康 美 药 业 (600518) 公 司 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 股 ) 2200 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 2200 股 价 (2012.4.13) 13.5 总 市 值 ( 亿 元 ) 297 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 297 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.04 ROE(TTM) 15.02% 资 产 负 债 率 0.68% 主 要 股 东 普 宁 康 美 实 业 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 30.15% 实 际 控 制 人 马 兴 田 康 美 药 业 (600518) 近 52 周 股 价 走 势 图 研 究 员 : 赖 春 娥 报 告 日 期 :2012 年 4 月 15 日 全 产 业 链 模 式 打 造 中 药 帝 国 投 资 要 点 : 中 药 饮 片 产 能 增 加, 市 场 份 额 将 不 断 扩 张 最 近 三 年 我 国 中 药 饮 片 销 售 收 入 增 速 都 保 持 在 30% 以 上, 超 过 我 国 医 药 行 业 平 均 增 速 公 司 是 中 药 饮 片 龙 头 企 业,2011 年 上 半 年 受 制 于 产 能 瓶 颈, 业 绩 增 长 放 缓 然 而, 公 司 下 半 年 新 产 能 投 产,2012 年 也 将 有 产 能 释 放, 中 药 饮 片 销 售 收 入 增 速 将 加 快 中 药 材 贸 易 经 验 丰 富, 抵 御 能 力 强 中 药 材 价 格 下 行 可 能 会 对 公 司 的 贸 易 盈 利 造 成 影 响, 但 公 司 主 要 经 营 贵 稀 和 道 地 药 材, 该 类 药 材 需 求 旺 盛, 价 格 很 难 大 跌 同 时, 公 司 与 东 阿 阿 胶 云 南 白 药 等 知 名 药 企 在 中 药 材 战 略 采 购 等 方 面 加 大 了 合 作, 保 障 了 利 润 增 长 新 开 河 红 参 量 价 齐 升, 发 展 潜 力 大 新 开 河 红 参 是 目 前 业 内 唯 一 品 牌 红 参, 其 品 质 可 与 韩 国 正 官 庄 相 比, 但 价 格 远 低 于 正 官 庄 我 们 预 计 未 来 3-5 年 内 销 售 规 模 有 望 突 破 10 亿 元 业 务 多 方 面 扩 充, 未 来 业 绩 有 望 继 续 稳 步 增 长 公 司 产 业 链 纵 深 发 展, 中 药 饮 片 中 药 材 交 易 及 新 开 河 红 参 等 多 个 增 长 点 买 入 评 级 预 测 2011 年 -2013 年 每 股 收 益 分 别 为 0.45 元 0.65 元 和 0.82 元, 净 利 润 同 比 分 别 增 长 39% 42.8% 和 27.5%,PE 分 别 为 30 倍 20 倍 16 倍 按 2012 年 PE25~30 倍 计 算, 目 标 价 格 16.5~19.5 元 建 议 逢 低 买 入 风 险 提 示 : 公 司 建 设 项 目 较 多, 进 展 低 于 预 期 ; 中 药 材 价 格 下 降 影 响 中 药 材 贸 易 业 务 1 / 11
公 司 概 况 : 公 司 是 是 一 家 以 中 药 饮 片 化 学 原 料 药 及 制 剂 生 产 为 主 导, 集 药 品 生 产 研 发 及 药 品 医 疗 器 械 营 销 于 一 体 的 现 代 化 大 型 医 药 企 业 国 家 级 重 点 高 新 技 术 企 业 目 前 康 美 药 业 产 品 系 列 包 括 4 个 国 家 级 新 药 在 内 的 20 多 种 化 学 药 品 及 原 料 药, 各 类 中 药 饮 片 1,000 多 种, 12,000 多 个 品 规, 是 目 前 国 内 中 药 饮 片 行 业 内 生 产 规 模 最 大, 品 种 最 多 的 企 业 马 兴 田 及 其 家 族 是 公 司 的 实 际 控 制 人, 持 有 公 司 38.95% 的 股 份 表 1. 