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[Table_Industry] 计 算 机 应 用 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 [Table_Main] [Table_Title] 立 思 辰 (300010.SZ ) [Table_Profit] 基 本 状 况 教 育 安 全 双 线 发 力, 前 景 可 期 总 股 本 ( 百 万 股 ) 293.29 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 174.71 市 价 ( 元 ) 21.03 市 值 ( 百 万 元 ) 6167.89 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 3674.15 [Table_QuotePic] 股 价 与 行 业 - 市 场 走 势 对 比 [Table_Summary] 投 资 要 点 [Table_InvestRank] 评 级 : 买 入 前 次 : 目 标 价 ( 元 ): 26 分 析 师 联 系 人 李 振 亚 方 闻 千 S0740514120001 021-20315198 021-20315201 lizy@r.qlzq.com.cn fangwq@r.qlzq.com.cn 2015 年 1 月 7 日 [Table_Finance] 业 绩 预 测 指 标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 522.60 617.79 718.60 884.96 1,040.9 营 业 收 入 增 速 -3.39% 18.22% 16.32% 23.15% 17.63% 8 净 利 润 增 长 率 -37.99% 34.14% 50.86% 60.26% 40.85% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.16 0.21 0.32 0.51 0.73 前 次 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 偏 差 率 ( 本 次 - 市 场 / 市 场 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 38.23 55.78 63.15 39.40 27.97 PEG 1.63 1.24 0.65 0.68 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.03 3.15 3.48 4.05 4.86 每 股 现 金 流 量 0.12 0.16 0.53 0.51 0.80 净 资 产 收 益 率 5.89% 7.53% 10.29% 14.16% 16.63% 市 净 率 2.00 3.77 5.83 5.01 4.17 总 股 本 ( 百 万 股 ) 293.29 293.29 293.29 293.29 293.29 备 注 : 市 场 预 测 取 聚 源 一 致 预 期 我 们 观 察 公 司 当 前 所 处 战 略 转 型 期, 转 型 意 志 坚 决, 战 略 方 向 清 晰, 总 体 认 为 未 来 发 展 前 景 值 得 期 待 公 司 通 过 战 略 梳 理, 自 2013 年 初 确 定 了 内 容 安 全 与 效 率 专 家 的 发 展 定 位, 后 通 过 多 项 外 延 式 并 购 以 及 内 部 组 织 架 构 调 整, 主 业 由 传 统 业 务 向 外 延 伸, 逐 渐 明 确 教 育 和 安 全 两 大 新 的 战 略 发 展 方 向, 其 中 优 质 资 产 的 注 入 及 与 内 部 资 源 的 有 效 融 合 将 对 推 动 公 司 未 来 发 展 起 到 至 关 重 要 的 作 用 公 司 教 育 业 务 快 速 推 进, 通 过 教 育 信 息 化 抢 占 流 量 和 数 据, 并 积 极 试 水 互 联 网 教 育 公 司 13 年 初 通 过 收 购 合 众 天 恒, 具 备 全 面 满 足 三 通 两 平 台 建 设 需 求 的 产 品 和 系 列 解 决 方 案 14 年 公 司 制 定 了 云 + 端 + 数 据 + 应 用 的 互 联 网 教 育 发 展 战 略, 主 抓 K12 提 分 及 大 学 生 就 业 两 大 教 育 痛 点 其 中 在 K12 领 域, 一 方 面 通 过 既 有 的 体 制 内 教 育 信 息 化 业 务 不 断 跑 马 圈 地 ; 另 一 方 面 并 购 敏 特 昭 阳, 技 术 上 实 现 平 台 + 应 用 解 决 方 案, 对 于 拓 展 区 域 市 场 奠 定 扎 实 基 础 在 大 学 生 就 业 领 域, 通 过 控 股 乐 易 考, 打 造 大 学 生 互 联 网 职 业 教 育 开 放 平 台 公 司 安 全 业 务 多 点 布 局, 实 现 在 安 全 领 域 的 全 面 融 合 拓 展 公 司 在 推 动 原 有 文 件 管 理 外 包 服 务 业 务 渗 透 率 提 升 的 同 时, 通 过 并 购 汇 金 科 技 的 国 产 中 间 件 业 务 及 从 兴 科 技 的 铁 路 通 讯 质 量 监 控 系 统, 结 合 自 有 的 内 容 平 台, 将 重 心 向 国 产 替 代 及 打 造 自 主 可 控 内 容 安 全 平 台 转 移, 从 而 实 现 安 全 领 域 内 各 业 务 线 的 快 速 发 展, 并 依 托 渠 道 技 术 优 势, 实 现 在 安 全 领 域 的 资 源 有 效 整 合, 推 进 安 全 业 务 更 快 发 展

公 司 传 统 业 务 总 体 将 保 持 稳 定 发 展 态 势 2015 年 1 月 1 日, 公 司 将 拆 分 为 教 育 集 团 与 安 全 集 团, 分 别 由 董 事 长 及 副 董 事 长 挂 帅, 传 统 多 媒 体 视 音 频 业 务 将 分 别 向 战 略 业 务 靠 齐 视 音 频 市 场 随 着 大 企 业 普 及 率 的 提 升, 市 场 整 体 进 入 稳 定 发 展 期, 公 司 调 整 渠 道 运 营 策 略, 成 为 中 兴 通 讯 视 频 会 议 产 品 的 中 国 总 包 销, 并 加 强 视 音 频 服 务 业 务 的 推 广 力 度, 我 们 预 计 公 司 该 项 业 务 将 保 持 稳 定 发 展 态 势 文 件 设 备 销 售 业 务 受 到 办 公 无 纸 化 等 趋 势 影 响, 业 务 呈 收 缩 态 势, 但 考 虑 到 该 业 务 占 公 司 总 业 务 比 重 较 小, 故 对 整 体 发 展 影 响 不 大 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 我 们 预 计 2014-2016 年 公 司 EPS 分 别 为 0.32 0.51 0.73 元, 净 利 润 增 速 分 别 为 50.86% 60.26% 40.85% 基 于 公 司 在 互 联 网 教 育 及 安 全 领 域 的 战 略 布 局 逐 步 成 型, 未 来 有 望 在 教 育 信 息 化 及 IT 国 产 替 代 浪 潮 中 充 分 受 益, 进 而 业 绩 存 在 超 预 期 可 能, 再 考 虑 未 来 公 司 内 部 资 源 整 合 及 持 续 外 延 式 扩 张 的 良 好 预 期, 我 们 总 体 认 为 公 司 发 展 前 景 值 得 期 待, 首 次 给 予 公 司 买 入 评 级, 目 标 价 26 元, 对 应 50*15PE 风 险 提 示 : 教 育 信 息 化 细 分 业 务 发 展 慢 于 预 期 ; 安 全 行 业 大 客 户 风 险 ; 传 统 业 务 下 滑 幅 度 超 预 期 ; 并 购 整 合 风 险 - 2 -

