正 文 目 录 上 海 本 地 建 筑 巨 头, 业 绩 平 稳 增 长...4 老 牌 建 筑 国 企, 资 质 齐 全 项 目 经 验 丰 富...4 15 年 业 绩 增 长 平 稳, 城 市 投 资 雏 形 渐 显...6 布 局 建 筑 产 业 化, 增 强 主 业 竞 争 力...8 建

证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2016 年 04 月 05 日 建 筑 / 建 筑 装 饰 Ⅱ 投 资 评 级 : 增 持 ( 首 次 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 5.43 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 6.60~8.25 创 新 布 局 建 筑 产 业 化, 投 资 与 改 革 并 举 上 海 建 工 (600170) 投 资 要 点 : 鲍 荣 富 执 业 证 书 编 号 :S0570515120002 研 究 员 021-28972085 黄 骥 执 业 证 书 编 号 :S0570516030001 研 究 员 王 德 彬 010-56793964 联 系 人 wangdebing@htsc.com 股 价 走 势 图 40% 20% 0% -20% -40% -60% 0 1504 1504 1505 1506 1506 成 交 量 上 海 建 工 沪 深 300 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 上 海 本 地 建 筑 巨 头, 资 质 齐 全 项 目 经 验 丰 富 公 司 是 上 海 老 牌 建 筑 国 企, 多 年 来 参 与 完 成 了 上 海 市 半 数 以 上 重 大 项 目 的 建 设, 近 年 来 外 地 市 场 新 签 订 单 占 比 40% 左 右 公 司 具 备 设 计 开 发 施 工 混 凝 土 等 领 域 几 乎 全 部 最 高 等 级 资 质, 以 工 程 总 承 包 为 基 础 业 务, 能 够 提 供 建 材 城 市 建 设 投 资 房 产 开 发 设 计 咨 询 建 筑 施 工 工 程 管 理 的 全 产 业 链 服 务, 目 前 积 极 致 力 于 从 工 程 承 包 商 向 建 筑 全 生 命 周 期 服 务 商 的 转 型 升 级 在 宏 观 经 济 和 投 资 增 速 下 滑 背 景 下, 公 司 主 业 稳 步 增 长, 城 市 投 资 业 务 快 速 壮 大 2015 年 公 司 实 现 收 入 1,254.31 亿 元, 同 比 上 升 8.57%; 实 现 归 母 净 利 润 18.71 亿 元, 同 比 上 升 4.22% 2015 年 公 司 工 程 总 承 包 收 入 同 比 上 升 45.68%, 各 类 型 建 筑 施 工 收 入 均 实 现 同 增 公 司 以 BT/BOT/PPP 模 式 为 主 的 城 市 基 础 设 施 投 资 建 设 业 务 近 几 年 收 入 和 毛 利 率 连 续 上 升,2015 年 投 资 业 务 收 入 同 比 增 长 9.31%, 毛 利 率 高 达 84.51% 公 司 积 极 增 加 研 发 投 入, 布 局 建 筑 产 业 化 迎 接 建 筑 行 业 供 给 侧 变 革 2015 年 公 司 研 发 投 入 占 营 收 比 重 1.24%, 首 次 超 过 1% 2014 年 公 司 取 得 发 明 53 项, 实 用 新 型 专 利 208 项 公 司 不 仅 在 上 海 中 心 工 程 中 积 极 应 用 了 BIM 机 器 人 及 整 体 液 压 爬 升 等 新 建 筑 技 术, 而 且 积 极 布 局 了 建 筑 构 件 定 制 生 产 建 筑 装 备 工 程 及 钢 结 构 等 三 大 产 业 化 基 地, 引 领 行 业 变 革 公 司 抓 住 行 业 和 地 域 发 展 机 遇, 并 举 开 展 城 市 投 资 与 国 企 改 革 公 司 充 分 利 用 产 业 基 金 杠 杆 性 优 势, 通 过 成 立 基 础 设 施 产 业 投 资 基 金 和 参 股 轨 道 交 通 产 业 基 金 参 与 投 资 多 个 重 大 PPP 项 目, 发 挥 投 资 带 动 主 业 发 展 和 赚 取 财 务 投 资 收 益 的 双 重 优 势 公 司 完 成 整 体 上 市 后, 目 前 正 积 极 实 施 核 心 员 工 持 股 计 划, 这 将 有 利 于 深 化 公 司 混 合 所 有 制 改 革 增 强 公 司 核 心 竞 争 力 估 值 与 盈 利 预 测 : 由 于 员 工 持 股 计 划 定 增 及 2015 年 利 润 分 配 尚 在 进 行 中, 我 们 预 测 公 司 2016-18 年 未 完 全 摊 薄 后 的 EPS 为 0.33 /0.36/0.40 元, 归 母 净 利 润 三 年 CAGR 为 8.01% 综 合 考 虑 公 司 在 建 筑 产 业 化 的 创 新 布 局 及 高 毛 利 投 资 业 务 的 壮 大, 我 们 认 为 可 给 予 公 司 16 年 20-25 倍 PE, 合 理 估 值 区 间 6.60-8.25 元, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 固 定 资 产 投 资 断 崖 式 下 降,PPP 项 目 投 资 风 险 加 剧, 员 工 持 股 计 划 激 励 效 果 低 于 预 期 公 司 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 ) 5,943.21 流 通 A 股 ( 百 万 ) 5755.26 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 4.60-14.30 总 市 值 ( 百 万 ) 32,271.65 总 资 产 ( 百 万 ) 142,200.25 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.71 资 料 来 源 : 公 司 公 告 经 营 预 测 指 标 与 估 值 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 125,430.71 137,265.06 151,113.63 165,226.49 +/-% 8.57% 9.43% 10.09% 9.34% 净 利 润 ( 百 万 ) 1,870.54 1,981.88 2,123.86 2,357.02 +/-% 4.22% 5.95% 7.16% 10.98% EPS( 元 ) 0.31 0.33 0.36 0.40 PE 17.25 16.28 15.19 13.69 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

正 文 目 录 上 海 本 地 建 筑 巨 头, 业 绩 平 稳 增 长...4 老 牌 建 筑 国 企, 资 质 齐 全 项 目 经 验 丰 富...4 15 年 业 绩 增 长 平 稳, 城 市 投 资 雏 形 渐 显...6 布 局 建 筑 产 业 化, 增 强 主 业 竞 争 力...8 建 筑 产 业 化 是 大 势 所 趋...8 建 筑 产 业 化 布 局 趋 于 完 善... 10 城 市 投 资 业 务 起 飞, 产 业 基 金 大 放 光 彩... 12 PPP 模 式 成 为 基 建 市 政 建 设 的 基 本 模 式... 12 产 业 基 金 模 式 积 极 推 进 PPP 项 目 落 地... 12 国 企 改 革 先 锋, 员 工 激 励 再 行... 14 上 海 国 资 比 重 大, 国 企 改 革 再 推 进... 14 整 体 上 市 完 成, 员 工 激 励 深 化 改 革... 15 估 值 与 盈 利 预 测... 17 风 险 提 示... 17 图 表 目 录 图 1: 上 海 建 工 股 权 结 构 图...4 图 2: 公 司 业 务 板 块 图...4 图 3: 公 司 历 年 中 国 承 包 商 80 强 排 名...4 图 4: 陆 家 嘴 典 型 建 筑 项 目...5 图 5: 上 海 迪 士 尼 乐 园 效 果 图...5 图 6: 公 司 发 展 愿 景...6 图 7: 2011-2015 年 公 司 收 入 增 长...6 图 8: 2011-2015 年 公 司 净 利 润 及 扣 非 净 利 润 增 长...6 图 9: 收 入 分 业 务 结 构...7 图 10: 2015 年 建 筑 设 计 施 工 细 分 板 块 同 比 增 长...7 图 11: 毛 利 分 业 务 结 构...7 图 12: 主 要 业 务 分 项 毛 利 率...7 图 13: 收 入 分 地 区 结 构...8 图 14: 主 要 地 区 分 项 毛 利 率...8 图 15: 2011-2016 年 新 签 订 单 情 况 ( 亿 元 )...8 图 16: 新 签 施 工 订 单 分 地 区 结 构 ( 亿 元 )...8 图 17: 公 司 历 年 取 得 的 发 明 和 专 利... 10 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

