东海证券研究报告

专 注 妇 科 中 药, 市 场 空 间 巨 大 千 金 药 业 (600479) 增 持 ( 首 次 ) 股 价 :20.71 元 目 标 价 位 ::23.0 元 调 研 报 告 2009 年 5 月 14 日 星 期 四 医 药 化 工 研 究 小 组 屈 昳 袁 舰 波 021-50586660-8643 qy@longone.com.cn 医 药 行 业 / 中 药 联 系 人 : 顾 颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 6 个 月 目 标 价 位 23.0 升 值 潜 力 (%) 11.1 目 标 价 确 定 日 期 : 2009.5.13 重 要 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ) 1.81 流 通 股 本 ( 亿 股 ) 1.51 总 市 值 ( 亿 元 ) 37.5 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 31.3 市 场 表 现 绝 对 涨 幅 (%) 相 对 涨 幅 (%) 1 个 月 0.15-8.84 3 个 月 -0.43-18.92 6 个 月 13.17-23.14 投 资 要 点 我 国 妇 科 炎 症 用 药 市 场 规 模 2005-2008 年 的 复 合 增 长 率 为 13.17%,2008 年 市 场 规 模 达 84.25 亿 元,2010 年 将 突 破 100 亿 元, 市 场 空 间 巨 大 公 司 是 我 国 妇 科 中 药 领 域 的 龙 头 企 业, 品 牌 优 势 及 营 销 实 力 均 处 于 行 业 领 先 地 位 拳 头 产 品 千 金 片 及 千 金 胶 囊 08 年 销 售 额 超 过 5 亿 元 千 金 片 有 望 进 入 国 家 基 本 药 物 目 录, 千 金 胶 囊 保 持 快 速 增 长, 二 者 均 将 受 益 于 新 医 改 的 市 场 扩 容 作 用 二 线 品 种 补 血 益 母 颗 粒 增 长 非 常 迅 速,09 年 有 望 实 现 3000 万 元 销 售 收 入 公 司 还 将 逐 步 开 拓 外 用 类 妇 科 中 药 市 场 公 司 下 属 主 营 化 学 药 及 商 业 物 业 的 子 公 司 将 成 为 公 司 利 润 的 有 益 补 充 个 股 相 对 上 证 综 指 走 势 图 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 我 们 预 测 公 司 2009-2010 年 EPS 分 别 为 0.78 元 和 0.95 元, 给 予 公 司 增 持 评 级 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 成 交 金 额 千 金 药 业 上 证 综 合 指 数

妇 科 用 药 市 场 空 间 巨 大 东 海 证 券 研 究 所 公 司 研 究 妇 科 疾 病 已 经 成 为 目 前 多 发 且 难 根 治 的 一 大 疾 病, 根 据 WHO 的 数 据 显 示, 妇 科 发 病 率 已 经 高 达 65%, 成 为 困 扰 当 代 女 性 最 重 大 的 疾 病 相 伴 随 的, 近 年 来 妇 科 用 药 市 场 的 规 模 也 逐 年 扩 大 根 据 SFDA 南 方 医 药 经 济 研 究 所 数 据 统 计 :2006 2007 年 我 国 妇 科 炎 症 用 药 市 场 规 模 分 别 为 65.18 亿 元 和 73.34 亿 元, 同 比 增 长 分 别 为 12.13% 和 12.52%; 而 2008 年 市 场 规 模 达 到 84.25 亿 元, 同 比 增 长 14.88%,2005-2008 年 的 复 合 增 长 率 为 13.17% 按 照 这 个 增 长 率,2010 年 妇 科 炎 症 用 药 市 场 将 突 破 100 亿 元, 市 场 空 间 巨 大 公 司 专 注 于 妇 科 用 药 领 域 中 药 的 调 理 保 健 毒 副 作 用 小 等 特 点 使 之 成 为 治 疗 妇 科 疾 病 这 一 顽 疾 的 重 要 方 法 目 前 在 我 国 的 妇 科 炎 症 治 疗 药 物 领 域, 中 药 的 市 场 份 额 约 占 71%, 而 千 金 药 业 则 是 妇 科 中 药 领 域 的 龙 头 企 业, 在 这 一 细 分 行 业 的 市 场 份 额 排 名 第 一 公 司 的 拳 头 产 品 千 金 片 及 千 金 胶 囊 08 年 销 售 额 超 过 5 亿 元, 千 金 片 更 是 以 妇 科 中 药 第 一 品 牌 的 名 头 为 广 大 民 众 所 熟 知 公 司 的 品 牌 优 势 及 营 销 实 力 均 处 于 行 业 领 先 地 位, 并 利 用 自 身 的 品 牌 及 渠 道 优 势 大 力 发 展 其 他 妇 科 专 业 品 种, 将 千 金 片 产 品 价 值 打 造 为 千 金 女 性 健 康 家 园 千 金 片 及 千 金 胶 囊 在 新 医 改 的 推 动 下 将 平 稳 增 长 千 金 片 是 口 服 类 妇 科 中 药 中 的 领 军 品 种,08 年 销 售 收 入 超 过 3.3 亿 元 09 年 一 季 度 受 包 装 规 格 改 变 影 响, 增 长 速 度 放 缓 千 金 胶 囊 是 采 用 不 同 工 艺 生 产 的 另 一 剂 型, 与 千 金 片 主 攻 OTC 渠 道 不 同, 千 金 胶 囊 主 要 通 过 医 院 处 方 药 形 式 销 售, 近 年 增 长 速 度 很 快,08 年 销 售 收 入 近 1.2 亿 元,09 年 一 季 度 也 保 持 了 30% 的 增 长 率 目 前 新 的 产 业 基 地 已 经 完 成, 产 能 扩 张 已 无 问 题 对 于 即 将 出 台 的 基 本 药 物 目 录, 千 金 片 进 入 目 录 的 悬 念 不 大 由 于 国 家 关 于 制 定 基 本 药 物 目 录 的 标 准 尚 不 明 确, 因 此 千 金 胶 囊 作 为 另 一 剂 型 能 否 进 入 目 录 尚 不 能 判 断 我 们 认 为, 受 益 于 新 医 改 的 新 农 合 及 社 区 医 疗 等 政 策, 公 司 的 千 金 品 牌 口 服 中 药 将 实 现 平 稳 增 长 二 线 品 种 主 推 补 血 益 母 颗 粒, 其 他 妇 科 中 药 逐 步 完 善