内 容 目 录 公 司 总 体 业 务 分 析 : 强 化 教 育 和 安 全 两 大 未 来 战 略 方 向...- 5 - 教 育 业 务 全 面 推 进, 自 主 研 发 与 外 延 扩 张 双 线 并 举...- 5 - 安 全 业 务 发 展 势 头 强 劲, 由 安 全 向 泛 安 全 领 域 延 伸...- 6 - 传 统 业 务 保 持 稳 定 发 展 趋 势...- 6 - 教 育 业 务 : 外 延 式 发 展 快 速 推 进, 主 抓 K12 提 分 和 大 学 生 就 业 两 大 教 育 痛 点..- 7 - 行 业 层 面 : 教 育 信 息 化 政 策 提 速, 在 线 教 育 迎 来 黄 金 发 展 期...- 7 - 公 司 层 面 : 教 育 业 务 全 面 铺 开, 云 + 端 + 数 据 + 应 用 战 略 初 成...- 8 - 外 延 式 抓 手 1: 收 购 敏 特 昭 阳, 重 点 切 入 K12 提 分 垂 直 应 用 领 域... - 11 - 外 延 式 抓 手 2: 控 股 乐 易 考, 打 造 大 学 生 互 联 网 职 业 教 育 平 台...- 13 - 安 全 业 务 : 打 造 安 全 全 系 列 产 品 服 务, 受 益 于 IT 国 产 化 替 代 大 潮...- 15 - 三 驾 马 车 信 息 化 需 求 驱 动 行 业 稳 定 较 快 增 长,IT 国 产 化 大 潮 袭 来...- 15 - 收 购 汇 金 科 技 布 局 中 间 件, 实 现 研 发 与 销 售 协 同...- 17 - 深 度 挖 掘 细 分 市 场 需 求, 推 动 市 场 占 有 率 不 断 攀 升...- 18 - 盈 利 预 测 与 投 资 建 议... - 19 - 收 入 预 测 假 设... - 19 - 毛 利 率 和 费 用 预 测 假 设...- 19 - 盈 利 预 测...- 19 - 投 资 建 议...- 19 - 风 险 提 示...- 20 - 图 表 目 录 图 表 1: 公 司 主 业 确 立 教 育 安 全 两 大 未 来 战 略 发 展 方 向...- 5 - 图 表 2: 公 司 在 教 育 领 域 拓 展 进 程...- 5 - 图 表 3: 由 涉 密 业 务 向 泛 安 全 业 务 拓 展... - 6 - 图 表 4: 公 司 安 全 领 域 现 有 产 品 和 未 来 产 品 对 比...- 6 - 图 表 5: 公 司 内 容 管 理 与 视 音 频 解 决 方 案 业 务 分 类...- 6 - 图 表 6: 国 家 教 育 信 息 化 投 入 规 模 预 测... - 7 - 图 表 7: 教 育 信 息 化 预 算 占 比 增 加 是 必 然 趋 势...- 7 - 图 表 8: 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 快 速 提 升... - 8 - 图 表 9: 公 司 K12 教 育 产 品 线...- 8 - 图 表 10: 公 司 开 发 的 数 字 化 校 园 综 合 应 用 系 统...- 9 - 图 表 11: 优 教 学 教 学 管 理 系 统 涉 及 全 教 学 流 程...- 9 - 图 表 12: 公 司 区 市 级 解 决 方 案 打 造 人 人 通, 班 班 通, 校 校 通...- 10 - - 3 -

图 表 13: 公 司 云 + 端 + 数 据 + 应 用 战 略... - 11 - 图 表 14: 敏 特 英 语 课 程 的 覆 盖 领 域 及 主 要 功 能...- 12 - 图 表 15: 敏 特 数 学 的 组 成 硬 件 + 软 件 + 内 容...- 12 - 图 表 16: 乐 易 考 商 业 模 式 为 打 造 大 学 生 互 联 网 教 育 平 台...- 13 - 图 表 17: 深 度 对 接 企 业, 切 入 人 才 招 聘 内 训 交 流 流 程... - 14 - 图 表 18: 乐 易 考 采 取 了 线 下 课 堂 + 线 上 云 平 台 的 模 式 促 进 学 习 和 就 业 的 结 合..- 15 - 图 表 19:2012 年 中 国 中 间 件 软 件 市 场 下 游 行 业 分 布...- 15 - 图 表 20: 我 国 中 间 件 市 场 规 模 预 测...- 16 - 图 表 21: 国 内 中 间 件 市 场 竞 争 格 局...- 16 - 图 表 22:IBM 和 ORACLE 的 市 场 被 逐 渐 压 缩...- 17 - 图 表 23: 汇 金 科 技 IDP 系 列 中 间 件 产 品... - 18 - 图 表 24: 汇 金 科 技 的 主 营 业 务 分 类...- 18 - 图 表 25: 汇 金 科 技 产 品 和 服 务 与 公 司 原 有 安 全 业 务 协 同...- 18 - 图 表 26: 收 购 公 司 业 绩 预 测 与 承 诺 ( 万 元 )...- 19 - 图 表 27: 财 务 报 表 预 测...- 21 - - 4 -

公 司 总 体 业 务 分 析 : 强 化 教 育 和 安 全 两 大 未 来 战 略 方 向 公 司 深 度 研 究 公 司 通 过 战 略 梳 理, 自 2013 年 初 确 定 了 内 容 安 全 与 效 率 专 家 的 发 展 定 位 公 司 前 期 传 统 业 务 主 要 是 音 视 频 解 决 方 案 和 文 件 管 理 外 包 服 务, 这 两 块 业 务 目 前 已 完 成 了 系 统 + 服 务 的 业 务 模 式 转 型, 在 此 基 础 上, 公 司 将 业 务 延 伸 到 内 容 ( 安 全 ) 管 理 和 教 育 两 大 新 领 域, 并 以 此 为 支 点 确 立 未 来 两 大 战 略 发 展 方 向 图 表 1: 公 司 主 业 确 立 教 育 安 全 两 大 未 来 战 略 发 展 方 向 K12 教 育 教 育 大 学 生 就 业 公 司 未 来 主 业 战 略 方 向 军 队 军 工 政 府 部 门 安 全 金 融 机 构 铁 路 等 教 育 业 务 全 面 推 进, 自 主 研 发 与 外 延 扩 张 双 线 并 举 公 司 通 过 自 主 研 发 及 外 延 并 购 相 结 合 的 方 式 快 速 拓 展 教 育 业 务, 并 明 确 通 过 体 制 内 的 教 育 信 息 化 业 务 切 入 未 来 的 教 育 大 数 据 运 营 及 在 线 教 育 通 过 大 学 生 就 业 培 训 切 入 线 上 职 业 教 育 的 战 略 目 标 2012 年 公 司 与 中 国 教 育 技 术 协 会 外 语 专 业 委 员 会 签 署 合 作 框 架 协 议, 共 同 研 发 优 教 学 资 源 平 台, 正 式 进 军 体 制 内 教 育 信 息 化 领 域, 并 与 2013 年 推 出 了 教 育 云 服 务 数 字 校 园 数 字 化 教 学 & 资 源 以 及 智 慧 教 室 等 教 育 信 息 化 解 决 方 案 2013 年 初, 公 司 收 购 合 众 天 恒, 强 化 在 教 育 信 息 化 领 域 的 竞 争 优 势 2014 年 3 月, 公 司 收 购 大 学 生 在 线 职 业 教 育 平 台 乐 易 考, 切 入 到 在 线 职 业 教 育 领 域 11 月 收 购 敏 特 昭 实 现 K-12 在 线 教 育 平 台 + 应 用 解 决 方 案 图 表 2: 公 司 在 教 育 领 域 拓 展 进 程 自 主 研 发 2012 年 联 合 中 国 教 育 技 术 协 会 外 语 专 业 委 员 会 共 同 研 发 优 教 学 平 台, 正 式 进 军 体 制 内 教 育 信 息 化 领 域 2013 年 推 出 教 育 云 服 务 数 字 校 园 数 字 化 教 学 & 资 源 以 及 智 慧 教 室 等 教 育 信 息 化 解 决 方 案 外 延 扩 张 2013 年 收 购 合 众 天 恒, 强 化 数 字 化 校 园 建 设 和 教 育 行 业 信 息 化 业 务 2014 年 收 购 乐 易 考, 进 军 在 线 职 业 教 育 2014 年 收 购 敏 特 昭 阳, 丰 富 K-12 在 线 教 育 产 品 - 5 -

