2017 年 8 月 25 日 鸿博股份 (002229.SZ) 造纸印刷轻工 即开票销量下滑, 公司短期业绩承压 公司简报 2017 年上半年营收同比下滑 25.5%, 净利润同比下滑 12.4%: 公司发布 2017 年半年报, 报告期内, 受票据行业竞争激烈和即开票市场销量下滑的影响, 公司营收同比下滑 25.5% 至 7.18 亿, 分产品看, 票证产品实现收入 2.22 亿元, 同比下滑 32.4%; 包装办公用纸实现收入 4818 万元, 同比上涨 10.37%; 其他业务贡献收入 1981 万元, 同比上升 16.14% 单看二季度实现收入 1.52 亿元, 同比下滑 23.8%, 归母净利为 -489.99 万元 2017 年上半年毛利率同下滑 18.8 个百分点, 期间费用率同比上升 1.7 个百分点 : 2017 年上半年公司综合毛利率为 18.8%, 较去年下降 11.1 个百分点 其中票证产品毛利率为 20.9%, 较去年同期下降 12.5 个百分点,; 包装办公用纸毛利率毛利率为 11.67%, 同比上升 8.7 个百分点 2017 年上半年公司期间费用率为 28.3%, 同比降 1.7 个百分点, 其中销售费用率为 10.5%, 同比升 1.6 个百分点, 管理费用率为 16.8%, 同比升 1.4 个百分点, 财务费用率为 1.1%, 同比降 1.2 个百分点 彩票业务继续推进, 连续中标福建省内项目 : 公司上半年接连中标福建省内福彩项目, 其中三月中标 福建福彩官方微信公众平台建设与维护和新媒体内容运营项目 的包括负责福建福彩官方微信公众平台建设与维护及新媒体内容与运营 这个项目是公司首次中标微信公众平台建设和维护, 及首次为省级彩票中心提供新媒体运营服务, 公司在彩票全产业链中涉足新的服务领域, 对完善公司产业布局具有重大意义 四月中标赣州市福利彩票发行中心 营销服务社会化 服务商项目, 公司将负责在试点区域拓展电脑福利彩票投注站点和即开票销售网点, 同时负责其现有投注站的销售管理 物流配送 市场营销 站点服务和业务培训 此次为公司首次参与开展彩票 营销服务社会化 项目, 为公司积累彩票线下业务运营和管理经验具有积极意义 入围光大银行制卡外包服务商, 智能卡业务再下一城 : 公司在分别以第二中标候选人和第三中标候选人的身份中标中国光大银行股份有限公司借记卡和信用卡的招标项目 我们认为此次中标是公司智能卡业务取得的重要进展, 中标全国性商业银行金融制卡项目, 提升了公司金融 IC 卡产品在行业中的知名度, 对公司 全自动智能标签项目 业务的发展起着积极作用 行业原因公司业绩承压, 调至 增持 评级 : 受票据行业竞争激烈, 公司票据业务收入出现下滑, 公司 2015 年通过收购中科彩进入体彩即开票印刷业务领域, 但即开票行业销量从 2016 年下半年开始明显下滑, 北京科信盛彩营业收入较去年同期下降 58.71%, 净利润较去年同期下降 113.91% 考虑到目前互联网彩票尚未开闸, 即开票业务存在销售渠道不通畅, 面临着成本高和娱乐性低等阻碍, 短期行业趋势较难扭转, 公司短期来看业绩依然面临较大压力, 我们预计公司 17-19EPS 分别为 0.03 0.04 和 0.05 元, 调至 增持 评级 风险提示 : 互联网彩票政策低于预期, 即开票行业继续下行 增持 ( 下调 ) 当前价 / 目标价 :10.49/11.00 元 目标期限 :6 个月 分析师 陈天蛟 ( 执业证书编号 :S0930516010002 ) 021-22169316 chentj@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 5.03 总市值 ( 亿元 ):52.74 一年最低 / 最高 ( 元 ):9.44/26.57 近 3 月换手率 :89.86% 股价表现 ( 一年 ) 2 3% -15% -33% -5 08-16 11-16 02-17 05-17 收益表现 鸿博股份沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 7.10-12.30-45.61 绝对 7.26-3.23-33.86 相关研报 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 661 846 1,070 1,307 1,539 营业收入增长率 -23.49% 28.1 26.39% 22.19% 17.76% 净利润 ( 百万元 ) 9 13 16 22 27 净利润增长率 -66.85% 38.22% 29.5 33.21% 25.17% EPS( 元 ) 0.02 0.03 0.03 0.04 0.05 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 1.05% 0.77% 0.98% 1.29% 1.65% P/E 575 416 321 241 193 P/B 6 3 3 3 3 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
4 3 2 1-1 30 20 10 0 2000 1500 1000 500 0 15% 1 5% -5% 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 5-5 -10 4 3 2 1-1 -2-3 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 661 846 1,070 1,307 1,539 营业成本 502 589 742 901 1,058 折旧和摊销 42 67 94 100 104 营业税费 4 8 11 13 15 销售费用 58 68 93 114 134 管理费用 113 115 160 196 231 财务费用 15 16 27 34 45 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 46 14 13 13 13 营业利润 9 59 50 