滬 港 通 電 子 商 貿 物 流 成 為 市 場 焦 點 鄭 碧 海 CFA (852) 2977 9380 geoffrey.cheng@bocomgroup.com 馮 懿 男 (852) 2977 9381 yinan.feng@bocomgroup.com 投 資 摘 要 隨 著 滬 港 通 實 施, 市 場 將 有 更 多 的 交 通 運 輸 和 物 流 相 關 股 可 供 投 資 者 選 擇 投 資 然 而, 除 了 A-H 估 值 套 利 外, 我 們 認 為 投 資 者 可 尋 求 具 有 強 大 主 題 估 值 不 高 及 強 勁 盈 利 增 長 的 個 股 就 交 通 運 輸 和 物 流 行 業 而 言, 基 於 目 前 電 子 商 貿 的 發 展 充 滿 活 力, 我 們 認 為 物 流 公 司 將 會 成 為 市 場 關 注 的 焦 點 行 業 屬 性 A 股 % 指 數 * 上 證 180 指 數 (2.47%) 恒 生 綜 合 大 型 股 指 數 (1.0%) 上 證 380 指 數 (7.03%) 恒 生 綜 合 中 型 股 指 數 (3.36%) 行 業 中 5 只 最 具 代 表 性 的 股 票 大 秦 鐵 路 (601006 CH) 中 外 運 空 運 發 展 (600270 CH) 上 海 國 際 機 場 (600009 CH) 上 海 國 際 港 務 (600018 CH) 寧 波 港 (601018 CH) 嘉 裡 物 流 聯 網 (636 HK) 國 泰 航 空 (293 HK) 東 方 海 外 (316 HK) 中 國 招 商 局 國 際 (144 HK) 中 遠 太 平 洋 (1199 HK) 估 值 行 業 平 均 基 本 面 观 点 共 通 點 歧 異 各 子 行 業 的 估 值 各 有 不 同, 幹 散 貨 航 運 及 物 流 業 的 市 盈 率 估 值 較 高, 大 多 數 股 票 的 FY15 預 測 盈 利 約 為 20 倍 至 40 倍 以 上 兩 地 市 場 高 速 公 路 行 業 的 估 值 均 在 整 體 行 業 的 底 部, 我 們 認 為 這 反 映 出 盈 利 前 景 平 淡, 投 資 者 普 遍 缺 乏 興 趣 在 基 礎 設 施 行 業 ( 即 機 場 和 港 口 ) 方 面, 按 市 盈 率 計 算, 聯 交 所 和 上 交 所 買 賣 的 股 票 的 估 值 差 異 不 大 然 而, 上 交 所 上 市 的 港 口 和 機 場 股 的 估 值 均 高 於 帳 面 值, 而 大 部 分 香 港 上 市 港 口 公 司 的 估 值 均 低 於 帳 面 值 平 均 而 言, 上 交 所 上 市 的 交 通 運 輸 和 物 流 個 股 較 香 港 上 市 公 司 存 在 溢 價 H 股 通 過 國 有 企 業 改 革 和 長 期 增 長 前 景 支 援, 兩 地 市 場 對 電 子 商 貿 主 題 的 情 緒 正 面 整 體 行 業 盈 利 增 長 平 穩, 而 物 流 業 的 盈 利 預 期 較 高 兩 地 上 市 的 交 通 運 輸 和 物 流 行 業 公 司 A 股 較 H 股 享 有 更 高 的 估 值 上 交 所 上 市 的 港 口 運 營 商 數 目 較 多 在 上 交 所 上 市 的 小 盤 股 公 司 具 較 高 估 值 小 部 分 非 H 股 可 供 香 港 市 場 投 資 交 易 策 略 偏 好 中 外 運 空 運 發 展 作 為 直 接 拓 展 海 外 電 子 商 貿 市 場 的 唯 一 公 司 龐 大 市 值, 增 長 穩 健 資 料 來 源 :Factset 公 司 交 銀 國 際 * 概 約 表 述, 截 至 2014 年 9 月 14 日 買 入 嘉 裡 物 流 聯 網 香 港 投 資 者 在 香 港 聯 交 所 未 有 具 類 似 的 主 題 公 司 具 物 流 主 題 的 核 心 公 司 估 值 概 要 公 司 股 份 評 級 目 標 價 收 市 價 EPS EPS 預 測 市 盈 率 市 賬 率 收 益 率 名 稱 編 號 FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E FY15E (HK$) (HK$/RMB) (RMB) (RMB) (RMB) (RMB) (x) (x) (x) (x) (%) 嘉 里 物 流 联 网 ^ 636 HK 長 線 買 入 14.3 11.94 0.74 0.68 0.62 0.68 17.4 18.9 1.5 1.4 1.7 国 泰 航 空 ^ 293 HK 中 性 15.5 14.46 0.61 1.14 1.25 1.61 11.5 