1832 1862 1892 18122 219 年 3 月 2 日 消费升级与娱乐研究中心 芒果超媒 (3413.SZ) 买入 ( 维持评级 ) 证券研究报告 市场价格 ( 人民币 ): 41.75 元目标价格 ( 人民币 ):48.6-48.6 元市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 25.68 总市值 ( 百万元 ) 41,333.48 年内股价最高最低 ( 元 ) 45.2/27.75 沪深 3 指数 3749.71 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 6 42.72 5 37.69 32.66 27.63 22.6 成交金额 4 3 2 1 相关报告 1. 芒果 TV 发展势头良好, 平台属性愈 加凸显 - 芒果超媒 218 业绩..., 219.2.12 2. 视频业务高速发展, 看好未来空间 - 芒果超媒 218 年三季报点评, 218.1.29 3. 另辟蹊径的优质视频平台- 芒果超媒 深度报告,218.1.22 裴培分析师 SAC 执业编号 :S11351762 peipei@gjzq.com.cn 姜姝分析师 SAC 执业编号 :S113517113 (8621)6138213 jiangshu@gjzq.com.cn 芒果超媒 国金行业沪深 3 芒果 TV 高速增长, 广告会员双双发力 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 216 217 218E 219E 22E 摊薄每股收益 ( 元 ).166.181.92 1.215 1.617 每股净资产 ( 元 ) 4.4 4.19 5.79 6.95 8.52 每股经营性现金流 ( 元 ) -.15 -.17 1.7 2.58 3.26 市盈率 ( 倍 ) 138.51 165.2 46.29 34.37 25.83 净利润增长率 (%) -3.4% 9.3% 24.95% 34.7% 33.8% 净资产收益率 (%) 4.11% 4.32% 15.59% 17.48% 18.98% 总股本 ( 百万股 ) 41. 41. 99.2 99.2 99.2 来源 : 公司年报 国金证券研究所 业绩简评 公司近期发布 18 年业绩快报, 收入 96.58 亿元, 同比增长 16.76%, 归母净利润 8.93 亿元, 同比增长 24.95% 经营分析 业绩预告符合预期, 芒果 TV 高速增长 快乐阳光实现营业收入 56.11 亿元, 同比增长 66%; 其中广告业务 会员业务 版权业务和运营商业务四大核心板块的收入增幅分别达到 82% 114% 35% 和 56% 截至 218 年底, 芒果 TV 有效会员达到 175 万, 付费渗透率逐步提升 媒体零售板块收入和利润下滑比较多, 但我们预计资产重组的 5 家公司均能完成业绩承诺 受电视购物行业变化 业务架构调整等多种因素影响, 媒体零售板块营业收入同比下降 27% 至 21.69 亿元, 归母净利润出现亏损, 降低了芒果超媒整体利润增速 219 年 1 月芒果 TV 流量增长势头显著 根据我们的监测, 芒果 TV 移动端的 MAU 在 218 年 -219 年 1 月稳步提升,DAU 以及活跃度 (DAU/MAU) 上升显著, 尤其是 219 年 1 月的增长势头尤为显著 近期优质综艺密集上线, 预计 219Q1 芒果 TV 的流量和会员将继续保持良好增长态势 1 月开始 我家那闺女 歌手 219 女儿们的恋爱 声临其境第二季 妻子的浪漫旅行第二季 等重磅综艺密集推出后处于热播状态 其中芒果 TV 出品的新节目 女儿们的恋爱 单期播放量达到 1.24 亿次, 妻子的浪漫旅行第二季 单期播放量达到 1.9 亿次, 凸显了芒果 TV 的优质原创能力 盈利预测 我们对 218 年的盈利预测做了调整, 维持 219-22 年的盈利预测, 预计 218-22 年的归母净利润分别为 8.9 12. 16. 亿元, 对应 PE 分别为 46 34 和 26 倍 看好公司新媒体业务的发展, 按照 219 年 4 倍 PE 给予目标价 48.6 元, 维持 买入 评级 风险提示 218 年 爸爸去哪儿 没有播出, 可能有存货减值风险 ;2 亿元定增预计在 219 年 6 月之前重启, 可能带来股份的摊薄 - 1 -
218 年 1 月 218 年 2 月 218 年 3 月 218 年 4 月 218 年 5 月 218 年 6 月 218 年 7 月 218 年 8 月 218 年 9 月 218 年 1 月 218 年 11 月 218 年 12 月 219 年 1 月 图表 1:218-219 年 1 月芒果 TV 移动端 MAU 趋势 图表 2:218-219 年 1 月芒果 TV 移动端 DAU 趋势 来源 : 国金证券研究创新中心, 国金证券研究所 来源 : 国金证券研究创新中心, 国金证券研究所 图表 3:218-219 年 1 月芒果 TV 移动端 DAU/MAU 趋势 图表 4: 芒果 TV 付费会员 ( 单位 : 万人 ).3 1,2 175.2.1 1, 8 6 4 2 191 451 61 819 来源 : 国金证券研究创新中心, 国金证券研究所 来源 : 公司公告, 国金证券研究所 图表 5: 芒果 TV 付费渗透率 12% 7% 2% 218 年 6 月 218 年 9 月 218 年 12 月 来源 : 国金证券研究创新中心, 国金证券研究所, 注 : 付费渗透率 = 期末会员 / 期末月活 - 2 -
