218 年 8 月 18 日 中百集团 (759.SZ) 批发和零售贸易 业绩符合预期, 珞狮路卖场补偿确认 中百集团 (759.SZ)218 年半年报点评 公司 1H218 营收同比增长 1.6%, 归母净利润为 4.59 亿元 8 月 18 日, 公司公布 218 年半年报,1H218 实现营业收入 78.25 亿元, 同比增长 1.6%, 实现归母净利润 4.59 亿元, 折合成全面摊薄 EPS 为.67 元, 同比增长 237.5%, 实现扣非归母净利润.37 亿元, 上年同 期为 -.75 亿元, 业绩符合预期 单季度拆分来看, 公司 实现营业收入 34.79 亿元, 同比增长 2.1%, 增幅大于 增长的 1.21% 归母净利润大幅增长的原因是中百仓储珞狮路卖场被政府征收, 补偿费为 6.37 亿元, 增加净利润 4.27 亿元 公司预计 218 年 1-3 季度净利润为 4.67-4.7 亿元, 同比增长 259.78-262.64% 综合毛利率上升.36 个百分点, 期间费用率下降 1.16 个百分点 1H218 公司新增门店 83 家 ( 仓储 3 家, 超市 32 家 便利店 47 家 ), 关闭门店 38 家, 期末门店总数为 1174 家 1H218 公司超市业务实现收 入 72.4 亿元, 同比增长 1.58% 1H218 公司综合毛利率为 21.96%, 较上年同期上升.36 个百分点 1H218 公司期间费用率为 2.66%, 较上年 同期下降 1.16 个百分点, 其中, 销售 / 管理费用率分别为 17.52%/ 2.85%, 较上年同期分别下降.97/.22 个百分点 短期门店调整力度较大, 长期看好公司加强生鲜与布局便利店 公司是湖北省超市龙头, 近年来开展业态调整升级, 推进供应链优化, 不断提升商品销售毛利, 加大费用管控 公司主营业务趋稳向好, 开始公司营业收入增速已经转正 由于商业租金和人工费用上涨压力, 公司对经营情况不佳的门店加大了调整力度, 导致关店资产损失, 增加相关费用 长期来看, 随着公司超市门店加强生鲜 便利店布局逐渐完善, 竞 争力将会显现 维持盈利预测, 维持 增持 评级 我们认为公司主营零售业务仍处于调整期, 经营情况短期难以大幅改善, 长期看好公司加强生鲜与布局便利店, 我们维持对公司 218-22 年 EPS 的预测, 分别为.68/.8/.8 元, 维持 增持 评级 风险提示 : CPI 未达预期, 门店改造效果未达预期 业绩预测和估值指标 指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 15,366 15,26 15,97 15,367 15,791 营业收入增长率 -6.31% -1.4% -.72% 1.79% 2.76% 净利润 ( 百万元 ) 6 68 465 54 57 净利润增长率 15.25% 946.18% 587.77% -88.34% 5.65% EPS( 元 ).1.1.68.8.8 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ).22% 2.26% 13.59% 1.56% 1.62% P/E 631 6 9 75 71 P/B 1.4 1.4 1.2 1.2 1.2 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 218 年 8 月 17 日 增持 ( 维持 ) 当前价 :5.99 元 分析师 唐佳睿 CFA,CAIA,FRM ( 执业证书编号 :S9351651) 21-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 ( 执业证书编号 :S9351843) 1-5845247 wuliang16@ebscn.com 孙路 ( 执业证书编号 :S9351865) 21-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 6.81 总市值 ( 亿元 ):4.79 一年最低 / 最高 ( 元 ):5.94/11.37 近 3 月换手率 :24.4% 股价表现 ( 一年 ) 2% 5% -1% -25% -4% 7-17 1-17 1-18 4-18 收益表现 中百集团沪深 3 公司简报 % 一个月三个月十二个月 相对 -11.34-9.26-27.9 绝对 -17.71-25.68-4.3 资料来源 :Wind 相关研报业绩符合预告, 费用率持续下降 中百集团 (759.SZ)218 年一季报点评 218-4-28 业绩基本符合预期, 房屋征收补偿确认在望 218-4-11 业绩符合预告, 资产证券化贡献净利润 218-3-28 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
3Q215 3Q215 218-8-18 中百集团 图表 1: 公司 归母净利润为 4.41 亿元 营业收入 营收增速 营业成本 毛利率 归母净利润 归母净利润增速 全面摊薄 EPS( 元 ) 全面摊薄扣非 EPS( 元 ) 3Q215 378312.25-9.35 29946.9 2.84-7973.41 NA -.12 -.1 41241.85.75 34498.99 24.11 6361.56-28.16.9 -.6 457291.23-3.48 366729.15 19.8 387.3-92.17.1.1 34536.32-1.8 273121.3 2.84-6632.86 NA -.1 -.12 361335.96-4.49 28739.19 2.49-11236.58 NA -.16 -.27 372971.15-7.5 286322.31 23.23 18128.74 184.97.27 -.34 429454.71-6.9 339453.19 2.96 1743.93 2674.5.16 -.18 3471.1-1.25 264421.28 22.39 2877.19 NA.4 -.11 35562.65-1.58 27751.53 21.97-652.44 NA -.1 -.11 394823.99 5.86 37978.93 22. -624.6 NA -.9 -.7 434664.75 1.21 342244.8 21.26 1813.55-83.12.3.3 34786.33 2.1 268469.11 22.82 4496.36 1432.62.65.3 图表 2: 公司 期间费用率较上年同期上升 1.6 个百分点 期间费用 期间费用率 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 财务费用率 3Q215 82875.16 21.91 64811.18 17.13 16153.23 4.27 191.75.51 9534.71 22.56 73921.9 18.42 14574.69 3.63 238.93.51 85783.18 18.76 69185.99 15.13 14666.63 3.21 193.56.42 77972.47 22.6 69873.11 2.25 6433.52 1.86 1665.85.48 82151.9 22.74 68533.35 18.97 