相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2015 年 7 月 13 日 大 华 股 份 设 立 安 防 运 营 服 务 平 台, 迈 出 转 型 更 远 一 步, 开 拓 未 来 新 蓝 海 公 司 动 态 维 持 确 信 买 入 公 司 近 况 大 华 发 布 公 告, 与 其 实 际 控 制 人 傅 利 泉 分 别 出 资 7.5 亿 /2.5 亿 元, 共 同 设 立 安 全 运 营 服 务 平 台 公 司, 其 中 大 华 持 股 75% 评 论 从 产 品 到 解 决 方 案 再 到 安 防 运 营, 迈 出 转 型 更 远 一 步 目 前 安 防 行 业 正 从 产 品 竞 争 向 解 决 方 案 运 营 服 务 等 领 域 的 竞 争 延 伸 大 华 拥 有 前 端 后 端 传 输 与 控 制 平 台 软 件 智 能 交 通 门 禁 与 报 警 运 营 和 民 用 等 全 系 列 的 产 品 线, 并 于 2014 年 启 动 了 向 安 防 整 体 解 决 方 案 服 务 商 的 变 革, 此 次 设 立 安 全 运 营 服 务 平 台 公 司, 统 筹 管 理 运 营 服 务 在 全 球 范 围 的 战 略 布 局, 显 示 了 大 华 对 行 业 的 把 握 和 积 极 应 对 公 司 2Q15 业 绩 将 呈 现 好 转, 预 计 最 快 3Q15 将 看 到 转 型 解 决 发 难 带 来 的 实 质 业 绩 贡 献 股 票 代 码 002236.SZ 评 级 确 信 买 入 最 新 收 盘 价 人 民 币 32.27 目 标 价 人 民 币 46.00 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 48.10~21.13 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 374 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 1,171.45 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,160 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 45 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 33.54 主 营 行 业 电 子 元 器 件 256 217 002236.SZ 沪 深 300 从 产 品 到 运 营 未 来 市 场 空 间 有 望 翻 倍 全 球 市 场 看, 安 防 服 务 约 占 整 体 市 场 的 1/3, 但 国 内 的 安 防 运 营 服 务 市 场 目 前 尚 未 兴 起 只 占 整 体 的 3% 左 右, 但 未 来 市 场 空 间 较 产 品 有 望 翻 倍 规 模 最 大 的 海 外 龙 头 安 防 公 司 SECOM2014 年 安 防 总 营 收 为 77 亿 美 元, 是 解 决 方 案 提 供 商 海 康 的 3 倍 / 大 华 的 6.5 倍, 其 中 SECOM 收 入 的 56% 来 源 于 安 防 服 务, 可 见 安 防 运 营 服 务 拥 有 更 加 广 阔 的 市 场, 大 华 提 前 布 局, 抢 占 蓝 海 市 场, 有 望 构 成 公 司 未 来 五 到 十 年 长 期 增 长 新 动 力 持 续 深 化 布 局, 纵 效 在 长 不 在 短 大 华 早 在 2010 年 就 开 始 探 索 和 积 累 运 营 服 务 经 验, 参 股 设 立 了 浙 江 大 华 安 防 联 网 运 营 服 务 公 司 ( 大 华 持 股 81%), 并 依 托 于 此 1) 在 浙 江 省 参 股 成 立 8 家 报 警 联 网 子 公 司, 率 先 实 现 了 技 防 + 人 防 + 物 防 + 保 险 理 赔 一 体 化 ;2) 获 得 专 门 行 政 许 可 经 营 报 警 联 网 运 营 服 务 和 自 主 招 收 保 安 人 员 未 来 预 计 将 基 于 此 次 设 立 的 安 全 运 营 服 务 平 台 通 过 新 设 收 购 兼 并 等 形 式, 更 快 更 好 做 大 安 防 运 营 业 务 估 值 建 议 维 持 盈 利 预 测 不 变, 对 应 15/16 EPS 分 别 为 1.17/1.55 元, 当 前 股 价 对 应 2015/16 市 盈 率 27.5x/20.8x 公 司 业 绩 最 低 点 已 过 去, 且 相 比 海 康 市 值 差 距 仍 大, 维 持 确 信 买 入 和 目 标 价 46 元 178 139 100 61 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 ( 人 民 币 百 万 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 5,410 7,332 10,013 13,658 增 速 53.2% 35.5% 36.6% 36.4% 归 属 母 公 司 净 利 润 1,131 1,143 1,371 1,814 增 速 61.5% 1.0% 20.0% 32.3% 每 股 净 