公 司 股 权 结 构 资 料 来 源 : 公 司 资 料 公 司 相 继 在 四 川 吉 林 北 京 上 海 安 徽 等 地 新 设 或 收 购 了 12 家 子 公 司, 目 前 在 建 的 项 目 包 括 中 药 物 流 配 送 中 心 项 目 康 美 中 医 院 工 程 项 目 康 美 ( 北 京 ) 药 业 有 限 公 司 中 药 生 产 基 地 项 目 成 都 康 美 中 药 饮 片 生 产 基 地 工 程 项 目 深 圳 办 公 楼 工 程 项 目 吉 林 人 参 产 业 园 基 地 项 目 亳 州 华 佗 国 际 中 药 城 等 多 个 项 目 ; 未 来 拟 投 资 项 目 包 括 四 川 阆 中 中 医 药 产 业 项 目 安 徽 亳 州 中 药 饮 片 和 保 健 食 品 规 范 化 等 生 产 项 目 普 宁 中 药 材 专 业 市 场 项 目 安 国 中 药 材 现 货 交 易 平 台 项 目 等 2 / 11
表 2. 公 司 对 外 投 资 情 况 资 料 来 源 : 公 司 资 料 公 司 业 绩 经 营 情 况 : 公 司 近 年 来 经 营 业 绩 快 速 增 长,2008-2010 年 主 营 业 务 收 入 年 复 合 增 长 率 达 到 38.16% 其 中 中 药 饮 片 和 外 购 产 品 收 入 在 主 营 业 务 收 入 中 占 比 较 大, 合 计 比 例 超 过 80%, 是 主 营 业 务 收 入 的 主 要 来 源 在 营 业 收 入 持 续 增 长 的 前 提 下, 公 司 注 重 控 制 成 本, 延 伸 产 业 链 条, 提 高 产 业 附 加 值, 近 三 年 综 合 毛 利 率 持 续 上 升, 分 别 达 到 26.90% 33.39% 和 36.55%, 净 利 润 复 合 增 长 率 55.85% 在 经 营 业 绩 大 幅 增 长 的 同 时, 公 司 资 产 规 模 也 迅 速 扩 大, 总 资 产 和 归 属 于 所 有 者 权 益 分 别 由 2008 年 末 的 42.09 亿 元 29.16 亿 元, 增 长 到 2011 年 中 期 的 143.93 亿 元 86.84 亿 元, 分 别 增 长 了 2.42 倍 2.98 倍 表 3. 公 司 近 年 营 业 收 入 情 况 表 4. 公 司 近 年 净 利 润 情 况 数 据 来 源 : 公 司 年 报 公 司 营 业 收 入 占 比 较 大 的 分 别 是 中 药 材 贸 易 和 中 药 饮 片, 分 别 占 当 期 营 业 收 入 的 40.3% 和 30.4% 3 / 11
表 5. 2010 年 营 业 收 入 结 构 表 6. 2010 年 分 业 务 利 润 率 情 况 数 据 来 源 : 公 司 年 报 数 据 来 源 : 公 司 年 报 表 7. 公 司 近 年 盈 利 水 平 资 料 来 源 : 公 司 年 报 2011 上 半 年 公 司 实 现 收 入 27.92 亿 元, 同 比 增 长 90%, 实 现 净 利 润 4.36 亿 元, 同 比 增 长 41%, 每 股 收 益 0.20 元 剔 除 所 得 税 率 的 影 响, 上 半 年 净 利 润 大 幅 增 长 55% 中 药 材 和 中 药 饮 片 收 入 大 幅 增 长 推 动 上 半 年 净 利 润 增 长 从 各 业 务 板 块 看, 中 药 业 务 实 现 收 入 21.2 亿 元, 同 比 增 长 92%, 源 于 中 药 材 和 中 药 饮 片 价 格 上 涨 和 规 模 扩 大, 毛 利 率 33.8%, 同 比 下 降 6.95 个 百 分 点, 主 要 是 低 毛 利 率 中 药 材 收 入 占 比 提 高 ; 西 药 业 务 收 入 5.55 亿 元, 同 比 增 长 68%, 毛 利 率 18.8%, 同 比 下 降 5.47 个 百 分 点, 原 因 是 公 司 扩 大 了 医 药 商 业 规 模 ; 食 品 业 务 收 入 1.06 亿 元, 同 比 增 长 200%, 原 因 是 菊 皇 茶 上 海 美 峰 业 务 等 收 入 快 速 增 长 ; 物 业 管 理 收 入 1023 万 元, 同 比 增 长 101%, 主 要 来 自 于 亳 州 中 药 材 市 场 4 / 11
