股 票 研 究 新 股 询 价 定 价 分 析 永 太 科 技 (002326) 液 晶 医 药 氟 化 高 端 产 品 提 升 盈 利 空 间 任 静 010-59312820 renjing@gtjas.com 本 报 告 导 读 : 氟 精 细 化 工 高 端 产 品 主 要 生 产 企 业, 产 品 涉 及 液 晶 医 药 农 药 等 领 域, 募 投 项 目 建 成 后 盈 利 水 平 大 幅 提 高 投 资 要 点 : 公 司 的 主 营 业 务 是 氟 精 细 化 学 品 的 研 发 生 产 和 销 售, 主 要 产 品 按 照 用 途 可 划 分 为 液 晶 化 学 品 医 药 化 学 品 农 药 化 学 品 和 其 他 化 学 品 四 大 系 列, 按 照 化 学 分 子 结 构 可 划 分 为 二 氟 三 氟 五 氟 邻 氟 和 对 氟 五 个 系 列 08 年 公 司 的 销 售 收 入 达 到 3.93 亿 元 同 比 增 长 36.23%, 营 业 利 润 4645 万 元 同 比 下 降 19.53%, 净 利 润 4328 万 元 同 比 增 长 5.19%, 每 股 收 益 0.43 元,ROE23.28% 今 年 上 半 年 实 现 收 入 2.22 亿 元 营 业 利 润 2679 万 元 净 利 润 2345 万 元, 每 股 收 益 0.23 元 今 年 上 半 年 销 售 收 入 中 液 晶 材 料 医 药 和 农 药 中 间 体 三 大 类 产 品 分 别 占 26.77% 52.92% 和 16.75%, 但 因 为 液 晶 产 品 有 较 高 的 毛 利 率 为 45.77%, 医 药 和 农 药 产 品 的 毛 利 率 分 别 为 17.31% 22.7%, 三 类 产 品 的 利 润 占 比 分 别 为 47.32% 35.37% 14.69% 有 50% 以 上 来 自 出 口,09 年 上 半 年 出 口 收 入 共 计 12542.54 万 元, 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的 56.40%, 比 上 年 同 期 增 长 32.16% 氟 化 工 产 业 链 越 向 下 游 深 加 工, 产 品 创 造 的 附 加 值 也 越 高, 其 技 术 门 槛 也 越 高, 其 中 氟 精 细 化 学 品 子 行 业 位 于 氟 化 工 产 业 的 高 端, 比 原 始 原 料 萤 石 价 值 高 500-5000 倍, 在 整 个 氟 化 工 行 业 中 是 附 加 值 最 高 产 品 销 售 额 最 大 的 子 行 业 国 内 氟 资 源 占 据 世 界 的 三 分 之 二 以 上, 但 产 业 多 集 中 于 初 级 无 机 品 的 生 产 和 销 售, 高 端 精 细 氟 化 工 品 的 发 展 才 起 步, 方 兴 未 艾 公 司 所 从 事 的 氟 精 细 化 学 品 行 业 位 于 氟 化 工 产 业 链 的 顶 端, 产 品 附 加 值 高, 应 用 范 围 广 泛, 涉 及 液 晶 材 料 医 药 农 药 染 料 等, 是 国 内 产 业 链 最 完 善 产 能 最 大 的 氟 精 细 化 工 生 产 企 业, 具 有 规 模 优 势 低 成 本 优 势 及 原 料 采 购 优 势, 并 有 德 国 默 克 巴 斯 夫 法 国 罗 地 亚 日 本 住 友 化 学 等 国 际 著 名 化 工 企 业 为 稳 定 客 户 IPO 募 集 资 金 投 向 TFT 液 晶 系 列 高 技 术 产 业 化 项 目 和 西 他 列 汀 侧 链 高 技 术 产 业 化 项 目, 以 现 有 产 品 为 依 托, 通 过 进 一 步 的 深 加 工 大 幅 提 高 产 品 附 加 值, 产 品 用 于 液 晶 显 示 器 生 产 和 糖 尿 病 专 利 药 的 合 成, 建 成 后 可 增 加 销 售 收 入 45660 万 元 净 利 润 10663 万 元 参 照 同 样 做 医 药 中 间 体 和 农 药 中 间 体 的 利 尔 化 学 联 合 科 技 和 扬 农 化 工 目 前 估 值, 永 太 科 技 10 年 动 态 市 盈 率 30x 对 应 合 理 价 位 19.5 元 近 期 新 股 发 行 多 以 09 年 业 绩 对 应 30xPE 确 定 发 行 价, 因 为 永 太 科 技 同 类 公 司 较 高 的 平 均 PE, 建 议 以 35xPE 发 行, 发 行 价 12.95 元, 上 下 浮 动 10% 对 应 询 价 区 间 11.7 元 -14.2 元 建 议 询 价 区 间 :11.7-14.2 上 市 首 日 定 价 区 间 : 17.0-21.0 2009.12.08 发 行 上 市 资 料 总 股 本 ( 万 股 ) 10000 发 行 量 ( 万 股 ) 3350 发 行 日 期 2009.12.11 发 行 方 式 网 下 询 价 + 网 上 申 购 保 荐 机 构 日 信 证 券 预 计 上 市 日 期 2009.12.30 发 行 前 财 务 数 据 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.09 净 资 产 收 益 率 (%) 11.22 资 产 负 债 率 (%) 64.66 