9.0 0.8 0.8 3.1 中 国 招 商 控 股 144 HK 23.95 1.83 2.03 13.1 11.8 1.0 1.0 3.5 中 远 太 平 洋 1199 HK 10.6 0.13 0.14 10.8 9.8 0.8 0.8 4.0 东 方 海 外 国 际 * 316 HK 買 入 50.5 44.3 0.53 0.52 0.48 0.72 12.0 8.0 0.7 0.7 2.3 大 秦 铁 路 601006 CH 7.78 1.12 1.19 7.0 6.5 1.2 1.1 7.7 上 海 国 际 机 场 600009 CH 15.06 1.24 1.40 12.2 10.8 1.5 1.3 2.8 上 海 国 际 港 口 600018 CH 5.3 0.30 0.30 17.5 17.5 2.2 2.1 3.2 中 外 运 空 运 600270 CH 15.98 0.75 0.99 21.4 16.1 2.4 2.2 1.3 宁 波 港 601018 CH 3.4 0.27 n.a. 12.6 n.a. 1.3 n.a. 2.9 国 航 753 HK 長 線 買 入 5.5 5.01 0.29 0.32 0.33 0.41 12.0 9.7 0.8 0.8 3.5 中 国 远 洋 控 股 1919 HK 中 性 3.1 3.32 (0.06) 0.20 0.07 0.20 38.2 13.4 1.1 1.1 3.6 中 海 发 展 1318 HK 4.9 0.26 0.35 14.9 11.0 0.6 0.6 3.0 广 深 铁 路 525 HK 沽 出 2.98 3.08 0.14 0.15 0.18 0.18 13.9 13.6 0.6 0.6 3.0 大 连 港 PDA 2880 HK 2.66 0.17 0.20 12.3 10.7 0.6 0.6 2.9 中 国 国 航 601111 CH 3.99 0.33 0.40 12.2 10.0 0.9 0.8 0.8 中 国 远 洋 601919 CH 4.06 0.09 0.27 46.1 15.0 2.0 1.6 0.0 广 深 铁 路 601333 CH 2.97 0.16 0.18 18.1 16.7 0.8 0.7 2.6 資 料 來 源 : 公 司 市 場 平 均 預 測 (A 股 ), 交 銀 國 際 預 測 (H 股 ) ^ 港 元 * 美 元 1
嘉 裡 物 流 聯 網 (636.HK) 在 大 中 華 和 東 盟 擁 有 大 量 投 資 的 大 型 物 流 公 司 沽 出 中 性 长 线 买 入 买 入 鄭 碧 海 CFA (852) 29777380 geoffrey.cheng@bocomgroup.com 現 價 : HK$11.94 潛 在 上 升 空 間 : +19.8% 目 標 價 : HK$14.30 股 票 財 務 概 要 股 份 資 料 截 至 12 月 31 日 止 年 度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 52 周 高 位 (HK$) 14.48 營 業 收 入 (RMB m) 19,295 19,969 21,440 23,273 25,057 52 周 低 位 (HK$) 10.16 同 比 增 長 (%) 20.3 3.5 7.4 6.4 6.2 市 值 ( 百 万 港 币 ) 21,641 淨 利 潤 (RMB m) 1,069.4 1,834.5 1,241.2 1,211.8 1,399.1 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,690.7 每 股 盈 利 (RMB) 0.830 1.404 0.735 0.677 0.755 日 成 交 量 (HK$m) 2.69 與 市 場 預 測 比 較 (+/- %) 22.1 (0.7) 1 个 月 内 变 化 (%) 0.9 每 股 盈 利 增 長 (%) 23.9 69.1 (47.7) (7.8) 11.5 年 初 至 今 变 化 (%) 16.2 市 盈 率 (x) 14.4 8.5 17.4 18.9 17.0 50 天 平 均 价 (HK$) 12.54 市 賬 率 (x) 1.9 1.5 1.5 1.4 1.3 200 天 平 均 价 (HK$) NA 股 息 率 (%) 0.0 0.9 1.7 1.6 1.8 14 天 强 弱 指 数 63.1 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際 預 測 資 料 來 源 : 公 司 資 料 彭 博 我 们 看 