每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 2016 年 4 月 8 日 璞 玉 共 精 金 (A 股 ) 璞 玉 亿 通 科 技 买 入...2 (300211.CH/ 人 民 币 24.19; 目 标 价 格 : 人 民 币 33.38) 吴 友 文 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070001 最 新 信 息 CCBN2016 会 上, 国 家 新 闻 出 版 广 电 总 局 强 调 要 推 动 广 电 + 行 动 战 略 向 纵 深 发 展 以 及 加 快 实 施 宽 带 广 电 战 略 近 日, 福 建 四 川 在 内 多 省 广 电 出 台 相 关 投 资 方 案, 有 效 驱 动 行 业 景 气 度 公 司 作 为 广 电 传 输 器 件 制 造 龙 头 将 重 点 受 益, 我 们 对 该 股 维 持 买 入 评 级, 维 持 目 标 价 格 33.38 元 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格
证 券 研 究 报 告 最 新 信 息 买 入 38% 目 标 价 格 : 人 民 币 33.38 300211.CH 价 格 : 人 民 币 24.19 目 标 价 格 基 础 : 2016 年 122 倍 市 盈 率 板 块 评 级 : 未 有 评 级 股 价 表 现 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (27.4) 16.5 (36.6) 31.2 相 对 深 证 成 指 (5.5) 9.1 (17.6) 51.4 发 行 股 数 ( 百 万 ) 159 流 通 股 (%) 57 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 1,736 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 92 净 负 债 比 率 (%)(2016E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 王 振 洪 48 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 4 月 7 日 收 市 价 为 标 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 通 信 : 通 信 设 备 吴 友 文 * (8621) 2032 8313 youwen.wu@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070001 * 吴 彤 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 亿 通 科 技 2016 年 4 月 8 日 广 电 + 与 宽 带 广 电 加 速 落 实 推 进 公 司 发 展 提 速 CCBN2016 会 上, 国 家 新 闻 出 版 广 电 总 局 强 调 要 推 动 广 电 + 行 动 战 略 向 纵 深 发 展 以 及 加 快 实 施 宽 带 广 电 战 略 近 日, 福 建 四 川 在 内 多 省 广 电 出 台 相 关 投 资 方 案, 有 效 驱 动 行 业 景 气 度 公 司 作 为 广 电 传 输 器 件 制 造 龙 头 将 重 点 受 益, 我 们 对 该 股 维 持 买 入 评 级, 维 持 目 标 价 格 33.38 元 支 撑 评 级 的 要 点 广 电 + 纵 深 发 展 与 宽 带 广 电 提 速 战 略 提 出 以 来, 各 省 逐 步 明 晰 投 资 方 案 有 望 驱 动 行 业 景 气 度 :CCBN2016 会 上, 广 电 总 局 特 别 强 调 要 推 动 广 电 + 行 动 战 略 向 纵 深 发 展 以 及 加 快 实 施 宽 带 广 电 战 略 两 大 战 略 提 出 后 各 省 加 快 制 定 相 应 方 案 : 今 日, 四 川 提 出 大 力 推 进 高 清 四 川 建 设 :1 制 播 高 清 化 ;3 接 收 高 清 化 ;3 建 设 NGB, 改 造 扩 容 有 线 电 视 骨 干 网 络, 加 快 有 线 电 视 光 纤 化 建 设 和 双 向 化 改 造, 到 2020 年 高 清 覆 盖 率 达 到 100% 另 外, 福 建 近 日 决 定 组 织 实 施 信 息 网 络 工 程 包 力 争 完 成 投 资 115 亿 元 ( 其 中 基 础 电 信 企 业 完 成 投 资 104 亿 元 ), 投 资 重 点 涵 盖 光 纤 网 络 无 线 网 络 覆 盖 广 电 NGB 等 4 个 方 面 我 们 认 为, 随 着 各 省 响 应 号 召 制 定 相 应 方 案, 广 电 传 输 建 设 行 业 景 气 度 必 将 得 到 有 效 提 高 广 电 网 络 改 造 升 级 加 速 势 在 必 行 并 将 打 开 巨 大 投 资 空 间 :2020 年, 中 国 将 实 现 5G 商 用, 宽 带 速 率 将 达 100Gbps, 峰 值 速 率 可 达 20Gbps, 届 时 视 听 节 目 的 传 播 速 度 传 播 方 式 和 传 播 体 验 将 超 出 人 们 的 想 象 提 高 核 心 竞 争 力 加 快 转 型 升 级 已 经 成 为 关 系 广 电 媒 体 生 存 发 展 的 重 点, 因 此 广 电 行 业 不 仅 要 深 挖 加 固 在 试 听 内 容 上 面 的 优 势, 同 时 需 要 通 过 升 级 改 造 现 有 网 络 接 入 互 联 网 实 现 基 