主 要 股 东 和 持 股 比 例 王 莺 妹 37.7 何 人 宝 35 临 海 市 永 太 投 资 有 限 公 司 10 刘 洪 5 钟 建 新 3 李 和 平 1 唐 洪 1 汪 美 珠 1 郑 大 立 1 其 他 自 然 人 股 东 0.9 / 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 289 393 437 538 9.7650 (+/-)% 10.7 36.2 11.0 23.1 20.9 经 营 利 润 (EBIT) 63 61 70 117 175 (+/-)% 4.9-4.1 15.1 66.8 49.7 净 利 润 41 43 50 87 134 (+/-)% -6.0 5.2 15.6 74.2 53.4 每 股 收 益 ( 元 ) 0.31 0.32 0.37 0.65 1.00 每 股 股 利 ( 元 ) 注 : 每 股 净 收 益 按 发 行 后 的 总 股 本 计 算 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
1. 公 司 概 况 公 司 的 主 营 业 务 是 氟 精 细 化 学 品 的 研 发 生 产 和 销 售, 主 要 产 品 按 照 用 途 可 划 分 为 液 晶 化 学 品 医 药 化 学 品 农 药 化 学 品 和 其 他 化 学 品 四 大 系 列, 按 照 化 学 分 子 结 构 可 划 分 为 二 氟 三 氟 五 氟 邻 氟 和 对 氟 五 个 系 列 本 次 募 投 项 目 TFT 液 晶 系 列 高 技 术 产 业 化 项 目 和 西 他 列 汀 侧 链 高 技 术 产 业 化 项 目 继 续 延 伸 公 司 氟 精 细 化 学 产 品 链, 以 现 有 产 品 为 依 托, 通 过 进 一 步 的 深 加 工 公 司 所 从 事 的 氟 精 细 化 学 品 行 业 位 于 氟 化 工 产 业 链 的 顶 端, 产 品 附 加 值 高, 应 用 范 围 广 泛, 涉 及 液 晶 材 料 医 药 农 药 染 料 等, 是 国 家 重 点 支 持 和 发 展 的 行 业 募 投 项 目 可 继 续 提 升 产 品 附 加 值 强 化 公 司 产 品 的 抗 风 险 能 力 图 1 公 司 产 品 结 构 图 公 司 前 身 是 成 立 于 1999 年 10 月 11 日 的 临 海 市 永 太 化 工 有 限 公 司, 注 册 资 本 60 万 元,2006 年 3 月 14 日 变 更 为 浙 江 永 太 化 学 有 限 公 司,2007 年 2 月 引 入 24 名 自 然 人 股 东, 同 年 7 月 更 名 为 永 太 科 技, 注 册 资 金 达 到 1 亿 元 王 莺 妹 何 人 宝 分 别 直 接 持 有 37.7% 35% 的 股 份, 并 通 过 两 人 共 同 全 资 所 有 的 永 太 投 资 间 接 持 有 发 行 人 10% 的 股 份, 合 计 控 制 发 行 人 82.7% 的 股 份 图 2 公 司 发 行 前 股 权 结 构 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 13
本 次 发 行 前 公 司 总 股 本 为 1 亿 股, 本 次 发 行 的 股 份 为 3350 万 股, 其 占 发 行 后 总 股 本 的 比 例 为 25.09% 2. 行 业 状 况 分 析 氟 化 工 行 业 自 20 世 纪 30 年 产 业 化, 因 其 产 品 性 能 优 异 品 种 多 应 用 领 域 广 效 益 令 人 瞩 目, 成 为 一 个 发 展 迅 速 的 重 要 行 业, 其 产 品 广 泛 应 用 于 建 筑 汽 车 电 子 电 器 航 空 航 天 国 防 医 药 医 疗 等 行 业 产 品 包 括 无 机 氟 化 物 和 有 机 氟 化 物 两 大 类 图 3 氟 产 品 结 构 注 :ODS 指 消 耗 臭 氧 层 物 质 氟 化 工 产 业 链 越 向 下 游 深 加 工, 产 品 创 造 的 附 加 值 也 越 高, 其 技 术 门 槛 也 越 高, 其 中 氟 精 细 化 学 品 子 行 业 位 于 氟 化 工 产 业 的 高 端, 比 原 始 原 料 萤 石 价 值 高 500-5000 倍, 在 整 个 氟 化 工 行 业 中 是 附 加 值 最 高 产 品 销 售 额 最 大 的 子 行 业 在 2005 年 全 行 业 销 售 250 万 吨 210 亿 美 元 的 历 史 数 据 中, 氟 精 细 化 学 品 的 销 量 约 占 26%, 而 销 售 额 约 占 总 销 售 额 的 70% 图 4 氟 化 工 产 品 增 值 路 径 图 世 界 八 大 集 团 国 际 上 从 事 氟 化 工 行 业 的 跨 国 公 司 通 过 多 年 来 的 垄 断 经 营 和 收 购 重 组 形 成 了 以 杜 邦 公 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 13