好 的 原 因 嘉 裡 物 流 聯 網 在 大 中 華 和 東 盟 地 區 具 有 悠 久 的 經 營 歷 史 公 司 擁 有 香 港 倉 庫 的 一 大 部 分, 為 業 務 擴 充 增 長 提 供 穩 定 的 現 金 收 入 同 時, 公 司 繼 續 提 升 區 內 的 物 流 知 名 度, 並 擴 大 行 業 覆 蓋 面, 以 獲 得 更 多 物 流 機 遇, 如 汽 車 零 部 件 與 醫 療 保 健 及 製 藥 行 業 公 司 亦 在 尋 求 機 遇 收 購 不 同 地 方 的 更 多 國 際 貨 運 代 理 公 司, 以 完 善 其 全 球 貨 運 網 路 公 司 具 有 競 爭 優 勢 和 大 量 資 產 作 為 後 盾, 為 客 戶 提 供 庫 存 管 理 解 決 方 案 強 : 大 量 香 港 倉 庫 組 合 貢 獻 租 金 收 入 強 大 的 母 公 司, 在 區 內 具 有 重 大 的 政 治 和 業 務 關 係 機 : 從 外 包 物 流 業 務 中 日 益 確 認 出 個 中 優 勢 中 產 階 級 擴 大 和 收 入 增 長, 推 動 物 流 需 求 增 長 弱 : 需 要 建 立 一 個 全 球 貨 運 代 理 網 路, 以 推 動 物 流 發 展 短 期 內 大 型 資 產 投 資 或 會 抑 制 淨 資 產 收 益 率 上 升 危 : 中 國 的 競 爭 激 烈, 尤 其 是 低 附 加 值 的 物 流 服 務 東 盟 自 由 貿 易 區 的 開 展 問 題, 令 區 域 營 運 商 感 到 沮 喪 資 料 來 源 : 交 銀 國 際 損 益 表 (RMB m) 收 入 19,295 19,969 21,440 23,273 25,057 經 營 開 支 (17,634) (17,745) (19,062) (20,742) (22,141) EBITDA 1,661 2,221 2,378 2,531 2,917 EBITDA 率 (%) 8.6 11.1 11.1 10.9 11.6 折 舊 及 攤 銷 367 450 515 597 679 EBIT 1,293 1,774 1,863 1,935 2,238 EBIT 率 (%) 6.7 8.9 8.7 8.3 8.9 投 資 物 業 - 公 允 價 值 重 估 / 減 值 265 600 150 0.0 0.0 利 息 收 入 24.8 32.5 38.1 34.5 27.4 利 息 開 支 (63.1) (93.7) (110.7) (95.7) (87.4) 利 息 收 入 ( 開 支 ) 淨 額 (38.3) (61.2) (72.6) (61.2) (60.1) 聯 營 公 司 / 合 資 企 業 136 128 108 117 127 稅 前 利 潤 1,657 2,441 2,048 1,991 2,305 已 付 稅 項 (305) (305) (388) (375) (436) 實 際 稅 率 (%) 20.1 13.2 20.0 20.0 20.0 少 數 股 東 權 益 (283) (302) (419) (405) (470) 純 利 1,070 1,835 1,241 1,212 1,399 同 比 變 動 (%) 22.8 71.6 (32.3) 2.4 15.5 資 料 來 源 : 公 司 資 料 交 銀 國 際 預 測 現 金 流 量 表 (RMB m) 稅 前 利 潤 1,657 2,441 2,048 1,992 2,305 折 舊 / 攤 銷 367 450 515 596 679 聯 營 公 司 調 整 160 (116) (92) (100) (108) 營 運 資 金 變 動 (557.0) (212.1) (62.7) (78.1) (76.1) 已 付 程 項 / 稅 項 抵 免 (250) (246) (345) (382) (404) 出 售 資 產 / 投 資 的 溢 利 / 虧 損 (7.1) 10.2 0.0 0.0 0.0 其 他 經 營 開 支 (174) (868) (150) 0.0 0.0 經 營 現 金 流 1,195 1,439 1,914 2,028 2,395 資 本 開 支 (-) (1,490) (1,126) (850) (850) (850) 投 資 (-) (802) (902) (1,000) (1,000) (1,000) 按 銷 售 價 出 售 資 產 / 投 資 85.4 87.8 0.0 0.0 0.0 籌 集 股 本 及 相 關 費 用 (104) 2,057 323 0.0 0.0 已 付 股 息 (80) (124) (287) (474) (486) 