安 全 业 务 发 展 势 头 强 劲, 由 安 全 向 泛 安 全 领 域 延 伸 公 司 传 统 内 容 安 全 业 务 主 要 是 基 于 文 档 的 安 全 管 理, 业 务 范 围 集 中 在 军 工 军 队 等 封 闭 市 场, 随 着 国 家 及 全 社 会 对 信 息 安 全 的 重 视 程 度 越 来 越 高, 泛 安 全 市 场 逐 步 发 展 起 来, 在 此 背 景 下, 公 司 采 用 内 生 与 外 延 式 发 展 相 结 合 的 方 式, 实 现 从 文 档 安 全 到 内 容 安 全 系 统 安 全 以 及 从 涉 密 到 泛 安 全 领 域 的 业 务 扩 张 图 表 3: 由 涉 密 业 务 向 泛 安 全 业 务 拓 展 图 表 4: 公 司 安 全 领 域 现 有 产 品 和 未 来 产 品 对 比 来 源 : 公 开 资 料, 齐 鲁 证 券 研 究 所 来 源 : 公 开 资 料, 齐 鲁 证 券 研 究 所 传 统 业 务 保 持 稳 定 发 展 趋 势 公 司 传 统 业 务 主 要 致 力 于 为 政 府 及 大 中 型 企 事 业 单 位 提 供 文 件 管 理 外 包 服 务 及 多 媒 体 视 音 频 服 务 2015 年 1 月 1 日, 公 司 将 拆 分 为 教 育 集 团 与 安 全 集 团, 分 别 由 董 事 长 及 副 董 事 长 挂 帅, 传 统 多 媒 体 视 音 频 业 务 将 分 别 向 战 略 业 务 靠 齐 视 音 频 市 场 随 着 大 企 业 普 及 率 的 提 升, 市 场 整 体 进 入 稳 定 发 展 期, 公 司 调 整 渠 道 运 营 策 略, 成 为 中 兴 通 讯 视 频 会 议 产 品 的 中 国 总 包 销, 并 加 强 视 音 频 服 务 业 务 的 推 广 力 度, 我 们 预 计 公 司 该 项 业 务 将 保 持 稳 定 发 展 态 势 文 件 设 备 销 售 业 务 受 到 办 公 无 纸 化 等 趋 势 影 响, 业 务 呈 收 缩 态 势, 但 考 虑 到 该 业 务 占 公 司 总 业 务 比 重 较 小, 故 对 整 体 发 展 影 响 不 大 图 表 5: 公 司 内 容 管 理 与 视 音 频 解 决 方 案 业 务 分 类 电 子 影 像 管 理 文 件 管 理 外 包 服 务 文 件 过 程 管 理 文 件 输 出 管 理 公 司 传 统 业 务 文 件 归 档 管 理 多 媒 体 视 音 频 服 务 多 媒 体 系 统 解 决 方 案 视 频 会 议 系 统 解 决 方 案 来 源 : 齐 鲁 证 券 研 究 所 - 6 -

教 育 业 务 : 外 延 式 发 展 快 速 推 进, 主 抓 K12 提 分 和 大 学 生 就 业 两 大 教 育 痛 点 行 业 层 面 : 教 育 信 息 化 政 策 提 速, 在 线 教 育 迎 来 黄 金 发 展 期 政 策 层 面 对 教 育 信 息 化 的 重 视 不 断 提 升 从 2010 年 首 次 提 出 教 育 信 息 化 之 后, 经 过 2011 年 和 2012 年 的 具 体 落 实, 政 策 对 于 信 息 化 的 强 调 在 2013 年 和 2014 年 越 发 明 显 国 家 在 教 育 信 息 化 方 面 的 投 入 将 不 断 增 加, 预 计 在 2015 年 达 到 2000 亿 元 我 们 认 为, 在 人 口 红 利 不 断 衰 减 产 业 升 级 国 家 转 型 的 背 景 下, 国 家 加 大 教 育 信 息 化 投 入 是 必 然 趋 势 未 来 整 体 教 育 支 出 将 不 断 加 大 :2003 年 以 来, 我 国 教 育 支 出 占 GDP 比 重 不 断 上 升, 从 2003 年 的 2.16% 增 长 到 2012 年 的 4.08% 从 国 际 对 比 来 看, 我 国 政 府 对 教 育 产 业 的 投 入 不 断 加 大, 整 体 的 教 育 支 出 在 过 去 10 年 间 翻 了 近 三 番 随 之 而 来, 教 育 信 息 化 投 入 增 加 是 必 然 趋 势 : 我 国 教 育 支 出 主 要 由 地 方 教 育 预 算 自 主 当 前 国 家 规 定 地 方 教 育 预 算 中 8% 用 于 教 育 信 息 化, 预 计 到 2020 年 这 一 比 例 将 达 到 10% 以 上 根 据 教 育 经 费 为 GDP 的 4%, 而 教 育 信 息 化 投 入 占 比 8% 来 计 算, 教 育 信 息 化 投 入 规 模 预 计 在 2015 年 达 到 约 2000 亿 元 图 表 6: 国 家 教 育 信 息 化 投 入 规 模 预 测 图 表 7: 教 育 信 息 化 预 算 占 比 增 加 是 必 然 趋 势 来 源 : 教 育 部, 齐 鲁 证 券 研 究 所 来 源 : 教 育 部, 齐 鲁 证 券 研 究 所 信 息 化 基 础 设 施 不 断 完 善 以 及 在 线 教 育 用 户 规 模 持 续 增 长, 推 动 在 线 教 育 市 场 迎 来 黄 金 发 展 期 随 着 4G 时 代 的 到 来, 以 及 互 联 网 渗 透 率 的 增 加, 中 国 在 线 教 育 用 户 不 断 增 加 根 据 艾 瑞 咨 询 数 据 显 示,2013 年 在 线 教 育 用 户 规 模 为 6720 万 人, 同 比 增 长 13.8% 未 来 几 年, 在 线 教 育 用 户 规 模 将 保 持 15% 以 上 的 速 度 继 续 增 长, 到 2017 年 预 计 达 到 1.2 亿 人 预 计 2014 年 在 线 教 育 市 场 将 达 到 千 亿 的 市 场 规 模 且 未 来 几 年 将 保 持 20% 以 上 的 增 速 - 7 -

图 表 8: 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 快 速 提 升 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 21.8% 19.9% 17.7% 18.5% 18.9% 19.4% 17.1% 1192 998 840 701 575 491 415 352 1734 20.6% 20.6% 1437 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 25% 20% 15% 10% 5% 0% 规 模 ( 亿 ) 同 比 增 速 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 齐 鲁 证 券 研 究 所 公 司 层 面 : 教 育 业 务 全 面 铺 开, 云 + 端 + 数 据 + 应 用 战 略 初 成 总 体 而 言, 公 司 发 展 教 育 业 务 的 实 施 路 径 可 概 括 为 : 依 托 当 前 体 制 内 2B 教 育 信 息 化 业 务 获 取 学 生 学 习 流 量 和 数 据, 进 而 为 将 来 做 第 三 方 互 联 网 教 育 平 台 打 基 础, 未 来 将 在 校 外 实 现 流 量 变 现, 并 力 争 打 造 教 育 产 业 O2O 新 生 态 公 司 自 2012 年 开 始 研 发 优 教 学 产 品 布 局 K12 教 育 业 务, 目 前 已 经 形 成 了 包 括 数 字 化 校 园 优 教 e 学 智 慧 教 室 在 线 学 习 平 台 区 域 教 育 云 平 台 等 一 系 列 2B 产 品, 同 时 2C 产 品 正 在 研 发 中, 有 望 在 15 年 推 出 图 表 9: 公 司 K12 教 育 产 品 线 数 字 化 校 园 优 教 e 学 2B 产 品 智 慧 教 室 K12 教 育 在 线 学 习 平 台 区 域 教 育 云 平 台 2C 产 品 正 在 研 发 中 来 源 : 齐 鲁 证 券 研 究 所 - 8 -