图表 6: 芒果 TV 部分热播内容 (218 年至 219 年 2 月 28 日 ) 类型 内容名称 累计播放量 ( 亿次 ) 首播日期 已播出期数 单期播放量 ( 亿次 ) 流星花园 ( 新版 ) 55.5 218.7.9 5 1.11 剧集 颤抖吧阿部之朵星风云 18.6 218.9.27 26.72 老男孩 18 218.3.4 47.38 游泳先生 14.1 218.9.5 46.31 明星大侦探第四季 23.1 218.1.26 13 1.78 妻子的浪漫旅行 21.9 218.8.15 13 1.68 妈妈是超人第三季 2.2 218.3.22 13 1.55 勇敢的世界 18.2 218.7.27 12 1.52 歌手 218 14.8 218.1.12 14 1.6 野生厨房 13.1 218.1.27 12 1.9 中餐厅第二季 11.5 218.7.2 12.96 综艺 亲爱的客栈第二季 11.1 218.1.12 13.85 我家那小子 1.8 218.7.28 12.9 幻乐之城 1.5 218.7.2 12.88 声入人心 7.8 218.11.2 12.65 我家那闺女 8.4 219.1.5 8 1.5 歌手 219 12.8 219.1.11 7 1.83 女儿们的恋爱 6.2 219.1.23 5 1.24 声临其境第二季 3.7 219.1.25 5.74 妻子的浪漫旅行第二季 3.8 219.2.14 2 1.9 来源 : 国金证券研究创新中心, 芒果 TV, 国金证券研究所 备注 : 截止时间 219 年 2 月 28 日, 黄色背景为芒果 TV 自制综艺 风险提示 218 年 爸爸去哪儿 没有播出, 可能有存货减值风险 ;2 亿元定增预计在 219 年 6 月之前重启, 可能带来股份的摊薄 公司 218H1 关联交易中关联销售占收入比例为 24.7%; 湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力 - 3 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 215 216 217 218E 219E 22E 215 216 217 218E 219E 22E 主营业务收入 2,798 3,219 2,984 9,658 11,398 13,425 货币资金 1,325 1,25 1,15 2,74 2,719 3,33 增长率 15.1% -7.3% 223.7% 18.% 17.8% 应收款项 74 174 228 2,11 2,279 2,66 主营业务成本 -2,46-2,537-2,36-6,87-7,123-8,25 存货 233 12 74 1,37 1,585 1,813 % 销售收入 73.1% 78.8% 77.3% 63.% 62.5% 61.1% 其他流动资产 492 743 589 2,626 3,37 3,462 毛利 753 682 678 3,573 4,275 5,222 流动资产 2,124 2,44 1,995 8,748 9,62 11,183 % 销售收入 26.9% 21.2% 22.7% 37.% 37.5% 38.9% % 总资产 9.% 87.4% 87.7% 72.% 68.% 66.3% 营业税金及附加 -11-12 -14-85 -1-118 长期投资 71 77 314 314 314 % 销售收入.4%.4%.5%.9%.9%.9% 固定资产 12 121 116 223 255 283 营业费用 -564-561 -526-1,74-2,31-2,392 % 总资产 5.1% 5.2% 5.1% 1.8% 1.8% 1.7% % 销售收入 2.2% 17.4% 17.6% 17.6% 17.8% 17.8% 无形资产 18 94 82 2,853 3,945 5,74 管理费用 -124-118 -114-437 -515-67 非流动资产 236 294 279 3,394 4,52 5,678 % 销售收入 4.4% 3.7% 3.8% 4.5% 4.5% 4.5% % 总资产 1.% 12.6% 12.3% 28.% 32.% 33.7% 息税前利润 (EBIT) 53-1 24 1,346 1,629 2,12 资产总计 2,36 2,338 2,274 12,142 14,139 16,861 % 销售收入 1.9% n.a.8% 13.9% 14.3% 15.7% 短期借款 5 36 财务费用 26 29 31 19 24 27 应付款项 632 598 433 5,563 6,332 7,342 % 销售收入 -.9% -.9% -1.% -.2% -.2% -.2% 其他流动负债 52 71 82 491 565 725 资产减值损失 -2-1 -186-145 -147 流动负债 735 669 551 6,54 6,898 8,68 公允价值变动收益 长期贷款 投资收益 29 2 4 44 48 其他长期负债 5 4 266 267 267 % 税前利润.% 45.8% 3.2% 4.1% 3.6% 2.9% 负债 735 674 555 6,32 7,164 8,335 营业利润 77 48 62 994 1,26 1,672 普通股股东权益 1,578 1,62 1,679 5,728 6,881 8,432 营业利润率 2.8% 1.5% 2.1% 1.3% 11.1% 12.5% 少数股东权益 47 44 4 94 94 94 营业外收支 1 16 4-18 -2-22 负债股东权益合计 2,36 2,338 2,274 12,142 14,139 16,861 税前利润 87 64 66 976 1,24 1,65 利润率 3.1% 2.% 2.2% 1.1% 1.9% 12.3% 比率分析 所得税 6-3 -29-37 -5 215 216 217 218E 219E 22E 所得税率 -6.6%.4% 4.% 3.% 3.% 3.