于 宽 带 广 电 网 的 多 终 端 多 屏 互 动, 建 设 家 庭 信 息 中 心 截 止 到 2015 年 上 半 年, 我 国 有 线 数 字 电 视 家 庭 用 户 数 量 达 到 19,496.1 万 户, 数 字 化 率 达 到 81.00%, 双 向 网 络 渗 透 率 达 17.35%, 个 人 宽 带 用 户 占 比 达 6.2% 因 此, 总 体 看 来, 广 电 行 业 网 络 双 向 升 级 宽 带 优 化 等 成 长 空 间 依 然 巨 大, 基 础 网 络 建 设 商 也 将 迎 来 重 大 发 展 机 遇 公 司 凭 借 领 先 产 品 和 市 场 优 势 有 望 全 面 受 益 广 电 网 络 升 级 改 造 大 机 遇 : 公 司 多 年 深 耕 广 电 行 业 的 网 络 设 备 制 造, 紧 跟 广 电 网 络 升 级 改 造 需 求, 已 成 行 业 细 分 龙 头 公 司 形 成 对 高 端 客 户 进 入 早 保 有 量 大 的 市 场 优 势, 主 导 产 品 已 覆 盖 包 括 80% 的 省 会 和 中 心 城 市, 用 户 达 300 余 家 随 着 广 电 传 输 网 相 关 建 设 加 速, 公 司 中 标 项 目 较 15 年 明 显 提 升,15 年 公 司 共 计 中 标 广 电 项 目 16 项, 其 中 江 苏 2 项 ;2016 年 1 季 度 共 计 中 标 8 项, 其 中 江 苏 3 项 我 们 认 为, 随 着 两 大 战 略 在 全 国 各 省 广 电 的 全 面 推 广, 公 司 已 经 开 始 凭 借 技 术 和 市 场 双 重 优 势 重 点 受 益 各 地 广 电 网 络 改 造 升 级 大 机 遇 评 级 面 临 的 主 要 风 险 广 电 行 业 整 合 速 度 投 资 不 达 预 期 ; 三 网 融 合 政 策 变 化 ; 技 术 升 级 等 估 值 预 计 2015-2017 年 每 股 收 益 分 别 为 0.07 元 0.27 元 0.47 元, 参 考 可 比 公 司 2016 年 PEG, 考 虑 到 公 司 小 市 值 和 高 成 长 性, 给 予 公 司 行 业 中 值 PEG 0.8 倍, 对 应 2016 年 122 倍 市 盈 率 以 及 相 应 目 标 价 为 33.38 元, 维 持 买 入 评 级 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 264.38 211.40 227.36 452.36 752.24 变 动 (%) (20.04) 7.55 98.96 66.29 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 22.72 10.50 11.68 43.51 74.63 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.35 0.13 0.07 0.27 0.47 变 动 (%) (64.46) (41.44) 272.48 71.53 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 53.98 151.90 259.49 122.22 92.28 价 格 / 每 股 账 面 价 值 ( 倍 ) 0.49 0.28 0.17 0.55 (0.31) 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 39.07 67.95 113.10 34.88 (62.12) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 31.27 46.45 75.18 32.21 21.58 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.10 0.05 0.03 0.10 0.16 股 息 率 (%) 28.38 0.26 0.13 0.29 0.38
广 电 + 纵 深 发 展 与 宽 带 广 电 提 速 战 略 提 出 以 来, 各 省 逐 步 明 晰 投 资 方 案 有 望 驱 动 行 业 景 气 度 :CCBN2016 会 上, 广 电 总 局 特 别 强 调 要 推 动 广 电 + 行 动 战 略 向 纵 深 发 展 以 及 加 快 实 施 宽 带 广 电 战 略 两 大 战 略 提 出 后 各 省 加 快 制 定 相 应 方 案 : 今 日, 四 川 提 出 大 力 推 进 高 清 四 川 建 设 :1 制 播 高 清 化 ;3 接 收 高 清 化 ;3 建 设 NGB, 改 造 扩 容 有 线 电 视 骨 干 网 络, 加 快 有 线 电 视 光 纤 化 建 设 和 双 向 化 改 造, 到 2020 年 高 清 覆 盖 率 达 到 100% 另 外, 福 建 近 日 决 定 组 织 实 施 信 息 网 络 工 程 包 力 争 完 成 投 资 115 亿 元 ( 其 中 基 础 电 信 企 业 完 成 投 资 104 亿 元 ), 投 资 重 点 涵 盖 光 纤 网 络 无 线 网 络 覆 盖 广 电 NGB 等 4 个 方 面 我 们 认 为, 随 着 各 省 响 应 号 召 制 定 相 应 方 案, 广 电 传 输 建 设 行 业 景 气 度 必 将 得 到 有 效 提 高 广 电 网 络 改 造 升 级 加 速 势 在 必 行 并 将 打 开 巨 大 投 资 空 间 :2020 年, 中 国 将 实 现 5G 商 用, 宽 带 速 率 将 达 100Gbps, 峰 值 速 率 可 达 20Gbps, 届 时 视 听 节 目 的 传 播 速 度 传 播 方 式 和 传 播 体 验 将 