图 18: 历 年 研 发 投 入 及 占 收 入 比 重... 10 图 19: 建 筑 工 业 化 预 制 构 件 设 计 生 产 安 装 一 体 化... 11 图 20: PPP 项 目 数 按 行 业 分 布 ( 个 )... 12 图 21: PPP 投 资 额 按 行 业 分 布 ( 亿 元 )... 12 图 22: 安 吉 项 目 SPV 结 构... 14 图 23: 上 海 国 企 改 革 路 径 图... 15 表 格 1: 上 海 建 工 所 获 资 质...5 表 格 2: 推 进 建 筑 产 业 现 代 化 发 展 的 政 策 及 重 点...9 表 格 3: 上 海 建 工 材 料 公 司 PC 预 制 房 典 型 项 目 统 计... 11 表 格 4: 公 司 BT 项 目 一 览 ( 亿 元 )... 13 表 格 5: 公 司 在 建 PPP 项 目 基 本 情 况... 13 表 格 6: 上 海 国 企 改 革 重 大 政 策... 15 表 格 7: 上 海 建 工 整 体 上 市 历 程... 16 表 格 8: 上 海 建 工 员 工 持 股 计 划 基 本 情 况... 16 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

上 海 本 地 建 筑 巨 头, 业 绩 平 稳 增 长 老 牌 建 筑 国 企, 资 质 齐 全 项 目 经 验 丰 富 公 司 是 上 海 本 地 老 牌 建 筑 国 企, 地 位 影 响 深 远 公 司 是 由 上 海 建 工 集 团 总 公 司 于 1998 年 独 家 发 起 设 立 并 上 市 的 股 份 制 企 业, 由 建 工 集 团 以 其 下 属 的 总 承 包 分 公 司 上 海 市 建 筑 装 饰 工 程 有 限 公 司 和 上 海 市 建 工 设 计 研 究 院 的 全 部 资 产 以 及 七 家 全 资 子 公 司 ( 上 海 市 第 一 二 三 四 五 七 八 建 筑 工 程 公 司 ) 的 全 部 主 营 业 务 和 相 应 的 资 产 投 入 组 成 目 前 建 工 总 公 司 仍 然 持 有 公 司 31.68% 股 份, 为 公 司 的 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 图 1: 上 海 建 工 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 是 能 够 提 供 建 筑 全 生 命 周 期 产 品 和 服 务 的 承 包 商, 品 牌 实 力 雄 厚 公 司 经 过 2010-2011 年 收 购 集 团 资 产 实 现 整 体 上 市 后, 目 前 形 成 了 以 建 材 工 业 城 市 建 设 投 资 房 产 开 发 设 计 咨 询 和 建 筑 施 工 为 五 大 板 块 的 业 务 结 构 公 司 以 建 筑 施 工 设 计 总 承 包 为 基 础 业 务, 是 国 内 外 一 流 建 筑 承 包 商 之 一,2015 年 公 司 在 ENR 全 球 最 大 250 家 国 际 承 包 商 中 排 名 第 12; 在 中 国 承 包 商 80 强 中 排 名 第 4, 维 持 近 三 年 水 平 ; 在 2015 年 财 富 中 国 500 强 中 位 列 第 46, 比 前 一 年 提 升 一 名 次 图 2: 公 司 业 务 板 块 图 图 3: 公 司 历 年 中 国 承 包 商 80 强 排 名 2015 2014 2013 4 4 4 2012 5 2011 6 0 2 4 6 8 资 料 来 源 : 公 司 十 三 五 发 展 战 略 规 划, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

公 司 资 质 齐 全 且 优 越, 壁 垒 较 高 公 司 及 其 下 属 公 司 目 前 拥 有 建 筑 业 房 地 产 开 发 业 建 材 业 ( 主 要 是 预 拌 商 品 混 凝 土 及 预 制 构 件 ) 的 多 项 国 家 最 高 等 级 资 质, 是 上 海 地 区 唯 一 获 得 设 计 类 全 部 甲 级 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 和 市 政 公 用 工 程 施 工 总 承 包 双 特 级 资 质 的 企 业 其 中 一 建 二 建 四 建 五 建 七 建 分 别 具 有 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 特 级 和 建 筑 行 业 ( 建 筑 工 程 ) 设 计 甲 级 资 质 ; 上 海 市 政 总 院 具 备 工 程 设 计 综 合 甲 级 工 程 咨 询 甲 级 勘 察 综 合 甲 级 城 乡 规 划 编 制 甲 级 资 质, 资 质 全 部 达 到 国 家 最 高 等 级 表 格 1: 上 海 建 工 所 获 资 质 利 润 占 比 10% 以 上 的 下 属 企 业 上 海 市 政 工 程 设 计 研 究 总 院 上 海 建 工 房 产 有 限 公 司 上 海 建 工 材 料 工 程 有 限 公 司 上 海 建 工 四 建 集 团 有 限 公 司 所 获 资 质 说 明 工 程 设 计 综 合 甲 级 工 程 咨 询 甲 级 勘 察 综 合 甲 级 市 政 工 程 施 工 总 承 包 壹 级 城 乡 规 划 编 制 资 质 甲 级 拥 有 国 内 最 高 的 房 地 产 开 发 企 业 国 家 一 级 资 质 具 有 行 业 最 高 资 质 房 屋 建 筑 工 程 总 承 包 特 级 市 政 公 用 工 程 施 工 总 承 包 一 级 机 电 安 装 工 程 总 承 包 一 级 建 筑 行 业 ( 建 筑 工 程 ) 设 计 甲 级 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 项 目 经 验 丰 富, 完 成 了 多 项 重 大 工 程 上 海 建 工 每 年 承 担 上 海 半 数 以 上 的 重 大 工 程 建 设 任 务, 本 地 市 场 占 有 率 50% 以 上, 涉 及 超 高 层 建 筑 市 政 工 程 园 林 环 保 等 多 个 领 域 公 司 参 与 完 成 了 东 方 明 珠 金 茂 大 厦 上 海 环 球 金 融 中 心 上 海 中 心 南 浦 大 桥 卢 浦 大 桥 东 海 大 桥 上 海 国 际 赛 车 场 虹 桥 综 合 交 通 枢 纽 世 博 工 程 建 筑 500KV 静 安 变 电 站 上 海 光 源 等 一 大 批 重 大 超 级 工 程, 承 建 了 21 栋 200 米 以 上 的 超 高 层 建 筑 公 司 参 建 的 上 海 迪 士 尼 乐 园 一 期 项 目 也 将 于 今 年 6 月 16 日 开 园, 累 计 中 标 迪 士 尼 园 区 内 工 程 90 亿 元 图 4: 陆 家 嘴 典 型 建 筑 项 目 图 5: 上 海 迪 士 尼 乐 园 效 果 图 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 迪 士 尼 官 网, 华 泰 证 券 研 究 所 多 元 业 务 协 同 发 展, 致 力 于 打 造 建 筑 全 生 命 周 期 服 务 商 公 司 目 前 着 力 于 建 筑 施 工 设 计 咨 询 房 产 开 发 城 市 建 设 投 资 建 材 工 业 等 五 大 事 业 群 的 联 动 协 同 发 展, 主 要 战 略 规 划 以 建 筑 施 工 业 务 为 基 础, 房 产 开 发 业 务 和 城 市 建 设 投 资 业 务 为 两 翼, 设 计 咨 询 业 务 和 建 材 工 业 业 务 为 支 撑 的 主 营 业 务 架 构 公 司 未 来 将 重 点 发 展 城 市 建 设 投 资 和 设 计 咨 询 等 高 毛 利 贡 献 业 务, 致 力 于 完 成 从 建 筑 承 包 商 向 服 务 商 的 转 变 这 种 转 变 包 括 两 方 面, 一 是 公 司 将 建 设 以 智 慧 城 市 和 城 市 更 新 为 主 要 细 分 市 场 的 建 筑 增 值 服 务 提 供 商, 一 是 成 为 提 供 从 规 划 设 计 到 运 营 维 护 和 建 筑 更 新 的 建 筑 工 程 专 业 服 务 商 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5

