相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2016 年 5 月 15 日 中 芯 国 际 1 季 度 业 绩 好 于 预 期 ;2016 年 收 入 增 长 目 标 强 劲 ; 重 申 推 荐 评 级 业 绩 回 顾 1 季 度 业 绩 好 于 中 金 与 市 场 预 期 中 芯 国 际 发 布 2016 年 1 季 度 业 绩 : 实 现 收 入 6.34 亿 美 元, 环 比 与 同 比 分 别 增 长 4% 和 24%, 与 我 们 的 预 期 和 市 场 一 致 预 测 相 比 分 别 高 出 2.5% 和 1.8% 1 季 度 毛 利 率 24.2%, 也 高 于 我 们 23.5% 的 预 期, 但 略 低 于 24.6% 的 市 场 一 致 预 测 公 司 1 季 度 实 现 净 利 润 6,140 万 美 元, 与 我 们 的 预 期 和 市 场 一 致 预 测 相 比 分 别 高 出 16.4% 和 4.6% 发 展 趋 势 管 理 层 发 布 指 引, 预 计 2016 年 公 司 收 入 同 比 增 长 20% 以 上, 高 于 整 个 行 业 增 速 公 司 管 理 层 指 出, 移 动 设 备 仍 将 是 主 要 增 长 驱 动 力 我 们 认 为 2016 年 指 纹 传 感 器 将 借 助 中 国 智 能 手 机 市 场 实 现 腾 飞 另 外, 中 芯 国 际 管 理 层 预 计 此 前 发 布 的 2016 年 20%~25% 的 毛 利 率 指 引 存 在 上 升 空 间 增 加 资 本 支 出 与 折 旧 成 本 是 公 司 为 把 握 未 来 增 长 机 遇 而 采 取 的 必 要 措 施 为 把 握 增 长 机 遇, 公 司 计 划 2016 年 将 产 能 扩 大 20%, 此 举 会 导 致 资 本 支 出 与 折 旧 超 出 预 期 中 芯 国 际 目 前 将 2016 年 资 本 支 出 预 算 从 21 亿 美 元 上 调 至 25 亿 美 元, 将 折 旧 预 算 上 调 至 8 亿 美 元 我 们 认 为 此 项 投 资 物 有 所 值, 因 为 中 国 市 场 业 务 将 持 续 增 长 投 资 长 电 科 技, 进 行 垂 直 一 体 化 布 局 通 过 支 付 4.1 亿 美 元 现 金, 中 芯 国 际 将 持 有 长 电 科 技 14.26% 的 股 权 中 芯 国 际 认 为 此 次 无 需 发 行 股 票 募 集 资 金 用 于 认 购 长 电 科 技 股 份 盈 利 预 测 我 们 将 2016 和 2017 年 净 利 润 预 测 分 别 上 调 29.5% 和 2.4%, 至 2.16 亿 美 元 和 1.96 亿 美 元, 主 要 是 基 于 产 品 结 构 改 善 推 动 利 润 率 上 升 的 假 设 估 值 与 建 议 我 们 维 持 目 标 价 0.8 港 币 ( 基 于 2016 年 1 倍 预 测 市 净 率 ), 并 重 申 推 荐 评 级, 因 为 我 们 认 为 公 司 前 进 方 向 准 确, 未 来 有 望 抓 住 中 国 市 场 不 断 增 长 带 来 的 发 展 机 遇 股 票 代 码 维 持 推 荐 00981.HK 评 级 推 荐 最 新 收 盘 价 港 币 0.66 目 标 价 港 币 0.80 52 周 最 高 价 / 最 低 价 港 币 0.96~0.58 总 市 值 ( 亿 ) 港 币 278 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 港 币 82.71 发 行 股 数 ( 百 万 ) 42,172 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 100 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 128.53 主 营 行 业 电 子 元 器 件 134 117 100 83 66 00981.HK HSCEI 49 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 ( 美 元 百 万 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 营 业 收 入 1,970 2,236 2,632 2,944 增 速 -4.9% 13.6% 17.7% 11.9% 归 属 母 公 司 净 利 润 153 253 216 196 增 速 -11.7% 65.7% -14.8% -9.3% 每 股 净 利 润 0.00 0.01 0.01 0.00 每 股 净 资 产 0.09 0.10 0.10 0.11 每 股 股 利 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 经 营 现 金 流 0.02 0.02 0.03 0.02 市 盈 率 19.7 13.7 16.6 18.3 市 净 率 0.9 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 