目 录 1. 放 眼 海 外, 亚 投 行 丝 路 基 金 助 力 一 带 一 路 战 略... 3 1.1. 亚 投 行 引 领 亚 洲 基 建 投 资 热 潮... 3 1.2. 丝 路 基 金 增 添 投 资 亚 洲 的 热 情... 3 1.3. 国 内 加 码 高 铁 网 络 投 资 势

股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2015.04.16 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 60814 2015 年 铁 路 投 资 有 望 加 码 至 9500 亿 铁 路 设 备 行 业 专 题 研 究 王 浩 ( 分 析 师 ) 吕 娟 ( 分 析 师 ) 黄 琨 ( 分 析 师 ) 0755-23976068 021-38676139 021-38674935 wanghao013539@gtjas.com lvjuan@gtjas.com huangkun010844@gtjas.com 证 书 编 号 S0880513090004 S0880511010047 S0880513080005 本 报 告 导 读 : 过 往 3 年, 国 内 铁 路 投 资 在 年 内 均 有 上 调,2015 宏 观 经 济 至 今 萎 靡, 我 们 判 断 2015 年 铁 路 投 资 存 在 上 调 至 9500 亿 的 可 能 摘 要 : [Table_Summary] 2015 年 国 内 铁 路 投 资 额 有 望 增 至 9500 亿 元, 超 出 原 计 划 的 8000 亿 规 模 预 测 增 量 1500 亿, 增 幅 为 18.75%, 考 虑 过 往 下 半 年 上 调 投 资 额 的 概 率 趋 势 及 幅 度, 以 及 国 内 刺 激 经 济 的 需 求 市 场 普 遍 认 为, 铁 总 年 初 设 定 的 8000 亿 规 模 已 处 历 史 高 位, 将 不 会 出 现 大 幅 上 调 事 实 上, 经 济 建 设 的 实 际 需 求 和 投 资 行 为 的 历 史 趋 势 也 是 重 要 的 衡 量 目 标, 因 此 我 们 认 为 铁 路 投 资 上 调 的 可 能 性 很 大 2015 年 以 来, 国 内 各 经 济 运 行 指 标 不 理 想,GDP PMI 均 呈 下 滑 态 势, 提 供 投 资 加 码 空 间 李 克 强 总 理 在 4 月 14 日 会 议 表 示 坚 持 稳 中 求 进, 加 大 定 向 调 控 力 度, 抓 紧 项 目 落 地 我 们 认 为, 国 家 在 力 推 高 端 装 备 出 海 的 同 时, 也 将 加 紧 建 设 京 津 冀 等 重 点 城 际 线 路, 加 速 摆 脱 国 内 经 济 困 境 2015 年 国 内 以 房 地 产 为 首 的 基 建 和 制 造 数 据 萎 靡, 铁 路 投 资 则 可 作 为 替 代 效 应 拉 动 投 资 短 期 带 动 水 泥 钢 材 能 源 设 备 等 行 业, 长 期 带 动 城 镇 经 济 文 化 交 流, 符 合 稳 增 长, 增 效 益 中 央 指 导 逻 辑 我 们 认 为, 考 虑 历 年 平 均 增 长 趋 势, 投 资 额 具 备 1500 亿 元 上 调 空 间 同 时, 随 着 城 际 线 路 等 支 线 需 求 上 升, 宏 观 经 济 下 行 压 力 增 大,2015 年 铁 路 固 定 投 资 额 有 望 随 2012-2014 年 的 3 年 趋 势 上 调 17.5% 判 断 铁 路 投 资 上 调 逻 辑 1: 直 接 增 加 制 造 业 投 资 可 拉 动 GDP 以 2015 年 国 家 设 定 的 7% 最 低 增 速 为 目 标, 反 向 推 导 铁 路 投 资 的 增 量 需 求 为 1450 到 1550 亿 元, 增 幅 区 间 为 17%-19%; 逻 辑 2: 结 合 历 史 上 调 次 数 和 幅 度, 也 可 