超 出 人 们 的 想 象 提 高 核 心 竞 争 力 加 快 转 型 升 级 已 经 成 为 关 系 广 电 媒 体 生 存 发 展 的 重 点, 因 此 广 电 行 业 不 仅 要 深 挖 加 固 在 试 听 内 容 上 面 的 优 势, 同 时 需 要 通 过 升 级 改 造 现 有 网 络 接 入 互 联 网 实 现 基 于 宽 带 广 电 网 的 多 终 端 多 屏 互 动, 建 设 家 庭 信 息 中 心 截 止 到 2015 年 上 半 年, 我 国 有 线 数 字 电 视 家 庭 用 户 数 量 达 到 19,496.1 万 户, 数 字 化 率 达 到 81.00%, 双 向 网 络 渗 透 率 达 17.35%, 个 人 宽 带 用 户 占 比 达 6.2% 因 此, 总 体 看 来, 广 电 行 业 网 络 双 向 升 级 宽 带 优 化 等 成 长 空 间 依 然 巨 大, 基 础 网 络 建 设 商 也 将 迎 来 重 大 发 展 机 遇 公 司 凭 借 领 先 产 品 和 市 场 优 势 有 望 全 面 受 益 广 电 网 络 升 级 改 造 大 机 遇 : 公 司 多 年 深 耕 广 电 行 业 的 网 络 设 备 制 造, 紧 跟 广 电 网 络 升 级 改 造 需 求, 已 成 行 业 细 分 龙 头 公 司 形 成 对 高 端 客 户 进 入 早 保 有 量 大 的 市 场 优 势, 主 导 产 品 已 覆 盖 包 括 80% 的 省 会 和 中 心 城 市, 用 户 达 300 余 家 随 着 广 电 传 输 网 相 关 建 设 加 速, 公 司 中 标 项 目 较 15 年 明 显 提 升,15 年 公 司 共 计 中 标 广 电 项 目 16 项, 其 中 江 苏 2 项 ;2016 年 1 季 度 共 计 中 标 8 项, 其 中 江 苏 3 项 我 们 认 为, 随 着 两 大 战 略 在 全 国 各 省 广 电 的 全 面 推 广, 公 司 已 经 开 始 凭 借 技 术 和 市 场 双 重 优 势 重 点 受 益 各 地 广 电 网 络 改 造 升 级 大 机 遇 2016 年 4 月 8 日 亿 通 科 技 3
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 264 211 227 452 752 销 售 成 本 (201) (164) (177) (339) (543) 经 营 费 用 (41) (40) (41) (68) (121) 息 税 折 旧 前 利 润 44 35 40 90 132 折 旧 及 摊 销 18 24 28 40 44 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 25 11 13 50 87 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) 4 3 3 4 (0) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 2 2 2 2 0 税 前 利 润 27 13 14 52 90 所 得 税 (4) (2) (2) (9) (15) 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 净 利 润 23 10 12 44 75 核 心 净 利 润 23 10 12 44 75 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.352 0.125 0.073 0.273 0.468 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.352 0.125 0.073 0.273 0.468 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.100 0.050 0.026 0.096 0.164 收 入 增 长 (%) 22.1 (20.0) 7.6 99.0 66.3 息 税 前 利 润 增 长 (%) 30.2 (58.5) 19.0 300.2 74.2 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 39.1 (20.3) 16.0 121.9 46.9 每 股 收 益 增 长 (%) (19.72) (64.5) (41.4) 272.5 71.5 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) (19.72) (64.5) (41.4) 272.5 71.5 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 174 141 220 258 301 应 收 帐 款 148 155 171 281 450 库 存 37 40 47 82 125 其 他 流 动 资 产 329 303 399 547 762 流 动 资 产 总 计 366 343 446 630 887 固 定 资 产 141 157 156 178 160 无 形 资 产 21 21 20 22 24 其 他 长 期 资 产 53 59 67 34 36 长 期 资 产 总 计 216 237 243 234 219 总 资 产 581 581 689 864 1,106 应 付 帐 款 56 55 64 167 188 短 期 债 务 0 0 0 0 26 其 他 流 动 负 债 39 35 44 94 118 流 动 负 债 总 计 95 90 108 261 332 长 期 借 款 0 0 7 0 122 其 他 长 期 负 债 0 0 