航 天 科 技 集 团 资 产 证 券 化 步 伐 加 快 概 念 股 迎 布 局 良 机 2016 年 3 月 23 日 郭 海 燕 目 录 近 期 热 点 专 题 摘 要 专 题 : 春 节 红 包 大 战 一 触 即 发 关 注 移 动 支 付 概 念 2 月 17 日 国 际 局 势 专 题 : 广 东 自 贸 区 有 望 率 先 挂 牌 2 月 16 日 我 国 国 防 发 展 专 题 : 天 然 气 价 改 提 速 燃 气 销 售 商 迎 发 展 机 遇 2 月 12 日 投 资 主 题 专 题 : 习 近 平 召 开 中 央 财 经 领 导 小 组 会 议 推 进 京 津 冀 协 2 月 11 日 投 资 策 略 专 题 : 税 务 总 局 力 挺 一 带 一 路 支 持 企 业 走 出 去 2 月 10 日 专 题 : 信 息 安 全 新 政 引 发 国 际 关 注 自 主 国 产 趋 势 日 渐 清 2 月 9 日 免 责 申 明 专 题 : 央 企 混 改 方 案 相 继 获 批 未 来 三 年 迎 重 组 潮 2 月 9 日 专 题 摘 要 事 件 : 航 天 科 技 集 团 资 产 证 券 化 步 伐 加 快 概 念 股 迎 布 局 良 机 近 日 航 天 科 技 集 团 和 中 信 证 券 就 军 民 融 合 发 展 提 升 企 业 资 产 证 券 化 率 等 事 宜 进 行 合 作 交 流 中 信 证 券 董 事 长 表 示, 愿 投 资 航 天 科 技 集 团 牵 头 发 起 的 军 民 融 合 发 展 基 金, 积 极 参 与 航 天 科 技 集 团 的 资 产 证 券 化 率 提 升 航 天 科 技 集 团 科 研 院 所 改 革 方 案 已 确 定, 今 年 将 启 动 科 研 院 所 改 制 后 大 部 分 将 变 为 企 业, 分 业 务 板 块 上 市 除 受 政 策 限 制 的 资 产, 将 通 过 分 步 进 行, 全 部 进 入 资 本 市 场 集 团 计 划 在 十 三 五 期 间, 将 资 产 证 券 化 率 从 现 有 15% 提 升 至 45% 航 天 科 技 旗 下 核 心 资 产 主 要 集 中 在 科 研 院 所, 大 研 究 所 小 公 司 的 特 征 明 显 截 至 2015 年 底, 航 天 科 技 集 团 的 资 产 规 模 为 3500 亿 元 左 右, 旗 下 共 有 11 家 上 市 公 司, 其 中 A 股 8 家 航 天 科 技 旗 下 A 股 上 市 公 司 有 8 家, 包 括 : 中 国 卫 星 航 天 机 电 航 天 动 力 航 天 电 子 乐 凯 胶 片 航 天 工 程 乐 凯 新 材 和 康 拓 红 外 投 资 价 值 : 我 国 军 备 生 产 已 进 入 快 速 发 展 期 通 常 在 和 平 时 期, 由 于 考 虑 到 外 界 舆 论 影 响, 我 国 军 备 生 产 的 计 划 任 务 一 般 增 长 较 为 平 稳 而 目 前 亚 太 局 势 紧 张 在 为 美 国 带 来 大 量 军 售 的 同 时, 我 国 军 备 大 生 产 自 然 也 就 显 得 合 情 合 理 例 如 近 年 的 热 点 大 运 首 飞 两 艘 052D 型 大 驱 同 时 下 水, 另 外 江 南 造 船 厂 也 在 承 建 我 国 首 艘 大 型 水 面 战 斗 舰 艇 等 等, 种 种 迹 象 都 已 表 明 我 国 军 工 生 产 目 前 已 经 进 入 历 史 上 的 快 速 发 展 期 我 国 装 备 费 用 增 长 预 计 较 快 资 料 来 源 :wind 华 融 证 券 航 天 科 技 集 团 科 研 院 所 与 上 市 公 司 关 系 十 二 五 规 划 经 过 了 2011 年 和 2012 年 的 计 划 制 订 期,2013 年 迎 来 计 划 落 实 执 行 年, 且 在 政 府 强 调 加 强 国 防 能 力 建 设 和 提 倡 一 部 分 过 剩 产 能 向 国 企 转 移 的 大 背 景 下, 军 工 企 业 的 业 绩 将 会 出 现 内 生 和 外 延 共 同 加 速 增 长 的 局 面 十 二 五 期 间, 预 计 我 国 国 防 经 费 投 入 有 望 保 持 10% 的 年 均 增 速, 国 防 工 业 有 望 保 持 15% 以 上 的 年 均 增 速 投 资 策 略 : 结 合 行 业 发 展 趋 势 看, 两 大 方 向 值 得 关 注 : 一 是 核 心 军 工 企 业 资 产 证 券 化 加 速 带 来 的 机 会, 如 航 天 电 子 中 国 卫 星 等 ; 二 是 军 民 融 合 大 背 景 下, 军 品 科 研 生 产 和 