测 算 上 调 空 间 考 虑 2012-2014 的 3 年 趋 势, 我 们 判 断 2015 年 铁 路 固 定 投 资 额 存 在 增 加 1500 亿 元 的 可 能 性 ; 综 合 估 算, 我 们 判 断 2015 年 全 国 铁 路 固 定 资 产 投 资 额 有 望 增 至 9500 亿 元 增 加 铁 路 投 资 可 带 动 设 备 铁 路 信 息 化 和 铁 路 基 建 的 需 求, 维 持 铁 路 设 备 行 业 增 持 评 级 重 点 推 荐 标 的 : 中 国 北 车 中 国 南 车 博 深 工 具 康 尼 机 电 北 方 创 业 晋 亿 实 业 等 催 化 剂 : 京 津 冀 等 其 他 区 域 的 城 际 铁 路 建 设 加 速 获 批 开 建 ; 高 铁 干 线 路 网 增 加 密 度 需 求 风 险 因 素 : 稳 增 长 政 策 落 实 力 度 不 达 预 期 ;2015 年 铁 路 投 资 不 达 预 期 ; 铁 路 总 公 司 招 标 不 达 预 期 [Table_Invest] 评 级 : [Table_subIndustry] 细 分 行 业 评 级 [Table_Report] 相 关 报 告 上 次 评 级 : 铁 路 设 备 增 持 增 持 铁 路 设 备 : 南 北 车 合 并, 海 外 发 展 将 加 速 2014.12.30 铁 路 设 备 : 无 论 南 北 车 合 并 与 否, 未 来 寄 托 于 海 外 2014.10.27 铁 路 设 备 : 动 车 组 招 标 落 地, 期 待 后 续 招 标 2014.08.24 铁 路 设 备 : 近 看 动 车 招 标, 远 看 高 铁 加 密 2014.07.21 铁 路 设 备 : 铁 路 投 资 增 至 8000 亿, 有 望 继 续 加 速 2014.05.01 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 1. 放 眼 海 外, 亚 投 行 丝 路 基 金 助 力 一 带 一 路 战 略... 3 1.1. 亚 投 行 引 领 亚 洲 基 建 投 资 热 潮... 3 1.2. 丝 路 基 金 增 添 投 资 亚 洲 的 热 情... 3 1.3. 国 内 加 码 高 铁 网 络 投 资 势 在 必 行... 4 2. 投 资 驱 动 因 素 和 历 史 趋 势 分 析... 4 2.1. 经 济 下 行 压 力 增 大, 上 调 铁 路 投 资 存 在 必 要... 4 2.2. 回 顾 历 史, 铁 路 投 资 第 2 3 季 度 存 在 上 调 可 能... 5 3. 2015 年 铁 路 固 定 投 资 额 上 调 空 间 测 算... 6 3.1. 逻 辑 一 : 根 据 制 造 业 投 资 需 求 测 算 上 调 比 例... 6 3.2. 逻 辑 二 : 根 据 历 史 加 权 上 调 比 例 测 算... 6 4. 风 险 提 示... 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 9

1. 放 眼 海 外, 亚 投 行 丝 路 基 金 助 力 一 带 一 路 战 略 1.1. 亚 投 行 引 领 亚 洲 基 建 投 资 热 潮 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 (Asian Infrastructure Investment Bank, 以 下 简 称 亚 投 行 ) 是 一 个 政 府 间 的 亚 洲 区 域 多 边 开 发 机 构, 重 点 支 持 基 础 设 施 建 设, 总 部 在 北 京, 法 定 资 本 1000 亿 美 元 根 据 亚 洲 开 发 银 行 ( 日 本 / 美 国 主 导 的 金 融 机 构 ) 的 测 算,2020 年 前 亚 洲 地 区 每 年 基 础 设 施 投 资 需 求 将 达 到 7300 亿 美 元, 约 合 4.53 万 亿 人 民 币 同 