公 司 的 二 线 品 种 中 最 大 的 亮 点 是 补 血 益 母 颗 粒,08 年 实 现 销 售 收 入 约 1700 万 元, 贡 献 毛 利 率 723 万 元 09 年 预 计 大 幅 增 长, 实 现 销 售 收 入 3000 万 元 公 司 目 前 将 补 血 益 母 颗 粒 定 位 于 未 来 第 3 大 收 入 过 亿 的 品 种, 进 行 重 点 推 广 公 司 目 前 在 口 服 妇 科 中 药 领 域, 依 托 原 有 的 千 金 品 牌 及 营 销 渠 道 重 点 推 广 的 品 种 还 包 括 妇 科 调 经 片 千 金 止 带 丸 加 味 逍 遥 丸 等, 以 期 打 造 完 善 的 千 金 产 品 梯 队 此 外, 公 司 在 保 证 自 身 的 口 服 类 妇 科 中 药 优 势 的 基 础 上, 也 积 极 开 拓 外 用 类 妇 科 中 药 市 场 目 前 公 司 重 点 推 广 的 千 金 椿 乳 凝 胶 就 是 主 治 宫 颈 炎 和 宫 颈 糜 烂 的 外 用 凝 胶, 未 来 公 司 还 计 划 将 产 品 线 继 续 向 妇 科 外 用 洗 液 领 域 延 伸 化 学 药 及 物 业 作 为 有 益 补 充 公 司 下 属 子 公 司 湘 江 药 业 08 年 实 现 销 售 收 入 7728 万 元, 净 利 润 754 万 元 公 司 主 营 各 类 抗 生 素 类 化 学 普 药, 主 攻 农 村 等 基 层 市 场 09 年 预 计 受 益 于 新 医 改 契 机, 将 实 现 增 长 30% 以 上, 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 千 金 文 化 广 场 也 是 公 司 现 金 流 的 重 要 来 源, 该 商 业 广 场 地 处 株 洲 市 区 繁 华 地 段, 物 业 面 积 3000 多 平 米, 影 院 收 入 及 商 业 租 金 成 为 公 司 利 润 的 有 益 补 充 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 我 们 预 测 公 司 2009-2010 年 EPS 分 别 为 0.78 元 和 0.95 元, 鉴 于 公 司 在 妇 科 中 药 行 业 中 的 龙 头 优 势, 以 及 公 司 历 来 经 营 非 常 稳 健, 我 们 给 予 公 司 六 个 月 目 标 价 23 元, 对 应 公 司 09 10 年 每 股 收 益 的 PE 分 别 为 29 倍 和 24 倍, 给 予 公 司 增 持 评 级 表 1: 盈 利 预 测 表

