而 通 常 6 7 8 月 是 美 国 车 辆 出 行 的 最 高 峰, 预 计 后 期 汽 油 需 求 能 够 维 持 强 势, 汽 油 库 存 也 逐 步 回 落 但 是 后 续 炼 厂 需 求 预 计 会 见 顶 回 落 一 方 面, 美 国 炼 厂 当 前 95.5% 的 产 能 利 用 率 刷 新 了 历 史 高 位, 继 续 提 高 的 空 间 并 不 大 ; 另 一 方 面, 8 月 开 始 埃 克 森 美 孚 Baytown 炼 厂 也 开 始 检 修, 预 计 炼 厂 原 油 需 求 减 少 的 概 率 较 大 图 11: 美 国 原 油 净 进 口 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 5
2. 中 国 整 体 经 济 疲 软, 需 求 量 大 不 如 前 过 去 几 年 全 球 50% 以 上 消 费 增 量 都 来 自 于 中 国, 但 今 年 随 着 整 体 经 济 疲 弱, 我 国 消 费 也 出 现 了 系 统 性 下 滑, 上 半 年 汽 油 消 费 量 增 速 8.9%, 低 于 过 去 几 年 平 均 10.8% 增 速, 而 柴 油 还 下 降 了 1.6%, 这 也 导 致 整 体 原 油 需 求 增 速 低 于 2%, 是 近 几 年 最 低 水 平 但 随 着 原 油 价 格 一 度 走 低, 中 国 借 机 再 次 扩 大 了 原 油 进 口 量 2015 年 6 月 份 中 国 原 油 进 口 同 比 增 27%, 年 内 再 次 超 越 美 国 成 为 最 大 原 油 进 口 国, 而 进 口 总 量 也 接 近 一 季 度 最 高 点 但 就 长 期 来 看, 中 国 市 场 对 外 部 原 油 的 需 求 仍 然 低 迷 图 12: 中 国 进 口 原 油 总 量 3. 欧 洲 经 济 持 续 低 迷, 原 油 需 求 量 下 滑 近 几 年 来 欧 洲 经 济 疲 弱, 石 油 需 求 自 2008 年 以 来 持 续 负 增 长 2014 失 业 率 居 高 不 下, 下 半 年 月 度 通 胀 率 徘 徊 在 0.4%-0.3%, 远 低 于 欧 洲 央 行 设 定 的 2% 的 警 戒 线, 使 得 欧 洲 无 法 摆 脱 通 货 紧 缩 的 风 险 为 了 刺 激 经 济, 欧 央 行 宣 布 扩 大 资 产 购 买 规 模, 但 QE 计 划 对 石 油 需 求 的 影 响 有 限 目 前 欧 洲 经 济 复 苏 乏 力, 希 腊 债 务 问 题 欧 洲 东 部 乌 克 兰 危 机 仍 在 胶 着, 欧 元 区 结 构 性 改 革 进 展 迟 缓, 劳 动 力 市 场 复 苏 缓 慢 原 油 需 求 依 旧 疲 软 图 13: 欧 洲 原 油 需 求 数 据 来 源 :Oil Market Intelligence ( 三 ) 地 缘 政 治 首 先, 伊 拉 克 国 内 分 裂 导 致 石 油 供 给 出 现 不 确 定 性 ; 其 次, 伊 斯 兰 国 崛 起 造 成 中 东 产 油 地 区 局 势 紧 张 ; 第 三, 俄 罗 斯 与 乌 克 兰 之 间 的 紧 张 关 系 短 期 内 难 以 化 解, 欧 美 可 能 加 大 对 俄 制 裁 ; 第 四, 美 国 放 开 原 油 出 口 威 胁 到 俄 对 欧 盟 的 出 口 而 造 成 美 俄 新 矛 盾 俄 决 定 依 靠 4000 亿 美 元 的 外 汇 储 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 6