维 修 领 域 领 先 的 民 营 企 业, 如 海 特 高 新 重 点 关 注 : 乐 凯 胶 片 (600135) 作 为 集 团 旗 下 主 板 市 值 最 小 的 上 市 公 司 ( 市 值 50 亿 ), 未 来 有 望 成 为 集 团 新 材 料 新 能 源 运 作 平 台, 将 大 幅 受 益 集 团 资 本 运 作 中 国 卫 星 (600118) 存 在 大 卫 星 资 产 注 入 预 期 航 天 电 子 (600879) 潜 在 注 入 标 的 包 括 航 天 九 院 13 所 和 771 所 等 航 天 动 力 (600343) 大 股 东 为 航 天 六 院, 后 者 主 营 火 箭 发 动 机 等 相 关 产 品 航 天 工 程 (603698) 大 股 东 为 中 国 运 载 火 箭 技 术 研 究 院
军 工 发 展 现 状 中 国 周 边 环 境 日 益 复 杂 回 首 页 随 着 我 国 综 合 国 力 的 快 速 提 升 国 际 影 响 力 不 断 增 强, 在 国 际 事 务 中 承 担 的 责 任 和 享 有 的 发 言 权 显 著 提 高, 但 在 日 益 复 杂 的 国 际 局 势 和 地 缘 政 治 背 景 下, 以 强 大 军 事 力 量 保 障 国 家 利 益 的 需 要 日 益 增 强 我 国 周 边 地 缘 环 境 复 杂 我 国 周 边 地 缘 环 境 复 杂 资 料 来 源 : 百 度 图 片 资 料 来 源 : 百 度 图 片 高 层 领 导 对 国 家 安 全 和 军 事 日 益 重 视 国 安 委 深 化 国 防 军 队 改 革 领 导 小 组 网 络 安 全 和 信 息 化 领 导 小 组 等 的 设 立 表 明 国 家 高 层 领 导 对 国 家 安 全 问 题 更 加 的 重 视, 而 军 事 安 全 是 国 家 安 全 中 的 重 要 一 环 预 计 未 来 军 队 军 工 领 域 将 得 到 高 层 的 持 续 重 视, 相 关 的 改 革 政 策 也 会 持 续 推 进 高 层 领 导 对 国 家 安 全 和 军 事 日 益 重 视 军 费 补 偿 性 增 长, 武 器 装 备 新 型 号 大 量 涌 现 资 料 来 源 : 华 融 证 券 从 绝 对 数 额 来 说, 中 国 目 前 的 军 费 在 每 年 1000 亿 美 元 以 上 的 水 平, 居 世 界 第 二 但 一 来 与 美 国 相 差 太 多, 二 来 军 费 占 GDP 的 比 例 仅 高 于 日 本, 低 于 绝 大 多 数 主 流 国 家 从 这 个 角 度 看, 中 国 军 费 增 长 仍 有 空 间 但 受 制 于 国 际 舆 论 压 力, 我 们 判 断 军 费 不 会 增 长 太 快, 年 增 速 略 高 于 名 义 GDP 我 国 军 费 虽 高, 但 占 GDP 比 例 较 小 (2012, 亿 美 元 ) 资 料 来 源 :wind 华 融 证 券 中 央 关 于 全 面 深 化 改 革 若 干 重 大 问 题 的 决 定 指 出, 要 优 化 军 队 规 模 结 构, 调 整 改 善 军 兵 种 比 例 官 兵 比 例 部 队 与 机 关 比 例, 减 少 非 战 斗 机 构 和 人 员 目 前 我 国 的 军 费 构 成 为 装 备 费 人 员 生 活 费 训 练 维 持 费 各 占 三 分 之 一 预 计 未 来 装 备 费 用 占 比 将 提 升, 预 计 到 2020 年 达 到 40% 的 水 平 假 设 未 来 几 年 中 国 军 费 年 增 速 在 12% 左 右, 按 照 装 备 费 用 占 比 每 年 提 升 一 个 百 分 点 计 算, 到 2020 年, 我 国 装 备 支 出 将 达 到 近 6400 亿 元, 年 均 增 长 超 过 15% 在 中 国 目 前 多 个 行 业 产 能 严 重 过 剩 的 大 环 境 下, 能 保 持 如 此 高 增 速 的 国 防 军 工 行 业 无 异 于 是 一 个 朝 阳 行 业 我 国 装 备 费 用 增 长 预 计 较 快 我 国 武 器 出 口 保 持 较 快 增 长 ( 亿 美 元 ) 资 料 来 源 :wind 华 融 证 券 资 料 来 源 :SIPRI 华 融 证 券
