主要内容 1. 冲突 : 亚文化与文化入侵 2. 融合 : 文化跨界与走出去 3. 策略 : 四大主线 2

文化跨界与走出去 2015 年传媒行业投资策略证券分析师 : 贺华成 A0230514070003 施妍 A0230513060001 2014.11.28

1.1 亚文化与文化入侵中国青少年亚文化正逐步被日韩与欧美文化填充 AB 站与 ACG: 日本动漫文化现象级输入深刻影响国内青少年生活娱乐风格自拍神器 :CASIO 美颜数码相机成为国内青春期女性追捧的消费电子产品 NIKE VEER 篮球鞋 : 韩国明星点燃国内青少年亚现象级着装风潮韩剧与 EXO: 从都教授到小沈阳的一念之差美国漫威 : 以漫威为代表的美国科幻电影频创国内票房排行榜前列留学低龄化 : 本科, 甚至初高中赴欧美留学现象在 95 00 后青少年中更加普遍主流文化伴随经济转型阵痛国产 IP 尚不成气候 : 喜羊羊被青少年诟病熊出没被家长诟病秦时明月口碑较好剑网三等类似优秀作品为数不多国内题材仍多在穿越与抗战 : 美国没有过去 ( 少历史, 多科幻 ), 中国没有未来 ( 少科幻多历史 ) 主流文化与中国梦 3 习总书记把中国梦定义为实现中华民族伟大复兴, 就是中华民族近代以来最伟大梦想

1.2 青少年亚文化 : 日韩文化入侵日韩文化为中国青少年亚文化发展的一条重要分支, 日本 ACG 文化为甚中国弹幕网站 Acfun 与 Bilibili 成为次主流有深度的二次元用户社区二次元文化带来的脑洞系文化风格也逐步扩散至互联网非 ACG 领域日韩明星 EXO AKB48 等引领青少年亚现象级追星风潮 4

1.3 青少年亚文化 : 欧美文化入侵欧美文化也成为中国青少年亚文化发展的一条重要分支欧美社交应用 Instagram Catwang NIKE 乔丹系列运动鞋美国漫威系列电影欧洲吸血鬼文化 5

1.4 国内文化娱乐 IP 快速发展中国内武侠 IP: 秦时明月剑侠情缘网络版三等口碑良好爸爸去哪儿等引进类节目形式创新现象级收视青少年现象级文化产品国产 IP 数量偏少 6

1.5 国内文化娱乐充斥外来 IP 作为文化资源国, 直面文化贸易逆差电影电视剧电视栏目动漫充斥着外来 IP 7

1.6 我国尚处文化进口国地位电影在文化进出口中占据主导地位, 其中文化进口占比 91% 文化出口占比 81% 电影电视剧电视栏目均处于进口国地位, 其中电影净进口高达 76 亿元电影占文化进口总额 91% 5.9 亿 0.4 亿 2.5 亿 90.0 亿中国文化品净进口金额持续扩大电影电视剧电视栏目动漫 90 80 70 60 50 40 30 20 10 - (10) 2 77 76 40 2 3 (0.2) 9 2 4 1 2 2 3 2 4 (1) (0.4) (1.1) (0.3) (0.2) 2 4 (0.0) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 电影占文化出口总额 81% 0.5 亿 1.8 亿 0.9 亿 14.0 亿电影 ( 亿元 ) 电视剧 ( 亿元 ) 电视栏目 ( 亿元 ) 动漫 ( 亿元 ) 电影电视剧电视栏目动漫资料来源 : 国家统计局, 申万研究 8