公 司 的 K12 校 级 教 育 产 品 涵 盖 了 学 校 教 务 管 理 到 教 学 管 理 两 大 层 面, 包 括 数 字 化 校 园 智 慧 教 室 优 教 e 学 在 线 教 育 平 台 等 产 品, 能 够 满 足 学 校 从 校 园 信 息 基 础 设 施 建 设 到 课 堂 教 学 信 息 化 学 生 学 习 测 评 智 能 化 等 全 方 位 地 需 求 数 字 化 校 园 : 是 以 数 字 化 信 息 和 网 络 为 基 础, 在 计 算 机 和 网 络 技 术 上 建 立 起 来 的 对 教 学 科 研 管 理 技 术 服 务 生 活 服 务 等 校 园 信 息 的 收 集 处 理 整 合 存 储 传 输 和 应 用, 使 数 字 资 源 得 到 充 分 优 化 利 用 的 一 种 虚 拟 教 育 环 境 通 过 实 现 从 环 境 ( 包 括 设 备, 教 室 等 ) 资 源 ( 如 图 书 讲 义 课 件 等 ) 到 应 用 ( 包 括 教 学 管 理 服 务 办 公 等 ) 的 全 部 数 字 化, 在 传 统 校 园 基 础 上 构 建 一 个 数 字 空 间, 以 拓 展 现 实 校 园 的 时 间 和 空 间 维 度, 提 升 传 统 校 园 的 运 行 效 率, 扩 展 传 统 校 园 的 业 务 功 能, 最 终 实 现 教 育 过 程 的 全 面 信 息 化, 从 而 达 到 提 高 管 理 水 平 和 效 率 的 目 的 优 教 e 学 : 优 教 学 平 台 是 针 对 优 质 校 本 资 源 管 理 与 应 用 的 综 合 性 解 决 方 案, 针 对 师 生 备 课 课 前 课 中 课 后 课 外 评 估 等 教 学 实 践 每 一 环 节 搭 建 相 应 的 应 用 和 工 具, 采 用 电 脑 +UDA 答 题 设 备 + 电 子 教 案 的 方 式 进 行 授 课 智 慧 教 室 : 实 现 课 堂 多 媒 体 互 动 远 程 网 真 教 学, 还 能 够 无 缝 导 入 立 思 辰 教 育 云 平 台 的 优 质 教 学 资 源 图 表 10: 公 司 开 发 的 数 字 化 校 园 综 合 应 用 系 统 图 表 11: 优 教 学 教 学 管 理 系 统 涉 及 全 教 学 流 程 来 源 : 公 司 官 网, 齐 鲁 证 券 研 究 所 来 源 : 公 司 官 网, 齐 鲁 证 券 研 究 所 公 司 的 区 市 级 教 育 信 息 化 产 品, 以 三 通 两 平 台 的 建 设 为 主 要 架 构, 即 宽 带 网 络 校 校 通 优 质 资 源 班 班 通 网 络 学 习 空 间 人 人 通, 打 造 教 育 资 源 公 共 服 务 平 台 和 教 育 管 理 公 共 服 务 平 台 教 育 云 是 由 当 地 政 府 或 者 教 育 主 管 部 门 购 置 后 再 配 属 区 内 学 校, 获 取 区 市 级 平 台 项 目 后 能 够 较 大 概 率 承 接 当 地 校 级 教 育 信 息 化 项 目 - 9 -

图 表 12: 公 司 区 市 级 解 决 方 案 打 造 人 人 通, 班 班 通, 校 校 通 体 制 内 跑 马 圈 地 仍 是 公 司 当 前 发 展 的 主 要 路 径 公 司 通 过 打 造 多 个 标 杆 项 目 实 现 了 快 速 复 制 的 基 础, 同 时 将 重 点 以 地 区 级 区 域 市 场 为 目 标, 实 现 区 域 全 覆 盖, 当 前, 公 司 跨 区 域 扩 张 已 经 初 见 成 效 目 前 公 司 已 经 成 功 为 上 千 所 学 校 打 造 了 全 方 位 的 信 息 化 解 决 方 案, 在 北 京 地 区 打 造 了 包 括 北 京 朝 阳 区 教 委 教 育 云 平 台, 陈 经 纶 数 字 化 校 园 项 目 等 多 个 教 育 领 域 的 标 杆 项 目, 奠 定 了 快 速 复 制 的 基 础 当 目 前 公 司 在 四 川 某 市 部 署 的 区 域 教 育 云 服 务 平 台 及 公 共 管 理 服 务 平 台 已 经 落 地, 覆 盖 该 市 全 区 域 中 小 学 及 学 前 教 育 学 生, 平 台 提 供 的 服 务 包 含 综 合 校 务 管 理 教 学 资 源 管 理 教 研 管 理 家 校 互 通 等 内 容, 可 以 同 时 为 全 区 上 百 万 的 学 生 与 教 师 提 供 信 息 化 服 务, 跨 区 域 扩 张 也 初 见 成 效 通 过 内 生 与 外 延 并 举 的 方 式, 公 司 在 教 育 产 业 已 经 初 步 形 成 云 + 端 + 数 据 + 应 用 的 战 略 布 局, 未 来 将 通 过 跑 马 圈 地 积 累 用 户 和 数 据 实 现 产 品 与 模 式 创 新 实 现 流 量 变 现 这 一 创 新 的 发 展 模 式 1) 云 : 公 司 自 主 开 发 的 区 域 教 育 云 平 台 和 在 线 学 习 云 平 台, 目 前 已 经 在 数 个 试 点 城 市 落 地 ;2) 端 : 公 司 自 主 研 发 的 U-note 智 写 笔, 能 够 通 过 传 感 器 同 步 将 写 字 的 轨 迹 投 影 到 老 师 的 电 脑 或 者 平 板 上, 更 方 便 地 采 集 学 生 在 学 习 过 程 中 的 数 据, 同 时 公 司 在 平 板 等 更 多 智 能 终 端 上 采 取 开 放 合 作 的 方 式 ; 3) 应 用 : 目 前 已 经 涵 盖 了 包 括 教 务 管 理 测 评, 同 步 课 堂 等 多 个 应 用, 同 时, 公 司 正 在 积 极 拓 展 2C 产 品, 成 立 独 立 的 在 线 教 育 公 司 运 营 2C 业 务, 并 引 进 三 名 原 BAT 领 域 的 互 联 网 人 才 加 盟 该 公 司 ;4) 数 据 : 在 校 内 通 过 跑 马 圈 地, 借 助 平 台 终 端 应 用 来 采 集 学 生 学 习 的 行 为 过 程 - 10 -

结 果 数 据, 基 于 对 学 生 评 估 和 诊 断, 在 校 外 可 以 提 供 线 上 的 学 习 产 品 或 线 下 的 个 性 化 的 解 决 方 案, 实 现 流 量 变 现 图 表 13: 公 司 云 + 端 + 数 据 + 应 用 战 略 外 延 式 抓 手 1: 收 购 敏 特 昭 阳, 重 点 切 入 K12 提 分 垂 直 应 用 领 域 敏 特 昭 阳 产 品 以 垂 直 学 科 教 学 内 容 为 主, 收 购 敏 特 昭 阳 丰 富 和 完 善 了 立 思 辰 在 K-12 领 域 产 品 线, 实 现 强 强 联 合 敏 特 昭 阳 成 立 于 2004 年, 研 发 形 成 了 自 主 知 识 产 权 的 敏 特 英 语 个 性 化 网 络 学 习 系 统, 在 2012 年 开 始 试 点 推 出 敏 特 数 学 教 学 互 动 反 馈 系 统 公 司 以 优 秀 的 用 户 体 验 和 行 业 口 碑, 入 选 国 家 发 改 委 基 础 教 育 公 共 服 务 平 台 优 质 资 源, 并 先 后 承 接 了 中 央 电 教 馆 十 五 全 国 教 育 技 术 研 究 规 划 课 题 十 一 五 全 国 教 育 技 术 研 究 重 点 课 题 和 全 国 教 育 信 息 技 术 研 究 十 二 五 规 划 重 大 课 题 经 过 近 十 年 的 不 断 发 展 和 完 善, 敏 特 英 语 个 性 化 网 络 学 习 系 统 成 为 敏 特 昭 阳 的 拳 头 产 品 目 前 敏 特 英 语 已 形 成 覆 盖 小 学 初 中 高 中 大 学 各 学 段 完 善 的 系 统 架 构, 内 容 包 括 词 汇 学 习 系 统 同 步 学 习 系 统 中 高 考 复 习 系 统 联 系 与 测 试 系 统, 以 及 教 师 管 理 教 师 培 训 系 统 在 内 容 研 发 的 同 时, 通 过 平 板 计 算 机 白 板 等 多 种 方 式 结 合, 对 传 统 模 式 的 教 和 学 进 行 改 造 敏 特 数 学 互 动 反 馈 系 统 从 2013 年 下 半 年 推 出 运 营, 主 要 面 向 课 堂 教 学, 由 专 用 的 硬 件 设 备 课 堂 实 时 反 馈 系 统 软 件 平 台 和 基 于 多 媒 体 教 学 环 境 的 交 互 课 程 组 成 - 11 -