其 他 投 資 / 股 本 350 (2,338) 0.0 0.0 0.0 淨 現 金 /( 債 務 ) 變 動 (845) (906) 100 (296) 59 資 產 負 債 表 (RMB m) 有 形 資 產 5,999 6,532 7,620 8,632 9,558 投 資 物 業 5,768 6,379 6,529 6,529 6,529 無 形 資 產 1,774 1,969 2,221 2,468 2,709 聯 營 公 司 / 合 資 企 業 939 1,123 1,214 1,314 1,422 投 資 及 其 他 600 600 596 591 595 現 金 及 現 金 等 價 物 2,944 4,237 3,837 3,041 2,601 應 收 賬 款 / 債 務 4,325 4,661 5,004 5,432 5,848 存 貨 110 164 176 191 206 其 他 流 動 資 產 9.3 8.8 8.8 8.8 8.8 流 動 債 務 26.1 20.4 20.4 20.4 20.4 長 期 債 務, 即 期 部 分 600 1,305 1,305 1,305 1,305 同 系 聯 屬 公 司 貸 款 4,182 0.0 0.0 0.0 0.0 應 付 帳 款 / 其 他 4,109 4,138 4,474 4,729 5,033 長 期 債 務 及 其 他 2,425 3,994 3,494 2,994 2,494 淨 資 產 11,126 16,216 17,912 19,055 20,439 由 以 下 撥 付 : 股 本 0.5 829 845 845 845 儲 備 8,358 12,598 13,963 14,803 15,838 股 東 資 金 8,358 13,426 14,808 15,648 16,683 少 數 股 東 權 益 2,768 2,789 3,104 3,407 3,756 淨 資 產 11,126 16,216 17,912 19,055 20,439 2
中 外 運 空 運 發 展 (600270.CH) 受 惠 于 國 際 電 子 商 貿 爆 炸 性 增 長 的 核 心 公 司 鄭 碧 海 (852) 29777380 geoffrey.cheng@bocomgroup.com 現 價 : RMB 15.98 財 務 概 要 股 份 資 料 截 至 12 月 31 日 止 年 度 2011 2012 2013 2014E 2015E 52 周 高 位 (RMB) 16.98 營 業 收 入 (RMB m) 3,891 3,962 3,901 4,118 4,592 52 周 低 位 (RMB) 7.84 同 比 增 長 (%) 1.8 (1.5) 5.6 11.5 市 值 (RMB m) 14,469.6 淨 利 潤 (RMB m) 452 569 681 662 905 发 行 股 数 ( 百 万 ) 905.5 每 股 盈 利 (RMB) 0.50 0.63 0.75 0.75 0.99 日 成 交 量 (m) 11.2 與 市 場 預 測 比 較 (+/- %) 1 个 月 内 变 化 (%) 26.0 每 股 盈 利 增 長 (%) 26.0 19.1 0.0 32.0 年 初 至 今 变 化 (%) 56.8 市 盈 率 (x) 11.8 11.3 13.6 21.4 16.1 50 天 平 均 价 (RMB) 12.6 市 賬 率 (x) 1.1 1.2 1.7 2.4 2.2 200 天 平 均 价 (RMB) 11.8 股 息 率 (%) 3.4 2.8 2.9 1.3 1.8 14 天 强 弱 指 数 73.3 資 料 來 源 : 公 司 估 算 來 自 彭 博 市 場 平 均 預 測 資 料 來 源 : 公 司 資 料 彭 博 我 们 看 好 的 原 因 DHL 與 中 外 運 組 成 合 營 企 業, 讓 中 外 運 空 運 發 展 得 以 捕 捉 國 際 電 子 商 貿 市 場 在 內 運 和 外 運 方 面 快 速 增 長 的 機 遇 由 於 DHL 是 全 球 最 大 的 快 遞 服 務 公 司 之 一, 具 有 廣 泛 的 國 際 知 名 度, 國 際 電 子 商 貿 交 易 推 動 外 運 需 求 日 益 增 加, 提 供 重 大 的 收 入 增 長 機 遇 與 此 同 時, 空 運 代 理 市 場 正 逐 步 復 蘇, 應 會 利 好 中 外 運 等 領 先 的 空 運 代 理 商 此 外, 公 司 正 在 開 發 互 聯 網 平 臺, 以 加 強 空 運 運 輸 預 訂 服 務, 以 及 外 運 快 遞 服 務 強 : DHL 與 