南华期货研究 NFR 2016 年 3 季度报告原油 平衡节奏低于预期 摘要 供需再平衡随着欧佩克继续大幅增产的步伐, 时间节点上可能会后移, 同时, 欧佩克一些成员国未来仍有可能保持恢复性增产, 如果在四季度全球需求表 现一般的情况下, 油价仍将被利空压制 周梓房研究员 zhouzifang@nawaa.com 0571-87839284 投资咨询从业资格号 Z0012003 袁铭助理研究员 ym@nawaa.com 0571-87830532 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
第 1 章 2016 年三季度国际油价走势回顾 国际油价在上半年受到美联储加息延后 突发供应阶段性中断 主要产油国冻产提议等一系列利多的推动下突破 50 美元关口至年内新高 进入三季度, 国际油价走势主要分三波行情 第一波, 随着冻产协议未能达成, 欧佩克继续原油产量继续创新高的供应忧虑打压, 油价大幅探底至 40 美元附近 第二波, 随着市场再次陷入恐慌, 欧佩克再次祭出冻产协议以期缓解全球供应过剩压力, 加之美国原油库存持续大幅下滑, 油价快速从 40 美元低位一举再次突破 50 美元 第三波, 由于反弹缺乏基本面的支撑, 油价再次回落至 50 美元下方后开始弱势盘整 因此, 三季度油价要有所表现, 仍有待基本面的改善预期 图 :1.1. 国际油价走势变化 单位 : 美元 / 桶 资料来源 : 文化财经南华研究 第 2 章 原油基本面梳理 2.1. 基本面仍将主导四季度行情 国际油价要真正实现企稳甚至反转行情, 必须要有供需基本面来主导 从需求端来看, 目前仍并不是市场关注焦点 因为, 最近几年不论油价在高位还是低位, 全球原油需求年均增长基本保持在 120 万桶 / 天水平, 在全球经济缓慢复苏的背景下, 市场也不会指望需求端能有显著的激增 因此, 市场还是较为关注原油供应端能有什么样的变化, 而只有供应增长确确实实地放缓, 国际油价才能真正企稳反转
2015-1-2 2015-2-2 2015-3-2 2015-4-2 2015-5-2 2015-6-2 2015-7-2 2015-8-2 2015-9-2 2015-10-2 2015-11-2 2015-12-2 2016-1-2 2016-2-2 2016-3-2 2016-4-2 2016-5-2 2016-6-2 2016-7-2 2016-8-2 2016-9-2 2016 年商品季报 目前市场比较担忧的是, 随着油价的反弹, 将会最终刺激页岩油的复产 原油空头认为, 美国页岩油产区石油生产活动的恢复将加剧全球原油供应过剩局势, 并放缓油市平衡步伐 近期美国石油钻井数量的增加反映出原油市场的一个新的现实 在当前情况下, 国际油价复苏使得美国石油产出成本逐步下降, 市场预期前期因原油价格暴跌而遭受重创的页岩油生产商将会有再次恢复原油产出的动力 自今年 5 月底以来, 美国原油钻井数出现了 15 周的上涨, 最新的美国原油钻井数已经 升至 418 口, 较低位增加 102 口, 不过仍较去年同期少 240 口 图 :2.1.1. 美国原油钻井数变化 单位 : 口 美国原油钻机数变化情况 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 随着美国原油钻井数的持续增长, 美国原油产量下滑的趋势有所放缓 从美国能源情报署 (EIA) 的预测来看, 今年美国原油日产量为 877 万桶 / 天, 较此前预测调高了 17 万桶 / 天, 去年为 942 万桶 / 日, 日减产量 65 万桶, 此前预测为日减产 80 万桶 国际能源署 (IEA) 近期也悲观的预测,2017 年的原油市场将连续第四年出现供应过剩, 因非欧佩克产油国对低油价的适应能力超出预期 图 :2.1.2 美国原油产量下滑放缓 单位 : 千桶 / 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
2016 年商品季报 美国原油产量 9400 9200 9000 8800 8600 8400 8200 8000 如果说原油市场去产能是油价企稳的关键, 那么国际油价要真正实现反转需要另一个关键因素库存的下降 就全球目前原油库存水平来看, 过高的库存水平仍是压制油价上涨的主要因素 从目前经合组织原油库存水平来看, 目前水平处于历史绝对高位, 供应天数 66 天, 高于历史平均天数的 59 天, 而从 2017 年的预测情况来看,OECD 国家原油库存水平仍将继续维持在目前水平 图 :2.1.3. 经合组织原油库存变化 OECD commercial stocks of crude oil and other liquids (days of supply) 80 75 单位 : 供应天数 Forecast 70 65 60 55 50 45 Jan 2011 Jan 2012 Jan 2013 Jan 2014 Jan 2015 Jan 2016 Jan 2017 Note: Colored band around days of supply of crude oil and other liquids stocks represents the range between the minimum and maximum from Jan. 2011 - Dec. 2015. Source: Short-Term Energy Outlook, September 2016. 资料来源 :EIA 南华研究 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2016 年商品季报 同时, 目前美国商业原油库存也处于历史高位 2011-2015 年美国商业原油库存水平均值为 3.89 亿桶, 今年 2 月份库存已经超过 5.24 亿桶 不过,EIA 预测, 美国商业原油库存到年底将降至 5 亿桶水平, 到明年年底将降至 4.7 亿桶 尽管库存绝对水平仍较历史均值偏高, 不过预期库存的下降会缓和市场供应持续过剩的忧虑 图 :2.1.4. 