备, 顺 势 做 空 油 价 打 压 美 国 页 岩 油 气, 即 使 蒙 受 财 政 损 失 也 要 击 破 美 国 主 导 原 油 暴 跌 做 空 俄 罗 斯 的 阴 谋 如 此 种 种, 虽 不 能 消 除 地 缘 政 治 危 机 造 成 的 能 源 供 给 条 件 的 恶 化, 但 多 少 化 解 了 地 缘 政 治 危 机 造 成 原 油 供 给 中 断 的 风 险 地 缘 政 治 博 弈 市 场 份 额 争 夺 推 波 助 澜, 使 得 国 际 油 价 成 为 国 际 能 源 格 局 中 几 大 玩 家 权 力 博 弈 的 工 具, 加 强 了 国 际 油 价 下 跌 趋 势 ( 四 ) 美 元 走 势 随 着 美 联 储 加 息 预 期, 美 元 指 数 缓 慢 走 强, 作 为 以 美 元 标 价 的 原 油 价 格 也 受 到 冲 击 受 希 腊 债 务 危 机 及 中 国 股 市 暴 跌 影 响, 市 场 避 险 情 绪 升 温, 作 为 资 金 避 风 港 的 美 元 受 到 追 捧, 原 先 处 于 商 品 期 货 市 场 和 股 市 中 的 资 金 纷 纷 流 入 美 元 市 场, 压 低 了 石 油 价 格 此 外, 利 率 上 升 将 加 大 利 息 收 益, 投 资 原 油 的 机 会 成 本 上 升, 投 资 者 更 倾 向 于 持 有 现 金, 因 此 油 价 承 压 下 跌 图 14: 美 元 指 数 及 原 油, 黄 金 走 势 三. 未 来 原 油 市 场 影 响 因 素 1. 全 球 石 油 供 需 量 全 球 石 油 市 场 已 进 入 了 供 大 于 求 的 态 势, 一 直 以 来 的 卖 方 市 场 有 向 买 方 市 场 过 渡 的 倾 向 据 美 国 能 源 信 息 署 统 计,2015 年 上 半 年 全 球 石 油 库 存 以 约 每 日 220 万 桶 的 速 度 增 加, 下 半 年 增 速 预 计 每 日 150 万 桶 展 望 下 半 年, 国 际 原 油 市 场 整 体 基 调 依 旧 偏 空,OPEC 决 定 维 持 原 先 产 量, 但 由 于 市 场 需 求 上 升 美 国 钻 井 数 量 持 续 下 滑 后 页 岩 油 存 在 兑 现 减 产 预 期, 供 求 失 衡 的 局 势 将 得 到 部 分 缓 解 2016 年 市 场 石 油 库 存 增 速 预 计 将 放 缓 至 每 日 60 万 桶 图 15: 全 球 石 油 供 需 图 100.00 95.00 90.00 85.00 预 测 数 据 3.00 2.00 1.00 0.00-1.00 80.00 2010-Q1 2011-Q1 2012-Q1 2013-Q1 2014-Q1 2015-Q1 2016-Q1-2.00 库 存 变 化 量 ( 右 轴 ) 生 产 量 ( 左 轴 ) 消 费 量 ( 左 轴 ) 单 位 : 百 万 桶 数 据 来 源 :EIA, 诺 亚 研 究 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 7
非 OPEC 组 织 2015 年 产 油 增 量 预 计 为 每 日 140 万 桶,2016 年 将 继 续 增 长 20 万 桶 每 日 在 2015 年 保 持 相 对 平 稳 输 出 之 后, 由 于 油 价 下 跌 以 及 俄 罗 斯 石 油 板 块 投 资 下 降 的 原 因,2016 年 欧 亚 地 区 石 油 产 出 预 计 将 减 少 2014 年 OPEC 原 油 产 量 约 为 3010 万 桶 每 日, 利 比 亚 阿 尔 及 利 亚 安 哥 拉 及 科 威 特 产 量 下 降 抵 消 了 伊 拉 克 与 伊 朗 的 增 产 伊 拉 克 将 有 可 能 是 2015 年 OPEC 成 员 国 内 贡 献 最 大 的 国 家 EIA 估 计 OPEC 产 量 将 会 继 续 超 过 预 期, 导 致 石 油 库 存 进 一 步 上 升 图 16: 全 球 消 费 及 非 OPEC 产 出 增 长 量 ( 百 万 桶 每 日 ) ( 美 元 每 桶 ) 7.00 预 测 数 据 50.00 5.00 0.00 3.00 1.00-50.00-1.002012-Q1 2013-Q1 2014-Q1 2015-Q1 2016-Q1-100.00 非 OPEC 产 量 ( 左 轴 ) 全 球 需 求 ( 左 轴 ) WTI 价 格 ( 右 轴 ) 图 17:OPEC 原 油 产 能 过 剩 数 据 来 源 :EIA, 诺 亚 研 究 数 据 来 源 :EIA, 诺 亚 研 究 2. 