司 为 首 的 八 大 氟 化 工 跨 国 公 司 集 团, 主 要 集 中 在 美 国 日 本 和 西 欧 :Du Pont( 美 国 杜 邦 ) Solvay( 苏 威 苏 来 克 斯 公 司 ) Daikin( 日 本 大 金 公 司 ) 美 国 3M 公 司 Asahi Glass( 日 本 旭 硝 子 公 司 ) Arkema( 阿 柯 玛 公 司 ) Ineos Fluor( 易 诺 斯 公 司 ) 和 Honeywell ( 霍 尼 韦 尔 公 司 ), 八 家 氟 化 工 企 业 占 有 世 界 氟 材 料 产 量 的 80%, 气 体 氟 化 学 品 的 70% 国 内 占 据 资 源 优 势 和 前 端 优 势 萤 石 资 源 是 氟 化 工 行 业 目 前 唯 一 的 不 可 替 代 的 非 再 生 氟 原 料, 世 界 萤 石 储 量 的 2/3 以 上 超 过 2.6 亿 吨 分 布 在 我 国, 随 着 我 国 实 行 旨 在 保 护 萤 石 资 源 的 限 制 萤 石 出 口 政 策, 国 际 氟 化 工 产 业 正 在 加 速 向 以 中 国 为 主 的 发 展 中 国 家 转 移 由 于 萤 石 资 源 优 势, 以 及 较 为 明 显 的 人 力 成 本 优 势 和 其 他 综 合 生 产 成 本 优 势, 发 展 中 国 家 的 本 土 氟 化 工 企 业 迅 速 兴 起 ; 同 时 发 达 国 家 的 氟 化 工 企 业 近 年 来 逐 步 关 闭 其 当 地 的 初 级 通 用 基 础 氟 化 工 生 产 线, 转 而 在 发 展 中 国 家 投 资 建 设 并 生 产 这 类 产 品, 或 者 转 而 直 接 向 发 展 中 国 家 购 买 这 类 产 品 因 而 氟 化 工 产 业 链 前 中 端 氟 化 工 产 品 的 生 产 逐 步 由 美 国 日 本 西 欧 等 发 达 国 家 向 中 国 等 发 展 中 国 家 转 移 我 国 的 无 水 氟 化 氢 无 机 氟 盐 氯 氟 烃 等 大 宗 氟 化 工 初 级 产 品 的 产 量 在 世 界 氟 化 工 领 域 已 经 占 有 一 定 的 地 位 国 内 高 端 氟 化 工 发 展 起 步 国 内 的 氟 化 工 行 业 正 逐 步 向 高 附 加 值 的 高 端 产 品 迈 进, 并 在 部 分 氟 精 细 化 学 品 领 域 取 得 突 破 以 芳 香 族 氟 中 间 体 类 氟 精 细 化 学 品 产 品 为 例, 中 国 企 业 的 产 量 已 占 据 国 际 市 场 的 50% 左 右 我 国 的 氟 化 工 行 业 生 产 商 主 要 在 浙 江 江 苏 山 东 和 上 海 四 省 市, 它 们 占 了 全 国 氟 化 工 产 品 的 80% 国 内 主 要 的 氟 化 工 企 业 有 浙 江 巨 化 股 份 有 限 公 司 上 海 三 爱 富 新 材 料 股 份 有 限 公 司 山 东 东 岳 氟 化 学 有 限 公 司 江 苏 梅 兰 集 团 等 但 这 些 企 业 氟 产 品 多 以 氟 产 业 链 前 端 的 无 机 氟 化 物 为 主 表 1 国 内 主 要 氟 化 工 企 业 公 司 名 称 浙 江 巨 化 上 海 三 爱 富 山 东 东 岳 氟 化 学 江 苏 梅 兰 集 团 永 太 科 技 主 要 产 品 工 业 氢 氟 酸 无 水 氢 氟 酸 二 氟 一 氯 甲 烷 一 氟 三 氯 甲 烷 二 氟 二 氯 甲 烷 等 聚 四 氟 乙 烯 聚 全 氟 乙 丙 烯 氟 橡 胶 全 氟 辛 酸 六 氟 丙 酮 氟 利 昂 (CFC) CFC 替 代 品 等 二 氟 一 氯 甲 烷 (F22) 聚 四 氟 乙 烯 一 氯 甲 烷 工 业 氢 氟 酸 等 为 聚 四 氟 乙 烯 树 脂 全 氟 丙 烯 偏 氟 乙 烯 聚 偏 氟 乙 烯 氟 橡 胶 工 业 用 二 氟 一 氯 甲 烷 (F22) 以 及 氟 里 昂 替 代 品 甲 烷 氯 化 物 ( 一 氯 甲 烷 工 业 二 氯 甲 烷 工 业 三 氯 甲 烷 ) 等 氟 苯 类 产 品 20 多 种, 包 括 2,3,4- 三 氟 硝 基 苯 3,5- 二 氟 溴 苯 3,4,5- 三 氟 苯 酚 等 氟 化 工 发 展 趋 势 氟 化 工 产 品 作 为 性 能 独 特 的 新 材 料 对 汽 车 电 子 电 气 航 天 航 空 生 命 工 程 等 传 统 及 尖 端 产 业 发 展 都 起 到 了 重 要 的 支 撑 作 用, 预 测 今 后 l0 年, 氟 化 工 产 品 的 全 球 平 均 需 求 增 长 率 将 保 持 在 3% 以 上 国 内 氟 化 工 发 展 具 有 资 源 优 势 需 求 快 速 增 加, 拥 有 从 萤 石 探 测 开 采 到 初 级 和 有 机 氟 化 学 品 再 到 高 端 的 氟 精 细 化 工 产 品 相 对 完 整 的 产 业 链 在 行 业 的 十 一 五 规 划 中 要 求, 无 机 氟 化 物 与 含 氟 精 细 化 学 品 的 年 均 增 长 率 力 争 保 持 在 15% 以 上, 功 能 性 无 机 氟 材 料 与 有 机 含 氟 精 细 化 学 品 产 值 占 氟 化 工 产 品 总 产 值 的 比 例, 应 由 目 前 的 20% 增 加 到 40% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 13