1171.79 3.24 1916.76.53 89659.69 24.4 7246.8 19.32 15743.37 4.22 1869.51.5 98195.6 22.87 82763.88 19.27 13536.29 3.15 1895.43.44 6988.85 2.49 59622.93 17.5 1135.36 2.97 5.57.1 74997.92 21.9 6184.64 17.39 11889.94 3.34 1267.34.36 8117.16 2.52 65569.32 16.61 14496.4 3.67 951.81.24 86692.23 19.94 72616.95 16.71 12831.82 2.95 1243.46.29 74945.89 21.54 64471.34 18.53 957.4 2.73 967.51.28 图表 3: 公司的单季度营业收入增速 (3Q215-) 图表 4: 公司的单季度归母净利润 (3Q215-) 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 5 4 3 2 1-1 -2 中百集团的营收增速 中百集团的归母净利润 ( 亿元 ) 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
3Q215 3Q215 3Q215 3Q215 218-8-18 中百集团 图表 5: 公司的单季度毛利率和期间费用率 (3Q215-) 3 图表 6: 公司的单季度销售费用率 (3Q215-) 24 25 2 15 1 5 2 16 12 8 4 中百集团的毛利率 中百集团的期间费用率 中百集团的销售费用率 图表 7: 公司的单季度管理费用率 (3Q215-) 6 图表 8: 公司的单季度财务费用率 (3Q215-) 1. 4.5 2. 中百集团的管理费用率 中百集团的财务费用率 图表 9:1H218 公司零售业务情况 ( 分业态 ) 地区 收入占比 主营收入 ( 亿元 ) 收入较上年同期增量 ( 亿元 ) 收入同比增速 毛利率 毛利率较上年同期增量 ( 百分点 ) 超市 92.53 72.4 1.13 1.58 22.36.18 百货 6.61 5.17 -.17-3.14 26.9 1.9 图表 1:1H218 公司零售业务情况 ( 分地区 ) 地区 收入占比 主营收入 ( 亿元 ) 收入较上年同期增量 ( 亿元 ) 收入同比增速 毛利率 毛利率较上年同期增量 ( 百分点 ) 湖北 98.33 76.95 1.4 1.85 21.87.39 重庆 1.67 1.31 -.16-1.89 27.22 -.18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
218-8-18 中百集团 图表 11:1H218 公司门店数量 ( 个 ) 新增门店数量 ( 个 ) 关闭门店数量 ( 个 ) 期末门店数量 ( 个 ) 中百仓储 ( 湖北 ) 2 2 144 中百仓储 ( 重庆 ) 1 31 中百超市 32 32 734 中百便利店 47 4 238 中百百货 1 中百电器 17 合计 82 38 1174 图表 12:1H218 公司门店店效情况 坪效 ( 万元 / 月 / m2 ) 平均销售增长率 门店可比营业收入增长率 净利润增长率 中百仓储 ( 湖北 ).14.41 3.68 29.71 中百仓储 ( 重庆 ).6-1.89-11.28 64.88 中百超市.14-1.3 -.46 42.63 中百百货.4-3.14 1.89 46.2 中百电器.9-7.32-4.5 6.51 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
218-8-18 中百集团 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 5 4 3 2 1 16 158 156 154 152 15 148 146 利润率 216 217 218E 219E 22E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 216 217 218E 219E 22E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 216 217 218E 219E 22E 销售收入 增长率 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 利润表 ( 百万元 ) 216 217 218E 219E 22E 营业收入 15,366 15,26 15,97 15,367 15,791 营业成本 12,135 11,894 11,799 12,11 12,343 折旧和摊销 42 376 334 351 368 营业税费 1 88 91 92 95 销售费用 42 376 2,641 2,676 2,769 管理费用 514 51 498 57 521 财务费用 74 42 69 59 37 公允价值变动损益 投资收益 54 259 5 5 5 营业利润 -26 261 54 72 76 利润总额 64 147 62 72 76 少数股东损益 2 8 归属母公司净利润 6 68 465 54 57 资产负债表 ( 百万元 ) 216 217 218E 219E 22E 总资产 9,85 7,755 8,19 8,26 8,239 流动资产 3,664 2,938 3,459 3,52 3,617 货币资金 1,39 1,99 1,57 1,76 1,15 交易型金融资产 应收帐款 64 85 75 77 79 应收票据 1 其他应收款 78 93 53 54 55 存货 1,869 1,197 1,77 1,82 1,851 可供出售投资 261 53 持有到期金融资产 长期投资 118 23 28 213 218 固定资产 4,22 3,559 3,497 3,427 3,347 无形资产 433 49 398 388 379 总负债 6,75 4,59 4,52 4,481 4,457 无息负债 4,566 3,829 3,86 4,54 4,126 有息负债 1,59 68 66 428 331 股东权益 3,1 3,246 3,67 3,725 3,782 股本 681 681 681 681 681 公积金 1,416 1,452 1,452 1,452 1,452 未分配利润 878 865 1,289 1,343 1,41 少数股东权益 35 248 248 248 248 2% 15% 1% 5% % -5% 资本回报率 216 217 218E 219E 22E ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 216 217 218E 219E 22E 经营活动现金流 693 172 289 565 418 净利润 6 68 465 54 57 折旧摊销 42 376 334 351 368 净营运资金增加 -49 28 524-132 24 其他 316-48 -1,34 291-32 投资活动产生现金流 -263 434-21 -255-255 净资本支出 -1-223 3 3 3 长期投资变化 118 23-5 -5-5 其他资产变化 -371 453-496 -55-55 融资活动现金流 -51-81 -13-291 -133 股本变化 债务净变化 57-829 -2-232 -96 无息负债变化 -7-737 31 193 72 净现金流 38-196 -42 19 3 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