图 6: 公 司 发 展 愿 景 资 料 来 源 : 公 司 十 三 五 发 展 战 略 规 划, 华 泰 证 券 研 究 所 15 年 业 绩 增 长 平 稳, 城 市 投 资 雏 形 渐 显 受 宏 观 投 资 和 资 本 市 场 因 素 影 响,2015 年 公 司 收 入 利 润 增 速 放 缓 2015 年 公 司 实 现 收 入 1254.31 亿 元, 同 比 上 升 8.57% 受 宏 观 经 济 增 速 及 固 定 资 产 投 资 增 速 双 双 下 滑 影 响, 公 司 去 年 收 入 增 速 为 近 五 年 最 低 2015 年 实 现 归 母 净 利 润 18.71 亿 元, 同 比 上 升 4.22%; 扣 非 后 归 母 净 利 润 14.42 亿 元, 同 比 上 升 2.40%, 近 五 年 来 首 次 低 于 净 利 润 增 速, 主 要 是 由 于 公 司 持 有 / 交 易 可 交 易 性 金 融 资 产 产 生 的 公 允 价 值 损 失 较 大, 导 致 公 司 当 期 非 经 常 性 收 益 较 低 图 7: 2011-2015 年 公 司 收 入 增 长 图 8: 2011-2015 年 公 司 净 利 润 及 扣 非 净 利 润 增 长 收 入 ( 百 万 ) YOY 归 母 净 利 润 扣 非 净 利 润 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14% 12.23% 12.28% 12% 10.27% 10.45% 10% 8.57% 8% 6% 4% 2% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2,000 1,500 1,000 500 0 YOY1 YOY2 103.68% 22.37% 7.11% 15.13% 2.40% 25.50% 17.65% 1.45% 10.57% 4.22% 2011 2012 2013 2014 2015 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 建 筑 承 包 主 业 设 备 进 出 口 和 城 市 投 资 业 务 快 速 增 长 建 筑 承 包 设 计 与 施 工 是 公 司 最 主 要 的 经 营 业 务,2015 年 占 公 司 营 业 收 入 的 86.67%, 且 近 五 年 均 保 持 在 80% 以 上, 其 后 依 次 为 为 房 地 产 开 发 (4.76%) 成 套 设 备 进 出 口 (3.40%) 和 建 筑 工 业 (2.93%), 城 市 基 础 设 施 投 资 建 设 和 工 程 管 理 占 比 均 在 1% 左 右 2015 年 公 司 建 筑 承 包 主 业 与 进 出 口 业 务 城 市 投 资 建 设 均 实 现 较 快 增 长, 房 地 产 业 务 保 持 基 本 稳 定 从 建 筑 承 包 设 计 施 工 主 业 的 细 分 板 块 来 看,2015 年 公 司 总 承 包 工 程 上 升 最 为 迅 速, 比 2014 年 增 长 45.68%, 各 类 型 建 筑 均 保 持 较 快 增 长, 设 计 服 务 和 建 筑 装 饰 业 务 出 现 小 幅 度 下 滑 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6

图 9: 收 入 分 业 务 结 构 图 10: 2015 年 建 筑 设 计 施 工 细 分 板 块 同 比 增 长 收 入 ( 百 万 ) 同 比 增 长 (%) 50% 45.68% 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20% 12.25% 14.28% 15% 9.31% 10% 5% -0.10% 0% -5% -8.14% -10% -12.46% -15% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 4.74% 17.81% 12.18% 6.94% 4.38% 5.08% 1.79% -6.37% -1.73% 房 地 产 开 发 和 城 市 投 资 建 设 等 高 盈 利 业 务 带 动 公 司 主 业 发 展 2015 年 公 司 毛 利 为 112.35 亿 元, 建 筑 承 包 业 务 占 比 为 66.03%, 比 收 入 占 比 要 低, 主 要 是 近 几 年 受 建 筑 工 人 成 本 的 上 升 影 响 2015 年 受 上 海 房 地 产 市 场 回 暖 影 响, 公 司 房 地 产 开 发 业 务 毛 利 占 比 显 著 上 升, 比 重 达 15.32%; 此 外 公 司 城 市 投 资 建 设 业 务 毛 利 占 比 达 到 9.93%, 比 收 入 占 比 高 8.88pct 城 市 投 资 建 设 房 地 产 开 发 建 筑 工 业 和 建 筑 承 包 是 公 司 最 主 要 的 四 项 核 心 业 务 板 块, 其 中 城 市 投 资 建 设 是 公 司 毛 利 率 最 高 的 业 务,2015 年 达 84.51% 图 11: 毛 利 分 业 务 结 构 图 12: 主 要 业 务 分 项 毛 利 率 进 出 口 建 筑 业 务, 工 业, 0.94% 5.02% 城 市 投 其 他, 资 建 设, 2.76% 9.93% 100% 80% 城 市 投 资 建 设 房 地 产 开 发 建 筑 工 业 建 筑 承 包 设 计 施 工 76.63% 79.34% 84.21% 84.51% 68.33% 60% 房 地 产 开 发, 15.32% 建 筑 承 包 设 计 施 工, 66.03% 40% 20% 0% 5.83% 4.99% 5.97% 6.70% 6.85% 2011 2012 2013 2014 2015 国 内 为 主, 稳 步 拓 展 海 外 市 场 公 司 以 国 内 业 务 为 主, 近 五 年 国 内 业 务 收 入 占 比 均 在 96% 以 上,2015 年 公 司 国 内 业 务 收 入 占 比 为 96.93% 海 外 业 务 方 面,2015 年 公 司 承 建 的 特 多 儿 童 医 院 项 目 顺 利 竣 工 公 司 海 外 业 务 进 展 整 体 保 持 积 极 稳 妥 的 态 势, 主 要 是 由 于 公 司 海 外 业 务 以 建 筑 施 工 为 主, 毛 利 率 比 国 内 要 低 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7

