2018 年 1 月 31 日 永清环保 (300187.SZ) 环保 主业保持较快增长, 土壤 + 危废奠定长期增长基础 公司简报 事件 : 公司于 1 月 30 日晚发布业绩预告, 预计截止到 2017 年 12 月 31 日止全年归属于上市公司股东的净利润为 14152 万元 -16982 万元, 同比 增 -2, 其中非经常性损益为 2250 万元, 上年同期为 2324 万元 业绩符合预期, 主营业务保持高增长 : 公司预告的 2017 年归母净利润 中位数与我们的预测 (1.54 亿元 ) 相符 期内, 公司土壤修复 环境咨询 大气净化 垃圾发电运营 新能源等业务进展正常 其中, 新能源 EPC 业务 16 年贡献 5.4 个亿 ( 占比 3) 营收, 在 17 年由于工程接近尾声 且未有新增订单, 预计下滑明显, 此块业务也不是公司未来发展的主业 在主业上,17 年公司在土壤修复上持续发力, 新增订单和业绩都实现高 增长 垃圾发电业务上, 随着衡阳项目 (1500 吨 / 天 ) 在 16 年三季度投运, 其运营规模从 600 吨 / 天扩大到 2100 吨 / 天,17 年全年垃圾发电收入也实现了较快增长 公司于 16 年 8 月获得环评甲级资质, 公司积极扩充 团队建设,17 年 7 月获得环评业务资质扩项, 进而拥有三甲 四乙 两表资质体系, 业务范围也向全国拓展, 环评业绩亦实现高增长 土壤修复实现区域及项目体量重大突破, 再次走到行业前列 公司 17 年土壤修复业务的开拓取得较大突破, 先后在西北 华中 华东等地拿下订单, 总规模超过 4 个亿, 在 18 年 1 月 21 日, 公司亦中标湖南嘉禾县 18.7 亿元 PPP 项目, 其中包括 5.7 亿的重金属污染治理业务, 此订单也是公司至今获取的单体最大的土壤修复项目, 区域和项目体量的重大突破 再次奠定了公司的行业领先地位 战略收购江苏康博, 进入危废处置领域 :2017 年 12 月公司拟通过发行股份以 10.7 亿元对价向永清集团 杭湘鸿鹄收购江苏康博工废, 被收购 方承诺 17-19 年扣非净利 1.06 1.05 和 1.13 亿元, 相当于公司 16 年净利的 76% 康博工废总规模 3.8 万吨, 是江苏单体规模最大的危废无害化 处置项目 收购康博后, 公司进入到高景气度危废处置领域, 抢占供需缺口较大江浙市场, 并进一步向其他省市拓展, 打造新的业绩增长极 维持 买入 评级 : 维持对公司 17-19 年盈利预测, EPS 为 0.24 0.50 0.68 元 (18 19 年考虑定增摊薄 ), 维持 买入 评级, 目标价为 15 元 风险提示 : 危废后续发展进度低于预期,PPP 订单执行进度低于预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 773 1,536 1,660 2,484 2,958 营业收入增长率 -14.18% 98.62% 8.08% 49.61% 19.12% 净利润 ( 百万元 ) 113 142 154 379 517 净利润增长率 106.72% 25.36% 9.0 145.52% 36.38% EPS( 元 ) 0.52 0.22 0.24 0.50 0.68 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 8.54% 9.56% 9.29% 12.2 14.5 P/E 20 48 44 21 15 P/B 5 5 4 3 2 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :10.47/15.00 元 目标期限 :6 个月 分析师 王威 ( 执业证书编号 :S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 陈俊鹏 ( 执业证书编号 :S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 郑小波 ( 执业证书编号 :S0930515080002) 0755-23945524 zhengxb@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 6.49 总市值 ( 亿元 ):67.90 一年最低 / 最高 ( 元 ):9.99/13.94 近 3 月换手率 :6.7 股价表现 ( 一年 ) 3 18% -8% -2 12-16 03-17 07-17 10-17 收益表现 永清环保沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -12.11-12.34-33.94 绝对 -6.52-6.52-8.31 相关研报 18.7 亿元 PPP 项目落地, 综合平台优势得到验证 2018-01-19 战略收购危废, 步入发展新篇章 2018-01-15 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
3 3 2 2 1 1 600 500 400 300 200 100 0 4000 3000 2000 1000 0 2 1 1 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 20 15 10 5 15 10 5-5 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 773 1,536 1,660 2,484 2,958 营业成本 594 1,171 1,246 1,744 2,028 折旧和摊销 21 23 55 69 87 营业税费 12 2 17 22 20 销售费用 22 47 61 82 98 管理费用 56 130 166 204 240 财务费用 -6-11 1-11 -24 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 18 8 0 0 0 营业利润 111 197 165 432 589 利润总额 129 203 184 451 608 少数股东损益 -3 28 0 0 0 归属母公司净利润 112.90 141.52 