利 润 0.97 0.98 1.17 1.55 每 股 净 资 产 3.56 4.45 5.52 6.95 每 股 股 利 0.10 0.10 0.12 0.15 每 股 经 营 现 金 流 0.35-0.40 0.49 0.63 市 盈 率 33.4 33.0 27.5 20.8 市 净 率 9.1 7.3 5.8 4.6 EV/EBITDA 31.3 28.0 23.2 17.5 股 息 收 益 率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 平 均 总 资 产 收 益 率 24.0% 16.3% 15.4% 16.1% 平 均 净 资 产 收 益 率 35.8% 24.4% 23.5% 24.9% 风 险 龙 头 厂 商 竞 争 加 剧, 公 司 转 型 为 方 案 商 进 度 低 于 预 期 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 陈 勤 意 分 析 员 erica.chen@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080514080007 SFC CE Ref: BAT983 宗 佳 颖 联 系 人 Jiaying.Zong@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080114080046
中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 7 月 13 日 财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 5,410 7,332 10,013 13,658 营 业 成 本 3,093 4,535 6,246 8,622 营 业 税 金 及 附 加 55 61 84 114 营 业 费 用 565 681 910 1,214 管 理 费 用 693 1,077 1,411 1,871 财 务 费 用 -21-22 -20-30 其 他 12 8 8 8 营 业 利 润 938 928 1,311 1,797 营 业 外 收 支 187 325 192 192 利 润 总 额 1,125 1,253 1,504 1,989 所 得 税 -5 109 130 172 少 数 股 东 损 益 -1 2 2 3 归 属 母 公 司 净 利 润 1,131 1,143 1,371 1,814 EBITDA 1,149 1,304 1,570 2,062 资 产 负 债 表 货 币 资 金 1,819 1,321 1,420 1,796 应 收 账 款 及 票 据 2,317 3,267 4,460 6,083 预 付 款 项 47 25 35 48 存 货 990 1,261 1,737 2,398 其 他 流 动 资 产 1 888 888 888 流 动 资 产 合 计 5,175 6,763 8,540 11,212 固 定 资 产 及 在 建 工 程 568 697 785 919 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 258 470 470 470 非 流 动 资 产 合 计 853 1,227 1,315 1,449 资 产 合 计 6,028 7,990 9,855 12,661 短 期 借 款 43 0 10 20 应 付 账 款 及 票 据 1,024 1,089 1,500 2,070 其 他 流 动 负 债 761 1,097 1,482 2,027 流 动 负 债 合 计 1,828 2,186 2,992 4,117 应 付 长 期 债 券 0 0 0 0 非 流 动 负 债 合 计 25 97 97 97 负 债 合 计 1,854 2,779 3,388 4,513 股 东 权 益 合 计 4,169 5,203 6,457 8,136 少 数 股 东 权 益 5 8 10 13 负 债 及 股 东 权 益 合 计 6,028 7,990 9,855 12,661 现 金 流 量 表 净 利 润 1,131 1,143 1,371 1,814 折 旧 和 摊 销 46 80 86 103 营 运 资 本 变 动 -769-1,697-882 -1,181 其 他 0 0 0 0 经 营 活 动 现 金 流 408-473 578 739 投 资 活 动 现 金 流 入 9-723 0 0 投 资 活 动 现 金 流 出 -162-141 -174-237 投 资 活 动 现 金 流 -153-864 -174-237 股 权 融 资 0 0 0 0 银 行 借 款 -170-43 -187 10 其 他 189 44 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 905 375-304 -126 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 -11 1 0 0 现 金 净 增 加 额 1,097-505 99 376 主 要 财 务 比 率 2013A 2014A 2015E 2016E 成 长 能 力 营 业 收 入 53.2% 35.5% 