以 上 永 太 科 技 (002326) 氟 精 细 化 工 方 兴 未 艾 国 际 氟 化 工 产 品 市 场 呈 现 以 下 特 点 : 基 本 氟 碳 化 合 物 向 更 加 环 保 的 新 一 代 ODS( 消 耗 臭 氧 层 物 质 ) 替 代 品 发 展 ; 氟 聚 合 物 广 泛 应 用 ; 超 净 高 纯 氟 化 学 试 剂 需 求 旺 盛, 半 导 体 和 IT 工 业 为 无 机 氟 化 物 和 氟 化 物 特 种 气 体 的 应 用 提 供 了 广 阔 的 市 场 应 用 空 间 ; 多 种 氟 化 技 术 的 研 究 取 得 较 大 的 进 展, 定 向 氟 化 技 术 备 受 关 注 ; 随 着 氟 材 料 的 广 泛 应 用, 各 国 竞 相 发 展 含 氟 材 料 含 氟 医 药 含 氟 农 药 相 比 于 国 际 上 氟 精 细 化 学 品 产 值 占 氟 化 工 行 业 总 产 值 的 70% 的 比 例, 我 国 目 前 该 比 例 还 不 足 20%, 远 低 于 国 际 水 平, 因 此, 国 内 含 氟 精 细 化 学 品 的 未 来 市 场 空 间 巨 大 预 计 十 一 五 期 间, 氟 电 子 化 学 品 氟 涂 料 氟 药 物 氟 农 药 氟 表 面 活 性 剂 氟 处 理 剂 氟 添 加 剂 的 关 键 性 技 术 将 取 得 重 大 突 破 目 前 国 内 已 经 开 发 出 百 余 种 氟 有 机 中 间 体 及 精 细 化 学 品, 尤 其 是 氟 中 间 体 发 展 迅 速, 生 产 能 力 快 速 增 加 氟 有 机 中 间 体 根 据 起 始 原 料 或 化 学 结 构 大 致 分 为 四 大 系 列, 即 苯 系 列 化 合 物 甲 苯 系 列 化 合 物 脂 肪 族 氟 化 物 杂 环 化 合 物 其 中 苯 系 列 化 合 物 中 又 分 为 氟 苯 类 多 氟 苯 类 氟 苯 醚 类 等 氟 有 机 中 间 体 主 要 用 于 合 成 医 药 农 药 和 电 子 化 学 品 等, 中 间 体 的 快 速 发 展 促 进 了 下 游 氟 精 细 化 学 品 的 开 发, 如 目 前 我 国 已 经 能 够 大 量 生 产 氟 喹 诺 酮 类 药 物, 如 氧 氟 沙 星 诺 氟 沙 星 环 丙 沙 星 等 我 国 氟 精 细 化 学 品 未 来 市 场 空 间 巨 大, 含 氟 液 晶 材 料 :LCD 显 示 技 术 正 向 高 速 响 应 方 向 发 展, 能 够 满 足 相 应 技 术 要 求 的 含 氟 液 晶 化 学 品 所 占 比 重 将 上 升 ; 含 氟 医 药 材 料 : 含 氟 有 机 化 合 物 具 有 较 高 的 脂 溶 性 和 疏 水 性, 能 够 促 进 其 在 生 物 体 内 吸 收 与 传 递 的 速 度, 因 此, 含 氟 医 药 具 有 用 量 少 毒 性 低 药 效 高 代 谢 力 强 等 特 点, 从 而 促 进 了 含 氟 药 物 的 发 展 目 前, 国 内 外 含 氟 药 物 已 经 达 到 数 百 种, 许 多 是 一 线 的 临 床 治 疗 药 物, 年 销 售 额 已 经 超 过 了 10 亿 美 元 行 业 专 家 和 咨 询 顾 问 们 都 普 遍 认 为 : 今 后 若 干 年 内, 三 分 之 一 的 新 原 料 药 将 建 立 在 氟 化 学 基 础 上 我 国 已 经 成 为 含 氟 药 物 和 含 氟 医 药 化 学 品 产 量 最 大 的 国 家 之 一, 有 80% 以 上 的 含 氟 医 药 化 学 品 供 应 出 口 ; 含 氟 农 药 : 氟 原 子 和 含 氟 基 团 取 代 农 药 芳 环 上 的 其 他 基 团 能 够 显 著 提 高 农 药 活 性, 具 有 高 效 广 谱 低 毒 低 残 留 等 特 点, 近 10 年 来 国 内 外 含 氟 农 药 得 到 迅 速 发 展, 新 品 中 含 氟 化 合 物 高 达 50% 以 上, 占 全 部 农 药 的 10% 以 上 在 含 氟 农 药 中 除 草 剂 约 占 45%, 杀 虫 剂 约 占 33%, 杀 菌 剂 约 占 15% 70 年 代 开 始, 我 国 展 开 了 对 氟 农 药 的 研 究, 先 后 开 发 了 氟 草 隆 氟 乐 灵 乙 氧 氟 草 醚 等 除 草 剂 和 氟 蚜 蟥 除 虫 脲 氟 拟 除 虫 菊 酯 等 杀 虫 剂, 其 中 氟 乐 灵 实 现 了 工 业 化 生 产 果 尔 虎 畏 除 虫 脲 等 也 有 批 量 生 产 目 前, 国 内 氟 农 药 品 种 数 量 都 满 足 不 了 市 场 需 求, 主 要 依 赖 进 口 3. 公 司 经 营 及 财 务 分 析 3.1. 产 品 以 液 晶 和 医 药 品 为 主 公 司 以 氟 精 细 化 工 系 列 产 品 的 生 产 和 销 售 为 主 业, 产 品 领 域 涉 及 液 晶 材 料 医 药 和 农 药 中 间 体 等, 分 别 在 09 年 中 期 销 售 收 入 占 26.77% 52.92% 和 16.75%, 但 因 为 液 晶 产 品 有 较 高 的 毛 利 率 为 45.77%, 医 药 和 农 药 产 品 的 毛 利 率 分 别 为 17.31% 22.7%, 三 类 产 品 的 利 润 占 比 分 别 为 47.32% 35.37% 14.69% 募 集 资 金 项 目 将 进 一 步 提 高 液 晶 和 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 13