57 65 利润总额 18 65 60 67 74 少数股东损益 8 28 28 28 28 归属母公司净利润 9.17 12.68 16.42 21.87 27.38 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 2,044 2,434 2,314 2,494 2,729 流动资产 989 1,447 1,489 1,650 1,919 货币资金 512 951 862 915 1,078 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 188 120 205 251 296 应收票据 2 2 1 2 2 其他应收款 103 66 107 131 154 存货 166 168 174 211 248 可供出售投资 179 154 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 1 3 固定资产 664 632 628 620 586 无形资产 59 58 71 83 79 总负债 997 601 420 558 798 无息负债 582 294 364 433 461 有息负债 415 308 57 126 337 股东权益 1,047 1,832 1,894 1,935 1,931 股本 298 333 503 503 503 公积金 374 1,104 961 963 966 未分配利润 199 210 217 228 192 少数股东权益 176 185 213 242 270 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 101 127 136 149 132 净利润 9 13 16 22 27 折旧摊销 42 67 94 100 104 净营运资金增加 -354 430 200 189 224 其他 403-383 -175-162 -224 投资活动产生现金流 -49-112 51-104 -58 净资本支出 -34-31 -116-116 -70 长期投资变化 0 0 0-1 -1 其他资产变化 -15-81 167 13 13 融资活动现金流 243 504-277 9 89 股本变化 0 35 170 0 0 债务净变化 248-107 -251 69 211 无息负债变化 292-288 70 69 29 净现金流 294 519-90 53 163 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -23.49% 28.1 26.39% 22.19% 17.76% 净利润增长率 -66.85% 38.22% 29.5 33.21% 25.17% EBITDAEBITDA 增长率 -74.42% 534.22% 23.59% 13.0 13.01% EBITEBIT 增长率 -166.31% -376.61% 5.32% 22.87% 23.32% 估值指标 PE 575 416 321 241 193 PB 6 3 3 3 3 EV/EBITDA 182 29 36 33 30 EV/EBIT -166 60 88 75 63 EV/NOPLAT -179 95 117 99 84 EV/Sales 6 4 5 4 4 EV/IC 3 2 3 3 3 盈利能力 (%) 毛利率 24.09% 30.36% 30.69% 31.07% 31.3 EBITDA 率 3.05% 15.1 14.77% 13.66% 13.1 EBIT 率 -3.34% 7.2 6.0 6.04% 6.32% 税前净利润率 2.76% 7.71% 5.58% 5.12% 4.83% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 1.39% 1.5 1.53% 1.67% 1.78% ROA 0.83% 1.69% 1.94% 2.01% 2.04% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 1.05% 0.77% 0.98% 1.29% 1.65% 经营性 ROIC -1.67% 2.36% 2.62% 2.87% 3.22% 偿债能力流动比率 1.11 2.78 4.18 3.23 2.50 速动比率 0.92 2.46 3.69 2.82 2.18 归属母公司权益 / 有息债务 2.10 5.35 29.61 13.45 4.93 有形资产 / 有息债务 4.45 7.33 37.96 18.45 7.60 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.02 0.03 0.03 0.04 0.05 每股红利 0.00 0.02 0.02 0.12 0.24 每股经营现金流 0.20 0.25 0.27 0.30 0.26 每股自由现金流 (FCFF) 0.69-0.70-0.35-0.28-0.22 每股净资产 1.73 3.28 3.34 3.37 3.30 每股销售收入 1.31 1.68 2.13 2.60 3.06 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 陈天蛟, 新加坡国立大学金融工程硕士 2013 年入行从事金融产品设计工作 2016 年加盟光大证券轻工团队 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 021-62158036 13611990668 puwn@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 021-22169098 13651606678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 陈樑 021-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告