36.6% 36.4% 营 业 利 润 55.3% -1.1% 41.4% 37.0% EBITDA 50.8% 13.5% 20.4% 31.4% 净 利 润 61.5% 1.0% 20.0% 32.3% 盈 利 能 力 毛 利 率 42.8% 38.1% 37.6% 36.9% 营 业 利 润 率 17.3% 12.7% 13.1% 13.2% EBITDA 利 润 率 21.2% 17.8% 15.7% 15.1% 净 利 润 率 20.9% 15.6% 13.7% 13.3% 偿 债 能 力 流 动 比 率 2.83 3.09 2.85 2.72 速 动 比 率 2.29 2.52 2.27 2.14 现 金 比 率 0.99 0.60 0.47 0.44 资 产 负 债 率 30.8% 34.8% 34.4% 35.6% 净 债 务 资 本 比 率 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 24.0% 16.3% 15.4% 16.1% 净 资 产 收 益 率 35.8% 24.4% 23.5% 24.9% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 0.97 0.98 1.17 1.55 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.56 4.45 5.52 6.95 每 股 股 利 ( 元 ) 0.10 0.10 0.12 0.15 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.35-0.40 0.49 0.63 估 值 分 析 市 盈 率 33.4 33.0 27.5 20.8 市 净 率 9.1 7.3 5.8 4.6 EV/EBITDA 31.3 28.0 23.2 17.5 股 息 收 益 率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 简 介 大 华 股 份 是 国 内 第 二 大 监 控 产 品 供 应 商 和 解 决 方 案 服 务 商,2013 年 位 列 IHS 全 球 安 防 视 频 监 控 设 备 NVR/DVR/ 监 控 摄 像 机 第 二 位 大 华 成 立 于 2001 年, 于 2008 年 5 月 上 市 公 司 面 向 全 球 提 供 领 先 的 视 频 存 储 前 端 显 示 控 制 和 智 能 交 通 等 系 列 化 产 品 这 些 产 品 广 泛 应 用 于 公 安 金 融 交 通 能 源 通 信 等 关 键 领 域, 并 相 继 问 鼎 三 峡 水 电 六 国 峰 会 奥 运 场 馆 上 海 世 博 广 州 亚 运 陕 西 世 界 园 艺 博 览 会 英 国 伦 敦 地 铁 等 重 大 工 程 项 目 上 游 厂 商 主 要 是 集 成 电 路 芯 片 制 造 商, 如 海 思 德 州 仪 器 等, 下 游 客 户 主 要 是 产 品 经 销 商 安 防 工 程 商 和 其 它 直 接 终 端 客 户 2
SECOM ADT FLIR 海 康 威 视 Verint Tamron Axis 大 华 股 份 Vivotek IDIS CNB GEOVISION 中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 7 月 13 日 设 立 安 防 运 营 服 务 平 台 安 防 发 展 路 径 : 产 品 - 解 决 方 案 - 运 营 从 成 熟 安 防 厂 商 的 发 展 来 看, 其 路 径 通 常 包 括 两 方 面 : 一 是 横 向 竞 争, 扩 张 产 品 线 ; 二 是 向 产 业 链 下 游 衍 生, 从 产 品 提 供 到 解 决 方 案, 再 到 转 向 运 营 管 理, 产 业 链 越 接 近 客 户 端 则 将 享 受 更 高 价 值 图 表 1: 新 设 公 司 股 权 结 构 傅 利 泉 40.64% 朱 江 明 陈 爱 玲 吴 军 机 构 与 社 会 公 众 股 东 6.80% 3.25% 2.57% 53.26% 大 华 股 份 25.00% 75.00% 新 设 子 公 司 安 全 运 营 服 务 平 台 统 筹 管 理 公 司 安 全 运 营 服 务 业 务 在 全 球 范 围 的 战 略 布 局, 通 过 设 立 子 公 司 收 购 兼 并 参 股 等 多 种 形 式, 打 造 领 先 的 安 全 运 营 服 务 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 金 公 司 研 究 部 图 表 2: 世 界 龙 头 安 防 企 业 2014 年 收 入 规 模 规 模 最 大 的 海 外 龙 头 安 防 公 司 SECOM2014 年 安 防 总 营 收 为 77 亿 美 元, 是 解 决 方 案 提 供 商 海 康 的 3 倍 / 大 华 的 6.5 倍, 其 中 SECOM 收 入 的 56% 来 源 于 安 防 服 务, 可 见 安 防 运 营 服 务 拥 有 更 加 广 阔 的 市 场, 大 华 提 前 布 局, 抢 占 蓝 海 市 场 9000 ( 百 万 美 元 ) 8000 7000 6000 5000 安 防 运 维 方 案 视 频 监 控 产 品 4000 3000 2000 1000 0 资 料 来 源 : 中 国 公 共 安 全 中 金 公 司 研 究 部 3