公 司 未 来 业 绩 看 点 : 一. 公 司 中 药 饮 片 产 能 增 加, 市 场 份 额 将 不 断 扩 张 ( 一 ) 我 国 中 药 饮 片 市 场 保 持 高 速 增 长 近 年 来 我 国 中 药 饮 片 销 售 收 入 高 速 增 长, 最 近 三 年 增 速 都 保 持 在 30% 以 上, 超 过 我 国 医 药 行 业 的 平 均 增 速 表 8. 2006-2010 年 我 国 中 药 饮 片 销 售 收 入 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 行 业 资 讯 ( 二 ) 康 美 作 为 国 内 中 药 饮 片 龙 头 企 业,2012 年 产 能 释 放 目 前 中 药 饮 片 市 场 规 模 超 过 千 亿, 康 美 规 模 最 大, 也 仅 1% 市 场 份 额 据 悉, 成 都 中 药 饮 片 基 地 已 于 2011 年 第 三 季 度 获 得 GMP 证 书 并 于 9 月 份 投 产, 设 计 产 能 8000 吨, 实 际 产 能 超 过 1 万 吨 另 悉, 北 京 大 兴 8000 吨 产 能 的 饮 片 基 地 已 经 封 顶, 预 计 今 年 二 季 度 投 产, 亳 州 中 药 饮 片 生 产 基 地 也 将 同 时 投 产, 初 期 产 能 预 计 在 1 万 吨 左 右 产 能 瓶 颈 打 开, 市 场 份 额 将 进 一 步 提 升, 预 计 未 来 三 年 饮 片 业 务 维 持 30-35% 的 增 速 医 药 工 业 十 二 五 规 划 中 提 出, 十 二 五 期 间 将 加 强 中 药 饮 片 生 产 规 范 化 和 饮 片 标 准 的 完 善 和 提 升 ; 加 强 工 业 生 产 用 饮 片 的 研 究 与 应 用, 提 高 中 药 生 产 效 率 2011 年 12 月 30 日 公 司 公 告, 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 正 式 同 意 将 公 司 中 药 饮 国 家 地 方 联 合 工 程 研 究 中 心 项 目 列 入 国 家 高 新 技 术 产 业 发 展 项 目 计 划, 并 命 名 为 国 家 地 方 联 合 工 程 研 究 中 心 目 前 公 司 是 唯 一 一 家 获 批 的 中 药 饮 片 企 业, 再 一 次 奠 定 了 行 业 龙 头 地 位, 公 司 未 来 可 能 会 获 得 相 关 科 研 经 费 补 助 等 支 持, 同 时, 将 引 领 行 业 标 准 二. 中 药 材 贸 易 经 验 丰 富, 抵 御 能 力 强 自 2009 年 下 半 年 以 来, 中 药 材 价 格 连 续 三 年 上 涨, 春 节 期 间 部 分 需 求 量 大 用 途 广 泛 的 中 药 材 价 格 回 升 但 由 于 中 药 材 种 植 扩 产 较 大, 一 旦 进 入 收 成 阶 段, 相 关 中 药 材 的 价 格 将 加 速 下 滑, 大 规 模 药 材 价 格 的 回 归 将 是 必 然, 业 内 人 士 普 遍 认 为 国 内 中 药 材 市 场 今 年 可 能 低 迷 不 过 从 年 初 价 格 来 看, 大 多 中 药 材 价 格 仍 在 高 位 震 荡, 同 时 云 南 等 中 药 材 主 产 区 持 续 干 旱 将 导 致 今 年 三 七 等 重 要 中 药 材 仍 将 维 持 高 价 5 / 11
即 使 中 药 材 价 格 下 行 可 能 会 对 公 司 的 贸 易 盈 利 造 成 影 响, 但 公 司 主 要 经 营 贵 稀 和 道 地 药 材, 该 类 药 材 需 求 旺 盛, 价 格 很 难 大 跌 我 国 医 药 工 业 十 二 五 规 划 中 提 出 要 加 快 推 进 中 药 材 产 业 化, 支 持 中 药 企 业 在 适 宜 地 区 开 展 100 个 大 宗 和 濒 危 中 药 材 品 种 的 种 植 养 殖 示 范 基 地 建 设, 大 力 发 展 中 药 材 规 范 化 规 模 化 专 业 化 生 产, 保 证 中 药 材 质 量 和 供 应, 建 立 一 批 中 药 材 生 产 技 术 服 务 平 台 信 息 服 务 平 台 和 供 应 保 障 平 台, 为 中 药 材 生 产 提 供 服 务 和 支 撑 公 司 与 东 阿 阿 胶 云 南 白 药 天 士 力 江 中 三 九 等 知 名 企 业 探 讨 共 同 探 讨 种 源 生 产 模 式 药 材 规 范 性 交 易 信 息 透 明 度 等 一 系 列 问 题, 签 订 合 作 备 忘 录, 多 方 面 进 行 合 作 依 照 公 司 中 药 饮 片 布 局 全 国 整 合 中 药 产 业 上 下 游 资 源 打 造 全 产 