5.7 5.7 5.0 5.8 股 息 收 益 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 平 均 总 资 产 收 益 率 3.0% 3.9% 2.9% 2.4% 平 均 净 资 产 收 益 率 5.2% 6.8% 5.0% 4.4% 风 险 政 府 资 金 低 于 预 期 ;28 纳 米 放 量 缓 慢 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 林 荣 彦 肖 夏 王 兴 林 分 析 员 联 系 人 联 系 人 andrew.lin@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080515060001 SFC CE Ref: AJE674 xia.xiao@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080115050040 xinglin.wang@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080116020014
财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 美 元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 利 润 表 营 业 收 入 1,970 2,236 2,632 2,944 营 业 成 本 -1,486-1,554-1,982-2,198 营 业 费 用 39 42 42 48 管 理 费 用 140 213 197 232 其 他 0 0 0 0 营 业 利 润 130 222 191 192 财 务 费 用 -26-7 -28-26 其 他 利 润 14 29 30 33 利 润 总 额 138 231 179 183 所 得 税 11 9 9 4 少 数 股 东 损 益 -27-31 -45-16 归 属 母 公 司 净 利 润 153 253 216 196 EBITDA 713 761 1,049 934 扣 非 后 净 利 润 153 253 216 196 资 产 负 债 表 货 币 资 金 603 1,005 376 438 应 收 账 款 及 票 据 497 540 636 711 存 货 316 387 494 548 其 他 流 动 资 产 882 657 724 776 流 动 资 产 合 计 2,298 2,590 2,229 2,473 固 定 资 产 及 在 建 工 程 2,995 3,904 4,998 5,216 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 476 621 716 813 非 流 动 资 产 合 计 3,471 4,525 5,713 6,029 资 产 合 计 5,769 7,115 7,943 8,502 短 期 借 款 0 0 0 0 应 付 账 款 645 1,048 1,337 1,482 其 他 流 动 负 债 505 327 465 517 流 动 负 债 合 计 1,150 1,375 1,801 1,999 长 期 借 款 1,127 1,302 1,532 1,714 非 流 动 负 债 合 计 1,311 1,551 1,781 1,962 负 债 合 计 2,462 2,925 3,582 3,961 股 本 14 17 17 17 未 分 配 利 润 2,930 3,713 3,929 4,125 股 东 权 益 合 计 3,307 4,190 4,361 4,541 负 债 及 股 东 权 益 合 计 5,769 7,115 7,943 8,502 现 金 流 量 表 税 前 利 润 153 253 216 196 折 旧 和 摊 销 549 524 842 725 营 运 资 本 变 动 -107-90 138 0 其 他 13-18 -45-16 经 营 活 动 现 金 流 608 669 1,151 905 资 本 开 支 704 1,570 1,995 1,013 其 他 -1,848-2,359-4,025-2,053 投 资 活 动 现 金 流 -1,144-789 -2,030-1,040 股 权 融 资 280 518 0 0 银 行 借 款 120-113 250 197 其 他 277 132 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 677 537 250 197 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 0-15 0 0 现 金 净 增 加 额 141 402-629 62 主 要 财 务 比 率 2014A 2015A 2016E 2017E 成 长 能 力 营 业 收 入 -4.9% 13.6% 17.7% 11.9% 营 业 利 润 -30.8% 71.4% -13.7% 0.1% EBITDA -5.5% 6.8% 37.8% -11.0% 净 