1.7 我国文化产业 GDP 占比仍处初期阶段 2013 年, 我国文化产业占第三产业的比重约为 8%, 对总体 GDP 的贡献率将近 3.77% 我国在全球文化市场中的占比以及文化产业对国内 GDP 的贡献率均远远低于美日韩文化产业占第三产业比重为 8% 中国文化产业 GDP 占比落后于美日韩住宿和餐饮业 4% 金融业 13% 批发和零售业 21% 房地产业 13% 其他 38% 交通运输仓储及邮政业 11% 其他服务业 30% 文化产业 8% 50 40 30 20 10 0 43 25 20 10 6 7 3 3.77 中国美国日本韩国在全球文化产业中所占比重 (%) 文化产业占国内 GDP 比重 (%) 资料来源 : 国家统计局, 中国文化产业发展报告 2013, 申万研究资料来源 : 中国文化软实力研究要论选, 申万研究 9

1.8 海外文化巨头 IP 及周边产品扩散至全球市场迪士尼占据全球 20 种最畅销的授权商品中的 7 位迪士尼公主系列的北美零售额为 16 亿美元, 全球零售额高达 30 亿美元海外市场作为文化传媒产品的另一个市场, 能产生更大的边际贡献迪士尼七中畅销商品迪士尼海外零售与北美零售平分秋色 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 16 15 10.9 10.5 7.5 6.85 3.25 35 30 25 20 15 10 5 16 30 30 10.9 0 迪士尼公主小熊维尼迪士尼畅销授权商品北美零售额 ( 亿美元 ) 资料来源 :The Licensing Letter, 申万研究北美零售额 ( 亿美元 ) 全球零售额 ( 亿美元 ) 资料来源 :The Licensing Letter, 申万研究 10

1.9 文化全球化呈现趋势蔓延 2013 年美国全球票房 360 亿, 海外高达 250 亿韩国电视剧出口 2001-2011 复合增速 35% 美国电影海外票房占据 70% 份额韩剧出口额 10 年 CAGR 35% 海外票房 70% 北美票房 30% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 百万美金 35% 2001 2002 2003 2004 2011 资料来源 :Box Office Mojo, 申万研究资料来源 : 互联网资料, 申万研究 11

1.10 美国好莱坞电影 : 海外票房更加绚丽好莱坞时代美国电影蓬勃发展,2013 年实现全球 360 亿美元票房 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1930 年代以后, 好莱坞 8 大占据着超 80% 以上的市场份额制片厂实施纵向横向一体化维持行业地位优质 IP 生产的系列电影贡献主要的票房收入伴随整体电影业的发展, 海外票房占比逐年提升,2013 年占比 70% 海外票房占比逐年提升 1946 1948 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 北美票房资料来源 :Box Office Mojo, 申万研究海外票房 12

1.11 好莱坞六大形成寡头垄断局势好莱坞寡头垄断的局势为电影业的发展开辟良性发展之路 2014 年上半年, 好莱坞六大影业市场集中度高达 86% 好莱坞六大影业市场集中度 86% 派拉蒙, 8.3% 其他, 13.5% 20 世纪福克斯, 18.9% NBC 环球, 12.0% 华纳兄弟, 16.8% 华特迪士尼, 15.2% 索尼影视娱乐, 15.4% 资料来源 : 艺恩咨询, 申万研究 13

1.12 制片厂巩固行业地位 : 纵向 & 横向一体化纵向一体化 : 风险分散化通过更多的发行, 降低制作成本和风险保障赖以生存的内容产品必要投入和发行渠道票房分成租片费票房分成制片明星制 A 级片普通 B 级片发行轮映, 映区院线中心制片人制包档发行连锁化横向一体化 : 收入多元化影院收入占总体收入 27%, 另外 73% 收入来自于电影所产生的衍生品 DVD 等音像制品 30% 影院 27% PPV/VOD 21% 付费电视 9% 电视授权 13% 14

