廖 运 凤 北 京 工 商 大 学 经 济 学 院 北 京 运 用 数 据 包 络 分 析 的 绩 效 评 价 方 法 对 中 国 年 间 发 生 并 购 的 家 零 售 业 上 市 公 司 的 绩 效 进 行 了 实 证 分 析 结 论 如 下 第 一 总 体 绩 效 呈 现 先 缓 慢 改 善 然 后 下 降 再 显 著 提 升 的 趋 势 第 二 股 权 收 购 样 本 的 绩 效 要 优 于 资 产 收 购 股 权 收 购 的 绩 效 表 现 不 购 稳 定 而 资 产 收 购 样 本 的 绩 效 值 保 持 稳 定 且 缓 慢 的 上 升 第 三 在 并 购 后 的 第 一 年 关 联 并 购 的 绩 效 水 平 明 显 高 于 非 关 联 并 购 其 他 年 份 两 种 样 本 的 绩 效 水 平 基 本 持 平 第 四 横 向 并 购 的 绩 效 高 于 混 合 并 购 的 绩 效 零 售 业 上 市 公 司 企 业 并 购 绩 效 方 法 数 据 包 络 分 析 法

第 25卷 第 5期 廖运凤: 中国零售业上 市公司并购绩效实证研究 表 1 2000~ 2006年我国零售业上市公司绩效值 股票代码 股票简称 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 000056 000417 深 国商 合 肥百货 1. 135 1 288 1 093 1 023 1 080 0 661 1 737 0 390 0 876 0 343 1 266 0 337 1 097 0 477 000419 000501 通 程控股 鄂 武商 A 1 584 1 897 0 958 0 996 0 665 0 765 0 578 0 741 0 484 0 494 0 606 0 873 0 832 0 953 000516 开 元控股 1 325 1 259 0 843 0 900 0 634 0 612 0 636 000560 000564 昆 百大 A 西 安民生 0 999 1 209 1 363 1 102 0 805 0 810 1 468 0 761 0 875 0 455 0 833 0 438 0 601 0 470 000672 000679 * ST 铜城 大 连友谊 1 676 1 199 0 978 1 144 1 208 0 728 1 349 0 434 0 596 0 418 0 509 0 465 1 274 0 388 000715 000759 中 兴商业 武 汉中百 1 661 1 762 1 282 0 897 0 902 0 559 0 863 0 340 0 921 0 313 1 028 0 339 1 153 0 488 000785 000796 武 汉中商 宝 商集团 1 585 1 139 1 326 1 256 0 774 0 963 0 739 1 606 0 651 1 022 0 183 0 364 0 640 0 936 000882 000889 华 联股份 渤 海物流 1 379 1 856 1 133 1 019 0 350 0 693 0 151 0 739 0 268 0 609 0 316 0 146 0 400 0 487 000987 600280 广 州友谊 南 京中商 1 100 1 873 1 102 1 295 0 961 0 668 0 713 0 598 0 635 0 609 0 817 0 489 1 572 0 514 600306 600616 商 业城 第 一食品 1 184 1 240 1 241 1 422 1 331 0 756 0 608 0 739 0 409 0 773 0 242 1 281 0 153 0 947 600628 新 世界 1 014 1 094 1 010 0 999 1 235 1 059 1 251 600631 600655 百 联股份 豫 园商城 1 105 0 995 1 110 1 121 1 088 1 219 1 160 0 714 0 958 0 571 0 714 0 765 1 441 1 234 600682 600683 S宁新百 银 泰股份 1 170 0 909 1 044 1 194 0 725 1 539 0 787 0 725 0 624 1 720 0 507 0 772 0 829 0 807 600693 600694 东 百集团 大 商股份 1 098 1 760 1 199 0 810 1 572 0 507 1 040 0 310 0 970 0 353 0 760 0 600 0 760 0 763 600697 600712 欧 亚集团 南 宁百货 1 399 1 217 0 943 0 941 0 733 0 912 0 811 0 646 0 775 0 588 0 663 0 581 0 592 0 594 600723 600729 西 单商场 重 庆百货 1 241 1 316 1 100 0 996 0 888 0 832 0 792 0 836 1 116 0 798 0 795 0 759 0 738 0 711 600738 兰 州民百 1 239 1 263 0 974 0 857 0 963 0 801 1 277 600778 600785 友 好集团 新 华百货 1 278 1 198 1 091 0 949 1 622 0 704 0 565 0 642 0 400 0 627 0 286 0 556 0 268 0 703 600814 600821 杭 州解百 津 劝业 1 904 1 428 1 003 1 218 0 766 0 768 0 608 1 021 0 600 0 995 0 628 1 023 1 134 1 065 600824 600827 益 民商业 友 谊股份 0 947 1 305 1 100 1 219 1 359 0 906 0 879 0 712 0 769 0 895 0 800 0 706 1 711 0 617 600828 600830 * ST 成商 大 红鹰 1 041 1 501 1 012 0 976 1 054 0 959 0 841 0 758 1 083 1 041 0 363 0 787 0 941 0 982 600833 600838 第 一医药 上 海九百 1 837 1 895 2 333 1 142 1 390 0 879 0 907 0 955 0 920 1 395 1 256 0 630 0 828 1 125 600856 600859 长 百集团 王 府井 1 289 1 316 0 951 1 026 0 850 0 796 0 862 0 601 1 371 0 539 1 079 0 488 0 465 1 616 600861 600865 北 京城乡 S百大 1 289 1 161 1 162 1 016 0 827 1 365 0 582 0 730 0 472 0 649 0 452 0 639 0 548 0 907 600891 S* ST 秋林 1 198 1 242 1 042 0 968 1 943 0 622 0 675 17