图 表 14: 敏 特 英 语 课 程 的 覆 盖 领 域 及 主 要 功 能 产 品 分 类 词 汇 记 忆 系 统 天 天 学 系 统 同 步 学 系 统 在 线 联 系 与 测 试 系 统 复 习 系 统 微 电 影 系 统 敏 特 英 语 领 域 分 类 小 学 初 高 中 大 学 图 表 15: 敏 特 数 学 的 组 成 硬 件 + 软 件 + 内 容 硬 件 设 备 课 堂 实 时 反 馈 系 统 软 件 平 台 基 于 多 媒 体 教 学 环 境 的 交 互 课 程 敏 特 产 品 的 主 打 模 式 为 : 课 堂 交 互 学 习 + 课 后 自 主 在 线 学 习 学 生 通 过 遥 控 器 PAD 或 笔 记 本 电 脑 以 及 无 线 接 收 器 等 反 馈 终 端 积 极 参 与 课 堂 学 习 ; 教 师 可 以 根 据 即 时 反 馈 的 教 学 数 据, 随 时 调 控 教 学 进 度 和 难 度, 并 组 织 学 生 参 与 讨 论 同 时, 每 个 学 生 每 堂 课 的 学 习 情 况 均 记 录 下 来, 教 师 可 以 随 时 进 行 单 个 学 生 或 班 级 各 个 时 段 的 数 据 统 计 与 分 析 老 师 和 学 生 均 可 以 借 助 公 司 研 发 的 标 准 课 程, 进 行 知 识 点 同 步 教 学 与 自 主 学 习 敏 特 产 品 的 核 心 在 于 学 科 内 容 自 主 研 发 + 信 息 化 手 段 综 合 应 用 的 无 缝 衔 接 :1) 敏 特 课 程 内 容 研 发 紧 靠 新 课 标 要 求, 按 省 按 需 进 行 个 性 化 编 辑 ;2) 通 过 搭 建 相 对 简 易 的 多 媒 体 交 互 学 习 环 境, 并 借 助 敏 特 自 主 研 发 的 课 程 资 源 提 供 能 有 效 降 低 信 息 化 门 槛, 满 足 边 疆 和 西 部 地 区 学 校 实 现 信 息 化 教 学 的 需 求 当 前, 公 司 产 品 已 进 入 我 国 27 个 省, 近 2000 所 学 校, 拥 有 广 泛 的 区 域 覆 盖 面, 尤 其 在 中 西 部 地 区, 公 司 的 教 学 解 决 方 案 和 学 习 产 品 具 有 极 强 的 适 用 性, 能 充 分 满 足 当 地 中 小 学 实 现 信 息 化 教 学 的 需 求 立 思 辰 收 购 敏 特 昭 阳 的 协 同 效 应 主 要 表 现 在 销 售 和 产 品 两 个 层 面 销 售 层 面 实 现 跨 区 域 交 叉 销 售 敏 特 教 育 产 品 销 售 主 要 集 中 在 云 南 省 甘 肃 省 山 东 省 山 西 省 江 苏 省 等 地, 而 立 思 辰 产 品 销 售 主 - 12 -

要 分 布 于 北 京 及 华 北 地 区, 二 者 在 区 域 覆 盖 面 上 的 差 异 有 利 于 双 方 利 用 原 有 的 行 业 客 户 基 础 实 现 交 叉 销 售 双 方 在 销 售 领 域 的 合 作 已 经 有 了 实 质 性 的 推 进 产 品 层 面 形 成 平 台 + 内 容 战 略 互 补 : 从 产 品 角 度 来 看, 立 思 辰 主 要 产 品 是 教 育 信 息 化 平 台, 而 敏 特 更 专 注 于 英 语 和 数 学 等 垂 直 学 科 的 应 用 与 内 容 敏 特 产 品 作 为 核 心 学 科 的 互 联 网 应 用 产 品, 与 立 思 辰 产 品 线 形 成 了 平 台 + 内 容 强 势 互 补 外 延 式 抓 手 2: 控 股 乐 易 考, 打 造 大 学 生 互 联 网 职 业 教 育 平 台 今 年 上 半 年, 公 司 之 控 股 子 公 司 立 思 辰 合 众 拟 以 人 民 币 1,200 万 元 收 购 乐 易 考 ( 天 津 ) 科 技 有 限 公 司 31.4% 的 股 权 并 出 资 人 民 币 800 万 元 对 乐 易 考 进 行 增 资 ( 以 下 简 称 本 次 投 资 ), 本 次 投 资 完 成 后 立 思 辰 合 众 将 拥 有 乐 易 考 51% 股 权 乐 易 考 致 力 于 打 造 以 大 学 生 就 业 为 核 心 的 在 线 职 业 教 育 生 态 系 统, 通 过 系 统 + 内 容 + 服 务 方 式 提 升 大 学 生 就 业 能 力 并 解 决 企 业 招 聘 难 的 问 题 : 通 过 就 业 大 数 据 调 研 系 统 了 解 大 学 生 兴 趣 能 力 以 及 就 业 意 向, 为 企 业 招 聘 大 学 生 就 业 提 供 决 策 数 据 ; 提 供 以 翻 转 课 堂 为 核 心 的 就 创 业 内 容 改 革, 激 发 大 学 生 学 习 兴 趣 ; 同 时 辅 助 对 接 知 名 企 业 实 习 岗 位 等 综 合 服 务 为 日 后 大 学 生 职 场 生 涯 奠 定 基 础 乐 易 考 商 业 模 式 为 : 通 过 用 就 业 相 关 服 务 来 增 加 学 生 用 户 的 粘 性, 通 过 给 学 生 提 供 线 上 名 师 精 品 课 程 资 源 使 学 生 直 接 购 买 课 程, 同 时 打 造 开 放 的 O2O 平 台, 跟 同 行 的 教 育 机 构 进 行 合 作, 满 足 学 生 线 下 深 入 学 习 的 需 求 在 此 过 程 中, 公 司 重 点 做 好 学 生 就 业 服 务 的 粘 性 工 作 和 用 户 流 量 的 积 累 工 作 图 表 16: 乐 易 考 商 业 模 式 为 打 造 大 学 生 互 联 网 教 育 平 台 就 业 服 务 用 户 粘 性 学 生 用 户 直 接 销 售 线 上 收 费 内 容 O2O 平 台 职 场 自 测 评 名 企 实 习 名 企 就 业 创 业 辅 导 线 下 职 业 教 育 机 构 职 场 软 实 力 职 业 资 格 认 证 公 务 员 精 品 考 研 精 品 等 来 源 : 公 司 资 料, 齐 鲁 证 券 研 究 所 流 量 获 取 端, 采 用 与 教 育 部 门 及 高 校 合 作 形 式 低 成 本 获 取 用 户 流 量 是 公 司 一 大 核 心 优 势 12 月 24 日, 公 司 发 布 公 告, 乐 易 考 与 湖 南 省 大 中 专 学 校 学 生 信 息 咨 询 与 就 业 指 导 中 心 于 近 日 签 署 了 战 略 合 作 协 议 协 议 双 方 拟 就 共 建 湖 南 省 高 校 毕 业 生 就 业 微 信 平 台 就 业 质 量 调 查 系 统 共 同 开 展 就 业 指 导 教 师 及 学 生 就 业 培 训 等 方 面 达 成 战 略 合 作 协 议 具 体 包 - 13 -