时, 现 有 的 世 界 银 行 亚 开 行 等 国 际 多 边 机 构 都 没 有 办 法 满 足 这 个 资 金 的 需 求 由 于 基 础 设 施 投 资 的 资 金 需 求 量 大 实 施 的 周 期 长 收 入 流 不 确 定 等 因 素, 私 人 部 门 大 量 投 资 于 基 础 设 施 的 项 目 是 有 难 度 的 截 至 2015 年 4 月 14 日, 亚 投 行 已 吸 引 英 法 德 意 等 西 方 传 统 强 国 加 入, 创 始 意 向 成 员 国 增 至 47 个, 影 响 深 远 亚 投 行 成 员 国 投 票 权 以 GDP 量 确 立 投 票 权, 因 此 GDP 排 名 世 界 第 二 的 中 国 将 拥 有 投 资 决 策 的 主 导 权 图 1: 亚 投 行 已 吸 引 包 括 47 个 国 家 注 意, 美 国 和 日 本 均 有 意 加 入 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 GDP/ 按 10 亿 美 元 计 量 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 亚 洲 是 世 界 经 济 增 长 最 快 的 区 域, 并 且 未 来 20 年 内 将 长 期 保 持 高 位 投 资 态 势 我 们 认 为, 要 持 续 这 种 高 速 增 长, 对 基 础 设 施 的 投 资 必 将 加 大, 而 欧 洲 的 主 要 工 业 国 ( 英 法 德 意 ), 正 是 基 于 清 醒 认 识 并 正 确 判 断 到 这 一 点, 选 择 申 请 为 亚 投 行 创 始 成 员 国 1.2. 丝 路 基 金 增 添 投 资 亚 洲 的 热 情 丝 路 基 金 有 限 责 任 公 司 已 于 2014 年 12 月 29 日 在 北 京 注 册 成 立, 并 正 式 开 始 运 行, 注 册 资 本 615.25 亿 元 人 民 币, 总 规 模 400 亿 美 元, 中 国 投 资 有 限 公 司 中 国 进 出 口 银 行 国 家 开 发 银 行 分 别 出 资 15 亿 15 亿 和 5 亿 美 元 丝 路 基 金 将 秉 承 商 业 化 运 作 模 式, 要 求 所 投 项 目 在 中 长 期 给 予 合 理 回 报 丝 路 基 金 投 资 的 长 期 性 和 收 益 性 是 现 阶 段 支 持 一 带 一 路 并 在 未 来 撬 动 源 源 不 断 的 社 会 资 本 参 与 的 重 要 前 提 我 们 认 为, 丝 路 基 金 将 与 亚 投 行 其 他 融 资 模 式, 将 协 同 为 一 带 一 路 战 略 提 供 资 金 保 障 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 9

1.3. 国 内 加 码 高 铁 网 络 投 资 势 在 必 行 经 济 发 展 中 心 向 亚 洲 转 移, 一 带 一 路 建 设 蓄 势 待 发 各 国 争 相 加 入 亚 投 行 反 映 世 界 银 行 IMF 亚 开 行 等 在 对 亚 洲 国 家 经 济 发 展 提 供 资 金 支 持 中 存 在 缺 位, 这 也 为 中 国 影 响 世 界 格 局 提 供 重 要 契 机 同 时, 欧 洲 国 家 争 相 加 入 印 证 了 全 球 经 济 增 长 的 重 心 正 逐 渐 向 亚 洲 迁 移 中 国 高 铁 大 网 络 的 成 型 是 一 带 一 路 战 略 的 前 提 条 件 根 据 高 铁 网 报 道, 中 国 已 确 定 周 边 4 条 高 铁 规 划 战 略, 其 中 的 欧 亚 高 铁 从 伦 敦 出 发, 经 巴 黎 柏 林 华 沙 基 辅, 过 莫 斯 科 后 分 成 2 支,1 支 入 哈 萨 克 斯 坦, 另 1 支 途 径 俄 罗 斯 另 外 一 条 泛 亚 铁 路, 是 覆 盖 东 南 亚 地 区 的 高 铁 网 络 从 昆 明 出 发, 途 经 越 南 缅 