美国商业原油库存变化 单位 : 百万桶 U.S. commercial crude oil stocks million barrels 600 575 Forecast 550 525 500 475 450 425 400 375 350 325 300 275 Jan 2011 Jan 2012 Jan 2013 Jan 2014 Jan 2015 Jan 2016 Jan 2017 Note: Colored band around storage levels represents the range between the minimum and maximum from Jan. 2011 - Dec. 2015. Source: Short-Term Energy Outlook, September 2016. 资料来源 :EIA 南华研究 2.2. 其他主要产油国产量变化情况 除了美国原油产量从去年年中开始缓慢下滑之外, 全球其他主要产油国也开始着手考虑来稳定原油供应端的情况 从今年的情况来看, 一次 1 月份四个产油国冻产的初步意向, 4 月份诸多产油国的多哈冻产会议, 以及 9 月底的阿尔及利亚冻产会议, 虽然前两次都没有成功, 且此次会议也不会有结果是大概率事件, 但至少已经改变了供应将持续过剩的预期, 今年以来油价走势都主要受益于此 摩根大通认为,OPEC 更有可能在 2017 年年中的会议上达成协议, 而非 11 月份的会议 达成一致的前景取决于沙特 伊朗和俄罗斯之间能否达成公平 透明且有约束力的协议 从时间上来看, 如果接下来的四季度出现暖冬或者尼日利亚和利比亚产量反弹强劲导致油价走软, 可能会促使产油国之间达成协议的紧迫性 欧佩克是以沙特为主导的, 且沙特拥有较大规模的剩余产能, 因此, 欧佩克的增产主要 来自沙特 根据彭博的数据显示, 沙特原油产量已经从今年年初的 1020 万桶 / 日水平上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
2016 年商品季报 升至目前的 1069 万桶 / 日, 增幅接近 50 万桶 / 日 图 :2.2.1 沙特原油产量 单位 : 千桶 / 日 沙特原油产量 10800 10700 10600 10500 10400 10300 10200 10100 10000 9900 另一个产油大国俄罗斯原油产量今年整体保持在 1000 万桶 / 天之上的水平, 没有出现大 幅减产的迹象, 这表明这些产油大国仍在继续增产抢占市场份额 图 :2.2.2 俄罗斯原油产量 单位 : 百万桶 / 日 俄罗斯原油产量 10.95 10.9 10.85 10.8 10.75 10.7 10.65 10.6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2016 年商品季报 此外, 伊朗是冻产协议能够达成的关键国家 目前来看, 伊朗并不愿意放弃其制裁前的 产量份额 彭博数据显示, 今年以来, 伊朗原油产量已经从年初的 286 万桶 / 天水平增 长至目前的 362 万桶 / 天, 增长 76 万桶 / 天 伊朗坚持表示, 将在日均产量略超过 400 万桶后考虑限制产出 伊朗建议将其产量目标设定为 OPEC 市场份额的 13%, 即 417 万桶 / 日 目前, 伊朗产量约每日 360 万桶, 而沙特希望伊朗维持该产量, 甚至进行减产 因此, 欧佩克两大产油国存在的分歧就注定了冻产协议达成的艰难性 图 :2.2.3 伊朗原油产量 单位 : 千桶 / 日 伊朗原油产量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 剩余产能是否充足是欧佩克能不能在未来继续增产的前提 随着欧佩克大举增产, 去年以来, 欧佩克剩余产能已经大幅下滑, 在各产油国目前产量水平达到历史高位的情况下, 需要关注未来欧佩克继续增产的可能性有多大, 虽有潜力, 但潜能已不大 这或许是各国都有意愿在目前水平下来谈冻结产量的一个原因 图 :2.2.4 欧佩克剩余产能 单位 : 百万桶 / 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
2015-1-1 2015-3-1 2015-5-1 2015-7-1 2015-9-1 2015-11-1 2016-1-1 2016-3-1 2016-5-1 2016-7-1 2016-9-1 2016-11-1 2017-1-1 2017-3-1 2017-5-1 2017-7-1 2017-9-1 2017-11-1 2016 年商品季报 欧佩克剩余产能及预测 2.5 2 1.5 1 0.5 0 第 3 章 油价预测 整体来看, 美国原油产量下滑速度有所放缓, 而更为市场关注的欧佩克等产油国仍在继续保持增产, 这也意味着市场此前预期的供需再平衡的时间节点可能会继续后移, 这对原油市场多头是一个较大的打击 因此, 就目前情况来看, 尽管供应过剩的局面有所缓解, 但供大于求的基本面仍将延续, 特别是四季度, 如果利比亚 尼日利亚等国产量有所恢复, 伊朗继续增产去接近它的前期水平, 国际油价或仍将维持目前的弱势运行格局 我们预测, 如果四季度没有较大的基本面利好推动, 油价很难有效突破 50 美元 图 :3.1. 美国能源情报署对 WTI 油价预测 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分