业 链 模 式 的 整 体 战 略 构 想, 公 司 成 功 收 购 亳 州 普 宁 计 划 收 购 安 国 等 中 药 材 市 场, 并 开 工 建 设 亳 州 华 佗 国 际 中 药 城 ; 康 美 中 药 物 流 配 送 中 心 基 本 完 工 即 将 投 入 运 营 上 至 GAP 药 材 种 植 药 材 交 易, 下 至 生 产 开 发 终 端 销 售, 公 司 已 基 本 贯 穿 中 药 产 业 链 的 上 中 下 游 产 业, 公 司 业 务 已 渗 透 到 中 药 产 业 链 的 各 个 关 键 环 节, 为 最 大 程 度 获 取 全 产 业 链 利 润 创 造 条 件 在 产 业 上 游 经 产 地 合 作 控 制 资 源, 通 过 中 药 材 交 易 市 场 获 取 更 全 面 的 市 场 信 息 ; 在 产 业 中 游 通 过 参 与 制 定 中 药 饮 片 规 范 标 准, 组 织 开 发 和 生 产 规 范 中 药 饮 片 食 品 和 保 健 品, 提 高 产 品 的 附 加 值 ; 在 产 业 下 游 各 类 产 品 可 根 据 需 求 特 点 进 入 医 院 OTC 终 端 大 卖 场 等, 并 积 极 开 展 中 药 材 贸 易 业 务 三. 化 学 药 保 持 平 稳 1 康 美 利 乐 : 为 公 司 生 产 的 抗 感 冒 药 氨 酚 伪 麻 片, 于 1997 年 上 市 我 国 感 冒 药 市 场 需 求 每 年 大 概 在 30-50 亿 元 之 间, 感 冒 药 市 场 是 一 个 充 分 竞 争 的 市 场, 生 产 厂 家 众 多, 技 术 含 量 不 高 且 进 入 门 槛 较 低, 竞 争 激 烈 2 康 美 诺 沙 : 为 公 司 生 产 的 抗 生 素 类 药 克 拉 霉 素 分 散 片, 于 1999 年 9 月 获 得 国 家 药 监 局 颁 发 的 新 药 证 书 与 生 产 批 文, 公 司 是 国 内 此 类 剂 型 药 物 率 先 取 得 生 产 权 的 厂 家, 由 公 司 提 出 的 质 量 标 准 已 被 国 家 药 监 局 采 用, 作 为 国 家 标 准 ( 试 行 ) 颁 布 自 1997 年 以 来, 国 家 有 关 部 门 发 放 的 克 拉 霉 素 原 料 药 及 制 剂 生 产 许 可 证 在 70 个 左 右, 竞 争 较 为 激 烈 3 康 美 络 欣 平 : 为 公 司 生 产 的 降 血 压 药 甲 磺 酸 哆 沙 唑 嗪, 于 2003 年 6 月 获 得 了 国 家 药 品 标 准 颁 布 件 目 前 我 国 约 有 高 血 压 患 者 1.2 亿, 随 着 人 口 的 老 龄 化 和 物 质 生 活 水 平 的 提 高, 高 血 压 患 者 的 总 数 每 年 呈 增 长 态 势, 高 血 压 用 药 的 市 场 容 量 不 断 扩 增 4 康 美 培 宁 : 公 司 生 产 的 治 疗 尿 频 尿 急 尿 失 禁 的 盐 酸 丙 哌 维 林, 于 2004 年 12 月 获 6 / 11
得 国 家 药 监 局 颁 发 的 生 产 批 文 曾 是 国 家 二 类 新 药, 目 前 国 内 只 有 石 家 庄 华 新 制 药 天 津 太 平 洋 制 药 和 本 公 司 等 几 家 企 业 获 得 生 产 批 文 四. 新 开 河 红 参 量 价 齐 升, 发 展 潜 力 大 2009 年 公 司 收 购 原 集 安 市 新 开 河 有 限 责 任 公 司, 成 功 将 业 务 触 角 进 一 步 延 伸 至 除 燕 窝 虫 草 西 洋 参 之 外 的 又 一 贵 细 中 药 材 品 种 红 参 新 开 河 红 参 业 务 是 公 司 开 拓 的 全 产 业 链 药 食 同 源 试 点 项 目, 是 目 前 业 内 唯 一 品 牌 红 参, 配 合 公 司 在 广 深 地 区 逐 渐 开 始 铺 设 的 专 卖 店 以 及 央 视 播 出 的 广 告 宣 传, 公 司 红 参 品 牌 形 象 正 在 逐 步 建 立 2011 年 上 半 年 实 现 红 参 销 售 收 入 1 亿 元 左 右 据 了 解, 康 美 新 开 河 红 参 品 质 等 同 韩 国 正 官 庄 高 丽 参, 目 前 价 格 仍 远 低 于 高 丽 参 价 格, 2010 年 韩 国 正 官 庄 在 我 国 的 销 售 额 为 3900 万 美 元,2011 年 1-5 月 为 4000 万 美 元, 预 