医 药 化 学 品 的 产 能, 进 一 步 优 化 产 品 结 构 永 太 科 技 (002326) 图 5 永 太 科 技 近 年 来 分 产 品 收 入 及 利 润 稳 步 增 长 400 300 医 药 化 学 品 农 药 化 学 品 其 他 业 务 液 晶 化 学 品 其 他 化 学 品 收 入, 百 万 元 120 100 80 医 药 化 学 品 农 药 化 学 品 液 晶 化 学 品 其 他 化 学 品 利 润, 百 万 元 200 60 100 40 20 0 2006 年 2007 年 2008 年 2009 中 0 2006 年 2007 年 2008 年 2009 中, 国 泰 君 安 销 售 交 易 总 部 图 6 公 司 近 年 来 盈 利 水 平 略 有 下 降 50 40 毛 利 率 % 30 20 10 0 医 药 化 学 品 液 晶 化 学 品 农 药 化 学 品 其 他 化 学 品 2006 年 2007 年 2008 年 2009 中, 国 泰 君 安 销 售 交 易 总 部 表 2 公 司 产 品 分 类 及 用 途 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 13
08 年 公 司 的 销 售 收 入 达 到 3.93 亿 元 同 比 增 长 36.23%, 营 业 利 润 4645 万 元 同 比 下 降 19.53%, 净 利 润 4328 万 元 同 比 增 长 5.19%, 每 股 收 益 0.43 元,ROE23.28% 今 年 上 半 年 实 现 收 入 2.22 亿 元 营 业 利 润 2679 万 元 净 利 润 2345 万 元, 每 股 收 益 0.23 元 公 司 的 销 售 收 入 有 50% 以 上 来 自 出 口,09 年 上 半 年 出 口 收 入 共 计 12542.54 万 元, 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的 56.40%, 比 上 年 同 期 增 长 32.16% 公 司 产 品 已 成 功 进 入 日 本 美 国 德 国 印 度 等 多 个 国 家 和 地 区, 对 外 销 售 对 象 主 要 为 国 外 液 晶 材 料 医 药 行 业 新 型 农 药 行 业 的 著 名 企 业, 如 德 国 默 克 法 国 罗 地 亚 巴 斯 夫 日 本 住 友 化 学 等 2007 年 综 合 毛 利 率 为 30.52%, 比 2006 年 下 降 了 2.95 个 百 分 点,2008 年 综 合 毛 利 率 为 26.50%, 比 2007 年 下 降 4.02 个 百 分 点, 今 年 上 半 年 与 08 年 基 本 持 平 为 25.89%, 综 合 毛 利 率 有 持 续 下 降 趋 势, 主 要 原 因 在 于 退 税 率 汇 率 的 变 化 及 原 材 料 因 素 3.2. 产 能 稳 步 小 幅 增 长 按 照 以 主 要 反 应 所 使 用 的 主 要 原 料 耗 用 量 来 体 现 产 能 情 况 见 表, 公 司 生 产 的 主 要 反 应 有 氟 化, 硝 化, 氯 化, 溴 化, 重 氮 化 等, 相 关 反 应 的 主 要 原 料 的 耗 用 量 情 况 表 3 以 原 料 消 耗 体 现 的 公 司 产 能 变 化 ( 吨 ) 反 应 类 型 主 要 原 料 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 中 期 氟 化 氟 化 钾 2500 3000 3000 3500 硝 化 硝 酸 1000 2500 2500 3000 氯 化 液 氯 1500 2000 2000 2000 溴 化 溴 素 600 600 600 600 重 氮 化 亚 硝 酸 钠 1000 1000 1000 1000 公 司 的 经 营 模 式 包 括 : 采 购 模 式 采 用 合 格 供 应 商 准 入 制 度 确 定 原 材 料 的 供 应 方 生 产 模 式 主 要 采 取 以 销 定 产 的 生 产 模 式, 也 逐 步 转 变 为 订 单 生 产 和 市 场 预 测 生 产 相 结 合 的 方 式 生 产 销 售 模 式 主 要 采 取 直 销 方 式, 由 销 售 部 负 责 国 内 外 销 售 业 务 3.3. 财 务 分 析 费 用 率 持 续 增 加 :2006 年 至 2008 年, 公 司 期 间 费 用 总 额 及 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 逐 年 增 长, 主 要 由 于 公 司 生 产 和 人 员 规 模 的 扩 大 人 民 币 汇 率 升 值 以 及 研 发 费 用 的 投 入 增 加, 管 理 费 用 和 财 务 费 用 增 长 较 快 导 致 ;2009 年 上 半 年, 公 司 期 间 费 用 总 额 占 营 业 收 入 的 比 例 为 12.35%, 比 2008 年 有 所 下 降 负 债 较 高 : 今 年 上 半 年, 母 公 司 资 产 负 债 率 66.06%, 资 产 负 债 率 略 