7 0 123 股 本 64 84 159 159 159 储 备 422 407 415 443 491 股 东 权 益 487 491 574 602 651 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 总 负 债 及 权 益 581 581 689 864 1,106 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 7.55 5.85 3.60 3.78 4.08 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 7.22 5.60 3.47 3.64 3.94 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (1.00) (1.00) (0.97) (1.00) (0.51) 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 27 13 14 52 90 折 旧 与 摊 销 18 24 28 40 44 净 利 息 费 用 4 3 3 4 (0) 运 营 资 本 变 动 (16) (9) 1 43 (126) 税 金 4 2 2 9 15 其 他 经 营 现 金 流 10 1 (11) (35) (42) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 31 23 27 87 (49) 购 买 固 定 资 产 净 值 8 (0) 30 31 30 投 资 减 少 / 增 加 0 0 0 0 0 其 他 投 资 现 金 流 (55) (48) (60) (62) (61) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (47) (48) (30) (31) (30) 净 增 权 益 (6) (4) (4) (15) (26) 净 增 债 务 0 0 7 (7) 149 支 付 股 息 6 4 4 15 26 其 他 融 资 现 金 流 (2) (3) 78 (6) (27) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (5) (5) (6) 82 (18) 现 金 变 动 (21) (31) 78 38 43 期 初 现 金 191 174 141 220 258 公 司 自 由 现 金 流 (16) (25) (3) 56 (79) 权 益 自 由 现 金 流 (19) (28) 0 44 70 主 要 比 率 (%) 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 15.2 15.0 16.3 18.8 17.6 息 税 前 利 润 率 (%) 8.3 3.5 4.1 10.1 11.7 税 前 利 润 率 (%) 10.2 5.9 6.2 11.6 12.0 净 利 率 (%) 8.6 5.0 5.1 9.6 9.9 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 3.9 3.8 4.1 2.4 2.7 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) (6.2) (2.3) (2.8) (10.3) 213.1 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 3.5 3.4 3.7 2.1 2.3 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 54.0 151.9 259.5 122.2 92.3 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 54.0 151.9 259.5 122.2 92.3 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 市 净 率 ( 倍 ) 6.2 6.2 5.3 5.0 4.7 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 39.1 67.9 113.1 34.9-62.1 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 31.3 46.4 75.2 32.2 21.6 周 转 率 存 货 周 转 天 数 50.6 69.0 75.4 66.5 60.6 应 收 帐 款 周 转 天 数 204.8 268.1 275.3 226.6 218.6 应 付 帐 款 周 转 天 数 101.0 122.0 131.8 180.0 126.5 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 28.4 39.9 35.0 35.0 35.0 净 资 产 收 益 率 (%) 4.7 2.1 2.0 7.2 11.5 资 产 收 益 率 (%) 3.9 1.8 1.7 5.0 6.8 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 3.3 1.1 1.2 5.6 8.1 2016 年 4 月 8 日 亿 通 科 技 4
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 4 月 8 日 璞 玉 共 精 金 5
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371