军 工 集 团 资 产 证 券 化 提 升 回 首 页 截 至 2013 年 底, 按 照 净 资 产 占 比 计 算, 主 要 军 工 集 团 中 兵 器 装 备 集 团 中 船 重 工 集 团 中 航 工 业 集 团 船 舶 工 业 集 团 的 资 产 证 券 化 率 40% 左 右, 航 天 科 技 集 团 航 天 科 工 集 团 兵 器 工 业 集 团 和 电 子 科 技 集 团 资 产 证 券 化 率 仍 较 低, 还 有 较 大 提 升 空 间 ; 若 按 照 利 润 总 额 计 算, 中 航 工 业 下 属 上 市 公 司 占 集 团 比 例 约 为 55%, 而 兵 器 工 业 集 团 航 天 科 技 集 团 和 航 天 科 工 集 团 仍 偏 低, 分 别 为 15% 9% 和 23% 从 各 军 工 集 团 证 券 化 进 程 政 策 规 划 看, 我 们 认 为 从 确 定 性 和 注 入 进 度 角 度 可 以 重 点 关 注 航 天 科 技 集 团 航 天 科 工 集 团 电 子 科 技 等 集 团 兵 器 工 业 集 团 中 航 工 业 集 团 和 船 舶 重 工 集 团 按 照 净 利 润 和 净 资 产 口 径, 八 大 军 工 集 团 资 产 证 券 化 率 比 较 资 料 来 源 : 各 集 团 网 站, 各 上 市 公 司 公 告, 中 金 公 司 自 2014 年 以 来, 军 工 板 块 的 资 本 运 作 已 显 现 出 加 速 迹 象 : 首 先 是 中 国 重 工 大 规 模 核 心 军 品 资 产 注 入 的 完 成, 之 后 是 航 空 动 力 将 黎 明 等 核 心 军 品 总 装 资 产 的 注 入, 再 后 是 船 舶 重 工 集 团 将 注 入 涉 及 总 装 的 核 心 军 品 资 产 我 们 认 为, 从 上 述 事 件 可 以 判 断, 新 领 导 对 军 工 企 业 资 本 运 作 的 态 度 更 偏 积 极, 军 工 上 市 公 司 的 核 心 军 品 资 产 整 合 进 程 均 将 加 速, 资 产 整 合 逻 辑 将 主 导 下 一 阶 段 军 工 股 行 情 已 公 布 的 军 工 股 资 产 注 入 方 案 资 料 来 源 :wind, 西 南 证 券
科 研 院 改 制 首 先 应 当 指 出, 科 研 院 所 改 制 并 非 军 工 行 业 的 独 有 进 程, 而 是 国 家 整 体 对 事 业 单 位 转 制 转 企 改 革 进 展 的 一 部 分, 这 是 早 在 2011 年 中 共 中 央 国 务 院 关 于 分 类 推 进 事 业 单 位 改 革 的 指 导 意 见 中 就 已 经 确 定 的 政 策 只 是 对 于 军 工 科 研 院 所 而 言, 转 制 的 积 极 意 义 要 远 大 于 其 他 行 业 军 工 科 研 院 所 改 制 的 最 直 接 意 义, 是 为 相 关 优 质 资 产 的 证 券 化 ( 注 入 上 市 公 司 ) 提 供 先 决 条 件 但 是 我 们 认 为 更 为 深 远 的 意 义 在 于 : 促 进 军 工 集 团 优 秀 研 发 类 资 产 融 入 现 代 企 业 制 度, 使 军 品 研 制 体 系 更 为 市 场 化, 减 少 关 联 交 易, 完 善 治 理 结 构 等 返 回 首 页 综 合 考 虑 各 军 工 集 团 资 产 证 券 化 率 产 品 性 质 研 究 所 业 务 特 点 等, 我 们 认 为 未 来 科 研 院 所 改 制 的 进 程 中, 最 值 得 关 注 的 主 要 包 括 : 中 航 工 业 集 团 旗 下 5 家 航 电 类 研 究 所 航 天 科 技 集 团 旗 下 上 市 公 司 相 关 科 研 院 所 电 子 科 技 集 团 旗 下 上 市 公 司 相 关 科 研 院 所 船 舶 重 工 集 团 旗 下 28 家 研 究 所 等 中 航 工 业 集 团 旗 下 5 家 航 电 研 究 所 即 607 雷 电 所 613 光 电 所 615 无 线 电 所 618 自 控 所 631 计 算 所, 这 是 中 航 工 业 集 团 旗 下 甚 至 整 个 国 内 军 工 集 团 中, 盈 利 能 力 最 为 优 秀 的 科 研 院 所 类 资 产 之 一 从 业 务 性 质 上 分 析, 以 上 5 家 研 究 所 转 制 后 有 注 入 中 航 电 子 (600372.SH) 的 潜 在 可 能, 我 们 估 测 5 家 所 的 盈 利 规 模 约 为 上 市 公 司 现 有 资 产 的 3-4 倍 中 航 工 业 集 团 旗 下 航 电 类 资 产 结 构 航 天 科 技 集 团 旗 下 上 市 公 司 相 关 科 研 院 所 中 国 航 天 科 技 集 团 的 业 务 构 架 有 典 型 的 厂 所 合 一 的 特 点, 核 心 类 的 研 发 和 制 造 任 务 多 数 由 科 研 院 所 承 担, 因 此 研 究 所 的 改 制 注 入 具 有 比 其 他 集 团 更 大 的 意 义 目 前, 航 天 科 技 集 团 旗 下 中 