图 13: 收 入 分 地 区 结 构 图 14: 主 要 地 区 分 项 毛 利 率 国 内 海 外 国 内 海 外 综 合 100% 10% 80% 8% 60% 40% 20% 0% 96.87% 96.92% 98.81% 96.41% 96.93% 6% 4% 2% 2011 2012 2013 2014 2015 0% 2011 2012 2013 2014 2015 订 单 目 标 预 期 改 善 2015 年 由 于 受 宏 观 经 济 和 投 资 增 速 下 滑 影 响, 公 司 新 签 订 单 金 额 同 比 增 长 5.44%, 远 低 于 近 几 年 的 10% 以 上 增 速 公 司 在 年 报 中 预 期 今 年 新 签 订 单 额 为 1885 亿 元, 目 前 已 签 订 两 个 PPP 大 单, 经 至 公 司 调 研 了 解, 公 司 今 年 大 概 率 能 完 成 新 签 订 单 目 标 图 15: 2011-2016 年 新 签 订 单 情 况 ( 亿 元 ) 图 16: 新 签 施 工 订 单 分 地 区 结 构 ( 亿 元 ) 新 签 订 单 其 中 : 新 签 施 工 YOY 上 海 外 省 市 海 外 2,000 1,500 1,000 500 0 1885 1598 1685 1408 1058 1208 1349 1351 1186 978 1005 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 20% 15% 10% 5% 0% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2011 2012 2013 2014 2015 布 局 建 筑 产 业 化, 增 强 主 业 竞 争 力 建 筑 产 业 化 是 大 势 所 趋 建 筑 产 业 化 是 建 筑 行 业 供 给 侧 转 型 升 级 和 改 革 创 新 的 首 要 战 略 我 们 在 供 给 侧 专 题 报 告 二 中 曾 提 出, 建 筑 产 业 现 代 化 是 建 筑 供 给 侧 改 革 的 首 要 战 略, 其 中 建 筑 产 业 现 代 化 是 提 高 建 筑 企 业 技 术 门 槛 实 现 供 给 侧 生 产 方 式 创 新 的 第 一 大 战 略, 绿 色 节 能 化 是 建 筑 产 业 现 代 化 的 主 要 目 标, 推 进 建 筑 产 业 现 代 化 有 利 于 实 现 绿 色 建 筑 的 推 广 应 用 建 筑 产 业 现 代 化 强 调 对 建 筑 产 业 全 产 业 链 及 实 现 过 程 的 现 代 化, 今 年 以 来 获 得 了 政 府 最 高 层 的 认 同, 并 连 续 出 台 了 系 列 政 策 李 克 强 总 理 在 2016 年 政 府 工 作 报 告 中 提 及 深 入 推 进 新 型 城 镇 化 时 指 出, 城 镇 化 是 现 代 化 的 必 由 之 路, 是 我 国 最 大 的 内 需 潜 力 和 发 展 动 能 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8