甸 柬 埔 寨 泰 国 马 来 西 亚 等 国 家, 最 后 抵 达 新 加 坡 表 1: 以 中 国 为 枢 纽 的 高 铁 线 路 已 成 型, 将 协 同 一 带 一 路 战 略 推 动 亚 太 / 亚 欧 区 域 经 济 交 流 方 向 : 以 中 国 为 核 心 的 4 条 枢 纽 线 路 : 可 行 性 和 相 关 进 度 : 线 路 1 渝 新 欧 铁 路 ( 货 运 为 主 ) 路 线 成 本 高, 既 有 线 路 无 法 改 造 并 适 应 350km/h 时 速 的 列 车 线 路 2 欧 亚 高 铁 : 中 亚 经 伊 朗 土 耳 其, 连 接 德 国 新 丝 绸 之 路, 一 带 一 路 重 点 线 路 线 路 3 喀 什 - 瓜 达 尔 港 ( 中 - 巴 基 斯 坦 铁 路 ) 未 有 讨 论, 切 入 点 在 与 新 疆 与 巴 方 边 界 存 在 军 事 双 方 未 有 形 成 初 步 结 论 线 路 4 (2015 年 重 点 ) 泛 亚 铁 路 ( 往 东 南 亚 方 向 ), 途 径 泰 国 老 挝 马 来 西 亚 终 点 为 新 加 坡 关 键 词 : 中 泰 新 马 高 铁 可 能 性 最 大, 中 - 泰 铁 路 已 经 开 始 布 局 ; 新 加 坡 马 来 西 亚 方 面 反 映 积 极 ; 泰 国 总 理 巴 育 12 月 底 访 华 时 将 签 署 进 一 步 合 作 协 议 数 据 来 源 :21 世 纪 经 济 报 道 国 泰 君 安 证 券 研 究 转 眼 国 内, 铁 路 热 度 在 城 际 线 路 继 续 2015 年 1 月 初, 根 据 铁 路 总 公 司 决 议,2015 年 全 国 铁 路 投 资 将 保 持 在 8000 亿 元 以 上, 其 中 西 部 铁 路 建 设 资 金 达 3200 亿 元, 新 投 产 里 程 将 达 8000 公 里 以 上, 其 中 西 部 新 线 占 50% 我 们 认 为, 基 建 水 泥 铁 路 设 备 等 企 业 仍 存 过 剩 产 能, 增 加 国 内 铁 路 投 资 也 可 有 助 消 化 产 能 2. 投 资 驱 动 因 素 和 历 史 趋 势 分 析 2.1. 经 济 下 行 压 力 增 大, 上 调 铁 路 投 资 存 在 必 要 2015 年 至 今, 国 内 宏 观 经 济 面 临 下 行 压 力, 房 地 产 和 制 造 业 固 定 资 产 投 资 均 出 现 下 滑 同 时,2015 年 中 国 月 度 PMI 指 数 在 1 2 月 均 低 于 50 荣 枯 线, 是 近 2 年 首 次 出 现 该 情 况 我 们 认 为, 考 虑 到 第 一 季 度 国 内 制 造 业 景 气 度 低 迷, 国 家 或 将 考 虑 上 调 铁 路 固 定 投 资, 以 提 振 经 济 增 长 图 2:PMI 制 造 业 指 数 在 2015 年 一 季 度 出 现 低 迷 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 9

PMI 值 52.00 51.50 51.00 50.50 50.00 49.50 49.00 48.50 数 据 来 源 :wind 国 家 统 计 局 国 泰 君 安 证 券 研 究 在 2015 年 4 月 14 日 的 国 务 院 经 济 座 谈 会 上, 李 克 强 总 理 提 示 国 内 经 济 面 临 较 大 下 行 压 力, 强 调 实 施 中 国 制 造 2025 推 动 中 国 装 备 走 出 去 等 系 列 稳 增 长 有 力 措 施 我 们 认 为, 代 表 中 国 高 端 制 造 业 的 铁 路 设 备, 可 作 为 提 振 制 造 业 的 龙 头, 率 先 得 到 政 策 关 注 2.2. 