利 润 -11.7% 65.7% -14.8% -9.3% 盈 利 能 力 毛 利 率 24.5% 30.5% 24.7% 25.3% 营 业 利 润 率 6.6% 9.9% 7.3% 6.5% EBITDA 利 润 率 36.2% 34.0% 39.9% 31.7% 净 利 润 率 7.8% 11.3% 8.2% 6.6% 偿 债 能 力 流 动 比 率 2.00 1.88 1.24 1.24 速 动 比 率 1.72 1.60 0.96 0.96 现 金 比 率 0.52 0.73 0.21 0.22 资 产 负 债 率 42.7% 41.1% 45.1% 46.6% 净 债 务 资 本 比 率 14.3% 6.4% 24.2% 25.8% 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 3.0% 3.9% 2.9% 2.4% 净 资 产 收 益 率 5.2% 6.8% 5.0% 4.4% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 美 元 ) 0.00 0.01 0.01 0.00 每 股 净 资 产 ( 美 元 ) 0.09 0.10 0.10 0.11 每 股 股 利 ( 美 元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 经 营 现 金 流 ( 美 元 ) 0.02 0.02 0.03 0.02 估 值 分 析 市 盈 率 19.1 13.3 16.1 17.7 市 净 率 0.9 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 5.6 5.6 4.9 5.7 股 息 收 益 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 简 介 中 芯 国 际 是 世 界 领 先 的 集 成 电 路 晶 圆 代 工 企 业 之 一, 也 是 中 国 内 地 规 模 最 大 集 成 电 路 晶 圆 代 工 企 业 中 芯 国 际 向 全 球 客 户 提 供 0.35 微 米 到 28 纳 米 晶 圆 代 工 与 技 术 服 务 中 芯 国 际 总 部 位 于 上 海, 在 上 海 建 有 一 座 300mm 晶 圆 厂 和 一 座 200mm 超 大 规 模 晶 圆 厂, 在 北 京 建 有 一 座 300mm 超 大 规 模 晶 圆 厂, 一 座 控 股 的 300mm 先 进 制 程 晶 圆 厂 正 在 开 发 中 ; 在 天 津 和 深 圳 各 建 有 一 座 200mm 晶 圆 厂 2
1 季 度 业 绩 好 于 预 期 ;2016 年 收 入 增 长 目 标 强 劲 ; 重 申 推 荐 评 级 1 季 度 业 绩 好 于 中 金 与 市 场 预 期 中 芯 国 际 发 布 2016 年 1 季 度 业 绩 : 实 现 收 入 6.34 亿 美 元, 环 比 与 同 比 分 别 增 长 4% 和 24%, 与 我 们 的 预 期 和 市 场 一 致 预 测 相 比 分 别 高 出 2.5% 和 1.8% 中 芯 国 际 仍 然 预 计 市 场 存 在 旺 盛 的 指 纹 传 感 器 需 求 1 季 度 毛 利 率 24.2%, 也 高 于 我 们 23.5% 的 预 期, 但 略 低 于 24.6% 的 市 场 一 致 预 测 公 司 1 季 度 实 现 净 利 润 6,140 万 美 元, 与 我 们 的 预 期 和 市 场 一 致 预 测 相 比 分 别 高 出 16.4% 和 4.6% 管 理 层 发 布 指 引, 预 计 2016 年 收 入 增 速 超 过 20%, 将 资 本 支 出 预 期 从 21 亿 美 元 上 调 至 25 亿 美 元 管 理 层 预 计 2 季 度 收 入 增 长 3%~7%, 符 合 我 们 的 预 期 ; 预 计 毛 利 率 25%~27%, 好 于 我 们 的 预 期 (24.3%) 和 市 场 一 致 预 测 (24.6%) 对 于 2016 年, 管 理 层 预 计 公 司 收 入 同 比 增 长 20% 以 上, 高 于 整 个 行 业 增 速 公 司 管 理 层 指 出, 移 动 设 备 仍 将 是 主 要 增 长 驱 动 力 我 们 认 为 特 种 产 品 将 继 续 提 升 市 场 对 节 点 (Legacy Node) 的 需 求 具 体 来 看,2016 年 指 纹 传 感 器 将 借 助 中 国 智 能 手 机 市 场 实 现 腾 飞 另 外, 中 芯 国 际 管 理 层 预 计 此 前 发 布 的 2016 年 20%~25% 的 毛 利 率 指 引 存 在 上 升 空 间 增 加 资 本 支 出 与 折 旧 成 本 是 公 司 为 把 握 未 来 增 长 机 遇 而 采 取 的 必 要 措 施 为 把 握 增 长 机 遇, 公 司 计 划 2016 年 将 产 能 扩 大 20%, 此 举 会 导 致 资 本 支 出 与 折 旧 超 出 预 期 中 芯 国 际 目 前 将 2016 年 资 本 支 出 预 期 从 21 亿 美 元 上 调 至 