在 今 年 重 点 抓 好 三 项 工 作, 其 中 的 第 三 项 加 强 城 市 规 划 建 设 管 理 要 求 积 极 推 广 绿 色 建 筑 和 建 材, 大 力 发 展 钢 结 构 和 装 配 式 建 筑, 提 高 建 筑 工 程 标 准 和 质 量 打 造 智 慧 城 市, 改 善 人 居 环 境, 使 人 民 群 众 生 活 得 更 安 心 更 省 心 更 舒 心 因 此, 以 绿 色 建 筑 建 材 和 新 型 建 筑 为 主 题 的 建 筑 产 业 化 将 成 为 十 三 五 的 发 展 重 点, 预 计 后 续 产 业 政 策 将 加 速 落 地 表 格 2: 推 进 建 筑 产 业 现 代 化 发 展 的 政 策 及 重 点 时 间 事 件 主 要 内 容 2013 年 5 月 住 建 部 印 发 十 二 五 绿 色 建 筑 推 动 绿 色 建 筑 规 模 化 发 展, 加 快 绿 色 建 筑 产 业, 加 快 形 成 预 制 装 配 式 混 凝 和 绿 色 生 态 区 域 发 展 规 划 土 钢 结 构 等 工 业 化 建 筑 体 系 推 广 钢 结 构 在 建 设 领 域 应 用, 提 高 公 共 建 筑 和 政 府 投 资 建 设 领 域 钢 结 构 使 国 务 院 印 发 关 于 化 解 产 能 严 重 过 2013 年 10 月 用 比 例, 在 地 震 等 自 然 灾 害 高 发 地 区 推 广 轻 钢 结 构 集 成 房 屋 等 抗 震 型 建 剩 矛 盾 的 指 导 意 见 筑 鼓 励 各 地 制 定 建 筑 产 业 现 代 化 发 展 规 划 以 及 财 政 金 融 税 收 土 地 等 方 住 建 部 印 发 关 于 推 进 建 筑 业 发 展 2014 年 7 月 面 的 激 励 政 策, 发 挥 政 府 投 资 项 目 的 试 点 示 范 引 导 作 用 并 适 时 扩 大 试 点 范 和 改 革 的 若 干 意 见 围, 积 极 稳 妥 推 进 建 筑 产 业 现 代 化 2014 年 10 月 住 建 部 印 发 建 筑 业 十 三 五 规 划 编 将 钢 结 构 行 业 和 建 筑 业 施 工 工 业 化 作 为 独 立 章 节 进 行 编 制, 钢 结 构 将 成 为 制 方 案 建 筑 业 的 重 要 支 柱 开 展 钢 结 构 和 木 结 构 建 筑 推 广 的 行 动 等 十 大 行 动 方 向, 要 求 发 展 钢 结 2015 年 8 月 住 建 部 工 信 部 联 合 印 发 促 进 绿 构 建 筑 和 金 属 建 材, 在 文 化 体 育 教 育 医 疗 交 通 枢 纽 商 业 仓 储 等 公 共 色 建 材 生 产 和 应 用 行 动 方 案 建 筑 中 积 极 采 用 钢 结 构, 发 展 钢 结 构 住 宅 工 业 建 筑 和 基 础 设 施 大 量 采 用 钢 结 构 在 大 跨 度 工 业 厂 房 中 全 面 采 用 钢 结 构 推 进 轻 钢 结 构 农 房 建 设 等 2015 年 11 月 国 务 院 常 务 会 议 要 求 结 合 棚 改 和 抗 震 安 居 工 程 开 展 钢 结 构 建 筑 试 点 2015 年 11 月 负 责 人 透 露, 建 筑 产 业 现 代 化 发 展 纲 要 已 经 完 成 征 求 意 见, 有 望 于 近 2015 年 中 国 工 程 建 设 项 目 管 理 发 期 发 布 发 展 纲 要 明 确 提 出, 到 2020 年, 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 的 展 大 会 比 例 20% 以 上, 到 2025 年, 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 的 比 例 50% 以 上 2020 年, 全 国 钢 结 构 用 量 比 2014 年 翻 一 番, 达 到 8000 万 吨 ~1 亿 吨, 2015 年 11 月 占 粗 钢 产 量 的 比 例 超 过 10%; 钢 结 构 出 口 量 比 2014 年 翻 两 番, 达 到 1000 中 国 钢 结 构 协 会 第 七 次 会 员 代 表 万 吨, 占 钢 结 构 总 量 的 10% 以 上 重 点 发 展 建 筑 钢 结 构 桥 梁 钢 结 构 大 会 能 源 钢 结 构 军 工 钢 结 构 等, 其 中, 建 筑 钢 结 构 用 钢 量 占 全 国 建 筑 用 钢 量 的 比 例 从 2014 年 的 约 10% 增 加 到 15%~20%, 总 量 超 过 5500 万 吨 / 年 2016 年 2 月 国 务 院 印 发 关 于 钢 铁 行 业 化 解 过 推 广 应 用 钢 结 构 建 筑, 结 合 棚 户 区 改 造 危 房 改 造 和 抗 震 安 居 工 程 实 施, 剩 产 能 实 现 脱 困 发 展 的 意 见 开 展 钢 结 构 建 筑 应 用 试 点, 大 幅 提 高 钢 结 构 应 用 比 例 推 广 钢 结 构 预 制 装 配 式 混 凝 土 结 构 及 混 合 结 构, 在 地 震 多 发 地 区 积 极 发 2016 年 2 月 发 改 委 住 建 部 联 合 印 发 城 市 适 展 钢 结 构 和 木 结 构 建 筑 鼓 励 大 型 公 共 建 筑 采 用 钢 结 构, 大 跨 度 工 业 厂 房 应 气 候 变 化 行 动 方 案 全 面 采 用 钢 结 构, 政 府 投 资 的 学 校 幼 托 敬 老 院 园 林 景 观 等 新 建 低 层 公 共 建 筑 采 用 木 结 构 发 展 新 型 建 造 方 式 大 力 推 广 装 配 式 建 筑, 减 少 建 筑 垃 圾 和 扬 尘 污 染, 缩 2016 年 2 月 短 建 造 工 期, 提 升 工 程 质 量 制 定 装 配 式 建 筑 设 计 施 工 和 验 收 规 范 完 中 共 中 央 国 务 院 印 发 关 于 进 一 善 部 品 部 件 标 准, 实 现 建 筑 部 品 部 件 工 厂 化 生 产 鼓 励 建 筑 企 业 装 配 式 施 步 加 强 城 市 规 划 建 设 管 理 工 作 的 工, 现 场 装 配 建 设 国 家 级 装 配 式 建 筑 生 产 基 地 加 大 政 策 支 持 力 度, 力 若 干 意 见 争 用 10 年 左 右 时 间, 使 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 的 比 例 达 到 30% 积 极 稳 妥 推 广 钢 结 构 建 筑 在 具 备 条 件 的 地 方, 倡 导 发 展 现 代 木 结 构 建 筑 2016 年 3 月 2016 年 政 府 工 作 报 告 积 极 推 广 绿 色 建 筑 和 建 材, 大 力 发 展 钢 结 构 和 装 配 式 建 筑, 提 高 建 筑 工 程 标 准 和 质 量 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2016 年 04 月 建 筑 产 业 化 布 局 趋 于 完 善 公 司 不 断 增 加 研 发 投 入, 积 极 聚 焦 创 新 和 成 果 转 化 上 海 建 工 在 科 技 创 新 方 面 确 定 了 " 三 个 聚 焦 " 的 重 点 创 新 领 域, 分 别 是 聚 焦 重 大 工 程 建 设 ( 以 信 息 化 为 抓 手, 保 障 工 程 安 全 优 质 ) 聚 焦 绿 色 建 筑 和 智 能 建 造 ( 提 高 绿 色 建 筑 施 工 水 平 ) 以 及 聚 焦 世 界 建 筑 施 工 技 术 前 沿 ( 努 力 培 育 新 的 核 心 技 术 ) 公 司 整 体 上 市 后, 不 断 增 加 研 发 投 入,2015 年 研 发 投 入 占 收 入 比 重 首 次 超 过 1%, 达 到 1.24% 公 司 加 大 研 发 投 入 的 成 效 明 显,2014 年 取 得 发 明 53 项, 实 用 新 型 专 利 208 项, 专 利 授 权 合 计 700 多 项 图 17: 公 司 历 年 取 得 的 发 明 和 专 利 图 18: 历 年 研 发 投 入 及 占 收 入 比 重 发 明 实 用 新 型 研 发 投 入 ( 百 万 ) 收 入 占 比 250 2000 1.40% 200 150 100 1500 1000 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 50 0 500 0 2011 2012 2013 2014 2015 0.40% 0.20% 0.00% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 华 泰 证 券 研 究 所 2013 年 4 月 建 立 上 海 建 工 集 团 工 程 研 究 总 院 以 来, 公 司 己 在 集 团 内 形 成 了 以 6 家 市 级 工 程 研 究 中 心 11 家 工 程 研 究 院 16 家 市 级 企 业 技 术 中 心 为 依 托 的 两 级 技 术 研 发 创 新 体 系, 并 着 力 推 进 产 业 化 基 地 建 设 2015 年, 公 司 还 成 立 了 上 海 建 工 BIM 发 展 联 盟, 推 进 BIM 技 术 在 建 筑 全 生 命 周 期 中 的 应 用 以 上 海 国 家 会 展 中 心 这 一 工 程 为 例, 由 于 工 程 建 筑 结 构 复 杂, 公 司 引 入 了 BIM 技 术, 为 工 程 主 体 结 构 进 行 建 模, 实 现 一 体 化 深 化 设 计 和 一 体 化 施 工 管 理 而 在 上 海 中 心 工 程 中, 上 海 建 工 已 经 将 BIM 技 术 机 器 人 技 术 钢 平 台 整 体 液 压 爬 升 体 系 等 高 新 技 术 应 用 于 工 程 施 工 之 中 公 司 在 钢 结 构 建 筑 构 件 的 制 造 中 也 集 成 了 BIM 技 术 深 化 设 计 ERP 管 理 产 品 条 码 管 理 等 信 息 化 技 术, 构 建 以 项 目 管 理 为 核 心, 服 务 于 钢 结 构 产 品 全 生 命 周 期 的 采 购 生 产 和 物 流 产 业 化 供 应 链 三 大 产 业 化 基 地 落 地, 建 筑 产 业 化 先 发 制 人 上 海 建 工 建 筑 构 件 产 业 化 基 地 位 于 浦 东 区 航 头 镇, 将 被 打 造 成 上 海 单 一 规 模 最 大 的 装 配 式 住 宅 PC 生 产 基 地, 目 前 己 形 成 1 条 28 座 固 定 模 台 的 非 标 PC 板 生 产 线 预 计 到 2020 年, 该 基 地 的 装 配 式 预 制 构 件 的 生 产 与 装 配 能 力 将 达 到 每 年 15 万 ~20 万 立 方 米 上 海 建 工 工 程 装 备 产 业 化 基 地 位 于 浦 东 区 莱 阳 路, 目 前 己 拥 有 公 司 自 主 研 发 的 上 臵 提 升 式 整 体 钢 平 台 模 架 装 备 下 臵 顶 升 式 整 体 钢 平 台 模 架 装 备 单 元 组 合 式 液 压 爬 升 模 板 装 备 整 体 提 升 脚 手 架 装 备 基 坑 微 变 形 控 制 自 适 应 钢 支 撑 系 统 钢 桩 柱 激 光 测 斜 自 动 调 垂 装 备 等 多 项 工 程 装 备 技 术, 未 来 将 开 发 一 批 符 合 绿 色 化 信 息 化 和 工 业 化 理 念 的 新 型 成 套 装 备 技 术, 打 造 出 集 研 发 设 计 制 作 租 赁 和 施 工 一 体 化 的 产 业 化 基 地 上 海 建 工 钢 结 构 产 业 化 基 地 位 于 江 苏 省 海 门 经 济 开 发 区, 目 前 己 拥 有 内 设 6 条 各 类 钢 结 构 产 品 生 产 线 总 面 积 达 到 10 万 平 方 米 的 车 间 以 及 数 字 化 钢 板 加 工 中 心 多 功 能 机 器 人 等 高 性 能 自 动 化 操 作 设 备, 设 计 年 产 钢 结 构 15 万 吨 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10

图 19: 建 筑 工 业 化 预 制 构 件 设 计 生 产 安 装 一 体 化 BIM 建 筑 建 模 和 深 化 设 计 机 械 化 生 产 自 动 化 柔 性 流 水 线 高 质 量 的 安 装 技 术 和 配 套 服 务 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 华 泰 证 券 研 究 所 目 前 公 司 的 PC 预 制 房 构 件 生 产 和 建 筑 施 工 主 要 应 用 于 保 障 房 建 设 上,2015 年, 公 司 下 属 的 上 海 建 工 材 料 工 程 有 限 公 司 在 宝 山 和 周 康 航 基 地 等 重 大 保 障 房 项 目 上 都 积 极 开 展 了 预 制 房 建 设,4 个 项 目 合 计 14571 立 方 表 格 3: 上 海 建 工 材 料 公 司 PC 预 制 房 典 型 项 目 统 计 日 本 工 程 2015 年 国 内 工 程 时 间 工 程 名 称 方 量 ( 立 方 ) 工 程 名 称 楼 数 方 量 ( 立 方 ) USJ 一 期 874.78 宝 山 项 目 8 栋 楼 6263 2005 年 出 来 岛 352.93 惠 南 镇 项 目 5 栋 楼 3308 平 野 509.52 虹 桥 商 务 区 项 目 1 栋 500 2006 年 USJ 二 期 634.63 周 康 航 基 地 6 栋 4500 港 街 320.05 2007 年 城 东 733.59 USJ 三 期 639.51 2008 年 五 洋 91.61 2010 年 此 花 五 期 785.14 2012 年 三 国 和 吹 田 350.17 合 计 资 料 来 源 : 上 海 建 工 材 料 工 程 有 限 公 司, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11

