20 年 12 月 14 日 勘设股份 (603458.SH) 建筑和工程 中标 7.1 亿美元重大合同, 海外业务实现多项突破 公司简报 增持 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :72.86/84.48 元 目标期限 :6 个月 分析师 陈浩武 ( 执业证书编号 :S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 孙伟风 ( 执业证书编号 :S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 师克克 ( 执业证书编号 :S09305070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 联系人 纪振鹏 021-22169044 jizp@ebscn.com 胡添雅 021-22169106 hutianya@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 1.24 总市值 ( 亿元 ):90.46 一年最低 / 最高 ( 元 ):42.28/87.27 近 3 月换手率 :185.88% 股价表现 ( 一年 ) 10 75% 5 25% 08- 收益表现 08-09- 09-10- 11-11- 12- 勘设股份沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -7.09 15.93 0.00 绝对 -8.98 21.33 0.00 相关研报云贵基建持续景气, 西南设计龙头崛起 20-11-022 事件 : 公司与瓮福科技工程股份有限公司 贵州省公路工程集团有限公司组成联合体, 与工程建设方希尔特咨询公司 ( 简称 SSL, 受肯尼亚卡莱郡政府委托 ) 签署肯尼亚卡莱郡莫尼综合发展项目 1,809 公里道路建设工程第一部分 1,073 公里路段工程总承包合同 该合同总金额为 26.29 亿美元, 公司的施工份额占 合同总金额扣除前期费用后的 3, 即 7.10 亿美元 该项目分两期实施, 第一期在签署合同并收到预付款之后进场开工, 道路里程 1,073 公里, 工期 2 年 ; 第二期拟在第一期计划工期的 16 个月内开始实 施, 道路里程 736 公里, 工期 2 年 点评 : 该项目合同金额达公司 2016 年营业收入的近 3 倍, 对公司未来业绩将形成重大积极影响 该项目总金额为 26.29 亿美元, 其中公司仅施工份额即达到 7.10 亿美元, 折合人民币约 47 亿元 ( 以美元兑人民币 6.625 计 ) 公司 2016 年营业收入 为 15.86 亿元, 该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的近 3 倍, 对公司未来业务经营与盈利均构成重大影响 随着项目合同签订完成, 公司将与联合体其它两方组建项目公司, 并推动项目尽快落地 未来该项目如能按计划 顺利实施, 将有望对公司业绩形成较大贡献 首次担任海外大型工程的总承包角色, 从 借船出海 迈向 造船出海 该项目是公司自 2013 年开始以 跟随战略 涉足海外业务 为央企海外项目提供专业技术服务外, 首次以项目总承包角色参与的第一个海外大型工程, 公司不仅将在项目中承担勘察设计业务 组建中心实验室及部分试验检测 业务, 还将承担约 1/3 的工程施工业务 该项目的中标显示公司多年来积极响应国家号召, 深耕非洲 印度等一带一路沿线海外市场初见成效 同时, 该项 目还将对公司在海外项目进度把握 工程管理能力 施工技术能力等方面积累宝贵的实践经验 未来随着项目的顺利实施, 有望提升公司在海外业务方面的竞标能力与品牌影响力, 使公司从早期的 借船出海 逐步迈向 造船出海 主动战略, 大幅拓展公司的国际市场空间 公司近年开拓非省内业务成效显著, 海外业务以非洲与印度为主要方向 公司早年收入结构中贵州省内业务占比基本维持在 9 以上, 近两年非省内业务占比持续提升,20 年前三季度非省内业务的收入占比已升至约 3, 非省内业务的新签订单占比约 25%( 剔除肯尼亚特大订单 ), 两项数 据均达历年新高 公司目前在国内共有 6 家省外分公司, 海外分公司以赞比亚 / 肯尼亚 ( 非洲分公司 ) 与印度 ( 贵州海上丝路投资有限公司 ) 为重要锚点, 对公司未来面向非洲与南亚等 一带一路 沿线地区进行业务拓展的海外战略提供运作平台与经营窗口 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
20-12-14 勘设股份 公司重视风险控制, 合同条款中对工期计算方式 付款方式与余款保障 均作出明确规定 该项目体量较大, 对公司未来数年的业务经营具有重大影响, 因此管理层非常重视对该项目的风险控制 在合同环节, 公司通过对工期计算方式 ( 收 到预付款后才进场开工 ) 付款方式 ( 建设方应每月向 EPC 承包商支付工程款 ) 余款保障 ( 建设方将通过有信誉的金融机构或保险公司向 EPC 承 包商开具一份无条件的且不可撤销的付款保函, 用于支付工程余款 ) 不垫资等多项合同条款, 对项目风险进行有效的控制与规避 云贵 十三五 基建投资规划超万亿, 成功上市迎来加速发展, 公司经 营业绩达历史最好水平 贵州定位西南最重要陆路交通枢纽之一, 十三五 交通规划公路投资 额超 5,000 亿元, 进一步扩充高速及省级公路市场需求 贵州 / 云南 20 年前三季度路桥投资居全国第二 / 三位, 实现高基数强势增长, 对公司优势主业形成利好 公司目前在贵州省路桥业务市占率约 33%, 云南路桥业务市占率 亦超 2 20 年 1-9 月, 公司实现营业收入 12.93 亿元, 同比增长 15.9%; 