国 卫 星 航 天 电 子 航 天 动 力 航 天 机 电 等 几 家 上 市 公 司, 其 控 股 股 东 分 别 为 航 天 科 技 五 院 九 院 六 院 八 院, 给 资 产 注 入 带 来 想 象 空 间 航 天 科 技 集 团 科 研 院 所 与 上 市 公 司 关 系 电 子 科 技 集 团 旗 下 上 市 公 司 相 关 科 研 院 所 与 航 天 科 技 集 团 相 似, 中 国 电 子 科 技 集 团 的 业 务 构 架 也 有 厂 所 合 一 的 特 点, 尤 其 是 核 心 军 品 相 关 研 究 所, 因 此 研 究 所 的 改 制 注 入 也 有 很 大 的 意 义 目 前, 电 子 科 技 集 团 旗 下 归 入 中 证 军 工 指 数 的 上 市 公 司 包 括 国 睿 科 技 四 创 电 子 卫 士 通 太 极 股 份 杰 赛 科 技 等 5 家, 其 控 股 股 东 分 别 为 中 电 科 14 所 38 所 30 所 15 所 7 所 其 中,14 所 和 38 所 是 我 国 重 要 的 雷 达 研 制 基 地, 实 力 雄 厚, 旗 下 的 国 睿 科 技 四 创 电 子 等 2 家 上 市 公 司 值 得 重 点 关 注 电 子 科 技 集 团 旗 下 部 分 科 研 院 所 与 上 市 公 司 关 系 中 船 重 工 集 团 28 家 科 研 院 所 在 老 船 舶 工 业 总 公 司 分 拆 为 中 船 重 工 集 团 ( 北 船 集 团 ) 和 中 船 工 业 集 团 ( 南 船 集 团 ) 的 过 程 中, 老 船 舶 工 业 总 公 司 旗 下 大 部 分 科 研 院 所 被 归 入 中 船 重 工 集 团, 成 为 国 内 舰 船 相 关 产 品 实 力 最 为 强 大 的 研 发 力 量, 并 且 利 用 其 技 术 优 势 开 拓 出 大 量 非 舰 船 产 品 市 场 中 国 重 工 (601989.SH) 定 位 于 中 船 重 工 集 团 旗 下 上 市 平 台, 在 14 年 初 完 成 对 大 船 集 团 和 武 船 集 团 军 品 总 装 业 务 的 注 入 后, 集 团 内 企 业 类 资 产 已 大 部 分 进 入 上 市 公 司 目 前 中 国 重 工 上 市 公 司 已 经 占 到 集 团 利 润 总 额 的 33%, 存 续 资 产 中 的 利 润 贡 献 中,28 家 工 程 类 科 研 院 所 占 了 很 大 一 部 分, 是 上 市 公 司 未 来 重 要 的 潜 在 注 入 资 产 中 船 重 工 集 团 28 家 科 研 院 所 是 当 前 上 市 公 司 重 要 的 潜 在 注 入 资 产
军 费 增 长 拉 动 装 备 升 级 换 代 返 回 首 页 军 工 行 业 属 于 技 术 密 集 型 的 行 业, 投 入 高 风 险 高 进 入 壁 垒 高, 中 国 的 现 代 军 事 工 业 经 历 了 新 中 国 建 国 以 来 几 十 年 的 技 术 积 累, 尤 其 是 20 世 纪 以 来 的 快 速 发 展, 已 经 具 备 一 定 的 技 术 基 础 和 相 对 完 善 的 研 发 生 产 体 系, 前 期 技 术 积 累 逐 渐 结 出 硕 果, 这 是 决 定 军 工 行 业 快 速 发 展 的 基 本 条 件 但 是 我 们 前 期 在 国 防 投 入 的 不 足 以 及 体 制 原 因 导 致 我 们 的 军 队 装 备 整 体 落 后 于 军 事 发 达 国 家, 我 们 的 装 备 升 级 需 求 迫 切 而 且 需 求 空 间 巨 大 中 美 日 主 战 军 舰 数 量 对 比 : 根 据 Jane s Fighting Ships 2013-2014 的 统 计 数 据, 我 们 所 有 类 型 的 军 舰 数 量 都 远 低 于 美 国, 潜 艇 数 量 看 似 较 多, 实 际 上 大 量 装 备 的 还 是 上 一 代 的 潜 艇, 驱 逐 舰 的 数 量 甚 至 不 及 日 本 综 合 比 较 来 看, 海 军 整 体 作 战 能 力 与 美 国 相 差 巨 大, 与 日 本 相 比 也 没 有 优 势 中 国 美 国 和 日 本 主 战 军 舰 数 量 对 比 资 料 来 源 :Jane s Fighting Ships 2013-2014, 中 金 公 司 中 美 日 主 战 飞 机 数 量 对 比 : 根 据 World Air Force 2014 的 统 计 数 据, 我 们 所 有 类 型 的 主 战 飞 机 数 量 都 远 低 于 美 国, 而 且 我 们 的 大 部 分 主 战 飞 机 还 是 第 二 代 水 平, 三 