城 市 投 资 业 务 起 飞, 产 业 基 金 大 放 光 彩 PPP 模 式 成 为 基 建 市 政 建 设 的 基 本 模 式 从 供 需 匹 配 来 看,PPP 模 式 还 将 配 合 需 求 端, 围 绕 新 型 城 镇 化 增 加 市 场 有 效 供 给 建 筑 行 业 进 入 门 槛 较 低, 企 业 数 量 庞 大, 截 至 2015 年 底 约 有 8 万 家 建 筑 企 业, 建 筑 产 品 质 量 参 差 不 齐, 同 质 化 竞 争 严 重, 与 市 场 需 求 严 重 脱 节, 产 品 单 一 产 能 严 重 过 剩 在 供 给 侧 结 构 性 改 革 的 大 背 景 下, 投 资 将 向 公 益 民 生 类 工 程 项 目 倾 斜, 以 水 利 环 保 公 路 工 程 和 地 下 管 廊 海 绵 城 市 建 设 等 为 重 点 的 城 镇 基 础 设 施 建 设 领 域 将 获 得 有 力 驱 动, 因 此, 建 筑 企 业 也 将 及 时 调 整 方 向, 通 过 PPP 模 式 介 入 相 应 的 细 分 市 场, 增 加 有 效 供 给 截 至 2016 年 2 月 29 日, 全 国 各 地 共 有 7110 个 PPP 项 目 纳 入 PPP 综 合 信 息 平 台, 总 投 资 约 8.3 万 亿 元, 涵 盖 了 19 个 行 业 其 中 与 建 筑 行 业 紧 密 相 关 的 市 政 工 程 交 通 运 输 片 区 开 发 保 障 性 安 居 工 程 生 态 环 保 水 利 建 设 政 府 基 础 设 施 项 目 数 合 计 为 4945 个, 占 比 69.55%; 投 资 金 额 合 计 为 67258 亿 元, 占 比 81.07% 图 20: PPP 项 目 数 按 行 业 分 布 ( 个 ) 图 21: PPP 投 资 额 按 行 业 分 布 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 全 国 PPP 综 合 信 息 平 台, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 全 国 PPP 综 合 信 息 平 台, 华 泰 证 券 研 究 所 产 业 基 金 模 式 积 极 推 进 PPP 项 目 落 地 公 司 BT/BOT 项 目 经 验 丰 富, 切 入 PPP 项 目 具 有 先 天 的 优 势 公 司 自 1998 年 以 BOT 方 式 投 资 5.5 亿 元 建 造 上 海 延 安 路 高 架 中 段, 集 团 的 基 础 设 施 投 资 产 业 得 到 了 快 速 发 展 目 前, 集 团 基 础 设 施 投 资 规 模 总 额 超 过 200 亿 元 投 资 建 设 的 主 要 工 程 有 : 延 安 中 路 高 架 BOT 项 目 上 海 沪 青 平 BOT 项 目 上 海 中 环 线 BT 项 目 同 三 国 道 上 海 段 BOT 项 目 上 海 地 铁 南 站 站 BT 项 目 上 海 轨 道 交 通 世 博 专 线 BT 项 目 常 州 客 运 中 心 BT 项 目 蠡 湖 大 道 下 穿 隧 道 BT 项 目 南 京 南 站 BT 项 目 南 昌 九 龙 湖 新 城 起 步 区 市 政 基 础 设 施 一 期 工 程 BT 项 目 等 数 十 项 重 大 项 目 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12

表 格 4: 公 司 BT 项 目 一 览 ( 亿 元 ) 重 大 类 项 目 项 目 金 额 长 期 应 收 款 ( 一 年 累 计 确 认 收 入 累 计 确 认 成 本 项 目 进 展 内 到 期 金 额 ) 常 州 沪 建 客 站 项 目 9.77 1.05(1.05) 8.72 9.77 竣 工 决 算 无 锡 太 湖 瑞 景 道 项 目 11.29 1.39(1.39) 10.20 11.59 初 步 决 算 常 州 武 进 高 架 南 延 项 目 14.33 13.31(2.97) 1.01 14.33 竣 工 决 算 常 州 武 进 中 吴 大 道 项 目 5.14 2.92(0.58) 1.75 4.665 竣 工 决 算 南 京 南 站 项 目 10 15 年 已 提 前 回 购 3.11 10 竣 工 决 算 昆 山 中 环 快 速 路 改 造 项 目 108.47 74.84(4.82) 17.40 96.47 募 投 项 目, 已 竣 工 泰 州 高 港 区 田 许 线 改 扩 建 9.49 5.95(0) 5.95 在 建 常 州 金 武 路 金 坛 段 改 建 11.11 9.24(1.24) 0.62 9.86 在 建 常 州 金 武 路 武 进 段 改 建 5.70 2.82(1.29) 0.29 3.09 在 建 南 昌 前 湖 大 道 快 速 路 18.79 2.19(0) 2.19 募 投 项 目, 在 建 非 重 大 BT 项 目 金 额 长 期 应 收 款 ( 一 年 累 计 确 认 收 入 累 计 确 认 成 本 项 目 进 展 内 到 期 金 额 ) 无 锡 杨 胡 路 4.57 3.06(0.45) 0.51 3.57 在 建 无 锡 北 中 路 8.88 3.46(3.46) 1.775 5.24 在 建 南 昌 红 谷 滩 九 龙 湖 核 心 市 政 道 路 6.74 2.36(0) 3.065 在 建 宜 宾 大 溪 口 至 南 广 交 通 改 造 6.28 1.18(0) 1.18 在 建 南 昌 九 龙 湖 湖 底 综 合 整 治 2.00 0.54(0) 1.07 在 建 南 昌 青 山 西 岸 安 臵 房 工 程 2.16 1.27(0) 1.27 在 建 青 山 湖 西 岸 新 湖 滨 西 路 1.45 0.23(0) 0.23 在 建 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 PPP 业 务 逐 渐 放 量, 产 业 基 金 运 作 如 火 如 荼 自 2013 年 国 家 大 力 推 进 PPP 模 式 以 来, 公 司 积 极 探 索 PPP 项 目 的 运 营, 截 至 2016 年 一 季 度 末, 公 司 在 建 的 重 大 PPP 项 目 共 有 4 个, 主 要 分 布 于 浙 江 和 四 川 省, 合 计 金 额 196.67 亿 元 2013-2015 年, 公 司 新 签 基 础 设 施 投 资 建 设 订 单 分 别 为 41.5 55.0 89.88 亿 元, 三 年 CAGR 为 47.16% 目 前 公 司 2016 年 已 新 签 该 项 业 务 订 单 额 为 106.83 亿 元, 同 比 增 长 18.85% 公 司 积 极 参 与 PPP 项 目 的 投 资 建 设 和 运 营 有 利 于 公 司 拓 展 产 业 纵 深 度, 带 动 主 营 业 务 的 发 展, 完 成 向 建 筑 全 生 命 周 期 服 务 商 的 转 型 表 格 5: 公 司 在 建 PPP 项 目 基 本 情 况 项 目 名 称 合 同 金 额 ( 亿 元 ) 签 订 时 间 产 业 基 金 投 资 产 业 基 金 合 作 方 金 额 ( 亿 元 ) 成 都 武 侯 安 臵 房 一 标 段 4.5 建 设 银 行 上 海 分 行 上 海 温 州 市 瓯 江 口 新 区 一 期 市 政 工 程 PPP 项 目 85.34 2015 年 8 月 7 日 24.32 锐 懿 资 产 管 理 有 限 公 司 都 江 堰 滨 江 新 区 基 础 设 施 投 资 建 设 PPP 项 目 72 2016 年 1 月 28 日 安 吉 经 济 开 发 区 新 型 城 镇 化 建 设 PPP 项 目 34.83 2016 年 2 月 3 日 太 平 资 产 管 理 有 限 公 司 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13 13