实现归母净利润 2.55 亿元, 同比大增 1.7% 公司经营业绩已达历史最好 水平, 上市后大幅拓宽发展空间, 未来业务增长可期 投资建议 云贵川等西南地区 十三五 期间基建投资增速维持高增长, 公司上市 后业务拓展迅速, 新签合同大幅增长, 非省内业务占比不断提升, 海外拓展成效显著 考虑到该项目自合同签订到落地实施仍需一段时间, 因此我们维 持对公司的盈利预测与投资评级 预计公司 20-2019 年归母净利润为 3.28 4.67 6.07 亿元, 对应 EPS 为 2.64 3.77 4.89 元, 维持 增持 评级 风险提示 : 海外项目实施进展不达预期风险 ; 汇率变动产生汇兑损益风险 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 20E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 1,531 1,586 1,957 2,419 3,000 营业收入增长率 -1.% 3.57% 23.36% 23.62% 24.02% 净利润 ( 百万元 ) 107 161 328 467 607 净利润增长率 -29.29% 50.6 104.47% 42.37% 29.84% EPS( 元 ) 0.86 1.29 2.64 3.77 4.89 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 15.52% 19.79% 28.04% 29.12% 28.03% P/E 85 56 28 19 15 P/B 13 11 8 6 4 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 中信产业投资基金管理有限公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
20-12-14 勘设股份 5 4 3 2 1 800 600 400 200 0 4000 3000 2000 1000 0 35% 3 25% 2 15% 1 5% 利润率 2015 2016 20E 2018E 2019E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 2015 2016 20E 2018E 2019E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 2015 2016 20E 2018E 2019E 销售收入 资本回报率 增长率 15 10 5-5 3 25% 2 15% 1 5% -5% 2015 2016 20E 2018E 2019E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016 20E 2018E 2019E 营业收入 1,531 1,586 1,957 2,419 3,000 营业成本 1,120 1,055 1,229 1,493 1,826 折旧和摊销 36 34 40 42 44 营业税费 21 14 16 19 24 销售费用 11 19 23 29 35 管理费用 151 3 196 242 300 财务费用 30 27 25 18 7 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1-3 0 0 0 营业利润 122 195 400 570 740 利润总额 130 196 401 571 741 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 106.63 160.59 328.35 467.48 606.98 资产负债表 ( 百万元 ) 2015 2016 20E 2018E 2019E 总资产 2,597 2,537 3,015 3,645 4,427 流动资产 2,122 2,050 2,532 3,164 3,950 货币资金 338 436 548 677 840 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,284 1,264 1,559 1,963 2,465 应收票据 5 0 0 0 0 其他应收款 389 275 340 420 521 存货 91 64 75 91 111 可供出售投资 58 48 40 40 40 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 13 11 11 11 11 固定资产 305 296 299 299 296 无形资产 23 25 24 23 22 总负债 1,910 1,726 1,844 2,039 2,261 无息负债 1,356 1,260 1,466 1,786 2,223 有息负债 554 466 379 253 38 股东权益 687 811 1,1 1,606 2,166 股本 93 93 124 124 124 公积金 57 70 70 70 70 未分配利润 525 645 973 1,408 1,968 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 2015 2016 20E 2018E 2019E 经营活动现金流 46 309 146 245 343 净利润 107 161 328 467 607 折旧摊销 36 34 40 42 44 净营运资金增加 92-48 351 412 478 其他 -187 162-572 -677-786 投资活动产生现金流 -127-39 -35-40 -40 净资本支出 -97-49 -40-40 -40 长期投资变化 13 11 0 0 0 其他资产变化 -43-1 5 0 0 融资活动现金流 93-160 0-76 -141 股本变化 0 0 31 0 0 债务净变化 34-88 -87-126 -214 无息负债变化 164-96 206 321 436 净现金流 13 110 111 129 163 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