回 顾 历 史, 铁 路 投 资 第 2 3 季 度 存 在 上 调 可 能 跟 随 历 史 趋 势, 缓 解 下 行 压 力,2015 年 国 内 下 半 年 有 望 增 加 铁 路 投 资 2012 2013 和 2014 年, 全 国 铁 路 固 定 资 产 投 资 在 第 2 3 季 度 均 出 现 过 向 上 调 整, 其 中 最 近 的 2014 年 上 升 21.25% 我 们 认 为, 虽 然 国 内 高 铁 主 要 干 线 建 设 已 接 近 完 成,2015 年 是 高 铁 城 际 和 地 铁 通 车 高 峰 年, 铁 路 总 公 司 可 能 会 加 速 投 资 周 期, 提 前 布 局 建 设 需 求 大 的 城 际 铁 路 网 ( 如 京 津 冀 环 渤 海 区 域 ) 表 2: 自 2012 以 来, 全 国 铁 路 固 定 投 资 额 均 出 现 上 调, 平 均 上 调 比 例 超 过 15% 年 份 初 定 值 / 亿 元 中 间 调 整 值 / 亿 元 调 整 后 终 值 / 亿 元 上 调 比 例 / % 2012 4960 5160 6300 21.27% 2013 6500 N/A 6900 5.8% 2014 6300 7000-7200 8000 21.25% 数 据 来 源 : 铁 路 总 公 司 财 新 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 3: 历 年 铁 路 投 资 增 速 在 2 3 4 季 度 上 升, 意 味 全 年 投 资 出 现 上 调 季 度 投 资 额 / 亿 元 季 度 同 比 增 速 /% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0-51% 42% 48% -25% 26% 12% -8% 3% 6% 10% 44% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 数 据 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 9

3. 2015 年 铁 路 固 定 投 资 额 上 调 空 间 测 算 3.1. 逻 辑 一 : 根 据 制 造 业 投 资 需 求 测 算 上 调 比 例 国 家 在 2015 年 初 设 定 的 GDP 增 速 目 标 为 7% 根 据 历 史 经 验, 我 们 认 为 这 意 味 着 房 地 产 和 制 造 业 的 投 资 增 速 均 需 保 证 在 经 济 增 速 的 2 倍 或 以 上, 也 就 是 14% 的 比 例 2015 年 4 月 11 日, 国 务 院 副 总 理 马 凯 在 重 庆 主 持 召 开 部 分 地 区 铁 路 建 设 工 作 会 议 马 凯 表 示, 要 确 保 全 面 完 成 2015 年 铁 路 建 设 投 资 8000 亿 元 以 上 新 投 产 里 程 8000 公 里 以 上 的 目 标 任 务 综 观 铁 路 投 资 在 十 二 五 期 间 的 历 年 数 据, 其 备 受 政 府 青 睐 的 迹 象 非 常 明 显,2011 年, 全 年 铁 路 固 定 资 产 计 划 投 资 为 5800 亿 元,2012 年 为 6300 亿 元,2013 年 6600 亿 元,2014 年 8000 亿 元,2015 年 计 划 投 资 8000 亿 元 在 房 地 产 行 业 需 求 不 振, 扩 张 减 速 的 背 景 下, 结 合 制 造 业 对 GDP 贡 献 的 比 例, 我 们 测 算 制 造 业 的 投 资 增 速 将 保 持 在 18% 或 以 上 根 据 新 浪 财 经 报 道,2014 年 全 国 铁 路 实 际 投 资 额 为 8080 亿 元, 考 虑 18% 的 增 幅,2015 年 全 国 铁 路 投 资 额 将 上 调 至 9500 亿 元 图 4: 铁 路 投 资 可 以 直 接 增 加 基 建 行 业 的 需 求 和 消 费, 达 到 刺 激 经 济 的 效 果 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.2. 