% 每股指标 净利润 93 64 64 946 1,23 1,6 每股收益.237.166.181.92 1.215 1.617 少数股东损益 -2-3 -9 54 每股净资产 3.936 4.4 4.187 5.786 6.951 8.517 归属于母公司的净利润 95 67 73 893 1,23 1,6 每股经营现金净流 -.64 -.15 -.172 1.74 2.584 3.264 净利率 3.4% 2.1% 2.4% 9.2% 1.6% 11.9% 每股股利.5.62.45.5.5.5 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 6.3% 4.11% 4.32% 15.59% 17.48% 18.98% 215 216 217 218E 219E 22E 总资产收益率 4.3% 2.85% 3.19% 7.35% 8.51% 9.49% 净利润 93 64 64 946 1,23 1,6 投入资本收益率 3.4% -.61% 1.29% 18.43% 18.37% 19.64% 少数股东损益 -2-3 -9 54 增长率 非现金支出 23 25 23 461 1,575 1,613 主营业务收入增长率 2.18% 15.7% -7.32% 223.67% 18.2% 17.78% 非经营收益 -5-28 -15-2 -25-26 EBIT 增长率 -5.3% -119.2% -33.83% 4577.73% 19.41% 3.69% 营运资金变动 -135-122 -141 3-195 44 净利润增长率 -38.29% -3.4% 9.3% 24.95% 34.7% 33.8% 经营活动现金净流 -26-6 -69 1,687 2,558 3,231 总资产增长率 6.25% -.92% -2.72% 433.89% 16.45% 19.25% 资本开支 -13-3 -28-3,171-2,574-2,645 资产管理能力 投资 246 12-238 应收账款周转天数 4.9 11.7 22.5 75. 75. 75. 其他 -317-588 257 4 44 48 存货周转天数 25.9 24.1 13.9 88. 88. 88. 投资活动现金净流 -419-372 241-3,369-2,53-2,598 应付账款周转天数 56.4 44.6 43.7 21. 2. 2. 股权募资 626 5 3,552 固定资产周转天数 15.6 13.6 14.1 8.4 8.2 7.7 债权募资 5-5 36 163 偿债能力 其他 -51-25 -19-397 -5-5 净负债 / 股东权益 -78.43% -61.59% -62.18% -47.7% -38.98% -38.74% 筹资活动现金净流 625-75 22 3,318-5 -5 EBIT 利息保障倍数 -2.1.3 -.8-59.4-56.2-63.2 现金净流量 18-58 194 1,635-22 584 资产负债率 31.13% 28.82% 24.4% 52.5% 5.67% 49.43% 来源 : 公司年报 国金证券研究所 - 4 -
1732 1762 1792 17122 1832 1862 1892 18122 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 5 7 13 15 4 增持 1 5 9 1 18 中性 1 减持 1 评分 1.17 1.42 1.41 1.4 1.38 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1. = 买入 ; 1.1~2.= 增持 ; 2.1~3.= 中性 3.1~4.= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 217-11-27 买入 27. 32.~32. 2 218-1-22 买入 31.64 38.38~38.38 3 218-1-29 买入 31.43 38.38~38.38 4 219-2-12 买入 35.1 N/A 人民币 ( 元 ) 45.17 4.14 35.11 3.8 历史推荐与股价 成交量 5 4 3 2 25.5 1 2.2 来源 : 国金证券研究所 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 5 -
特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告版权归 国金证券股份有限公司 ( 以下简称 国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 经过书面授权的引用 刊发, 需注明出处为 国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整 本报告中的信息 意见等均仅供参考, 不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读 国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 报告本身 报告中的信息或所表达意见也不构成投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务 本报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户 根据 证券期货投资者适当性管理办法, 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 ( 含 C3 级 ) 的投资者使用 ; 非国金证券 C3 级以上 ( 含 C3 级 ) 的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任 此报告仅限于中国大陆使用 上海北京深圳 电话 :21-675393 传真 :21-61382 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 :2124 地址 : 上海浦东新区芳甸路 188 号紫竹国际大厦 7 楼 电话 :1-66216979 传真 :1-66216793 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 :153 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话 :755-83831378 传真 :755-8383558 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 :518 地址 : 中国深圳福田区深南大道 41 号时代金融中心 7GH - 6 -