218-8-18 中百集团 关键指标 216 217 218E 219E 22E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -6.31% -1.4% -.72% 1.79% 2.76% 净利润增长率 15.25% 946.18% 587.77% -88.34% 5.65% EBITDA 增长率 -5.22% 7.2% -85.3% 6.22% -.8% EBIT 增长率 -344.6% -11.65% -96.88% 11.3% -22.11% 估值指标 PE 631 6 9 75 71 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 2 2 12 11 11 EV/EBIT 2 2 68 58 73 EV/NOPLAT -194 477 91 78 98 EV/Sales EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力 毛利率 21.3% 21.78% 21.85% 21.84% 21.84% EBITDA 率 1.51% 2.6% 2.69% 2.81% 2.73% EBIT 率 -1.22%.13%.48%.53%.4% 税前净利润率.42%.97% 4.11%.47%.48% 税后净利润率 ( 归属母公司 ).4%.44% 3.8%.35%.36% ROA.1%.98% 5.68%.66%.7% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ).22% 2.26% 13.59% 1.56% 1.62% 经营性 ROIC -.67%.29% 1.35% 1.57% 1.24% 偿债能力流动比率.64.65.77.79.81 速动比率.31.39.37.38.4 归属母公司权益 / 有息债务 1.97 4.41 5.19 8.13 1.66 有形资产 / 有息债务 5.39 1.2 11.2 17.33 22.5 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.1.1.68.8.8 每股红利.8.6... 每股经营现金流 1.2.25.42.83.61 每股自由现金流 (FCFF).68.6 -.65.36.13 每股净资产 4.37 4.4 5.3 5.11 5.19 每股销售收入 22.56 22.33 22.17 22.57 23.19 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
218-8-18 中百集团 行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 3 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
218-8-18 中百集团 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 138172836 shuoxu@ebscn.com 李文渊 1821778867 liwenyuan@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 21-2216987 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 21-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 188176281 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13192865 guoyongjia@ebscn.com 余鹏 21-2216711 1772167366 yupeng88@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 1-5845226 1513513865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 1-584524 1881659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 苏一耘 138287946 suyy@ebscn.com 常密密 1562645522 changmm@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 梁超 21-2216768 1515826618 liangc@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 王佳 21-2216995 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 21-221698 186166633 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 21-2216993 133155285 linghp@ebscn.com 周梦颖 21-2216987 15618752262 zhoumengying@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 21-2216951 1582142881 wangtong@ebscn.com 赵纪青 21-2216752 1881821886 zhaojq@ebscn.com 马明周 21-22167343 1851615956 mamingzhou@ebscn.com 私募业务部 戚德文 21-22167111 1811889111 qidw@ebscn.com 安羚娴 21-22169479 1582127695 anlx@ebscn.com 张浩东 21-2216752 1851616138 zhanghd@ebscn.com 吴冕 755-23617467 186823632 wumian@ebscn.com 吴琦 21-22169259 1376157445 wuqi@ebscn.com 王舒 21-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 王婧 21-22169359 1821732895 wangjing@ebscn.com 陈潞 21-22169369 187177795 chenlu@ebscn.com 王涵洲 186176781 wanghanzhou@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告