中 外 運 組 成 合 營 企 業, 準 備 捕 捉 國 際 電 子 商 貿 發 展 帶 來 的 機 遇 與 中 資 航 空 公 司 和 客 戶 的 合 作 關 係 歷 史 悠 久 機 : 國 際 電 子 商 貿 推 動 海 外 快 遞 服 務 需 求 政 府 收 緊 通 關 程 式, 利 好 知 名 的 電 子 商 貿 營 運 商 弱 : 空 運 代 理 市 場 僅 緩 慢 復 蘇 過 分 依 賴 DHL 與 中 外 運 組 成 合 營 企 業 的 盈 利 來 帶 動 整 體 增 長 危 : 中 國 的 空 運 代 理 仍 普 遍 著 重 價 格 競 爭 越 來 越 多 的 國 際 快 遞 公 司 針 對 同 一 市 場 資 料 來 源 : 交 銀 國 際 損 益 表 (RMB m) 收 入 3,891 3,962 3,901 4,118 4,586 減 : 營 業 成 本 (3559) (3,586) (3,528) n.a. n.a. 營 業 稅 (31) (30) (16) n.a. n.a. 銷 售 費 用 (136) (147) (153) n.a. n.a. 管 理 費 用 (179) (199) (206) n.a. n.a. 其 他 收 益 / 費 用 ( 淨 額 ) 3 1 (3) n.a. n.a. 財 務 費 用 38 37 42 n.a. n.a. 投 資 收 益 598 598 671 n.a. n.a. 營 業 利 潤 466 634 709 n.a. n.a. 非 營 業 收 入 / 開 支 淨 額 0.5 (38) (5) n.a. n.a. 利 潤 總 額 467 597 704 666 951 所 得 稅 (14) (27) (23) n.a. n.a. 非 控 股 股 東 權 益 0.6 0.4 0.1 n.a. n.a. 歸 屬 于 股 東 的 淨 利 潤 452 569 681 662 900 資 料 來 源 : 公 司 資 料 估 算 來 自 彭 博 市 場 平 均 預 測 現 金 流 量 表 (RMB m) 淨 利 潤 452 569 681 n.a. n.a. 加 入 : 折 舊 及 攤 銷 41 50 51 n.a. n.a. 資 產 減 值 撥 備 (3.0) (1.0) 3.1 n.a. n.a. 資 產 出 售 虧 損 (0.2) (5) 0.2 n.a. n.a. 財 務 費 用 (26) (35) (40) n.a. n.a. 投 資 虧 損 (477) (598) (671) n.a. n.a. 其 他 (64) (34) 9 n.a. n.a. 經 營 現 金 流 變 動 (529) (623) (648) n.a. n.a. 經 營 活 動 產 生 的 現 金 流 (77) (54) 33 n.a. n.a. 投 資 活 動 產 生 的 現 金 流 100 565 390 n.a. n.a. 融 資 活 動 產 生 的 現 金 流 (99) (204) (150) n.a. n.a. 現 金 淨 變 動 (76) 306 271 n.a. n.a. 資 產 負 債 表 (RMB m) 貨 幣 基 金 1,783 1,953 2,233 n.a. n.a. 其 他 應 收 款 項 162 148 234 n.a. n.a. 應 收 賬 款 540 693 725 n.a. n.a. 庫 存 0.6 0.6 1.2 n.a. n.a. 其 他 流 動 資 產 211 100 839 n.a. n.a. 固 定 資 產 561 644 739 n.a. n.a. 其 他 非 流 動 資 產 2,265 2,504 2,356 n.a. n.a. 總 資 產 5,523 6,043 6,449 n.a. n.a. 短 期 債 務 98 76 56 n.a. n.a. 應 付 帳 款 368 391 495 n.a. n.a. 其 他 流 動 負 債 171 183 224 n.a. n.a. 其 他 非 流 動 負 債 24 96 69 n.a. n.a. 總 負 債 661 746 844 n.a. n.a. 股 東 權 益 4,859 5,292 5,569 n.a. n.a. 非 控 股 股 東 權 益 4 4 36 n.a. n.a. 總 負 債 及 股 東 權 益 5,523 6,043 6,449 n.a. n.a. 3