高 ; 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 82.71%, 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 1.11 和 0.76, 虽 然 在 逐 步 改 善 但 仍 然 存 在 一 定 的 短 期 偿 债 压 力 ; 应 收 账 款 质 量 较 好 : 公 司 的 应 收 账 款 保 持 了 较 快 的 周 转 速 度,06-08 年 的 平 均 周 转 率 为 8.22 次, 且 多 为 一 年 内 的 应 收 账 款 ( 占 比 99% 以 上 ), 应 收 账 款 的 整 体 质 量 水 平 较 高 坏 账 发 生 的 概 率 较 小 今 年 上 半 年, 因 为 销 售 规 模 的 扩 大, 应 收 账 款 有 所 增 加 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 13
表 4 公 司 财 务 状 况 项 目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 1-6 月 流 动 比 率 0.95 0.90 1.06 1.11 速 动 比 率 0.69 0.53 0.63 0.76 应 收 账 款 周 转 率 ( 次 ) 10.92 6.65 7.09 3.41 存 货 周 转 率 ( 次 ) 5.11 2.72 2.76 1.5 资 产 负 债 率 (%) 63.66 66.09 59.74 64.66 期 间 费 用 率 % 2.58 1.51 1.57 2.03 销 售 费 用 率 % 4.76 6.41 8.94 8.02 数 管 理 费 用 率 % 据 来 财 务 费 用 率 % 源 毛 利 率 % : 净 利 率 % 公 每 股 净 资 产 ( 摊 薄, 元 ) 司 招 每 股 经 营 活 动 现 金 流 量 股 全 面 摊 薄 净 资 产 收 益 率 (%) 书 每 股 收 益 ( 摊 薄, 元 / 股 ) 1.41 2.58 33.38 17.37 1.02 0.25 43.73 0.44 2.73 1.51 30.57 14.26 1.43 0.15 28.84 0.41 3.7 1.57 26.48 11.01 1.86 0.63 23.28 0.43 2.3 2.03 25.88 10.54 2.09 0.76 11.22 0.23 4. 公 司 竞 争 优 势 公 司 主 要 从 事 氟 精 细 化 学 品 的 研 发 生 产 和 销 售, 主 要 产 品 包 括 液 晶 化 学 品 医 药 化 学 品 农 药 化 学 品 和 其 他 化 学 品, 是 国 内 产 品 链 最 完 善 产 能 最 大 的 氟 精 细 化 学 品 生 产 商 之 一 规 模 优 势 : 含 氟 液 晶 化 学 品 的 主 要 产 品 3,5- 二 氟 溴 苯 3,4,5- 三 氟 溴 苯 3,4,5- 三 氟 苯 酚 2,3,4- 三 氟 苯 胺 的 销 量 位 居 全 国 第 一, 医 药 化 学 品 的 主 要 产 品 2,3,4- 三 氟 硝 基 苯 的 销 量 位 居 全 国 第 一, 农 药 化 学 品 的 主 要 产 品 3,5- 二 氟 苯 胺 2,4- 二 氟 硝 基 苯 的 销 量 位 居 全 国 第 一 产 业 链 长 综 合 成 本 低 的 优 势 : 拥 有 二 氟 三 氟 五 氟 邻 氟 和 对 氟 五 条 主 要 产 品 线, 产 品 链 上 的 品 种 关 联 性 很 强, 如 2,3,4- 三 氟 硝 基 苯 2,4- 二 氟 硝 基 苯 等 产 品 既 可 以 直 接 销 售, 也 可 以 作 为 中 间 产 品 深 加 工 后 生 成 其 它 产 品 再 出 售 因 此, 产 品 的 多 样 性 和 关 联 性 使 公 司 既 可 以 分 享 下 游 行 业 增 长 带 来 的 广 阔 的 市 场 空 间, 又 可 以 灵 活 的 调 整 产 品 结 构, 适 当 规 避 下 游 行 业 可 能 存 在 的 市 场 风 险 原 料 便 利 : 公 司 业 务 属 于 氟 化 工 产 业 链 的 高 端, 需 要 的 主 要 原 材 料 是 属 于 无 机 氟 化 物 的 氟 化 钾, 以 及 化 工 产 品 邻 二 氯 苯 间 二 氯 苯 环 丁 砜 溴 素 等, 公 司 又 位 于 我 国 氟 资 源 的 主 产 区 浙 江, 同 时 我 国 基 础 化 工 产 品 的 生 产 厂 家 众 多, 供 应 量 充 足, 因 此 公 司 上 游 原 材 料 的 供 应 是 有 可 靠 保 证 的 客 户 稳 定 : 公 司 产 品 获 得 了 众 多 国 内 外 知 名 企 业 的 认 同, 目 前 已 经 与 德 国 默 克 巴 斯 夫 法 国 罗 地 亚 日 本 住 友 化 学 等 国 际 著 名 化 工 企 业, 以 及 东 亚 药 业 浙 江 京 新 药 业 股 份 有 限 公 司 等 国 内 知 名 企 业 建 立 了 稳 定 的 合 作 关 系 5. 募 投 项 目 分 析 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 13