计 全 年 销 售 额 将 在 1 亿 美 元 左 右 公 司 通 过 积 极 拓 展 下 游 渠 道,2011 年 上 半 年 实 现 销 售 收 入 超 过 1 亿 元, 预 计 全 年 超 过 2-3 亿 元 新 开 河 人 参 是 我 国 人 参 的 唯 一 知 名 品 牌, 公 司 人 参 基 地 已 经 通 过 GAP 认 证, 种 植 面 积 约 3000 多 亩, 预 计 产 量 900 吨 随 着 新 开 河 人 参 的 产 能 释 放, 将 成 为 公 司 未 来 的 主 要 盈 利 增 长 点 之 一 我 们 认 为, 依 托 庞 大 的 国 内 市 场 和 红 参 品 牌, 新 开 河 未 来 3-5 年 业 绩 将 突 破 10 亿 元 五. 菊 皇 茶 语 将 惊 艳 亮 相 中 国 饮 料 市 场 潜 力 巨 大,2001-2005 年 均 增 速 10%, 2002 年 后 软 饮 料 利 润 总 额 大 幅 提 升, 果 汁 饮 料 和 茶 饮 料 产 品 是 利 润 主 体, 占 市 场 份 额 60%, 茶 饮 料 在 所 有 软 饮 类 别 中 增 长 最 快, 年 增 速 超 过 30%, 其 中 绿 茶 保 健 茶 有 机 茶 是 主 导 产 品 茶 饮 料 的 原 料 成 本 较 低, 利 润 一 般 较 为 可 观 茶 饮 料 市 场 巨 大, 但 竞 争 激 烈, 之 前 包 括 加 多 宝 统 一 立 顿 广 药 集 团 康 师 傅 等 品 牌 都 已 经 推 出 了 自 己 的 茶 饮 料, 统 一 康 师 傅 三 得 利 占 据 垄 断 地 位, 目 前 市 场 开 始 逐 渐 细 分, 但 菊 皇 茶 类 型 的 菊 花 茶 还 未 见 诸 于 市 场, 因 此 与 现 有 竞 争 对 手 相 比 同 质 性 低, 菊 皇 茶 语 广 告 聚 集 了 李 冰 冰 郭 富 城 香 港 名 模 Mandy 欧 洲 名 模 Frank 巴 西 名 模 莲 花 小 王 子 Leonardo Frosi 等, 演 出 阵 容 豪 华, 从 目 前 网 上 的 版 本 已 经 可 以 一 窥 端 倪 公 司 继 推 出 菊 皇 茶 并 且 销 售 收 入 过 亿 后, 此 次 推 出 的 菊 皇 茶 语 与 现 有 市 场 上 的 茶 饮 料 产 品 差 异 性 较 大, 且 各 种 原 料 采 购 标 准 较 高, 同 时 具 有 一 定 品 牌 优 势 菊 皇 茶 语 产 品 和 广 告 将 推 出, 目 前 虽 很 难 预 测 公 司 此 款 产 品 的 销 售 收 入, 但 我 们 认 为 公 司 推 出 此 款 茶 饮 料 可 以 使 菊 皇 茶 进 一 步 在 各 个 渠 道 上 多 点 开 花, 同 时 进 一 步 提 升 康 美 和 菊 皇 茶 产 品 美 誉 7 / 11
分 项 业 务 营 业 收 入 预 测 : ( 收 入 : 百 万 元 ) 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 1. 医 药 业 务 收 入 1679 2332 3191 4812 6870 8898 增 长 率 34.5% 38.9% 36.9% 50.8% 42.8% 39.8% 毛 利 率 27.3% 33.5% 37.0% 33.8% 33.6% 33.6% 1.1 中 药 饮 片 628 870 1001 1351 1892 2459 收 入 增 长 率 79.3% 38.5% 15.0% 35% 40% 30.0% 毛 利 率 38.0% 38.8% 38.3% 38.5% 38.5% 38.5% 1.2 中 药 材 贸 易 523 830 1328 2390 3586 4661 收 入 增 长 率 25.6% 58.9% 60.0% 80.0% 50.0% 30.0% 毛 利 率 14.6% 34.3% 42.2% 30.0% 30.0% 30.0% 1.3 药 品 贸 易 305 370 501 601 721 866 收 入 增 长 率 21.4% 21.5% 35.2% 20.0% 20.0% 20.0% 毛 利 率 13.9% 14.1% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 1.4 自 产 药 品 223 224 268 281 295 310 收 入 增 长 率 -3.5% 0.2% 19.8% 5.0% 5.0% 5.0% 毛 利 率 45.0% 44.3% 36.3% 38.0% 38.0% 38.0% 1.5 新 开 河 37 94 188 376 602 收 入 增 长 率 151.6% 100.0% 100.0% 60.0% 毛 利 率 22.8% 42.7% 50.0% 60.0% 70.0% 2. 