逻 辑 二 : 根 据 历 史 加 权 上 调 比 例 测 算 我 们 认 为, 国 家 加 快 铁 路 建 设 尤 其 是 高 铁 发 展 思 路 已 渐 明 晰, 利 用 铁 路 建 设 推 进 城 镇 化 建 设 的 也 是 各 级 政 府 的 共 识 2015 年 是 十 三 五 规 划 的 制 定 年, 我 们 认 为 铁 路 投 资 继 续 保 持 强 劲 态 势 据 21 世 纪 经 济 报 道, 十 三 五 期 间 将 建 设 铁 路 新 线 2.3 万 公 里, 投 资 金 额 2.8 万 亿 我 们 认 为, 十 三 五 时 期 仍 然 是 铁 路 建 设 发 展 黄 金 期, 干 线 ( 如 京 沪 高 铁 ) 虽 然 在 十 二 五 期 间 建 成, 但 是 连 接 各 干 线 的 支 线, 如 城 际 线 路 等 仍 待 完 善 同 时, 东 部 地 区 的 高 铁 网 已 经 初 步 建 成, 但 中 西 部 尤 其 是 西 部 地 区 还 有 待 完 善 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 9

表 3:2015- 年 国 内 计 划 开 通 运 营 的 高 铁 或 城 际 铁 路 项 目 多 达 20 个 或 以 上 高 铁 项 目 里 程 (km) 设 计 时 速 (km/h) 预 计 通 车 时 间 备 注 哈 齐 城 际 铁 路 285 250 2015 年 3 月 哈 尔 滨 齐 齐 哈 尔, 城 际 铁 路 东 莞 至 惠 州 城 际 铁 路 97 200 2015 年 4 月 东 莞 惠 州 郑 焦 城 际 铁 路 78 250 2015 年 5 月 郑 州 焦 作 长 昆 客 专 新 晃 贵 阳 段 295 250 2015 年 6 月 新 晃 贵 阳, 沪 昆 高 铁 新 贵 段 合 福 高 铁 807 300 2015 年 7 月 合 肥 福 州, 京 福 高 铁 合 福 段 兰 州 至 中 川 城 际 铁 路 63 160 2015 年 7 月 兰 州 中 川 沈 丹 客 运 专 线 207 300 2015 年 8 月 沈 阳 丹 东 大 西 高 铁 原 平 西 安 段 650 250 2015 年 9 月 原 平 西 安, 大 西 高 铁 原 西 段 宁 安 城 际 铁 路 257 250 2015 年 10 月 南 京 安 庆, 城 际 铁 路 成 渝 高 铁 309 300 2015 年 10 月 成 都 重 庆 津 保 客 运 专 线 158 250 2015 年 10 月 天 津 保 定 吉 珲 铁 路 客 运 专 线 361 200 2015 年 10 月 吉 林 珲 春 郑 徐 高 铁 362 300 2015 年 12 月 郑 州 - 徐 州 佛 肇 城 际 83 200 2015 年 佛 山 肇 庆 赣 龙 铁 路 新 双 线 273 200 2015 年 赣 州 龙 岩 青 荣 城 际 铁 路 青 岛 即 墨 段 50 250 2015 年 青 岛 即 墨 武 汉 至 孝 感 城 际 铁 路 61 200 2015 年 底 武 汉 孝 感 新 金 温 铁 路 188 200 2015 年 底 金 华 温 州 云 贵 高 铁 南 宁 百 色 段 275 250 2015 年 底 南 宁 百 色 丹 大 高 铁 292 250 2015 年 下 半 年 丹 东 大 连 数 据 来 源 : 铁 路 总 公 司 国 泰 君 安 证 券 研 究 根 据 2015 年 国 家 铁 路 局 的 初 步 规 划, 十 三 五 的 铁 路 网 总 里 程 约 14.5 万 公 里, 铁 路 运 输 服 务 将 涵 盖 20 万 以 上 人 口 城 市 和 80% 以 上 县 级 行 政 区 我 们 认 为, 路 网 建 设 的 重 要 任 务 是 推 进 干 线 铁 路 建 设 加 快 城 际 铁 路 建 设 统 筹 支 线 铁 路 建 设 强 化 综 合 枢 纽 配 套 实 施 周 边 互 联 互 通 考 虑 政 府 对 