公 司 此 次 IPO 资 金 将 投 向 TFT 液 晶 和 西 他 列 汀 两 个 项 目 公 司 已 经 利 用 自 有 资 金 4743 万 元 先 行 开 始 了 项 目 的 土 建 工 作 表 5 公 司 募 投 项 目 情 况 项 目 名 称 投 资 额 募 集 资 金 经 济 效 益 投 资 利 润 率 内 部 收 益 率 投 资 回 收 期 ( 含 建 设 期 ) ( 万 元 ) 投 入 ( 万 元 ) ( 税 后 ) 1 TFT 液 晶 系 列 高 技 术 产 业 化 项 目 27728.83 25648.83 收 入 41220 万 元 净 利 润 9508 万 元 净 利 率 23.07% 34.29% 35.23% 4.58 年 2 西 他 列 汀 侧 链 高 技 术 产 业 化 项 目 5138.96 4723.68 收 入 4440 万 元 净 利 润 1155 万 元 净 利 率 26.13% 22.49% 13.89% 6.02 年 合 计 32867.79 TFT 液 晶 系 列 高 技 术 产 业 化 项 目 主 要 以 公 司 现 有 液 晶 化 学 品 的 生 产 技 术 和 市 场 为 基 础, 对 公 司 现 有 等 级 液 晶 化 学 品 进 行 深 加 工, 延 伸 相 关 产 品 链, 生 产 五 类 产 品 -- 双 环 己 基 苯 类 液 晶 化 学 品 (L1) 环 己 基 联 苯 类 液 晶 化 学 品 (L2) 双 环 己 基 烯 烃 类 液 晶 化 学 品 (L3) 烯 基 双 环 己 基 苯 类 液 晶 化 学 品 (L4) 环 己 基 联 苯 侧 向 二 氟 乙 氧 基 类 负 性 液 晶 化 学 品 (L5) 丰 富 公 司 液 晶 化 学 品 的 产 品 系 列 本 项 目 产 出 的 液 晶 化 学 品 可 以 直 接 用 于 调 制 液 晶 材 料 ( 液 晶 显 示 器 的 核 心 部 件 ), 产 品 拥 有 更 高 的 产 品 附 加 值, 具 有 良 好 的 市 场 前 景 图 8 募 投 液 晶 项 目 与 现 有 产 业 链 的 关 系 西 他 列 汀 (sitagliptin) 是 用 于 治 疗 Ⅱ 型 糖 尿 病 的 新 药, 目 前 该 药 为 美 国 一 著 名 医 药 厂 商 的 专 利 产 品, 尚 处 于 专 利 保 护 期 内 该 药 于 2006 年 10 月 在 墨 西 哥 上 市, 同 月 通 过 美 国 FDA 认 证 在 美 国 正 式 上 市, 此 后 在 全 球 范 围 内 展 开 销 售, 市 场 反 应 良 好,2006 年 全 年 实 现 销 售 收 入 4,200 万 美 元 据 预 测, 至 2010 年 西 他 列 汀 占 世 界 主 要 糖 尿 病 用 药 物 的 市 场 份 额 将 比 2006 年 显 著 增 长, 届 时 其 市 场 份 额 将 超 过 20%, 成 为 世 界 主 要 的 糖 尿 病 用 药 物 之 一 公 司 的 募 投 项 目 西 他 列 汀 侧 链 高 技 术 产 业 化 项 目 是 在 公 司 现 有 西 他 列 汀 侧 链 (Ⅱ 型 糖 尿 病 新 药 的 重 要 原 料 ) 生 产 的 基 础 上, 对 公 司 西 他 列 汀 侧 链 产 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 13
品 生 产 能 力 进 行 扩 张, 以 满 足 未 来 需 求 增 长 的 需 要 永 太 科 技 (002326) 液 晶 化 学 品 是 公 司 利 润 的 主 要 来 源,2008 年 占 主 营 业 务 利 润 的 46.16%,2009 年 上 半 年 占 主 营 业 务 利 润 的 47.32% 医 药 化 学 品 是 公 司 的 传 统 业 务,2009 年 上 半 年 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 达 到 52.92%, 占 主 营 业 务 利 润 的 比 例 增 加 到 35.37% 两 类 产 品 的 主 营 业 务 利 润 贡 献 率 在 2009 年 上 半 年 合 计 达 到 82.70% 募 投 项 目 的 扩 产, 将 延 伸 两 类 产 品 的 产 业 链, 增 加 市 场 竞 争 优 势 6. 盈 利 预 测 与 定 价 公 司 毛 利 率 近 年 来 有 持 续 下 降 趋 势, 预 测 中 原 有 业 务 保 持 基 本 稳 定 的 毛 利 率 ; 但 随 着 募 投 项 目 的 投 入, 较 高 的 附 加 值 可 望 逐 渐 提 升 整 体 盈 利 水 平 以 及 产 量 的 逐 步 释 放, 使 得 未 来 收 入 的 增 长 慢 于 利 润 的 增 长 ; 所 得 税 按 照 15%; 期 间 费 用 率 以 现 有 数 据 不 变 预 测 预 计 今 年 收 入 达 到 43650 万 元 同 比 增 长 11%, 净 利 润 可 达 5000 万 元 同 比 增 长 15.6%,EPS0.37 元 ( 摊 薄 后 ) 明 后 年 的 收 入 分 别 同 比 增 长 23% 和 20%, 但 净 利 润 则 分 别 增 长 74% 和 53%,EPS 分 别 为 0.65 元 和 1 元 表 