食 品 收 入 90 153 214 278 增 长 率 70.0% 40.0% 30.0% 毛 利 率 15.2% 15.0% 20.0% 20.0% 3. 物 业 管 理 收 入 16 48 120 180 增 长 率 200.0% 150.0% 50.0% 毛 利 率 58.9% 50.0% 50.0% 50.0% 4. 其 他 业 务 收 入 收 入 48 45 12 12 12 12 增 长 率 6.3% -5.8% -74.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛 利 率 14.0% 26.4% 23.2% 23.2% 23.0% 23.2% 收 入 合 计 收 入 1727 2377 3309 5025 7217 9369 增 长 率 33.5% 37.6% 39.2% 51.8% 38.6% 29.8% 毛 利 率 26.9% 33.4% 36.5% 33.4% 33.4% 33.4% 8 / 11
利 润 表 ( 百 万 元 ) 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 营 业 收 入 2377.2 3308.8 5025.0 7217.0 9369.0 营 业 收 入 增 速 39% 52% 44% 30% 营 业 成 本 1583.31 2101.01 3319.60 4813.41 6257.44 营 业 成 本 增 速 33% 58% 45% 30% 毛 利 793.85 1207.79 1705.404 2403.586 3111.562 毛 利 率 33.39% 36.50% 33.94% 33.30% 33.21% 营 业 税 金 及 附 加 6.71 17.59 22.45 36.1 46.8 销 售 费 用 110.21 193.51 251.56 327.03 425.14 销 售 费 用 增 长 率 76% 30% 30% 30% 管 理 费 用 74.78 138.04 193.26 251.23 326.60 管 理 费 用 增 长 率 85% 40% 30% 30% 财 务 费 用 81.99 125.69 163.40 212.42 276.14 财 务 费 用 增 长 率 53.30% 30.00% 30.00% 30.00% 资 产 减 值 损 失 3.1 5.08 5 5 5 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 56.41 66.16 80 100 100 营 业 利 润 573.47 794.04 1149.74 1671.81 2131.88 营 业 外 收 支 8.52 39.19 0 0 0 利 润 总 额 581.99 833.23 1149.74 1671.81 2131.88 利 润 总 额 增 速 43.17% 37.99% 45.41% 27.52% 所 得 税 80.49 117.71 155.10 250.77 319.78 净 利 润 501.51 715.52 994.64 1421.03 1812.10 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 501.51 715.52 994.64 1421.03 1812.10 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 总 股 本 ( 百 万 股 ) 2200 2200 2200 2200 2200 EPS( 元 / 股 ) 0.23 0.33 0.45 0.65 0.82 16 倍 按 照 2012.4.13 日 收 盘 价 13.53 元 计,2011~2013 年 对 应 的 PE 分 别 为 30 倍 20 倍 9 / 11