铁 路 建 设 的 重 视, 以 及 城 际 线 路 建 设 的 巨 大 空 间, 我 们 认 为 铁 路 投 资 有 望 维 持 2012 年 以 来 的 3 年 高 增 长 趋 势 根 据 表 1 的 投 资 上 调 比 率 计 算 加 权 平 均, 可 测 算 2015 年 第 2 3 季 度 铁 路 投 资 有 望 上 调 19%, 对 应 年 初 设 定 的 8000 亿 最 低 计 划 投 资 额, 上 调 后 铁 路 投 资 额 为 9500 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 9

图 5: 保 持 历 史 高 增 长 趋 势,2015 年 铁 路 投 资 有 望 调 至 9500 亿 元 全 国 铁 路 投 资 额 / 亿 元 投 资 增 速 /% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数 据 来 源 :wind 国 家 统 计 局 国 泰 君 安 证 券 研 究 综 合 上 述 逻 辑, 考 虑 国 家 十 三 五 规 划 城 际 铁 路 加 速 建 设 等 积 极 预 期, 我 们 保 守 采 取 18.5% 的 增 长 率, 预 测 2015 全 国 铁 路 固 定 投 资 额 有 望 上 调 至 9500 亿 元, 相 比 年 初 设 定 值 增 加 1500 亿 元 我 们 认 为, 铁 路 投 资 上 调 的 确 定 性 高 增 长 来 自 国 内 需 求, 也 来 自 于 对 冲 国 内 下 滑 的 房 地 产 和 制 造 业 所 带 来 的 经 济 下 行 风 险 铁 路 行 业 的 投 资 增 长 也 可 以 带 动 铁 路 设 备 铁 路 信 息 化 和 铁 路 基 建 的 需 求 维 持 铁 路 设 备 行 业 增 持 评 级, 重 点 推 荐 标 的 : 中 国 北 车 中 国 南 车 博 深 工 具 康 尼 机 电 北 方 创 业 晋 亿 实 业 表 4:A 股 相 关 上 市 公 司 盈 利 预 测 和 估 值 水 平 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价 总 市 值 EPS PE 市 净 率 2015/4/15 ( 亿 元 ) 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E PB 601299.SH 中 国 北 车 31.78 3551 0.45 0.60 0.80 49.7 39.1 32.0 5.6 601766.SH 中 国 南 车 29.65 3787 0.39 0.52 0.76 52.7 39.5 27.1 7.0 002282.SZ 博 深 工 具 18.00 61 0.14 0.15 0.55 140.1 85.3 23.6 8.1 603111.SH 康 尼 机 电 30.79 91 0.48 0.59 0.72 55.4 44.8 37.1 7.0 601967.SH 北 方 创 业 17.14 141 0.24 0.46 0.59 60.4 37.2 29.0 5.2 601002.SH 晋 亿 实 业 21.31 169 0.23 0.29 0.34 49.8 98.2 81.6 3.9 均 值 68.0 57.4 38.4 6.1 中 值 57.9 42.2 30.5 6.3 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 4. 风 险 提 示 稳 增 长 经 济 政 策 落 实 不 及 预 期 ;2015 年 铁 路 固 定 投 资 不 达 预 期 ;2015 年 铁 总 列 车 招 标 不 达 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 9

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 9