代 机 甚 至 四 代 机 装 备 数 量 较 少 中 国 美 国 和 日 本 主 战 飞 机 数 量 对 比 资 料 来 源 :Jane s Fighting Ships 2013-2014, 中 金 公 司 海 空 装 备 需 求 超 万 亿 :2013 年 我 国 不 断 有 新 型 舰 船 列 装 部 队, 预 示 着 我 国 海 军 装 备 升 级 加 快 而 我 国 的 船 舶 工 业 目 前 也 已 经 具 备 了 较 强 的 实 力, 具 备 同 时 建 造 多 艘 舰 艇 的 能 力 我 们 预 计 未 来 我 国 需 要 3-6 只 航 母 编 队, 每 只 编 队 包 括 1 艘 航 母 6 艘 护 卫 舰 4-5 艘 导 弹 驱 逐 舰 3 艘 潜 艇 1-2 艘 登 陆 舰 和 综 合 补 给 舰 以 及 数 架 各 式 舰 载 机, 预 计 单 支 航 母 舰 队 造 价 约 在 545 亿 至 630 亿 人 民 币 左 右, 按 照 未 来 我 国 最 少 配 臵 3 支 航 母 编 队, 未 来 国 防 支 出 在 海 军 航 母 舰 队 购 臵 上 的 投 入 不 少 于 1600 亿 人 民 币, 如 果 配 臵 6 只 编 队 并 且 考 虑 全 寿 命 维 护 费 用, 需 求 将 近 万 亿 人 民 币 军 工 装 备 出 口 需 求 潜 力 巨 大 : 瑞 典 斯 德 哥 尔 摩 国 际 和 平 研 究 所 (SIPRI) 发 布 的 最 新 报 告 显 示 2009-2013 年 中 国 武 器 出 口 首 次 升 至 全 球 第 四 前 五 大 出 口 国 具 体 占 比 为 : 美 国 29% 俄 罗 斯 27%, 德 国 7% 中 国 6% 法 国 5% 2009-2013 世 界 武 器 出 口 排 名 2013 中 国 武 器 主 要 出 口 国 家 及 金 额 2013 世 界 五 大 武 器 出 口 国 出 口 金 额 中 国 武 器 出 口 种 类 及 金 额
投 资 策 略 主 要 投 资 标 的 投 资 策 略 我 们 认 为 军 工 股 的 投 资 逻 辑 是 : 长 期 看 战 略, 中 期 看 重 组, 短 期 看 事 件 返 回 首 页 我 国 国 防 现 代 化 重 点 装 备 的 大 方 向 是 : 太 空 航 空 信 息 化, 细 分 领 域 近 期 主 要 是 北 斗 导 航 战 机 通 航 支 线 飞 机 雷 达 无 线 通 信 等 建 议 投 资 的 标 的 是 业 务 布 局 符 合 现 代 化 发 展 方 向, 且 具 备 基 于 IT 的 多 技 术 融 合 复 杂 系 统 集 成 能 力 或 专 注 于 某 项 技 术 壁 垒 高 附 加 值 高 的 核 心 部 件 研 制 和 生 产 的 公 司, 同 时 关 注 资 产 注 入 预 期 和 事 件 刺 激 建 议 关 注 相 关 板 块 的 龙 头 个 股 政 权 消 费 的 核 心 之 外 忧 内 患 长 期 的 投 资 点 1 战 略 高 度 上 看 安 委 会 以 及 军 队 改 革 ;2 国 防 安 全 方 面 :2014 年 国 防 长 期 战 略 凸 显, 中 期 改 制 重 组 概 念 兑 现, 叠 加 短 期 事 件 性 刺 激, 国 防 军 工 行 业 将 进 入 上 升 行 情, 全 年 内 跑 赢 市 场 推 荐 北 斗 导 航 产 业 链 和 业 绩 稳 定 增 长, 具 备 整 体 上 市 预 期 的 航 空 航 天 装 备 龙 头 2014 年 军 工 企 业 受 益 于 军 队 体 制 改 革 和 国 企 深 化 改 革 双 重 制 度 红 利, 对 于 产 品 具 备 战 略 意 义 企 业 具 备 绝 对 壁 垒 的 行 业 龙 头 影 响 尤 其 明 显 航 空 系 由 于 内 部 专 业 化 划 分 已 经 完 成, 最 终 执 行 进 度 可 能 最 快 产 业 链 重 点 关 注 公 司 航 天 工 程 & 北 斗 导 航 : 关 注 : 中 国 卫 星 航 天 电 器 海 格 通 信 ( 华 创 证 券 马 军 ) 航 天 科 技 航 空 动 力 ( 银 河 证 券 鞠 厚 林 ) 关 注 : 北 斗 星 通 ( 东 兴 证 券 王 明 德 ) 华 力 创 通 四 创 电 子 ( 华 创 证 券 马 军 ) 航 母 编 队 : 关 注 : 中 国 重 工 ( 光 大 证 券 陆 洲 ) 中 国 船 舶 ( 国 泰 君 安 吕 娟 ) 中 航 飞 机 航 空 动 力 ( 银 河 证 券 鞠 厚 林 ) 哈 飞 股 份 ( 华 泰 证 券 王 轶 铭 ) 钢 研 高 纳 ( 