20-12-14 勘设股份 关键指标 2015 2016 20E 2018E 2019E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -1.% 3.57% 23.36% 23.62% 24.02% 净利润增长率 -29.29% 50.6 104.47% 42.37% 29.84% EBITDAEBITDA 增长率 -21.83% 36.96% 79.51% 35.57% 25.65% EBITEBIT 增长率 -26.65% 46.73% 88.8 38.31% 27.08% 估值指标 PE 85 56 28 19 15 PB 13 11 8 6 4 EV/EBITDA 39 28 20 15 11 EV/EBIT 48 32 22 16 12 EV/NOPLAT 59 39 27 19 15 EV/Sales 5 5 5 4 3 EV/IC 6 6 6 5 4 盈利能力 (%) 毛利率 26.9 33.51% 37.% 38.26% 39.12% EBITDA 率 12.35% 16.33% 23.76% 26.05% 26.39% EBIT 率 10.02% 14.2 21.73% 24.32% 24.91% 税前净利润率 8.5 12.36% 20.48% 23.59% 24.7 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 6.96% 10.13% 16.78% 19.33% 20.23% ROA 4.11% 6.33% 10.89% 12.83% 13.71% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 15.52% 19.79% 28.04% 29.12% 28.03% 经营性 ROIC 9.99% 15.% 23.4 26.81% 28.57% 偿债能力流动比率 1.11 1.20 1.45 1.72 2.04 速动比率 1.07 1.16 1.41 1.67 1.99 归属母公司权益 / 有息债务 1.24 1.74 3.09 6.35 56.26 有形资产 / 有息债务 4.57 5.27 7.74 14.10 112.91 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.86 1.29 2.64 3.77 4.89 每股红利 0.00 0.00 0.26 0.38 0.49 每股经营现金流 0.37 2.49 1.18 1.97 2.77 每股自由现金流 (FCFF) 0.38 2.55 0.52 0.96 1.66 每股净资产 5.53 6.54 9.43 12.93.44 每股销售收入 12.34 12.78 15.76 19.48 24.16 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
20-12-14 勘设股份 行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
20-12-14 勘设股份 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 138283600 shuoxu@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 152167824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 135110986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 136315757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjie@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 139191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 陈樑 021-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 赵纪青 021-22167052 18818210886 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 吕程 021-22169482 18616981623 lvch@ebscn.com 李经夏 021-22167371 15221010698 lijxia@ebscn.com 高霆 021-22169148 15821648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 021-22169345 18616732618 zuohy@ebscn.com 任真 021-22167470 15955114285 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 021-22169373 187705991 yulingjie@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告