1.13 制片厂巩固行业地位 : 纵向 & 横向一体化 ( 续 ) 纵向一体化 : 制作 - 发行 - 放映一体化制作发行播映渠道 Disney 以 Touchstone 品牌 Buena Vista 品牌旗下有皮克斯漫威和卢卡斯三大进行发行工作室线下 : 拥有 ABC ESPN 电视台 Disney channel; 线上 : 有 ESPN.com hulu 视频网站线下 : 母公司新闻集团下属有多个有线电视卫星电视旗下有 20th Century Fox Fox 和网络电视, 如星空传媒福克斯广播电视网等, FOX Seachlight Fox 2000 和 Blue 以 Fox Seachlight 品牌发行 20 世纪福克斯家庭娱乐公司拥有 3400 多家北美影 Sky(3D 动画片 ) 工作室院 ; 线上 : 与环球迪士尼合作的 hulu 视频网站 15 Tim e Warner Param ount Universal Sony/Colum bia 由 Warner Bros Hom e Entertainm ent 部门负责 DVD 发行, 由 Warner Bros. 线下 : 共在全球 11 个国家兴建了 172 家影院 ;CNN 电旗下有 Warner Bros Newline 和 Pictures 联合 Alcon Entertainm ent 负责视台 HBO 有线电视与派拉蒙合立 CW 电视台 ; DC 漫画三家电影制作公司电影发行, 由 Warner Bros Pictures 线上 :HBO.com 著名社交电影评论网站烂番茄 Dom estic Distribution 负责北美非院线的发行旗下有 Param ount Pictures Param ount Vantage ( 艺术片品以 Param ount Hom e Entertainm ent 和线下 :VIA 旗下拥有 BET( 黑人有线电视网 ) 尼克儿牌 ) Insurge Pictures ( 小成本 Param ount Pictures International 两童有线电视网 MTV 等平台 ; 有遍布全美的连锁影院电影 ) 和 Param ount Anim ation 大子公司负责对本土和全球的电影发行四大品牌旗下有 Universal Pictures 以 Universal Studios Hom e Focus Features ( 文艺片 ) 和线下 : 有 NBC CNBC Concast 等有线电视台 ; Entertainm ent (USHE) 部门进行电影和 Rogue Pictures( 低成本动作和恐线上 : 与福克斯迪士尼合作的 hulu 视频网站 DVD 的发行怖片 ) 哥伦比亚三星电影集团包括线上 :Crackle.com 视频网站, 与 Youtube 合作提供 Colum bia Pictures TriStar Sony Pictures 和 Sony Hom e 全长电影和电视剧 ; Pictures Sony Classics 和 Entertainm ent 负责影片和 DVD 的发行线下 :AXN 电视台 Sony Pictures Television Screen Gem s 四大品牌工作室 (SPT) 电视网络覆盖全球 159 个国家的 124 个频道

1.14 制片厂巩固行业地位 : 纵向 & 横向一体化 ( 续二 ) 横向一体化 : 收入构成多元化美国六大影业基于其 IP 涉足游戏线下直营店网上商店主题乐园主题酒店 Disney2014 年度收入构成消费品 8% 影视 15% 其他 3% 以 Disney 为例, 其主题公园主题酒店网下商店占收入的比重达到 40% 主题公园 & 酒店 31% 有线电视 31% 广播 12% 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 Disney FOX Tim e Warner Param ount Universal Sony/Colum bia 游戏线下直营店网上商店主题乐园主题酒店 16

1.15 好莱坞电影依靠王牌 IP 成就全球化之路内容为王 : 好莱坞六大影业各具王牌 IP IP 系列电影成为美国电影走出去的重要保障海外票房中系列电影贡献 46% 票房, 高于其国内 35% 的票房贡献 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 系列电影海外收入占比 59% 50% 45% 45% 46% 40% 36% 36% 32% 19% 50% 29% 系列电影海外贡献率系列电影国内贡献率表 : 好莱坞六大影业 IP 列表公司王牌 IP Disney 米老鼠唐老鸭白雪公主星球大战玩具总动员 FOX X 战警阿凡达冰河世纪神奇四侠辛普森一家 Warner Bros 哈利波特黑客帝国超人蝙蝠侠盗梦空间指环王 Paramount 变形金刚阿甘正传泰坦尼克号星际旅行 Universal 神偷奶爸速度与激情侏罗纪公园谍影重重 Columbia 蜘蛛侠 007 黑衣人资料来源 : 申万研究资料来源 :Box Office Mojo, 申万研究 17