含 三 个 方 面 的 合 作 内 容 :1, 共 同 开 展 就 业 指 导 教 师 及 学 生 就 业 培 训 活 动 2, 共 建 湖 南 省 高 校 毕 业 生 就 业 微 信 平 台 3, 共 同 研 发 湖 南 省 普 通 高 校 毕 业 生 就 业 情 况 跟 踪 及 预 警 平 台 我 们 认 为 此 举 是 公 司 以 地 推 战 略 获 取 用 户 的 实 质 性 举 措, 未 来 公 司 将 通 过 继 续 通 过 深 化 与 教 育 主 管 部 门 及 高 校 的 合 作 来 低 成 本 获 取 流 量, 未 来 合 作 省 份 和 高 校 数 量 有 望 快 速 增 加, 进 而 加 速 流 量 导 入, 这 也 是 公 司 在 商 业 模 式 上 区 别 于 其 他 互 联 网 教 育 公 司 的 一 大 显 著 特 征 流 量 变 现 端, 公 司 通 过 打 造 在 线 精 品 课 程 及 深 度 对 接 培 训 及 招 聘 企 业 来 实 现 目 前 乐 易 考 已 经 和 近 百 家 培 训 及 招 聘 企 业 合 作,1) 一 方 面 面 向 企 业 提 供 通 用 管 理 在 线 课 程 体 系 能 力 在 线 测 评 工 具 和 企 业 在 线 学 习 系 统 等 自 有 产 品 ;2) 通 过 与 企 业 深 度 对 接, 提 升 企 业 人 才 招 聘 的 质 量 和 效 率, 降 低 招 聘 和 内 训 成 本, 使 企 业 从 繁 琐 的 行 政 事 务 中 解 脱, 专 注 于 人 才 管 理 和 考 核 的 管 理 业 务 图 表 17: 深 度 对 接 企 业, 切 入 人 才 招 聘 内 训 交 流 流 程 O2O 模 式 打 造 学 习 + 就 业 的 完 整 在 线 职 业 教 育 服 务 链 一 方 面 乐 易 考 吸 引 了 大 量 的 企 业 入 驻 职 业 教 育 在 线 平 台, 与 企 业 进 行 深 入 对 接, 使 得 开 放 的 课 程 能 够 与 企 业 对 人 才 的 需 求 相 吻 合, 同 时 使 得 企 业 能 够 从 培 训 机 构 招 聘 到 符 合 企 业 需 求 的 专 业 人 才 ; 而 另 一 方 面, 就 业 平 台 的 打 造 也 深 度 契 合 了 从 学 生 参 加 职 业 教 育 培 训 的 目 的, 即 就 业 或 获 得 一 份 更 好 的 工 作 因 此, 公 司 从 企 业 和 学 生 的 需 求 出 发, 采 取 线 上 课 堂 + 线 上 云 平 台 相 结 合 的 模 式, 形 成 了 学 习 + 就 业 的 完 整 服 务 链 - 14 -

图 表 18: 乐 易 考 采 取 了 线 下 课 堂 + 线 上 云 平 台 的 模 式 促 进 学 习 和 就 业 的 结 合 安 全 业 务 : 打 造 安 全 全 系 列 产 品 服 务, 受 益 于 IT 国 产 化 替 代 大 潮 三 驾 马 车 信 息 化 需 求 驱 动 行 业 稳 定 较 快 增 长,IT 国 产 化 大 潮 袭 来 除 了 金 融 电 信 等 行 业 对 中 间 件 产 品 进 行 扩 容 和 升 级 换 代, 政 府 对 中 间 件 的 大 规 模 采 购 目 前 已 扩 展 至 二 十 多 个 垂 直 系 统 未 来, 政 府 金 融 电 信 行 业 的 信 息 化 需 求 仍 是 行 业 发 展 的 主 要 驱 动 力 量 图 表 19:2012 年 中 国 中 间 件 软 件 市 场 下 游 行 业 分 布 政 府 金 融 电 信 22.3% 22.2% 23.6% 制 造 8.7% 能 源 交 通 医 疗 5.3% 4.7% 6.3% 教 育 其 他 3.1% 3.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 来 源 : 计 世 资 讯, 齐 鲁 证 券 研 究 所 新 的 行 业 应 用 推 动 着 中 间 件 行 业 需 求 增 量 的 产 生 :1) 来 自 交 通 能 源 教 育 医 疗 等 新 兴 市 场 的 需 求 成 为 了 行 业 增 长 的 重 要 驱 动 力 量, 同 时 在 物 流 建 筑 气 象 等 行 业 也 出 现 了 采 购 中 间 件 产 品 的 需 求 ;2) 互 联 网 云 计 算 的 兴 起 带 来 了 各 种 不 同 应 用 于 平 台 之 间 的 标 准 化 和 互 联 互 通 的 需 求 - 15 -

根 据 计 世 资 讯 的 数 据 显 示,2013 年 我 国 中 间 件 市 场 规 模 将 达 约 33.8 亿 元, 而 到 2016 年, 国 内 中 间 件 市 场 的 规 模 将 突 破 50 亿 元,2012-2016 年 行 业 复 合 增 速 达 19.3% 图 表 20: 我 国 中 间 件 市 场 规 模 预 测 70 21% 60 20.7% 57.8 21% 50 40 30 20 24.1 28.5 18.3% 33.8 18.6% 40.2 18.9% 47.9 19.2% 20% 20% 19% 19% 18% 10 18% 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 17% 销 售 额 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 来 源 : 计 世 资 讯, 齐 鲁 证 券 研 究 所 长 久 以 来, 国 内 中 间 件 行 业 大 部 分 蛋 糕 被 IBM 和 Oracle 两 大 IT 巨 头 瓜 分 中 间 件 作 为 基 础 软 件, 其 产 品 研 发 需 要 长 时 间 的 技 术 和 经 验 积 累, 具 有 很 高 的 技 术 壁 垒 由 于 国 外 品 牌 的 先 入 为 主, 目 前 IBM 和 Oracle 两 大 IT 巨 头 占 据 了 我 国 中 间 件 市 场 的 绝 大 部 分 份 额 根 据 即 时 咨 询 的 数 据,2012 年 市 占 率 达 36.1% 和 31.8%, 是 国 内 中 间 件 市 场 当 之 无 愧 的 一 线 品 牌 图 表 21: 国 内 中 间 件 市 场 竞 争 格 局 汇 金 科 技, 3.3% 其 他, 14.9% 金 蝶, 3.4% IBM, 36.1% 微 软, 3.8% 东 方 通, 6.8% Oracle, 31.8% 来 源 : 计 世 资 讯, 齐 鲁 证 券 研 究 所 棱 镜 门 事 件 的 爆 发, 国 产 化 替 代 引 发 政 策 层 面 前 所 未 有 的 重 视, 而 国 安 委 的 成 立, 更 是 将 信 息 安 全 自 主 可 控 上 升 到 了 国 家 战 略 层 面 未 来 中 间 件 领 域 国 产 化 替 代 将 逐 渐 加 速, 国 产 中 间 件 公 司 将 迎 来 历 史 性 的 发 展 机 遇 目 前, 国 产 中 间 件 占 全 行 业 比 重 仅 为 30%, 未 来 仍 有 较 大 提 升 空 间 此 外, 政 策 对 国 产 中 间 件 的 大 力 扶 持, 推 动 本 土 中 间 件 厂 商 综 合 实 力 不 - 16 -