154.26 378.75 516.55 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 2,311 2,996 3,357 5,608 6,497 流动资产 1,530 1,869 2,159 4,179 4,856 货币资金 748 751 660 2,024 2,367 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 338 401 644 963 1,145 应收票据 100 121 187 265 294 其他应收款 32 81 62 109 132 存货 286 440 554 757 848 可供出售投资 6 178 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 27 0 0 0 0 固定资产 110 101 188 303 432 无形资产 24 680 646 614 583 总负债 978 1,456 1,638 2,458 2,888 无息负债 808 1,376 1,378 2,018 2,268 有息负债 170 80 260 440 620 股东权益 1,332 1,540 1,719 3,150 3,610 股本 216 649 649 756 756 公积金 856 447 462 1,468 1,520 未分配利润 296 422 544 862 1,270 少数股东权益 10 59 59 59 59 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 15 308-164 450 506 净利润 113 142 154 379 517 折旧摊销 21 23 55 69 87 净营运资金增加 -164 35 420 275 240 其他 45 109-794 -272-339 投资活动产生现金流 -197-322 -128-300 -300 净资本支出 -248-188 -300-300 -300 长期投资变化 27 0 0 0 0 其他资产变化 24-134 172 0 0 融资活动现金流 529-97 201 1,214 138 股本变化 16 433 0 107 0 债务净变化 170-90 180 180 180 无息负债变化 161 568 1 640 250 净现金流 347-110 -92 1,364 343 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -14.18% 98.62% 8.08% 49.61% 19.12% 净利润增长率 106.72% 25.36% 9.0 145.52% 36.38% EBITDAEBITDA 增长率 45.38% 85.73% 10.18% 122.03% 33.0 EBITEBIT 增长率 61.23% 105.33% -6.87% 154.4 34.03% 估值指标 PE 20 48 44 21 15 PB 5 5 4 3 2 EV/EBITDA 18 33 32 15 11 EV/EBIT 22 37 43 17 13 EV/NOPLAT 26 44 51 21 15 EV/Sales 3 4 4 3 2 EV/IC 2 5 4 3 3 盈利能力 (%) 毛利率 23.24% 23.76% 24.9 29.76% 31.44% EBITDA 率 13.9 13.0 13.3 19.74% 22.04% EBIT 率 11.19% 11.57% 9.97% 16.96% 19.08% 税前净利润率 16.63% 13.22% 11.06% 18.1 20.54% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 14.6 9.21% 9.29% 15.2 17.46% ROA 4.77% 5.66% 4.6 6.7 7.9 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 8.54% 9.56% 9.29% 12.2 14.5 经营性 ROIC 7.47% 12.2 7.32% 14.53% 16.56% 偿债能力流动比率 1.92 1.37 1.58 2.05 2.11 速动比率 1.56 1.05 1.17 1.68 1.74 归属母公司权益 / 有息债务 7.78 18.51 6.39 7.03 5.73 有形资产 / 有息债务 13.43 28.91 10.42 11.35 9.54 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.52 0.22 0.24 0.50 0.68 每股红利 0.01 0.03 0.04 0.08 0.10 每股经营现金流 0.02 0.48-0.25 0.60 0.67 每股自由现金流 (FCFF) 0.02-0.07-0.80-0.19 0.05 每股净资产 2.04 2.28 2.56 4.09 4.70 每股销售收入 1.19 2.37 2.56 3.29 3.91 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 1 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 至 1; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 - 至 ; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 至 1; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 1 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjie@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 18717705991 yulingjie@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告