1.16 韩国电视剧历经三阶段逐渐走向世界四处取经, 引进港剧由于政治和技术水平因素, 韩剧生产能力低下, 但是在引进港剧的同时自身也在缓慢进步青春偶像, 风靡亚洲政府大力支持文化产业的发展,1999-2005 年电视剧在国内取得成功的同时不断出口到国外, 特别是亚洲地区精品制作, 走向世界在韩国三大电视台三分天下的格局下, 各电视台制播一体化, 重视内容制作精良, 韩剧最终走向世界 18

1.17 韩国政府政策支持助力文化产业发展韩国于 1999 年进一步确立了文化立国的国家战略, 政府成立了专门的文化产业振兴机构放宽, 政府放宽对文化产业的规制 ( 通过分级实现题材多样化 ) 扶持, 电视剧出口免税以及电视剧出口奖励制度 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 99 年后文化产业占韩国 GDP 逐年提升 6.41% 0.88% 1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013 GDP( 亿韩元 ) 文化产值 ( 亿韩元 ) 文化产值 /GDP 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源 : 韩国文化体育观光部, 申万研究 19

1.18 重内容控质量推动韩潮来袭制播一体化三大电视台制播一体化, 制作单位无需担心资金问题, 专注于优秀电视剧的制作制作流程独特边写边拍边播收视不好停播的制度使得制片单位重视质量编剧中心制编剧在电视剧制作中处于核心地位, 薪水超过一线明星 20

主要内容 1. 冲突 : 亚文化与文化入侵 2. 融合 : 文化跨界与走出去 3. 策略 : 四大主线 21

2.1 文化跨界与走出去娱乐产业跨界互联网化国内文化内容制作公司将通过 IP 跨界货币化娱乐产业链互联网化等方式介入亚文化消费领域并接轨即将崛起年轻人群体腾讯互娱事业群游戏 IP/ 动漫 IP 的影视化及周边产品拓展即将全面实施华谊兄弟亦将对艺人及影视 IP 进行多渠道货币化艺人 / 粉丝 / 经纪人 / 导演 / 编剧产业链中的前三者已被秀场模式互联网化 (YY 9158 等 ) 导演 / 编剧的互联网化在乐视自制剧腾讯宅居中亦将逐步体现中国文化走出去政府政策支持文化走出去 : 宏观侧面的支持政策指引大方向, 微观层面细则为企业走出去扫除障碍企业文化走出去有方向 : 横向纵向一体化, 重视 IP 的积累和互通 22

2.2 娱乐产业跨界互联网化互联网娱乐 3.0 娱乐产业链线上整合 : 拥有内容版权渠道平台等全产业在线运营能力 ; 线上线下 O2O 整合 : 需有除网络端外的实体影视娱乐产业内容出口及运作经验娱乐产业链线上整合 + 线上线下 O2O 整合实现互联网娱乐 3.0 整合资料来源 : 申万研究 23

2.3 中国文化强势 IP 输出 : 一直在探索电影 : 内地合拍电影开始在国际市场上卖座卧虎藏龙英雄西游等影片先后在欧美和日本表现出色电视剧 : 从东南亚到美国还珠格格媳妇的美好时代甄嬛传不仅风靡东南亚, 还走向英美 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 亿 2013 年国产电影海外票房前三甲 3.4 2.7 1.5 西游记十二生肖一代宗师资料来源 : 中国电影海外推广公司, 申万研究 24

2.4 中国电影 : 海外市场仍处于起步阶段国产电影海外票房收入占比仅为 10%, 走出去空间巨大票房收入仍旧是电影产业主要支柱, 衍生收入待进一步挖掘国产电影海外票房占比 10% 票房收入占电影产业收入高达 83% 国产电影海外票房 10.0% 国内非票房收入 17.1% 国产电影国内票房 90.0% 国内票房收入 82.9% 资料来源 : 中国广播电视发展报告, 申万研究资料来源 : 艺恩咨询, 申万研究 25