断 提 升 从 2009 年 开 始, 国 家 加 速 启 动 了 核 高 基 十 一 五 重 大 科 技 专 项 按 照 规 划, 政 府 对 核 高 基 重 大 专 项 扶 持 将 持 续 至 2020 年, 中 央 及 地 方 政 府 平 均 每 年 的 投 入 约 为 40 亿 元, 总 计 将 超 过 400 亿 元 在 政 策 的 支 持 下, 国 内 中 间 件 厂 商 在 技 术 水 平 产 品 性 能 市 场 拓 展 客 户 认 可 度 等 方 面 的 综 合 实 力 不 断 提 升, 本 土 化 仍 然 是 国 产 中 间 件 公 司 相 对 国 际 巨 头 的 有 力 竞 争 武 器 随 着 国 外 品 牌 产 品 价 格 昂 贵 服 务 质 量 一 般 服 务 价 格 高 本 土 化 程 度 低 等 弊 病 逐 渐 暴 露, 很 多 本 土 行 业 用 户 也 在 寻 求 替 代 方 案, 而 本 土 企 业 技 术 实 力 不 断 成 熟, 配 合 相 应 的 本 土 化 的 服 务, 已 经 具 备 向 IBM 和 Oracle 发 起 冲 击 的 条 件 国 内 外 中 间 件 厂 商 的 市 场 竞 争 日 趋 激 烈, 两 大 IT 巨 头 的 市 场 份 额 呈 现 下 降 趋 势 (2009-2012 年,IBM 和 Oracle, 合 并 占 比 分 别 为 74.4%,72.9% 70.0% 和 67.9%) 图 表 22:IBM 和 ORACLE 的 市 场 被 逐 渐 压 缩 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.1% 4.4% 4.7% 5.1% 3.4% 4.8% 5.4% 6.8% 18.1% 17.6% 19.5% 21.9% 35.5% 35.4% 32.8% 31.8% 38.9% 37.5% 37.2% 36.1% 2009 2010 2011 2012 IBM Oracle 其 他 东 方 通 金 蝶 来 源 : 计 世 资 讯, 齐 鲁 证 券 研 究 所 收 购 汇 金 科 技 布 局 中 间 件, 实 现 研 发 与 销 售 协 同 收 购 汇 金 科 技 切 入 中 间 件 领 域 汇 金 科 技 自 1998 年 成 立 以 来, 一 直 专 注 于 基 础 支 撑 软 件 和 大 型 信 息 系 统 的 研 究 与 开 发, 通 过 多 年 来 的 技 术 积 累, 公 司 成 功 开 发 和 完 善 了 自 有 知 识 产 权 的 IDP 系 列 中 间 件 产 品, 并 在 此 基 础 上 形 成 了 金 融 政 府 等 行 业 的 整 体 解 决 方 案 - 17 -

图 表 23: 汇 金 科 技 IDP 系 列 中 间 件 产 品 图 表 24: 汇 金 科 技 的 主 营 业 务 分 类 收 购 汇 金 科 技 能 够 为 公 司 在 研 发 销 售 等 方 面 发 挥 协 同 效 应 1) 技 术 研 发 协 同 : 公 司 将 在 原 有 的 内 容 平 台 以 及 汇 金 科 技 的 国 产 中 间 件 的 基 础 上 打 造 立 思 辰 自 主 可 控 内 容 管 理 安 全 平 台, 为 更 多 的 行 业 客 户 提 供 更 加 丰 富 的 内 容 安 全 产 品 及 解 决 方 案 实 现 技 术 研 发 层 面 的 系 统 ;2) 销 售 渠 道 协 同 : 公 司 原 有 客 户 主 要 包 括 政 府 以 及 大 型 企 业, 和 汇 金 科 技 的 下 游 客 户 存 在 较 大 的 共 性, 在 客 户 资 源 方 面 能 够 实 现 共 享 图 表 25: 汇 金 科 技 产 品 和 服 务 与 公 司 原 有 安 全 业 务 协 同 深 度 挖 掘 细 分 市 场 需 求, 推 动 市 场 占 有 率 不 断 攀 升 公 司 深 度 挖 掘 客 户 需 求, 在 金 融 政 府, 大 型 央 企 的 安 全 生 产 管 理 领 域 重 点 布 局 同 时, 公 司 在 IDP 基 础 软 件 平 台 的 基 础 之 上, 根 据 业 务 需 求 和 行 业 特 征 设 计 和 拓 展 相 应 的 行 业 应 用 解 决 方 案, 针 对 金 融 行 业 客 户 以 及 大 型 企 业 安 全 应 急 领 域 等 多 方 面 多 层 次 的 需 求 研 发 出 相 应 的 行 业 应 用 软 件 产 品 金 融 信 息 化 领 域 公 司 金 融 行 业 应 用 软 件 主 要 分 为 银 行 核 心 业 务 系 统 银 行 渠 道 接 入 系 统 金 融 IC 卡 系 统 银 行 信 贷 风 险 管 理 系 统, 公 司 在 农 信 社 与 城 商 行 领 域 竞 争 实 力 强 劲, 按 照 客 户 网 点 机 构 数 量 和 业 务 量 规 模, 公 司 在 全 国 这 一 市 场 上 的 份 额 约 占 到 1/5, 目 前 IDP 产 品 及 解 决 方 案 目 前 已 在 河 北 省 内 蒙 古 甘 肃 省 黑 龙 江 省 湖 南 省 天 津 市 的 农 信 社 及 城 市 商 业 银 行 稳 定 运 行 政 府 信 息 化 领 域 公 司 的 IDP 系 列 中 间 件 被 选 用 在 国 家 应 急 平 台 项 目 中 进 行 数 据 交 换 与 共 享, 重 点 客 户 包 括 外 交 部 卫 生 部 - 18 -

交 通 部 公 安 部 环 保 总 局 地 震 局 新 华 社 电 监 会 等 委 办 局 央 企 安 全 生 产 管 理 领 域 公 司 在 安 全 生 产 管 理 领 域 主 要 产 品 包 括 政 府 应 急 指 挥 调 度 平 台, 企 业 应 急 指 挥 调 度 平 台, 应 急 协 同 平 台 和 能 耗 监 控 与 应 急 处 置 系 统, 近 两 年 已 经 成 功 承 接 中 国 黄 金 中 国 有 色 金 属 中 国 华 能 中 国 铝 业 等 大 型 央 企 的 集 团 安 全 生 产 管 理 系 统 以 及 集 团 内 部 各 子 公 司 分 支 机 构 的 安 全 生 产 系 统 的 互 联 互 通 项 目 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 收 入 预 测 假 设 我 们 基 于 以 下 两 大 假 设 :1) 公 司 的 内 容 安 全 管 理 解 决 方 案 与 视 音 频 解 决 方 案 业 务 与 行 业 增 速 基 本 持 平 ;2) 教 育 信 息 化 业 务 快 速 增 长,14 年 是 公 司 区 域 扩 张 布 局 的 转 折 点,15 年 教 育 信 息 化 业 务 将 进 入 快 速 增 长 的 轨 道 ;3) 文 件 销 售 业 务 基 本 维 持 稳 定 毛 利 率 和 费 用 预 测 假 设 毛 利 率 变 化 情 况 : 公 司 教 育 业 务 毛 利 水 平 相 对 传 统 业 务 较 高, 随 着 教 育 信 息 化 收 入 占 比 规 模 的 不 断 扩 大, 公 司 毛 利 率 将 将 保 持 稳 定 提 升 的 趋 势 费 用 变 化 情 况 : 公 司 业 务 处 于 快 速 增 长 中, 一 方 面 随 着 公 司 业 务 规 模 不 断 增 大, 运 营 效 率 得 到 不 断 提 升, 有 利 于 费 用 水 平 的 降 低, 另 一 方 面 公 司 仍 然 处 于 快 速 扩 张 期, 新 业 务 仍 需 不 断 加 大 投 入 权 衡 两 方 面 因 素, 我 们 认 为 公 司 未 来 营 业 费 用 率 和 管 理 费 用 率 将 基 本 保 持 稳 定 盈 利 预 测 综 合 考 虑 内 生 及 外 延 发 展 对 未 来 公 司 营 收 的 影 响, 我 们 预 计 2014-2016 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 7.19 8.85 10.41 亿 元, 同 比 增 长 16.32% 23.15% 17.63% 预 计 2014-2016 实 现 净 利 润 0.94 1.51 2.13 亿 元, 同 比 增 长 50.86% 60.26% 40.85%,2014-2016 年 EPS 分 别 为 0.32 0.51 0.73 元 / 股 图 表 26: 收 购 公 司 业 绩 预 测 与 承 诺 ( 万 元 ) 并 购 对 象 2014E 2015E 2016E 敏 特 昭 阳 ( 预 测 值 ) 3000 3600 4320 从 兴 科 技 ( 预 测 值 ) 1800 1950 2100 汇 金 科 技 ( 承 诺 值 ) 3605 4397 5366 合 计 8405 9947 11786 投 资 建 议 基 于 公 司 在 互 联 网 教 育 及 安 全 领 域 的 战 略 布 局 逐 步 成 型, 未 来 有 望 在 教 育 信 息 化 及 IT 国 产 替 代 浪 潮 中 充 分 受 益, 进 而 业 绩 存 在 超 预 期 可 能, 再 - 19 -