公 司 利 用 产 业 基 金 的 形 式, 改 善 公 司 经 营 结 构 2015 年 5 月, 公 司 公 告 拟 成 立 上 海 投 资 有 限 公 司 上 海 建 工 城 市 建 设 产 业 基 金, 作 为 开 展 基 础 设 施 产 业 投 资 业 务 的 母 基 金, 规 模 暂 定 10 亿 元 2015 年 12 月, 公 司 完 成 该 产 业 基 金 的 设 立 及 首 期 基 金 募 集, 基 金 名 称 为 上 海 建 工 建 恒 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ), 首 期 规 模 1.5 亿 元 此 外, 公 司 已 于 2015 年 9 月 25 日 设 立 了 上 海 建 工 股 权 投 资 基 金 管 理 有 限 公 司, 作 为 主 要 投 资 项 目 的 基 金 管 理 人 目 前, 建 恒 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 已 参 与 投 资 了 温 州 瓯 江 口 项 目 和 安 吉 经 开 区 项 目 图 22: 安 吉 项 目 SPV 结 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 此 外, 建 恒 股 权 投 资 基 金 还 与 平 安 资 产 管 理 有 限 公 司 合 作 设 立 了 建 工 安 盈 基 金, 首 期 募 资 规 模 12.02 亿 元, 将 用 于 投 资 基 础 设 施 建 设 商 业 地 产 棚 户 区 改 造 土 地 一 级 整 理 等 类 型 项 目 2015 年 5 月, 上 海 建 工 公 告 拟 认 购 由 公 司 与 绿 地 集 团 建 信 信 托 发 起 设 立 的 中 国 城 市 轨 道 交 通 PPP 产 业 基 金 首 期 240 亿 元 的 20 亿 元, 并 认 购 33% 该 基 金 管 理 人 的 注 册 资 本 因 此, 我 们 判 断 公 司 未 来 还 将 发 挥 专 业 性 产 业 基 金 在 投 资 带 动 主 业 发 展 中 的 作 用 国 企 改 革 先 锋, 员 工 激 励 再 行 上 海 国 资 比 重 大, 国 企 改 革 再 推 进 上 海 国 企 改 革 成 为 市 场 最 大 预 期 2013 年 12 月, 上 海 颁 布 国 资 国 企 改 革 20 条, 首 次 明 确 了 竞 争 功 能 和 公 共 服 务 三 类 功 能 定 位 并 实 施 分 类 管 理, 要 求 经 过 3-5 年 实 现 80% 以 上 的 国 资 集 中 在 战 略 新 兴 产 业 先 进 制 造 业 与 现 代 服 务 业 基 础 设 施 与 民 生 保 障 等 关 键 领 域 和 优 势 产 业 2015 年 2 月, 上 海 国 盛 集 团 上 海 国 际 集 团 正 式 成 为 国 资 流 动 平 台, 基 本 实 现 了 关 于 推 进 本 市 国 有 企 业 积 极 发 展 混 合 所 有 制 经 济 的 若 干 意 见 ( 试 行 ) 中 分 离 国 资 委 出 资 人 职 责 和 监 管 者 职 责 的 要 求 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 14 14

表 格 6: 上 海 国 企 改 革 重 大 政 策 颁 布 时 间 政 策 文 件 名 称 关 于 进 一 步 深 化 上 海 国 资 改 革 促 进 企 业 发 展 的 意 见 2013 年 12 月 ( 上 海 国 资 国 企 改 革 20 条 ) 关 于 推 进 本 市 国 有 企 业 积 极 发 展 混 合 所 有 制 经 济 的 2014 年 7 月 若 干 意 见 ( 试 行 ) 2015 年 6 月 上 海 浦 东 国 资 国 企 改 革 18 条 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 华 泰 证 券 研 究 所 图 23: 上 海 国 企 改 革 路 径 图 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 整 体 上 市 完 成, 员 工 激 励 深 化 改 革 整 体 上 市 圆 满 完 成, 国 胜 持 股 基 本 完 成 所 有 制 层 面 和 行 业 层 面 改 革 经 过 2010 年 和 2011 年 两 次 增 发, 建 工 集 团 总 公 司 基 本 完 成 了 整 体 上 市, 是 上 海 本 地 国 企 里 国 企 改 革 实 施 较 前 的 案 例 2015 年 7 月, 上 海 建 工 29% 股 权 完 成 划 转 上 海 国 盛 集 团 的 过 户 工 作, 成 为 国 资 流 动 管 理 平 台 的 成 份 股 之 一 公 司 整 体 上 市 和 国 盛 持 股 后, 公 司 所 有 制 和 行 业 层 面 改 革 基 本 完 成, 公 司 未 来 改 革 的 空 间 将 进 一 步 向 企 业 层 面 下 沉, 以 发 挥 企 业 的 经 营 绩 效 为 改 革 的 核 心 目 标 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 15 15

表 格 7: 上 海 建 工 整 体 上 市 历 程 时 间 收 购 母 公 司 资 产 以 14.52 元 / 股 的 价 格 非 公 开 发 行 股 份 322,761,557 股 为 对 价, 收 购 建 工 ( 集 团 ) 总 公 司 拥 有 的 上 海 市 安 装 工 程 有 限 公 司 100% 的 股 权 上 海 市 基 础 工 程 有 限 公 司 100% 的 股 权 上 海 市 机 械 施 工 有 限 公 司 100% 的 股 权 上 海 建 工 材 料 工 程 有 限 公 司 66.67% 的 股 权 上 海 市 建 筑 构 件 制 品 有 限 公 司 100% 的 股 权 上 海 园 林 ( 集 团 ) 有 限 公 司 100% 的 2010 年 5 月 股 权 上 海 建 工 桥 隧 筑 港 工 程 有 限 公 司 60% 的 股 权 上 海 建 工 房 产 有 限 公 司 100% 的 股 权 上 海 华 东 建 筑 机 械 厂 有 限 公 司 100% 的 股 权 湖 州 新 开 元 碎 石 有 限 公 司 35% 的 股 权 湖 州 新 开 元 航 运 有 限 公 司 10% 的 股 权 上 海 中 心 大 厦 建 设 发 展 有 限 公 司 4% 的 股 权 以 及 9 处 土 地 房 屋 资 产 公 司 实 施 资 产 重 组, 收 购 公 司 控 股 股 东 所 持 上 海 市 政 设 计 研 究 总 院 ( 集 团 ) 有 限 公 司 100% 的 股 权 和 上 海 外 经 集 团 控 股 有 限 100% 的 股 权 上 述 资 产 总 评 估 价 值 为 2011 年 7 月 170,309.88 万 元, 交 易 对 价 为 本 公 司 以 14.90 元 / 股 非 公 开 发 行 股 份 114,301,930 股 股 份 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 改 革 向 纵 深 发 展, 探 索 建 立 经 营 者 中 长 期 激 励 约 束 机 制 是 必 然 方 向 上 海 建 工 完 成 整 体 上 市 后, 控 股 股 东 可 注 入 建 工 上 市 平 台 的 资 产 大 幅 缩 减 随 着 国 企 改 革 向 纵 深 发 展, 旨 在 改 善 上 市 公 司 治 理 结 构 和 经 营 业 绩 的 改 革 路 径 成 为 下 一 步 重 点, 这 必 然 需 要 产 业 链 的 升 级 改 造 和 合 理 的 激 励 机 制, 最 终 目 标 将 是 增 强 企 业 的 核 心 竞 争 力 上 海 建 工 尽 管 处 于 竞 争 性 行 业, 但 经 营 业 绩 仍 处 于 增 长 之 中, 因 此 实 施 股 权 激 励 有 望 改 善 公 司 经 营 业 绩 通 过 实 施 员 工 持 股 计 划, 能 够 提 升 公 司 治 理 水 平, 有 利 于 深 化 公 司 混 合 所 有 制 改 革 建 立 公 司 市 值 管 理 及 股 价 稳 定 的 长 效 机 制 2016 年 3 月 25 日, 公 司 公 告 了 核 心 员 工 持 股 计 划 ( 草 案 ), 本 次 员 工 持 股 计 划 将 采 用 认 购 非 公 开 发 行 股 票 的 方 式, 公 司 将 向 长 江 养 老 保 险 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 不 超 过 297,165,919 股, 认 购 价 格 为 4.46 元 / 股, 锁 定 期 3 年 长 江 养 老 设 立 总 份 额 不 超 过 132,536 万 份 的 持 股 计 划, 每 1 份 额 认 购 价 格 为 1 元, 参 加 对 象 总 人 数 不 超 过 4827 人 表 格 8: 上 海 建 工 员 工 持 股 计 划 基 本 情 况 员 工 类 别 人 数 合 计 认 购 金 额 合 计 ( 万 元 ) 1 集 团 领 导 14 2,320 2 集 团 中 层 管 理 人 员 312 26,070 3 关 键 骨 干 员 工 4,501 104,146 合 计 4,827 132,536 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 本 次 增 发 共 募 集 资 金 不 超 过 13.25 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后 将 用 于 偿 还 银 行 贷 款 这 将 有 利 于 降 低 公 司 资 产 负 债 率, 改 善 资 本 结 构, 提 高 抗 风 险 能 力 ; 降 低 公 司 财 务 费 用, 提 高 公 司 盈 利 水 平 ; 同 时 提 高 公 司 投 融 资 能 力, 为 公 司 未 来 的 发 展 奠 定 坚 实 的 基 础 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 16 16