中 投 证 券 杨 国 萍 ) 中 国 卫 星 四 创 电 子 中 航 电 子 ( 华 创 证 券 马 军 ) 航 空 发 动 机 : 关 注 : 航 空 动 力 成 发 科 技 ( 华 创 证 券 马 军 ) 关 注 : 钢 研 高 纳 ( 中 投 证 券 杨 国 萍 ) 中 航 动 控 ( 东 兴 证 券 王 明 德 ) 中 航 重 机 ( 银 河 证 券 鞠 厚 林 ) 大 飞 机 : 关 注 : 中 航 飞 机 ( 银 河 证 券 鞠 厚 林 ) 航 空 动 力 中 航 电 子 成 发 科 技 ( 华 创 证 券 马 军 ) 关 注 : 中 航 重 机 ( 银 河 证 券 鞠 厚 林 ) 钢 研 高 纳 ( 中 投 证 券 杨 国 萍 ) 通 用 航 空 : 关 注 : 中 信 海 直 海 特 高 新 川 大 智 胜 博 云 新 材 ( 兴 业 证 券 曾 旭 ) 威 海 广 泰 ( 中 投 证 券 张 镭 ) 四 创 电 子 ( 中 投 证 券 李 勤 ) 哈 飞 股 份 ( 华 泰 证 券 王 轶 铭 ) 洪 都 航 空 ( 银 河 证 券 邱 世 梁 ) 无 人 机 : 关 注 : 山 河 智 能 中 国 卫 星 航 天 电 子 北 方 导 航 ( 上 海 证 券 魏 成 钢 ) 中 航 精 机 ( 银 河 证 券 鞠 厚 林 ) 山 东 矿 机 ( 东 方 证 券 刘 金 钵 ) 洪 都 航 空 ( 银 河 证 券 邱 世 梁 ) 领 域 卫 星 制 造 中 国 卫 星 航 天 工 程 产 业 链 地 面 设 备 运 营 服 务 中 国 卫 星 航 天 电 子 国 腾 电 子 华 力 创 通 海 格 通 信 航 天 科 技 航 天 晨 光 合 众 思 壮 北 斗 星 通 四 川 九 洲 同 洲 电 子 中 国 卫 星 北 斗 星 通 合 众 思 壮 国 腾 电 子 海 格 通 信 北 斗 导 航 系 统 产 业 链 领 域 舰 载 机 舰 艇 等 武 器 装 备 制 造 航 空 母 舰 编 队 产 业 链 资 料 来 源 : 北 斗 网 国 信 证 券 中 航 飞 机 哈 飞 股 份 洪 都 航 空 中 国 重 工 中 国 船 舶 中 船 股 份 广 船 国 际 中 航 精 机 北 方 导 航 中 航 重 机 中 航 光 电 中 航 电 子 航 天 电 子 华 工 科 技 动 力 系 统 航 空 动 力 中 航 动 控 成 发 科 技 中 航 精 机 风 帆 股 份 大 连 重 工 高 端 材 料 钢 研 高 纳 宝 钛 股 份 博 云 新 材 轴 研 科 技 抚 顺 特 钢 宝 钢 股 份 中 原 特 钢 中 国 铝 业 中 国 玻 纤 泰 和 新 材 深 圳 惠 程 哈 飞 股 份 *ST 二 重 中 航 重 机 包 钢 稀 土 信 息 系 统 海 格 通 信 中 国 卫 星 国 腾 电 子 中 航 电 子 四 创 电 子 华 力 创 通 北 斗 星 通 海 兰 信 国 睿 科 技 航 天 科 技 光 电 股 份 湘 电 股 份 奥 普 光 电 中 航 精 机 旭 光 股 份 航 天 长 峰 东 土 科 技 航 空 发 动 机 产 业 链 产 业 环 节 相 关 业 务 材 料 高 温 合 金 锻 铸 件 等 钢 研 高 纳 中 航 重 机 航 空 发 动 机 专 业 零 配 件 控 制 系 统 传 动 系 统 等 成 发 科 技 中 航 动 控 中 航 精 机 哈 飞 股 份 中 航 飞 机 发 动 机 整 机 整 机 生 产 装 配 航 空 动 力 维 修 服 务 中 小 发 动 机 维 修 海 特 高 新 产 业 无 人 机 细 分 领 域 整 机 中 国 卫 星 中 航 精 机 航 天 通 信 航 天 电 子 贵 航 股 份 洪 都 航 空 北 方 导 航 高 德 红 外 山 河 智 能 山 东 矿 机 同 济 科 技 风 范 股 份 中 航 飞 机 哈 飞 股 份 洪 都 航 空 无 人 机 相 关 概 念 股 大 飞 机 产 业 链 发 动 机 航 空 动 力 中 航 动 控 成 发 科 技 机 载 系 统 基 础 材 料 中 航 电 子 中 航 光 电 中 航 精 机 中 航 重 机 钢 研 高 纳 博 云 新 材 宝 钛 股 份 中 国 铝 业 宝 钢 股 份 抚 顺 特 钢 龙 溪 股 份 长 期 看 战 略 纵 观 我 国 目 前 国 防 现 代 化 的 重 点 发 展 方 向, 国 防 现 代 化 将 重 点 装 备 的 大 方 向 是 : 太 空 系 统, 航 空 系 统 和 信 息 化 系 统 ; 近 期 看, 太 空 领 域 的 产 业 爆 发 点 在 北 斗 导 航 遥 感, 航 空 系 统 的 产 业 爆 