风 险 提 示 考 虑 未 来 公 司 内 部 资 源 整 合 及 持 续 外 延 式 扩 张 的 良 好 预 期, 我 们 总 体 认 为 公 司 发 展 前 景 值 得 期 待, 首 次 给 予 公 司 买 入 评 级, 目 标 价 26 元, 对 应 50*15PE 新 业 务 拓 展 风 险 公 司 未 来 仍 将 在 教 育 领 域 持 续 加 大 投 入, 然 而 由 于 未 来 教 育 信 息 化 以 及 在 线 教 育 市 场 竞 争 将 逐 渐 加 剧, 行 业 壁 垒 逐 渐 提 高, 同 时, 公 司 的 业 务 能 否 顺 利 拓 展 也 存 在 一 定 的 不 确 定 性 对 外 并 购 投 资 收 益 未 达 预 期 的 风 险 通 过 外 延 式 发 展 来 完 善 产 品 线 仍 是 公 司 未 来 发 展 的 战 略 主 轴, 但 未 来 并 购 也 可 能 带 来 整 合 以 及 标 的 业 绩 不 达 预 期 等 风 险 - 20 -

图 表 27: 财 务 报 表 预 测 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 总 收 入 541 523 618 719 885 1,041 货 币 资 金 287 226 128 154 272 474 增 长 率 20.36% -3.4% 18.2% 16.3% 23.2% 17.6% 应 收 款 项 227 282 380 411 530 652 营 业 成 本 -331-338 -366-376 -432-481 存 货 96 86 111 114 125 133 % 销 售 收 入 61.3% 64.8% 59.2% 52.3% 48.8% 46.2% 其 他 流 动 资 产 56 48 60 61 68 75 毛 利 210 184 252 343 453 560 流 动 资 产 667 642 678 739 995 1,333 % 销 售 收 入 38.7% 35.2% 40.8% 47.7% 51.2% 53.8% % 总 资 产 71.9% 60.2% 55.2% 54.1% 60.7% 67.0% 营 业 税 金 及 附 加 -8-5 -4-4 -5-6 长 期 投 资 2 7 7 7 7 7 % 销 售 收 入 1.6% 1.0% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固 定 资 产 182 216 246 257 265 268 营 业 费 用 -75-81 -89-111 -128-141 % 总 资 产 19.7% 20.3% 20.0% 18.8% 16.2% 13.5% % 销 售 收 入 13.9% 15.5% 14.4% 15.5% 14.5% 13.5% 无 形 资 产 73 197 290 356 366 375 管 理 费 用 -38-55 -69-93 -106-115 非 流 动 资 产 260 424 550 627 645 657 % 销 售 收 入 7.1% 10.5% 11.2% 13.0% 12.0% 11.0% % 总 资 产 28.1% 39.8% 44.8% 45.9% 39.3% 33.0% 息 税 前 利 润 (EBIT) 88 43 91 134 213 299 资 产 总 计 927 1,066 1,229 1,367 1,640 1,990 % 销 售 收 入 16.2% 8.3% 14.7% 18.6% 24.1% 28.7% 短 期 借 款 75 75 115 115 165 215 财 务 费 用 2-1 -4-3 -4-5 应 付 款 项 100 100 137 145 169 190 % 销 售 收 入 -0.3% 0.3% 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% 其 他 流 动 负 债 49 60 100 124 141 164 资 产 减 值 损 失 -3-9 -13 0 0 0 流 动 负 债 224 236 352 384 475 570 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 长 期 贷 款 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 0 3 4 4 4 4 % 税 前 利 润 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 负 债 224 238 356 388 480 574 营 业 利 润 86 33 74 131 209 294 普 通 股 股 东 权 益 673 791 829 916 1,067 1,279 营 业 利 润 率 16.0% 6.3% 11.9% 18.2% 23.6% 28.2% 少 数 股 东 权 益 30 36 43 62 94 137 营 业 外 收 支 10 19 13 3 5 8 负 债 股 东 权 益 合 计 927 1,066 1,229 1,367 1,640 1,990 税 前 利 润 96 52 87 134 214 302 利 润 率 17.8% 9.9% 14.0% 18.6% 24.2% 29.0% 比 率 分 析 所 得 税 -15 0-14 -20-32 -45 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 所 得 税 率 15.4% -0.7% 15.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每 股 指 标 净 利 润 82 52 73 114 182 256 每 股 收 益 ( 元 ) 0.317 0.179 0.237 0.358 0.574 0.808 少 数 股 东 损 益 6 6 10 19 31 44 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.846 3.033 3.151 3.479 4.053 4.861 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 75 47 62 94 151 213 每 股 经 营 现 金 净 流 ( 元 ) 0.104 0.121 0.157 0.530 0.511 0.800 净 利 率 13.9% 8.9% 10.1% 13.1% 17.1% 20.4% 每 股 股 利 ( 元 ) 0.000 0.000 0.030 0.030 0.000 0.000 50.9% 60.3% 40.9% 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 11.16% 5.89% 7.53% 10.29% 14.16% 16.63% 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总 资 产 收 益 率 8.10% 4.37% 5.08% 6.90% 9.21% 10.69% 净 利 润 82 52 73 114 182 256 投 入 资 本 收 益 率 15.14% 6.52% 8.94% 12.19% 17.32% 22.07% 少 数 股 东 损 益 0 0 0 19 31 44 增 长 率 非 现 金 支 出 20 33 43 32 38 43 营 业 总 收 入 增 长 率 20.36% -3.39% 18.22% 16.32% 23.15% 17.63% 非 经 营 收 益 -3 0-1 4 3 4 EBIT 增 长 率 31.70% -50.50% 108.91% 47.53% 59.57% 40.08% 营 运 资 金 变 动 -75-54 -74-10 -89-92 净 利 润 增 长 率 23.94% -37.99% 34.14% 50.86% 60.26% 40.85% 经 营 活 动 现 金 净 流 25 32 41 159 165 254 总 资 产 增 长 率 9.20% 14.99% 15.27% 11.23% 19.99% 21.38% 资 本 开 支 119 64 81 106 50 47 资 产 管 理 能 力 投 资 -31 45-1 0 0 0 应 收 账 款 周 转 天 数 127.7 166.6 186.3 200.0 210.0 220.0 其 他 7 17 4 0 0 0 存 货 周 转 天 数 89.3 98.2 98.4 110.0 105.0 100.0 投 资 活 动 现 金 净 流 -143-2 -79-106 -50-47 应 付 账 款 周 转 天 数 53.6 38.0 48.1 48.0 48.0 48.0 股 权 募 资 2 15 12 0 0 0 固 定 资 产 周 转 天 数 70.6 71.5 64.5 54.0 41.5 31.9 债 权 募 资 29-6 40 0 50 50 偿 债 能 力 其 他 -36-24 -50-7 -16-12 净 负 债 / 股 东 权 益 -30.16% -18.21% -1.48% -3.99% -9.22% -18.29% 筹 资 活 动 现 金 净 流 -5-14 1-7 34 38 EBIT 利 息 保 障 倍 数 -46.7 30.9 21.8 44.7 52.6 59.4 现 金 净 流 量 -124 15-36 45 149 246 资 产 负 债 率 24.15% 22.37% 29.00% 28.43% 29.25% 28.82% - 21 -

投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 15% 以 上 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 波 动 幅 度 在 -5%-+5% 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 上 重 要 声 明 : 本 报 告 仅 供 齐 鲁 证 券 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 但 本 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 信 息 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 和 金 融 产 品 等 各 种 金 融 服 务 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 齐 鲁 证 券 有 限 公 司 所 有 未 经 事 先 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 齐 鲁 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 或 修 改 - 22 -