主 要 财 务 指 标 2006 2007 2008 2009E 2010E 营 业 收 入 ( 千 元 ) 60,448 67,78 80,143 93,101 107,576 营 业 收 入 增 长 率 (%) -9.2% 12.5% 17.9% 16.2% 15.5% 营 业 利 润 ( 千 元 ) 10,722 19,889 14,305 17,298 21,069 营 业 利 润 增 长 率 (%) 44.4% 85.5% -28.1% 20.9% 21.8% 净 利 润 ( 千 元 ) 9,069 17,362 12,989 14,144 17,232 净 利 润 增 长 率 (%) 51.5% 91.5% -- 8.9% 21.8% 每 股 收 益 ( 元 ) 5.24 5.78 4.69 5.16 5.73 每 股 净 资 产 ( 元 ) 0.72 1.15 0.72 0.78 0.95 PE (X) 17.5 38.1 27.1 26.6 21.8 PB (X) 2.4 7.6 4.1 4.0 3.6 EV/EBITDA (X) 15.7 52.5 41.3 24.8 20.0 息 率 (%) 2.1% 1.2% 0.0% 1.5% 1.8%

附 注 : 分 析 师 简 介 及 跟 踪 范 围 : 屈 昳 : 东 海 证 券 医 药 行 业 分 析 师, 中 山 大 学 硕 士, 主 要 研 究 化 学 原 料 药 医 疗 器 械 及 医 药 商 业 板 块 重 点 跟 踪 公 司 : 浙 江 医 药 新 和 成 海 正 药 业 南 京 医 药 天 士 力 中 新 药 业 通 策 医 疗 等 袁 舰 波 : 东 海 证 券 医 药 行 业 高 级 分 析 师, 南 京 大 学 理 学 学 士, 复 旦 大 学 MBA, 拥 有 13 年 的 医 药 及 证 券 行 业 从 业 经 历, 具 备 丰 富 的 营 销 管 理 及 证 券 分 析 经 验, 对 企 业 的 核 心 竞 争 能 力 和 投 资 价 值 具 有 独 到 的 研 究 重 点 跟 踪 公 司 : 益 佰 制 药 康 缘 药 业 升 华 拜 克 现 代 制 药 仁 和 药 业 双 鹭 药 业 上 海 医 药 复 星 医 药 等 一 行 业 评 级 推 荐 Attractive: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 赢 沪 深 300 指 数 中 性 In-Line: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 持 平 回 避 Cautious: 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 将 跑 输 沪 深 300 指 数 二 股 票 评 级 买 入 Buy: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 20% 增 持 Outperform: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 10% - 20% 中 性 Neutral: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 涨 幅 为 -10% - +10% 减 持 Sell: 预 期 未 来 6 个 月 股 价 跌 幅 >10% 三 免 责 条 款 本 报 告 基 于 本 公 司 研 究 所 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 获 取 的 资 料, 但 本 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 反 映 研 究 人 员 个 人 的 不 同 设 想 见 解 分 析 方 法 及 判 断 本 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司, 或 任 何 其 附 属 或 联 营 公 司 的 立 场, 且 报 告 中 的 观 点 和 陈 述 仅 反 映 研 究 员 个 人 撰 写 及 出 具 本 报 告 期 间 当 时 的 分 析 和 判 断, 本 公 司 可 能 发 表 其 他 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 可 能 因 时 间 和 其 他 因 素 的 变 化 而 变 化 从 而 导 致 与 事 实 不 完 全 一 致, 敬 请 关 注 本 公 司 就 同 一 主 题 所 出 具 的 相 关 后 续 研 究 报 告 及 评 论 文 章 本 报 告 中 的 观 点 和 陈 述 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 本 报 告 旨 在 发 给 本 公 司 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士, 但 该 等 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 并 不 得 依 赖 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务, 本 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 间 已 经 了 解 或 使 用 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有, 未 经 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 者 引 用 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 是 经 中 国 证 监 会 核 准 的 合 法 证 券 经 营 机 构, 我 们 欢 迎 社 会 监 督 并 提 醒 广 大 投 资 者, 参 与 证 券 相 关 活 动 应 当 审 慎 选 择 具 有 相 当 资 质 的 证 券 经 营 机 构, 注 意 防 范 非 法 证 券 活 动 东 海 证 券 研 究 所 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 11 层 网 址 :http://www.longone.com.cn 电 话 :(86-21)50586660 转 8638 传 真 :(86-21)50819897 邮 编 :200122