项 目 样 本 个 数 平 均 绩 效 值 年 年 年 年 年 年 年 发 生 并 购 未 发 生 并 购 资 产 收 购 股 权 收 购 关 联 并 购 非 关 联 并 购 横 向 并 购 混 合 并 购

第 25卷 第 5期 廖运凤: 中国零售业上 市公司并购绩效实证研究 司共 20家, 可以将这 20 个样本历年平均绩效值 与发生并购的 26个样本历年平均绩效值进行对 比, 来考察两种样本的绩效差异, 见图 2 图 3 不同并购交易方式下企业绩效对比 图 2 2003年发生并购与未发生并购的零售业 上市公司总体绩效对比 ( 三 )关联 /非 关联并购与企业并购绩效 还可以考察关联并购与非关联并购下企业的 绩效水平情况 据笔者的统计, 2003年发生并购 图 2描述了 2003年发生并购的零售业上市 公司与未发生并购的上市公司绩效的差异 在并 的 26家零售业上市公司中, 有 8家上市公司发生 了关联并购, 18家上市公司发生了非 关联并购 购之前的两年中, 两种样本绩效差异不明显 自 发生并购的前一年开始, 两种样本的平均绩效差 发生关联并购与非关联 并购企业的总体 绩效水 平, 如图 4所示 异开始拉大, 未发生并购的上市公司的绩效明显 优于发生并购的上市公司, 并在并购后的两年里 保持着约 20% 的差异 笔者认 为这种差异主要 来源于并购为企业带来的内耗 但从 2005年开 始, 发生并购的上市公司绩效提升速度明显超过 未并购的上市公司, 并且两者绩效值在 2006年持 平, 可见并购为企业带来了一定的绩效增长后劲 此外, 两种样本的平均绩效值在 2002年以前 处于 DEA 有效的范围, 而 2002年以后的平均绩 效值均非 DEA 有效 也就是说, 在 2002年以前, 我国零售业上市公司的绩效是有效的, 处于一种 良好的经营状态; 而在 2002年以后, 绩效水平均 未达到有效的状态, 既定的资源均未能带来最大 化的收益, 这说明了我国零售业近年来处于一种 不良的发展态势 究其基本原因是由于我国零售 业处于基本饱和状态, 行业内恶性竞争普遍, 产业 素质未能得到有效提高, 从而导致各企业绩效普 遍处于非有效的状态 (二 )股权 /资 产收购与企业并购绩效 不同的并购交易方式会对企业并购的绩效产 生一定的影响 笔者对比了进行资产收购和股权 图 4 关 联并购企业与非关联并购企业绩效对比 从图 4中可以清晰地观察到, 在并购发生后 的两年中, 发生关联并购的企业绩效水平明显高 于发生非关联并购的企业; 在其他年份, 两种样本 的绩效水平基本持平 ( 四 )横向 /混 合并购与企业并购绩效 根据企业并购的产业特征, 并购可以被分为 横向并购 纵向并购和混合并购 依据 26个样本 事件中并购方与被并购方所在产业的关系, 分别 计算了不同并购方式下 零售企业绩效的 总体水 平, 如图 5所示 由于发生纵向并购的企业只有 两家, 因此暂不将这两家企业历年绩效的平均值 作为结果 收购的样本的平均绩效值, 见图 3 从图 3中可以看到: 首先, 采用股权收购的样 本的绩效平均值总体上要 优于资产收购 的绩效 值; 其次, 股权收购的绩效表现不是非常稳定, 而 资产收购样本的总体绩效值在并购后保持稳定而 缓慢的上升趋势 图 5 不同并购方式下企业绩效对比 19

程 璐 中 国 零 售 业 并 购 研 究 上 海 海 事 大 学 韩 晔 中 国 零 售 企 业 并 购 研 究 江 西 财 经 大 学 黄 侦 当 前 我 国 零 售 业 并 购 动 因 分 析 商 场 现 代 化 李 颖 灏 彭 星 我 国 零 售 业 市 场 集 中 度 的 现 状 及 对 策 财 贸 研 究 刘 仁 忠 外 资 并 购 对 中 国 零 售 业 的 影 响 与 对 策 研 究 贵 州 大 学 王 巍 中 国 并 购 报 告 北 京 人 民 邮 电 出 版 社 魏 权 龄 数 据 包 络 分 析 北 京 科 学 出 版 社