2.5 中国电视剧 : 出口海外主要承担文化交流作用中国电视剧出口仍处于起步阶段, 出口金额占比仅为 1% 目前电视剧行业市场分散, 前十大电视剧公司市场份额为 47% 电视剧前十大占据 47% 的份额华策影视, 8% 克顿传媒, 7% 海润影视, 6% 华谊兄弟, 5% 其他, 53% 长城影视, 5% 新丽传媒, 4% 110 电视剧出口占比仅为 1% 2.5% 欢瑞世纪, 3% 新文化, 3% 小马奔腾, 4% 华录百纳, 3% 90 2% 2.0% 资料来源 : 艺恩咨询, 申万研究 70 2% 2% 1.5% 50 30 10 1% 1% 1% 1.0% 0.5% (10) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0.0% 电视剧国内市场规模 ( 亿元 ) 电视剧出口总额 ( 亿元 ) 电视剧出口占比资料来源 : 中国统计局, 艺恩咨询, 申万研究 26

2.6 政策 : 政府支持文化走出去整体层面 : 十七届六中全会确定实施文化走出去战略, 不断增强中华文化国际影响力 2014 年的两会上, 国产电视剧的发展问题再一次成为文艺界关注的焦点, 政协委员们热烈讨论来自星星的你和纸牌屋的成功, 迫切希望迎来国产剧创新发展和走出去的春天业务层面 : 电影进口配额, 每年不得超过 34 部海外剧不得在黄金时段播出, 各电视频道每天播出的海外剧不得超过该频道当天影视剧总播出时间的 25% 设计产业基金每年投入 1000 万扶持纪录片 27

2.7 企业 : 积极部署走出去方向华谊兄弟光线传媒华策影视新文化华录百纳百视通电影制作尚世电影发行尚世电影放映兰馨电影院电视剧制作尚世节目制作项目陆续落地自有团队东方明珠 IP 布局腾讯 IP 共享投资热锋天神等百度文学百度游戏与迪士尼合作互联网布局阿里腾讯合作筹备视频网站百度合作筹备网台联播 OTT 移动视频等海外布局控股 GDC 28 投资韩国 NEW 15% 与加拿大 3D 团队合作进军好莱坞电视剧出口与迪士尼微软合作

主要内容 1. 冲突 : 亚文化与文化入侵 2. 融合 : 文化跨界与走出去 3. 策略 : 四条主线 29

3. 投资策略 : 转型与走出去日韩欧美多元亚文化入侵下看好新兴文化产业及文化互联网化 1) 人口代际演进推动 : 中国青少年亚文化正逐步被日韩与欧美文化填充, 国产现象级 IP 快速崛起中, 随着 90 后逐步进入社会 95 后逐步上大学 00 后逐步进入青春期, 亚文化所代表的文化消费风格将逐步渗入主流文化并在商业变现上异军突起, 计划生育以来出生率最高的 80 后亦将逐步组建家庭并带来下一轮婴儿潮, 看好高度互联网化的新中产家庭崛起带来的文化领域消费机会 ; 2) 娱乐产业链互联网化 : 国内文化内容制作公司将通过 IP 跨界货币化娱乐产业链互联网化等方式介入亚文化消费领域并接轨即将崛起年轻人群体, 看好跨界影视内容制作公司以及 ACG 产业链相关标的文化全球化格局下看好积极进行战略布局的文化产业链 1) 政府政策推动 : 无论是整体层面上国家实行文化走出去的战略方向习近平总书记在中央全面深化改革领导小组会议上强调要推动传统媒体和新兴媒体融合发展, 还是业务层面广电总局对于文化的规范化管理, 都将文化走出去上升至国家高度 ; 2) 企业战略布局 : 国内传媒企业在业务上进行战略布局, 华谊兄弟与腾讯阿里合作拓展其电影的互联网衍生业务并且与腾讯 IP 共享, 百视通与东方明珠合并打造互联网化的综合型传媒集团等等都彰显企业与国际接轨和走出去道路上的战略布局 30