6 利 润 表 预 测 ( 万 元 ) 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 26068 28854 39307 43650 53750 64520 减 : 营 业 成 本 17366 20033 28899 32048 36580 40459 营 业 税 金 及 附 加 129 201 198 262 344 406 销 售 费 用 674 435 618 673 860 1032 管 理 费 用 1240 1851 3515 3274 4300 5162 财 务 费 用 366 789 1452 1310 1613 1936 营 业 利 润 5957 5777 4645 5686 10055 15527 加 : 营 业 外 收 入 171 160 178 200 200 200 减 : 营 业 外 支 出 220 143 64 0 0 0 税 前 利 润 5908 5794 4760 5886 10255 15727 减 : 所 得 税 1379 1680 431 883 1538 2359 净 利 润 4529 4114 4328 5003 8717 13368 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 4377 4115 4328 5003 8717 13368 少 数 股 东 损 益 152-1 0 0 0 稀 释 每 股 收 益 0.44 0.41 0.43 0.37 0.65 1.00 股 本 3000 10000 10000 13350 13350 13350 公 司 业 务 中 医 药 中 间 体 和 农 药 中 间 体 的 收 入 占 比 在 70% 上 下, 可 比 公 司 选 取 同 样 做 中 间 体 业 务 的 利 尔 化 学 联 合 科 技 和 扬 农 化 工, 三 家 公 司 以 12 月 4 日 股 价 计 算 的 08-10 年 算 术 平 均 市 盈 率 分 别 为 33x 37x 和 30x 对 应 永 太 科 技 的 合 理 价 位,09 年 业 绩 对 应 37xPE 的 价 格 为 13.69 元 10 年 业 绩 对 应 30xPE 的 价 格 为 19.5 元 近 期 新 股 发 行 多 以 09 年 业 绩 对 应 30xPE 确 定 发 行 价, 因 为 永 太 科 技 同 类 公 司 较 高 的 平 均 PE, 建 议 以 35xPE 发 行, 发 行 价 12.95 元, 上 下 浮 动 10% 对 应 发 行 区 间 11.7 元 -14.2 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 13
表 7 同 类 农 药 医 药 中 间 体 公 司 估 值 比 较 证 券 简 称 12 月 4 日 收 盘 价 08PE 09PE 10PE 08EPS 09EPS 10EPS 600486 扬 农 化 工 39.87 25 31 20 1.56 1.30 1.95 002258 利 尔 化 学 26.27 42 40 33 0.63 0.66 0.80 002250 联 化 科 技 34.11 32 42 36 1.05 0.81 0.95 平 均 33 37 30 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 13
作 者 简 介 : 永 太 科 技 (002326) 任 静 : 博 士, 毕 业 于 北 京 大 学 化 学 院 应 用 化 学 系 2001 年 进 入 国 泰 君 安 研 究 所 目 前 从 事 化 纤 和 农 药 行 业 研 究 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 13
国 泰 君 安 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 谨 慎 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 幅 度 为 5% ~15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% ~ 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 国 泰 君 安 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 邮 政 编 码 :200120 电 话 :(021)38676666 深 圳 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 邮 政 编 码 :518026 电 话 :(0755)23976888 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 政 编 码 :100140 电 话 :(010)59312799 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 网 址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 13