交 通 运 输 及 物 流 行 业 交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : +852 3710 3328 傳 真 : +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) 29779384 hao.hong 李 苗 獻 (86) 1088009788-8043 miaoxian.li 銀 行 業 油 氣 / 燃 氣 行 業 楊 青 麗 CFA (852) 29779212 yangqingli 吳 菲 (852) 29779392 fei.wu 李 珊 珊 CFA (86) 1088009788-8058 lishanshan 劉 旭 彤 (852) 29779390 xutong.liu 萬 麗 (86) 1088009788-8051 Wanli 非 必 需 品 消 費 行 業 房 地 產 行 業 黃 文 嬿 (852) 29779391 phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 29779235 alfred.lau 朱 曉 瀠 (852) 29779205 anita.chu 何 志 忠 CFA, FRM (852) 29779220 toni.ho 過 璐 璐 (852) 29779211 luella.guo 必 需 品 消 費 行 業 新 能 源 行 業 王 惟 穎 (852) 29779221 summer.wang 孫 勝 權 (86) 2160653606 louis.sun 吳 效 宇 (852) 29779386 shawn.wu 醫 藥 生 物 行 業 電 訊 / 中 小 盤 行 業 孫 鳳 強 (852) 29779203 johnson.sun 李 志 武 (852) 29779209 lizhiwu 劉 一 賀 (852) 29779387 milo.liu 保 險 行 業 科 技 行 業 李 文 兵 (852) 29779389 liwenbing 謝 劍 英 (852) 29779216 miles.xie 互 聯 網 行 業 交 通 運 輸 及 工 業 馬 原 (86) 1088009788-8039 yuan.ma 鄭 碧 海 CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 穀 馨 瑜 CPA (86) 1088009788-8045 conniegu 馮 懿 男 (852) 29779381 Yinan.feng 有 色 金 屬 及 礦 業 汽 車 行 業 李 浩 (852) 29779243 jovi.li 姚 煒 (86) 2160653675 wei.yao 4
交 通 运 输 及 物 流 行 业 分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 順 風 光 電 國 際 有 限 公 司 中 國 海 洋 石 油 有 限 公 司 毅 德 國 際 控 股 有 限 公 司 景 瑞 控 股 有 限 公 司 重 慶 銀 行 股 份 有 限 公 司 徽 商 銀 行 股 份 有 限 公 司 鳳 凰 醫 療 集 團 有 限 公 司 中 國 信 達 資 產 管 理 股 份 有 限 公 司 秦 皇 島 港 股 份 有 限 公 司 金 天 醫 藥 集 團 股 份 有 限 公 司 龍 光 地 產 控 股 有 限 公 司 南 京 中 生 聯 合 股 份 有 限 公 司 Magnum Entertainment Group Holdings Limited 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 哈 爾 濱 銀 行 股 份 有 限 公 司 Azure Orbit International Finance Limited 瀚 華 金 控 股 份 有 限 公 司 中 原 證 券 股 份 有 限 公 司 中 國 新 城 市 商 業 發 展 有 限 公 司 中 國 聖 牧 有 機 奶 業 有 限 公 司 博 大 綠 澤 國 際 有 限 公 司 及 中 國 國 家 文 化 產 業 集 團 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 現 持 有 上 海 複 星 醫 藥 集 團 有 限 責 任 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 數 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 協 力 廠 商 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 資 料 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司 5