3. 投资策略 : 转型与走出去 ( 续 ) 投资策略 : 看好人口代际推动内容互联网化媒体改革及走出去相关标的 1) 人口代际演进推动 : 看好中产家庭兴起领域的百视通东方明珠歌华有线, 子女教育领域的立思辰全通教育拓维信息 ; 2) 娱乐产业链互联网化 : 看好 IP 跨界领域的华谊兄弟光线传媒华策影视乐视网, ACG 产业链领域的奥飞动漫美盛文化顺网科技浙报传媒金亚科技掌趣科技, 用户精准投放领域的利欧股份华谊嘉信蓝色光标省广股份等 ; 3) 媒体改革与新媒体 : 看好国有媒体改革领域的百视通东方明珠歌华有线新华传媒人民网粤传媒 4) 文化走出去 : 看好在政策驱动下积极进行战略布局的华谊兄弟光线传媒华策影视新文化华录百纳百视通 31

附录上市公司估值表备考重点公司估值预测与投资评级单位 : 元, 百万元, 倍行业公司公司股价市值 PE EPS 3 年投资分类代码简称 2014/11/28 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E CAGR 评级 300058 蓝色光标 23.2 22,373 38 32 28 25 0.61 0.73 0.84 0.94 51% 买入营销服务 002400 省广股份 23.4 13,531 40 32 25 21 0.58 0.73 0.92 1.09 37% 买入 300071 华谊嘉信 16.9 5,884 62 47 41 36 0.27 0.36 0.41 0.46 58% 增持移动 002148 北纬通信 23.1 5,910 107 0.21 0.00 0.00 0.00-100% 增持互联网 002261 拓维信息 20.4 9,029 228 55 40 29 0.09 0.37 0.51 0.70 84% 增持 300027 华谊兄弟 26.8 33,107 45 40 35 29 0.59 0.66 0.77 0.93 59% 买入 300133 华策影视 28.8 18,623 47 36 28 23 0.62 0.80 1.04 1.25 31% 增持 300251 光线传媒 19.0 19,272 47 43 34 29 0.40 0.44 0.56 0.67 22% 增持影视动漫 300291 华录百纳 31.2 16,314 50 42 34 30 0.62 0.75 0.91 1.05 60% 增持 300336 新文化 30.7 7,552 66 33 27 23 0.47 0.93 1.14 1.36 46% 增持 002071 长城影视 19.4 17,931 109 87 76 66 0.18 0.22 0.26 0.29 18% 无 002292 奥飞动漫 29.9 18,876 63 42 31 26 0.47 0.71 0.95 1.14 51% 增持 300113 顺网科技 25.9 7,510 52 41 30 23 0.50 0.64 0.87 1.13 40% 买入 603000 人民网 43.6 24,104 88 64 49 38 0.49 0.68 0.89 1.15 33% 增持 300052 中青宝 26.8 6,973 134 90 70 0.20 0.30 0.38 0.00 81% 无 300315 掌趣科技 15.8 20,541 59 41 32 25 0.27 0.39 0.50 0.62 66% 增持 300104 乐视网 33.5 28,188 94 73 69 59 0.36 0.46 0.49 0.57 14% 无互联网 300059 东方财富 26.2 31,704 6341 1219 975 780 0.00 0.02 0.03 0.03-5% 增持 300295 三六五网 96.4 7,718 67 48 39 31 1.43 2.00 2.50 3.12 25% 无 002315 焦点科技 65.4 7,679 56 51 46 42 1.18 1.29 1.42 1.56 10% 无 002095 生意宝 33.7 7,097-100% 无 300226 上海钢联 70.8 11,045 512 1578 614 340 0.14 0.04 0.12 0.21-20% 无 000156 华数传媒 27.8 31,901 174 145 129 112 0.16 0.19 0.22 0.25 21% 增持 600637 百视通 40.5 45,117 67 51 40 32 0.60 0.80 1.01 1.26 30% 买入新媒体 417,979 66 48 39 30 35.9% 传媒中值 761,483 56 42 36 30 21.5% 资料来源 : 申万研究 32