全 球 经 济 增 速 全 球 经 济 缓 慢 扩 张, 但 是 现 存 的 数 个 不 确 定 事 件 如 美 联 储 加 息 希 腊 债 务 情 况 都 将 对 复 苏 的 进 程 造 成 很 大 的 影 响 受 欧 元 区 影 响,2015 年 预 计 全 球 GDP 增 长 率 从 之 前 的 3.3% 下 调 至 3.2% 2016 年 预 计 GDP 增 长 率 略 好 于 今 年, 为 3.5% 接 下 来 一 年 的 上 行 潜 力 主 要 来 自 于 经 合 组 织 及 印 度 的 经 济 发 展, 但 下 行 风 险 严 重, 最 主 要 的 几 个 威 胁 包 括 : 欧 元 区 债 务 重 组 问 题 美 联 储 加 息 可 能 性 中 国 产 能 过 剩 所 带 来 的 严 重 经 济 后 果 日 本 是 否 能 够 平 衡 其 财 政 需 求 及 发 展 的 野 心 此 外, 需 要 注 意 中 国 经 济 放 缓 可 能 会 对 其 贸 易 伙 伴 造 成 的 负 面 影 响, 以 及 全 球 持 续 的 地 缘 政 治 问 题 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 8
表 1: 全 球 GDP 增 速 展 望 数 据 来 源 :OPEC 现 全 球 油 价 下 降, 石 油 需 求 上 升 初 见 端 倪,2015 年 消 费 量 预 计 增 加 130 万 桶 每 日,2016 年 总 量 至 9400 万 桶 每 日 非 经 合 组 织 国 家 的 预 期 消 费 量 增 长 逊 于 全 球 水 平 2014 年 下 半 年 至 2015 年 初 期, 中 国 经 济 增 长 放 缓, 但 其 仍 将 在 2015-2016 保 持 40 万 桶 每 日 的 消 费 增 量 印 度 经 济 及 制 造 业 发 展 良 好, 石 油 需 求 将 继 续 上 升 2014 年 日 本 及 欧 洲 经 济 萎 靡, 拉 低 了 经 合 组 织 的 石 油 消 费 量,2015 年 经 合 组 织 国 家 消 费 量 将 由 2014 年 的 负 增 长 上 涨 至 每 日 40 万 桶 的 增 量 日 本 在 接 下 来 两 年 的 消 费 量 将 持 续 降 低, 欧 洲 消 费 量 将 小 幅 度 上 升, 美 国 经 济 复 苏,2015 年 消 费 增 量 预 计 为 每 日 40 万 桶 图 18: 全 球 石 油 消 费 数 据 4 3 2 1 0-1 -2 单 位 : 百 万 桶 每 日 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 96.000 94.000 92.000 90.000 88.000 86.000 84.000 82.000 80.000 78.000 中 国 消 费 增 量 ( 左 轴 ) 美 国 消 费 增 量 ( 左 轴 ) 数 据 来 源 :EIA, 诺 亚 研 究 3. 未 来 美 元 走 势 在 最 新 的 7 月 FOMC 声 明 中, 尽 管 美 联 储 进 一 步 肯 定 了 劳 动 力 市 场 的 改 善, 但 对 通 胀 的 企 稳 回 升 并 未 乐 观 一 方 面, 联 储 暗 示 加 息 的 时 点 可 能 延 后, 但 同 时 又 没 有 完 全 关 上 9 月 加 息 的 大 门 现 在 美 国 各 大 经 济 数 据 及 民 众 预 期 来 看, 今 年 下 半 年 加 息 仍 是 大 概 率 事 件 而 美 元 也 将 在 加 息 后 获 得 更 大 的 上 涨 空 间 综 上 所 述, 尽 管 炼 厂 开 工 率 升 至 历 史 高 位 附 近, 单 美 国 原 油 库 存 增 长, 就 进 一 步 验 证 了 目 前 原 油 市 场 的 旺 季 不 旺 此 外, 欧 佩 克 坚 定 不 减 产 策 略, 以 及 美 联 储 下 半 年 的 加 息 预 期, 加 剧 了 利 空 氛 围, 进 而 推 动 原 油 的 大 跌 目 前, 不 论 从 基 本 面 还 是 资 金 面, 对 原 油 市 场 都 不 利, 原 油 的 跌 势 可 能 仍 将 继 续 且 不 会 在 短 期 内 有 较 大 反 弹 本 报 告 由 诺 亚 财 富 拥 有 最 终 解 释 权 9
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