估 值 与 盈 利 预 测 由 于 员 工 持 股 计 划 定 增 及 2015 年 利 润 分 配 尚 在 进 行 中, 我 们 预 测 公 司 2016-18 年 未 完 全 摊 薄 后 的 EPS 为 0.33 /0.36/0.40 元, 归 母 净 利 润 三 年 CAGR 为 8.01% 综 合 考 虑 公 司 在 建 筑 产 业 化 的 创 新 布 局 及 高 毛 利 投 资 业 务 的 壮 大, 我 们 认 为 可 给 予 公 司 16 年 20-25 倍 PE, 合 理 估 值 区 间 6.60-8.25 元, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 固 定 资 产 投 资 断 崖 式 下 降 PPP 项 目 投 资 风 险 加 剧 员 工 持 股 计 划 激 励 效 果 低 于 预 期 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 17 17

盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 111277 118912 131567 143871 现 金 38820 42483 46769 51136 应 收 账 款 15882 15978 17705 19848 其 他 应 收 账 款 2519 3831 3654 4287 预 付 账 款 2116 2062 2272 2586 存 货 48863 51350 57804 62494 其 他 流 动 资 产 3077 3209 3363 3520 非 流 动 资 产 30923 32773 34136 34927 长 期 投 资 958 958 958 958 固 定 投 资 6672 9274 10989 11978 无 形 资 产 3489 3328 3218 3193 其 他 非 流 动 资 产 19803 19214 18970 18798 资 产 总 计 142200 151685 165702 178798 流 动 负 债 97567 104449 115996 126383 短 期 借 款 4595 7995 12369 14432 应 付 账 款 23936 26240 28914 31594 其 他 流 动 负 债 69036 70214 74713 80358 非 流 动 负 债 20831 21346 21577 21802 长 期 借 款 12553 12853 13153 13453 其 他 非 流 动 负 债 8278 8493 8424 8349 负 债 合 计 118398 125795 137573 148186 少 数 股 东 权 益 1767 1873 1988 2114 股 本 5943 5943 5943 5943 资 本 公 积 4071 4071 4071 4071 留 存 公 积 8801 14003 16127 18484 归 属 母 公 司 股 22036 24017 26141 28498 负 债 和 股 东 权 益 142200 151685 165702 178798 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E 经 营 活 动 现 金 8754 3874 3977 6435 净 利 润 1971 2088 2238 2484 折 旧 摊 销 1177 1638 2268 2867 财 务 费 用 840 649 793 904 投 资 损 失 -134-134 -134-134 营 运 资 金 变 动 4838-457 -1267 89 其 他 经 营 现 金 62 88 78 225 投 资 活 动 现 金 -4575-3434 -3486-3569 资 本 支 出 3080 3500 3500 3500 长 期 投 资 -900 0 0 0 其 他 投 资 现 金 -2394 66 14-69 筹 资 活 动 现 金 2624 3224 3795 1502 短 期 借 款 94 3400 4374 2063 长 期 借 款 226 300 300 300 普 通 股 增 加 1372 0 0 0 资 本 公 积 增 加 -1575 0 0 0 其 他 筹 资 现 金 2508-477 -879-861 现 金 净 增 加 额 6960 3663 4286 4368 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 125431 137265 151114 165226 营 业 成 本 114115 125099 137848 150622 营 业 税 金 及 附 加 2793 3226 3400 3718 营 业 费 用 305 329 368 401 管 理 费 用 4944 5410 5956 6512 财 务 费 用 840 649 793 904 资 产 减 值 损 失 443 443 443 443 公 允 价 值 变 动 收 益 -36 0 0 0 投 资 净 收 益 134 134 134 134 营 业 利 润 2089 2243 2439 2761 营 业 外 收 入 533 533 533 533 营 业 外 支 出 35 35 35 35 利 润 总 额 2587 2741 2937 3260 所 得 税 616 652 699 776 净 利 润 1971 2088 2238 2484 少 数 股 东 损 益 101 107 114 127 归 属 母 公 司 净 利 润 1871 1982 2124 2357 EBITDA 4105 4530 5500 6532 EPS( 元 ) 0.31 0.33 0.36 0.40 主 要 财 务 比 率 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E 成 长 能 力 营 业 收 入 8.6% 9.4% 10.1% 9.3% 营 业 利 润 3.4% 7.4% 8.8% 13.2% 归 属 母 公 司 净 利 润 4.2% 6.0% 7.2% 11.0% 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 9.0% 8.9% 8.8% 8.8% 净 利 率 (%) 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% ROE(%) 8.5% 8.3% 8.1% 8.3% ROIC(%) 33.5% 24.3% 21.4% 23.2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 83.3% 82.9% 83.0% 82.9% 净 负 债 比 率 (%) 17.66% 19.70% 21.35% 21.44% 流 动 比 率 1.14 1.14 1.13 1.14 速 动 比 率 0.64 0.65 0.64 0.64 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 0.96 0.93 0.95 0.96 应 收 账 款 周 转 率 8 8 8 8 应 付 账 款 周 转 率 5.03 4.99 5.00 4.98 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.31 0.33 0.36 0.40 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 1.47 0.65 0.67 1.08 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 3.71 4.04 4.40 4.80 估 值 比 率 PE 17.25 16.28 15.19 13.69 PB 1.46 1.34 1.23 1.13 EV_EBITDA 4 4 3 3 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 18 18

评 级 说 明 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z23032000 版 权 所 有 2016 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 行 业 评 级 体 系 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 :210019 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 :100032 电 话 :8625 83389999 / 传 真 :86 2583387521 电 话 :8610 63211166/ 传 真 :86 10 63211275 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 :518048 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 :200120 电 话 :8675582493932 / 传 真 :86 75582492062 电 话 :8621 28972098 / 传 真 :86 2128972068 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 19 19