附录上市公司估值表 ( 续 ) 备考重点公司估值预测与投资评级单位 : 元, 百万元, 倍行业公司公司股价市值 PE EPS 3 年投资分类代码简称 2014/11/28 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E CAGR 评级 600037 歌华有线 15.3 16,265 43 36 34 33 0.35 0.42 0.45 0.47 17% 增持 600831 广电网络 9.6 5,432 40 34 31 28 0.24 0.28 0.31 0.34 7% 增持有线网络 002238 天威视讯 15.0 5,916 41 39 38 38 0.36 0.38 0.39 0.39 7% 增持 000917 电广传媒 18.1 25,700 56 55 54 53 0.33 0.33 0.34 0.34-7% 增持 601929 吉视传媒 11.4 16,778 42 32 29 27 0.27 0.36 0.39 0.43 14% 无 600880 博瑞传播 11.9 12,989 29 28 25 23 0.41 0.43 0.47 0.52 12% 买入 600825 新华传媒 12.4 12,998 218 237 264 293 0.06 0.05 0.05 0.04-23% 增持报业经营 000793 华闻传媒 11.7 23,105 44 24 23 21 0.27 0.48 0.52 0.55 52% 中性 600633 浙报传媒 17.8 21,116 49 47 45 36 0.36 0.37 0.39 0.49 28% 无 002181 粤传媒 17.0 12,336 40 38 38 37 0.43 0.45 0.45 0.46 3% 中性 600551 时代出版 18.2 9,221 27 24 22 21 0.69 0.76 0.82 0.89 10% 增持 601999 出版传媒 12.5 6,908 99 94 89 85 0.13 0.13 0.14 0.15 4% 增持 600373 中文传媒 14.6 17,252 27 25 24 23 0.54 0.59 0.62 0.65 13% 增持 601801 皖新传媒 16.5 14,979 25 22 21 20 0.67 0.73 0.77 0.81 12% 无图书出版 601098 中南传媒 14.4 25,934 23 18 18 17 0.62 0.78 0.82 0.86 16% 无 601928 凤凰传媒 10.6 27,001 25 23 21 20 0.42 0.47 0.50 0.53 11% 无 000719 大地传媒 15.7 12,389 64 62 58 54 0.25 0.25 0.27 0.29-11% 无 600757 长江传媒 9.3 11,226 30 29 27 25 0.31 0.32 0.35 0.37 9% 无 300148 天舟文化 21.0 7,377 472 66 54 54 0.04 0.32 0.39 0.39 53% 无 600088 中视传媒 20.7 6,864 128 43 37 33 0.16 0.48 0.56 0.62 73% 增持综合 600386 北巴传媒 11.9 4,814 28 23 20 17 0.43 0.52 0.60 0.69 14% 增持 600832 东方明珠 14.7 46,903 69 64 62 60 0.21 0.23 0.24 0.24 11% 增持传统媒体 343,504 42 35 33 31 13.0% 传媒中值 761,483 56 42 36 30 21.5% 33

信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy): 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform): 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral): 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform): 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight): 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral): 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight): 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 34

法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http:// 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记 35

上海申银万国证券研究所有限公司施妍 shiyan@swsresearch.com 36

主 要 内 容 1. 冲 突 : 亚 文 化 与 文 化 入 侵 2. 融 合 : 文 化 跨 界 与 走 出 去 3. 策 略 : 四 大 主 线 2

主要内容 1. 冲突 : 亚文化与文化入侵 2. 融合 : 文化跨界与走出去 3. 策略 : 四大主线 2