发 点 在 三 代 半 换 代 支 线 飞 机 和 通 用 航 空, 信 息 化 系 统 的 产 业 爆 发 点 在 雷 达 无 线 通 信 数 据 链 等 领 域 ; 长 期 看, 太 空 领 域 的 增 长 点 是 卫 星 通 信, 航 空 系 统 的 增 长 点 在 四 代 机 和 大 飞 机 信 息 化 的 增 长 点 在 多 技 术 融 合 海 量 数 据 下 的 快 速 决 策 和 响 应 若 要 着 眼 长 远, 分 享 公 司 市 值 增 长, 我 们 认 为, 可 从 两 个 维 度 进 行 标 的 选 择 : 第 一, 业 务 布 局 符 合 国 防 现 代 化 重 点 发 展 方 向 ; 第 二, 具 备 基 于 IT 的 多 技 术 融 合 复 杂 系 统 集 成 能 力 或 者 专 注 于 某 项 技 术 壁 垒 高 附 加 值 高 的 核 心 的 研 制 和 生 产 从 美 国 的 主 要 军 工 企 业 近 20 年 来 的 市 值 表 现 可 见 一 斑 美 国 主 要 军 工 企 业 市 值 14 12 10 8 6 4 2 0-2 美 国 主 要 军 工 企 业 市 值 增 长 与 标 普 500 对 比 SPX LMT GR BA GD 均 跑 赢 了 标 普 500 指 数, 洛 马 公 司 的 市 值 增 长 了 1.67 倍, 波 音 的 市 值 增 长 了 2.2 倍, 古 德 里 奇 的 市 值 增 长 了 13 倍, 通 用 动 力 的 市 值 增 长 了 6.7 倍 究 其 原 因, 波 音 洛 马 等 具 有 平 台 优 势 业 务 综 合 的 传 统 军 火 商 在 随 着 潮 流 持 续 的 创 新, 并 公 开 宣 布 由 平 台 支 撑 向 IT 支 撑 发 展, 刨 除 经 济 危 机 的 影 响, 市 值 保 持 持 续 的 增 长 航 空 动 力 古 德 里 奇 等 在 电 子 信 息 技 术 上 具 有 核 心 竞 争 力 的 后 起 之 秀, 增 长 更 快 1995-3-16 1996-3-16 1997-3-16 1998-3-16 1999-3-16 2000-3-16 2001-3-16 2002-3-16 2003-3-16 2004-3-16 2005-3-16 2006-3-16 2007-3-16 2008-3-16 2009-3-16 2010-3-16 2011-3-16 2012-3-16 中 期 看 重 组 从 中 期 视 角 看, 我 们 认 为, 我 国 的 军 工 资 产 证 券 化 必 将 进 一 步 推 动, 如 果 政 策 破 冰, 十 二 五 期 间 将 迎 来 军 工 企 业 资 产 注 入 高 峰 各 大 军 工 集 团 都 高 度 重 视 资 产 证 券 化, 并 在 十 二 五 工 作 规 划 中 将 资 产 重 组 提 上 了 议 事 日 程 各 大 军 工 集 团, 尤 其 是 航 空 航 天 领 域 不 乏 尚 未 证 券 化 的 优 质 资 产, 一 旦 有 明 确 的 政 策 破 冰 信 号, 在 强 烈 的 重 组 预 期 下, 军 工 板 块 的 估 值 溢 价 将 进 一 步 抬 高, 同 时 优 质 资 产 的 注 入 也 将 提 升 上 市 公 司 的 盈 利 能 力 在 强 烈 的 兼 并 重 组 预 期 下,1995 年 到 1996 年 的 一 年 多 时 间 内, 美 国 的 资 本 市 场 给 予 了 整 个 军 工 板 块 高 于 市 场 数 倍 的 估 值 溢 价, 其 中 波 音 公 司 的 估 值 溢 价 甚 至 达 到 了 5 倍 于 标 普 500 平 均 PE 的 高 度 洛 马 公 司 的 关 键 并 购 重 组 与 市 值 变 化 表 现 也 证 明 了 并 购 重 组 对 股 价 的 积 极 影 响 美 国 航 天 军 工 指 数 与 标 普 500 指 数 PE 对 比 波 音 公 司 与 标 普 500 指 数 PE 对 比 28 26 24 22 20 18 16 航 天 军 工 指 数 标 普 500 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 波 音 标 普 500 14 12 1995-1-2 1995-2-2 1995-3-2 1995-4-2 1995-5-2 1995-6-2 1995-7-2 1995-8-2 1995-9-2 1995-10-2 1995-11-2 1995-12-2 1996-1-2 1996-2-2 1996-3-2 1996-4-2 1996-5-2 1996-6-2 1996-7-2 