Jan 2016 Feb 2016 Mar 2016 Apr 2016 May 2016 Jun 2016 Jul 2016 Aug 2016 Sep 2016 Oct 2016 Nov 2016 Dec 2016 Jan 2017 Feb 2017 Mar 2017 Apr 2017 May 2017 Jun 2017 Jul 2017 Aug 2017 Sep 2017 Oct 2017 Nov 2017 Dec 2017 2016 年商品季报 WTI 油价 未来走势预测 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源 :EIA 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9
2016 年商品季报 南华期货分支机构 杭州总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层 (310002) 电话 :0571-88388524 传真 :0571-88393740 嘉兴营业部 嘉兴市中山路 133 号粮食大厦东五楼 (314000) 电话 :0573-82158136 传真 :0573-82158127 宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 (315000) 电话 :0574-87310338 传真 :0574-87273868 郑州营业部郑州市未来路 73 号锦江国际花园 9 号楼 14 层 (450008) 电话 :0371-65613227 传真 :0371-65613225 温州营业部温州大自然家园 3 期 1 号楼 2302 室 (325000) 电话 :0577-89971808 传真 :0577-89971858 北京营业部北京市宣武区宣武门外大街 28 号富卓大厦 B 座 8 楼电话 :010-63556906 传真 :010-63150526 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号保利科技大厦 201 室电话 :0451-82345618 传真 :0451-82345616 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 室电话 :0755-82577529 传真 :0755-82577539 萧山营业部杭州市萧山区金城路 429 号天汇园一幢 B 座 3 层电话 :0571-87839600 传真 :0571-83869589 天津营业部地址 : 天津市河西区友谊路 41 号大安大厦 A 座 802 室电话 :022-88371080;88371089 南华期货 ( 香港 ) 有限公司中国香港上环德辅道中 232 号电话 :00852-28052978 传真 :00852-28052978 广州营业部广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 728-729 室电话 :020-38806542 传真 :020-38810969 永康营业部浙江省永康市丽州中路 63 号 11 楼电话 :0579-89292768 余姚营业部浙江省余姚市舜达西路 285 号中塑商务中心 3 号楼 1601 室电话 :0574-62509001 传真 :0574-62509006 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 幢 2104-2107 室电话 :0592-2120370 上海营业部上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1701 室 (200122) 电话 :021-68400681 传真 :021-68400693 台州营业部台州市椒江区天和路 95 号天和大厦 401 室 (318000) 电话 :0576-88205769 传真 :0576-88206989 大连营业部大连市沙口区中山路 554D-6 号和平现代 B 座 3-4 号 (116023) 电话 :0411-84378378 传真 :0411-84801433 兰州营业部兰州市城关区小稍门外 280 号昌运大厦五楼北 (730000) 电话 :0931-8805331 传真 :0931-8805291 成都营业部成都市下西顺城街 30 号广电士百达大厦五楼 (610015) 电话 :028-86532693 传真 :028-86532683 绍兴营业部绍兴市越城区中兴路中兴商务楼 501 601 室电话 :0575-85095800 传真 :0575-85095968 慈溪营业部慈溪市开发大道 1277 号香格大厦 711 室电话 :0574-63925104 传真 :0574-63925120 青岛营业部青岛市闽江路 2 号国华大厦 1 单元 2501 室 (266071) 电话 :0532-85803555 传真 :0532-80809555 上海虹桥营业部上海虹桥路 663 号 3 楼电话 :021-52585952 传真 :021-52585951 沈阳营业部地址 : 沈阳市沈河区北站路 51 号新港澳国际大厦 15 层电话 :024-22566699 芜湖营业部地址 : 芜湖市中山北路 77 号侨鸿国际商城 908 室电话 :0553-3880212 传真 :0553-3880218 重庆营业部地址 : 重庆市南岸区亚太路 1 号亚太商谷 2 幢 1-20 电话 :023-62611619 传真 :023-62611619 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号景峰国际 25 层电话 :0351-2118016 普宁营业部广东省揭阳普宁市流沙镇 中信华府 小区 1 幢门市 103-104 号电话 :0663-2663886 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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