25 亿 美 元, 将 折 旧 预 期 上 调 至 8 亿 美 元 较 高 的 折 旧 费 用 以 及 28 纳 米 放 量 或 将 导 致 公 司 综 合 毛 利 率 从 2015 年 的 30% 降 至 24%~27% 但 是, 我 们 认 为 此 项 投 资 物 有 所 值, 因 为 中 国 市 场 业 务 持 续 增 长 由 于 中 国 市 场 在 公 司 销 售 收 入 中 占 比 高 达 40% 以 上, 我 们 认 为 公 司 有 必 要 进 行 投 资, 为 未 来 增 长 机 遇 而 布 局 投 资 长 电 科 技, 进 行 垂 直 一 体 化 布 局 通 过 支 付 4.1 亿 美 元 现 金, 中 芯 国 际 将 持 有 长 电 科 技 14.26% 的 股 权 虽 然 长 电 科 技 是 A 股 上 市 公 司, 但 我 们 认 为 交 易 价 格 ( 相 当 于 账 面 价 值 的 五 倍 ) 过 高, 短 期 内 难 以 产 生 实 质 性 战 略 价 值 首 先, 在 考 虑 投 资 成 本 1.02 亿 美 元 和 相 应 交 易 成 本 后, 中 芯 国 际 损 益 表 中 将 计 入 一 笔 60 万 美 元 的 非 现 金 处 臵 收 益 其 次, 总 投 资 现 金 流 出 26.55 亿 元 人 民 币, 相 当 于 4.1 亿 美 元, 包 括 理 财 产 品 在 内 公 司 目 前 在 手 现 金 16 亿 美 元 中 芯 国 际 认 为 此 次 无 需 发 行 股 票 募 集 资 金 用 于 认 购 长 电 科 技 股 份 2016 和 2017 年 净 利 润 预 测 分 别 上 调 29.5% 和 2.4%, 重 申 推 荐 评 级 我 们 将 2016 和 2017 年 净 利 润 预 测 分 别 上 调 29.5% 和 2.4%, 主 要 是 基 于 产 品 结 构 改 善 推 动 利 润 率 上 升 的 假 设 我 们 最 新 的 2016 和 2017 年 摊 薄 后 每 股 盈 利 预 测 均 为 0.005 美 元 我 们 维 持 目 标 价 0.8 港 币 ( 基 于 2016 年 1 倍 预 测 市 净 率 ), 并 重 申 推 荐 评 级, 因 为 我 们 认 为 公 司 前 进 方 向 准 确, 未 来 有 望 抓 住 中 国 市 场 不 断 增 长 带 来 的 发 展 机 遇 我 们 的 目 标 价 分 别 对 应 2016 和 2017 年 预 测 市 净 率 1 倍 和 0.84 倍 3
图 表 1: 盈 利 回 顾 ( 美 元 : 百 万 ) 1Q16A YoY QoQ 2016E 1Q as % of FY 收 入 634.31 24.4% 4.0% 2,632 24.1% 毛 利 153.75 2.5% -11.6% 650 23.7% 营 业 利 润 66.14 45.4% 59.0% 191 34.5% 净 利 润 61.42 10.7% 59.1% 216 28.5% 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 美 元 ) 0.00-6.8% 54.0% 0.01 28.5% 毛 利 率 24.2% -5.2ppt -4.3ppt 24.7% 营 业 利 润 率 10.4% 1.5ppt 3.6ppt 7.3% 净 利 润 率 9.7% -1.2ppt 3.4ppt 8.2% 资 料 来 源 : 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 2: 盈 利 预 测 调 整 ( 百 万 美 元 ) 1Q16 2016E 2017E 此 前 预 测 实 际 值 差 值 调 整 前 调 整 后 差 值 调 整 前 调 整 后 差 值 收 入 619 634 2.5% 2,601 2,632 1.2% 2,909 2,944 1.2% 成 本 473 481 1.5% 1,968 1,982 0.7% 2,172 2,198 1.2% 毛 利 145 154 5.7% 633 650 2.7% 737 746 1.2% 税 前 利 润 29 53 81.0% 128 179 40.0% 170 183 7.6% 净 利 润 44 61 38.1% 167 216 29.5% 191 196 2.4% 摊 薄 后 每 股 收 益 ( 美 元 ) 0.001 0.001 16.3% 0.004 0.005 29.5% 0.005 0.005 2.4% 资 料 来 源 : 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 3: 历 史 P/E 与 P/B 区 间 P/E Price 12X 14.7X 17.4X 20.1X 23X 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 P/B Price 0.6X 0.7X 0.85X 1X 1.1X 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 资 料 来 源 :Factset, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 4: 可 比 公 司 估 值 最 新 股 价 市 盈 率 市 值 毛 利 率 市 净 率 净 资 产 收 益 率 公 司 代 码 评 级 ( 本 地 ) 2015A 2016E 2017E ( 百 万 美 元 ) 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 中 芯 国 际 981-HK 推 荐 0.66 11.84 16.54 16.16 3,588 31% 25% 25% 0.06 0.04 0.04 0.72 0.69 0.59 6.05 4.95 4.31 华 虹 半 导 体 1347-HK 中 性 7.15 0.85 0.93 0.89 953 30% 29% 26% 0.78 0.71 0.75 1.09 1.27 1.27 6.57 5.63 5.62 华 微 电 子 * 600360-CN 无 8.04 -- -- -- 911 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 士 兰 微 电 子 * 600460-CN 无 5.15 103.00 46.82 36.79 986 -- -- -- 0.13 0.11 0.14 2.65 2.51 2.36 -- 5.37 6.42 联 华 电 子 * 2303-TW 无 11.40 10.52 14.27 12.38 4,470 23% 20% 21% 0.96 0.80 0.92 0.63 0.62 0.61 6.00 4.37 4.89 台 积 电 * 2330-TW 无 146.00 12.38 12.22 11.02 116,357 50% 49% 49% 10.20 11.95 13.25 3.09 2.73 2.42 27.04 22.35 21.92 Tower Semiconductor* TSEM-US 无 11.05 4.11 7.64 5.62 945 23% 29% 32% 2.46 1.45 1.97 3.02 1.77 1.34 (12.03) 23.21 23.83 韩 国 Dongbu HiTek * 000990-KR 无 18,100 6.16 6.35 5.27 691 24% 38% 40% -1736.00 2852.00 3434.00 3.05 2.11 1.51 67.63 33.19 28.58 资 料 来 源 :Factset, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 * 号 公 司 为 中 金 覆 盖 之 外, 数 据 及 预 测 来 自 FactSet Consensus 4
图 表 5: 季 度 财 务 数 据 利 润 表 ( 百 万 美 元 ) 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 收 入 634 666 665 666 710 745 743 746 同 比 增 速 % 24.4% 21.9% 16.7% 9.2% 11.9% 11.8% 11.7% 12.0% 成 本 481 493 502 506 537 548 553 560 毛 利 154 173 163 160 173 197 189 186 同 比 增 速 % 2.5% -1.8% -10.7% -8.0% 12.7% 14.0% 16.3% 16.2% 其 他 营 收 3 3 20 15 3 3 8 14 营 业 费 用 91 120 138 150 115 147 153 167 营 业 收 入 66 55 45 25 61 53 45 33 利 息 收 入 2 0 0 2 0 0 0 0 利 息 支 出 7 8 8 10 8 8 8 3 股 权 收 益 (6) (0) 0 (9) (6) 0 0 (10) 非 经 常 项 目 损 益 (3) 10 13 10 4 11 7 11 除 税 前 利 润 53 57 50 19 51 56 44 32 所 得 税 1 1 1 6 2 1 1 (0) 少 数 股 东 权 益 (10) (10) (16) (9) (11) 3 2 (10) 净 利 润 61 67 65 22 60 52 41 43 归 属 母 公 司 股 东 权 益 61 67 65 22 60 52 41 43 资 料 来 源 : 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 5
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150902 翻 译 : 卢 伟 编 辑 : 张 莹
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 049909 邮 编 :518040 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5000 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050