08-06 08-09 08-12 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-09 12-12 13-03 13-06 13-09 13-12 14-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 08-06 08-10 09-02 09-06 09-10 10-02 10-06 10-10 11-02 11-06 11-10 12-02 12-06 12-10 13-02 13-06 13-10 14-02 14-06 14-10 15-02 15-06 中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 7 月 13 日 图 表 3: 可 比 公 司 估 值 表 公 司 代 码 股 价 投 资 建 议 总 市 值 EPS 市 盈 率 市 净 率 ( 亿 元 ) 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 安 防 产 业 链 大 华 股 份 002236.SZ 32.27 推 荐 378 0.98 1.17 1.55 33.0 27.5 20.8 7.3 5.8 4.6 易 华 录 300212.SZ 59.94 193 0.57 0.84 1.33 105.8 71.3 44.9 16.8 16.3 12.2 中 海 科 技 002401.SZ 15.65 47 0.17 0.21 0.27 92.1 74.1 58.6 7.1 6.5 5.9 银 江 股 份 300020.SZ 18.48 113 0.78 0.43 0.58 23.6 43.4 31.8 4.1 5.1 4.5 安 居 宝 300155.SZ 36.15 198 0.29 0.20 0.26 123.2 183.7 141.1 10.5 16.6 15.6 平 均 值 67.6 70.0 52.0 9.1 9.5 7.9 中 位 数 62.6 57.4 38.4 8.0 6.5 5.3 军 工 类 电 子 高 德 红 外 002414.SZ 39.36 236 0.13 0.20 0.30 293.5 201.0 132.8 9.6 9.2 8.7 苹 果 产 业 链 平 均 值 39.1 32.2 22.7 6.8 6.2 5.0 中 位 数 36.3 33.6 23.2 5.3 5.4 4.6 金 属 机 壳 平 均 值 87.4 33.0 22.0 6.0 5.0 4.5 中 位 数 79.4 32.1 20.6 5.0 4.5 4.2 触 摸 屏 产 业 链 平 均 值 314.4 205.9 149.8 4.4 3.2 3.1 中 位 数 49.4 37.8 28.1 4.3 3.6 3.3 显 示 器 件 产 业 链 平 均 值 34.4 29.6 23.5 3.8 3.1 2.7 中 位 数 29.5 26.6 19.3 3.5 2.6 2.1 LED 产 业 链 平 均 值 123.4 37.5 25.6 4.3 4.6 3.9 中 位 数 39.0 37.2 22.7 3.8 4.8 4.4 蓝 宝 石 产 业 链 平 均 值 49.9 98.6 62.8 7.9 8.1 7.1 中 位 数 49.9 35.6 26.3 7.9 6.4 5.3 金 融 设 备 平 均 值 44.1 33.3 25.7 8.2 6.8 5.6 中 位 数 47.1 33.8 25.5 6.9 6.1 5.1 智 能 穿 戴 平 均 值 74.6 49.6 36.1 6.9 5.6 4.7 中 位 数 75.2 48.0 37.3 5.7 4.4 3.9 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 预 测 值 备 注 : 股 价 更 新 至 2015-7-10, 黄 色 标 注 的 为 中 金 覆 盖 公 司,2015/16 EPS 为 中 金 预 测, 其 余 为 万 得 资 讯 一 致 图 表 4: 市 盈 率 与 市 净 率 股 价 60 大 华 股 份 滚 动 市 盈 率 股 价 20.0 x 30.0 x 40.0 x 50.0 x 股 价 90 大 华 股 份 滚 动 市 净 率 股 价 4.0 x 8.0 x 12.0 x 16.0 x ROE( 右 轴 ) 30% 50 80 70 25% 40 30 20 60 50 40 30 20% 15% 10 20 10 10% 0 0 5% 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 4
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150602 编 辑 : 张 莹
北 京 上 海 香 港 中 金 公 司 中 金 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road, Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050