1996-8-2 1996-9-2 1996-10-2 1996-11-2 1996-12-2 1995-1-2 1995-2-2 1995-3-2 1995-4-2 1995-5-2 1995-6-2 1995-7-2 1995-8-2 1995-9-2 1995-10-2 1995-11-2 1995-12-2 1996-1-2 1996-2-2 1996-3-2 1996-4-2 1996-5-2 1996-6-2 1996-7-2 1996-8-2 1996-9-2 1996-10-2 1996-11-2 1996-12-2 上 市 公 司 主 要 上 市 公 司 资 产 注 入 预 期 大 股 东 资 产 注 入 预 期 中 国 卫 星 中 国 航 天 科 技 集 团 公 司 第 五 研 究 院 大 股 东 旗 下 近 80% 的 资 产 尚 未 证 券 化, 中 国 卫 星 是 大 股 东 唯 一 上 市 平 台 哈 飞 股 份 哈 尔 滨 航 空 工 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 已 披 露 预 案 : 向 直 升 机 公 司 购 买 其 持 有 的 昌 飞 零 部 件 100% 股 权 惠 阳 公 司 100% 股 权 天 津 公 司 100% 股 权, 向 中 航 科 工 购 买 其 持 有 的 昌 河 航 空 100% 股 权, 向 哈 飞 集 团 购 买 其 持 有 与 直 升 机 零 部 件 生 产 相 关 的 资 产 资 产 评 估 值 预 计 为 324907.48 万 元 航 空 动 力 西 安 航 空 发 动 机 ( 集 团 ) 有 限 公 司 预 期 航 空 发 动 机 批 量 制 造 及 航 空 发 动 机 零 部 件 外 贸 转 包 生 产 有 关 的 资 产 和 业 务 有 望 重 启 注 入 ;2010 年 的 资 产 注 入 方 案 被 否 : 增 发 166,523,007 股, 购 买 中 国 南 方 航 空 工 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 100% 股 权 贵 州 黎 阳 航 空 动 力 有 限 公 司 100% 股 权 三 叶 公 司 80% 股 权 以 及 西 航 集 团 部 分 研 发 资 产 四 创 电 子 华 东 电 子 工 程 研 究 所 大 股 东 利 润 为 上 市 公 司 4 倍, 上 市 公 司 是 大 股 东 唯 一 上 市 平 台 中 国 重 工 中 国 船 舶 重 工 集 团 公 司 大 股 东 中 船 重 工 承 诺, 剩 余 18 家 公 司 将 在 三 年 内 全 部 注 入 上 市 公 司, 即 中 船 重 工 集 团 将 有 80% 以 上 的 资 产 进 入 中 国 重 工 航 天 电 器 贵 州 航 天 工 业 有 限 责 任 公 司 贵 州 航 天 工 业 有 限 责 任 公 司 基 地 下 属 梅 岭 化 工 厂 等 20 家 企 业, 航 天 电 器 是 其 唯 一 上 市 平 台 集 团 航 天 科 技 集 团 各 军 工 集 团 纷 纷 表 态 加 大 资 产 证 券 化 力 度 对 资 产 证 券 化 的 态 度 资 料 来 源 : 上 市 公 司 公 告 大 股 东 网 站 华 创 证 券 总 经 理 马 兴 瑞 要 求 十 二 五 期 间 各 上 市 公 司 进 一 步 加 大 资 产 证 券 化 和 重 组 并 购 力 度, 力 争 在 未 来 几 年 内 做 大 上 市 公 司 规 模, 募 集 发 展 资 金 航 天 科 工 集 团 总 经 理 许 达 哲 提 出 大 力 推 进 二 次 创 业 和 市 场 化 专 业 化 集 团 化 国 际 化 发 展, 加 快 建 设 国 际 一 流 航 天 防 务 公 司 中 航 工 业 集 团 根 据 中 航 工 业 集 团 的 战 略 规 划,2011 年 要 实 现 子 公 司 80% 的 主 营 业 务 和 相 关 资 产 进 入 上 市 公 司, 基 本 实 现 子 公 司 整 体 上 市 但 目 前 子 公 司 资 产 证 券 化 率 只 有 55%, 未 能 达 到 既 定 目 标 中 航 工 业 集 团 总 经 理 林 左 鸣 强 调 以 资 产 证 券 化 推 动 现 代 企 业 制 度 建 设 的 方 向 不 动 摇 尽 管 中 航 工 业 的 资 产 重 组 有 所 放 缓, 但 集 团 通 过 资 本 证 券 化 带 动 现 代 化 企 业 制 度 建 设 的 决 心 和 方 向 始 终 没 有 动 摇 资 料 来 源 : 华 创 证 券