08-04 08-06 08-08 08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12 10-02 10-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 康 美 药 业 (600518) 研 究 报 告 可 比 公 司 估 值 比 较 : 证 券 总 股 本 总 市 值 市 盈 率 EPS PE 代 码 证 券 简 称 ( 百 万 股 ) ( 亿 元 ) (TTM) 2011 2012 2013 2011 2012 2013 600518 康 美 药 业 2199 297 33.6 0.45 0.65 0.82 30.0 20.0 16.0 000538 云 南 白 药 694 343 28.4 1.75 2.23 2.81 28.3 22.2 17.6 000423 东 阿 阿 胶 654 274 32.0 1.35 1.76 2.25 31.2 23.8 18.6 600436 片 仔 癀 140 100 39.5 1.76 2.24 2.79 40.7 32.0 25.7 000650 仁 和 药 业 630 78 27.7 0.50 0.67 0.87 25.0 18.5 14.4 600750 江 中 药 业 311 75 33.1 0.67 1.05 1.43 35.9 23.1 17.0 002118 紫 鑫 药 业 513 53 20.0 0.64 0.87 1.13 16.3 11.9 9.1 数 据 来 源 :Wind 资 讯 康 美 药 业 历 史 PE: 52 47 42 37 32 27 22 17 12 7 2 康 美 药 业 17.02x 33.42x 49.82x 66.22x 82.62x 自 2008 年 以 来, 公 司 目 前 估 值 处 于 近 4 年 历 史 较 低 水 平, 净 利 润 仍 然 保 持 较 快 增 长 风 险 提 示 : 1. 公 司 目 前 的 建 设 项 目 比 较 多 : 如 亳 州 华 侨 国 际 中 药 城 康 美 中 医 院 工 程 项 目 吉 林 人 参 产 业 园 基 地 项 目 等 等, 项 目 进 展 低 于 预 期 的 话, 会 加 大 公 司 费 用 分 摊 计 提 以 及 业 绩 增 长 预 期 可 能 放 缓 2. 目 前 中 药 饮 片 和 中 药 材 贸 易 占 公 司 营 业 收 入 和 利 润 比 例 较 大, 如 果 中 药 材 原 料 价 格 继 续 上 涨, 将 使 中 药 饮 片 和 中 药 材 贸 易 成 本 压 力 增 大 从 而 影 响 公 司 利 润 10 / 11
投 资 建 议 : 公 司 作 为 中 药 饮 片 龙 头 企 业, 从 上 游 的 中 药 材 种 植 和 中 药 材 贸 易 拓 展 到 消 费 终 端 中 药 饮 片 和 医 疗 服 务 中 医 院, 力 争 打 造 中 医 药 全 产 业 链 中 医 药 作 为 中 国 传 统 治 疗 方 式 越 来 越 受 到 认 同 以 及 政 策 支 持, 康 美 作 为 该 行 业 的 龙 头 企 业 将 在 未 来 伴 随 行 业 发 展 而 更 加 受 益 未 来 几 年 随 着 新 的 产 能 释 放 以 及 新 项 目 投 入 运 营 将 为 公 司 业 绩 带 来 新 的 增 长 点 公 司 暂 未 公 司 年 报 和 一 季 报, 目 前 从 券 商 最 新 跟 踪 了 解 到 预 计 一 季 报 净 利 润 增 长 40% 以 上, 目 前 公 司 主 要 中 药 材 三 七 虫 草 仍 处 于 高 位 震 荡, 预 计 一 二 季 度 公 司 会 对 该 类 产 品 去 库 存 确 认 收 入, 同 时 因 为 去 年 同 期 一 二 季 度 业 绩 相 对 于 下 半 年 基 数 偏 低, 因 此 一 二 季 度 业 绩 同 比 去 年 同 期 将 增 长 较 快 公 司 盈 利 预 测 2011~2013 年 EPS 分 别 为 0.45 0.65 0.82, 按 照 2012.4.13 日 收 盘 价 13.53 元 计,2011~2013 年 对 应 的 PE 分 别 为 30 倍 20 倍 16 倍 与 公 司 的 业 绩 高 增 长 相 比, 公 司 目 前 估 值 处 于 历 史 较 低 水 平, 随 着 整 个 医 药 行 业 好 转 带 来 估 值 提 升, 给 予 2012 年 25~30 倍 PE 的 话, 目 标 价 格 16.5~19.5 元 建 议 股 价 出 现 调 整 时 逢 低 买 入 11 / 11